海外宏觀深度：“特朗普交易”以脈沖式影響為主主線仍是降息交易-湘財(cái)證券-20240814

分析師：仇華證書編號：S0500519120001Tel：(8621)50295325Email：hechao@聯(lián)系人：周可Tel：(8621)50295364Email：zk06926@地址：上海市浦東新區(qū)銀城路88號中國人壽金融中心10樓中的形象，但這也只是假設(shè)，市場無法判斷民主黨會如何采取行動，經(jīng)過搖擺州將決定最后的勝者。由于美國為選舉人制度，所以搖決定最后的勝者。民調(diào)數(shù)據(jù)顯示特朗普在搖擺州處于領(lǐng)先地位。經(jīng)濟(jì)、通脹和非法移民是搖擺州選民最關(guān)心的問題，拜登上任后大部分搖擺州的經(jīng)1個席位）就可以成為多數(shù)黨。目前不確定性最高的是蒙大拿州、亞利桑能會導(dǎo)致國債收益率維持在偏高水平，但特朗普傾向于弱美元的偏好以及更不確定性的外交環(huán)境可能會繼續(xù)推動各國增加黃金儲備，從而推動黃金普在專訪中曾提到將通過大力開采石油降低通脹，在共和黨代表大會上也屆時俄羅斯天然氣供應(yīng)可以回到市場，增加市場供給。在能源供給增加的情形下，石油、天然氣價格短期可能面臨承壓。但如果政策刺激帶來經(jīng)濟(jì)債券市場定價認(rèn)為特朗普勝選后，其減稅政策、削減監(jiān)管政策有利于中長期經(jīng)濟(jì)增長，通常來說對于長期利率，財(cái)政政策加征關(guān)稅、給企業(yè)減稅以及收緊移民政策將導(dǎo)致通脹出現(xiàn)反彈風(fēng)險，意味市公司盈利。但不同行業(yè)存在差異，有色金屬、傳統(tǒng)能源、農(nóng)產(chǎn)品等資源型和周期類行業(yè)受益于特朗普的政策，漲幅將更明顯。而科技股更傾向于民主黨，并且受到關(guān)稅影響表現(xiàn)承壓。分母端，特朗普傾向于低利率也有息交易為主線。提前了解“特朗普交易”有助于我們判斷大選后資產(chǎn)價格稅。其根本目的不在于切斷中美貿(mào)易往來，而是要通過強(qiáng)硬態(tài)度獲得更多施可以有效規(guī)避。首先是我國對美出口的依賴程度在不斷下降。其次，將以下三個方面影響：一是高關(guān)稅將加速我國勞動密集型產(chǎn)品向外轉(zhuǎn)移。二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動了相關(guān)上游中間產(chǎn)品的出口額，比如電子元器件、化學(xué)纖維制品、鋰電池電芯、光伏板涂錫銅帶等。三是上市公司中電子產(chǎn)品、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)對歐美地區(qū)出口營收占總營收超期來看，擴(kuò)大對外直接投資規(guī)模、建立跨國公司將逐步成為外向型企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增速上升、增加通脹粘性、偏緊的貨幣政策、寬松的財(cái)政政策。對應(yīng)到資產(chǎn)價格上是美股走高、美債收益率回落受阻且利率曲線倒掛收窄、傳統(tǒng)能源（石油、天然氣）和代表制造業(yè)需求的銅需求上升。但“特朗普交易”不會一直持續(xù)，畢竟最終選出總統(tǒng)還要等到十一月。市場交易主線還是降息邏輯。鮑威爾在議息會議上表態(tài)不會針對當(dāng)前選舉情況預(yù)設(shè)貨幣政策方案，因此可能會出現(xiàn)聯(lián)邦基金利率先降后穩(wěn)的情況。建議現(xiàn)階段更多 1 1 2 4 6 7 9 9 20 22 22 3 3 4 5 6 8 9 20 20 21 21 2 2 4 7 9 在搖擺州的得票要好于民調(diào)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致其獲得了最終的勝利。民調(diào)與最終結(jié)一是美國總統(tǒng)選舉采取選舉人團(tuán)制度。總統(tǒng)是由選舉人團(tuán)而非選民直接如果候選人獲得相對多數(shù)的選民投票，便可以得到該州全部選舉人票，即贏者通吃。所以民調(diào)的支持率可能與實(shí)際中的選舉人票制度結(jié)果存在偏差。比過去五次選舉中，有兩次獲勝的候選人最終獲得的選票要少于對方。分別是二是民調(diào)方式已經(jīng)過時且民調(diào)群體分布不夠廣泛?，F(xiàn)有部分民調(diào)采取電話采訪的方式進(jìn)行調(diào)查，然而現(xiàn)如今愿意接聽陌生人電話者越來越少，這意味著民調(diào)樣本池逐漸縮小。另外，隨機(jī)抽取存在幸存者偏差，無論是電話采訪或網(wǎng)絡(luò)調(diào)查都需要被采訪者愿意花時間且可以使用互聯(lián)網(wǎng)和電話，這就使得被采訪者多為白人、年長的、受過教育的和以英文為母語。使得民調(diào)難以反映少數(shù)群體的真實(shí)意愿，而事實(shí)證明少數(shù)群體往往可能左右大選的結(jié)果?？怂_斯州、佛羅里達(dá)州。針對這些問題，各家民調(diào)機(jī)構(gòu)都對民調(diào)過程進(jìn)行了調(diào)整，如根據(jù)受教育程度調(diào)整權(quán)重、增加不敬請閱讀末頁之重要聲明平均民調(diào)領(lǐng)先俄亥俄州2威斯康星州1賓夕法尼亞州4.3新罕布什爾州2.44.42佛羅里達(dá)州科羅拉多州4新墨西哥州對其能否繼續(xù)擔(dān)任總統(tǒng)一職的擔(dān)憂。隨后在至少獲得2.5星的民調(diào)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)結(jié)果與其第一次辯論前的民調(diào)結(jié)果相比，特朗普的支持率小幅上升，且隨著時間的發(fā)酵，與辯論時間間隔越久，特朗普的領(lǐng)先優(yōu)勢越明顯。但領(lǐng)先特朗普領(lǐng)先變化情況辯論前辯論后兩次民調(diào)時間YouGov/TheEconomistR+262%YouGov/YahooNewsR+1R+4253%TheNewYorkTimes/SienaCollegeR+7R+770%SufflokUniversityR+33%EmersonCollegeR+6R+4-2%YouGov/TheEconomistR+33%敬請閱讀末頁之重要聲明尤其是在雙方處于膠著狀態(tài)時，任何一點(diǎn)偏差都可能影響選舉結(jié)果。當(dāng)前距離正式選舉還有三個多月時間，拜登政府仍有機(jī)會扭轉(zhuǎn)局勢。但至少目前來看特朗普重返白宮仍然是大概率事件。雖然民主黨有時間采取針對措施來彌補(bǔ)或提升自己在選民心中的形象，但這也只是假設(shè)，我們無法判斷民主黨會如何采取行動。而經(jīng)過修正后的民調(diào)結(jié)果準(zhǔn)確度將比之前有所上升，市場更敬請閱讀末頁之重要聲明州分別為內(nèi)達(dá)華州、賓夕法尼亞州、喬治亞洲、亞利桑那州、威斯康星州、以及西南地區(qū)，共計(jì)擁有93張選舉人票。兩大民調(diào)集合機(jī)構(gòu)RCP、FiveThirtyEight數(shù)據(jù)顯示特朗普在搖擺州處于領(lǐng)先地位。假設(shè)特朗普只贏得6高通脹導(dǎo)致購買力下降是民主黨連任的最大阻礙因素，拜登上任后累積物價幅高于全美平均水平。雖然喬治亞洲作為新的電動汽車中心，在汽車行業(yè)開敬請閱讀末頁之重要聲明大部分搖擺州的經(jīng)濟(jì)增速要落后于全美國平均水平。拜登上任后，美國間采取了諸多刺激政策，但高通脹和區(qū)域發(fā)展落后于平均水平導(dǎo)致鐵銹帶三大搖擺州（密歇根州、賓夕法尼亞州、威斯康星州現(xiàn)狀不滿。亞利桑那州認(rèn)為糟糕的邊境政策導(dǎo)致非法移民屢禁敬請閱讀末頁之重要聲明份面向選民、為選舉服務(wù)的聲明文件。通常反映了該黨在重大問題上的立場另一方面兩黨對華強(qiáng)硬的政策并沒有分歧，共和黨將更專注于獨(dú)立于中國。共和黨人將取消中國的最惠國待遇，逐步停止進(jìn)口必需品，并阻止中國購買美國的房地產(chǎn)和工業(yè)；阻止進(jìn)口中國汽車來重振美國汽車業(yè)；的軍隊(duì)和聯(lián)盟，抗擊中國，打敗恐怖主義，建立鐵穹導(dǎo)彈防御盾，弘揚(yáng)美國敬請閱讀末頁之重要聲明價值觀，確保國土和邊境安全，振興國防工業(yè)基地。建立比以往任何時候都應(yīng)對通脹增加傳統(tǒng)能源產(chǎn)量、削減不必要政府開支、放松監(jiān)管、禁止非法移民、推進(jìn)全球和平確保邊際安全、執(zhí)行移民法、啟動史上最大規(guī)模驅(qū)逐計(jì)劃、嚴(yán)格審查入境、減少向庇護(hù)轄區(qū)提供的聯(lián)邦資金、確保美國工人優(yōu)先削減監(jiān)管、特朗普稅改永久化、取消小費(fèi)稅、建立公平互惠的貿(mào)易協(xié)定、確?？煽砍渥愕牡统杀灸茉?、推動創(chuàng)新（新興產(chǎn)業(yè)、數(shù)字貨幣、人工智提升民眾購買力住房可負(fù)擔(dān)、教育可負(fù)擔(dān)、醫(yī)療可負(fù)擔(dān)、降低日促進(jìn)公平貿(mào)易，重振制造業(yè)通過增加關(guān)稅降低貿(mào)易逆差、取消中國最惠國待遇、重振美國汽車工業(yè)、關(guān)鍵供應(yīng)鏈回流、鼓勵購買美國貨、重振美國制造業(yè)保護(hù)老年人確保社?？沙掷m(xù)性、加強(qiáng)醫(yī)療保險、擴(kuò)大初級保健覆蓋面加強(qiáng)對學(xué)生的教育，為學(xué)生生活和高薪工作做準(zhǔn)包括常識性政策教育、政府民主改革、維護(hù)和平在移民政策、外交政策、傳統(tǒng)能源開發(fā)、槍支和墮胎、對華關(guān)系等問題上，來自“鐵銹帶”的萬斯出生在鐵銹州的底層白人家庭中，通過努力考取耶魯大學(xué)法學(xué)院，做過律師、風(fēng)險投資，出版的暢銷書《鄉(xiāng)下人的悲歌》能夠很好的引起工人階層選民的共鳴。幫助特朗普擴(kuò)大在搖擺州的優(yōu)勢，例如賓夕法尼亞州、密歇根州、威斯康星州等，這些地方與俄亥俄州有這相同的與總統(tǒng)的民調(diào)結(jié)果不同的是，國會的歸屬還存在不確定性。如果共和黨贏得大選和國會兩院，那么特朗普的政策將更容易實(shí)施。根據(jù)美國憲法，聯(lián)邦立法需要同時獲得兩個院的同意才能通過。但民主黨“丟掉”參議院的可敬請閱讀末頁之重要聲明8敬請閱讀末頁之重要聲明領(lǐng)先程度4743.646.540.74644.546.742.74俄亥俄州46.841.854942.7威斯康星州49.843.6所謂“特朗普交易”指資本市場根據(jù)特朗普重新入主白宮擬實(shí)施的一系就業(yè)法案》永久化、重啟國內(nèi)制造業(yè)、確保社會保障和醫(yī)療保險可持續(xù)性、資本市場認(rèn)為這些政策將帶來美國經(jīng)濟(jì)增長、美元走強(qiáng)、通脹下行受阻和黃持率大幅下降，特朗普首次支持率反超，但資本市場似乎并沒有計(jì)入特朗普上臺的影響。而本輪大選中，在第一次辯論后市場就開始快速計(jì)入“特朗普國經(jīng)濟(jì)溫和上行、特朗普減稅、放松監(jiān)管等利好政策的影響下，當(dāng)選當(dāng)日國債收益率、股指、美元、原油和銅等大宗商品走強(qiáng)，“特朗普交易”開啟一個月后，受減稅、財(cái)政政策刺激、國內(nèi)投資擴(kuò)張資產(chǎn)價格變動情況2016.7.27T+302016.11.9T+1T+7T+1T+7T+30國債收益率:10年(pct)-0.050.000.070.070.48倫敦現(xiàn)貨黃金0.45%0.96%0.86%1.46%-0.07%-1.08%-5.49%-11.53%道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)-0.01%-0.09%0.39%0.29%1.40%1.17%1.50%7.27%標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)-0.12%0.16%0.75%0.90%1.11%0.20%0.86%4.71%納斯達(dá)克綜合指數(shù)0.58%0.30%1.58%2.80%1.11%-0.80%1.34%4.20%美元指數(shù)-0.38-0.10-0.50-1.820.790.122.684.37布倫特原油-3.12%-1.77%1.84%10.37%0.70%-1.12%1.08%17.47%LME銅0.15%-0.15%-1.58%-4.65%5.77%5.32%2.08%3.06%黃金價格上升，長期來看仍具備走高潛力。過去一段時間，美國國債收益率維持在高位的情況下黃金價格卻一路飆升，主要原因包括對美國財(cái)政赤字的擔(dān)憂、去美元化背景下的央行儲備多元化、地緣沖突下通脹對沖的需要等。雖然特朗普上臺可能會導(dǎo)致國債收益率維持在偏高水平，但特朗普傾向于弱美元的偏好以及更不確定性的外交環(huán)境可能會繼續(xù)推動各國增加黃金儲備，從而推動黃金價格在長期走高。另外，下半年將開啟降息周期，從分母石油、天然氣價格短期面臨承壓，長期受益于降息和政策。特朗普在專訪中曾提到將通過大力開采石油降低通脹，在共和黨代表大會上也發(fā)表關(guān)于降低能源成本、降低通脹的言論。而對于電動汽車，特朗普則表現(xiàn)出明顯的同時特朗普希望更快結(jié)束俄烏沖突，屆時俄羅斯天然氣供應(yīng)可以回到市場，但如果政策刺激帶來經(jīng)濟(jì)上行或帶來能源的需求上升，制造業(yè)以及基建投資上行表明債券市場定價認(rèn)為特朗普勝選后，其減稅政策、削減監(jiān)管政策有利于中長期經(jīng)濟(jì)增長，通常來說對于長期利率，財(cái)政政策的影響更大。短端方面，加征關(guān)稅、給企業(yè)減稅以及收緊移民政策將導(dǎo)致通脹出現(xiàn)反彈風(fēng)險，意一半來自于獲得就業(yè)授權(quán)文件（EAD）的非法移民。這些非法移民推動了美國勞動力市場保持強(qiáng)勁，壓制了居民工資增長，尤其是需求較大的低技能服務(wù)業(yè)，對于控制通脹起到了一定作用。如果收緊移民政策，將增加服務(wù)通脹能源、制造業(yè)等政策大概率可以順利實(shí)施。分子端，企業(yè)減稅和去監(jiān)管利好美股上市公司盈利。但不同行業(yè)存在差異，有色金屬、傳統(tǒng)能源、農(nóng)產(chǎn)品等資源型和周期類行業(yè)受益于特朗普的政策，漲幅將更明顯。而科技股更傾向于民主黨，并且受到關(guān)稅影響（關(guān)稅對半導(dǎo)體、硬件與設(shè)備進(jìn)口影響較大條對我國政府在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)新方面法律、政策等啟動調(diào)查。并此為起點(diǎn)，特朗普時期對我國共實(shí)施4輪關(guān)稅措施1）第一輪征稅商品主要集中在電氣機(jī)械、機(jī)械設(shè)備、家具、玩具、服裝等行業(yè)。拜登政府上臺后并沒有做過多調(diào)整，而是延續(xù)了特朗普時期的關(guān)稅政策。年貿(mào)易額加征稅率稅目數(shù)量主要商品340億25%818個機(jī)械設(shè)備、電機(jī)及電氣設(shè)備、精密儀25%284個電機(jī)及電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、塑料制品2000億10%，后提高至25%5745個鋼鐵制品、塑料制品、皮革3000億3229個電機(jī)及電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、玩具、服裝、塑料制品、鋼鐵制品現(xiàn)明顯上升，且中國的出口商并未出現(xiàn)調(diào)價。表明進(jìn)口關(guān)稅更多由美國進(jìn)口高關(guān)稅對制造業(yè)價格的影響可能并不會對通脹構(gòu)成很大影響，根據(jù)彼得森國支持傳統(tǒng)能源的政策可以通過釋放更多原油、天然氣產(chǎn)能，抵消部分通脹壓3.2高關(guān)稅對我國經(jīng)濟(jì)影響較大，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易和相應(yīng)措施特朗普堅(jiān)持美國優(yōu)先原則，貿(mào)易政策主張包括對所有進(jìn)入美國市場的商追求貿(mào)易平衡。二是重塑國內(nèi)制造業(yè)，解決國內(nèi)就業(yè)和貧富差距。如果特朗《彭博商業(yè)周刊》專訪時也表示實(shí)施高關(guān)稅政策有利于在談判中占據(jù)優(yōu)勢。所以我們認(rèn)為加征關(guān)稅可能性較高，但并不會達(dá)到60%的水總量層面來看，高關(guān)稅對我國經(jīng)濟(jì)的影響程度有限。首先是我國家在我國出口份額不斷上升。通過加強(qiáng)與其他國家的經(jīng)貿(mào)往來大幅降低了美國商品將不再具備性價比優(yōu)勢，幾乎出現(xiàn)全面脫鉤。若中國損失全部出口美百分點(diǎn)，影響較大。但是考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易和后續(xù)我國出臺的應(yīng)對措施能夠有國之間貿(mào)易壁壘增加，貿(mào)易往來開始持續(xù)走下坡路，中國從美國第一大貿(mào)易伙伴降至第四大貿(mào)易伙伴。但貿(mào)易戰(zhàn)無法改變中國產(chǎn)品的競爭力優(yōu)勢，中美間接貿(mào)易仍然保持韌性，更多產(chǎn)品通過墨西哥和東盟間接出口到美國，并且在全球出口份額占比和競爭力方面也有所提升，一定程度上規(guī)避了高關(guān)稅對敬請閱讀末頁之重要聲明行業(yè)層面來看，關(guān)稅導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生以下三業(yè)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施、高素質(zhì)勞動力，但隨著勞動力成本的上升，低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)很容易被具備廉價勞動力優(yōu)勢的國家所取代。越南和墨西哥成為中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易主要目的地的同時也在邊際增加自身的產(chǎn)能。敬請閱讀末頁之重要聲明學(xué)纖維制品、鋰電池電芯、光伏板涂錫銅帶等。根據(jù)我們計(jì)算，墨西哥對中國貿(mào)易逆差增長主要在電子產(chǎn)品、汽車及零部件，越南對中國貿(mào)易逆差增長主要在紡織品、服飾以及金屬、石頭和玻璃制品、塑料和木制品等中間品領(lǐng)三是對歐美依賴度較高的行業(yè)面臨調(diào)整壓力。上市公司中電子產(chǎn)品、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)對歐美地區(qū)出口營收占總營收超過10%，這些對歐美依賴度較高的行業(yè)短期面臨出口結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。長期來看，擴(kuò)大對外直接投資規(guī)模、建立跨國公司將逐步成為外向型企業(yè)的最佳出敬請閱讀末頁之重要聲明