低硫焦項目風(fēng)險管理手冊1

低硫焦項目

風(fēng)險管理手冊

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析..................................................2

二、石油焦產(chǎn)能主要分布在沿海，市場集中度高.......................3

三、必要性分析....................................................3

四、項目簡介......................................................4

五、公司簡介......................................................8

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)........................................9

公司合并利澗表主要數(shù)據(jù)...........................................10

六、風(fēng)險管理的目標(biāo)...............................................10

七、企業(yè)價值的影響因奏...........................................14

八、風(fēng)險成本的構(gòu)成...............................................15

九、什么是風(fēng)險成本...............................................19

十、流動性風(fēng)險...................................................22

十一、經(jīng)營風(fēng)險...................................................23

十二、風(fēng)險價值...................................................24

十三、敏感性分析及波動性分析....................................28

十四、巨災(zāi)風(fēng)險保險與再保險......................................30

十五、巨災(zāi)證券化.................................................32

十六、政府.......................................................34

十七、日本家庭財產(chǎn)的地震保險制度................................34

十八、日本企業(yè)財產(chǎn)的地震保險制度................................38

十九、法人治理...................................................39

二十、項目風(fēng)險分析...............................................53

二H■一、項目風(fēng)險對策............................................56

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

預(yù)計全年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值13780億元，同比增長6%左右，固定

資產(chǎn)投資增速比上年提高27.2個百分點，在大規(guī)模減稅降費情況下，

實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入1577.3億元，增長3%,社會消費品零售總額增

長6%左右，進(jìn)出口總額增長30%左右，全社會用電量、鐵路貨運量分

別增長7%和22.1%,城鎮(zhèn)登記失業(yè)率3.5%,居民消費價格漲幅控制在

3%以內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。2020年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)

是：地區(qū)生產(chǎn)總值增長5.5%左右，全社會固定資產(chǎn)投資增長5%左右，

社會消費品零售總額增長5.5%左右，進(jìn)出口貿(mào)易總額增長5%左右，一

般公共預(yù)算收入增長3%左右，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入分別增長6%左

右、7.5%左右，居民收入增長與經(jīng)濟(jì)增長基本同步；城鎮(zhèn)新增就業(yè)45

萬人以上，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.5%以內(nèi)、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%以內(nèi)，居

民消費價格漲幅控制在3騎左右，現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下剩余的農(nóng)村貧困人口全部

脫貧、貧困縣全部摘帽，生態(tài)環(huán)境進(jìn)一步改善，單位地區(qū)生產(chǎn)總值能

耗下降1.2%,主要污染物排放量指標(biāo)控制在國家下達(dá)指標(biāo)內(nèi)。確定上

述預(yù)期目標(biāo)，綜合考慮？國內(nèi)外環(huán)境和條件變化，貫徹了新發(fā)展理念,

堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，立足實際、積極穩(wěn)妥，對照全面建成小康社會和“十

三五”規(guī)劃目標(biāo)，抓重點、補短板、強(qiáng)弱項，確保經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)量的合理

增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升。

二、石油焦產(chǎn)能主要分布在沿海，市場集中度高

石油焦產(chǎn)能主要分布在華東、華南等沿海地區(qū)。石油焦產(chǎn)能的區(qū)

域和企業(yè)分布與石油煉化相一致，主要集中在華東、華南和東北地區(qū)。

2021年山東、遼寧、廣東、浙江產(chǎn)量占比分別為37.9%、10.7%、8.9%

和7.6%,由于東部地區(qū)碳達(dá)峰時間表更早，未來高能耗行業(yè)產(chǎn)能管控

會比較嚴(yán)格，石油煉化產(chǎn)能和石油焦產(chǎn)能或?qū)⒉糠治饕啤?/p>

中石化石油焦產(chǎn)能高，2021年產(chǎn)量占比39%。中石化石油焦產(chǎn)能

高，且以大煉廠為主，石油焦產(chǎn)能前十的項目，中石化占8家，另外

兩家為中海油和金誠石化。2021年三桶油石油焦產(chǎn)量占比56%,其中,

中石化占比高達(dá)39%,行業(yè)影響力較大，因為石油焦為副產(chǎn)品，銷售多

有分公司負(fù)責(zé)，中石化對石油焦市場干涉較少。

三、必要性分析

1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求

作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場

知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過100雙預(yù)計未來幾年公司的

銷售規(guī)模仍將保持快速增長。

隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的

市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能

潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項目的建設(shè)，

公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機(jī)遇奠

定基礎(chǔ)。

2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要

隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不

斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)

品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水

準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才

能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。

四、項目簡介

（一）項目單位

項目單位：xxx投資管理公司

（二）項目建設(shè)地點

本期項目選址位于xxx（以選址意見書為準(zhǔn)），占地面積約24.00

畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、

通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。

（三）建設(shè)規(guī)模

該項目總占地面積16000.00nf（折合約24.00畝），預(yù)計場區(qū)規(guī)

劃總建筑面積30941.48疔。其中：主體工程20716.42后，倉儲工程

6048.00m2,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施2638.85nf,公共工程1538.21

2

m0

（四）項目建設(shè)進(jìn)度

結(jié)合該項目建設(shè)的實際工作情況，XXX投資管理公司將項目工程的

建設(shè)周期確定為24個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準(zhǔn)備、工程勘察

與設(shè)計、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。

（五）項目提出的理由

1、長期的技術(shù)積累為項目的實施奠定了堅實基礎(chǔ)

目前，公司已具備產(chǎn)品大批量生產(chǎn)的技術(shù)條件，并已獲得了下游

客戶的普遍認(rèn)可，為項目的實施奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2、國家政策支持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

近年來，我國政府出臺了一系列政策鼓勵、規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在國

家政策的助推下，本產(chǎn)業(yè)已成為我國具有國際競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性新興

產(chǎn)業(yè)，伴隨著提質(zhì)增效等長效機(jī)制政策的引導(dǎo)，本產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入持續(xù)健

康發(fā)展的快車道，項目產(chǎn)品亦隨之快速升級發(fā)展。

預(yù)焙陽極產(chǎn)量穩(wěn)步增長。預(yù)焙陽極下游是電解鋁，產(chǎn)量跟電解鋁

產(chǎn)量相一致，由于能源成本較低，以及對電價的管控，我國電解鋁企

業(yè)成本優(yōu)勢較大，電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張較快，電解鋁產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2015-

2021年復(fù)合增速4.096,預(yù)焙陽極產(chǎn)量增速也基本相一致。2021年預(yù)焙

陽極產(chǎn)量2102萬噸，同比增加5.8%,產(chǎn)能利用率71.6%,小幅上升

0.7pcto

（六）建設(shè)投資估算

1、項目總投資構(gòu)成分析

本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)

慎財務(wù)估算，項目總投資13956.55萬元，其中：建設(shè)投資10712.58

萬元，占項目總投資的76.76%；建設(shè)期利息251.56萬元，占項目總投

資的1.80%；流動資金2992.41萬元，占項目總投資的21.44%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項目建設(shè)投資10712.58萬元，包括工程費用、工程建設(shè)其他

費用和預(yù)備費，其中：工程費用9720.68萬元，工程建設(shè)其他費用

762.89萬元，預(yù)備費229.01萬元。

（七）項目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1、財務(wù)效益分析

根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)測算，項目達(dá)產(chǎn)后每年營業(yè)收入31100.00萬元，綜

合總成本費用25077.42萬元,納稅總額2854.08萬元,凈利潤

4405.60萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率23.4設(shè)，財務(wù)凈現(xiàn)值5745.79萬元,

全部投資回收期5.77年0

2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號項目單位指標(biāo)備注

1占地面積16000.00約24.00畝

1.1總建筑面積m130941.48容積率1.93

1.2基底面積m110080.00建筑系數(shù)63.00%

1.3投資強(qiáng)度萬元/畝445.60

2總投資萬元13956.55

2.1建設(shè)投資萬元10712.58

2.1.1工程費用萬元9720.68

2.1.2工程建設(shè)其他制用萬元762.89

2.1.3預(yù)備費萬元229.01

2.2建設(shè)期利息萬元251.56

2.3流動資金萬元2992.41

3資金籌措萬元13956.55

3.1自籌資金萬元8822.64

3.2銀行貸款萬元5133.91

4營業(yè)收入萬元31100.00正對運營牙份

5總成本費用萬元25077.42IIH

6利潤總額萬元5874.13III(

7凈利潤萬元4405.60MM

8所得稅萬元1468.53111?

9增值稅萬元1237.10IIII

10稅金及附加萬元148.4511It

11納稅總額萬元2854.08IIW

12工業(yè)增加值萬元9659.89itn

13盈虧平衡點萬元11548.64產(chǎn)值

14回收期年5.77含建設(shè)期24個月

15財務(wù)內(nèi)部收益率23.41%所得稅后

16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元5745.79所得稅后

五、公司簡介

（一）基本信息

1、公司名稱：XXX投資管理公司

2、法定代表人：尹xx

3、注冊資本：1280萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期：2014-1-27

7、營業(yè)期限:2014T-27至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡介

公司不斷建設(shè)和完善企業(yè)信息化服務(wù)平臺，實施“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)

專項行動，推廣適合企業(yè)需求的信息化產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和信

息技術(shù)在企業(yè)經(jīng)營管理各個環(huán)節(jié)中的應(yīng)用，業(yè)通過信息化提高效率和

效益。搭建信息化服務(wù)平臺，培育產(chǎn)業(yè)鏈，打造創(chuàng)新鏈，提升價值鏈,

促進(jìn)帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。

公司堅持誠信為本、鑄就品牌，優(yōu)質(zhì)服務(wù)、贏得市場的經(jīng)營理念,

秉承以人為本，始終堅持“服務(wù)為先、品質(zhì)為本、創(chuàng)新為魄、共贏為

道”的經(jīng)營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅持高端精品戰(zhàn)略，提

高最高的服務(wù)價值”的服務(wù)理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人

才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品

質(zhì)的需求。

（三）公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)

項目2020年12月2019年12月2018年12月

資產(chǎn)總額6066.174852.944549.63

負(fù)債總額3291.912633.532468.93

股東權(quán)益合計2774.262219.412080.70

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)

項目2020年度2019年度2018年度

營業(yè)收入20229.9216183.9415172.44

營業(yè)利潤4487.923590.343365.94

利潤總額4138.443310.753103.83

凈利潤3103.832420.992234.76

歸屬于母公司所有

3103.832420.992234.76

者的凈利潤

六、風(fēng)險管理的目標(biāo)

L營利公司的總體目標(biāo)

對于營利公司來說，我們已經(jīng)通過實例說明了，風(fēng)險會減少企業(yè)

價值，那么，對風(fēng)險進(jìn)行管理就是要盡量減緩這種減少。事實上，企

業(yè)價值是企業(yè)管理中一個核心的問題，當(dāng)今財務(wù)理論的基本理念就是

“價值最大化”，風(fēng)險管理的目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)是一致的，也是要使得

企業(yè)價值最大化。

如果將風(fēng)險成本定義為企業(yè)價值的減少，則風(fēng)險成本最小化和企

業(yè)價值最大化就是等價的。風(fēng)險管理通過使得風(fēng)險成本最小化來實現(xiàn)

企業(yè)價值最大化，我們將風(fēng)險成本最小化看做是營利公司風(fēng)險管理的

總體目標(biāo)。具體地，它通過對以下兩個方面的影響而實現(xiàn)：

(1)凈現(xiàn)金流的期望值

風(fēng)險管理措施要增加公司未來預(yù)期現(xiàn)金流入及減少公司未來預(yù)期

現(xiàn)金流出，使之達(dá)到一個平衡點。

(2)未來凈現(xiàn)金流的變動

風(fēng)險管理者應(yīng)在邊際成本等于邊際收益的條件下控制未來凈現(xiàn)金

流的變動，而降低未來凈現(xiàn)金流變動的收益常以股東要求得到的風(fēng)險

補償來體現(xiàn)，因為在期望凈現(xiàn)金流一定的情況下，由于未來凈現(xiàn)金流

的波動而引起的公司股票價格的下跌使得投資者在購買股票時要求得

到更高的期望投資回報。

由于風(fēng)險成本之間的替代作用，這兩方面又不是獨立的，二者之

間也存在一個平衡。

2.非營利公司和政府機(jī)構(gòu)的目標(biāo)

對于營利公司來說，其價值最大化的目標(biāo)源于營利公司的股東要

求企業(yè)價值最大化，而非營利公司和政府機(jī)構(gòu)不存在股東，它們的風(fēng)

險管理目標(biāo)是什么呢？

雖然它們沒有股東，但并不意味著其運作就沒有約束，非營利公

司有來自捐款者的約束，政府有來自納稅人的約束，它們要向這些委

托人提供價值最大化的產(chǎn)品或服務(wù)。0如果將風(fēng)險成本看做非營利公司

和政府由于風(fēng)險而導(dǎo)致的行為價值的減少，那么它們的風(fēng)險管理目標(biāo)

就是實現(xiàn)這些委托人的風(fēng)險成本最小化。

在這個總體目標(biāo)下，非營利公司在日常決策中的一些準(zhǔn)則可能會

和營利公司有所不同。例如，非營利公司會更看重巨大損失對客戶造

成的負(fù)面作用，因此，對于巨額損失的管理可能就會付出更多的成本。

又如，政府通過貸款或稅收籌措資金的能力顯然比營利公司強(qiáng)，因此,

在選擇損失融資措施時就可以得出不同的結(jié)果。再有，非營利公司和

政府機(jī)構(gòu)一般不繳納收入所得稅，這也會對決策的具體選擇產(chǎn)生影響。

3.個人和社會的目標(biāo)

個人的追求是基于自身效用函數(shù)的個人財富最大化，而在前面?zhèn)€

人面臨交通風(fēng)險的例子中我們看到，風(fēng)險的成本減少了個人財富，因

此，如果把風(fēng)險成本定義為由于風(fēng)險而造成的個人財富的減少，那么

個人風(fēng)險管理的目標(biāo)也是風(fēng)險成本最小化。

所謂社會的風(fēng)險，也就是個人風(fēng)險和企業(yè)風(fēng)險的總和。綜合起來

看，當(dāng)所有的個人和企業(yè)所采取的損失控制、損失融資和內(nèi)部風(fēng)險抑

制等手段的邊際成本等于社會總期望損失成本、殘余不確定性成本以

及無形成本2的邊際減少時，就達(dá)到了一種有效風(fēng)險水平，此時能夠

實現(xiàn)全社會總風(fēng)險水平最小化，這就是社會風(fēng)險管理的目標(biāo)。

4.企業(yè)目標(biāo)和社會目標(biāo)之間的沖突

前面我們說明了企業(yè)風(fēng)險管理和社會風(fēng)險管理的目標(biāo)，我們當(dāng)然

希望企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)，險管理的過程中，也會同時達(dá)到社會風(fēng)險管理的

目標(biāo)。那么，這二者的目標(biāo)是一致的嗎？也就是說，企業(yè)實現(xiàn)了風(fēng)險

成本最小化的同時是否也實現(xiàn)了社會風(fēng)險成本最小化？

這里所談?wù)摰娘L(fēng)險管理的風(fēng)險成本最小化的目標(biāo)，實際上是價值

最大化這個目標(biāo)的實現(xiàn)方式，只不過強(qiáng)調(diào)風(fēng)險成本最小化比強(qiáng)調(diào)價值

最大化更具體、更形象。上面這個問題的關(guān)鍵之處就在于，企業(yè)風(fēng)險

管理的目標(biāo)是為了實現(xiàn)股東的價值最大化，而社會風(fēng)險管理的目標(biāo)是

社會全體成員的一個平衡的價值最大化。企業(yè)只有當(dāng)股東價值受到威

脅時，才有動機(jī)進(jìn)行風(fēng)險管理，例如，如果公司的員工明顯感覺到要

面對安全隱患，那么公司為了吸引雇員就必須支付更高的薪水，這時

公司就會有動機(jī)改進(jìn)安全條件，從而節(jié)省薪水方面的支出，同時還可

以節(jié)省由于傷害的發(fā)生而必須支付的法律賠償。但股東的價值和公司

其他主要利益人的價值并不總是一致的，甚至是背道而馳。因此，一

個健全的社會制度會對企業(yè)有所規(guī)范，使得那些企業(yè)價值和社會價值

沖突的方面會在規(guī)范下達(dá)到一定的平衡，換句話說，這些規(guī)范使得企

業(yè)在進(jìn)行決策時，不僅考慮私人成本，而且還要考慮社會成本。當(dāng)私

人成本和社會成本相等時，企業(yè)風(fēng)險最小化的風(fēng)險管理決策就能同時

實現(xiàn)社會總風(fēng)險成本最小化。

什么時候私人成本低于社會成本呢？為了簡要說明這一點，我們

可以舉一個例子。

假定一個社會不存在員工賠償法，也沒有法律責(zé)任體系可以使員

工在遭受了公司傷害后要求賠償，同時，個人又低估了傷害風(fēng)險，那

么，員工傷害對于企業(yè)來說就不是風(fēng)險，以股東價值最大化為運作目

標(biāo)的企業(yè)可能就不會考慮這一未來的不確定事件可能對員工造成的傷

害，這就可能使得員工在崗位上受到傷害的風(fēng)險大大增加。這種情況

就是私人成本和社會成本不相等造成的。如果一個社會中存在必要的

法規(guī)可以保證私人成本基本上和社會成本相等，那么使企業(yè)價值最大

化的決策就會有助于實現(xiàn)社會總風(fēng)險成本最小化的目標(biāo)。

七、企業(yè)價值的影響因素

企業(yè)價值是由公司未來凈現(xiàn)金流的期望值、時間及變動決定的。

凈現(xiàn)金流中的現(xiàn)金流入主要來自產(chǎn)品與服務(wù)的出售，現(xiàn)金流出主要來

自產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)，如原材料的成本、工人的薪水、借貸的利息以

及責(zé)任損失等。

在這三個因素中，當(dāng)其他因素不變時，期望凈現(xiàn)金流的大小和企

業(yè)價值成正比關(guān)系，期望凈現(xiàn)金流增加，股東投資的回報增加，企業(yè)

價值也就增加。同樣的現(xiàn)金流，今天發(fā)生就比以后發(fā)生更值錢，因為

這些錢可以立即用于消費或投資，從而在將來收回更多的錢。公司現(xiàn)

金流的變動會導(dǎo)致公司股票的價格隨之波動，由于絕大多數(shù)投資者都

是風(fēng)險規(guī)避型的，當(dāng)他們無法通過投資分散化來消除風(fēng)險時，這種波

動就會使得他們在購買公司股票時愿意支付的價格降低，這也就減少

了企業(yè)的價值。

八、風(fēng)險成本的構(gòu)成

風(fēng)險成本可以分為有形成本和無形成本。

1.有形成本

有形成本指的是管理風(fēng)險所花費的經(jīng)濟(jì)資源，包括：

(1)期望損失成本

企業(yè)所面臨的一類主要風(fēng)險就是純粹風(fēng)險，而將純粹風(fēng)險中的一

些可保風(fēng)險進(jìn)行投保是風(fēng)險管理中的常見做法，保險費中的純保費部

分就是期望損失成本，包括直接損失和間接損失的期望成本。

我們在第一章中已經(jīng)討論過，企業(yè)純粹風(fēng)險導(dǎo)致的直接損失包括

對損毀財產(chǎn)進(jìn)行修理或重置的成本，對遭受傷害的員工進(jìn)行賠償?shù)某?/p>

本，對法律訴訟進(jìn)行辯護(hù)和賠償?shù)某杀疽约肮蛦T死亡、生病的福利費

用支付。間接損失包括由于直接損失使得生產(chǎn)縮減或中斷從而導(dǎo)致的

正常利潤的減少和額外費用的增多，當(dāng)損失較大時帶來的更高融資成

本、放棄的投資機(jī)會以及損失巨大時與公司重組和破產(chǎn)清算有關(guān)的法

律費用和其他成本。

在前文所述的割草機(jī)公司的例子中，直接損失的期望成本包括法

律責(zé)任訴訟的辯護(hù)和賠償成本。該例子的間接損失的期望成本包括：

由于法律責(zé)任問題導(dǎo)致銷售減少而帶來的利潤損失的期望成本；由于

對產(chǎn)品進(jìn)行回收而帶來的期望成本；如果發(fā)生了巨大的責(zé)任損失，使

得公司內(nèi)部資金緊張并增加了公司借債或發(fā)行新股的成本，以及由此

使得公司放棄了一些投資機(jī)會而導(dǎo)致的利潤損失的期望成本。

對于投機(jī)風(fēng)險，期望損失成本主要指間接損失成本，如上文的在

生產(chǎn)中需要使用石油的制造商的例子。

(2)損失融資成本

損失融資成本是指損失融資措施的交易成本，包括專用基金和自

保成本、保險費中的附加保費以及套期保值和其他合約化風(fēng)險轉(zhuǎn)移手

段的交易成本。我們在第十二章將會詳細(xì)討論，風(fēng)險自留時資金的來

源渠道包括將損失攤?cè)霠I業(yè)成本、專用基金、自保、應(yīng)急貸款和特別

貸款，其中，專用基金和自保都是事先提留資金備付，而其他三種方

式都是待損失發(fā)生后再籌措資金，因此，這里的損失融資成本中只包

括專用基金和自保的成本。專用基金和自保成本是指這些資金中扣除

期望損失成本之外的部分，投資于這些資金而需要支付的稅費①及為

了維持這些資金而使公司無法對其他項目進(jìn)行投資而造成的機(jī)會成本。

套期保值和其他合約化風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段的成本指的是這些交易的合同在

擬定、協(xié)商和實施過程中的交易成本。

這一項成本中不包括風(fēng)險自留中的將損失攤?cè)藸I業(yè)成本、應(yīng)急貸

款和特別貸款，是因為這些措施的成本在風(fēng)險損失發(fā)生前無法確定，

我們將之歸為第（5）類。

（3）損失控制成本

管理風(fēng)險的積極的做法之一就是事先采取各種措施預(yù)防和控制風(fēng)

險損失，與此相關(guān)的成本稱為損失控制成本，如事先購置用于預(yù)防和

減損的設(shè)備以及對各種風(fēng)險因素定期檢測等，以及其維護(hù)費、咨詢費

等，具體包括計劃費用、資本支出和折舊費、安全人員費（培訓(xùn)費、

薪金、津貼、服裝費等）以及增加的機(jī)會成本。對上述生產(chǎn)割草機(jī)的

公司來說，在正式生產(chǎn)該產(chǎn)品前進(jìn)行的安全測試成本就是一種損失控

制成本。

（4）內(nèi)部風(fēng)險抑制成本

除自留以外的其他損失融資措施和某些類型的損失控制措施都可

以降低損失的不確定性，即使得損失成本更易預(yù)見，而內(nèi)部風(fēng)險抑制

的措施，即分散化和信息投資也同樣具有這樣的效果。內(nèi)部風(fēng)險抑制

成本包括分散化的交易成本及管理這些分散行為相關(guān)的成本、對數(shù)據(jù)

等信息進(jìn)行收集和分析的成本。

(5)殘余不確定性成本

實施了保險、套期保值、其他合約化風(fēng)險轉(zhuǎn)移合同、損失控制以

及內(nèi)部風(fēng)險抑制措施之后，損失的不確定性通常并不能完全消除，也

就是說，還可能發(fā)生這些措施沒有覆蓋的風(fēng)險損失，這些風(fēng)險損失的

成本被公司主動或被動地進(jìn)行了自留，我們將其稱為殘余不確定性成

本。對風(fēng)險規(guī)避型的個人和投資者來說，不確定性帶來的損失往往是

代價很高的，例如，它會影響投資者在購買公司股票時要求得到的回

報數(shù)額。

(6)風(fēng)險管理部門費用

風(fēng)險管理部門的支出主要指人員薪資與行政費用。

2.無形成本

風(fēng)險成本中的無形成本主要指由于不確定性的存在，使得風(fēng)險管

理人員或企業(yè)決策者對此憂慮，如生產(chǎn)成本價格的波動會使得制造商

深感憂慮，當(dāng)然，憂慮的程度取決于多種因素，如不確定性的程度、

潛在損失的大小、人們對損失的承受能力以及有關(guān)的心理因素。這種

憂慮容易造成公司資源分配不當(dāng)。

首先，企業(yè)可能會放棄一些本來非常愿意從事的活動，例如，某

一產(chǎn)品雖然有較豐厚的利潤和廣闊的市場，但企業(yè)考慮到潛在的責(zé)任

風(fēng)險而不生產(chǎn)，這可能導(dǎo)致一些資源的浪費。其次，對于一些帶有風(fēng)

險的活動，企業(yè)可能會減少從事的程度。最后，這種憂慮還可能造成

一些投資的短期化行為。

九、什么是風(fēng)險成本

我們先來討論為什么說風(fēng)險是有成本的。風(fēng)險有的時候指的是損

失的期望值，有的時候指的是現(xiàn)金流相對于期望值的變動。下面的兩

個例子說明了這兩者會對處于風(fēng)險之中的企業(yè)和個人造成什么樣的影

響。

第一個例子是關(guān)于企業(yè)風(fēng)險的。假設(shè)某公司正在研制一種家用小

型割草機(jī)，這種割草機(jī)上的一個部件容易松動，一旦脫落，很可能擊

中使用者。因此，這種割草機(jī)給公司帶來產(chǎn)品責(zé)任賠償?shù)目赡苄暂^高。

也就是說，這家公司面臨產(chǎn)品責(zé)任風(fēng)險。

那么這一風(fēng)險對這家公司有什么影響呢？我們說，它可能會帶來

一些成本。首先，如果公司將這些風(fēng)險自留，不采取任何措施來改變

現(xiàn)狀，則一旦發(fā)生了由部件脫落造成的人身傷害事故，公司就必須應(yīng)

付法律訴訟并進(jìn)行賠償，這會增加企業(yè)的期望損失成本。

其次，如果事先采取一定的損失控制手段，例如在產(chǎn)品研制階段

增加投入并進(jìn)行安全性測試，就可以減少法律訴訟以及傷害賠償?shù)钠?/p>

望成本，但損失控制措施本身的成本也很高。

最后，如果公司購買責(zé)任保險以轉(zhuǎn)移這種風(fēng)險，那么雖然最終可

能發(fā)生的法律訴訟以及傷害賠償?shù)某杀緦杀ｋU公司負(fù)擔(dān)，但保險

本身是有成本的，保險費中除了包括風(fēng)險損失的期望值以外，還包括

保險公司日常管理的開支以及保險公司期望達(dá)到的合理，的資本回報Q

而且，如果存在沒有被保險覆蓋的風(fēng)險，如免賠的損失或超過責(zé)任保

險范，圍的損失，就會造成公司在未來任一給定時期內(nèi)的成本不確定。

再來看一個個人風(fēng)險的例子。假設(shè)一個人在開車上班途中可能遭

遇交通事故，也就是說，他面臨交通事故的風(fēng)險。

第一，他可以對此不加任何處理，也就是將風(fēng)險自留。自留風(fēng)險

使他可能要自己承擔(dān)身體上的傷害以及汽車損壞導(dǎo)致的損失，還可能

由于對別人也造成了傷害而面對法律訴訟。

第二，這個人如果想要控制一下風(fēng)險，例如通過減少開車的次數(shù)

來降低風(fēng)險事故發(fā)生的可能性，則雖然可以降低風(fēng)險自留時的損失，

但這就意味著有更大的可能要么待在家里，要么使用其他的交通工具,

例如自行車或公交車，而這些交通工具一是不如自己開車方便，另外

也都不是百分之百安全。

第三，這個人可能會從提高預(yù)防能力著手，比如更加小心地駕車,

這就可能使得花費在整個路程上的時間更長，或者這種注意力的更加

集中使得他在開車時不能思考其他的事情。這些都是成本。

第四，他還可以買保險，比如汽車保險和人身安全保險。而購買

保險的保險費中除了包括用來支付損失金額的一部分以外，也會包括

保險公司日常管理的開支以及保險公司期望達(dá)到的合理的資本回報。

而且即使投了保，也有可能發(fā)生實際損失大于保險金額的情況，這增

加了未來的不確定性。

第五，事故還會給這個人造成無法用保險解決的間接損失，比如

說在修理汽車的過程中以及向保險公司索賠的過程中損失的時間。

由上面這兩個例子可以看出，風(fēng)險是有成本的。我們將由于風(fēng)險

的存在和風(fēng)險事故發(fā)生后，人們所必須支出的費用和預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益的

減少稱為風(fēng)險成本。

風(fēng)險成本的概念無論對于上面兩個例子中的純粹風(fēng)險，還是對于

投機(jī)風(fēng)險都是適用的。比如，對一個在生產(chǎn)過程中需要使用石油的制

造商來說，會面臨石油價格變動的風(fēng)險，當(dāng)石油價格變動時，產(chǎn)品價

格通常不會立刻得到調(diào)整，因此，短期內(nèi)石油價格的上漲會導(dǎo)致公司

利潤減少，石油價格下跌會導(dǎo)致公司利潤增加。

與純粹風(fēng)險的期望損失成本相對應(yīng)，這個制造商使用石油也是有

期望損失成本的，所不同的是，這里的期望損失成本主要指間接損失

成本如石油價格的大幅上漲如果造成了生產(chǎn)縮減，或不得不使用

替代能源維持生產(chǎn)，或被迫削減一些有利潤的投資項目，那么就會導(dǎo)

致間接損失成本的發(fā)生。

這個制造商可以使用石油期貨來降低價格變動的風(fēng)險，但期貨合

約有交易成本。他還可以對原先的生產(chǎn)流程加以改造，以便使用其他

能源作為補充，這也就意味著要在損失控制方面增加支出。公司還可

以通過分散經(jīng)營以降低公司利潤對石油價格變動的敏感度，或者通過

信息投資以獲取對石油價格更好的預(yù)測，這些也都是有成本的。

十、流動性風(fēng)險

流動性包括兩種含義，一種是產(chǎn)品的流動性，一種是現(xiàn)金的流動

性。

所謂產(chǎn)品的流動性，是指某種金融產(chǎn)品以合理的價格在市場上流

通、交易以及變現(xiàn)等的能力。如果市場活躍，產(chǎn)品的品質(zhì)好，能夠隨

時大量地交易，而又不以降低價格為代價，則此種產(chǎn)品的流動性風(fēng)險

??；反之，如果市場低迷，某種產(chǎn)品不能及時變現(xiàn)或由于市場效率低

下、產(chǎn)品品質(zhì)差等原因無法按正常的市場價格交易，則此種產(chǎn)品的流

動性風(fēng)險大。

現(xiàn)金的流動性是指企業(yè)滿足現(xiàn)金流動要求的能力，即在清算日履

行支付義務(wù)的能力。如果企業(yè)持有的資產(chǎn)能隨時得以償付，能以合理

的價格出售，或者能夠在短時間內(nèi)以合理的價格借入資金，則其現(xiàn)金

的流動性風(fēng)險??；反之，風(fēng)險大。企業(yè)面臨現(xiàn)金流動性風(fēng)險，可能會

導(dǎo)致違約或發(fā)生財務(wù)損失。香港地區(qū)最大的華資證券投資公司“百富

勤”集團(tuán)就是因為現(xiàn)金流動性風(fēng)險過大，在1998年亞洲金融危機(jī)中，

資金周轉(zhuǎn)困難，最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

十一、經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是指因一些經(jīng)營管理方面的不確定性而使企業(yè)遭受損失

的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險主要體現(xiàn)為決策風(fēng)險和操作風(fēng)險兩方面。0

決策風(fēng)險是由決策的錯誤制定導(dǎo)致的風(fēng)險。在領(lǐng)導(dǎo)者制定決策的

過程中，如果經(jīng)營方針不明確，信息不充分或錯誤，對業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢

把握失策等，都可能在經(jīng)營方向、范圍、策略上出現(xiàn)失誤，從而使企

業(yè)遭受損失。決策風(fēng)險源于環(huán)境因素的變化。例如，競爭對手改變了

原有的業(yè)務(wù)格局，政治和監(jiān)管體系發(fā)生了重大變化，發(fā)生了地震以及

其他不能控制的災(zāi)害等，這些有一定可能發(fā)生的情況，使得事先制定

好的決策面臨一定的不確，定性。

操作風(fēng)險是在決策的執(zhí)行過程中發(fā)生的風(fēng)險。當(dāng)決策信息傳達(dá)的

時候，如果沒有及時傳達(dá)到有關(guān)人員、傳達(dá)中發(fā)生偏差、執(zhí)行時因故

意或疏忽而違規(guī)操作、信息系統(tǒng)以及風(fēng)險評估模型不完善，就會導(dǎo)致

操作風(fēng)險。企業(yè)使用人員、流程和技術(shù)完成業(yè)務(wù)計劃，其中任何一個

因素都有可能出現(xiàn)某種失誤。

操作風(fēng)險在整個業(yè)務(wù)運作的過程中都會發(fā)生。例如，在衍生品的

交易中，操作風(fēng)險存在于交易之前、交易之中和交易之后。

十二、風(fēng)險價值

為了解決傳統(tǒng)風(fēng)險評估方法所不能解決的問題，一種能夠全面度

量復(fù)雜證券組合的市場風(fēng)險的工具一一風(fēng)險價值被提出。

1.VaR的概念

VaR的含義是“處于風(fēng)險中的價值”，它指的是市場正常波動下，

在一定的概率水平，（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來

特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。

VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日

VaR值為960萬美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994

年每一特定時點上的證券組合在未來24小時內(nèi)，由于市場價格變動而

帶來的損失不會超過960萬美元。換句話說，只有5%的可能會超過

960萬美元。

在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR

就相當(dāng)于回答“在一個給定的期間內(nèi)，資產(chǎn)組合可能會損失多少”，

而這個問題的答案是，可能會損失資產(chǎn)，組合的全部價值，否則其他

任何一個值我們都無法以百分之百的把握保證損失不超過它。

2.VaR的計算

VaR的計算方法主要有三種：非參數(shù)法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法。

首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間（如1天或10天）

內(nèi)資產(chǎn)組合價值或收益的遠(yuǎn)期分布；其次，將置信度c轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的

分位數(shù)，計算此分位數(shù)下的可能最大損失。

如果所用數(shù)據(jù)本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出

VaR值，如果所用數(shù)據(jù)是金融資產(chǎn)或證券組合的價值，則要進(jìn)行簡單的

轉(zhuǎn)換，使之成為損益值。

（1）非參數(shù)法

非參數(shù)法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數(shù)據(jù)的頻率分布來計算

VaRo因為這種方法不涉及對某種理論分布的估計，故其結(jié)果也稱為非

參數(shù)VaR。

非參數(shù)法不依賴于對風(fēng)險因子分布的任何假定，而且，因為歷史

數(shù)據(jù)反映了市場中所有風(fēng)險因子的同步變化，所以經(jīng)常需要單獨考慮

的波動性、相關(guān)性以及厚尾問題都可以通過數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來。但這種方

法完全依賴特定的歷史數(shù)據(jù)，它基于這樣一個假定，即未來的情況和

歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)的過去的情況是一致的，但實際上，過去影響損益的

一些事件在未來不一定還會重現(xiàn)，而未來出現(xiàn)的事件也可能是過去不

曾有過的。另一個局限是，非參數(shù)法可能會受數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，不能

完全反映出風(fēng)險的狀況，如一些極端的、不太可能發(fā)生的情況。

（2）參數(shù)法

在非參數(shù)法中，VaR是根據(jù)金融資產(chǎn)在1年內(nèi)每日損益數(shù)據(jù)的歷史

分布來計算的。在這種非參數(shù)VaR的計算中，沒有對損益的分布做出

任何假定。

如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f（R）,則VaR

的計算就會簡化，只需根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計假定的分布函數(shù)的參數(shù)即可。

參數(shù)法的計算較為簡便，而且即使影響到收益的風(fēng)險因子不服從

正態(tài)分布，根據(jù)中心極限定理，只要風(fēng)險因子的數(shù)量足夠大，而且相

互之間獨立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無法滿足正

態(tài)性假設(shè)，只能使用別的方法。

（3）蒙特卡羅模擬法

當(dāng)沒有充足的數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法滿足參數(shù)法的假設(shè)要求時,

可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數(shù)據(jù)。

蒙特卡羅模擬法通過對那些決定市場價格和收益率的情況進(jìn)行重

復(fù)的模擬，得出一系列可能的結(jié)果，當(dāng)模擬次數(shù)足夠多時，模擬分布

就將趨近于真實分布。

蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復(fù)雜

的資產(chǎn)組合納入模型，但這種方法計算過程復(fù)雜，極端依賴于計算機(jī)。

3.持有期和置信度的選擇

在VaR的定義中，有兩個重要的參數(shù)，即持有期和置信度。在計

算VaR之前必須給定這兩個參數(shù)。

持有期是VaR的時間范圍，持有期越長，VaR可能越大。通常選擇

一天或一個月作，為持有期，某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長的持有期，如

一個季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾委員會的資本充足性條

款中，持有期為兩個星期（10個交易日）。

流動性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個

因素。如果交易頭寸可以快速流動，則可以選擇較短的持有期。如果

采用參數(shù)法，并假設(shè)投資收益服從正態(tài)分布，則選擇較短的持有期更

適合。由于管理者會根據(jù)市場狀況不斷調(diào)整其頭寸或組合，在計算VaR

時，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越

短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計算往往需要大量

的歷史數(shù)據(jù)，持有期較長，所需的歷史時間跨度也越長，實際數(shù)據(jù)可

能無法滿足。持有期越短，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性越大。

實踐中，經(jīng)常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于

有效性驗證的需要、內(nèi)部風(fēng)險資本需求和監(jiān)管要求等。如果選擇較高

的置信度，則意味著實際中損失超過VaR的可能性較小，在對VaR進(jìn)

行驗證時，就需要較多的數(shù)據(jù)，否則無法觀察到這種極端值。但實際

中可能無法獲得這么多數(shù)據(jù)，這就限制了高置信度的使用。在準(zhǔn)備風(fēng)

險資本時，要反映機(jī)構(gòu)對風(fēng)險的厭惡程度，安全性追求越高，置信度

選擇也越高。此外，美國等國家的監(jiān)管當(dāng)局為了保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定

性，有時也會要求金融機(jī)構(gòu)設(shè)置較高的置信度。

十三、敏感性分析及波動性分析

2、敏感性分析

敏感性分析通過金融資產(chǎn)價值對相關(guān)市場因子的敏感度來評估其

市場風(fēng)險。敏感度是指當(dāng)市場因子發(fā)生變化時，金融資產(chǎn)價值的變化

幅度。

敏感度描述了金融資產(chǎn)對相關(guān)市場因子變化的反應(yīng)，敏感度越大

的金融資產(chǎn)，受市場因子變化的影響越大，相應(yīng)地，風(fēng)險越大。

不同的金融資產(chǎn)針對不同的市場因子，有不同的敏感度。實際中

常用的敏感度包括：債券的持續(xù)期和凸性，股票的Beta值，衍生工具

的Delta、Gam—ma、Theta、Vega值等。

敏感性分析在概念上簡明且直觀，使用起來比較簡單，但它也有

一定的局限性：

(1)大多數(shù)敏感度指標(biāo)度量的是金融資產(chǎn)價值相對于市場因子變

化的線性變化，但一些金融資產(chǎn)價值的變化不是市場因子變化的線性

函數(shù)，特別是期權(quán)類金融工具。

(2)市場因子的變化并不能完全解釋金融資產(chǎn)價值的變化。因比,

即使某金融資產(chǎn)，的敏感度低，它也可能面臨較大的風(fēng)險。

(3)不同的金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性,

無法用來比較不同證券的風(fēng)險大小，也無法度量由不同證券組成的證

券組合的風(fēng)險。這極大地限制了敏感性分析的應(yīng)用。

由于上述不足，敏感性分析比較適合簡單金融工具在市場因子變

化較小情形下的風(fēng)險分析，對于復(fù)雜的證券組合或市場因子大幅波動

的情況，敏感性分析的準(zhǔn)確性就比較差，或者因為復(fù)雜而失去了原有

的簡單直觀性。

2、波動性分析

波動性分析從未來收益的不確定性入手，通過實際結(jié)果偏離期望

結(jié)果的程度來度量，風(fēng)險，經(jīng)常采用的度量指標(biāo)為方差和標(biāo)準(zhǔn)差。

波動性分析描述了金融資產(chǎn)價格的變化程度，但它沒有反映出金

融資產(chǎn)的風(fēng)險損失到底會達(dá)到多少。僅僅通過方差還不能將概率分布

中的信息完整地表達(dá)出來。

十四、巨災(zāi)風(fēng)險保險與再保險

傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，對付巨災(zāi)風(fēng)險最好的辦法無過于進(jìn)行再保險。關(guān)

于這一點，許多學(xué)者都通過建立模型給予了嚴(yán)格的證明。但實際上的

情況乂是如何呢？

一般而言，一次巨災(zāi)發(fā)生以后，對于保險公司而言，一般都有正

反兩方面的效果。負(fù)面效果就是它要支付更多的損失賠償，但同時巨

災(zāi)的發(fā)生也有助于提高人們的風(fēng)險防范意識。因此一旦例如洪水、地

震、颶風(fēng)這樣的巨災(zāi)發(fā)生以后，投保的人數(shù)也會大為增加，保險公司

就可以相應(yīng)提高保費，并獲得更高的收入。但奇怪的是，現(xiàn)實的情況

正好與此相反。一旦一次巨災(zāi)發(fā)生以后，保險公司非但不積極提供這

方面的保險，反而往往會把這個風(fēng)險列為除外責(zé)任，對它的投保也加

上一系列非常嚴(yán)格的限制。最典型的一個例子莫過于“9.11”事件以

后，許多美國保險公司不僅不趁此機(jī)會銷售“恐怖襲擊保險”，反而

紛紛在保單中把“恐怖主義”列為除外責(zé)任，不予保險。而且即便保

險，也要加上非常嚴(yán)格的限制。

隨著承保損失的增加，再保險的比例逐漸下降。而且在實際中，

再保險的保費也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期望損失。通過許多保險公司的做法，我

們可以發(fā)現(xiàn)，與理論的預(yù)測正好相反，現(xiàn)實中的保險公司對于那些巨

災(zāi)損失，往往不是通過再保險的方式將其轉(zhuǎn)移出去，而是把它自留下

來。

由此可見，在現(xiàn)實世界中，再保險并沒有像理論預(yù)測的那樣發(fā)揮

其應(yīng)有的作用，甚至它的表現(xiàn)還讓人感到非常失望。比如，一旦一次

巨災(zāi)發(fā)生以后，許多再保險公司往往不是在考慮積極進(jìn)入該行業(yè)，而

是在考慮是否應(yīng)該部分或全部退出該行業(yè)。另外一些評級機(jī)構(gòu)，如

Moody也紛紛調(diào)低對再保險公司的信用評級。也就是說，在這個問題上,

現(xiàn)實與理論之間存在著巨大的差距，這也被稱為“再保險之謎”。

造成這一現(xiàn)象的原因主要有：

(1)資本市場的缺陷

由于資本市場是不完善的，巨災(zāi)風(fēng)險發(fā)生以后，保險公司不可能

一下子就從資本市場籌措到大量的資金以進(jìn)行賠付。這就要求保險公

司擁有大量的流動性很強(qiáng)的資產(chǎn)以應(yīng)付突然出現(xiàn)的賠付，但一系列因

素(如會計、稅收、被收購的風(fēng)險等)卻使得保險公司不愿意這樣做。

(2)再保險公司擁有市場勢力

當(dāng)前的再保險市場由幾家公司壟斷經(jīng)營(例如瑞士再保險公司、

慕尼黑再保險公司等)。一個市場如果被幾家公司壟斷，它們往往就

會采取少承保、提高保費的做法，以獲取更高的利潤。此外，再保險

市場存在著嚴(yán)重的信息不對稱，從而引發(fā)出道德風(fēng)險與逆向選擇問題;

再保險公司內(nèi)部在公司治理結(jié)構(gòu)方面也存在代理問題等。

由于再保險公司以及再保險市場的一些缺陷，使得采用再保險來

應(yīng)付巨災(zāi)風(fēng)險往往并不會達(dá)到最優(yōu)的結(jié)果。

十五、巨災(zāi)證券化

巨災(zāi)證券化是目前保險業(yè)界轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險最常使用的一種辦法。

證券化的方式有兩種，一種是巨災(zāi)衍生產(chǎn)品，包括巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期

權(quán)等，另一種是巨災(zāi)債券。

芝加哥交易所于1992年推出巨災(zāi)期貨，1994年又推出了巨災(zāi)期權(quán)。

從理論上說，巨災(zāi)衍生產(chǎn)品并不太容易被單個市場參與者所控制，因

此它的道德風(fēng)險以及逆選擇問題相對要小一些，同時它還具有較低的

交易成本以及能夠更好地控制整體風(fēng)險等優(yōu)點。但是它推出后并沒有

收到應(yīng)有的效果，在芝加哥交易所的交易量一直不高。究其原因，是

因為巨災(zāi)衍生產(chǎn)品存在著一個致命缺點：巨災(zāi)衍生證券是基于整個行

業(yè)的損失，而不是某個具體保險人的損失，因此它天生就具有一個基

差風(fēng)險。

為了克服這個問題，CBOE也推出了一些基于某些地區(qū)的巨災(zāi)衍生

產(chǎn)品，也就是說，這些產(chǎn)品是以某個地區(qū)，如佛羅里達(dá)州的損失為標(biāo)

的物的。但實際效果仍然不佳。這類產(chǎn)品的基差風(fēng)險并不高，它基本

上可以有效地規(guī)避掉很大一部分巨災(zāi)風(fēng)險，但為什么這類產(chǎn)品仍然在

市場上表現(xiàn)不佳呢？可能的解釋包括：在20世紀(jì)90年代以后，再保

險的價格相對下降，這就使得再保險相對于巨災(zāi)衍生產(chǎn)品更有價格優(yōu)

勢，從而使人們更傾向于去進(jìn)行再保險，同時巨災(zāi)衍生產(chǎn)品在會計上

要求使用的是法定會計準(zhǔn)則，這也會對它的應(yīng)用產(chǎn)生一定的影響。

另外一種巨災(zāi)證券化的方式是巨災(zāi)債券。巨災(zāi)債券的收益率也是

取決于巨災(zāi)是否發(fā)生。如果沒有發(fā)生，它的收益率往往就會很高。比

如USAA的巨災(zāi)債券所承:若的收益率在1997年比LIBOR（倫敦同業(yè)拆借

利率）要高576個點，1998年要高416個點。

相對于巨災(zāi)衍生產(chǎn)品而言，巨災(zāi)債券的應(yīng)用要更為廣泛一些。據(jù)

統(tǒng)計，從1995年到2000年，大約有40余種巨災(zāi)債券被發(fā)行。關(guān)于巨

災(zāi)債券為什么會流行，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家把它歸結(jié)于與其他方式相比，債

券融資可以獲得更多的稅收優(yōu)惠。而且，代理成本相對也要小一些。

同時，巨災(zāi)債券的應(yīng)用還有一個非常重要的作用，因為它帶來了競爭

的壓力，可以促使再保險費的降低。

十六、政府

還有一種觀點堅持認(rèn)為，應(yīng)該依靠政府來對付巨災(zāi)風(fēng)險。這種方

法在現(xiàn)實中也很常見，即便在美國這樣一個市場化程度很高的國家，

洪水、地震等許多巨災(zāi)風(fēng)險的應(yīng)對也主要是由政府來完成的。

首先，應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險，常常要涉及資源在不同地區(qū)、不同時段之

間的轉(zhuǎn)移。而由政府來完成這個工作，往往是成本最低的。

其次，單純依靠市場中的商業(yè)保險這種形式?jīng)]有辦法完全解決巨

災(zāi)風(fēng)險所帶來的挑戰(zhàn)。市場沒有辦法解決的問題，政府可能就會有所

作為。

在政府干預(yù)的方式選擇上，無論在理論還是實踐上都有許多可喜

的進(jìn)展。比如，美國許多州都開始建立自己的州基金來應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險,

如夏威夷颶風(fēng)救助基金、佛羅里達(dá)風(fēng)災(zāi)害基金、加利福尼亞地震保障

等。

十七、日本家庭財產(chǎn)的地震保險制度

1.家庭財產(chǎn)地震保險的程序

日本的法律規(guī)定，對于家庭財產(chǎn)，由政府和民營保險公司共同承

擔(dān)保險責(zé)任。具體操作上，家庭財產(chǎn)的地震保險業(yè)務(wù)先由民營保險公

司承保，然后全部分給由日本各保險公司參股成立的地震再保險公司;

地震再保險公司自留一部分風(fēng)險，其余按各保險公司的市場份額再回

分給各保險公司；超出限額的部分由國家承擔(dān)最終賠付責(zé)任。

在承保方式上，日本采取了超額賠款再保險的方式，具體做法是:

750億日元以下的損失由民營保險公司全部承擔(dān)，750億日元至8186

億日元的損失由民營保險公司和政府各承擔(dān)50%,8186億日元至41000

億日元的部分由政府承擔(dān)95%,民間承擔(dān)5虬這里，41000億日元的劃

分是根據(jù)1995年阪神大地震如果發(fā)生，在1999年將造成的損失。

由此看出，日本地震保險制度的宗旨是：較小的損失由民營保險

公司承擔(dān)，大的巨災(zāi)損失由民營保險公司和政府共同承擔(dān)，而特大的

巨災(zāi)損失主要由政府承擔(dān)。

2.家庭財產(chǎn)地震保險的承保限額

日本的家庭財產(chǎn)地震保險是作為家庭財產(chǎn)保險的附加險由民營保

險公司和政府共同承保的。由于政府財政和保險公司的承受能力的限

制，家庭財產(chǎn)的地震保險采取限額承保的方式，保險金額限定為財產(chǎn)

保險（火險）的保險金額的30%—50%。也就是說，家庭財產(chǎn)即使投保

了地震附加險，如果發(fā)生全損，也只能從民營保險公司和政府那里獲

得一部分損失補償。

這樣的保險制度在某種程度上來說是一種折中的辦法，一方面，

這種安排有效地發(fā)揮了民營保險機(jī)構(gòu)和政府兩方面的作用，克服了民

營保險公司對嚴(yán)重地震損失承受能力的限制，對地震風(fēng)險提供一定的

保險保障，使遭受地震損失的居民獲得必要的援助；另一方面，承保

限額的設(shè)定又可以將保險公司和政府的責(zé)任控制在一定限度內(nèi)，避免

它們承擔(dān)過大的賠償風(fēng)險。

3.家庭財產(chǎn)地震保險的責(zé)任范圍與賠償

日本家庭財產(chǎn)地震保險的責(zé)任范圍包括：地震所造成的保險財產(chǎn)

的直接損壞、埋沒損失、火災(zāi)（包括連鎖性火災(zāi)）和沖毀所造成的損

失。其中，埋沒損失是指地震發(fā)生時由于建筑物倒塌等原因所造成的

保險財產(chǎn)被埋沒而造成的損失；火災(zāi)損失是指由地震引起的火災(zāi)（包

括連鎖性火災(zāi)）造成的損失；沖毀損失是指由地震引起的堤壩破裂、

決口等使保險財產(chǎn)被沖毀而造成的損失。

為了保護(hù)居民家庭的利益，使其在地震發(fā)生后能夠通過保險渠道

獲得經(jīng)濟(jì)補償，日本的地震保險制度還規(guī)定，如果承保家庭財產(chǎn)地震

保險的保險公司破產(chǎn)，其承保的業(yè)務(wù)由其他各保險公司分擔(dān)。

在賠償金額上，首先依損壞程度分為局部損失、半損和全損三大

類，根據(jù)類別確定具體數(shù)額。

4.家庭財產(chǎn)地震保險的保險費率

日本家庭財產(chǎn)地震保險的費率由損害保險費率算定會2負(fù)責(zé)厘定。

對地震風(fēng)險影響最大的兩個風(fēng)險因素，一是區(qū)域，二是建筑物類型，

日本家庭財產(chǎn)地震保險的費率就按地區(qū)和建筑物結(jié)構(gòu)不同而分別計算。

費率由純費率和附加費率兩部分構(gòu)成。首先，根據(jù)過去502年間

發(fā)生的372次有損地震的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，聽取地震學(xué)、地震工學(xué)專家的意

見，估算出預(yù)期損失額，再以該損失額除以年數(shù)計算出平均損失額，

最后以年平均損失額除以現(xiàn)有保險金額得出平均純費率。

由于日本的法律規(guī)定了家庭財產(chǎn)地震保險具有非商業(yè)性，因此在

附加費率中不包括保險公司的預(yù)期利潤率。

家庭財產(chǎn)地震保險的再保險費率，由政府與專業(yè)再保險公司共同

商定。5.地震風(fēng)險準(zhǔn)備金的提存

由于政府承擔(dān)的家庭財產(chǎn)地震保險業(yè)務(wù)的規(guī)模涉及在地震發(fā)生后

政府的賠償責(zé)任，尤其是大的地震所引起的政府的賠償責(zé)任很可能會

大大超過其提存的地震風(fēng)險準(zhǔn)備金的規(guī)模，一旦出現(xiàn)這種情況，就需

要動用大量的財政資金。因此，政府承擔(dān)的家庭財產(chǎn)地震保險業(yè)務(wù)的

規(guī)模每年都要提交國會審議。

政府要設(shè)立專項再保險會計管理，與一般財政分開。對于其所收

取的再保險費，支付保險賠償后的剩余部分要全部結(jié)存，作為政府的

地震風(fēng)險準(zhǔn)備金。民間保險公司在保險費收入中扣除所支付的保險金

和經(jīng)營費用后，如有剩余，也要作為地震風(fēng)險準(zhǔn)備金全部提存。

為了保證地震風(fēng)險準(zhǔn)備金的安全和具有很好的流動性，使地震發(fā)

生后能夠?qū)κ軗p居民家庭及時提供補償，地震風(fēng)險準(zhǔn)備金只能以投資

債券的形式加以運用。

十八、日本企業(yè)財產(chǎn)的地震保險制度

1.日本企業(yè)財產(chǎn)地震保險的承保與投保

日本企業(yè)財產(chǎn)的地震保險是商業(yè)性保險，它作為企業(yè)財產(chǎn)保險

（火險）的附加險而由民營保險公司單獨承保，政府并不參與，發(fā)生

損失后政府也不承擔(dān)賠償責(zé)任，這一點和家庭財產(chǎn)不同。在投保時，

企業(yè)可以投?；馂?zāi)保險并特約投保地震保險。

承保企業(yè)財產(chǎn)地震風(fēng)險的保險公司的設(shè)立和經(jīng)營范圍必須經(jīng)政府

批準(zhǔn)，并取得這項業(yè)務(wù)的經(jīng)營權(quán)。

由于民營保險公司承受能力的限制，企業(yè)財產(chǎn)的地震保險也采取

了限額承保方式，也就是說，已經(jīng)投保了地震附加險的企業(yè)財產(chǎn)即使

發(fā)生了全損，作為被保險人的企業(yè)從保險公司那里獲得的保險賠償也

只能相當(dāng)于實際損失的一部分。同樣的道理，這種做法既可以緩解民

營保險公司承保能力的限制，使遭受地震損失的企業(yè)獲得一定的經(jīng)濟(jì)

補償，又可以避免對民營保險公司造成過大的賠償風(fēng)險。

對于具體的業(yè)務(wù)，保險公司自行決定是否承保，也可以自行安排

再保險。企業(yè)財產(chǎn)的再保險大多采取由比例再保險和超額再保險相互

組合的承保方式。由于在比例再保險條件下，再保險費率受原保險費

率制約，再保險合同雙方當(dāng)事人選擇余地很小，因此，再保險公司更

傾向于采用超額賠款再保險的方式承保。

日本企業(yè)財產(chǎn)地震保險的責(zé)任與家庭財產(chǎn)地震保險的范圍基本相

同：包括地震所造成的保險財產(chǎn)的直接損壞和埋沒，以及火災(zāi)（包括

連鎖性火災(zāi)）和沖毀所造成的損失。

2.日本企業(yè)財產(chǎn)地震保險的費率

企業(yè)財產(chǎn)地震保險的費率由保險公司自行設(shè)定，保險公司可以參

考其他公司的設(shè)定模式和地震保險風(fēng)險再保險的費率水平，也可以按

照自己的模式進(jìn)行厘定。

決定企業(yè)財產(chǎn)地震保險的費率差異的因素主要包括財產(chǎn)所在地區(qū)、

結(jié)構(gòu)、建筑時期和地基的不同等。例如，日本在1972年和1981年兩

次修改建筑物標(biāo)準(zhǔn)法，此后所建的建筑物抗震性能大大提高，這就可

以用建筑時期來反映，在這個時期之后所建的建筑物費率就會降低。

十九、法人治理

（一）股東權(quán)利及義務(wù)

股東按其所持有股份的種類享有權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)；持有同一種類

股份的股東，享有同等權(quán)利，承擔(dān)同種義務(wù)。

股東為單位的，股東單位內(nèi)部對公司收購、出售資產(chǎn)、對外擔(dān)保、

對外投資等事項的決策有相關(guān)規(guī)定的，公司不得以股東單位決策程序

取代公司的決策程序，公司應(yīng)依據(jù)公司章程及公司制定的相關(guān)制度確

定決策程序。股東單位可自行履行內(nèi)部審批流程后由其代表依據(jù)《公

司法》、公司章程及公司相關(guān)制度參與公司相關(guān)事項的審議、表決與

決策。

1、公司股東享有下列權(quán)利：

(1)依照其所持有的股份份額獲得股利和其他形式的利益分配；

(2)依法請求、召集、主持、參加或者委派股東代理人參加股東

大會并行使相應(yīng)的表決權(quán)；

(3)對公司的經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)督，提出建議或者質(zhì)詢；

(4)依照法律、行政法規(guī)及公司章程的規(guī)定轉(zhuǎn)讓、贈與或質(zhì)押其

所持有的股份；

(5)查閱公司章程、股東名冊、股東大會會議記錄、董事會會議

決議、監(jiān)事會會議決議和財務(wù)會計報告；

(6)公司終止或者清算時，按其所持有的股份份額參加公司剩余

財產(chǎn)的分配;

（7）對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議的股東，要求

公司收購其股份；

（8）法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章或本章程規(guī)定的其他權(quán)利。

2、股東提出查閱前條所述有關(guān)信息或索取資料的，應(yīng)當(dāng)向公司提

供證明其持有公司股份的種類以及持股數(shù)量的書面文件，公司經(jīng)核實

股東身份后按照股東的要求予以提供。但相關(guān)信息及資料涉及公司未

公開的重大信息的情況除外。

3、公司股東大會、董事會的決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的，股

東有權(quán)請求人民法院認(rèn)定無效。

股東大會、董事會的會議召集程序、表決方式違反法律、行政法

規(guī)或者本章程，或者決議內(nèi)容違反本章程的，股東有權(quán)自決議作出之

日起60日內(nèi)，請求人民法院撤銷。

公司根據(jù)股東大會、董事會決議已辦理變更登記的，人民法院宣

告該決議無效或者撤銷該決議后，公司應(yīng)當(dāng)向公司登記機(jī)關(guān)申請撤銷

變更登記。

4、公司股東承擔(dān)下列義務(wù)：

（1）遵守法律、行政法規(guī)和本章程；

（2）依其所認(rèn)購的段份和入股方式繳納股金；

（3）除法律、法規(guī)規(guī)定的情形外，不得退股；

(4)不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益；不得濫用

公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益；

5、持有公司5%以上有表決權(quán)股份的股東，將其持有的股份進(jìn)行質(zhì)

押的，應(yīng)當(dāng)自該事實發(fā)生當(dāng)日，向公司作出書面報告。

6、公司的股東或?qū)嶋H控制人不得占用或轉(zhuǎn)移公司資金、資產(chǎn)及其

他資源。如果存在股東占用或轉(zhuǎn)移公司資金、資產(chǎn)及其他資源情況的,

公司應(yīng)當(dāng)扣減該股東所應(yīng)分配的紅利，以償還被其占用或者轉(zhuǎn)移的資

金、資產(chǎn)及其他資源。控股股東發(fā)生上述情況時，公司應(yīng)立即申請司

法系統(tǒng)凍結(jié)控股股東持有公司的股份?？毓晒蓶|若不能以現(xiàn)金清償占

用或轉(zhuǎn)移的公司資金、資產(chǎn)及其他資源的，公司應(yīng)通過變現(xiàn)司法凍結(jié)

的股份清償。

公司董事、監(jiān)事、高級管理人員負(fù)有維護(hù)公司資金、資產(chǎn)及其他

資源安全的法定義務(wù)，不得侵占公司資金、資產(chǎn)及其他資源或協(xié)助、

縱容控股股東及其附屬企業(yè)侵占公司資金、資產(chǎn)及其他資源。公司董

事、監(jiān)事、高級管理人員違反上述規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承

擔(dān)賠償責(zé)任。造成嚴(yán)重后果的，公司董事會對于負(fù)有直接責(zé)任的高級

管理人員予以解除聘職，對于負(fù)有直接責(zé)任的董事、監(jiān)事，應(yīng)當(dāng)提請

股東大會予以罷免。公司還有權(quán)視其情節(jié)輕重對直接責(zé)任人追究法律

責(zé)任。

7、公司的控股股東、實際控制人及其他關(guān)聯(lián)方不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)

系損害公司利益，不得占用或轉(zhuǎn)移公司資金、資產(chǎn)及其他資源。違反

規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

公司的控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)不得以下列任何方

式占用公司資金、損害公司及其他股東的合法權(quán)益，不得利用其控制

地位損害公司及其他股東的利益：

（1）公司為控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)墊付工資、福

利、保險、廣告等費用和其他支出；

（2）公司代控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)償還債務(wù)；

（3）有償或者無償、直接或者間接地從公司拆借資金給控股股東、

實際控制人及其控制的企業(yè)；

（4）不及時償還公司承擔(dān)控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)

的擔(dān)保責(zé)任而形成的債務(wù)；

（5）公司在沒有商品或者勞務(wù)對價情況下提供給控股股東、實際

控制人及其控制的企業(yè)使用資金；

8、控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)不得在公司掛牌后新增

同業(yè)競爭。

9、公司股東、實際控制人、收購人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定履行信

息披露義務(wù)，及時披露公司控制權(quán)變更、權(quán)益變動和其他重大事項,

并保證披露的信息真實、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述

或者重大遺漏。

公司股東、實際控制人、收購人應(yīng)當(dāng)積極配合公司履行信息披露

義務(wù)，不得要求或者協(xié)助公司隱瞞重要信息。

10、公司股東、實際控制人及其他知情人員在相關(guān)信息披露前負(fù)

有保密義務(wù)，不得利用公司未公開的重大信息謀取利益，不得進(jìn)行內(nèi)

幕交易、操縱市場或者其他欺詐活動。

11、通過接受委托或者信托等方式持有或?qū)嶋H控制的股份達(dá)到5%

以上的股東或者實際控制人，應(yīng)當(dāng)及時將委托人情況告知公司，配合

公司履行信息披露義務(wù)。

12、公司控股股東、實際控制人及其一致行動人轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的，

應(yīng)當(dāng)公平合理，不得損害公司和其他股東的合法權(quán)益。

控股股東、實際控制人及其一致行動人轉(zhuǎn)讓控制權(quán)時存在下列情

形的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓前予以解決：

(1)違規(guī)占用公司資金；

(2)未清償對公司債務(wù)或者未解除公司為其提供的擔(dān)保；

(3)對公司或者其他股東的承諾未履行完畢；

(4)對公司或者中小股東利益存在重大不利影響的其他事項。

(二)董事

1、公司設(shè)董事會，對股東大會負(fù)責(zé)。董事會由5名董事組成。

公司不設(shè)獨立董事，設(shè)董事長1名，由董事會選舉產(chǎn)生。

2、董事會行使下列職權(quán)：

(1)召集股東大會，并向股東大會報告工作；

(2)執(zhí)行股東大會的決議；

(3)決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案；

(4)制訂公司的年度財務(wù)預(yù)算方案、決算方