【方正中期期貨】全球宏觀經(jīng)濟2025年二季度報告：美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲風險 關(guān)稅政策令全球前景充滿變數(shù)

投資咨詢業(yè)務(wù)資格:京證監(jiān)許可【2012】75號美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲風險關(guān)稅政策令摘要2024年世界經(jīng)濟增速預期3.2%。歐美兩大經(jīng)濟體擺脫了衰退風險，實現(xiàn)了軟著陸。去年美國經(jīng)濟增速錄得2.8%，歐盟和英國均為,達到7.3%，其次是印度前三季度的6.2024年至今，全球貨幣政策整體從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｓ捎诮?jīng)濟疲軟，歐洲各大央行在2025年繼續(xù)降息，歐洲央行、瑞典央行、丹麥央行均再降息兩輪，英國央行、冰島央行、捷克央行、瑞士央行、保加利亞央行降息一輪。新西蘭央行和加拿大央行因為經(jīng)濟疲軟開啟第三輪加息，目前基準利率已經(jīng)提升至0.5%。不過，2月通脹回調(diào)，日本央行沒有在3月繼續(xù)加息。特朗普關(guān)稅和移民政策可一季度美元指數(shù)和美債收益率整體呈現(xiàn)先揚后抑走勢。1月美聯(lián)儲擔憂特朗普上臺后引發(fā)通脹反彈，連續(xù)發(fā)表鷹派言論，同時中東局勢升級，美元避險需求提升。1月13日和2月1日美元指數(shù)沖破110點整數(shù)關(guān)，2年期美收益率跌破4%。策成為今年最大的不確定性經(jīng)濟因素，世界銀行警告稱倘若特朗普政府加征10%關(guān)稅且遭到其他國家采取報復性關(guān)稅，經(jīng)濟增速或下調(diào)0.3BP至2.4%。第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分第六部分各國經(jīng)濟差異化發(fā)展全球貨幣政策繼續(xù)寬松美國：2024年經(jīng)濟軟著陸一季度出現(xiàn)滯漲擔憂3全球宏觀經(jīng)濟綜合展望342024年全球主要經(jīng)濟體實際GDP經(jīng)濟體一季度同比二季度同比三季度同比四季度同比全年/前三季度全年/前三季度（萬億本幣）美元兌本幣匯率全年/前三季度（萬億美元）地理位置經(jīng)濟發(fā)展水平美國2.9%3.0%2.7%2.5%2.8%23.3035123.3035北美洲發(fā)達經(jīng)濟體5.3%4.7%4.6%5.4%5.0%128.232087.121718.0058亞洲發(fā)展中國家歐盟0.6%0.8%1.1%1.4%1.0%13.33911170.924214.4331歐洲發(fā)達經(jīng)濟體-0.8%-0.7%0.7%1.2%0.1%557.5491151.48423.6806亞洲發(fā)達經(jīng)濟體英國0.5%0.9%1.0%1.4%0.9%2.5598030.78243.2717歐洲發(fā)達經(jīng)濟體7.8%6.5%5.6%6.2%6.5%183.749927183.65662.1965亞洲發(fā)展中國家加拿大0.7%1.2%1.9%2.4%1.5%2.421894251.37021.7675北美洲發(fā)達經(jīng)濟體澳大利亞1.1%1.0%0.8%1.3%1.0%2.6170991.51561.7268大洋洲發(fā)達經(jīng)濟體韓國3.1%2.3%1.6%1.2%2.1%2289.40861352.39971.6928亞洲發(fā)達經(jīng)濟體俄羅斯5.4%4.1%3.1%4.2%103.845990.14681.1520歐洲/亞洲發(fā)展中國家墨西哥1.5%2.2%1.7%0.5%1.5%25.4378658518.32631.3881北美洲發(fā)展中國家印度尼西亞5.1%5.0%4.9%5.0%5.0%12920.281715869.13710.8142亞洲發(fā)展中國家沙特阿拉伯-1.7%-0.3%2.8%0.2%2.5826784583.750.6887亞洲發(fā)展中國家瑞士0.4%1.5%1.9%1.5%1.3%0.57679010.88080.6548歐洲發(fā)達經(jīng)濟體新加坡3.3%3.5%5.7%5.0%4.4%0.56177121.33630.4204亞洲發(fā)達經(jīng)濟體菲律賓5.8%6.4%5.2%5.2%5.6%22.23973457.27740.3883亞洲發(fā)展中國家馬來西亞4.2%5.8%5.3%4.8%5.0%1.646567834.57180.3602亞洲發(fā)展中國家泰國1.7%2.3%3.0%3.2%2.3%11.17777235.28450.3168亞洲發(fā)展中國家越南6.0%7.4%7.8%7.9%7.3%6251.82622224141.49210.2590亞洲發(fā)展中國家南非0.6%0.4%0.4%0.9%0.6%4.65929388718.32550.2543非洲發(fā)展中國家2.6%3.3%4.0%3.6%3.4%1.3418106025.38720.2491南美洲發(fā)展中國家哥倫比亞0.8%2.1%2.1%2.6%1.9%997.20844084074.12570.2448亞洲發(fā)展中國家新西蘭1.4%-0.5%-1.6%-1.1%-0.5%0.2810921.65270.1701大洋洲發(fā)達經(jīng)濟體尼日利亞3.0%3.2%3.5%3.2%56.678999191430.72550.0396非洲發(fā)展中國家土耳其5.4%2.4%2.2%3.0%3.2%1.233594732.82170.0376歐洲/亞洲發(fā)展中國家巴勒斯坦-34.9%-32.3%-30.1%-32.4%0.008062910.0081亞洲發(fā)展中國家阿根廷-5.2%-1.7%-2.0%2.1%-1.7%0.702181224916.25430.0008南美洲發(fā)展中國家2024-2025年全球制造業(yè)PMI指標名稱全球制造業(yè)PMI產(chǎn)出新訂單投入價格就業(yè)2025-0250.6051.5051.3055.6049.202025-0150.1050.6050.8054.5048.502024-1249.6049.2049.5054.4049.402024-1150.0050.4050.2053.9049.002024-1049.4050.1048.7053.2048.602024-0948.7049.2047.2053.2048.902024-0849.6050.0048.9055.0049.702024-0749.7050.2048.8055.2050.002024-0650.8052.3050.7055.3050.502024-0551.0052.8051.2054.8050.302024-0450.3051.4050.4054.1050.002024-0350.6051.9050.9052.4050.102024-0250.3051.2050.4052.9049.602024-2025年全球服務(wù)業(yè)PMI指標名稱全球服務(wù)業(yè)PMI新訂單積壓工作投入價格就業(yè)51.6051.4048.3057.4050.0052.2052.5049.9057.6051.7053.8053.6050.0056.6050.6053.1053.0050.9056.4050.3053.1052.7049.4057.3050.2052.9052.4050.1057.4050.4053.8053.3049.0057.1050.0053.3052.8049.7057.7051.7053.1052.4050.0056.7051.5054.0053.2049.9057.2051.1052.7052.2049.7057.2049.8052.4052.5049.2058.1051.2052.4052.0049.1057.1051.1052.3052.0050.6057.2051.201-2月全球制造業(yè)PMI重返榮枯線以上，分別錄得50.1和50.6，擴張略有提速。全球服務(wù)業(yè)持續(xù)擴張，從2023年1月至今年2月連續(xù)26個月高于榮枯線，但擴張速度有所放緩，2月全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的投入價格PMI分項分別高達55.6和57.4，說明全球通脹壓力依然偏全球制造業(yè)的就業(yè)PMI繼續(xù)低于榮枯線，而服務(wù)業(yè)高于榮枯線，說明服務(wù)業(yè)還在不斷吸納2024年至今全球貨幣政策整體從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，今年一季度?024年至今全球貨幣政策整體從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，今年一季度采降息：由于?jīng)濟疲軟，歐洲各大央行在2025年繼續(xù)降息，歐洲央行、瑞典央行、丹麥央行均再降息兩輪，英國央行、冰島央行、捷克央行、瑞士央行、保加利亞央行降息一輪。新西蘭央行和加拿大央行因為經(jīng)濟疲軟連續(xù)降息兩輪。隨著通脹回落，印度和澳大利亞央行開啟首輪降息。阿根廷目前通脹率從高位加息：日本通脹反彈至4%，日本央行認為暫時擺脫通縮風險，在1月開啟第三輪加息，目前基準利率已經(jīng)提升至0.5%。不過，2月通脹回調(diào)，日本央行沒有在3月繼續(xù)加息。隨著通脹率持續(xù)反彈超過5%，巴西央行從去年5月開始貨幣政策轉(zhuǎn)向，從寬松轉(zhuǎn)未變化：特朗普關(guān)稅和移民政策可能引發(fā)美國通脹反彈，美聯(lián)儲1月和3月均保持利率不變。雖然俄羅斯通脹接近10%，但基準利率已經(jīng)達到21%，繼續(xù)加息將對脆弱的經(jīng)濟雪上加霜，因此俄羅斯央行選擇暫且停止加息。土耳其通脹依然高達42%，土耳其62024-2025年全球主要央行貨幣政策貨幣政策（以2025年調(diào)整為準）經(jīng)濟體2024年變動幅度2025年一季度變動幅度最新利率降息6800BP降息300BP墨西哥降息125BP降息50BP新西蘭降息125BP降息50BP加拿大降息175BP降息50BP降息100BP降息50BP瑞典降息125BP降息50BP降息100BP降息50BP冰島降息75BP降息25BP降息50BP降息25BP0降息25BP降息25BP降息25BP印度尼西亞加息25BP/降息25BP降息25BP降息50BP降息25BP4.50%澳大利亞0降息25BP4.10%捷克降息275BP降息25BP韓國降息50BP降息25BP泰國降息25BP降息25BP瑞士降息125BP降息25BP保加利亞降息76BP降息22BP未變化加息475BP/降息250BP47.50%尼日利亞加息875BP俄羅斯加息500BP羅馬尼亞降息50BP匈牙利降息425BP降息75BP塞爾維亞降息75BP波蘭0挪威04.50%降息25BP4.50%降息100BP4.25—4.5%馬來西亞0加息降息100BP/加息175BP加息200BP哈薩克斯坦降息175BP加息100BP加息35BP加息25BP72024-2025年全球主要經(jīng)濟體通脹率瑞典俄羅斯加拿大澳大利亞新加坡越南泰國2025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01u為了刺激經(jīng)濟復蘇，各大央行轉(zhuǎn)向?qū)捤?，從去年四季度起通脹逐步反彈，一直延續(xù)至今年1月，該月美國、歐元區(qū)、英國、越南、泰國、新加坡、菲律賓等國家CPI同比增速創(chuàng)階段性新高。2月國際油價出現(xiàn)明顯回調(diào)，帶動能源CPI回落，多國通脹率出現(xiàn)拐點后下降。u在西方國家制裁下，俄羅斯通脹持續(xù)反彈超過10%。巴西通脹也在不斷攀升，已經(jīng)超過5%。u阿根廷和土耳其惡性通脹所有好轉(zhuǎn)，土耳其降至39.1%，阿根廷降至66.9%。不過，隨著阿根廷央行大幅降息，后期通脹可能反彈。大宗商品：受地緣局勢和美元指數(shù)走弱影響，貴金屬和金大宗商品：受地緣局勢和美元指數(shù)走弱影響，貴金屬和金屬整體偏強。OPCE＋擴產(chǎn)以及美國加大國內(nèi)能源產(chǎn)量，導股市：美國經(jīng)濟存在滯漲風險，2-3月美股集體下挫。歐洲經(jīng)濟弱復蘇，連續(xù)5個季度實際GDP同比增速加快，歐洲三債市：美國經(jīng)濟增速預期放緩，美元指數(shù)回調(diào)，美債收益率下降。歐洲經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，歐洲央行轉(zhuǎn)鷹，3月開始討論匯市：美國經(jīng)濟不振，美元指數(shù)連續(xù)下降。歐元區(qū)經(jīng)濟弱復蘇且后期可能停止降息，日本連續(xù)三輪加息，因此美元8資產(chǎn)類別具體市場3月一季度大宗商品股市標準普爾500指數(shù)倫敦金融時報100指數(shù)法蘭克福DAX指數(shù)波動率VIX納斯達克100波動率指數(shù)債市匯率第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分第六部分各國經(jīng)濟差異化發(fā)展全球貨幣政策繼續(xù)寬松美國：2024年經(jīng)濟軟著陸一季度出現(xiàn)滯漲擔憂9全球宏觀經(jīng)濟綜合展望92024年美國GDP及各分項增速指標名稱實際GDP（萬億美元）同比增速拉動率GDP23.30個人消費68.9%23.4%耐用品3.3%非耐用品3.41服務(wù)45.6%國內(nèi)私人投資4.344.0%固定投資4.263.8%非住宅類3.513.7%建筑設(shè)備和器械知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品住宅類4.2%3.4%私人存貨變化凈出口3.2%3.64政府消費支出和投資3.943.4%殘差再看具體分項，“個人消費”GDP錄得16.05萬億美元，占GDP比重62024-2025年美國季調(diào)CPI分項同比增速（%）核心CPI食品與飲料住宅教育與通信,最讓市場擔憂的服務(wù)業(yè)過熱問題正在得到緩解。再從細分板塊來看，能源是2月所有板塊中唯一出現(xiàn)負增長的行業(yè)，同比下降0.3%。特朗普上臺后積極解除國內(nèi)化石能源限產(chǎn)禁令，同時為了迫使俄羅斯接受在美國設(shè)定的框架內(nèi)停戰(zhàn)，推動OPCE+增產(chǎn)打壓國際油價，進而令俄羅斯財政赤字進一步惡化。2月OPCE報告分別下降5.4%和3.2%。交通運輸CPI增速邊際下隆同樣較快，從前值3.19%下降至1.6%。油價回落促使交。雖然能源和交運通脹問題得到大幅好轉(zhuǎn)，個食品飲料板塊CPI同比增速提速至2.5%。住宅通脹黏性依然較強，維持3.8%，繼續(xù)成為所有行業(yè)中絕對2024-2025年美國ISM制造業(yè)PMI指標名稱制造業(yè)PMI新訂單產(chǎn)出就業(yè)物價進口訂單庫存客戶庫存新出口訂單2025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012024-2025年美國ISM服務(wù)業(yè)PMIu1-2月ISM和Markit制造業(yè)PMI均高于榮枯線，但3月Markit制造業(yè)PMI再度低于榮枯線以下，說明美國制造業(yè)復蘇前景并不順利。2月新訂單錄得48.6，近4個月首次低于榮枯線。由于擔憂國內(nèi)需求下降以及出口商品被別國反制裁，美國制造業(yè)訂單量急劇下降，未來預期也不容樂觀。u1-2月ISM服務(wù)業(yè)PMI分別錄得52.8和53.5,連續(xù)8個月高于榮枯線，并且擴張速度還u制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的物價PMI都是本項指數(shù)最高的，服務(wù)業(yè)錄得62.6，制造業(yè)錄得62.4。未來美國通脹壓力依然較高。u服務(wù)業(yè)就業(yè)PMI連續(xù)4個月增長，連續(xù)5個月高于榮枯線。相較而言，制造業(yè)就業(yè)PMI再最近8個月中僅今年1月高于榮枯線?？梢姺?wù)業(yè)加快擴招新招員工，而制造業(yè)整體還在裁員。2024-2025年美國商品進口前十大來源國墨西哥加拿大德國愛爾蘭越南韓國英國2025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-2025年美國商品進口前十大來源國墨西哥加拿大德國愛爾蘭越南韓國英國2025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01差確實始終是美國GDP的拖累項，進一步堅定了特朗普加征關(guān)稅的數(shù)分別錄得12.5和15.1萬人，低于去年均值水平；1-2月ADP新增就業(yè)崗位人數(shù)錄申領(lǐng)失業(yè)金：一季度美國初申失業(yè)金人數(shù)周度均值約21.9萬人，持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金季調(diào)人數(shù)周度均值187萬人，與去年均值相失業(yè)：1-2月美國季調(diào)失業(yè)率分別錄得4%和4.1%；2月挑戰(zhàn)者裁員人數(shù)達到17.2萬錄得774萬人，略低于去年均值。不過，1月失業(yè)人數(shù)大幅下降，因此非農(nóng)職位空缺整體來看，美國就業(yè)市場有所降溫但尚未一季度美國消費者信心指數(shù)持續(xù)下降。1-3月密歇根大學消費者信心指數(shù)分別錄得71.7、64.7、57.9；諮商會消費者信心分兩大消費信心下降尤其預期回落程度更大，主要由于特朗普政府上臺后推行了大規(guī)模政府裁員、提升關(guān)稅、收緊移民計劃等一系列政策，導致民眾對于未來的就業(yè)、物價、身份都有極不穩(wěn)定的預期，從而嚴重打壓了消費熱情和forthefederalfundsrateat4-1/4tRecentindicatorssuggestthateconomicactivitylabormarketconditionsrInflationremainssomewhatTheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandof2percentovertheachievingitsemploymentandinflationgoalseconomicoutlookisuncertain,andtheCoTheCommitteeisstronglycommittedtosupportingmaximumemplreturninginflationtoits2TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflatiUncertaintyaroundtheeconomicoutlookhasincreased.TheCommitteeisattentivetoTheCommitteeisstronglycommittedtosupportingmaximumemploymentandretobjective.attainmentoftheCommittee’sgandinternationaldevelopments.InconsideringtheextentandtimingofadditionaladjustmentsttheCommitteewillcarefullyassessincomingdataInassessingtheappropriatestanceofmonetarypolicy,theCommitteewilimplicationsofincominginformationfortheeconomicoutlook.TheCommitteewoulstanceofmonetarypolicyasappropriateifrisksemergethatcouldgoals.TheCommittee'sassessmentswilltakeintoaccountawiderangeofinformation,labormarketconditions,inflationpressuresandinflationexpectations,andfinancTheCommitteewillcontinagencydebtandagencymortgage-backedsecurities.TheCommitteewillcontinuereducingitshbillion.(新增：從4月起，委員會將放緩縮表進度，將每月贖回的國債上限從250億美元減少Kugler;AlbertoG.Musalem;andJeffreyR.Schmid.VotingagainstthisactionwasCh在房屋銷售激增的推動下，經(jīng)濟活動增長緩慢。平均房價略有上漲，但受關(guān)稅影響，上漲將受到較大壓力。就業(yè)人數(shù)略有下降，工2025年初經(jīng)濟活動變化不大。就業(yè)和工資均溫和增長，勞動注意到經(jīng)濟增長的不確定性以及對于關(guān)稅政策的關(guān)去年末商業(yè)活動有所增長，然而今年初略有下降。就業(yè)、工資和價格均溫和增長。財政和貿(mào)易政策的變化帶來了通脹上升的風險。在經(jīng)濟不最近幾周經(jīng)濟溫和增長。消費支出適度增長，但慢于上個報告期。非金融服務(wù)公司也報告了適度增長，而制造業(yè)活動未發(fā)生變化。價格增速經(jīng)濟活動變化較小。就業(yè)人數(shù)略有上升；消費者和商業(yè)支出持平；非商業(yè)活動幾乎沒有變化；建筑、房地產(chǎn)和制造業(yè)活動略有下降。物價和經(jīng)濟活動穩(wěn)定。就業(yè)還在增長，但勞動力需求和招聘已顯疲態(tài)。工資和物價上漲幅度不大。消費支出與旅游業(yè)的改善持平。制造業(yè)經(jīng)歷了適度改善。非住宅單元的建設(shè)速度有所放緩，但住宅單元的建設(shè)速度略有加快。商業(yè)房地產(chǎn)基本保持不變，房屋銷售有所改善。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件堪薩斯城經(jīng)濟活動沒有變化，但消費支出略有下降。物價溫和上漲。雖然價格上漲阻礙了支出，但企業(yè)更有可能縮減規(guī)模，而不是通過降低價格來打經(jīng)濟繼續(xù)溫和擴張。非金融服務(wù)活躍，零售額持平，制造業(yè)活動相當不穩(wěn)定。盡管住房需求不溫不火，但貸款經(jīng)濟活動下降。就業(yè)水平穩(wěn)定。物價和工資水平微幅增長。零售銷售溫和下降，服務(wù)需求略下調(diào)了美國最近1-3年的經(jīng)濟增速預期。2025美聯(lián)儲將2025年失業(yè)率預期提升0.1BP至4.4%，將2025年P(guān)CE與核心PCE分別提升0.2和0.3BP至源于FederalReserveBoard世界各大組織對于2025-2026年最新經(jīng)濟預期高盛惠普源于公開信息 》今年3月VS去年12月“點陣圖”對比：2025年中樞略有提升2025年3月點陣圖2024年12月點陣圖源于FederalReserveBoard2025年：支持降息兩輪至3.75-4%的委員依然占據(jù)絕大多數(shù)，達到9名，去年12月為10名。認為“不降息”和“僅降息1輪”的委員均達到4人，而去年12月分別僅有1名和3名。此次沒有委員再認為將降息3-4輪，去年12月則各有1名委員。2026年：此次降息意見相對統(tǒng)一，認為2026年再降息兩輪至3.25-3.5%2027年：或?qū)⒃俳迪⒁惠喼?-3.25%。 》3月議息會議：鮑威爾發(fā)言u經(jīng)濟方面：最新的經(jīng)濟指標顯示前景不確定性有可能抑制家庭消費和投資，因此美聯(lián)儲下調(diào)了未來三年的增速預期，但并不認同市場擔憂的美國經(jīng)濟將步入衰退。u通脹方面：通脹依然處于高位，基于對于公司和消費者的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，他們因關(guān)稅上調(diào)了通脹預期。此次美聯(lián)儲上調(diào)通脹預期的主要源于關(guān)稅政策。u就業(yè)方面：勞動力市場保持穩(wěn)健且趨向平衡，失業(yè)率保持低位，崗位供需差保持穩(wěn)定。u未來貨幣政策方面：并未既定貨幣路徑。倘若經(jīng)濟較強，通脹較高，聯(lián)儲將放緩降息；倘若勞動力市場超預期疲軟或通脹回落速度較快，聯(lián)儲將加速降u縮表方面：此輪縮表超過2萬億美元，已經(jīng)看到貨幣市場緊縮的跡象。美聯(lián)儲此輪縮表單位：萬億美元源于Wind沒有為本國公民提供最基本的保護，尤其受颶風影響的北 領(lǐng)域宣布美國南部進入緊急狀態(tài)，稱數(shù)百萬非法移民為罪犯，會派遣軍隊入駐當?shù)?，將恢復“留在墨西哥”政策?、美國將再次成為一個制造業(yè)國家，擁有其他制造業(yè)國家所沒有的東西2、宣布美國進入能源緊急狀態(tài)，將擴大石油和天然氣產(chǎn)量，不僅可以遏制通脹，還能創(chuàng)造巨額出口財富。3、將結(jié)束綠色新政，拯救傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)。通過向外國征收關(guān)稅致富本國公民。特朗普贊揚了美國第25任總統(tǒng)——威廉·麥金萊，稱麥金萊總統(tǒng)是一位偉大的商人，他的關(guān)稅政策為美國積累了大量財富，也會包括羅斯福在內(nèi)的繼任總統(tǒng)們提供了足夠的財政收入用于國家發(fā)展。提升政府效率，樹立公平法律秩序，阻止國家權(quán)力作為迫害政敵的武器。特朗普主要暗示民主黨為了阻止自己參選，在競選期間試圖利用司法手段將自己進監(jiān)獄。美國政府只認可男性和女性。每個種族、膚色人群都該被尊重，特朗普提到了就職當天是馬丁路德金的紀念日。將繼續(xù)建設(shè)強大的美國軍隊，衡量軍隊成功的標準不僅是要打贏戰(zhàn)爭，更重要是未卷入戰(zhàn)爭。（主要指俄烏沖突）將自己比作和平使者和消防員，在就職前一日，成功確保中東人質(zhì)能返回本國家園。（這是拜登和哈里斯唯一一次起身為特朗普鼓掌）1、將墨西哥灣改名為美國灣。2、將收回巴拿馬運河的管理權(quán)，因為這條運河是美國人建立的，為此美國犧牲了數(shù)千名工人，但美國船舶卻被巴拿馬政府征收高昂的通航費，尤其無法容忍中國也在參與經(jīng)營該條運河。這是特朗普整場演講中唯一一次提到中國。阻止疾病傳播，為美國公民尤其兒童建立一個健康安全的社會環(huán)境。未來會將宇航員送入火星。直播鏡頭特意切給了馬斯克，馬斯克興奮地雙手豎起大拇指。演講順序一定程度上反映了各項政策重要性演講順序一定程度上反映了各項政策重要性關(guān)稅政策對于美國國內(nèi)通脹將帶來極大的不確定性特朗普宣布從3月4日起對中國額外再征收10%關(guān)稅。對于中國絕大多數(shù)商品而言，就需要承受基礎(chǔ)關(guān)稅+45%額外關(guān)稅(301法案25%+2月4日10%+3月4日10%)，部分中國商品還要再額外征收關(guān)稅，比如針對鋼鋁產(chǎn)品征收25%關(guān)稅的232法案。經(jīng)歷兩輪延期之后，美國將從4月2日對加拿美國1月庫存和銷售總額季調(diào)分別錄得2.59和1.9萬億美元，庫銷比錄得1.37。這就意味著相對低價的商品庫存能供應(yīng)美國民眾消費大約1個多國的商品會在2月和3月逐步增加10%關(guān)稅，進口墨西哥和加拿大的絕大多數(shù)商品至少從4月才會加征關(guān)稅。此外，美國有可能對歐盟和其他國家征以，關(guān)稅影響部分會反映在生產(chǎn)端物價PPI，部分會反映在消費端物價CPI1月：美聯(lián)儲擔憂特朗普上臺后引發(fā)通脹反彈，連續(xù)發(fā)表鷹派言論，同時中東局勢升級，美元避險需求提升。1月13日和2月1日美元指數(shù)沖破110點整數(shù)關(guān)，2年期美2-3月：美國經(jīng)濟有滯漲風險；此外，日本央行加息，歐洲經(jīng)濟加速復蘇，降息預期降溫，日元、歐元、英鎊相對走強。美元指數(shù)持續(xù)回落至103點，2年期美債收益GDP主要由“消費支出”、“國內(nèi)私人投資”、“凈出口”、“政府消費費支出”板塊占GDP比重接近七成。特朗普上臺后推動的移民、關(guān)稅、政府裁員政策令民眾對于未來充滿不確定性，從而降低消費熱情和積極性。同時，各國對美國可能采取的反制措施以及國內(nèi)政策的不確定性也會讓企業(yè)選擇觀望或逃離至別國投資，這將會影響“國內(nèi)私人投資”板塊GDP。馬斯克領(lǐng)導的效率部將大幅縮減不必要的財政支出，同時美國財政捉襟見肘，“政府消費支出和投資”GDP可能出現(xiàn)負增長。特朗普的關(guān)稅政策或許能收窄貿(mào)易逆差，降低“凈出口”負項規(guī)模。不過，其他國家對美采取反制措施以及美國產(chǎn)業(yè)空心化問題，令“凈出口”GDP難以明顯改善。世界銀行警告，倘若美國加征10%關(guān)稅且其他國家予以同等反制裁，美國經(jīng)濟可能下調(diào)特朗普推行的關(guān)稅政策將推升進口原材料和成品的價格，不過特朗普將擴大石油、天然氣產(chǎn)量又能降低能源價格，因此通脹可能出現(xiàn)溫和增長。在通脹反彈且經(jīng)濟增速放緩情況下，美國或出現(xiàn)滯漲局面，美聯(lián)儲將面臨兩難境地。雖然美聯(lián)儲目前措辭依然偏鷹，堅稱必須先抑制通脹，但是特朗普政府不斷施壓美聯(lián)儲加快降息步伐。新一屆美國國會的美聯(lián)儲監(jiān)督工作組負責人計劃加強對于美聯(lián)儲的監(jiān)督和審查，其中一個重要議題就是“是否應(yīng)該將控制通脹置于保障就業(yè)之上”。眾議院此時突然提出審查美聯(lián)儲，其背后可能是特朗普團隊的獻策。根據(jù)美國法律，美國總統(tǒng)沒有干預美聯(lián)儲的權(quán)力，但是眾議院能以監(jiān)督名義調(diào)查美聯(lián)儲，從而起到干預美聯(lián)儲決策的真正目的。未來美聯(lián)儲是否會加快降息步伐值得關(guān)注，市場目前預判美聯(lián)儲會在年中開啟下輪降息，今明兩年各降息兩輪，2027年再降息1輪，最終利率維第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分第六部分各國經(jīng)濟差異化發(fā)展全球貨幣政策繼續(xù)寬松美國：2024年經(jīng)濟軟著陸一季度出現(xiàn)滯漲擔憂全球宏觀經(jīng)濟綜合展望u歐元區(qū)：2024年四季度實際GDP錄得2.86萬億歐元，同比增長1.16%，連續(xù)5個季度增速加快；環(huán)比分別增長0.23%，低于前值0.42%。2024全年實際GDP錄得11.37萬億歐元，同比增長0.79%，高于2023年的0.4%。歐洲經(jīng)濟火車頭——德國經(jīng)濟狀態(tài)堪憂，2023-2024年實際GDP同比分別下降0.3%u英國：2024年四季度實際GDP錄得6410.65億英鎊，同比增長1.4%，連續(xù)5個季度增速加快；環(huán)比分別增長0.1%，高于前值-0.03%，超出英國央行2月貨幣增速尤為明顯，同比增速達到1.5%，創(chuàng)近26個月新高；環(huán)比增速0.4%，創(chuàng)近9個月新高。2024全年3月ZEW歐元區(qū)經(jīng)濟現(xiàn)狀指數(shù)錄得-45.2，連續(xù)3個月好轉(zhuǎn)，創(chuàng)近4個月新高；景氣指數(shù)錄得39.8，連續(xù)4個月好轉(zhuǎn)，創(chuàng)近8個月新高。其中，德國出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，現(xiàn)狀和景氣指數(shù)分別錄得-87.6和隨著歐洲央行連續(xù)六輪降息以及德國采取寬松的財政政策，市場對【產(chǎn)業(yè)】歐洲繼續(xù)呈現(xiàn)“制造業(yè)萎縮，服務(wù)業(yè)擴張”【就業(yè)】1月歐元區(qū)失業(yè)率6.2%，與去年四季度持平，整體處于近30年低位；英國失業(yè)率4.36%，為近三個月最低【外貿(mào)】2024年歐洲對外貿(mào)易整體萎縮。歐元區(qū)出口貿(mào)易額2.56萬億歐元，同比下降；進口貿(mào)易額3.2%2.49萬億歐【投資】市場對歐元區(qū)投資信心明顯好轉(zhuǎn)，對于未來預期好于現(xiàn)狀。3月歐元區(qū)Sentix投資者信心近9個月新高。其中，現(xiàn)狀指數(shù)錄得-21.8；預期指數(shù)錄得18。機構(gòu)投資者的投資信心現(xiàn)狀和預期均高于個人3、通脹略有好轉(zhuǎn)1月歐元區(qū)和英國CPI1月歐元區(qū)和英國CPI分別同比增長2.5%和3%，分創(chuàng)近6個月和10個月新高，2月分別下降至2.3%和2.8%。隨著2月原油價格下降，能源和居民CPI分項增速明顯放緩。禽流感蔓延至歐洲，導致食品價格持續(xù)攀升。2024-2025年歐元區(qū)CPI分項同比增速食物和非酒精飲料服裝鞋類居住、水、電、氣及其他燃料家具、家用設(shè)備及住房日常維護保健交通娛樂和文化2024-2025年英國CPI分項同比增速食品和非酒精飲料住房、供水和燃料服裝鞋類家具和家用設(shè)備交通娛樂教育商品和服務(wù)業(yè)煙草并且一些出口至其他國家的英國商品也有可能作為中間品加工后銷往美國。英國出口美國的商品中將近70%短期內(nèi)，不斷上升的貿(mào)易政策不確定性可能會影響投資。即使在宣布或?qū)嵤┚唧w政策之前，公司因為有這方面的預期，也會對現(xiàn)有貿(mào)易安排做出重大改變。畢竟很多投資是不可逆的，當全球貿(mào)易政策存在不確定性時，參與全球供應(yīng)鏈的公司就有觀望的動機。自美國大選以來，貿(mào)易政策不確定性指數(shù)大幅上升。較低的商業(yè)投資可能會拖累總需求，降低經(jīng)濟活動和通其他國家的貿(mào)易政策和不同傳輸渠道的相對能力將會影響美國關(guān)稅對英國通脹情況的演變。大多數(shù)渠道都會抑制英國的經(jīng)濟活動，但有一小部分通道可能會降低英國通脹，也有小部分渠道可能會國經(jīng)濟活動和通脹。更高的進口成本將會令美國企業(yè)和家庭重新平衡開支來購買本國商品，而拋棄包括英國商品在內(nèi)的外國商品。美國對其他國際征收關(guān)稅也有可能導致該國減少對于英國半成品的進口需求。從中期來看，美聯(lián)儲可能由于關(guān)稅加征導致通脹反彈而被迫收緊貨幣政策，從而引發(fā)美國經(jīng)濟活動疲軟，進一步影其他國家為了應(yīng)對美國制裁同樣對美國加征關(guān)稅，這種層層疊加的貿(mào)易壁壘將導致貿(mào)易量和價格的進一步扭曲，從而削弱全球總需求。同時，供應(yīng)鏈因貿(mào)易壁壘發(fā)生紊亂，也將引發(fā)全球通脹，進而推升英國物價。美國關(guān)稅政策可能導致貿(mào)易轉(zhuǎn)向，從而降低英國進口成本。隨著打入美國市場的成本攀升，出口企業(yè)只能尋找其他國家加以替代，這些企業(yè)可能會為了進入其他國家而降低商品價格。倘若英國沒有修改貿(mào)易政策，進口商品價格下調(diào)有利于降低英國國內(nèi)物價，提升英國家庭實際購買力。不過，更為低廉的進口商品會沖擊5、歐洲央行連續(xù)6輪降息英國央行3月停止降息再融資利率、隔夜貸款便利利率）分別下調(diào)至2.5%、2.65%、2.9%，這是歐洲央行連續(xù)第六輪降息，已經(jīng)回歸至2023年2月的利率水平。議息聲明暗示未來降息可能放緩，聲明中提到貨幣政策已經(jīng)顯得不那么具有限制性，同時刪除了今年實現(xiàn)通脹目標的措辭。隨后行長拉加德回應(yīng)了市場最為關(guān)注的后續(xù)降息節(jié)奏，她表示歐洲央行不會預設(shè)貨幣政策路徑，會像以往那樣依賴數(shù)據(jù)，逐次會議做出決定。倘若數(shù)據(jù)表明有必要暫停降息，那么我們就會做出相對應(yīng)的決定。3月27日利率期貨顯示至今年底還將降息47BP。u在3月議息會議中，英國央行以8-1的投票結(jié)果宣布維持4.5%的基本利率不變，其中斯瓦蒂·丁格拉投了反對票，他認為英國央行應(yīng)該繼續(xù)降息。議息會峰值從3.7%提升至3.75%，隨后通脹壓力將緩解；美國的貿(mào)易政策將招致其他國家報復，導致全球貿(mào)易政策不確定性加??；不會按預先設(shè)定的路徑進行,將采取漸進且謹慎的方式進一步降息。隨后央行行長貝利發(fā)表講話稱謹慎看待通脹，必須看到通脹下降的證據(jù)；正在非常仔細地關(guān)注裁員增加的任何跡象，目前早期指標中尚未出現(xiàn)這種跡象；依然認為利率仍然處于逐漸下降的軌道上。3月27日利率期貨顯示至今年底還將降息55BP。第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分第六部分各國經(jīng)濟差異化發(fā)展全球貨幣政策繼續(xù)寬松美國：2024年經(jīng)濟軟著陸一季度出現(xiàn)滯漲擔憂全球宏觀經(jīng)濟綜合展望2024年日本實際GDP及分項占比單位：萬億日元2024年GDPGDP總量私人消費私人住宅投資私人企業(yè)設(shè)備投資私人存貨變化政府消費公共投資公共存貨變化u2024上半年日本實際GDP連續(xù)兩個季度同比負增長，得益于下半年尤其四季度超預期增長，2024全年日本經(jīng)濟避免了負增長。2024全年日本實際GDP錄得557.55萬億日元，同比增長0.09%。其中，私人企業(yè)設(shè)備u日本經(jīng)濟好轉(zhuǎn)且1月CPI同比增速達到4%，令日本央行判斷日本暫時擺脫通縮危機，因此在1月開啟第三輪加息，并且加息25BP，是這三輪最大的。2月CPI同比增速放緩至3.7%，環(huán)比下降0.4%，同時國際局勢前u日本外貿(mào)赤字終于得到暫時扭轉(zhuǎn)。去年12月外貿(mào)順差507.31億日元，時隔10個月貿(mào)易逆差之后再度實現(xiàn)貿(mào)易順差。今年1月再度出現(xiàn)貿(mào)易逆差，錄得-6013.35億日元。2月重回u今年日本工資收入有望進一步明顯增長，從而推動日本經(jīng)濟復蘇，增速預期1.35%。通脹預期保持平穩(wěn)，能在2-3%左右。預計日本央行可能在今年底前再加息1輪。經(jīng)濟方面：2024年韓國實際GDP季調(diào)錄得2289.4萬億韓元，同比增長2.06%，高于2023年的1.4%。不過，四季度同比增速僅1.24%，為近5個季度最低，一定程度受到政局動蕩影響。通脹方面：1月韓國CPI同比增速錄得2.24%，為近半年新高；環(huán)比增長錄得0.7%，為近17個月新高。2月通脹水平下降，CPI同比和環(huán)比增速分別錄得2.02%和0.32%。外貿(mào)方面：1月韓國貿(mào)易逆差錄得18億美元，近20個月首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差，主要受到春節(jié)影響。2月韓國貿(mào)易恢復順差，錄得41.5億美元。就業(yè)方面：經(jīng)歷了去年12月3.7%的階段性失業(yè)率高峰之后，今年1-2月逐步回落至2.9%和2.7%，為最近兩年均值水平。利率方面：2月25日韓國央行宣布降息25BP至2.75%，這是韓國央行第三輪降息。雖然通脹反彈，但絕對增速接近2%，不必過分擔憂。韓國央行更為關(guān)注四季度經(jīng)濟增速放緩，并且降息有利于貨幣貶值，有助于扭轉(zhuǎn)貿(mào)易赤字。第一部分第二部分第三部分第四部分第五部分第六部分各國經(jīng)濟差異化發(fā)展全球貨幣政策繼續(xù)寬松美國：2024年經(jīng)濟軟著陸一季度出現(xiàn)滯漲擔憂全球宏觀經(jīng)濟綜合展望出口：出口：越南出口增速穩(wěn)定，最近兩年僅在春節(jié)假期增速放緩之外,其他月份均保持同比增長。印尼、越南、泰國出口同樣保持穩(wěn)定甚至高速曾錚。雖然印度制造業(yè)是全球主要經(jīng)濟體擴張速度最快的，但主要用于內(nèi)需，出口已經(jīng)連續(xù)4個月同比負增長。阿根廷農(nóng)產(chǎn)品和礦產(chǎn)資源豐富深受國際市場青睞，另外阿根廷國內(nèi)通脹嚴重，比索嚴重貶值，助推出口。通脹：物價增速整體放緩。阿根廷從去年最高近290%通脹率降至66.9%，土耳其從去年最高71.6%降至39.1%。2024-2025年全球主要新興經(jīng)濟體對外出口貿(mào)易額月度同比增速板塊南亞/東南亞歐洲/亞洲南美/北美-10.9%-1.8%-4.2%-6.8%-5.2%-1.0%-1.9%-20.8%2.1%-13.6%-3.8%-4.8%9.1%-8.6%-14.5%-3.3%-0.1%-4.5%-5.0%-22.6%-1.3%-0.6%-7.6%-20.5%-2.0%-3.2%-0.8%-0.03%-3.2%-9.3%-13.2%2.1%-5.9%-7.6%-1.0%-9.2%-1.8%0.1%-0.2%-0.3%-17.3%-8.5%-2.9%-5.7%7.1%-3.1%32.1%-2.0%24.1%-7.6%-2.9%9.1%80.1%-0.6%-0.9%-3.8%-10.5%-5.9%44.2%-3.9%-15.7%-16.0%-4.1%-1.2%-9.6%4.3%-8.2%-15.0%-14.9%-1.1%2024-2025年全球主要新興經(jīng)濟體CPI同比增速板塊南亞/東南亞歐洲/亞洲南美/北美非洲馬來西亞泰國越南土耳其俄羅斯2025-02-0.1%2.9%2.1%39.1%4.9%66.9%4.7%2025-014.3%0.8%2.9%2.0%42.1%9.9%4.2%84.5%4.9%24.0%2024-122.9%2.9%44.4%9.5%4.8%4.6%4.2%24.1%2024-115.5%2.8%2.5%2.0%47.1%8.9%4.8%4.2%4.5%25.5%2024-106.2%0.8%2.9%20.7%2.3%48.6%8.5%4.6%4.7%4.8%26.5%2024-095.5%0.6%2.6%21.7%49.4%8.6%4.1%209.0%4.2%4.6