【吉利并購寶騰的績效分析案例】4600字

吉利并購寶騰的績效分析案例綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u3992吉利并購寶騰的績效分析案例綜述 [14]。同時(shí)企業(yè)跨國并購時(shí)經(jīng)常因各國稅收制度不同等問題而提高并購成本，因此，為了減輕我國企業(yè)對(duì)外的稅收壓力，有利于我國企業(yè)海外投資，我國與“一帶一路”參與國協(xié)商了稅收征管問題，為中國企業(yè)跨國并購營造了有利的稅收環(huán)境，1.2.2開拓東南亞市場(chǎng)東盟多為發(fā)展中國家，汽車的市場(chǎng)尚不成熟，新的市場(chǎng)進(jìn)入者仍有極大的機(jī)會(huì)獲得較高的市場(chǎng)份額，同時(shí)寶騰在東南亞已經(jīng)有豐富的汽車制造資源以及完善的銷售網(wǎng)絡(luò)且存在著較高的品牌知名度。吉利通過并購寶騰將直接打開東南亞的汽車市場(chǎng)，并利用自身的管理和研發(fā)技術(shù)進(jìn)一步拓展寶騰的品牌，進(jìn)一步提高其知名度和影響力。1.2.3獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)基地吉利集團(tuán)起初主打高性價(jià)比的汽車產(chǎn)品，且質(zhì)量較佳吸引著中國低端汽車市場(chǎng)的消費(fèi)者。隨著吉利的營收頗豐，公司開始開拓高端汽車市場(chǎng)。2010年8月吉利完成了對(duì)沃爾沃汽車的收購，推出了多款高端車型，自此吉利開始向高端品牌和國外市場(chǎng)邁進(jìn)。而國外占據(jù)較高市場(chǎng)份額的是右舵車車型，吉利對(duì)該車型的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)不足，且產(chǎn)能有限，因此吉利瞄準(zhǔn)了路特斯和寶騰。路特斯作為一家知名的跑車制造商，它將為吉利帶來高水平的右舵跑車研發(fā)能力和生產(chǎn)技術(shù)。同時(shí)寶騰也具備右舵車豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，且在產(chǎn)能方面，寶騰的生產(chǎn)基地能提供超60萬的年產(chǎn)量。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將助力吉利打破技術(shù)壁壘，快速占據(jù)東南亞汽車市場(chǎng)。1.3吉利并購寶騰的績效分析1.3.1基于事件研究法的短期績效評(píng)價(jià)投資者對(duì)并購事件的反應(yīng)，會(huì)直接反應(yīng)在股價(jià)變動(dòng)上，如果投資者看好企業(yè)的并購行為，那么股價(jià)就會(huì)上漲導(dǎo)致收益率的增加；如果投資者對(duì)企業(yè)并購不看好，那么股價(jià)就會(huì)下跌導(dǎo)致收益率的下降。因此本文通過收益率的變動(dòng)評(píng)價(jià)并購行為所產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)來衡量并購所帶來的短期績效。本文在股價(jià)波動(dòng)基礎(chǔ)上，算出日收益率并和市場(chǎng)收益率進(jìn)行線性回歸，計(jì)算得出預(yù)期收益率，進(jìn)一步計(jì)算得出超額收益率和累積超額收益率來衡量市場(chǎng)反應(yīng)效果。本文選取吉利與寶騰在馬來西亞簽署最終協(xié)議日2017年6月22日的前后15天的作為窗口期，即2017年6月2日至2017年7月14日，本文選擇上市公司所屬恒生指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)，則恒生指數(shù)收益率作為市場(chǎng)收益率Rm，與估計(jì)期日收益率數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫Ri=-0.00196956+1.33118158Rm通過此方程計(jì)算出窗口期內(nèi)的預(yù)期收益率，用實(shí)際日收益率減去預(yù)期收益率計(jì)算出企業(yè)在窗口期內(nèi)超額完成的收益率，即超額收益率如圖4-1。將上述數(shù)據(jù)進(jìn)行逐日累加計(jì)算得出累積超額收益率如圖4-2。窗口期的最后一天即2017年7月14日，累積超額收益率為42.502%，可見，吉利跨國并購寶騰之后，市場(chǎng)反應(yīng)良好，股東財(cái)富得到了增值。圖5-1窗口期內(nèi)超額收益率變動(dòng)圖5-2窗口期內(nèi)累積超額收益率變動(dòng)1.3.2基于協(xié)同效應(yīng)的長期績效評(píng)價(jià)（1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要是判斷并購后的盈利能力是否產(chǎn)生積極變化。本文對(duì)于企業(yè)的盈利能力，選取了凈利潤、營業(yè)收入、銷售凈利潤和凈資產(chǎn)收益率的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量。本文選取了吉利汽車2014年到2020年七年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并將關(guān)鍵指標(biāo)與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比。所選的可比公司為科軒動(dòng)力控股、比亞迪股份、東風(fēng)集團(tuán)股份等11家同在港交所上市的所屬行業(yè)為汽車制造業(yè)的公司，選取行業(yè)的中值進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比分析。數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫從銷售凈利率而言，由下圖所示，自2016年以來銷售凈利率的行業(yè)中值逐年下降，而吉利自并購后的兩年內(nèi)銷售凈利率逐漸上升，雖受行業(yè)低迷影響2018年之后該指標(biāo)有下降，但仍高于行業(yè)中值。2017年銷售凈利率提升2%，源于凈利潤108%的同比增長率，營業(yè)收入72%的同比增長率，而2019年，凈利潤同比下降34%，營業(yè)收入下降8%，使得銷售凈利率下降3.4%。吉利汽車的ROE一直高于行業(yè)中值，其中并購后的兩年即2017年和2018年ROE遠(yuǎn)高于行業(yè)中值，超過中值20多個(gè)百分點(diǎn)，但之后的兩年大幅度下降，整體波動(dòng)較大。根據(jù)杜邦分析2017和2018年的ROE提升主要源于銷售凈利潤和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，根本在于并購后營業(yè)收入的大幅增長，2018年后隨著銷售凈利潤和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)的下降，ROE驟降?？梢娂鐕①弻汄v后營業(yè)收入整體保持增長，但是凈利潤先增后降，表明吉利并購寶騰之后對(duì)成本的控制不佳，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)體現(xiàn)不足，盈利能力欠佳，尚未表現(xiàn)出良好的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。表5-1吉利并購前后盈利情況年份2014201520162017201820192020凈利潤（百億）143122615112106341255381895534營業(yè)收入（百億）218543028353806929591068399771292374圖5-3銷售凈利率行業(yè)對(duì)比圖5-4凈資產(chǎn)收益率行業(yè)對(duì)比（2）管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的高效利用上，主要是判斷并購后的營運(yùn)能力是否產(chǎn)生積極變化。本文選取了存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量并購后資源的整合效率。并購后的存貨周轉(zhuǎn)率相比2016年有所下降，存貨的余額在并購后猛增，可見并購后吉利接收了寶騰較多的存貨堆積。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購后整體有所提升，得益于營收的增長率高于流動(dòng)資產(chǎn)增長率，而固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并購后出現(xiàn)了先增后降的形式，其原因可能為并購后整合效率不佳，使得部分固定資產(chǎn)利用率不足。吉利汽車七年來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終高于行業(yè)中值，其中并購后兩年的指標(biāo)值均超過了1，較大程度上領(lǐng)先于行業(yè)水平，2017和2018年銷售收入上升的幅度超過了總資產(chǎn)的增長幅度，而之后的兩年內(nèi)隨著銷售收入的下降，以及總資產(chǎn)的不斷積累，吉利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始下降，資產(chǎn)利用率降低，可見，并購短期內(nèi)因收入大幅提高使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，但長期而言，因跨國并購雙方存在異質(zhì)性，資產(chǎn)沒有高效整合，尚未達(dá)到并購的管理協(xié)同效應(yīng)。圖5-5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)對(duì)比圖5-6營運(yùn)能力指標(biāo)變動(dòng)（3）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同體現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低上，主要是判斷并購后的償債能力是否產(chǎn)生積極變化。本文選取了流動(dòng)比率和速動(dòng)比率以及權(quán)益乘數(shù)衡量并購前后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)。并購前2014年-2017年，吉利的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，其中2016年流動(dòng)負(fù)債同比增長98.7%，主要源于2016年企業(yè)應(yīng)付票據(jù)數(shù)額同比增長106.5%。并購后的兩年內(nèi)隨著并購7.3億的現(xiàn)金支付，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)降低，2018年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都跌至小于1的水平，加劇了短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益之比，是衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)，權(quán)益乘數(shù)越高，表示股東投入資本占資產(chǎn)總額比重越小，對(duì)應(yīng)而言，則負(fù)債占資產(chǎn)總額比重較大，說明企業(yè)的負(fù)債率較高，長期償債能力較弱。2014-2020年吉利的權(quán)益乘數(shù)整體高于行業(yè)水平，2016年指標(biāo)有明顯的上升，其原因在于當(dāng)年應(yīng)付票據(jù)的大幅度增加，使得流動(dòng)負(fù)債同比增長90%。并購后因資產(chǎn)逐漸積累且現(xiàn)金支付無需巨額負(fù)債，這導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)小幅度下降，逐漸接近行業(yè)中值，長期償債能力提升。綜上，吉利的跨國并購在長期償債水平上發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)，而卻加重了短期償債的風(fēng)險(xiǎn)。圖5-7短期償債能力指標(biāo)變動(dòng)圖5-8權(quán)益乘數(shù)行業(yè)對(duì)比1.3.3基于主成分分析法的長期績效評(píng)價(jià)（1）數(shù)據(jù)來源吉利并購寶騰的事件發(fā)生在2017年6月22日，本文選擇2014年至2020年吉利各年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫（2）指標(biāo)選擇為了綜合考察企業(yè)并購前后各年的財(cái)務(wù)績效變化，本文從上述協(xié)同效應(yīng)所分析的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力中針對(duì)性選取了10個(gè)指標(biāo)。（3）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化選用以上10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為分析的原始數(shù)據(jù)，如表5-2所示。表5-2財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)年份2014201520162017201820192020銷售凈利率6.63%7.56%9.61%11.55%11.86%8.45%6.03%ROE8.58%12.28%23.26%36.11%31.62%16.48%9.37%ROA4.04%1.68%9.31%13.94%14.23%8.21%1.06%存貨周轉(zhuǎn)率10.4517.3420.4516.4516.8118.0518.18流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.921.201.481.852.232.111.83固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.624.361.767.531.703.873.44總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.620.760.981.221.210.980.84流動(dòng)比率1.421.241.161.060.981.031.22速動(dòng)比率1.331.181.090.940.880.931.13資產(chǎn)負(fù)債率53.15%53.33%63.47%59.04%50.39%49.11%42.05%用SPSS軟件，將以上原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。（4）提取公因子表5-3列示了因子提取中的方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，代表的是提取出的主成分對(duì)原有數(shù)據(jù)總方差的解釋比例。此次共提取主成分兩個(gè)個(gè)，兩個(gè)主成分的方差解釋率分別為總方差的70.187%、19.378%的信息，累計(jì)解釋了原有變量總方差的89.564%，對(duì)信息的解釋比較充足，因子提取的結(jié)果較為理想。表5-3總方差解釋成分初始特征值提取載荷平方和總計(jì)方差占比%累積%總計(jì)方差占比%累積%17.01970.18770.1877.01970.18770.18721.93819.37889.5641.93819.37889.5643.8318.31097.8744.1431.43199.3055.043.43199.7366.026.264100.00（5）因子得分計(jì)算表5-4成分得分系數(shù)矩陣成分1成分2Zscore:銷售凈利率.134.140Zscore:ROE.135.146Zscore:ROA.139.069Zscore:存貨周轉(zhuǎn)率.069-.180Zscore:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.109-.323Zscore固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.117.269Zscore:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.141-.032Zscore:流動(dòng)比率-.131.186Zscore:速動(dòng)比率-.132.180Zscore:資產(chǎn)負(fù)債率.047.439根據(jù)表5-4列出因子得分函數(shù)，成分1和成分2分別用F1和F2表示，計(jì)算綜合得分的10個(gè)指標(biāo)，用X1—X10表示，因子得分函數(shù)為：F1=0.134X1+0.135X2+0.139X3+0.069X4+0.109X5+0.117X6+0.141X7?0.131X8?0.132X9+0.047X10F2=0.14X1+0.146X2+0.069X3?0.18X4?0.323X5+0.269X6?0.032X7+0.186X8+0.18X9+0.439X10計(jì)算出七年間綜合財(cái)務(wù)能力的兩個(gè)主成分得分：表5-5綜合財(cái)務(wù)能力的主成分得分年份F1F22014-1.47130.95472015-0.67410.234920160.29560.861920171.18800.9241201