20250507-東方證券-區(qū)域的視角系列

區(qū)域的視角系列（區(qū)域的視角系列（數(shù)據(jù)？研究結(jié)論有增長上的分歧，尤其是北京市數(shù)據(jù)，總量和細(xì)分項(xiàng)變化引發(fā)諸多關(guān)注：北京“以舊換新”響應(yīng)效果一般，是由于去年的透支嗎？不完全如此。一季度北京整體社零總額同比-3.3%（4.6%），-24.9%，汽車同比-19.9%26.9%、-0.8%1.5萬名車主（0.069%，本段后同）88萬臺(tái)（4.031%），3106萬臺(tái)（4.855%）；4213.9萬臺(tái)（0.217%），619.8（34.45%），盡管時(shí)間和品類口徑略有差異，但北京的更新意愿明顯較低，且不難發(fā)現(xiàn)，這一特征不完全由于去年的透支，而是在去年就已經(jīng)出現(xiàn)：202410.4165.6550萬臺(tái)。背后原因何在？就業(yè)環(huán)境壓力可能傳導(dǎo)到了消費(fèi)者“以舊換新”的參與意愿。一季80.8（0200之間，100為指數(shù)強(qiáng)弱臨界點(diǎn)），較上季降低4.3個(gè)點(diǎn)，與前一年同期（103.9）相比走弱較多，且可能由于財(cái)產(chǎn)性收入回暖，實(shí)際上收入滿意指數(shù)與消費(fèi)意愿滿意指數(shù)并不差（100以上），北京一季度調(diào)查失業(yè)率也保持穩(wěn)定（4.1%），5.3%一數(shù)據(jù)更多反映了消費(fèi)者主觀感受到的就業(yè)環(huán)境壓力。除此之外，黃金可能對(duì)其他可選消費(fèi)產(chǎn)生了一定擠占。長期以來北京黃金銷售數(shù)據(jù)在全國層面占比偏高，而過去一段時(shí)間金價(jià)上漲，進(jìn)一步抬升購金意愿。今年一季度，北京限額以上金銀珠寶銷售額占全國比例為19.74%，超過人口或經(jīng)濟(jì)體量在全國的比例，去年全年這一比例為17.2%，2023年為14.8%，疫情前的2019年為10.6%（2022年起我國在零售業(yè)中的百貨零售和超級(jí)市場(chǎng)零售開展產(chǎn)業(yè)活動(dòng)單位視同法人統(tǒng)計(jì)試點(diǎn)工作，并于2023年正式納入國家統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度，因此可能存在企業(yè)層面導(dǎo)致的異地統(tǒng)計(jì)但影響有限）。首都功能疏解也是北京消費(fèi)數(shù)據(jù)與其他地區(qū)存在差異的原因之一，這一點(diǎn)往往被市場(chǎng)忽略。-13.9%，其中商品增速-15.2%，餐飲增速-6.9%，朝陽區(qū)整體社零增速為-3.5%，商品、餐飲分別為-3%、-6%1.2%1.3%0.2%）、西城區(qū)（2.8%4.3%-3.6%）更為穩(wěn)定。即使在疫情之前，北京、上海、天津等直轄市的社零增速就位于全國平均水平以下，以2019年為例，三者全年社零累計(jì)同比分別為4.4%、6.5%、-0.3%，全國水平為8%，原因可能在于城鄉(xiāng)二元轉(zhuǎn)化紅利趨于結(jié)束、新增人口數(shù)量不如前幾年多等因素的疊加。近幾年來，大城市消費(fèi)增速往往低于其他省份甚至轉(zhuǎn)負(fù)（我們?cè)谌ツ臧l(fā)布的《如何看待上半年各地投資與消費(fèi)？》中也曾探討這一現(xiàn)象），但在此背景下，對(duì)消費(fèi)動(dòng)能的研究可能更應(yīng)觀察全國以及更多省份、人群的數(shù)據(jù)，直轄市的數(shù)據(jù)代表性較以往有所弱化。風(fēng)險(xiǎn)提示城市間經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異大，單個(gè)城市代表性與分析價(jià)值減弱的風(fēng)險(xiǎn)；城市規(guī)劃、關(guān)稅摩擦等非經(jīng)濟(jì)性因素對(duì)數(shù)據(jù)的影響大于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不能反映最新變化、數(shù)據(jù)不全或各地口徑不一致導(dǎo)致結(jié)論有偏差的風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)|動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告布期 2025年05月07日陳至奕6044chenzhiyi@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860519090001香港證監(jiān)會(huì)牌照：BUK982孫金霞7590sunjinxia@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860515070001曹靖楠3046caojingnan@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860520010001孫國翔 sunguoxiang@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860523080009消費(fèi)增長的量價(jià)拆解——月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望2025-04-28積極迎戰(zhàn)外部風(fēng)險(xiǎn)——4月政治局會(huì)議解2025-04-26讀“開門紅”為全年增長打下基礎(chǔ)——2025-04-162025Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。宏觀經(jīng)濟(jì)|動(dòng)態(tài)跟蹤——（5）分析師申明 每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報(bào)告中所表述的具體建議或觀點(diǎn)無任何直接或間接的關(guān)系。投資評(píng)級(jí)和相關(guān)定義 12個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)（A300500指數(shù)）；公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)15%以上；中性：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%～+5%減持：相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。票的研究狀況，未給予投資評(píng)級(jí)相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)格等信息不再有效。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：5%以上；中性：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%～+5%看淡：相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)的研究狀況，未給予投資評(píng)級(jí)等相關(guān)信息。暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)信息不再有效。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2免責(zé)聲明（）本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報(bào)告被轉(zhuǎn)發(fā)給他人。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的證券研究報(bào)告。本公司會(huì)適時(shí)更新我們的研究，但可能會(huì)因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報(bào)告之外，絕大多數(shù)證券研究報(bào)告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)候不定期地發(fā)布。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。本報(bào)告中提及的投資價(jià)格和價(jià)值以及這些投資帶來的收入可能會(huì)波動(dòng)。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn)，未來的回報(bào)也無法保證，投資者可能會(huì)損失本金。外匯匯率波動(dòng)有可能對(duì)某些投資的價(jià)值或價(jià)格或來自這一投資的收入產(chǎn)生不良影響。那些涉及期貨、期權(quán)及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報(bào)告主要以電子版形式分發(fā)，間或也會(huì)輔以印刷品形式分發(fā)，所有報(bào)告版權(quán)均歸本公司所有。未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或用于未經(jīng)允許的其它用途。經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)責(zé)任。不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的本公司證券研究報(bào)告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報(bào)告。東方證券研究所地址： 上海市中山南路318號(hào)東方國際金融廣場(chǎng)26樓電話： 021-633258