【《光明乳業(yè)企業(yè)基于模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估》9500字】

1部分則是光明乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法；第四部分寫(xiě)了光明乳業(yè)EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析；第五部分為結(jié)論啟示?？凇醯谝徽乱?1 3一、EVA和PER的基本概念 2 3第三章光明乳業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 6一、關(guān)于EVA和PER的計(jì)算原理 6 6 第四章光明乳業(yè)EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析 8 8 三、基于EVA和PER模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)越性與不足 2.光明乳業(yè)基于EVA和PER企業(yè)價(jià)值評(píng)估的存在問(wèn)題 1 一、結(jié)論 二、啟示 第一章引言2推動(dòng)著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)我國(guó)乳酸菌飲品產(chǎn)業(yè)在制位，對(duì)經(jīng)濟(jì)具有舉足輕重的影響，光明乳業(yè)作為國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)最大的乳酸菌飲品上市公司，它代表了我國(guó)乳酸菌飲品產(chǎn)業(yè)從起步到快速發(fā)展的全過(guò)程，因此文擬采用EVA和PER模型對(duì)光明乳業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究，探究二種不同評(píng)價(jià)法評(píng)價(jià)所產(chǎn)生因素。特別是EVA法，允許企業(yè)支出的現(xiàn)金先進(jìn)行資本化，這3第二章EVA和PER模型及在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展最初指經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。1982年，美國(guó)的兩位財(cái)務(wù)分析師斯圖爾特與斯特的《財(cái)富》雜志上刊登介紹了EVA,將其引入企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和公司管理領(lǐng)域其中NOPAT,為調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；WACC,為加權(quán)后的平均資本(二)PER的基本概念雷厄姆(BenjaminGraham)《在具有1元盈余的條件下，市場(chǎng)愿意購(gòu)買(mǎi)這一元盈余所支付市盈率=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每股盈利在20世紀(jì)90年代，經(jīng)濟(jì)增加值模型(EconomicValueAdded,以下簡(jiǎn)稱(chēng)EVA)4&Co.在1991年首次提出了EVA經(jīng)濟(jì)增加值概念，即EVA模型，在EVA的視者開(kāi)始逐漸關(guān)注EVA模型，對(duì)于EVA更詳盡的解釋和更客觀的評(píng)價(jià)也越來(lái)越行了更加具體的解釋?zhuān)J(rèn)為EVA就是企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)扣減投入資本的后發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)價(jià)值約等于企業(yè)股票的價(jià)格和數(shù)量的乘積。在21世紀(jì)初始，從這 (2001)發(fā)現(xiàn)EVA計(jì)算出來(lái)的結(jié)果更能反映企業(yè)的真實(shí)情況。艾爾·埃巴(AlAhbra)(2003)進(jìn)一Scapens)(2017)等三人在研究泰國(guó)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，將EVA作為一項(xiàng)重要的績(jī)效參評(píng)體系運(yùn)用到評(píng)估過(guò)程中，他們通過(guò)展示如何管理EVA的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)受到我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步較晚，主要起源于20世紀(jì)70年代，因國(guó)有資產(chǎn)流參考案例非常少，市場(chǎng)法在當(dāng)時(shí)并未受到重視。這在某種程度上確認(rèn)了21世紀(jì)若婷，李澤(2021)對(duì)中外企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所經(jīng)常運(yùn)用的幾種模型進(jìn)行了分析研5合理，而EVA不需要考慮企業(yè)現(xiàn)金流的問(wèn)題，只考慮消耗的全部資本成本，并且就計(jì)算過(guò)程來(lái)說(shuō)，EVA所需要的參數(shù)都來(lái)自于企業(yè)的報(bào)表中，可操作性強(qiáng)，適合作為一種理論體系廣泛推廣。(二)PER模型在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展市盈率法是企業(yè)相對(duì)價(jià)值評(píng)估法的基本方法。由于它以實(shí)際市盈率為依據(jù)進(jìn)行評(píng)估，不僅沒(méi)有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的主觀武斷性且市盈率概念被廣大民眾所認(rèn)可，評(píng)估出來(lái)的價(jià)值具有廣泛的接受性(高旭東，孟思對(duì)于市盈率概念，最早是由本杰明.格雷厄姆(BenjaminGraham)提出的，他也被譽(yù)為“現(xiàn)代證券分析奠基人”。本杰明.格雷厄姆與大衛(wèi).多德合作的理論著作中首次提出了這一概念。在著作《證券分析》中，兩者提出了創(chuàng)新性的概念，也就是說(shuō)每支股票的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)是股票的盈利情況(黃俊豪，龔雨桐，馮晶，2022)。這一標(biāo)準(zhǔn)主要取決于兩點(diǎn)，第一是這種股票的受歡迎程度，第二是行業(yè)的性質(zhì)。RamiahV(2015)基于對(duì)看跌期權(quán)與看漲期權(quán)逆市投資組合收益與股票市盈率、市值等指標(biāo)之間關(guān)系的分析，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市盈率等指標(biāo)會(huì)對(duì)股票投資組合的收益產(chǎn)生影響。Liu,etal(2002)認(rèn)為針對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)，市盈率指標(biāo)與其它基于歷史的數(shù)據(jù)相比能夠更好地預(yù)測(cè)股票價(jià)格(唐澤宇，蔡昊天，朱語(yǔ)婷，孫浩)。CameronTruong(2009)表示價(jià)值投資方法被某些極其成功的投資者廣泛采用以及堅(jiān)持。通過(guò)對(duì)新西蘭的股票市場(chǎng)進(jìn)行研究作者發(fā)現(xiàn)，持續(xù)性的超額收益可以通過(guò)對(duì)低市盈率股票進(jìn)行價(jià)值投資而實(shí)現(xiàn)，然而這一點(diǎn)并不能用傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量進(jìn)行解釋?zhuān)@在某種程度上確認(rèn)了這可以被看作是新西蘭市場(chǎng)的一種錯(cuò)誤定價(jià)方式。Schreiner和Spremann(2007)證實(shí)了市盈率指標(biāo)能夠更好地反應(yīng)股票價(jià)格，其結(jié)論表明這一理論在歐洲股票市場(chǎng)以及IPO階段均適用(袁俊杰，侯心怡，個(gè)特性，其中之一就是市盈率指標(biāo)直接反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)性，間接表明收益性。通過(guò)對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，吳明禮得出結(jié)論稱(chēng)嚴(yán)格而言在考察單只股票風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市盈率指標(biāo)比較適用，若使用綜合市盈率驗(yàn)證市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就必須要結(jié)合指數(shù)的高低以及波動(dòng)等因素，不過(guò)綜合市盈率這一指標(biāo)無(wú)法達(dá)到指數(shù)一樣的整體判斷效果。徐芳華，曾星辰，張少杰(2021)通過(guò)采用2001年至2005年個(gè)股市盈率年末數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證它們對(duì)公司未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)能力。王晴空，張雅麗，邵金輝，曹志 (2022)學(xué)者同樣立足與投資決策的預(yù)測(cè)性對(duì)于市盈率進(jìn)行了分析論證，其認(rèn)為：從微觀財(cái)務(wù)角度和宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，都發(fā)現(xiàn)投資者預(yù)期可以影響到市盈率，而影響最大的因素是公司層面。楊超學(xué)者還提出市盈率可以影響到投資決策的預(yù)測(cè)性，但受行業(yè)類(lèi)別和時(shí)間因素影響，效果呈現(xiàn)不同的狀態(tài)?？凇醯谌鹿饷魅闃I(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的做大做強(qiáng)以及積極轉(zhuǎn)型，企業(yè)管理者越來(lái)越重視企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使得資產(chǎn)評(píng)估在國(guó)內(nèi)越來(lái)越受到關(guān)注，這就促使了資產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展和完善。EVA強(qiáng)調(diào)企業(yè)的潛在價(jià)值、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、重視公司新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)、看重先進(jìn)設(shè)備的引進(jìn)以及人才的培養(yǎng)等特點(diǎn)，PER模型在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因?yàn)樗梢园压善眱r(jià)格與公司盈利聯(lián)系在一起，指標(biāo)易于計(jì)司其他一些特征，如風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性的代表；這在某種程度上確認(rèn)了更能夠反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。因此，本文選擇EVA和PER作為乳酸菌飲品企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)估方法，以求較為客觀準(zhǔn)確地對(duì)新能源類(lèi)乳酸菌飲品企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。EVA的計(jì)算是通過(guò)將企業(yè)的利潤(rùn)表及其相關(guān)成本和費(fèi)用相結(jié)合而獲得的，而權(quán)益資本則是從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得并進(jìn)行調(diào)整的。考慮到中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還很短暫和不成熟，上述方法很難確定企業(yè)的資本成本在中國(guó)企業(yè)中普遍存計(jì)算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有可能歪曲公司的實(shí)際業(yè)績(jī)。SternStewart公司指出，企業(yè)在使用EVA時(shí)，為了科學(xué)而真實(shí)的評(píng)價(jià)，需要對(duì)大約10個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。從EVA的公式中我們可以清楚地看出，EVA的計(jì)算方法中的調(diào)節(jié)項(xiàng)目主要包括了調(diào)整稅后的凈營(yíng)業(yè)收益和企業(yè)所使用資本費(fèi)用。7EVA的凈利潤(rùn)及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)不考慮資本成本，通常不代表公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)EVA的概念，即從企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中減去資本費(fèi)用的成本，就必然需要進(jìn)行相關(guān)的幾類(lèi)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整，用來(lái)消除剔除權(quán)益資本成本帶來(lái)的誤差影響。另一方面，通常需要從數(shù)據(jù)庫(kù)收集到企業(yè)所處資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，并利用經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ蛠?lái)計(jì)算和確定資本的成本比率。并且，中國(guó)的資本和市場(chǎng)仍然存在很多方面的問(wèn)題。(1)關(guān)于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整1)利息支出這個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)可以從公司發(fā)行的年度報(bào)告書(shū)中獲取。在EVA體系中，企業(yè)在設(shè)計(jì)時(shí)需要同時(shí)考慮負(fù)債資本的成本和發(fā)行股票的成本，也就是說(shuō)，企業(yè)在負(fù)債表示利息之前，從這些統(tǒng)計(jì)中看出必須將凈利潤(rùn)調(diào)整為實(shí)際收入，收入企業(yè)使付的利息重新加到凈利潤(rùn)中，并考慮所得稅系數(shù)。2)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用企業(yè)公眾年報(bào)中的研發(fā)支出與表中的研發(fā)支出相符，處于成本管理發(fā)展階段的企業(yè)，將被視為無(wú)形資產(chǎn)中包含的費(fèi)用資本化，并在未來(lái)期間內(nèi)攤銷(xiāo)無(wú)形資產(chǎn)管理。企業(yè)在當(dāng)前投資于該項(xiàng)目以開(kāi)發(fā)新技術(shù)，新產(chǎn)品等的資本中，是應(yīng)得的，而不是立即得到回報(bào)的，而這些資本投資因素是公司未來(lái)提升的價(jià)值，因此，公司可能太多了強(qiáng)調(diào)目前的利潤(rùn)而沒(méi)有能促進(jìn)企業(yè)為未來(lái)的資本投資創(chuàng)造價(jià)值而的附加值，這在某種程度上確認(rèn)了并指導(dǎo)企業(yè)管理者不要過(guò)多關(guān)注當(dāng)前的利益。因此，在使用EVA績(jī)效評(píng)估系統(tǒng)時(shí)，應(yīng)將所有研發(fā)投入全部資本化，并在項(xiàng)目收8益期內(nèi)合理地?cái)備N(xiāo)。3)非經(jīng)常性損益該類(lèi)項(xiàng)目通常指的就是與企業(yè)正常的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所獲得的收入之間沒(méi)有直接相互關(guān)系的損益，該指標(biāo)不能直接反映出一個(gè)企業(yè)實(shí)際盈利的能力。例如，在有虧損的年份，商務(wù)經(jīng)理會(huì)使用當(dāng)年的非經(jīng)常性利潤(rùn)，調(diào)整利潤(rùn)表，得到(2)關(guān)于資本成本的調(diào)整EVA業(yè)績(jī)績(jī)效考核評(píng)估和評(píng)價(jià)系統(tǒng)中使用的資金數(shù)量指的就是已被企業(yè)使用過(guò)的資金數(shù)量，這是各項(xiàng)企業(yè)年度評(píng)價(jià)評(píng)估指標(biāo)。因此，平均債務(wù)人權(quán)益與平均債務(wù)人資本的比率數(shù)據(jù)就是本業(yè)務(wù)每年所需占據(jù)使用的資本。平均所有者權(quán)益指的是年初和年末兩種類(lèi)型所有者權(quán)益的最大平均值，本期平均債務(wù)資本也是如1)無(wú)息流動(dòng)負(fù)債由于流動(dòng)負(fù)債并非來(lái)自于為滿足本公司資金周轉(zhuǎn)需要的對(duì)外借貸，而是來(lái)自于企業(yè)日常的生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。從EVA績(jī)效評(píng)價(jià)系統(tǒng)的角度出發(fā)來(lái)看，這些企業(yè)并非一定是因?yàn)樗鼈兯械牧鲃?dòng)負(fù)債都是為了支付的利息，也就是說(shuō)，它們并非一定會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生任何的資本費(fèi)用。2)在建工程資本在當(dāng)期被認(rèn)為是費(fèi)用，那個(gè)設(shè)備投資收益不是在當(dāng)期而是在將來(lái)的景氣循環(huán)中被表示。另一方面，建設(shè)事業(yè)的投資額通常是大額，如果包含在占有資本中，就會(huì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極性(潘藝諾，馮子赫，魏琪琳，何雨辰)。因此，從這些統(tǒng)計(jì)中看出EVA的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系排除了對(duì)正在進(jìn)行中的項(xiàng)目的投資影響，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者從未來(lái)價(jià)值的增加的角度來(lái)探討和制定正確的投資戰(zhàn)略。。第四章光明乳業(yè)EVA和PER模型指標(biāo)的計(jì)算及分析EVA計(jì)算公式：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一調(diào)整后資本×平均資本成本率。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+(利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益×50%)×(1-25%)。調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程PER即市價(jià)與凈利的比值(馮晨曦，郭靜，2021)。在實(shí)際操作中，即便被評(píng)企業(yè)本身是上市公司，也很難找到與其規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)情況等都相似的可比公司。該方法一般采用同行或可比企業(yè)的市場(chǎng)平均市盈率為參考指標(biāo)，這在某種9程度上確認(rèn)了適合那些連續(xù)盈利并且風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)接近的企業(yè)的價(jià)市盈率=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每股盈利本文從光明乳業(yè)2017-2020年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中隨機(jī)選擇歷年相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，獲得光明乳業(yè)2017-2020年的稅后利潤(rùn)營(yíng)業(yè)額和凈利潤(rùn)，如表4.1所示：凈利潤(rùn)利息支出研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用所得稅稅率(%)非經(jīng)常性收益稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)光明乳業(yè)2017年至2020年的EVA如下表所示：表4.2光明乳業(yè)2017-20稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本率(%)從表4.2中我們可以清楚地看出，光明乳業(yè)2017年至2020年的EVA平均值都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于零，分別是295.55億元、307.07億元、325.99億元和335.86億元，表明該集團(tuán)已經(jīng)取得了一系列超出其資本成本的營(yíng)業(yè)收入和所創(chuàng)造的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2020年，光明乳業(yè)EVA價(jià)值逐年向上遞增，不僅充分體現(xiàn)了光明乳業(yè)良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，為廣大股東和投資者創(chuàng)造了巨額的增值，也符合了乳酸菌飲品行業(yè)處于持續(xù)利好時(shí)期的情況，另外，乳酸菌飲品行業(yè)雖然保持著良好的勢(shì)頭，本調(diào)查為了求證光明乳業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值EVA的估值結(jié)果，下面我們采用市盈率相對(duì)估值法對(duì)光明乳業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。市盈率2017年2018年2019年2020年市盈率(注.據(jù)來(lái)源東方財(cái)富網(wǎng))將其作為光明乳業(yè)合理的市盈率，然后乘以光明乳業(yè)在2020年的基本每股收益1.75元，最終可以得到光明乳業(yè)的股票內(nèi)在價(jià)值為17.58元，然而截止2020年12(1)光明乳業(yè)EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的比較計(jì)算光明乳業(yè)2017年至2020年的EVA、EVA增長(zhǎng)率如表4.4所示：表4.4光明乳業(yè)2017-2020年EVA、E2017年2018年2019年2020年0EVA增長(zhǎng)率(%)(2)光明乳業(yè)PER模型結(jié)果分析市盈率是每股股票的價(jià)格對(duì)每股收益的比值由計(jì)算公式可知股票的市盈率相反，從這些統(tǒng)計(jì)中看出如果光明牛奶集團(tuán)企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值大該股明乳業(yè)公司的股票風(fēng)險(xiǎn)較大同時(shí)預(yù)期增長(zhǎng)率相當(dāng)高尤其是當(dāng)預(yù)期收益率大于股票本身的市場(chǎng)資本化率時(shí)這在某種程度上確認(rèn)了光明乳業(yè)公司未來(lái)的紅利會(huì)值的高低主要取決于其盈利能力的高低也就是前面述的股票定價(jià)公式中未來(lái)增(1)真實(shí)反映股東財(cái)富EVA旨在追求公司股東的財(cái)富收入最大化。管理層在研究制訂戰(zhàn)略的過(guò)程改善EVA值來(lái)進(jìn)行運(yùn)作與工作.這樣就可以促進(jìn)企業(yè)在整體上都要朝著相同的月EVA的價(jià)值，企業(yè)在光明乳業(yè)公司內(nèi)部的各個(gè)部門(mén)之間都要進(jìn)行有效的資金分(2)模型的適用性市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)EVA的計(jì)算很復(fù)雜，因此很難能夠保證它們的準(zhǔn)確。EVA在一些統(tǒng)計(jì)中看出其對(duì)經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行計(jì)算分析所得到的結(jié)果準(zhǔn)確率主要取決于企業(yè)(2)業(yè)績(jī)管理模式不足認(rèn)了公司設(shè)定的統(tǒng)一