財務(wù)管理沖刺講義

財務(wù)管理沖刺講義

一、財務(wù)治理目標(biāo)一一企業(yè)價值最大化（股東財寶最大化）（單選

題）

（一）考核點

1、含義：那個地點的“價值”是指企業(yè)整體的經(jīng)濟價值（內(nèi)在價值）,

它用預(yù)期以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量，要緊代表的有企業(yè)的實體價值和股

權(quán)價值。

2、懂得：經(jīng)濟價值（公平市場價值）、市場價值（現(xiàn)時市場價值）、

會計價值（帳面價值）

3、理由：（3點）

4、咨詢題：價值評估是一種定量分析，計量較復(fù)雜，不完全客觀和

科學(xué)，不可能絕對正確。

（二）典型例題

［單選題］經(jīng)濟價值是經(jīng)濟學(xué)家所持的價值觀念，下列有關(guān)表述不正確

的是（）o

A、它是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的以后現(xiàn)

金流量的現(xiàn)值為計量

B、現(xiàn)實市場價格表現(xiàn)了價格被市場的同意，因此與公平市場價值差

不多一致

C、會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的賬面價值

D、會計價值與市場價值是兩回事，以不同于經(jīng)濟價值

【答案】B

【解析】市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理財原則一一自利行為、雙方交易、信號傳遞、資本市場有效

原則（多選題）

（一）考核點

具體原則依據(jù)要求應(yīng)用

自利行為原則理性的經(jīng)濟人假設(shè)在其他情形相同條件下1、托付一代理理論

P212、機會成本

1、交易至少有兩方；1、懂得財務(wù)交易時，不能以自我為中心；

雙方交易原則2、零和博弈；2、懂得財務(wù)交易時，不能自以為是；

P21-223、各方差不多上自3、懂得財務(wù)交易時，注意稅收的阻礙

利的

自利行為原則的延1、按照公司的行為判定它以后的收益狀引導(dǎo)原則

伸況；

信號傳遞原則

2、決策時不僅要考慮行動方案本身，還要

P22-23

考慮該項決策行動可能給人們傳達的信

息。

資本市場有效原則有效市場理論1、理財時重視市場對企業(yè)的估價；

P272、理財時慎重使用金融工具

（二）典型例題

1、［多選題］有關(guān)財務(wù)交易的零和博弈表述正確的是（）o

A.一方獲利只能建立在另外一方付出的基礎(chǔ)上

B.在差不多成為事實的交易中，買進的資產(chǎn)和賣出的資產(chǎn)總是一

樣多

C.在“零和博弈”中，雙方都按自利行為原則行事，誰都想獲利

而不是吃虧

D.在市場環(huán)境下，所有交易從雙方看都表現(xiàn)為零和博弈

【答案】A、B、C

【解析】D不對是因為在存在稅收的情形下，使得一些交易表現(xiàn)為非

零和博弈。

2、［多選題］資本市場如果是有效的，那么（）o

A.價格反映了內(nèi)在價值

B.價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益

C.公司股票的價格可不能因為公司改變會計處理方法而變動

D.在資本市場上，只獲得與投資風(fēng)險相稱的酬勞，也確實是與資本成

本相同的酬勞，可不能增加股東財寶

【答案】A、B、C、D

【解析】資本市場如果是有效的，則有如下結(jié)論：（1）價格反映了內(nèi)在價

值；（2）價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益；（3）公

司股票的價格可不能因為公司改變會計處理方法而變動；（4）在資本市場上,

只獲得與投資風(fēng)險相稱的酬勞，也確實是與資本成本相同的酬勞，可不能

增加股東財寶。

三、資金使用權(quán)價格一一利率（判定題）

（一）考核點P32-33

1、公式：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險附加率

2、懂得：（3點）

一）曲刑俗］即

缶本息的

變現(xiàn)能力比率二/資產(chǎn)管理比率1銷售盈.利能力比率，卜士加率2

1、銷售凈利率"「牛

1、流動比率+，1、存貨周轉(zhuǎn)率，

2、速動比率，2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率"2、銷售毛利率"

3、保守速動比率，3、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+，

k4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+，負債比率

負倍比率一已獲利息倍數(shù)“大財務(wù)比

1、資產(chǎn)負債率P資產(chǎn)盈利能力比率。

8

2、產(chǎn)權(quán)比率21、總資產(chǎn)凈利率

3、有形凈值債務(wù)率。2、凈資產(chǎn)收益率Q8

4、長期債務(wù)營運資金比率+

1、把握10大財務(wù)比率：流淌比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存

貨周轉(zhuǎn)率、b次立f"宓百安近“（資產(chǎn)負債率）、已獲利息倍數(shù)、銷售

&C》⑴XX由轉(zhuǎn)率=一里蟹一.

凈利率、資資產(chǎn)平均余頷

（2）XX凈利率=凈利J

XX投入.

D

（3）AB率=="

“好：

「存貨周轉(zhuǎn)可，

核心指標(biāo)：I差：比率。

流動比率一一同行（歷史）比較，好或差《。

‘好：

I應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小

.差：

（2）獲利能力分析（杜邦財務(wù)體系）（參見基礎(chǔ)班講義的有關(guān)知識點）

c好:

「存貨周轉(zhuǎn)率F

核心指標(biāo)：1差：比率"

凈資產(chǎn)收益率一一同行（歷史）比較，好或差＜，

〔權(quán)益乘數(shù)（無法繼續(xù)分解）

提示：結(jié)合第十章P274—275

（二）典型例題

［綜合題］ABC公司2003年實現(xiàn)銷售3,600萬元,稅后利潤149.6萬

元，實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量228萬元，息稅前利潤300萬，發(fā)生財務(wù)費用10

0萬，到期的長期債務(wù)90萬，市場利率是14%。其他資料列示如下：

ABC公司2003年資產(chǎn)負債

表單位：萬元

資產(chǎn)年初數(shù)期末數(shù)負債及權(quán)益年初數(shù)期末數(shù)

流淌資產(chǎn)732840流淌負債286390

現(xiàn)金48.2165.3

應(yīng)收帳款260520

存款423.8154.7長期負債8141.010

所有者權(quán)益9161.000

固定資產(chǎn)1.2841.560

資產(chǎn)2.0162.400負債及權(quán)益2.0162.400

同行業(yè)財務(wù)指標(biāo)平均水平

指標(biāo)平均水平指標(biāo)平均水平

流淌比率1.6銷售凈利率3.95%

速動比率1.3固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.85

現(xiàn)金到期債務(wù)比2.5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.53

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率10資產(chǎn)負債率60%

存貨周轉(zhuǎn)率20已獲利息倍數(shù)4

資產(chǎn)凈利率10%權(quán)益酬勞率25%

要求：請分析ABC公司的流淌性（短期償債能力），財務(wù)風(fēng)險性

（長期償債能力）、盈利性（結(jié)合連環(huán)替代法）。

【答案】

（1）流淌性分析

①流淌比率=流淌資產(chǎn)：流淌負債=840：390=2.15（同行平均1.6）

營運資金=流淌資產(chǎn)一流淌負債=840-390=450

評判1：流淌比率較高，反映短期償債能力是能夠的，并有450萬的償

債“緩沖區(qū)”；但還要進一步分析流淌資產(chǎn)的變現(xiàn)性，需結(jié)合流淌資產(chǎn)的營

運能力，考察流淌比率的質(zhì)量。

②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均應(yīng)收賬款=3,600+（260+520）:2=9.

23（平均10）

評判2：反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平與同行相差無幾，沒有什么大咨詢題；

若周轉(zhuǎn)慢的話，需進一步分析賬齡、信用期與現(xiàn)金比率。

③存貨周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均存貨=3600;（423.8：154.7）：2=12.45

（平均20）

評判3：存貨周轉(zhuǎn)速度太慢，講明存貨有關(guān)于銷量占用過多，使流

淌比率高于同行，雖高但流淌性差，不能保證償債，需進一步考察速動比

率。

④速動比率=（流淌資產(chǎn)一存貨）/流淌負債=（840-154.7）：390=-1.76

（平均1.30）

評判4：速動比率高于同行水平，反映短期債務(wù)能力有保證；但要注意:

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度與行業(yè)平均比較來看，講明應(yīng)收賬款占用是合理的，

但速動比率明顯較高。是否是現(xiàn)金過多，這將阻礙企業(yè)的盈利性，需進一

步分析現(xiàn)金比率=現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物/流淌負債（缺乏行業(yè)平均數(shù)，分析無

法連續(xù)）。

⑤現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量：本期到期債務(wù)=228：90=2.53

（平均2.5）

評判5：企業(yè)償還到期債務(wù)能力是好的，該指標(biāo)能更精確證明短期償債

能力。

結(jié)論：短期償債能力較強，但要注意財務(wù)報表外的籌資能力及負債等

因素。流淌性咨詢題的關(guān)鍵是存貨周轉(zhuǎn)不良，需進一步分析材料、在產(chǎn)品、

產(chǎn)成品存貨的質(zhì)量。

（2）財務(wù)風(fēng)險分析

①資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)=1,400:2,400=58.3%（平均60%）

評判1：負債率低于行業(yè)平均，長期償債能力是好。

②已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用=300+100=3（平均4）

評判2：盡管指標(biāo)低于行業(yè)平均，但支付利息的能力依舊足夠的。

③現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額=228+1,400=16.3%

（市場利率14%）

評判3：該公司的最大付息能力16.3%,承擔(dān)債務(wù)的能力較強

結(jié)論：長期償債能力強，債權(quán)人安全，能按時付息，財務(wù)差不多結(jié)

構(gòu)穩(wěn)固O

（3）盈利性分析

①資產(chǎn)凈利率=凈利/平均資產(chǎn)=149.6+[（2,016+2,400）+2]=6.78%

（平均10%）

評判1：資產(chǎn)凈利率低于行業(yè)水平專門多，資產(chǎn)獲利能力專門差。

②資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

銷售凈利率=凈利/銷售額=149.6：3,600=4.16%（平均3.95%）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/平均資產(chǎn)=3,600：[（2,016+2,400）+2]=1.63（平

均2.53）

評判2：銷售凈利率高于行業(yè)平均，講明本企業(yè)成本有競爭力，咨詢

題關(guān)鍵出在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上。

③固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=3,6004-[（1,284+1,560）4-2]=2.53（平均3.85）

評判3：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度大大低于同行平均，每元固定資產(chǎn)制造銷售

收人能力專門差，是阻礙總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度又一緣故。

④權(quán)益酬勞率=凈利/權(quán)益=149,6：（1000+916）/2=15.62%（平均24.

98%）

評判4：所有者的投資收益專門低；因權(quán)益酬勞率=資產(chǎn)凈利率X權(quán)益

乘數(shù)，而負債率與行業(yè)相差不大，則權(quán)益乘數(shù)也差不多相等，該指標(biāo)差的

緣故是資產(chǎn)凈利率低，依舊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率咨詢題。

結(jié)論：固定資產(chǎn)與存貨投資過大是阻礙總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低的要緊緣故,

也是阻礙資產(chǎn)獲利能力差的關(guān)鍵。

（4）本公司的權(quán)益酬勞率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)=4.1

6%X1.63X2.304=15.62%（實際）

行業(yè)平均權(quán)益酬勞率=3.95%X2.53X2.5=24.98%（平均）

其中：

銷售凈利率上升0.21%,對權(quán)益凈利率的阻礙=(4.16%-3.95%)義

2.53X2.5=+1.33%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.9,對權(quán)益凈利率的阻礙=4.16%X(1.63-2.53)X2.

5=936%

權(quán)益乘數(shù)下降0.196,對權(quán)益凈利率的阻礙=4.16%X1.63X(2.304-2.

5)=-1.33%

總阻礙=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

結(jié)論：從上述分析可知，凈資產(chǎn)收益率下降了9.36%,其中銷售凈

利率上升021%(4.16%-3.95%)使凈資產(chǎn)收益率上升了1.33%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

率下降0.9次(1.63-2.53)使凈資產(chǎn)收益率下降9.36%,權(quán)益乘數(shù)下降0.196

使凈資產(chǎn)收益率下降了L33%。

二、上市公司財務(wù)比率的懂得一一每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率、

市凈率(客觀題或運算題)

(一)考核點：

1、九個財務(wù)比率的經(jīng)歷：

(1)與年末一般股股數(shù)對比的比率

每股盈余=(凈利潤-優(yōu)先股股息)/年度末一般股股數(shù)

每股凈資產(chǎn)(或每股帳面價值)=股東權(quán)益/年度末一般股股數(shù)

每股股利=現(xiàn)金股利/年度末一般股數(shù)

注意：這三個指標(biāo)分母差不多上年末一般股的股數(shù)，每股凈資產(chǎn)分子

分母差不多上時點數(shù)，因此都用年末數(shù)，每股股利因為發(fā)放現(xiàn)金股利一樣

以年度末一般股股數(shù)為依據(jù)的，因此分母用年度末一般股股數(shù)，但每股盈

余如果年內(nèi)一般股有增減變化，要用加權(quán)平均數(shù)。

(2)與每股市價有關(guān)的比率

市盈率=每股市價/每股收益

市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)

股票獲利率=每股股利/每股市價

（3）關(guān)聯(lián)比率

股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=（凈利-全部股利）/凈利

股利保證倍數(shù)=每股收益/每股股利

其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考慮優(yōu)先股）

股利支付率和股利保證倍數(shù)互為倒數(shù)

經(jīng)歷上市公司財務(wù)比率方法：能夠分為三類。第一類分別用凈收益、

凈資產(chǎn)和股利總額除股數(shù)，得出每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利。第二

類分別用上面得出的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股股利和每股市價對比，

得出市盈率、市凈率、股票獲利率。第三類三個有關(guān)比率用每股股利除每

股收益得出股利支付率，股利支付率的倒數(shù)是股利保證倍數(shù)。留存盈余比

率=1-股利支付率。

2、重要財務(wù)指標(biāo)的懂得及運算：（講解）

提示：結(jié)合第十章市盈率、市凈率模型P292—294

（二）典型例題

［單選題］W公司無優(yōu)先股,2003年年末市盈率為14,股票獲利率為4%,

已知該公司2003年一般股股數(shù)沒有發(fā)生變化，則該公司2003年的股利支付

率為（）o

A.30%B.40%C.5

6%D.44%

【答案】C

【解析】本題的考核點是上市公司財務(wù)分析。解此題的關(guān)鍵在于明白

理每股市價：每股股利Z率和股票獲利率的關(guān)系。股利支付率=每股股利/每股收益

=每股收益每股市價=市盈率X股票獲利率=14X4%=56%。

★三、現(xiàn)金流量的分析一現(xiàn)金債務(wù)總額比、凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金營

運指數(shù)（運算題）

（一）考核點：

1、幾個重要概念

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營現(xiàn)金毛流量關(guān)系如下

表:

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（間接法）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量

經(jīng)營稅前利潤x（1-所得稅率）

凈利凈利凈利

非經(jīng)營稅前利潤X（1-所得稅率）

第?類2、“一，I

“、”口整項目

,-r訴舊"攤銷①“

凈利j非經(jīng)營稅前收益（益：一；損：②，

1營蟀資本鋤口（如變動則土）（增加一；減少-）③，

-（2）現(xiàn)金流量的基本關(guān)系式”曜項目

a、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量=凈利TD-②一③"

（除營運指數(shù)、現(xiàn)金營運指數(shù)外其余8個指標(biāo)的分子）"［

b、經(jīng)營活動凈收益=凈利一②（1-T）（營運指數(shù)分子）越“

C、經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=凈利一②（1-T）+①（現(xiàn)金營運指數(shù)分母）大+,

d、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=凈利一②（1-T）+①一③（現(xiàn)金營運指數(shù)分子）越"

=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-非經(jīng)營所得稅=2-@XT好+

（3）現(xiàn)金流量分析指標(biāo)”

現(xiàn)金''比=「項目（債務(wù)、投入、就等）’

營運指數(shù)=上7=［凈利一②（1-T）］儲利=1一②（1-T）儲利”

凈利

現(xiàn)金營運指數(shù)=@=［c-③"c=l一③/次

C

（二）典型例題

1、［單選題］某公司2003年的利潤2000萬元，非經(jīng)營收益為400萬元,

長期資產(chǎn)的折舊與攤銷為1500萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為3500萬元,

所得稅率為33%,那么，現(xiàn)金營運指數(shù)為（）0

A.1.12B.0.89C.2.1875D.l.l

14

【答案】A

【解析】收益質(zhì)量分析，要緊是分析會計收益和凈現(xiàn)金流量的比例關(guān)

系，評判收益質(zhì)量的財務(wù)比率是營運指數(shù)。經(jīng)營活動凈收益=凈利潤一非經(jīng)

營凈損益=凈利潤一非經(jīng)營稅前損益X（1一所得稅率）=2000—400X（1—3

3%）=1732（萬元）；經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤

銷=1732+1500=3232（萬元）；經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額+非經(jīng)

營所得稅=3500+400義33%=3632（萬元）；現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/

經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=3632/3232=1.12。

2、［判定題］經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營現(xiàn)金毛流量之間的差距是由于多占

用營運資金所致。（）

【答案】V

【解析】經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤銷一

營運資本的增加，經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤

銷。

3、［運算題］A公司的簡易現(xiàn)金流量表如下：

現(xiàn)金流量表

編輯單位：A公司2003年

度單位：萬元

項目金額

一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13261.4

二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-21623

三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-20338

四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈變動—28699.6

補充材料：

1.將凈利潤調(diào)劑為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

凈利潤14439.6

加：長期資產(chǎn)減值預(yù)備200.2

固定資產(chǎn)折舊3127.8

無形資產(chǎn)攤銷0.8

長期待攤費用攤銷23.2

待攤費用減少（減：增加）-18.2

預(yù)提費用增加（減：減少）-27.2

處置長期資產(chǎn)的缺失（減：收益）0

固定資產(chǎn)報廢缺失0

財務(wù)費用409.4

投資缺失（減：收益）-940

遞延稅款貸項（減：借項）

存貨減少（減：增加）3417

經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減：增加）一487.4

經(jīng)營性應(yīng)對項目的增加（減：減少）-6883.8

增值稅凈增加額0

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13261.4

2.現(xiàn)金凈增加情形：

現(xiàn)金的期末余額5511.6

減：現(xiàn)金的期初余額34211.2

現(xiàn)金凈增加額-28699.6

要求:

（1）運算A公司2003年的凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)（企業(yè)的

所得稅率為30%）；

（2）按照凈收益營運指數(shù)的運算結(jié)果，對凈收益質(zhì)量給出評判，并講

明緣故；

（3）按照現(xiàn)金營運指數(shù)的運算結(jié)果，對收益質(zhì)量給出評判，并講明緣

故。

【答案】

（1）第一要對原題目的資料進行加工:

凈利潤調(diào)劑為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：金額講明

凈利潤14439.6

加：長期資產(chǎn)減值預(yù)備2002.2

固定資產(chǎn)折舊3127.8

無形資產(chǎn)攤銷0.8

長期待攤費用攤銷23.2

處置長期資產(chǎn)的缺失0

固定資產(chǎn)報廢缺失0

非經(jīng)營稅前利潤共530.6萬元

財務(wù)費用409.4

投資缺失（減：收益）-940

遞延稅款貸項（減：借項）0

待攤費用減少（減：增加）-18.2

凈營運資本增加3999.6萬元

預(yù)提費用增加（減：減少）-27.2

存貨減少（減：增加）3417

經(jīng)營性應(yīng)收項目減少（減：增加）487.4

經(jīng)營性應(yīng)對項目的增加（減：減少）一6883.8

增值稅凈增加額0

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額13261.4

項目

一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2500

二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4000

三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1500

四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈變動0

補充資料：

1、將凈利潤調(diào)劑為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：

凈利潤500

加：計提的長期資產(chǎn)減值預(yù)備50

固定資產(chǎn)折舊1000

無形資產(chǎn)攤銷80

長期待攤費用攤銷40

待攤費用減少（減：增加）80

預(yù)提費用增加（減：減少）120

處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的缺失（減：收益）-500

固定資產(chǎn)報廢缺失100

財務(wù)費用200

投資缺失（減：收益）-100

存貨減少（減：增加）-250

經(jīng)營性應(yīng)收項目減少（減少：增加）-2500

經(jīng)營性應(yīng)對項目的增加（減少：增加-820

其他0

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2500

2.現(xiàn)金凈增加情形：0

現(xiàn)金的期末余額280

2003年實現(xiàn)銷售收入12000萬元，2003年該公司的資產(chǎn)總額是2

0000萬元，資產(chǎn)負債率50%,公司適用的所得稅率為33%。

（1）運算該公司的銷售現(xiàn)金比率與現(xiàn)金債務(wù)總額比率

（2）運算凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金營運指數(shù)，并對公司的收益質(zhì)量進行

評判，并分析其緣故。

(3)若該公司目前的負債的平均利率為8%,該公司理論上還可追加

多少負債？

【答案】

(1)銷售現(xiàn)金比率=2500/12000=0.21

現(xiàn)金負債總額比率=2500/(20000X50%>0.25

(2)非經(jīng)營稅前收益=500—100—200+100=300

經(jīng)營活動凈收益=凈利潤一非經(jīng)營凈損益=凈利潤一非經(jīng)營稅前損

益x(1-所得稅率)=5000-300X(1-33%)=4799(萬元)

經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=經(jīng)營活動凈收益+長期資產(chǎn)的折舊與攤銷=4799

+50+1000+80+40=5969(萬元)

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額+非經(jīng)營所得稅=2500+300X3

3%=2599(萬元)

凈收益營運指數(shù)=經(jīng)營活動凈收益/凈收益=4799/5000=0.96

現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=2599/5969=0.44

該企業(yè)收益質(zhì)量從凈收益營運指數(shù)來看，該公司的收益能力依舊比較

強的，即要緊是靠經(jīng)營收益來增加企業(yè)凈利潤，但從現(xiàn)金營運指數(shù)來看，

收益質(zhì)量不夠好，緣故在于實現(xiàn)收益占用了較多營運資本。

(3)理論最大負債規(guī)=2500/8%=31250萬元

追加的負債=31250-10000=21250萬元。

5、［運算題］某公司2003年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：

收

入

1000萬元

凈

利

100萬元

現(xiàn)金股

利

60萬元

一般股股

數(shù)

100萬股

年末資產(chǎn)總

額2000

萬元

年末權(quán)益乘數(shù)4(負債均為借款，負債平均

利率10%)

現(xiàn)金營運指數(shù)0.8

所得稅率39%

經(jīng)營性應(yīng)收賬款的增加額為60萬元;

經(jīng)營性應(yīng)對賬款的增加額為80萬元;

存貨的增加額為90萬元；

計提的折舊為100萬元；

計提的長期資產(chǎn)減值預(yù)備為28萬元。

要求：回答以下咨詢題：

(1)2003年的可連續(xù)增長率；

(2)假設(shè)外部融資銷售增長比為30%,2004年的預(yù)期增長率等于20

03年的可連續(xù)增長率，則外部融資額為多少？

(3)若通過發(fā)行債券融資(2)所需融資，債券面值為30萬元，發(fā)行

費用為5萬元，不計復(fù)利，一次還本付息，票面利率為10%,5年期。在考

慮貨幣時刻價值的前提下，運算該債券的稅后資本成本；

(4)2003年的凈收益營運指數(shù)；

(5)運算2003年現(xiàn)金債務(wù)總額比。

【答案】

(1)2003年權(quán)益乘數(shù)為4,則資產(chǎn)負債率為75%

2003年末資產(chǎn)總額為2000萬元，負債總額為1500萬元，所有者

權(quán)益總額為500萬元

2003年的可連續(xù)增長率=100/(500-40)X(l-60%)=8.7%

<=100/500X(l-60%)4-[1-10

0/500X(l-60%)]=8.7%

(2)新增銷售額=1000X8.7%=87(萬元)

外部融資額=新增銷售額義外部融資銷售增長比=87X30%=26.1(萬

元)

(3)26.1=30X(1+5X10%)X(P/S,I,5)

運用插值法可知，1=11.5%,債券的稅后資本成本=11.5%X(l-40%)

=6.9%

(4)營運資本增加=60+90-80=70(萬元)

因為：現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量：經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=(經(jīng)營現(xiàn)

金毛流量一營運資本增加)十經(jīng)營現(xiàn)金毛流量

因此：(經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-70)：經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=0.8

經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=350(萬元)

即：經(jīng)營活動凈收益+折舊與攤銷=350(萬元)

經(jīng)營活動凈收益+(100+28)=350(萬元)

經(jīng)營活動凈收益=350-128=222(萬元

因此：2003年的凈收益營運指數(shù)=222/100=2.22

(5)非經(jīng)營凈收益=凈收益一經(jīng)營活動凈收益=100-222=-122(萬元)

非經(jīng)營稅前利潤=-122/(1-39%)=-200(萬元)

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額=凈利+計提的折舊+計提的長期資產(chǎn)減值預(yù)備-

非經(jīng)營稅前利潤-存貨的增加-經(jīng)營性應(yīng)收項目增加+經(jīng)營性應(yīng)對項目增加=1

00+100+28+200-90-60+80=358(萬元)

2003年的現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額：負債總額=358?

1500=23.87%

第3章

一、銷售百分比法應(yīng)用一一外部融資比、外部融資額、股利政策、

每股收益無差別點法、財務(wù)杠桿(客觀題與運算題)

(1、外部融資額(M)：噌量法、總量法?

21外部融資比(MR)：MR=—

AS

3、內(nèi)含噌長率：令MR=Q時的g*

提示：結(jié)合第九章每股收益無差別點法、財務(wù)杠桿P245、P251

(二)典型例題

［運算題］A公司2003年度財務(wù)報表要緊數(shù)據(jù)如下:

銷售單位10元/件

銷售量100萬件

單位變動成本6元/件

固定經(jīng)營成本200萬元

股利60萬元

股東利益(40萬股一般股，發(fā)行價格10元/股)400萬元

負債平均利率8%

權(quán)益乘數(shù)2

所得稅率20%

要求:

(1)假設(shè)A公司在今后能夠堅持2003年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策，持

續(xù)增長的產(chǎn)品能為市場所同意，不變的銷售凈利率能夠涵蓋持續(xù)增長的利

息，同時不從外部進行股權(quán)融資，請依次回答下列咨詢題：

①運算該公司的可連續(xù)增長率。

②2003年年末該公司股票的市盈為14,運算公司2003年的股票獲利

率。

③假設(shè)無風(fēng)險酬勞率為6%,該公司的股票的B系數(shù)為2.5,市場組

合的收益率為14%,高公司股票為固定成長股票，運算2004年12月31日

該公司的股價低于多少時投資者能夠購買？

④運算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

(2)假設(shè)該公司2004年度打算銷售增長率是40%。公司擬通過降低

股利支付率或提升資產(chǎn)負債率或提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或籌集股權(quán)來解決資金不

足咨詢題。

①請分別運算股利支付率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到多少時能夠

滿足銷售增長所需資金。運算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他

財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，同時

公司不打算發(fā)行新的股份。

②運算籌集多少股權(quán)資本解決資金不足咨詢題。假設(shè)不變的銷售凈利

率能夠涵蓋負債利息，銷售不受市場限制，同時不打算改變當(dāng)前的財務(wù)政

策和經(jīng)營效率。

（3）假設(shè)按照（2）②，這些股權(quán)資金有兩種籌集方式：全部通過發(fā)

行優(yōu)先股取得，或者全部通過增發(fā)一般股取得。如果通過發(fā)行優(yōu)先股補充

資金，優(yōu)先股的股息率是11%;如果通過增發(fā)一般股取得。如果通過增發(fā)

長一般股補充資金，估量發(fā)行價格為10元/股。請運算兩種籌資方式的每股

收益無差別點的息稅前利潤和現(xiàn)在的財務(wù)杠桿系數(shù)以及追加籌資后的加權(quán)

資本成本是多少（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以帳面價值為基礎(chǔ)）？

（4）假設(shè)該公司2004年估量的外部融資銷售增長比是40%,估量的

銷售增長率是25%,2004年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券

的面值為90萬元，一次還本利息，票面利率為10%,5年期。在考慮貨幣

時刻價值的前提下，運算該證券的稅后個別資本成本。

【答案】

（1）①運算該公司的可連續(xù)增長率:

息稅前利潤=銷售單價X銷售量-單位變動成本X銷售量-固定成本=10

X100-6X100-200=200（萬元）

資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)義股東權(quán)益=2X400=800（萬元）

負債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=800-400=400(萬元)

利息=400X8%=32（萬元）

凈利潤=(息稅前利潤-利息)X(1一所得稅率)=(200-32)X(1-2%)

=134.3(萬元)

股利支付率=60/134.4=44.64%

可連續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率義收益留存率=134.4/[400-(134.4-60)]

X(1-44.64%)=22.85%

每股市價每股股利

____________X_____________

②股利支付率=每股股利/每股收益=每股收益每股市價=盈率X股票獲

利率

因此，股票獲利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2003年末的每股股利=60/40=1.5(元)

股票的預(yù)期酬勞率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的情形下，股利增長率等于可連續(xù)增長率,

即22.85%o

2004年末的的每股價值=1.5(1+22.85%)2/(26%-22.85%)=71.87(元)

因此，2004年12月31日該公司的股價低于71.87元時投資者能夠購

買。

②該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤=（2

00+200）/200=2

(2)①

1）通過降低股利支率實現(xiàn):

銷售凈利率=134.4/1000=13.44%

由于財務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變，因此:

△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益義產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△

股東權(quán)益（1+產(chǎn)權(quán)比率）=△股東權(quán)益X權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額X銷售凈利

率X留存收益率X權(quán)益乘數(shù)=1000X（1+40%）X13.44%X留存收益率義2=

376.32X留存收益率

△資產(chǎn)=△銷售額X基期資產(chǎn)=40%X1000X8（＞0=320（萬元）

基期銷售贊產(chǎn)1000

因此，留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2）通過提升資產(chǎn)負債率實現(xiàn):

△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益

△資產(chǎn)=△銷售額X基期資產(chǎn)=40%X1000X啦=320（萬元）

基期銷售資產(chǎn)1000

△股東權(quán)益=預(yù)期銷售額X銷售凈利率X留存收益率=1000X（1+4

0%）X13.44%X（1-44.64%）=104.17（萬元）

因此，△負債=△資產(chǎn)-△股東權(quán)益=215.84（萬元）

資并負債率=基期負債-△負債=400-215.83_

基期資產(chǎn)-△資產(chǎn)S00-3200

3）通過提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實現(xiàn):

△銷售額=1000義40%=400(萬元)

△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益X產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△

股東權(quán)益X權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額X銷售凈利率X留存收益率X權(quán)益乘數(shù)=

1000X(1+40%)X13.44%X(1-44.64%)X2=208.33(萬元)

咨產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=基期銷售額-△銷售額1000-400_3g

人P-基期資產(chǎn)-△資產(chǎn)=S00-20S,33=

②籌集股權(quán)資本來解決：

假設(shè)需要籌集的股權(quán)資本的數(shù)量為X,則:

△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)益=△股東權(quán)益義產(chǎn)權(quán)比率+△股東權(quán)益=△

股東權(quán)益(1+產(chǎn)權(quán)比率)=△股東權(quán)益X權(quán)益乘數(shù)=(預(yù)期銷售額X銷售凈

利率又留存收益率+X)義權(quán)益乘數(shù)=[1000*(1+40%)X13.44%X(1-44.

64)+X]X2=320

求得:X=55.83（萬元）

(3)①運算每股收益無差別點的息前稅后利潤:

曲:BIT-32(1-20%)_(EBIT-32)(1-20%)-55.83xll%

40-55.831040

求得:EBIT=94.68(萬元)

②運算財務(wù)杠桿系數(shù):

1)發(fā)行一般股:財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-I)=94.68/(94.68-32)

=1.51

2)發(fā)行優(yōu)先股：財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/[EBIT-I-D/(l-T)]=94.68/[94.6

8-32-55.83X11%/(1-20%)>1.72

③追加籌資后的加權(quán)平均資本成本:

400-55.S3

1）發(fā)行普通股:x26%-———x8%1-20%)=16.84%2

S00-55.S3S00-55.S3

40055.83

2）發(fā)行優(yōu)先股:----------Xx8%(l-2O%)-x11%=15.74-

800-55.832*言S00-55.S3

（4）2004年估量外部融資銷售增長比是40%,估量的銷售增長率是25%

因此，2004年所需要的外部融資額=1000義25%><40%=100（萬元）

則：100=90(1+5X10%)(P/S,K,5)

求得：K=6.19%

該債務(wù)的稅后個別資本成本=6.19%(1-20%)=4.95%o

【解析】本題的考核點涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內(nèi)容。

關(guān)鍵把握：

(1)可連續(xù)增長率的運算:

在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，同時不從外

部進行股權(quán)融資的前提下，能夠按照公式一或二運算可連續(xù)增長率；反過

來，在保持基期的經(jīng)營率的情形下，運算四個指標(biāo)中的任何一個。

在變化的模型下，注意分情形:

①在保持基期的經(jīng)營效率和資產(chǎn)負債率不變，同時不從外部進行股權(quán)

融資的前提下，能夠按照公式一或公司二已知可連續(xù)增長率的情形下，運

算股利支付率即留存收益率。

②在保持基期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策不變，同時不從外部進行股權(quán)

融資的前提下，能夠按照公式二在已知可連續(xù)增長率的情形下，運算銷售

凈利率。

③在資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或涉及進行外部融資的前提下，不能

按照公式二在已知可連續(xù)增長率的情形下，運算這三個量。緣故是按照公

式二在已知可連續(xù)增長率的情形下，運算出來的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

率是是新增部分的資產(chǎn)負債或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而未考慮原有的資產(chǎn)負債率

或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同樣，涉及進行外部股權(quán)融資的前提下，事實上質(zhì)是資

產(chǎn)負債率發(fā)生變化，因此不適合，著樣只能按照△資產(chǎn)=△負債+△股東權(quán)

益測算新增的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益、銷售額等，進一部考慮原有資產(chǎn)、

負債、股東權(quán)益、銷售額等從新測算資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即包括

原有的又包括新增的）。

（2）注意把握固成長股票股價的運算公式應(yīng)用，把握在穩(wěn)態(tài)模型下股

利增長率等于可連續(xù)增長率；同時注意區(qū)分DO和D1。

★二、可連續(xù)增長率的運算及運用一一股利增長率、加權(quán)平均成本、

股權(quán)與實體現(xiàn)金流量（綜合題）

（一）考核點:

1、可連續(xù)增長率的含義：（講解）

2、可連續(xù)增長率的公式：(講解)

(1)按期初股東權(quán)益運算

(2)按期末股東權(quán)益運算

3、可連續(xù)增長率運算要點:

(1)在完全符合可連續(xù)增長的條件的情形下，不管用期初股東權(quán)益依舊

期末股東權(quán)益運算可連續(xù)增長率公式中，如果明白其它變量，只有一個變

量未知，就能夠用期初或期末股東權(quán)益運算公式運算出那個變量。

(2)如果在可連續(xù)增長率條件中，有一個財務(wù)比率發(fā)生了變化，在一定

的銷售增長率條件下，推算出那個變化的財務(wù)比率，要分兩種情形：

第一種情形，如果要推算銷售凈利率或留存收益率，能夠直截了當(dāng)代

入用期末股東權(quán)益運算可連續(xù)增長率的公式中，推算出銷售凈利率或留存

收益率。所以，也能夠用已知的不變的財務(wù)比率推算。

第二種情形，如果要推算資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能直截了當(dāng)代

入用期末股東權(quán)益運算的可連續(xù)增長率的公式，推算資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周

轉(zhuǎn)率，而要用已知的不變的財務(wù)比率來推算。因為，用公式推算的是其增

加部分的財務(wù)比率，調(diào)整后才能得到要求的財務(wù)比率。

注意：這種推算，是可連續(xù)增長率運算中的重點，也是難點。期望考

生能完全弄懂。

（3）外部融資需求、內(nèi)含增長率和可連續(xù)增長率之間的關(guān)系

項目外部融資需求推測內(nèi)含增長率分析可連續(xù)增長率分析

發(fā)行新股可發(fā)行不發(fā)行不發(fā)行

增加負債可增加不增加（不包括負債的自然增長）可增加

資本結(jié)構(gòu)變化可變化可變化不變化

資金需求方面企業(yè)進展的需要限制了企業(yè)的進展使企業(yè)長期穩(wěn)固地進展

提示：結(jié)合第四章PU5和第十章P273

（二）典型例題（以02年綜合題為例詳細講解）

［綜合題］資料E公司的2001年度財務(wù)報表要緊數(shù)據(jù)如下（單位:萬元）:

收入1000

稅后利潤100

股利40

留存收益60

負債1000

股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000

負債及所有者權(quán)益總計2000

要求：請分別回答下列互不有關(guān)的咨詢題:

(1)運算該公司的可連續(xù)增長率。

(2)假設(shè)該公司2002年度打算銷售增長率是10%。公司擬通過提升銷售

凈利率或提升資產(chǎn)負債率來解決資金不足咨詢題。請分別運算銷售凈利率、

資產(chǎn)負債率達到多少時能夠滿足銷售增長所需資金。運算分析時假設(shè)除正

在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利

率涵蓋了負債的利息，同時公司不打算發(fā)行新的股份。