工程項(xiàng)目融資課件：工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

【核心概念】公司型投資結(jié)構(gòu)契約型投資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)信托基金投資結(jié)構(gòu)【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過(guò)本章學(xué)習(xí)，掌握工程項(xiàng)目融資的含義及其類(lèi)型；了解項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)確定的主要因素；明確各類(lèi)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)基本特征；了解項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要內(nèi)容。3.1工程項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的概念項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)，即項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目的投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式，和項(xiàng)目投資者之間（如果項(xiàng)目有超過(guò)一個(gè)以上的投資者）的法律合作關(guān)系。采用不同的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，投資者對(duì)其資產(chǎn)的擁有形式，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制程度，以及投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任和所涉及的稅務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)有很大的差異。這些差異會(huì)對(duì)工程項(xiàng)目融資的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)生直接的影響。因此，為了滿(mǎn)足投資者對(duì)項(xiàng)目投資和融資的具體要求，第一步工作就需要在項(xiàng)目所在國(guó)法律許可的范圍內(nèi)設(shè)計(jì)安排符合這種投資和融資要求的目標(biāo)投資結(jié)?構(gòu)。目前，國(guó)際上通常為工程項(xiàng)目融資所采用的投資結(jié)構(gòu)有公司型投資結(jié)構(gòu)、非公司型投資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、信托基金投資結(jié)?構(gòu)。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.2.1實(shí)現(xiàn)有限追索的要?求有限追索是項(xiàng)目融資的基本特征。采用項(xiàng)目融資，投資者目的之一便是將債務(wù)責(zé)任最大限度地限制在項(xiàng)目之內(nèi)，其中包括對(duì)銀行貸款的主要責(zé)任，以及項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的其他債務(wù)和一些未知風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，許多項(xiàng)目投資者在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，要考慮的重要因素之一是如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)責(zé)任承擔(dān)形式，實(shí)現(xiàn)有限追索的目?標(biāo)。例如，如果項(xiàng)目發(fā)起人愿意承擔(dān)的是間接的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，一般偏好于有限責(zé)任公司型投資結(jié)構(gòu)，成立一個(gè)法人實(shí)體——項(xiàng)目公司。在這種投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)進(jìn)行的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金和一些承諾性的擔(dān)保責(zé)任。而如果投資者有能力且愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，以期獲得更大的投資回報(bào)，則可能會(huì)選擇契約型的投資結(jié)構(gòu)。在這種投資結(jié)構(gòu)中，投資者承擔(dān)的是一種直接的債務(wù)責(zé)任，投資風(fēng)險(xiǎn)大。因?yàn)橥顿Y者是以其直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)來(lái)安排融資的。到底選擇哪一種債務(wù)承擔(dān)形式由投資者根據(jù)其收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)關(guān)系具體決?定。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.2.2融資便利要?求項(xiàng)目投資機(jī)構(gòu)不同，項(xiàng)目資產(chǎn)的法律擁有形式就不同。例如，在非公司型投資結(jié)構(gòu)（契約型結(jié)構(gòu)）中，項(xiàng)目資產(chǎn)是投資者直接擁有的，各個(gè)投資者分別承擔(dān)其在項(xiàng)目中投資費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，產(chǎn)品的分配也就必然具有較大的靈活性，投資者既可以在市場(chǎng)上單獨(dú)銷(xiāo)售自己投資份額的產(chǎn)品，也可以聯(lián)合起來(lái)以項(xiàng)目作為一個(gè)整體共同銷(xiāo)售產(chǎn)品。而在公司型投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)則是由一個(gè)法人實(shí)體（項(xiàng)目公司）擁有，投資者擁有的只是項(xiàng)目公司的一部分股權(quán)，而不是項(xiàng)目資產(chǎn)的一部分，項(xiàng)目的產(chǎn)品也必然是由項(xiàng)目公司統(tǒng)一擁有和銷(xiāo)?售。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式對(duì)融資安排有直接的影響。在公司型投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司是全部資產(chǎn)的所有人，它可以較容易地將項(xiàng)目資產(chǎn)作為一個(gè)整體抵押給貸款銀行來(lái)安排融資，并且可以利用一切與項(xiàng)目投資有關(guān)的稅務(wù)好處及投資優(yōu)惠條件來(lái)吸引現(xiàn)金流量。同時(shí)，以項(xiàng)目公司為主體安排融資就比較容易。在非公司型投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目資產(chǎn)是由多個(gè)投資者分別直接擁有，項(xiàng)目資產(chǎn)很難作為一個(gè)整體來(lái)向貸款銀行作為抵押申請(qǐng)項(xiàng)目貸款，只能由各個(gè)投資者將其所控制的項(xiàng)目資產(chǎn)分別地或者聯(lián)合地（也并非是一個(gè)整體的項(xiàng)目公司）抵押給貸款銀行，并且分別地享有項(xiàng)目的稅收和其他投資優(yōu)惠條件、分別地控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量。這將在很大程度上增加項(xiàng)目的管理難度和項(xiàng)目融資的復(fù)雜性，所有，從融資便利與否來(lái)看，選擇公司型結(jié)構(gòu)比選擇非公司型投資結(jié)構(gòu)更有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，如果一些投資者本身資信較高，能夠籌集到較優(yōu)惠的貸款，此時(shí)，非公司型投資結(jié)構(gòu)會(huì)更受青睞。另外，在考慮融資便利與否時(shí)，還顧及各國(guó)對(duì)銀行留置權(quán)的法律規(guī)定，如有些國(guó)家法律規(guī)定，銀行要對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的抵押資產(chǎn)行駛留置權(quán)時(shí)，要比對(duì)公司投資機(jī)構(gòu)的抵押資產(chǎn)行駛留置權(quán)更為困?難。

3.2.3.產(chǎn)品分配和利潤(rùn)提取的要?求不同的投資結(jié)構(gòu)，對(duì)產(chǎn)品的分配和利潤(rùn)的提取形式有不同的規(guī)定。如在公司型投資結(jié)構(gòu)中，由項(xiàng)目公司統(tǒng)一對(duì)外銷(xiāo)售、統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一納稅，在彌補(bǔ)項(xiàng)目經(jīng)常性支出和資本性支出后，在投資者之間進(jìn)行利潤(rùn)分配。而在非公司型投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目產(chǎn)品的分配具有較大的靈活性，投資者既可以在市場(chǎng)上單獨(dú)銷(xiāo)售自己投資份額的產(chǎn)品，也可以聯(lián)合起來(lái)以項(xiàng)目作為一個(gè)整體共同銷(xiāo)售產(chǎn)品。因此，不同背景的投資者對(duì)投資結(jié)構(gòu)的選擇會(huì)不同，如大型跨國(guó)公司擁有較廣泛的銷(xiāo)售渠道和市場(chǎng)知名度，就很容易將產(chǎn)品變現(xiàn)，賺取利潤(rùn)，因而會(huì)偏向于選擇非公司型投資結(jié)構(gòu)；而中小型公司參與項(xiàng)目融資可能更愿意選擇公司投資結(jié)?構(gòu)。另外，不同類(lèi)型的項(xiàng)目也對(duì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)有重要影響。在資源型項(xiàng)目投資中，多數(shù)投資者愿意直接取得產(chǎn)品。有一些投資者可能希望通過(guò)投資者直接取得產(chǎn)品作為生產(chǎn)的原材料，也有一些投資者可能希望通過(guò)投資者控制一些關(guān)鍵性資源以供應(yīng)某些特定的原材料的客戶(hù)或者特定的市場(chǎng)。這是大多數(shù)跨國(guó)公司在資源豐富的國(guó)家和地區(qū)從事投資活動(dòng)的一個(gè)重要原因。對(duì)于這些投資者，可以直接獲得項(xiàng)目產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)具有較大的吸引力，一般可以選擇非公司型投資結(jié)構(gòu)。對(duì)于這些投資者，較為簡(jiǎn)單的公司型投資結(jié)構(gòu)將會(huì)具有更大的吸引?力。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.2.4項(xiàng)目現(xiàn)金流量控制的要?求1.不同類(lèi)型項(xiàng)目現(xiàn)金流特點(diǎn)對(duì)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的影?響資源型和基礎(chǔ)設(shè)施型項(xiàng)目的特點(diǎn)是初始投入資金量大，生產(chǎn)過(guò)程中的資本再投入量大，但是項(xiàng)目建成后的利潤(rùn)占項(xiàng)目總收入的比例也相對(duì)較高，項(xiàng)目產(chǎn)品種類(lèi)少，市場(chǎng)較為簡(jiǎn)單。對(duì)于這一類(lèi)項(xiàng)目，采用項(xiàng)目資產(chǎn)由投資者直接擁有并能夠?qū)㈨?xiàng)目的現(xiàn)金流量直接分配給投資者的投資結(jié)構(gòu)，有利于項(xiàng)目融資的安排。相比之下，多數(shù)制造業(yè)和加工業(yè)項(xiàng)目，初始投入資金占用量相對(duì)較小，生產(chǎn)過(guò)程中的資本再投入量相對(duì)較少，但是利潤(rùn)占項(xiàng)目總收入的比例也相對(duì)較低，并且項(xiàng)目產(chǎn)品往往種類(lèi)繁多，市場(chǎng)復(fù)雜，對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目，選擇建立一個(gè)項(xiàng)目公司作為中介的投資結(jié)構(gòu)來(lái)管理項(xiàng)目的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并以該公司為主體安排項(xiàng)目融資則相對(duì)有?利。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)2.項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制要求對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影?響項(xiàng)目進(jìn)入正常生產(chǎn)運(yùn)行期后所形成的經(jīng)營(yíng)收入，在扣除生產(chǎn)成本、經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用以及資本再投入之后的凈現(xiàn)金流量，需要用來(lái)償還銀行債務(wù)和為投資者提供相應(yīng)的投資收益。投資者能否直接控制被投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的一個(gè)重要因素。直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)、直接分配產(chǎn)品的契約型投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握。在公司型投資結(jié)構(gòu)下，項(xiàng)目公司將控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，按照公司董事會(huì)或者管理委員會(huì)的決定對(duì)其進(jìn)行分配，包括資本在投入、償還債務(wù)以及利潤(rùn)分配。如果投資者在項(xiàng)目公司中占用股份較少，就很難控制項(xiàng)目流量的走向。即使投資者有項(xiàng)目公司的多數(shù)控制權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制也是間接的，一切分配和調(diào)動(dòng)都必須符合公司法的規(guī)定和限制，很難實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目公司現(xiàn)金流量百分之百控制的要求。例如，公司法一般規(guī)定作為股東只能從公司的稅后利潤(rùn)中獲得利潤(rùn)分配。因而，在公司型合資結(jié)構(gòu)中，以項(xiàng)目公司為主體安排融資相對(duì)比較容易，而投資者如果準(zhǔn)備為其股本資金部分安排融資，就需要采用更為靈活的投資結(jié)構(gòu)安排，盡可能比較直接和有規(guī)律地從項(xiàng)目公司獲得現(xiàn)金流量的分配。又如，以從屬性股東貸款、可轉(zhuǎn)換債券等現(xiàn)金投入方式替代普通股本資金投入，可以減少依賴(lài)于紅利分配的不穩(wěn)定性和不確定?性。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)如果投資者在項(xiàng)目公司中占用股份較少，就很難控制項(xiàng)目流量的走向。即使投資者有項(xiàng)目公司的多數(shù)控制權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制也是間接的，一切分配和調(diào)動(dòng)都必須符合公司法的規(guī)定和限制，很難實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目公司現(xiàn)金流量百分之百控制的要求。例如，公司法一般規(guī)定作為股東只能從公司的稅后利潤(rùn)中獲得利潤(rùn)分配。因而，在公司型合資結(jié)構(gòu)中，以項(xiàng)目公司為主體安排融資相對(duì)比較容易，而投資者如果準(zhǔn)備為其股本資金部分安排融資，就需要采用更為靈活的投資結(jié)構(gòu)安排，盡可能比較直接和有規(guī)律地從項(xiàng)目公司獲得現(xiàn)金流量的分配。又如，以從屬性股東貸款、可轉(zhuǎn)換債券等現(xiàn)金投入方式替代普通股本資金投入，可以減少依賴(lài)于紅利分配的不穩(wěn)定性和不確定?性。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.2.5稅務(wù)影響的要?求充分利用合理的項(xiàng)目稅務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本是國(guó)際投資活動(dòng)的一個(gè)重要特點(diǎn)。因此，稅務(wù)問(wèn)題是在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題；同時(shí)稅務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題也是投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中需要考慮的最為復(fù)雜的問(wèn)題之一。在許多國(guó)家的稅法中都規(guī)定，不同公司之間的稅收在某些特定條件下可以合并，統(tǒng)一納稅，因此，在項(xiàng)目投資機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)可以設(shè)法用一家公司的虧損去沖抵另一家公司的盈利，從而降低其總的應(yīng)繳稅額，提高總體的投資收益。如何充分利用稅收優(yōu)惠就成為項(xiàng)目融資中選擇投資結(jié)構(gòu)重要影響因?素。在公司型投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司是納稅主體，其應(yīng)納稅收入或虧損以公司為單位計(jì)算。如果盈利，公司需要交納所得稅；如果虧損，公司可以按照規(guī)定將虧損結(jié)轉(zhuǎn)到以后若干年沖抵未來(lái)的收入，但不能沖抵投資者的其他經(jīng)營(yíng)收入。在一定的條件下，不同公司之間的稅收也可以合并，統(tǒng)一納稅。對(duì)于公司間的稅務(wù)合并問(wèn)題，每個(gè)國(guó)家的稅法都有具體明確的規(guī)定。例如，一些國(guó)家規(guī)定只有同一投資者百分之百持股的公司之間才能合并納稅，但是也有一些國(guó)家規(guī)定只要2／3以上或者3／4以上投資者相互持股，公司之間的稅務(wù)責(zé)任就可以合?并。

工程項(xiàng)目融資概述

工程項(xiàng)目融資概述在合伙制或有限合伙制投資結(jié)構(gòu)中，由于合伙制結(jié)構(gòu)本身不是納稅主體，實(shí)際收入（或虧損）數(shù)字按投資比例分配到每個(gè)合伙人名下，以單一的合伙人作為納稅主體。合伙人可以將分配到自己名下（或虧損）與其他收入合并確定最終的繳納所得稅義務(wù)。在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上的這種靈活性是合伙制結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目投資中被長(zhǎng)期應(yīng)用的一個(gè)主要原?因。契約型投資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)由投資者分別直接擁有，項(xiàng)目的產(chǎn)品也是由投資者直接擁有。無(wú)論項(xiàng)目產(chǎn)品是由投資者分別自行處理還是共同銷(xiāo)售，收入都將直接歸投資者所有，投資者可以自行決定其應(yīng)納稅收入問(wèn)題，這就為沖抵虧損提供了可能。因此，投資者可以結(jié)合投資的要求和融資需要，設(shè)計(jì)符合自己要求的稅務(wù)結(jié)?構(gòu)。3.2.6財(cái)務(wù)處理要?求項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)不同，其財(cái)務(wù)處理方式也存在差異，這種差異主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是財(cái)務(wù)信息的公開(kāi)披露程度；二是財(cái)務(wù)報(bào)表的賬務(wù)處理方法。按照各國(guó)公司法、證券法等相關(guān)法律規(guī)定，股份公司往往要承擔(dān)信息公開(kāi)披露的責(zé)任和義務(wù)。另外，財(cái)務(wù)報(bào)表的合并問(wèn)題，也是投資者十分關(guān)注的問(wèn)題。因?yàn)椋凑崭鲊?guó)相關(guān)法律規(guī)定，采用不同的投資結(jié)構(gòu)，或者雖然投資結(jié)構(gòu)相同，但是采用不同的投資比例，往往會(huì)影響到項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債情況是否反映在投資者自身的財(cái)務(wù)報(bào)表上以及反映的方式，這就會(huì)給投資者的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)不同影?響。對(duì)于契約型投資結(jié)構(gòu)，由于資產(chǎn)和產(chǎn)品經(jīng)常直接歸投資者擁有，則無(wú)論投資者比例大小，該項(xiàng)投資全部資產(chǎn)負(fù)債和損益狀況全部在投資者的財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)。對(duì)于公司型投資結(jié)構(gòu)，則可能有三種情?況：

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)1.投資者持股比例超過(guò)50%如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例超過(guò)50%，投資者被認(rèn)為擁有投資公司的控制權(quán)，該項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表需要全面合并到投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中去，以達(dá)到全面真實(shí)地反映該投資者財(cái)務(wù)狀況的目?的。2.投資者持股比例介于20%~50%如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例介于20%~50%之間，此時(shí)，投資者對(duì)公司沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，不存在合并財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題，但由于持股比例比較大，對(duì)公司的決策可以有很大的影響。因此，應(yīng)在投資者自身公司財(cái)務(wù)報(bào)表中按投資比例反映出該項(xiàng)投資的實(shí)際盈虧情?況。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.投資者持股比例低于20%如果投資者在一個(gè)項(xiàng)目公司中持股比例低于20%，則對(duì)公司決策的影響就比較有限，只要求在其自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出實(shí)際投資成本，而不需要反映任何被投資公司的財(cái)務(wù)狀?況。綜上所述，投資者應(yīng)根據(jù)實(shí)際要求，設(shè)計(jì)符合自己投資目的的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)。假如投資者不希望將新項(xiàng)目融資安排反映在自身的財(cái)務(wù)報(bào)表上，同時(shí)又不失去對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際控制權(quán)，就需要小心處理投資者在項(xiàng)目公司中的投資比例，或者對(duì)投資結(jié)構(gòu)加以特殊設(shè)計(jì)，使其成為一種非公司負(fù)債型的融資。反之，如果投資者盡管在一個(gè)項(xiàng)目中所占比例較小，但仍希望能夠?qū)⑵渫顿Y合并進(jìn)自身的資產(chǎn)負(fù)債表中以增強(qiáng)公司的形象，則可適當(dāng)選擇合伙制投資結(jié)構(gòu)。總之，投資結(jié)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，具體的法律規(guī)定各國(guó)也有區(qū)別，此處只是從原則上進(jìn)行分析。在實(shí)際工作中應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目所在國(guó)家或地區(qū)的法律規(guī)定，結(jié)合項(xiàng)目的具體情況與融資顧問(wèn)和會(huì)計(jì)師詳細(xì)分析后制定可行方?案。

工程項(xiàng)目融資例如，如果項(xiàng)目發(fā)起人愿意承擔(dān)間接的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，則多偏好于公司型投資結(jié)構(gòu)，成立一個(gè)項(xiàng)目公司。在這種投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)進(jìn)行的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)只包括已投入的股本資金和一些承諾性的擔(dān)保責(zé)任。而如果投資者有能力且愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，以期獲得更大的投資回報(bào)的話，則可能會(huì)選擇非公司型投資結(jié)構(gòu)。在這種投資結(jié)構(gòu)中，投資者承擔(dān)的是一種直接的債務(wù)責(zé)任，投資風(fēng)險(xiǎn)大。因?yàn)橥顿Y者是以其直接擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)來(lái)安排融資的。到底選擇哪一種債務(wù)承擔(dān)形式，由投資者根據(jù)其收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)關(guān)系具體決?定。3.2.7風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目債務(wù)的隔離程?度項(xiàng)目融資的有限追索性是其重要的特征。因此，許多項(xiàng)目投資者在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，都會(huì)考慮如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)的有限追索性。但是，各發(fā)起人會(huì)有不同的背景和不同的要求，因而他們會(huì)根據(jù)具體的情況設(shè)計(jì)出一種最符合其要求的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)責(zé)任承擔(dān)形?式。實(shí)現(xiàn)融資的有限追索是采取項(xiàng)目融資方式的一個(gè)基本出發(fā)點(diǎn)，在項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，必須考慮如何根據(jù)各項(xiàng)目的參與方的特點(diǎn)和要求來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分配以及項(xiàng)目的債務(wù)追索性質(zhì)和強(qiáng)度符合項(xiàng)目投資者的要求。通常，項(xiàng)目投資者實(shí)現(xiàn)的收益率與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是緊密相關(guān)的，因此各投資者往往由于其背景、投資目標(biāo)和對(duì)項(xiàng)目融資的具體要求不同，會(huì)對(duì)投資結(jié)構(gòu)提出不同的要求，在投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)必須經(jīng)過(guò)不斷的修正和調(diào)整，最大限度地滿(mǎn)足各投資者的要求。采用項(xiàng)目融資，投資者目的之一是將債務(wù)責(zé)任最大限度地限制在項(xiàng)目之內(nèi)，其中包括對(duì)銀行貸款的主要責(zé)任，以及項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的其他債務(wù)和一些未知風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，許多項(xiàng)目投資者在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，都會(huì)考慮如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)的有限索?性。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.3公司型合資結(jié)構(gòu)公司型投資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是有限責(zé)任公司，這種投資結(jié)構(gòu)是一個(gè)按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨(dú)立法人實(shí)體。作為一個(gè)獨(dú)立的法人，公司擁有一切項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)利，公司股東既沒(méi)有直接的法律權(quán)益，也沒(méi)有直接的受益人權(quán)益。即由合作雙方共同組成有限責(zé)任公司，共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按照股份份額分配利?潤(rùn)。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.2.1公司型投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)1.公司股東承擔(dān)有限責(zé)?任在這一投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目發(fā)起人作為項(xiàng)目公司的股東，只承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任，即僅限于其對(duì)公司投入的股本金額負(fù)責(zé)。這就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)隔離，它是項(xiàng)目發(fā)起人選擇公司型投資結(jié)構(gòu)的重要影響因素，以此將項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大部分限制在項(xiàng)目公司，項(xiàng)目對(duì)償還貸款承擔(dān)直接責(zé)任，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目投資者的有限債務(wù)追?索。2.容易實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融?資根據(jù)一些國(guó)家的會(huì)計(jì)制度，成立項(xiàng)目公司進(jìn)行融資可以避免將有限追索的融資安排作為債務(wù)列入項(xiàng)目發(fā)起人自身的資產(chǎn)負(fù)債表中，實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資安排，從而降低項(xiàng)目發(fā)起人的債務(wù)比?率。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.便于集中管?理通過(guò)組建項(xiàng)目公司，便于把項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項(xiàng)目公司，而不是分散在各個(gè)發(fā)起人所擁有的公司，便于管理。項(xiàng)目公司可以擁有項(xiàng)目管理所必須具備的生產(chǎn)技術(shù)、管理、人員條件，也可以將項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)與管理委托給具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理公?司。4.融資安排比較靈?活從貸款人的角度看，公司型投資結(jié)構(gòu)便于其在項(xiàng)目資產(chǎn)上設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益。這樣做的好處是可以通過(guò)發(fā)行新股籌集新資金，吸收新的投資者，較容易取得銀行的項(xiàng)目貸款，因?yàn)殂y行可以通過(guò)取得項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)來(lái)降低借款人的違約風(fēng)?險(xiǎn)。由于以上特點(diǎn)，國(guó)際上大多數(shù)制造業(yè)項(xiàng)目、加工工業(yè)項(xiàng)目甚至資源性開(kāi)發(fā)項(xiàng)目都采用有限責(zé)任公司型投資結(jié)?構(gòu)。

3.2.2公司型投資結(jié)構(gòu)的弊端以上對(duì)有限責(zé)任公司優(yōu)勢(shì)的分析，并不是說(shuō)在項(xiàng)目融資中就只能使用這種投資結(jié)構(gòu)，實(shí)際上，正是在以上優(yōu)勢(shì)中暴露出了這種投資結(jié)構(gòu)的弊?端。1.投資者對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量缺乏直接的控?制在這種投資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司控制著項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流及賬戶(hù)，這對(duì)于投資者希望利用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量自行安排融資就成為一個(gè)不利的因?素。2.項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)的靈活性?差即不能用項(xiàng)目公司的虧損去沖抵發(fā)起人其他項(xiàng)目的利潤(rùn)。因?yàn)槿魏我粋€(gè)項(xiàng)目發(fā)起人都不能完全控制該項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司也不是任何一個(gè)項(xiàng)目發(fā)起人的“子公司”。結(jié)果，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠只能保留在公司中，并在一定年限內(nèi)使用，這就造成如果項(xiàng)目公司在幾年內(nèi)不盈利，稅務(wù)虧損就會(huì)有完全損失的可能性，這也就降低了項(xiàng)目的綜合投資效?益。3.存在著雙重征稅的現(xiàn)?象即項(xiàng)目公司如有盈利，要繳納公司所得稅，項(xiàng)目發(fā)起人取得股東紅利后還要繳納一次公司所得稅或個(gè)人所得稅。這樣無(wú)形中降低了項(xiàng)目的綜合投資回報(bào)?率。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.3.3公司型投資結(jié)構(gòu)的靈活運(yùn)用由于存在著一定的缺陷，項(xiàng)目投資者大都會(huì)在法律許可的范圍內(nèi)盡量對(duì)其基本結(jié)構(gòu)加以改建，創(chuàng)造出種種復(fù)雜的有限責(zé)任公司投資結(jié)構(gòu)，以達(dá)到充分利用其優(yōu)勢(shì)、克服其短處的目的，即爭(zhēng)取盡快盡早地利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損（即以虧損抵減收益后納稅）或優(yōu)惠，以提高項(xiàng)目投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。其中通行的做法就是在項(xiàng)目公司中做出某種安排，使得其中一個(gè)或幾個(gè)發(fā)起人可以充分利用項(xiàng)目投資前期的稅務(wù)虧損或優(yōu)惠，同時(shí)又將其所取得的部分收益以某種形式與其他發(fā)起人分?享。假定A公司需要煤，但缺乏經(jīng)營(yíng)煤礦的經(jīng)驗(yàn)，不能充分利用稅務(wù)優(yōu)惠。B公司是一家煤礦經(jīng)營(yíng)公司，且能利用稅務(wù)優(yōu)惠。因此，兩家公司決定以下列條款成立項(xiàng)目公司，開(kāi)發(fā)煤礦項(xiàng)?目。這種創(chuàng)新結(jié)構(gòu)運(yùn)作可以分為以下幾個(gè)步?驟，見(jiàn)圖3~1所?示。成立項(xiàng)目公司，由B公司認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目公司的100股股票，這些股票是項(xiàng)目公司全部的原始股，這樣，項(xiàng)目公司就變成了B公司的全資控股公司，為其利用稅收優(yōu)惠提供了法律保?證。A公司貸款或認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目公司的無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股，并規(guī)定這些優(yōu)先股可在10年后轉(zhuǎn)換成項(xiàng)目公司的普通?股。項(xiàng)目公司與B公司簽訂10年期的煤礦項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)協(xié)議，根據(jù)這一協(xié)議，B公司負(fù)責(zé)該煤礦項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和管?理。A公司與項(xiàng)目公司簽訂一個(gè)10年期的煤炭產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，根據(jù)這一協(xié)議，A公司履行向項(xiàng)目公司付款的義務(wù)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議的價(jià)格要反映B公司利用稅務(wù)優(yōu)惠的情況，即購(gòu)買(mǎi)價(jià)格應(yīng)有所優(yōu)?惠。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

B公司將項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)報(bào)表與自己的財(cái)務(wù)報(bào)表合并后統(tǒng)一納稅，這樣，B公司就可以充分分享該項(xiàng)且公司的折舊、投資稅優(yōu)惠和合并納稅優(yōu)惠的好?處。經(jīng)過(guò)以上幾個(gè)步驟，10年后，A公司將其貸款或優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，這時(shí)，A公司和B公司在項(xiàng)目公司中就具有了同等的股本投資者地?位。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)圖3~1公司型投資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新簡(jiǎn)圖3.4非公司型投資結(jié)構(gòu)非公司型投資結(jié)構(gòu)也稱(chēng)契約型投資結(jié)構(gòu)，通常是項(xiàng)目發(fā)起人專(zhuān)門(mén)為投資某一項(xiàng)目成立單純目的子公司，各方根據(jù)各自在合資企業(yè)中的股份，持有項(xiàng)目全部不可分割資產(chǎn)和生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品中的一部分。每一個(gè)項(xiàng)目發(fā)起方根據(jù)其在合資企業(yè)中的比例，負(fù)責(zé)項(xiàng)目生產(chǎn)出來(lái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售工作，并將在項(xiàng)目中的投資作為直接投資，無(wú)論比例大小全部反映在各自的財(cái)務(wù)報(bào)表?上。在公司型結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目發(fā)起人持有項(xiàng)目公司中的股票占有相應(yīng)的股份。而在非公司型結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目發(fā)起人持有的是以法律協(xié)議確定下來(lái)的對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目生產(chǎn)出來(lái)產(chǎn)品的權(quán)利。在項(xiàng)目融資中，這種投資結(jié)構(gòu)經(jīng)常應(yīng)用在石油天然氣開(kāi)發(fā)、采礦、初級(jí)礦產(chǎn)品加工、石油化工、鋼鐵及有色金屬等領(lǐng)域。如英國(guó)北海油田的開(kāi)發(fā)，我國(guó)的海外投資項(xiàng)目如中信公司在澳大利亞投資的波特蘭電解鋁廠，中國(guó)冶金進(jìn)出口公司在澳大利亞投資的恰那鐵礦等項(xiàng)目均采用非公司型投資結(jié)構(gòu)。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)非公司型投資結(jié)構(gòu)從嚴(yán)格的法律意義上說(shuō)，不是一種法人實(shí)體，只是項(xiàng)目發(fā)起人之間所建立的一種契約合作關(guān)系。簡(jiǎn)化的非公司型投資結(jié)構(gòu)如圖3~2所?示。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)圖3~2簡(jiǎn)化的非公司型投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.4.1非公司型投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)1.資產(chǎn)擁有與責(zé)?任非公司型投資結(jié)構(gòu)通過(guò)投資者之間的合資協(xié)議建立，每一個(gè)投資者直接擁有全部項(xiàng)目資產(chǎn)的一個(gè)不可分割的部分，直接擁有并有權(quán)獨(dú)自處理其投資比例的項(xiàng)目最終產(chǎn)品。相應(yīng)地，投資者只承擔(dān)與其投資比例相應(yīng)的責(zé)任，投資者之間沒(méi)有任何的連帶責(zé)任或共同責(zé)?任。2.出資與分?配根據(jù)項(xiàng)目的投資計(jì)劃，每一個(gè)投資者需要投入相應(yīng)投資比例的資金。這些資金的用途可以包括項(xiàng)目的前期開(kāi)發(fā)費(fèi)用、項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投入、流動(dòng)資金、共同生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用等。同時(shí)，每一個(gè)投資者直接擁有并有權(quán)獨(dú)自處置其投資比例的項(xiàng)目最終產(chǎn)?品。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.出資與分?配非公司型投資結(jié)構(gòu)是根據(jù)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)協(xié)議成立項(xiàng)目管理委員會(huì)進(jìn)行管理。項(xiàng)目管理委員會(huì)由每一個(gè)投資者的代表組成，每個(gè)代表都代表本公司的利益在項(xiàng)目管理委員會(huì)進(jìn)行投票，每個(gè)投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資比例的項(xiàng)目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大商業(yè)決策。項(xiàng)目的日常管理由項(xiàng)目管理委員會(huì)指定的項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)；項(xiàng)目經(jīng)理可以由其中一個(gè)投資者擔(dān)任，或由一個(gè)合資的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任，在一些情況下，也可以由一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目管理公司擔(dān)任。有關(guān)項(xiàng)目管理委員會(huì)的組成，決策方式與程序，以及項(xiàng)目經(jīng)理的任命、責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，都需要通過(guò)合資協(xié)議或者單獨(dú)的管理協(xié)議加以明確規(guī)?定。4.投資者之間的關(guān)?系投資者之間是一種合作性質(zhì)的關(guān)系，其合作不單純以“獲取利潤(rùn)”為目的，而是根據(jù)投資協(xié)議使每一個(gè)投資者從投資項(xiàng)目中獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品，即合作生產(chǎn)“產(chǎn)品”，或“為取得產(chǎn)品而合?作”。

3.4.2非公司型投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)1.非公司型投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)?點(diǎn)（1）投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)?任。每個(gè)投資者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的責(zé)任將在合資協(xié)議中明確規(guī)定。除特殊的情況外，這些責(zé)任將被限制在投資者相應(yīng)的投資比例之內(nèi)，投資者之間沒(méi)有任何的共同責(zé)任或連帶責(zé)任，這是非公司型投資結(jié)構(gòu)很重要的一個(gè)優(yōu)?點(diǎn)。（2）稅務(wù)安排靈?活，可以有效地利用稅務(wù)優(yōu)?惠。因?yàn)楹腺Y結(jié)構(gòu)不是一個(gè)法人實(shí)體，所以項(xiàng)目本身不必繳納所得稅，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以完全合并到各個(gè)投資者自身的財(cái)務(wù)報(bào)表中去。因此，如果項(xiàng)目投資者本身具有很好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，新的投資項(xiàng)目就可以采用契約型投資結(jié)構(gòu)以吸收項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期的稅務(wù)虧損和各種投資優(yōu)惠，用于沖抵公司所得稅，從而降低項(xiàng)目的綜合投資成?本。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)（3）融資安排靈?活。由于項(xiàng)目投資者在該結(jié)構(gòu)中直接擁有項(xiàng)目的資產(chǎn)，直接掌握項(xiàng)目的產(chǎn)品，直接控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。因此，投資者沒(méi)有共同的稅務(wù)責(zé)任，無(wú)論在非公司型投資結(jié)構(gòu)中投資比例大小，投資者在項(xiàng)目中的投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都將全部地直接反映在投資者自身公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，其稅務(wù)安排也將由每一個(gè)投資者獨(dú)立完成并且可以獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，這就為投資者提供了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的融資活動(dòng)空問(wèn)。每一個(gè)投資者均可以按照自身發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)狀況來(lái)安排項(xiàng)目融?資。（4）投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈?活。與公司型合資結(jié)構(gòu)不同，世界上多數(shù)國(guó)家迄今沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律來(lái)規(guī)范非公司型投資結(jié)構(gòu)的組成和行為，這就為投資者提供了較大的空間。投資者可以按照投資戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、融資、產(chǎn)品分配和現(xiàn)金流量控制等方面的目標(biāo)要求設(shè)計(jì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和合資協(xié)議。在常規(guī)的合同法的規(guī)范下，合資協(xié)議將具有充分的法律效?力。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)2.非公司型投資結(jié)構(gòu)的缺?點(diǎn)（1）結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素。非公司型投資結(jié)構(gòu)在一些方面的特點(diǎn)與合伙制結(jié)構(gòu)類(lèi)似，因而在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上要注意防止合資結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是合伙制結(jié)構(gòu)而不是非公司型投資結(jié)構(gòu)。有的國(guó)家（如澳大利亞）就曾有將非公司型投資結(jié)構(gòu)作為合伙制結(jié)構(gòu)處理的法院判決案例。注意兩者的本質(zhì)區(qū)別是非常重要?的。（2）投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本比較高。在非公司型投資結(jié)構(gòu)中的投資轉(zhuǎn)讓是投資者在項(xiàng)目中直接擁有的資產(chǎn)和合約權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。與股份轉(zhuǎn)讓或其它資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄈ缧磐谢鹬械男磐袉挝唬┫啾?，程度比較復(fù)雜，與此相關(guān)聯(lián)的費(fèi)用也比較高，對(duì)直接擁有資產(chǎn)的精確定義也相對(duì)比較復(fù)?雜。（3）管理程序比較復(fù)雜。由于缺乏現(xiàn)成的法律規(guī)范非公司型投資結(jié)構(gòu)的行為，參加該種結(jié)構(gòu)的投資者的權(quán)益基本上依賴(lài)于合資協(xié)議加以保護(hù)，因而必須在合資協(xié)議中對(duì)所有的決策和管理程序按照問(wèn)題的重要性清楚地加以規(guī)定。對(duì)于投資比例較小的投資者，特別要注意保護(hù)在合資結(jié)構(gòu)中的利益和權(quán)力，要保證這些投資者在重大問(wèn)題上的發(fā)言權(quán)和決策?權(quán)。

3.5合伙制結(jié)構(gòu)3.5.1合伙制結(jié)構(gòu)概述合伙制是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲利潤(rùn)為目的，共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。根據(jù)合伙協(xié)議規(guī)定，合伙人分享在合伙制下取得的利潤(rùn)，同時(shí)對(duì)合伙制造成的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)?任。合伙制結(jié)構(gòu)通過(guò)合伙協(xié)議組織起來(lái)，在協(xié)議中對(duì)各合伙人的資本投入、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、利潤(rùn)及虧損的分配比例和原則均需要有具體的規(guī)定。合伙人可以是自然人也可以是公司法人，但合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，它只是通過(guò)合伙人之間的法律合約成立起來(lái)，沒(méi)有法定的形式，一般也不需要在政府注冊(cè)，這一點(diǎn)與成立一個(gè)公司有本質(zhì)的不同。但是，在多數(shù)國(guó)家仍缺少完整的法律來(lái)規(guī)范合伙制結(jié)構(gòu)的組成及其行為。在實(shí)際運(yùn)用中，合伙制結(jié)構(gòu)有兩種基本形式：普通合伙制和有限合伙?制。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.5.2普通合伙制結(jié)構(gòu)它是指所有的合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)以及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任均負(fù)無(wú)限連帶責(zé)任的一種合伙制，其合伙人稱(chēng)為普通合伙人。由于在普通合伙制下，所有合伙人均承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，在大多數(shù)國(guó)家中普通合伙制結(jié)構(gòu)一般用于法律和會(huì)計(jì)行業(yè)這種專(zhuān)業(yè)化的工作組合，以及小型項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，在大型投資項(xiàng)目中很少采用這種結(jié)構(gòu)。只有在北美地區(qū)，普通合伙制有時(shí)被用來(lái)作為項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，特別是在石油天然氣勘探和開(kāi)發(fā)領(lǐng)域有相對(duì)較多的應(yīng)?用。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)1.普通合伙制結(jié)構(gòu)的優(yōu)?點(diǎn)（1）合伙人不承擔(dān)連帶責(zé)任。在資產(chǎn)擁有和合伙人責(zé)任方面，普通合伙制的資產(chǎn)由普通合伙人擁有，并且各合伙人都對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)?任。（2）合同權(quán)益轉(zhuǎn)讓較為復(fù)雜。投資人對(duì)項(xiàng)目的管理權(quán)方面，每個(gè)普通合伙人都有權(quán)參與合伙制的經(jīng)營(yíng)管理，均可以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制的權(quán)利，即當(dāng)一個(gè)合伙人與第三者簽訂合同時(shí)，也就表明其他普通合伙人也必須承擔(dān)該合同的責(zé)任。相應(yīng)地，合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益的轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人的同?意。（3）可以充分利用稅務(wù)優(yōu)惠。由于合伙制不是一個(gè)納稅主體，合伙制結(jié)構(gòu)在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入或虧損將全部按投資比例直接轉(zhuǎn)移給合伙人，各合伙人單獨(dú)申報(bào)自己在合伙制結(jié)構(gòu)中的收入，并且從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益（或虧損）允許與合伙人其他來(lái)源的收入進(jìn)行合并，從而有利于合伙人較靈活地做出自己的稅務(wù)安?排。2.普通合伙制結(jié)構(gòu)的缺?點(diǎn)（1）合伙人承擔(dān)著無(wú)限連帶責(zé)任。一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，或者某些合伙人由于種種原因無(wú)力承擔(dān)其相應(yīng)的責(zé)任，其他合伙人就面臨著要承擔(dān)超出其在合伙制結(jié)構(gòu)中所占投資比例的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。這一問(wèn)題嚴(yán)重限制了普通合伙制在項(xiàng)目融資中的廣泛使?用。（2）權(quán)益轉(zhuǎn)讓復(fù)雜。公司型投資結(jié)構(gòu)股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)袑?zhuān)門(mén)約定以外，不需要其他股東的同意。但在合伙制下，合伙人法律權(quán)益的轉(zhuǎn)讓必須取得其他合伙人的同?意。（3）單個(gè)合伙人也具有約束合伙制的能力。按照合伙制結(jié)構(gòu)的法律規(guī)定，每個(gè)合伙人都被認(rèn)為是合伙制的代理，因而至少在表面上或形式上擁有代表合伙制結(jié)構(gòu)簽訂任何具有法律效力的協(xié)議的權(quán)利。這將會(huì)給合伙制的管理帶來(lái)諸多問(wèn)?題。（4）融資安排比較復(fù)雜。由于合伙制結(jié)構(gòu)在法律上并不擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，所有合伙制結(jié)構(gòu)的融資安排需要每一個(gè)合伙人同意將項(xiàng)目中屬于自己的一部分資產(chǎn)權(quán)益拿出來(lái)作為抵押或擔(dān)保，并共同承擔(dān)融資安排中的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。這樣操作起來(lái)要比公司型投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜得多。為合伙制結(jié)構(gòu)安排融資的另一個(gè)潛在復(fù)雜問(wèn)題是如果貸款銀行由于執(zhí)行抵押或擔(dān)保權(quán)利進(jìn)而控制了合伙制結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，這有可能導(dǎo)致在法律上貸款銀行也被視為普通合伙人，并要求其承擔(dān)合伙制結(jié)構(gòu)的無(wú)限連帶責(zé)?任。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.普通合伙制的靈活應(yīng)?用在項(xiàng)目融資中采用普通合伙制時(shí)，為了避免投資者以自己的全部財(cái)產(chǎn)為合伙制結(jié)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，項(xiàng)目發(fā)起人都是通過(guò)一家專(zhuān)門(mén)為參與這個(gè)項(xiàng)目成立的特殊目的的子公司介入項(xiàng)目。這樣就可以保證項(xiàng)目發(fā)起方其他的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)不受因合伙制造成的相互承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的影響，這種情況下的普通合伙制簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)如圖3~3所?示。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)圖3~3通過(guò)項(xiàng)目子公司監(jiān)理的普通合伙制結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)圖3.5.3有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制是在普通合伙制基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種合伙制結(jié)構(gòu)。它是指包括至少一個(gè)普通合伙人和至少一個(gè)有限合伙人的合伙制形式。其中，普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織、經(jīng)營(yíng)和管理，并承擔(dān)對(duì)合伙制債務(wù)的無(wú)限責(zé)任；有限合伙人不參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理，只以其出資額對(duì)合伙制債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。在這種結(jié)構(gòu)中，普通合伙人和有限合伙人起到了互相合作、揚(yáng)長(zhǎng)避短的作用。即在該種投資結(jié)構(gòu)中，普通合伙人大多是在該項(xiàng)目投資領(lǐng)域有技術(shù)管理特長(zhǎng)并準(zhǔn)備利用這些特長(zhǎng)從事項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的公司。由于資金、風(fēng)險(xiǎn)、投資成本等多種因素的制約，普通合伙人愿意組織一個(gè)有限合伙制的投資結(jié)構(gòu)以吸引更廣泛的有限合伙人參與到項(xiàng)目中來(lái)，從而共同分擔(dān)項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)和分享項(xiàng)目的投資收益。有限合伙制簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)如圖3~4所?示。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)圖3~4有限合伙制簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)1.有限合伙制結(jié)構(gòu)的優(yōu)?點(diǎn)有限合伙制結(jié)構(gòu)是一種特殊的合伙制結(jié)構(gòu)，它既具有普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，又在一定程度上避免了普通合伙制的責(zé)任連帶問(wèn)題，因而在項(xiàng)目融資中得到廣泛應(yīng)?用。（1）稅務(wù)安排比較靈活。與普通合伙制相同，由于有限合伙制結(jié)構(gòu)本身不是一個(gè)納稅主體，其在一個(gè)財(cái)政年度內(nèi)的凈收入或虧損可以全部按投資比例直接轉(zhuǎn)移給合伙人，合伙人單獨(dú)申報(bào)自己在合伙制結(jié)構(gòu)中的收入并與其他收入合并后確定最終的納稅義?務(wù)。（2）有利于發(fā)揮合伙人各自的優(yōu)勢(shì)。每個(gè)普通合伙人有權(quán)直接參加企業(yè)的管理，有利于發(fā)揮各合伙人的業(yè)務(wù)專(zhuān)長(zhǎng)和管理能力，做到資源的充分利?用。（3）在一定程度上避免了普通合伙制的責(zé)任連帶問(wèn)題。由于在有限合伙制結(jié)構(gòu)中，出現(xiàn)了一種有限合伙人，其責(zé)任僅以其投入和承諾投入的資本額為限對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)承擔(dān)有限責(zé)任。同時(shí)，因?yàn)樗匀徊皇且粋€(gè)法律實(shí)體組織，對(duì)于有雄厚資金實(shí)力的投資公司和金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，既可以承擔(dān)有限的債務(wù)責(zé)任，又可以充分利用合伙制在稅務(wù)扣減方面的優(yōu)勢(shì)這正是在項(xiàng)目融資中采用有限合伙制結(jié)構(gòu)的主要原?因。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)2.有限合伙制結(jié)構(gòu)的缺?點(diǎn)（1）普通合伙人要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。與普通合伙制相同，普通合伙人仍然要承擔(dān)無(wú)限的債務(wù)連帶責(zé)任。且每個(gè)普通合伙人對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)都具有約束力，而不受投資份額大小的影?響。（2）融資安排比較復(fù)雜。由于有限合伙制結(jié)構(gòu)在法律上仍然不擁有項(xiàng)目的資產(chǎn)，有限合伙制結(jié)構(gòu)在安排融資時(shí)需要每個(gè)普通合伙人同意將項(xiàng)目中屬于自己的一部分資產(chǎn)權(quán)益拿出來(lái)作為抵押或擔(dān)保，并共同承擔(dān)融資安排中的責(zé)任和風(fēng)?險(xiǎn)。此外，如果貸款銀行由于執(zhí)行抵押或擔(dān)保權(quán)利進(jìn)而控制了企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，有可能導(dǎo)致在法律上，貸款銀行也被視為一個(gè)普通合伙人，從而被要求承擔(dān)合伙制結(jié)構(gòu)所有的經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)?任。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)（3）法律處理復(fù)雜。有限合伙制結(jié)構(gòu)在法律上要比公司型結(jié)構(gòu)復(fù)雜，有關(guān)的法律在不同國(guó)家之間差別很大。在采用有限合伙制結(jié)構(gòu)時(shí)，特別需要注意項(xiàng)目所在國(guó)的相關(guān)稅務(wù)規(guī)定和對(duì)有限合伙人的定義，防止出現(xiàn)以下兩種極端情況：一是如果結(jié)構(gòu)安排不周，有限合伙制有可能被作為公司結(jié)構(gòu)來(lái)處理，而失去采用合伙結(jié)構(gòu)的意義。因?yàn)椋邢藓匣锶说呢?zé)任類(lèi)似公司型結(jié)構(gòu)中的股東。這樣，很可能就不能再利用合伙制結(jié)構(gòu)在稅務(wù)處理上的優(yōu)越性。二是如果對(duì)合伙參與管理的界定不清楚，有限合伙人有可能由于被認(rèn)為參與管理而變成為要承擔(dān)無(wú)限連帶債務(wù)責(zé)任的普通合伙人，這將增加其在項(xiàng)目中的投資風(fēng)?險(xiǎn)。

3.有限合伙制結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目融資中主要應(yīng)用領(lǐng)?域（1）資本密集、周期長(zhǎng)但風(fēng)險(xiǎn)較低的公用設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。在美國(guó)，電站、公路等項(xiàng)目較常采用有限合伙制投資結(jié)構(gòu)。在這類(lèi)項(xiàng)目中有限合伙人可以充分利用項(xiàng)目前期的虧損和投資優(yōu)惠沖抵其他的收入，提前回收一部分投資資?金。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)（2）投資風(fēng)險(xiǎn)大、稅務(wù)優(yōu)惠大、具有良好勘探前景的資源類(lèi)地質(zhì)勘探項(xiàng)目。這類(lèi)項(xiàng)目包括石油、天然氣和一些礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)。許多國(guó)家對(duì)資源類(lèi)項(xiàng)目的前期勘探費(fèi)用支出給予優(yōu)惠的稅收政策（費(fèi)用支出當(dāng)年可從收人中扣減100%~150%）。對(duì)于這類(lèi)項(xiàng)目，通常是由項(xiàng)目的主要投資者作為普通合伙人，邀請(qǐng)一些其他的投資者作為有限合伙人為項(xiàng)目提供前期勘探的高風(fēng)險(xiǎn)資金，而普通合伙人則承擔(dān)全部或大部分項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)發(fā)的投資費(fèi)用以及項(xiàng)目前期勘探、建設(shè)和生產(chǎn)階段的管理工作。在這種結(jié)構(gòu)安排下，由于有限合伙人在勘探階段投入的全部費(fèi)用基本上可在當(dāng)年抵稅，已獲得相當(dāng)比例的投資回報(bào)，并且項(xiàng)目又具有一定的發(fā)展前景，所以對(duì)許多盈利較高又不具備在這一領(lǐng)域?qū)ｉT(mén)發(fā)展能力的公司來(lái)說(shuō)有很大的吸引力。這是在工業(yè)國(guó)家中許多公司愿意對(duì)勘探前景較好的項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的重要原因之一。作為普通合伙人，由于在勘探工作結(jié)束并認(rèn)為有開(kāi)發(fā)價(jià)值后才投入項(xiàng)目的建設(shè)開(kāi)發(fā)資金，雖然稅務(wù)結(jié)構(gòu)上不如有限合伙人，但是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)小得多。而作為項(xiàng)目的主要投資者，可以在項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)中獲得更大的利益。因此，在設(shè)計(jì)這類(lèi)具有良好勘探前景的資源類(lèi)地質(zhì)勘探項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)過(guò)程中，有限合伙制是受投資者青睞的投資結(jié)構(gòu)之?一。

3.6信托基金結(jié)構(gòu)3.6.1信托基金結(jié)構(gòu)的運(yùn)作1.信托基金結(jié)構(gòu)及其特?點(diǎn)信托基金作為一種投資形式，在英、美、法國(guó)家中應(yīng)用較為普遍，而在我國(guó)應(yīng)用則較少。在房地產(chǎn)項(xiàng)目和其他不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的投資，在資源性項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，以及在項(xiàng)目融資安排中比較經(jīng)常使用的一種信托基金形式被稱(chēng)為單位信托基金，在本文中將其簡(jiǎn)稱(chēng)為信托基金結(jié)構(gòu)。嚴(yán)格地講，信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金的管理結(jié)構(gòu)，在投資方式中屬于間接投資形?式。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)信托基金的結(jié)構(gòu)在形式上與公司型投資結(jié)構(gòu)近似，也是將信托基金劃分為類(lèi)似于公司股票的信托單位，通過(guò)發(fā)行信托單位來(lái)籌集資金。但是，與公司型結(jié)構(gòu)相比較，信托基金結(jié)構(gòu)還具有以下幾方面的特?點(diǎn)。（1）信托基金是通過(guò)信托契約建立起來(lái)的，這一點(diǎn)與根據(jù)國(guó)家有關(guān)法律組建的有限責(zé)任公司是有區(qū)別的。組建信托基金必須要有信托資產(chǎn)，這種資產(chǎn)可以是動(dòng)產(chǎn)，也可以是不動(dòng)?產(chǎn)。（2）信托基金與公司法人不同，不能被作為一個(gè)獨(dú)立法人而在法律上具有起訴權(quán)和被起訴權(quán)。受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)?任。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)（3）信托基金的受托管理人作為信托基金的法定代表，他所代表的責(zé)任與其個(gè)人責(zé)任是不能夠分割的。例如，受托管理人代表信托基金簽署一項(xiàng)銀行貸款協(xié)議，受托管理人也就同時(shí)為這項(xiàng)貸款承擔(dān)了個(gè)人責(zé)任，信托基金的債權(quán)人有權(quán)利就債務(wù)償還問(wèn)題追索到受托管理人的個(gè)人資產(chǎn)。但是，除極個(gè)別的情況，債權(quán)人一般同意受托管理人的債務(wù)責(zé)任被限制于信托基金的資?產(chǎn)。（4）在信托基金結(jié)構(gòu)中，受托管理人只是受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對(duì)信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律和受益人權(quán)益，任何時(shí)候，每一個(gè)信托單位的價(jià)值等于信托基金凈資產(chǎn)的價(jià)值除以信托單位總?數(shù)。2.信托基金結(jié)構(gòu)的運(yùn)?作一般地，信托基金參與項(xiàng)目融資的方式主要有：同銀行等機(jī)構(gòu)一樣為項(xiàng)目提供貸款，購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目的股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等。而且，信托基金結(jié)構(gòu)在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用，主要是作為一種被動(dòng)投資形式，或者是為實(shí)現(xiàn)投資者特殊融資要求而采用的一種措施。這種投資結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)诓恍枰獣r(shí)可以很容易地將信托基金中的一切資產(chǎn)資金返還給信托單位持有人。如果一家公司在開(kāi)發(fā)或收購(gòu)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不愿意將新項(xiàng)目的融資安排反映在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，但是又希望新項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)只是作為一種臨時(shí)性的安排，信托基金結(jié)構(gòu)就是一種能夠達(dá)到雙重目的的投資結(jié)構(gòu)選?擇。信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)?容：

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)（1）信托契約。信托契約與公司的股東協(xié)議相似，是規(guī)定和規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間法律關(guān)系的基本協(xié)?議。（2）信托單位持有人。信托單位持有人類(lèi)似于公司股東，是信托基金資產(chǎn)和其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的所有者。理論上，信托單位持有人不參加信托基金以及信托基金所投資項(xiàng)目的管?理。（3）一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署任何法律合同。受托管理人由信托單位持有人根據(jù)信托契約任命并對(duì)其負(fù)責(zé)。主要作用是保護(hù)信托單位持有人在信托基金中的資產(chǎn)和權(quán)益不受損害，并負(fù)責(zé)控制和管理信托單位的發(fā)行和注冊(cè)，以及監(jiān)督信托基金經(jīng)理的工作。除非信托基金經(jīng)理的工作與信托單位持有人的利益發(fā)生沖突，受托管理人一般不介入日常的基金管理。在采用英美法律體系的國(guó)家，信托基金的受托管理人一般由銀行或者職業(yè)的受托管理公司擔(dān)?任。（4）信托基金經(jīng)理。信托基金經(jīng)理由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理。一些國(guó)家規(guī)定，受托管理人和信托基金經(jīng)理必須是由兩個(gè)完全獨(dú)立的機(jī)構(gòu)擔(dān)?任。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.6.2信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)1.有限責(zé)?任信托單位持有人在信托基金結(jié)構(gòu)中的責(zé)任由信托契約來(lái)確定。一般來(lái)說(shuō)，信托單位持有人的責(zé)任是有限的，僅限于在信托基金中已投入和承諾投入的資金。然而，受托管理人需要承擔(dān)信托基金結(jié)構(gòu)的全部債務(wù)責(zé)任，并有權(quán)要求以信托基金的資產(chǎn)作為補(bǔ)?償。2.融資安排比較容?易信托基金結(jié)構(gòu)可為貸款銀行提供一個(gè)完整的項(xiàng)目資產(chǎn)的權(quán)益來(lái)安排融資。并且信托基金結(jié)構(gòu)易于被資本市場(chǎng)接受，需要時(shí)可以通過(guò)信托單位上市等手段籌集資?金。3.項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容?易按照各國(guó)有關(guān)信托基金的法律規(guī)定，信托基金中的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量在扣除生產(chǎn)準(zhǔn)備金和還債準(zhǔn)備金以后都必須分配給信托單位持有人。從投資者的角度，采用信托基金結(jié)構(gòu)將比公司結(jié)構(gòu)更好地掌握項(xiàng)目的現(xiàn)金流?量。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)3.6.3信托基金結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)1.稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性?差在應(yīng)用信托基金作為投資結(jié)構(gòu)的國(guó)家中，歷史上一個(gè)重要原因是其稅務(wù)安排的靈活性。然而，近些年來(lái)，這種靈活性已經(jīng)在很多國(guó)家中逐漸消失了。雖然信托基金結(jié)構(gòu)仍然是以信托單位持有人作為納稅主體，但是信托基金的經(jīng)營(yíng)虧損在很多情況下卻被局限在基金內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)用以沖抵未來(lái)年份的盈?利。2.投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)?雜信托基金結(jié)構(gòu)中除投資者（即信托單位持有人）和管理公司之外，還設(shè)有受托管理人，需要有專(zhuān)門(mén)的法律協(xié)議來(lái)規(guī)定各個(gè)方面在決策中的作用和對(duì)項(xiàng)目的控制方法，因此其投資結(jié)構(gòu)相對(duì)較復(fù)雜。另外，對(duì)于應(yīng)用普通法的國(guó)家之外的投資者，大多數(shù)人對(duì)于這種結(jié)構(gòu)是不熟悉?的。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)【案例研究】項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)案例【案例1】收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的案例1989年年初，有四家公司（F、C、T、B）在新西蘭組成了一個(gè)投資財(cái)團(tuán)投標(biāo)收購(gòu)瀕臨倒閉的新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。在這個(gè)投資財(cái)團(tuán)里，各公司的背景資料如下：F公司是當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)集團(tuán)，具有雄厚的資金實(shí)力，擁有鋼鐵工業(yè)方面的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。但是，由于該公司過(guò)去幾年發(fā)展過(guò)快，資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債比率過(guò)高，不希望新收購(gòu)的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)再并人公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，所以要求持股比例不超過(guò)50%。T公司和B公司是兩家外國(guó)的投資公司，目的是想通過(guò)投資該收購(gòu)項(xiàng)目取得利潤(rùn)。C公司是當(dāng)?shù)匾患医?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好、有較高盈利水平的有色金屬公司。新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)由于管理不善成本超支，連年虧損，終于倒閉，并留下了超過(guò)5億新西蘭元的稅務(wù)虧損，投資財(cái)團(tuán)希望充分利用這些稅務(wù)虧損以實(shí)現(xiàn)節(jié)約投資成本的目的。經(jīng)過(guò)分析只有C公司一家可以吸收這些稅務(wù)虧損，因此，這四家公司在律師和會(huì)計(jì)師的協(xié)助下設(shè)計(jì)出了一種公司型投資結(jié)構(gòu)，如圖3~6所?示。

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)

工程項(xiàng)目融資投資結(jié)構(gòu)圖3~6收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的公司型投資結(jié)構(gòu)1.根據(jù)合資協(xié)議，先成立一個(gè)控股公司即項(xiàng)目公司，成為在法律上百分之百地?fù)碛行挛魈m鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的法人實(shí)體，因此，在這個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目中采取的仍然是公司型投資結(jié)構(gòu)。C公司認(rèn)購(gòu)該控股公司的100%股票，使其成為控股公司的法律擁有者。因?yàn)镃公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，通過(guò)對(duì)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的完全控股，該控股公司及鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)損益可以并人C公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之中，同時(shí)，控股公司和鋼鐵企業(yè)的稅收也可以與C公司的稅收合并，統(tǒng)一納?稅。2.根據(jù)合資協(xié)議，四家公司通過(guò)認(rèn)購(gòu)控股公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的方式對(duì)控股公司進(jìn)行實(shí)際股本資金投入（在合資協(xié)議中規(guī)定了可轉(zhuǎn)換債券持有人的權(quán)益及轉(zhuǎn)換條件），從而組成真正的投資財(cái)團(tuán)。根據(jù)各自參與項(xiàng)目的不同目的，F(xiàn)、C、T、B四家公司認(rèn)購(gòu)債券的比例分別為50%、30%、10%、10%。以認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券方式作為初始資本投入，對(duì)投資者而言，既可以定期取得利息收入，又可以在項(xiàng)目成功時(shí)轉(zhuǎn)換為股票以取