國(guó)際金融學(xué) 二

第8章匯率制度選擇理論

西北大學(xué)精品課程5/14/20251本章閱讀資料

西北大學(xué)精品課程5/14/20252第1節(jié)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論

1.1匯率制度的概念及根本分類

匯率制度的概念?按匯率變動(dòng)的幅度：固定匯率制浮動(dòng)匯率制

匯率制度的分類?按政府是否干預(yù)：自由浮動(dòng)〔清潔浮動(dòng)〕管理浮動(dòng)〔骯臟浮動(dòng)〕西北大學(xué)精品課程5/14/20253第1節(jié)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論

?按浮動(dòng)的形式：?jiǎn)为?dú)浮動(dòng)聯(lián)合浮動(dòng)另外，還有盯住匯率制度等聯(lián)系匯率制：指香港自1983年以來實(shí)施的港元與美元相掛鉤的發(fā)鈔和匯率制度。〔簡(jiǎn)稱聯(lián)匯制〕西北大學(xué)精品課程5/14/20254第1節(jié)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論

附：香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行特征：西北大學(xué)精品課程5/14/20255第1節(jié)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論

1.2固定匯率制與浮動(dòng)匯率制優(yōu)劣的爭(zhēng)論贊成浮動(dòng)匯率制的有弗里德曼、約翰遜、哈伯格等;贊成固定匯率的有納克斯、蒙代爾、金德爾伯格等.爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要表達(dá)在以下幾個(gè)方面:市場(chǎng)的有效性國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)效率金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性西北大學(xué)精品課程5/14/20256第２節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

2.1匯率制度選擇的理論主張與原那么羅伯特.赫勒〔RobertHeller):匯率制度選擇的“經(jīng)濟(jì)論〞開展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家:匯率制度選擇的“依附論〞西北大學(xué)精品課程5/14/20257第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

三元沖突理論：資本自由流動(dòng)匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性靈活匯率制度貨幣局制度資本管制5/14/20258第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

2.2匯率制度選擇的實(shí)踐1999年IMF新的匯率制度分類匯率制度

1、無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排角點(diǎn)匯率制度2、貨幣局制度3、其他傳統(tǒng)的固定匯率制（包括管理浮動(dòng)下的實(shí)際釘住制）中間匯率制度4、水平（上下1%）調(diào)整的釘住5、爬行釘住6、爬行帶內(nèi)浮動(dòng)7、不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)8、單獨(dú)浮動(dòng)西北大學(xué)精品課程5/14/20259第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐1981—1998年國(guó)際匯率制度的演變格局西北大學(xué)精品課程5/14/202510第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

2.3匯率制度選擇的一種趨向：美元化西北大學(xué)精品課程5/14/202511美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位美元?dú)W元日元其他貨幣占世界官方儲(chǔ)備總和的比例6020614占世界私有財(cái)產(chǎn)總和的比例40251223資料來源：TheEconomistgroup,TheWorldin1999,December1998

美元化的背景第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

西北大學(xué)精品課程5/14/202512IMF的一份研究報(bào)告：1998年外幣存款〔主要是美元〕占貨幣供給量50%以上的國(guó)家有7個(gè)占30——50%的國(guó)家有12個(gè)占15——20%的國(guó)家更多；在東歐國(guó)家，這一比例高達(dá)30——60%；比率最高的國(guó)家〔1995年〕為：玻利維亞82.3%，烏干達(dá)76.1%，秘魯64%，柬埔寨56.4%，土耳其46.1%，阿根廷43.9%。所有美鈔〔4700億美元〕的2/3都是在境外流通的；新增美鈔的3/4被外國(guó)人持有；第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

西北大學(xué)精品課程5/14/202513第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

西北大學(xué)精品課程5/14/202514第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

美元化的本錢與收益西北大學(xué)精品課程5/14/202515

蒙代爾—弗萊明模型,也即是開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型:

IS—產(chǎn)品市場(chǎng)均衡;LM---貨幣市場(chǎng)均衡;FE---國(guó)際收支均衡西北大學(xué)精品課程5/14/202516RR’0LMLM’EAISFEYy0y1西北大學(xué)精品課程5/14/202517RR’E0E1ISIS’LMLM’A0YFEY0y1y2西北大學(xué)精品課程5/14/202518?沒有資本流動(dòng)的情形:貨幣擴(kuò)張---LM右移到LM’,同時(shí)利率下降,收入增加---進(jìn)口增加---國(guó)際收支逆差---本幣貶值---推動(dòng)IS和FE右移,這個(gè)過程持續(xù)到三條曲線經(jīng)過同一點(diǎn)E’為止.此時(shí),國(guó)際收支、貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)均到達(dá)均衡.收入增長(zhǎng)超過Y1.RFEFE’EE’LMLM’ISIS’0Y1YAy0y2西北大學(xué)精品課程5/14/202519?有限資本流動(dòng)的情形:

傾斜的FE線表示有限的資金流動(dòng).貨幣擴(kuò)張---LM右移到LM’,在IS與LM’的交點(diǎn)A存在逆差,引起匯率變動(dòng).貶值的結(jié)果推動(dòng)IS和FE線右移,直到三條線交于E’為止.這時(shí)收入增長(zhǎng)顯然也大于固定匯率制下的增長(zhǎng).RLMLM’FEFE’ISIS’EE’0Y1YAy0y2西北大學(xué)精品課程5/14/202520?資本完全流動(dòng)的情形:貨幣擴(kuò)張---收入上升和逆差,但貨幣貶值又改善國(guó)際收支并增加總需求,使得貨幣需求上升,直到與擴(kuò)張的貨幣存量持平為止.此時(shí),該國(guó)已產(chǎn)生了與資本流出相等的經(jīng)常工程順差,結(jié)果是內(nèi)外均衡在E’點(diǎn)到達(dá),且收入有了較大幅度的增長(zhǎng).RLMLM’FEISIS’EE’0AY1Yy0y2西北大學(xué)精品課程5/14/202521RFEFE’LMAEE’IS’’IS’IS0YaYbycy西北大學(xué)精品課程5/14/202522RLMFE’FE’’FEISIS’’IS’0YaYcYbyEE’E’’西北大學(xué)精品課程5/14/202523RLMFEISIS’0YaYbYEA西北大學(xué)精品課程5/14/202524蒙代爾---弗萊明模型的根本結(jié)論：西北大學(xué)精品課程5/14/202525第4節(jié)人民幣匯率制度改革

4.1人民幣匯率制度改革的簡(jiǎn)要回憶?1979——1993年：雙軌匯率制度西北大學(xué)精品課程5/14/202526第4節(jié)人民幣匯率制度改革

西北大學(xué)精品課程5/14/202527第4節(jié)人民幣匯率制度改革

西北大學(xué)精品課程5/14/202528第4節(jié)人民幣匯率制度改革

4.2人民幣匯率制度改革的目標(biāo)—自由兌換?自由兌換的含義經(jīng)常工程自由兌換(1996年12月1日已經(jīng)實(shí)現(xiàn)〕全面自由兌換：經(jīng)常工程+資本工程兩個(gè)層次：對(duì)外自由、對(duì)內(nèi)管制對(duì)外自由、對(duì)內(nèi)自由西北大學(xué)精品課程5/14/202529第4節(jié)人民幣匯率制度改革

?全面自由兌換的根本條件?進(jìn)出口商品符合Ex+Em>1〔馬歇爾——勒納條件〕?健全的貨幣管理機(jī)制。要求：

中央銀行的獨(dú)立性和權(quán)威性

健全且有效的調(diào)節(jié)工具?發(fā)育成熟的金融市場(chǎng)。要求：金融市場(chǎng)構(gòu)架完整各市場(chǎng)運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)?經(jīng)濟(jì)主體行為的合理化。要求：政府行為企業(yè)行為居民家庭〔個(gè)人〕行為

?實(shí)現(xiàn)全面自由兌換的現(xiàn)實(shí)條件分析西北大學(xué)精品課程5/14/202530第4節(jié)人民幣匯率制度改革

戶均金融資產(chǎn)排序分組第一組（20%）第二組（20%）第三組（20%）第四組（20%）第五組（20%）合計(jì)（100%）金融資產(chǎn)合計(jì)1.34.99.817.666.4100.0一、人民幣資產(chǎn)1.45.210.218.564.7100.0其中:儲(chǔ)蓄存款1.25.010.418.764.8100.0國(guó)庫(kù)券0.33.08.415.872.5100.0股票（A股）0.43.06.215.474.9100.0二、外幣資產(chǎn)0.30.94.95.888.1100.0其中:儲(chǔ)蓄存款0.20.94.35.489.1100.0手存現(xiàn)金2.70.927.914.154.5100.0股票(B股)0.00.00.026.873.2100.0資料來源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，2002年9月27日西北大學(xué)精品課程5/14/202531第4節(jié)人民幣匯率制度改革

城市規(guī)模家庭財(cái)產(chǎn)總額（萬元）與平均水平之比大城市27.74351.22中等城市19.84080.87小城市15.50330.68總體平均22.83181.00城市家庭財(cái)產(chǎn)分布與結(jié)構(gòu)西北大學(xué)精品課程5/14/202532第4節(jié)人民幣匯率制度改革

最低收入10%的家庭，其財(cái)產(chǎn)總額占全部居民財(cái)產(chǎn)的1.4%，而最高收入10%的富裕家庭，擁有的財(cái)產(chǎn)占全部居民財(cái)產(chǎn)的45%。城市家庭財(cái)產(chǎn)分布與結(jié)構(gòu)西北大學(xué)精品課程5/14/202533第4節(jié)人民幣匯率制度改革

城市居民儲(chǔ)蓄意愿調(diào)查子女教育36.5%養(yǎng)老31.5%防病10.1%買住房7.2%子女婚嫁5.7%防失業(yè)3.0%合計(jì)94%

西北大學(xué)精品課程5/14/202534本章討論題觀看本章視頻資料：?出其不意的匯率改革?，討論：2005年7月人民幣匯率制度改革的背景以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效應(yīng)。5/14/202535本章復(fù)習(xí)思考題1、試對(duì)固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的優(yōu)劣做一比較分析。2、簡(jiǎn)要表達(dá)蒙代爾——佛萊明模型的根本思想。3、如何理解貨幣自由兌換？4、結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)開展的現(xiàn)實(shí)，分析人民幣全面自由兌換的本錢與收益。5、分析香港聯(lián)匯制對(duì)于維護(hù)香港經(jīng)濟(jì)繁榮穩(wěn)定的作用。5/14/2025365/14/202537本章閱讀資料

鄧寧：?國(guó)際生產(chǎn)與跨國(guó)企業(yè)?，倫敦版，1981年。

5/14/202538第1節(jié)壟斷優(yōu)勢(shì)論

1.1壟斷優(yōu)勢(shì)論的根本內(nèi)容最早由海默和金德爾伯格提出

市場(chǎng)不完全性是壟斷優(yōu)勢(shì)的根源市場(chǎng)不完全性：市場(chǎng)的運(yùn)行及其體系在功能結(jié)構(gòu)上的缺陷和失敗。5/14/202539第1節(jié)壟斷優(yōu)勢(shì)論

5/14/202540第1節(jié)壟斷優(yōu)勢(shì)論

5/14/202541第1節(jié)壟斷優(yōu)勢(shì)論

1.2壟斷優(yōu)勢(shì)論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)5/14/202542第2節(jié)內(nèi)部化理論

2.1內(nèi)部化理論的根本內(nèi)容以中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全性為根底的認(rèn)為中間產(chǎn)品通過外部市場(chǎng)交易，會(huì)產(chǎn)生較高的交易本錢。企業(yè)為降低交易本錢，就以內(nèi)部市場(chǎng)代替外部市場(chǎng)，即進(jìn)行內(nèi)部化交易。5/14/202543第2節(jié)內(nèi)部化理論

5/14/202544第2節(jié)內(nèi)部化理論

2.2內(nèi)部化理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)5/14/202545第3節(jié)國(guó)際生產(chǎn)綜合理論

由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧1977年首先提出，1988年進(jìn)行了重新闡述和開展3.1國(guó)際生產(chǎn)綜合理論的根本內(nèi)容5/14/202546第3節(jié)國(guó)際生產(chǎn)綜合理論

內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)：來自于市場(chǎng)的不完全性：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性不完全市場(chǎng)交易性不完全

區(qū)位優(yōu)勢(shì)：影響因素：自然因素經(jīng)濟(jì)因素制度因素5/14/202547第3節(jié)國(guó)際生產(chǎn)綜合理論

國(guó)際生產(chǎn)綜合理論關(guān)于國(guó)際生產(chǎn)方式的選擇

優(yōu)勢(shì)組合狀態(tài)生產(chǎn)方式選擇所有權(quán)優(yōu)勢(shì)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)區(qū)位優(yōu)勢(shì)

對(duì)外直接投資

出口

非股權(quán)安排5/14/202548第3節(jié)國(guó)際生產(chǎn)綜合理論

3.2對(duì)國(guó)際生產(chǎn)綜合理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)5/14/202549本章復(fù)習(xí)思考題

5/14/2025505/14/202551本章閱讀資料

5/14/202552

費(fèi)雪的定義(1933):Shwartz的定義(1985):guttenteyandherring的定義(1984):

明斯金的定義(1996):戈德斯密史的定義:指一國(guó)全部或大局部金融指標(biāo)---短期利率、資產(chǎn)〔證券、房地產(chǎn)、土地〕價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)—的急劇、短暫和超周期的惡化。5/14/202553

金德爾伯格：反對(duì)分類5/14/202554第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

2.1第一代貨幣危機(jī)理論

提出者：克魯格曼(1979)

觀點(diǎn)：在固定匯率制下，政府主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的矛盾導(dǎo)致固定匯率制無法維持而崩潰，特別是長(zhǎng)期巨額財(cái)政赤字的存在和貨幣信貸的持續(xù)擴(kuò)張對(duì)固定匯率制的威脅最大5/14/202555第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

貨幣供給貨幣供給存量國(guó)內(nèi)信貸外匯儲(chǔ)備時(shí)間MSD0R0R10T1擴(kuò)張性貨幣政策引起貨幣危機(jī)發(fā)生過程T25/14/202556第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

5/14/202557第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

2.2第二代貨幣危機(jī)理論80年代中期由奧波斯特菲爾德提出：危機(jī)的原因是貨幣貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，投機(jī)者和貨幣當(dāng)局都在進(jìn)行本錢——收益分析5/14/202558第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

投機(jī)者行為的本錢——收益分析?投機(jī)者投機(jī)過程：?投機(jī)者收益：匯價(jià)差?投機(jī)者本錢：貨幣市場(chǎng)利率提高帶來的損失?投機(jī)者行為：蜂擁行為蜂擁行為的兩種理論解釋：領(lǐng)頭羊效應(yīng)代理——委托沖突5/14/202559第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

政府行為的本錢——收益分析?政府維護(hù)固定匯率制的本錢：高利率帶來的負(fù)效應(yīng)?政府決策：收益大于本錢時(shí)：維護(hù)匯率穩(wěn)定收益小于本錢時(shí)：放棄固定匯率，危機(jī)爆發(fā)〔見以下圖〕5/14/202560第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

BB（維護(hù)固定匯率的收益）CC（維護(hù)固定匯率的成本）利率水平成本（C）R0R10維護(hù)固定匯率的本錢與收益5/14/202561第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

莫里斯的擴(kuò)展：信息不對(duì)稱產(chǎn)生的高階不確定性5/14/202562第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

2.3第三代貨幣危機(jī)理論

道德風(fēng)險(xiǎn)論：?代表人物：麥金農(nóng)和克魯格曼?主要觀點(diǎn)：政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，產(chǎn)生了金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)5/14/202563第2節(jié)貨幣危機(jī)的理論分析

5/14/2025645/14/202565涉及效應(yīng)的兩種傳遞途徑：

貿(mào)易傳遞途徑：?直接的貿(mào)易傳遞

?間接的貿(mào)易傳遞

金融傳遞途徑：?直接的金融傳遞?間接的金融傳遞ABCAB5/14/202566理論根底：第二代貨幣危機(jī)理論

解釋的模型：?序列模仿活動(dòng)模型?信息披露模型?貝葉斯概率信息模型5/14/202567本章討論題

2.查閱案例11，分析討論：香港匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的主要做法及成功經(jīng)驗(yàn)。5/14/202568本章復(fù)習(xí)思考題

5/14/202569第11章最優(yōu)通貨區(qū)理論與實(shí)踐

目的與要求：本章主要對(duì)最優(yōu)通貨區(qū)理論的思想起源、以及該理論的主要觀點(diǎn)進(jìn)行闡述；要求學(xué)生能了解與把握該理論開展的根本脈絡(luò)；并以此理論為根底，對(duì)歐元及其開展析。主要內(nèi)容：

最優(yōu)通貨區(qū)的概念

最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

最優(yōu)通貨區(qū)的實(shí)踐：歐元5/14/202570本章閱讀資料

5/14/202571第1節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的概念

最優(yōu)通貨區(qū)的概念最早由蒙代爾和麥金農(nóng)于20世紀(jì)60年代提出，后經(jīng)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開展而日益成熟與完善。通貨區(qū)：區(qū)域貨幣合作的最高形式。具有5個(gè)根本特征：

成員國(guó)貨幣間的名義匯率是固定的具有一種占主導(dǎo)地位的貨幣作為成員國(guó)貨幣匯率確定的共同根底

主導(dǎo)貨幣與成員國(guó)貨幣間具有充分的可自由兌換性

存在著一個(gè)負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)與監(jiān)管的超國(guó)家的權(quán)力機(jī)構(gòu)5/14/202572第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

2.1傳統(tǒng)的最優(yōu)通貨區(qū)理論：?jiǎn)我恢笜?biāo)分析

要素流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)——1961年由羅伯特.蒙代爾提出。認(rèn)為：要在幾個(gè)國(guó)家之間保持固定匯率并保持物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，就必須有一個(gè)調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移和國(guó)際收支的機(jī)制，即生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)?！卜治鲆娤马?yè)〕5/14/202573機(jī)制分析：AB需求轉(zhuǎn)移出口增加——收入增加——通脹貨幣升值抑制出口減少——收入下降——失業(yè)貨幣貶值抑制浮動(dòng)匯率時(shí)資本由BA資本由BA“馬太效應(yīng)〞勞動(dòng)力要素的流動(dòng)，由于受流動(dòng)本錢、生活習(xí)慣、道德風(fēng)俗等的影響，只能是一個(gè)比較長(zhǎng)期的過程。5/14/202574第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

經(jīng)濟(jì)開放性標(biāo)準(zhǔn)——1963年由羅納德.麥金農(nóng)提出。認(rèn)為應(yīng)以經(jīng)濟(jì)的高度開放性作為確定適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。社會(huì)總產(chǎn)品分為：可貿(mào)易商品與不可貿(mào)易商品?？少Q(mào)易商品比重越大——經(jīng)濟(jì)開放度越高；對(duì)于一個(gè)開放度較高的小國(guó)而言，如果匯率浮動(dòng)，那么對(duì)其國(guó)內(nèi)的物價(jià)會(huì)產(chǎn)生劇烈影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分不利；因此，實(shí)行相對(duì)穩(wěn)定的匯率對(duì)于小國(guó)來說，是一個(gè)好的選擇。————小國(guó)應(yīng)該參加通貨區(qū)。5/14/202575第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

產(chǎn)品多樣化標(biāo)準(zhǔn)——1969年又彼德.凱南提出。認(rèn)為：產(chǎn)品多樣化程度越低的國(guó)家，越應(yīng)該參加通貨區(qū)。認(rèn)為：國(guó)際收支的失衡，主要是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的需求波動(dòng)引起。如果產(chǎn)品多樣，局部產(chǎn)品的需求轉(zhuǎn)移，不會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的國(guó)際收支困難，匯率也不需大幅波動(dòng)；如果產(chǎn)品單一，情況那么正好相反。因此，為了防止匯率的大幅波動(dòng)，產(chǎn)品多樣化程度低的國(guó)家，就應(yīng)該參加通貨區(qū)。5/14/202576第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

金融一體化標(biāo)準(zhǔn)——1969年由詹姆斯.伊格拉姆提出，1973年做了系統(tǒng)闡述。認(rèn)為通貨區(qū)的建立，應(yīng)該考慮其金融運(yùn)行特征。國(guó)際收支的失衡主要與資本流動(dòng)有關(guān)；如果通貨區(qū)的金融一體化程度低，那么通貨區(qū)的建立無助于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和國(guó)際收支的平衡。因?yàn)椋航鹑谝惑w化程度低——金融市場(chǎng)以短期證券的交易為主——使國(guó)際收支的失衡加劇。國(guó)際收支逆差——貨幣貶值及貶值預(yù)期——短期資本外流——國(guó)際收支逆差加劇5/14/202577第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

如果金融一體化程度高，短期證券交易所引發(fā)的國(guó)際收支逆差可以通過長(zhǎng)期證券交易引發(fā)的資本流動(dòng)來抵消，從而使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡。因?yàn)椋簢?guó)際收支逆差——貨幣貶值及預(yù)期——出口增加——收入增加〔經(jīng)濟(jì)前景看好〕——長(zhǎng)期資本流入增加——國(guó)際收支長(zhǎng)期均衡實(shí)現(xiàn)5/14/202578第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

5/14/202579第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

通脹率相似性標(biāo)準(zhǔn)5/14/202580第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

2.2新興的最優(yōu)通貨區(qū)理論：綜合指標(biāo)分析克魯格曼認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家要否參加通貨區(qū)，是其本錢與收益的比較。參加通貨區(qū)的收益

匯率制可以消除因匯率變動(dòng)而對(duì)貿(mào)易和物價(jià)產(chǎn)生的不利影響；

多邊貿(mào)易體制及多邊支付安排可以實(shí)現(xiàn)要素的自由流動(dòng)；5/14/202581第2節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)的理論分析

參加通貨區(qū)的本錢觀看視頻

蒙代爾：主張世界貨幣的理由5/14/202582第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

3.1歐洲貨幣體系的建立1950年歐洲支付同盟成立1957年羅馬條約簽訂，歐共體成立1969年12月，歐共體首腦會(huì)議決定籌建歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟1970年10月，“魏爾納方案〞出臺(tái)1978年12月5日，歐共體首腦會(huì)議決定成立歐洲貨幣體系1979年3月13日，歐洲貨幣體系協(xié)議正式實(shí)施運(yùn)作5/14/202583第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

3.2歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容

創(chuàng)立歐洲貨幣單位

建立匯率穩(wěn)定機(jī)制5/14/202584第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

3.3歐洲貨幣體系的開展及前景5/14/202585第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

“德洛爾方案〞的主要內(nèi)容：

實(shí)現(xiàn)歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟必須具備3個(gè)條件：

所有成員國(guó)貨幣實(shí)行全面自由兌換

資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)高度一體化

固定匯率5/14/202586第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

5/14/202587第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

5/14/202588第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

991年12月9日?馬約?誕生，1993年11月1日正式生效1994年1月1日，歐洲貨幣機(jī)構(gòu)〔EMI)正式成立，總部在法蘭克福1995年12月15日歐盟首腦會(huì)議，對(duì)統(tǒng)一貨幣的時(shí)間表做了規(guī)定：1998年初檢查成員國(guó)的達(dá)標(biāo)情況1998年7月1日，歐洲中央銀行成立，前身設(shè)在法蘭克福的歐洲貨幣局1999年1月1日，貨幣聯(lián)盟正式啟動(dòng)2002年1月1日起，新貨幣的兌換貨幣工作已經(jīng)開始2002年7月1日，各國(guó)貨幣退出流通，統(tǒng)一貨幣正式啟動(dòng)5/14/202589第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

第一批〔98年5月〕參加通貨區(qū)的國(guó)家有11個(gè)：即德國(guó)、比利時(shí)、法國(guó)、芬蘭、愛爾蘭、奧地利、意大利、荷蘭、盧森堡、葡萄牙、西班牙。2000年6月，希臘參加；通貨區(qū)共有12個(gè)國(guó)家；還沒有參加的有3個(gè)：即英國(guó)、丹麥、瑞典。2004年5月1日，10國(guó)參加歐盟，歐盟成員國(guó)達(dá)25個(gè)?？偯娣e超過369萬平方公里，人口將增加到4億5千5百萬。5/14/202590第3節(jié)最優(yōu)通貨區(qū)理論的實(shí)踐：歐元

3.4歐元產(chǎn)生對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響〔觀看視頻：歐洲市場(chǎng)的變化〕5/14/202591本章討論題

●

收集有關(guān)歐盟的資料,試對(duì)歐元誕生及歐盟的不斷擴(kuò)張對(duì)世界經(jīng)濟(jì),特別是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來的影響作以分析.●東亞國(guó)家之間建立緊密的貨幣合作有無可行性？說明理由。5/14/202592本章復(fù)習(xí)思考題

1、比較最優(yōu)通貨區(qū)理論單一指標(biāo)分析法各派論點(diǎn)的異同。2、運(yùn)用GG—LL模型分析一國(guó)參加通貨區(qū)的本錢與收益。3、簡(jiǎn)述歐元產(chǎn)生的歷史過程及開展前景。4、分析歐元產(chǎn)生后對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。5/14/202593主要內(nèi)容：

互換交易

案例分析5/14/202594本章閱讀資料5/14/2025955/14/202596

在岸金融市場(chǎng)與離岸金融市場(chǎng)C1C2C3C4國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)在岸金融市場(chǎng)離岸金融市場(chǎng)5/14/202597

一般客戶5/14/2025985/14/202599

市場(chǎng)交易品種有升有降5/14/2025100市場(chǎng)格林威治時(shí)間當(dāng)?shù)貢r(shí)間倫敦9——169——16法蘭克福、巴黎8——169——17蘇黎世、阿姆斯特丹8——169——17紐約14——229——17舊金山17——19——17東京0——79——16香港、新加坡1——99——175/14/20251015/14/20251025/14/20251035/14/20251041991年5月6日路透社終端顯示的匯率報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)間貨幣報(bào)價(jià)銀行名稱即期匯率1427DEMAEHK1.7339/461427JPYCSXX138.05/151427GBPBOIK1.7062/721425CHFCSSK1.4640/501426AUDANZM0.7803/101413NZDANZM0.5883/901404HKDCBHK7.7940/501415SGDDBSX1.7730/401427MYRDCBX2.7567/751422FRFBWHK5.8705/255/14/20251055/14/20251065/14/2025107

遠(yuǎn)期交易的匯率

遠(yuǎn)期匯率的表示方法

平白遠(yuǎn)期匯率(USD/CHF)SPOT1M2M3M1.6550/601.6401/091.6218/331.6078/93

升貼水點(diǎn)數(shù)表示(USD/FRF)SPOT1M2M3M5.2130/6070/30120/80160/40

5/14/2025108具體的換算關(guān)系為：〔1〕當(dāng)?shù)谝粰邳c(diǎn)數(shù)﹥第二欄點(diǎn)數(shù)時(shí)：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率—點(diǎn)數(shù)〔2〕當(dāng)?shù)谝粰邳c(diǎn)數(shù)﹤第二欄點(diǎn)數(shù)時(shí)：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+點(diǎn)數(shù)(即:左低右高往上加,左高右低往下減)5/14/2025109供求關(guān)系平衡時(shí)，遠(yuǎn)期匯率變化的決定為：遠(yuǎn)期差價(jià)=即期匯率×兩國(guó)利差×合同月份/125/14/2025110中國(guó)工商銀行遠(yuǎn)期匯價(jià)〔〕期限美元兌人民幣中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)起息日

7天

(7D)808.34806.32810.362005-11-07

20天

(20D)807.77805.75809.792005-11-21

1個(gè)月

(1M)807.4805.38809.422005-11-30

2個(gè)月

(2M)805.69803.68807.712005-12-30

3個(gè)月

(3M)803.79801.78805.82006-01-27

4個(gè)月

(4M)801.87799.87803.882006-02-28

5個(gè)月

(5M)799.98797.98801.982006-03-31

6個(gè)月

(6M)796.99795798.982006-04-28

7個(gè)月

(7M)794.67792.49796.862006-05-31

8個(gè)月

(8M)792.52790.14794.892006-06-30

9個(gè)月

(9M)790.26787.69792.822006-07-31

10個(gè)月

(10M)787.38784.63790.142006-08-31

11個(gè)月

(11M)785.24782.29788.182006-09-29

12個(gè)月

(1Y)782.84779.71785.982006-10-315/14/20251115/14/2025112案例：某出口公司2005年9月20日向美國(guó)出口一批服裝，合同金額50萬美元，當(dāng)時(shí)匯率USD1=CNY8.0845/8.1251.貨款回收大約在2006年1月。假設(shè)工商銀行4個(gè)月期匯率為：USD1=CNY8.0725/8.1105

西北大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系5/14/20251135/14/2025114案例：某公司2005年10月份賬戶有100萬美元閑置資金，即期匯率為USD1=CNY8.0835/8.1240.當(dāng)時(shí)工商銀行的10個(gè)月的期匯報(bào)價(jià)為：USD1=CNY7.8463/7.9015。即貶值約：〔7.8463+7.9015〕/〔8.0835+8.1240〕-1=2.60%假設(shè)該投機(jī)者向銀行作買入10個(gè)月美元遠(yuǎn)期交易〔2006年8月底交割〕。8月底現(xiàn)匯率為：USD1=CNY7.9824/8.0123.該投機(jī)者獲利：〔〕×1000=8.09萬元5/14/2025115

概念

2.3套匯交易墨西哥小鎮(zhèn)美國(guó)小鎮(zhèn)啤酒：0.1比索/杯匯率：0.9比索/1美元啤酒：0.1美元/杯匯率：0.9美元/1比索思考：美國(guó)與墨西哥邊境是開放的，會(huì)發(fā)生什么現(xiàn)象？墨西哥人寶錢的秘密嘿，我什么時(shí)候才能遇到這樣的好事？5/14/20251162.3套匯交易5/14/2025117紐約倫敦2.3套匯交易5/14/2025118例2：某日歐洲貨幣市場(chǎng)匯率如下：紐約：USD1=DEM1.9105法蘭克福：GBP1=DEM3.7795倫敦：GBP1=USD2.0045某人有100萬美元暫時(shí)閑置，可否套匯獲利？2.3套匯交易間接套匯：

5/14/2025119間接套匯的判斷：〔1〕換算為同一種標(biāo)價(jià)方法〔2〕匯率相乘，結(jié)果假設(shè)為1，套匯不可行；否那么，可行。匯率換算如下：紐約：USD1=DEM1.9105法蘭克福：DEM1=GBP0.2646倫敦：GBP1=USD2.0045匯率乘積：1.9105×

0.2646×

2.0045=1.01332.3套匯交易5/14/2025120套匯方向：〔1〕USD——DEM——GBP——USD〔正確〕〔2〕USD——GBP——DEM——USD〔錯(cuò)誤〕方向驗(yàn)證：USD1—DEM1.9105——GBP0.5055——USD1.0133〔1.9105×0.2646〕〔1.9105×0.2646×2.0045〕可獲利：100萬×〔1.0133-1〕=1.33萬美元

2.3套匯交易5/14/20251212.3套匯交易:案例5/14/2025122報(bào)價(jià)銀行幣種匯率美國(guó)銀行USD/DEMUSD/FRF2.7307/2.73225.3220/5.3277法國(guó)銀行USD/FRFDEM/FRF5.3250/5.32601.9495/1.9499德國(guó)銀行USD/DEMFRF/DEM2.7310/2.73200.5128/0.5130問：該公司的資金調(diào)度方案如何設(shè)計(jì)？5/14/20251232.4套利交易5/14/2025124套利可行與否的判斷：C=P(D)×12/〔E×M〕式中：C——為掉期率P(D〕——升水值〔貼水值〕E——即期匯率M——合同月數(shù)△R為利差

2.4套利交易5/14/2025125

△R為利差假設(shè)：△R＝Ｃ：那么套利不可行假設(shè)：△R≠Ｃ：那么套利可行△R＞Ｃ：資金由低利率貨幣向高利率貨幣流動(dòng)△R＜Ｃ：資金由高利率貨幣向低利率貨幣流動(dòng)

2.4套利交易5/14/2025126問題答案：C=0.0315×12/(1.50×12)=0.021(即：2.1%〕△R=1.5%結(jié)論：存美元?jiǎng)澦?/p>

驗(yàn)證：存美元：10×〔1+5%〕=10.5萬美元存英鎊：〔10/1.50〕×〔1+6.5%〕=7.1萬英鎊=10.426萬美元即：7.1×〔〕

2.4套利交易5/14/20251275/14/20251285/14/2025129商品期貨交易金融期貨交易利率期貨交易

貨幣期貨交易股價(jià)指數(shù)期貨交易農(nóng)產(chǎn)品期貨交易金屬期貨交易石油期貨交易………………5/14/2025130套期保值，趨避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)供需，導(dǎo)向匯率以小博大，投機(jī)獲利5/14/2025131外匯期貨交易遠(yuǎn)期外匯交易交易合約規(guī)范程度標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定交易幣種較少較多交易者法人和自然人均可參加交易主要是金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)交易方式場(chǎng)內(nèi)交易多數(shù)是場(chǎng)外交易交割方式絕大多數(shù)是現(xiàn)金交割絕大多數(shù)是實(shí)物交割流動(dòng)性外匯期貨合約可以流通轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓保證金要求雙方必須按規(guī)定交保證金無須繳納保證金5/14/20251325/14/20251335/14/2025134附：IMM的有關(guān)規(guī)定5/14/2025135附：IMM的有關(guān)規(guī)定5/14/2025136附：IMM的有關(guān)規(guī)定5/14/2025137附：IMM的有關(guān)規(guī)定5/14/2025138附：IMM的有關(guān)規(guī)定5/14/20251395/14/20251405/14/20251415/14/2025142附：買入套期保值(案例)：5/14/2025143日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6月14日當(dāng)日即期匯率GBP1=USD1.5678，3個(gè)月期匯率GBP1=USD1.60買入9月16日交割合約5張，成交匯率GBP1=USD1.609月14日即期匯率升至GBP1=USD1.645，買入現(xiàn)匯125000英鎊付貨款，支付成本為：125000×1.645=205625美元當(dāng)月交割英鎊期貨匯率升至GBP1=USD1.65，先賣掉6月14日購(gòu)入的期貨合約，價(jià)格為：GBP1=USD1.65，獲利：（1.65-1.60）×125000=6250美元盈虧買入英鎊的凈成本為：(205625-6250)=199375美元。單位成本為GBP1=USD1.595.即成本鎖定買入套期保值(案例)：5/14/20251445/14/2025145外匯期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)按期權(quán)性質(zhì)按行使期權(quán)時(shí)間分美式期權(quán)歐式期權(quán)按期權(quán)交易內(nèi)容分即期外幣期權(quán)外幣期貨期權(quán)期貨式期權(quán)5/14/2025146例：假設(shè)某人預(yù)期未來英鎊匯率將上漲，于3月5日買進(jìn)1份6月底到期的英鎊看漲期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.60，期權(quán)價(jià)格為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬英鎊，那么該人花1000美元〔0.04×25000〕便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.60價(jià)格從賣方手中買進(jìn)25000英鎊。5/14/2025147討論：市場(chǎng)價(jià)格分別為以下幾種情況時(shí)，該如何選擇？盈虧情況如何？〔1〕即期匯率為：GBP1=USD1.54〔2〕即期匯率為：GBP1=USD1.56〔3〕即期匯率為：GBP1=USD1.58〔4〕即期匯率為：GBP1=USD1.60〔5〕即期匯率為：GBP1=USD1.62〔6〕即期匯率為：GBP1=USD1.64〔7〕即期匯率為：GBP1=USD1.665/14/2025148例：假設(shè)某人預(yù)期未來英鎊匯率將下跌，于3月5日買進(jìn)1份6月底到期的英鎊看跌期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.60，期權(quán)價(jià)格為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬英鎊，那么該人花1000美元〔0.04×25000〕便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.60價(jià)格賣出25000英鎊。5/14/2025149〔1〕即期匯率為：GBP1=USD1.66〔2〕即期匯率為：GBP1=USD1.64〔3〕即期匯率為：GBP1=USD1.62〔4〕即期匯率為：GBP1=USD1.60〔5〕即期匯率為：GBP1=USD1.58〔6〕即期匯率為：GBP1=USD1.56〔7〕即期匯率為：GBP1=USD1.55當(dāng)市場(chǎng)匯率出現(xiàn)以下情況時(shí)，該如何選擇？盈虧如何？討論：5/14/2025150

影響期權(quán)價(jià)格的因素協(xié)定價(jià)格與到期的即期匯價(jià)的關(guān)系〔期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值〕到期時(shí)間〔時(shí)間價(jià)值〕匯價(jià)的波動(dòng)幅度利率差異遠(yuǎn)期匯率

期權(quán)價(jià)格=期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值5/14/2025151主要內(nèi)容:

利率互換

貨幣互換第4節(jié)互換交易5/14/2025152定義:交易雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，互相交換所借債務(wù)的利率種類,即固定利率債務(wù)與浮動(dòng)利率債務(wù)的交換，以降低籌資本錢。利率互換的背景:市場(chǎng)上不同信用等級(jí)的借款人籌資本錢不同公司資產(chǎn)負(fù)債與利率的關(guān)系不同而進(jìn)行保值的需要4.1利率互換5/14/2025153信譽(yù)等級(jí)C1:AAAC2:BBB成本比較（A-B）籌資金額500萬美元500萬美元時(shí)間5年5年固定利率11.5%14%-2.5%浮動(dòng)利率LIBORLIBOR+1%-1%選擇：C1公司籌集固定利率資金〔優(yōu)勢(shì)最大〕C2公司籌集浮動(dòng)利率資金〔劣勢(shì)最小〕籌資過程為：C1公司：固定利率〔11.5%〕浮動(dòng)利率〔LIBOR+1%)C2公司：浮動(dòng)利率〔LIBOR+1%〕固定利率〔11.5%〕4.1利率互換:案例5/14/2025154C1C211.5%〔LIBOR+1%)資金資金市場(chǎng)市場(chǎng)LIBOR+1%11.5%+1.75%協(xié)議：C2替C1支付利率11.5%，同時(shí)支付利差1.75%；C1替C2支付利率LIBOR+1%利率互換過程示意圖5/14/20251554.1利率互換:案例5/14/2025156思考:5/14/20251574.2貨幣互換

含義：

雙方借款人各以固定利率籌資，借取一筆到時(shí)間相同，計(jì)息方法相同，但幣種不同的資金，然后直接或通過中介進(jìn)行貨幣幣種交換的活動(dòng)根本程序：〔1〕期初的本金互換〔2〕期中的利息互換〔3〕期末的本金再次互換5/14/20251584.2貨幣互換:案例雙方公司為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行貨幣互換交易。協(xié)議匯率為：USD1=JPY121.00;過程如下：5/14/2025159AABBAB中介中介中介日元〔121億〕日元〔121億〕日元〔7%〕日元〔7%〕日元〔121億〕日元〔121億〕美元〔1億〕美元〔1億〕美元〔1億〕美元〔5%〕美元〔5%〕美元〔1億〕期初：期末：期中：貨幣互換的前提是：背對(duì)背信用貨幣互換示意圖5/14/2025160本章案例5/14/2025161本章討論題1、在現(xiàn)代金融市場(chǎng)上，投機(jī)活動(dòng)有哪些變化？其原因是什么？2、搜集相關(guān)資料，分析索羅斯在1997年?yáng)|南亞金融市場(chǎng)操作的根本方式？并分析貨幣當(dāng)局在抑制投機(jī)時(shí)所采取的措施的利弊。5/14/2025162本章復(fù)習(xí)思考題5/14/20251635/14/2025164

主要內(nèi)容5/14/2025165本章閱讀文獻(xiàn)5/14/20251661.1國(guó)際債券概述國(guó)際債券的概念與分類

國(guó)際債券的概念國(guó)際債券是借款人為籌集外幣資本在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行的以外幣為面值的債券。

5/14/2025167國(guó)際債券的分類?按是否以發(fā)行地所在國(guó)貨幣為面值貨幣分為〔1〕外國(guó)債券：指一國(guó)籌資人在某一外國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的以該國(guó)貨幣為面值的債券?！?〕歐洲債券：指一國(guó)籌資者在某一外國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的，以第三國(guó)貨幣為面值的債券。5/14/2025168?按利率確實(shí)定方式劃分：固定利率債券：浮動(dòng)利率債券：5/14/2025169?按可轉(zhuǎn)換性劃分:直接債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券本息別離債券：次級(jí)債權(quán)：5/14/2025170歐洲債券的特點(diǎn)與分類

歐洲債券的特點(diǎn)

5/14/2025171浮動(dòng)利率債券舉例：1984年2月，瑞典在歐洲債券市場(chǎng)發(fā)行了5億美元的浮動(dòng)利率債券，到期日為2024年3月，利率為6個(gè)月的LIBOR+1/8%差價(jià)，每半年付息。發(fā)行時(shí)，6個(gè)月倫敦同業(yè)拆借利率是107/16%。所以第一次付息時(shí)所付利息為：107/16%+1/8%=109/16%以后每過6個(gè)月該筆債券的利率都會(huì)隨LIBOR而調(diào)整。40年期限是歐洲債券發(fā)行史上最長(zhǎng)的一次。5/14/2025172零息票債券舉例：1981年6月，百事可樂公司發(fā)行了3年期零息票歐洲債券，發(fā)行價(jià)是面值的67.25%，三年后按面值歸還，其年收益率為：[〔100-67.25〕/100]1/3=10.92%5/14/2025173雙重貨幣債券舉例：1985年，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行了一筆雙重貨幣以日元標(biāo)價(jià)的歐洲債券，每年付8%的固定息票，而到期時(shí)是以美元?dú)w還。債券的日元面值將按$1=￥208的匯率轉(zhuǎn)換為美元。5/14/20251741.2國(guó)際債券發(fā)行國(guó)際債券發(fā)行前的準(zhǔn)備工作債券發(fā)行本錢的核算選擇發(fā)行貨幣選擇發(fā)行市場(chǎng)選擇發(fā)行方式選擇發(fā)行時(shí)機(jī)

5/14/2025175國(guó)際債券發(fā)行的條件發(fā)行額歸還年限利率、利息的計(jì)算方法發(fā)行價(jià)格

5/14/2025176國(guó)際債券的公募發(fā)行程序

準(zhǔn)備階段，商量發(fā)行和選擇經(jīng)理證券公司等

通過董事會(huì)決議后宣布發(fā)行以及組織國(guó)際債券包銷團(tuán)

決定發(fā)行條件，簽訂合同，包銷團(tuán)向發(fā)行者交付債券款項(xiàng)，發(fā)行者向包銷團(tuán)交付債券

債券進(jìn)入交易所交易，結(jié)算廣告和發(fā)行的費(fèi)用

5/14/2025177國(guó)際債券發(fā)行的時(shí)間安排發(fā)行時(shí)間安排：7-10天的認(rèn)購(gòu)期銀行穩(wěn)定市價(jià)期(灰色市場(chǎng)期)(2周)宣布發(fā)行債券簽署最終協(xié)議結(jié)帳日,銷售團(tuán)〔發(fā)行日〕成員付債券款,借款者收到資金

5/14/2025178國(guó)際債券發(fā)行的費(fèi)用結(jié)構(gòu)

主承銷商每$1000債券付給借款人$975主承銷商以$980價(jià)格將債券賣給承銷商承銷商以$985價(jià)格將債券賣給分銷商$1000-$975=$25“發(fā)行本錢〞或差價(jià)差價(jià)的構(gòu)成：$1000-$985=$15“銷售費(fèi)用〞(差價(jià)的60%)$985-$980=$5“承銷費(fèi)用〞(差價(jià)的20%)$980-$975=$5“管理費(fèi)用〞(差價(jià)的20%)5/14/2025179穩(wěn)定市價(jià)的安排穩(wěn)定市價(jià)：指主承銷商通過努力來影響發(fā)行日和結(jié)帳日之間的債券價(jià)格。國(guó)際債券的資信評(píng)級(jí)

國(guó)際債券資信評(píng)級(jí)的作用

資信評(píng)級(jí)考察的內(nèi)容

國(guó)際公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

5/14/2025180美國(guó)債券評(píng)定等級(jí)分類

斯坦普爾等級(jí)穆迪等級(jí)說明AAAAAABBBBBBCCCCCCAaaAaABaaBaBCaaCaC

最高信用，最低風(fēng)險(xiǎn)高信用級(jí)中高信用級(jí)中等信用級(jí)中低信用級(jí)低信用高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)可能出現(xiàn)違約拖欠違約可能性大沒有償還能力5/14/20251811.3國(guó)際債券的交易國(guó)際債券交易市場(chǎng)

歐洲債券交易市場(chǎng)

歐洲美元債券市場(chǎng)、歐洲日元債券市場(chǎng)、歐洲英鎊債券市場(chǎng)

外國(guó)債券市場(chǎng)揚(yáng)基債券、武士債券、猛犬債券5/14/20251821.3.2國(guó)際債券交易的中介人

經(jīng)紀(jì)人

做市商5/14/2025183

利率的時(shí)間計(jì)算法⑴月實(shí)際天數(shù)/360。這種年基數(shù)用于美國(guó)貨幣市場(chǎng)和歐洲美元市場(chǎng)。利率計(jì)算以日歷上的實(shí)際天數(shù)除以360。如1995,2,15—3,15之間的年利率10%的月利息為:0.10×28/360=0.007778(0.7778%)⑵月實(shí)際天數(shù)/365。用于英國(guó)和澳大利亞的貨幣和債券市場(chǎng)。上例的月利率為0.007671。5/14/2025184⑶30/360。多用于歐洲債券市場(chǎng)和美國(guó)公司債券。每個(gè)月均被當(dāng)作30天計(jì)算。上例的月利率為0.008333。⑷實(shí)際/實(shí)際。用于美國(guó)和澳大利亞的政府債券市場(chǎng)。兩個(gè)日期間的實(shí)際天數(shù)與一年〔分兩次付息時(shí)那么為半年〕的實(shí)際天數(shù)之比。5/14/20251855/14/2025186持有期收益率〔HPR〕[It+1+(Pt+1-Pt)]/NHPR=Pt×100%式中：Pt=債券買入價(jià)或發(fā)行價(jià)Pt+1=債券賣出價(jià)〔或到期日價(jià)〕It+1=持有期獲得的利息N=持有年限5/14/2025187

到期收益率(內(nèi)在收益率)到期收益率指與整個(gè)債券生命期有關(guān)的收益率，即債券面值與每年債券利息的現(xiàn)值之和等于該債券目前市場(chǎng)價(jià)格的折現(xiàn)率,也即對(duì)未來每一時(shí)期的收益均用一個(gè)統(tǒng)一的折現(xiàn)率來折現(xiàn)。5/14/2025188附息債券到期收益率附息債券到期收益率的計(jì)算較為復(fù)雜，為了計(jì)算方便，我們給出一個(gè)經(jīng)簡(jiǎn)化后的近似的公式，可稱為準(zhǔn)到期收益率：iA={C+(MN-P0)÷N}/{(P0+MN)÷2}式中：C=年利息；MN=到期〔賣出〕價(jià)；P0=面值或買入價(jià)；N=到期年限5/14/20251895/14/2025190事業(yè)A事業(yè)B事業(yè)C新事業(yè)D銀行事業(yè)A事業(yè)B事業(yè)C新事業(yè)D銀行銀行關(guān)心企業(yè)的資信企業(yè)關(guān)心新工程的未來收益5/14/20251912.2工程公司工程公司的作用對(duì)主辦人對(duì)貸款人5/14/2025192工程公司建設(shè)公司商社制造廠工程所在地國(guó)政府企業(yè)主體A公司企業(yè)主體B公司企業(yè)主體C公司工程公司貸款銀行銷售客戶(買方)信托公司受托人遵守各種承諾,認(rèn)可提供根底設(shè)施保證設(shè)備機(jī)器出口合同各種認(rèn)可提供根底設(shè)施出資合資合同銷售合同支付銷售額擔(dān)保合同銷售合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同銷售貨款還本付息

還本付息信托合同工程完成保證工程合同結(jié)構(gòu)圖5/14/20251932.4工程風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)藏量風(fēng)險(xiǎn)〔對(duì)石油、煤炭等資源開發(fā)工程〕原料風(fēng)險(xiǎn)〔價(jià)格、質(zhì)量、供給〕完工風(fēng)險(xiǎn)〔按時(shí)到達(dá)預(yù)期的生產(chǎn)能力〕根底設(shè)施風(fēng)險(xiǎn)本錢超支風(fēng)險(xiǎn)〔對(duì)超支的資金要用合同予以落實(shí)〕5/14/2025194操作運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主辦企業(yè)能力風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)貨幣風(fēng)險(xiǎn)中途停建風(fēng)險(xiǎn)〔貸款人要求借款的工程公司在合同書里寫明“不放棄工程〞的文句〕5/14/20251955/14/2025196第3節(jié)國(guó)際租賃3.1國(guó)際租賃的概念和特點(diǎn)

國(guó)際租賃的概念：出租人收取租賃費(fèi)，并擁有貨物所有權(quán)；承租人繳納租賃費(fèi)擁有貨物使用權(quán)5/14/2025197第3節(jié)國(guó)際租賃5/14/2025198第3節(jié)國(guó)際租賃3.2國(guó)際租賃的形式及特征5/14/2025199第3節(jié)國(guó)際租賃5/14/2025200第3節(jié)國(guó)際租賃5/14/2025201第3節(jié)國(guó)際租賃●維修租賃：金融租賃加上多種效勞條件的租賃方式；租賃公司要向用戶提供一切所需效勞?！窬C合租賃：租賃與其他各種貿(mào)易方式結(jié)合在一起的租賃方式，如與補(bǔ)償貿(mào)易、加工貿(mào)易、包銷、買方信貸等。5/14/2025202第3節(jié)國(guó)際租賃3.3租賃合同5/14/2025203第3節(jié)國(guó)際租賃3.4國(guó)際租賃創(chuàng)新5/14/20252044.1票據(jù)發(fā)行便利●概念●票據(jù)發(fā)行便利的優(yōu)點(diǎn)●票據(jù)發(fā)行便利的根本程序5/14/20252054.2出口保理●概念●功能與優(yōu)勢(shì)●業(yè)務(wù)流程5/14/20252065/14/20252074.4出口信貸●概念與特點(diǎn)●買方信貸與賣方信貸●業(yè)務(wù)流程5/14/20252084.5福費(fèi)庭交易●概念●主要內(nèi)容和程序●主要功能5/14/20252094.6混合信貸●概念●混合信貸的類型●根本做法5/14/2025210本章案例5/14/2025211本章復(fù)習(xí)思考題5/14/2025212第14章國(guó)際貸款

目的與要求：了解國(guó)際組織貸款、外國(guó)政府貸款、國(guó)際商業(yè)銀行貸款的概念、特點(diǎn)、條件及一般程序主要內(nèi)容：

國(guó)際組織貸款外國(guó)政府貸款國(guó)際商業(yè)銀行貸款銀團(tuán)貸款

5/14/2025213本章閱讀文獻(xiàn)5/14/2025214第1節(jié)國(guó)際組織貸款5/14/2025215第1節(jié)國(guó)際組織貸款1.1.2IMF貸款的特點(diǎn)

貸款對(duì)象只限于政府

貸款用途限于解決借款國(guó)的國(guó)際收支逆差和宏觀經(jīng)濟(jì)問題

貸款期限短，一般為5－10年，另有寬限期3－4年

貸款數(shù)額受份額限制5/14/2025216第1節(jié)國(guó)際組織貸款5/14/2025217第1節(jié)國(guó)際組織貸款1.2世界銀行貸款5/14/2025218第1節(jié)國(guó)際組織貸款世界銀行貸款的特點(diǎn)貸款期限長(zhǎng)，利率較低貸款不收貸款國(guó)份額的限制，但要承擔(dān)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是工程貸款，貸款程序嚴(yán)密，審批時(shí)間長(zhǎng)。借款國(guó)需自己籌集國(guó)內(nèi)的配套費(fèi)用。5/14/2025219第1節(jié)國(guó)際組織貸款世界銀行貸款的種類工程貸款和非工程貸款工程貸款用于資助成員國(guó)某個(gè)具體的開展工程，非工程貸款指沒有具體工程作保證的貸款。聯(lián)合貸款指世界銀行與借款國(guó)以外的其他貸款機(jī)構(gòu)共同籌資和提供的貸款。第三窗口貸款指在IBRD一般貸款和IDA優(yōu)惠貸款之間新設(shè)的一種貸款，用于援助低收入國(guó)家。5/14/2025220第1節(jié)國(guó)際組織貸款世界銀行貸款方向及條件貸款方向：農(nóng)業(yè)、能源、開發(fā)金融公司、人口方案、非工程貸款等，近年新增交通運(yùn)輸?shù)雀自O(shè)施貸款貸款原那么貸款對(duì)象是成員國(guó)政府，由政府提供擔(dān)保必須用于申請(qǐng)國(guó)特定的生產(chǎn)性工程必須是不能以合理?xiàng)l件從其他渠道獲得資金成員國(guó)必須有償債能力5/14/2025221第1節(jié)國(guó)際組織貸款貸款中的根本條件和轉(zhuǎn)貸條件根本條件：軟貸款有IDA負(fù)責(zé)，硬貸款由IBRD負(fù)責(zé)，視不同工程收取手續(xù)費(fèi)、利息、管理費(fèi)、其他雜費(fèi)、承諾費(fèi)等轉(zhuǎn)貸條件：一般按世界銀行的原始條件簽訂轉(zhuǎn)貸協(xié)議，由轉(zhuǎn)貸銀行和工程單位雙方確定轉(zhuǎn)貸條件。5/14/2025222第1節(jié)國(guó)際組織貸款提款和支付帳戶開設(shè)借款貸款戶提款人專用帳戶〔周轉(zhuǎn)資金〕用款人貸款戶支付包括貸款協(xié)定副本、支付方式、提款程序和表格，以及一些支付的特別指示等提款和支付支付方式：歸還支付、直接支付、特別承諾支付提款申請(qǐng)：包括提款申請(qǐng)書和特別承諾申請(qǐng)書兩種格式5/14/2025223第2節(jié)外國(guó)政府貸款2.1外國(guó)政府貸款的概念外國(guó)政府貸款是一國(guó)政府用其預(yù)算資金向另一國(guó)政府提供的優(yōu)惠性貸款。這種貸款利率低，期限長(zhǎng)，帶有雙邊經(jīng)濟(jì)援助的性質(zhì)。政府貸款主要有興旺國(guó)家向開展中國(guó)家提供的貸款和開展中國(guó)家向開展中國(guó)家提供的貸款兩大類。5/14/2025224第2節(jié)外國(guó)政府貸款2.2外國(guó)政府貸款的特點(diǎn)

利率低、附加費(fèi)用少，帶有很大的贈(zèng)與成分

政府貸款為中長(zhǎng)期貸款

政府貸款大多對(duì)使用貸款附有限制性的規(guī)定

政府貸款申請(qǐng)程序復(fù)雜

利率低、附加費(fèi)用少，帶有很大的贈(zèng)與成分

政府貸款為中長(zhǎng)期貸款

政府貸款大多對(duì)使用貸款附有限制性的規(guī)定

政府貸款申請(qǐng)程序復(fù)雜5/14/2025225第2節(jié)外國(guó)政府貸款2.3影響政府貸款的因素

政局的穩(wěn)定與外交關(guān)系的改善

貸款國(guó)政府的財(cái)政收支情況

貸款國(guó)的國(guó)際收支情況5/14/2025226第2節(jié)外國(guó)政府貸款2.4外國(guó)政府貸款的一般程序選定貸款工程進(jìn)行可行性研究，編寫可行性研究報(bào)告申請(qǐng)工程貸款貸款國(guó)對(duì)工程的評(píng)估承諾與換文貸款協(xié)議物資采購(gòu)貸款的支付工程的監(jiān)督與管理5/14/2025227第3節(jié)國(guó)際商業(yè)銀行貸款3.1國(guó)際商業(yè)銀行貸款的概念與特點(diǎn)國(guó)際商業(yè)銀行貸款的概念指借款人為了本國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，支持某一個(gè)建設(shè)工程或其他一般用途而在國(guó)際金融市場(chǎng)上向外國(guó)銀行籌借的款項(xiàng)。國(guó)際商業(yè)銀行貸款的特點(diǎn)5/14/2025228第3節(jié)國(guó)際商業(yè)銀行貸款3.2國(guó)際商業(yè)銀行貸款的形式

單獨(dú)貸款：

聯(lián)合貸款

銀團(tuán)貸款5/14/2025229第3節(jié)國(guó)際商業(yè)銀行貸款3.3國(guó)際商業(yè)銀行貸款的管理

對(duì)短期國(guó)際商業(yè)銀行短款的管理

對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)際商業(yè)銀行貸