每月金股六月研選：風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回暖港股迎正面催化

22025年6月2日內(nèi)外形勢迎積極變化，港股延續(xù)修復(fù)趨勢。近期全球關(guān)稅形勢顯著緩和，特別是在中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后，進(jìn)一步推動全球風(fēng)險(xiǎn)情緒回升。港股市場自“對等關(guān)稅”沖擊后呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢，從低點(diǎn)穩(wěn)步回升，并已完全收回“對等關(guān)稅”沖擊造成的失地。從驅(qū)動因素分析，港股修復(fù)主要?dú)w因于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的顯著回落，而無風(fēng)險(xiǎn)利率或企業(yè)盈利預(yù)期均變動不大。與此同時(shí)，南向資金延續(xù)凈買入，也為港股市場提供了強(qiáng)有力支撐，有效平抑了市場波動?；久骖A(yù)期回歸中性偏積極。中國出口保持韌性及中美5月經(jīng)貿(mào)會談所取得的成果也有望能盡量減少外需的不確定性，利于基本面的修復(fù)和鞏固。而內(nèi)需層面，近期政策信號積極。四月中央政治局會議釋放積極信號，隨后金融監(jiān)管部門迅速落地一系列支持政策，包括人民銀行全面降準(zhǔn)降息的組合拳，釋放了明確的流動性寬松信號。疊加短期仍有匯金版“平準(zhǔn)基金”托底支持，將顯著提振市場信心。內(nèi)需政策對沖，后續(xù)政策效應(yīng)有望不斷釋放。面對外部環(huán)境的不確定性，中國正加速推進(jìn)內(nèi)需對沖政策組合，形成多層次、全方位的政策體系。消費(fèi)端，“以舊換新”持續(xù)推進(jìn)；投資端，政府債發(fā)行提速，有望盡快形成實(shí)物工作量。內(nèi)外形勢的積極變化，也有望扭轉(zhuǎn)此前市場對關(guān)稅影響所造成的預(yù)期，基本面預(yù)期回歸中性偏積極，2季度經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)中有進(jìn)，利好企業(yè)盈利預(yù)期的持續(xù)改善。建議仍聚焦三條主線：繼續(xù)看好科技創(chuàng)新主線，包括科技硬件（半導(dǎo)體、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等）、互聯(lián)網(wǎng)科技（人工智能、云計(jì)算等領(lǐng)域），有望受益于政策支持和需求增長雙重驅(qū)動。高股息主線。在外部不確定性仍相對較高，以及流動性寬松和低利率環(huán)境下，高股息吸引力將繼續(xù)提升，關(guān)注銀行、公用事業(yè)和電信運(yùn)營商板塊。政策紅利主線。降準(zhǔn)、降息環(huán)境下，券商、保險(xiǎn)等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)將直接受益于市場活躍度提升和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，以及有望受益于消費(fèi)支持政策持續(xù)落地的港股優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭。資料來源：數(shù)據(jù)截至2025年5月30日

★=當(dāng)月新增注：事件驅(qū)動包括政策、事件等因素帶來的高Beta等反彈機(jī)會概覽：風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回暖，港股迎正面催化 市場要點(diǎn)六月研選股票代碼目標(biāo)價(jià) 潛在公司 行業(yè) （LC）

空間

評級風(fēng)格分析師概述QFIN

US奇富科技兼具防御性與彈性823

HK領(lǐng)展房托

房地產(chǎn)估值觸底，降息主題首選603501

CH韋爾股份 科技180.00 44.5% 買入王大衛(wèi)受益于周期復(fù)蘇和國產(chǎn)化BABA

US/9988

HK41%/ 買入40%谷馨瑜 現(xiàn)價(jià)對應(yīng)估值有支撐700

HK阿里巴巴

互聯(lián)網(wǎng)

US$165/HK$114騰訊 互聯(lián)網(wǎng) 604.0021.2% 買入谷馨瑜 業(yè)績穩(wěn)??；股東回饋持續(xù)，估值觸底9868

HK小鵬 汽車 134.69 76.4% 買入陳慶強(qiáng)勁新車周期推動公司向盈虧平衡邁進(jìn)9926

HK康方生物醫(yī)藥 115.00 37.2%

買入丁政寧 核心品種納入醫(yī)保放量可期，多項(xiàng)數(shù)據(jù)即將讀出值得關(guān)注★2380

HK

中國電力鄭民康火電點(diǎn)火價(jià)差有望優(yōu)于預(yù)期，目前股息率仍吸引成長股 事件驅(qū)動47.70

14.5%

買入

低估值

高股息

謝騏聰?shù)凸乐党砷L股事件驅(qū)動高股息成長股 事件驅(qū)動高股息低估值成長股 事件驅(qū)動高股息成長股 事件驅(qū)動金融 58.00 36.7%

買入

低估值

高股息

萬麗低估值成長股 事件驅(qū)動高股息低估值成長股 事件驅(qū)動高股息低估值成長股 事件驅(qū)動高股息公用 3.77

17.8%

買入

低估值事業(yè)32025年6月2日金融行業(yè)分析師：萬麗wanli@

|(86)108393

5331投資要點(diǎn)奇富科技QFIN

US買入目標(biāo)價(jià)（USD）58.00現(xiàn)價(jià)（HKD）42.44潛在升幅%+36.7%行業(yè)金融科技亮點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)6月外需方面的擾動仍將繼續(xù)存在，建議投資者關(guān)注兼具防御性與彈性的標(biāo)的。我們首推奇富科技，主要基于：1）撥備仍具釋放空間，盈利有望穩(wěn)健增長；2）回購資金充足，股東回報(bào)吸引；3）估值具吸引力。給予目標(biāo)價(jià)58.0美元股價(jià)催化劑風(fēng)險(xiǎn)提示盈利在較高基數(shù)上仍有望雙位數(shù)增長。2025年1季度盈利略高于此前指引，公司指引2季度

Non-GAAP凈利潤為17.5-18.5

億元，對應(yīng)同比增速在24-31%，環(huán)比保持平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)公司全年盈利增速有望達(dá)到15%。公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比高于同業(yè)，具有多元化業(yè)務(wù)模式，能夠更好地平衡風(fēng)險(xiǎn)與增長?；刭徺Y金充足。公司3月發(fā)行6.9億美元可轉(zhuǎn)債加速股票回購；2025年4.5億美元回購計(jì)劃已經(jīng)實(shí)施1.78億美元，回購資金較為充足。估值具吸引力。當(dāng)前市盈率低于6倍，股東回報(bào)占市值比重超過10%。股票市場表現(xiàn)低于預(yù)期。資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)改善程度低于預(yù)期。金融行業(yè)：奇富科技（QFIN

US）—

兼具防御性與彈性 2024年net

takerate逐季回升，2025年有望穩(wěn)定在高位資料來源：Visible

Alpha,

Bloomberg,

FactSet，交銀國際預(yù)測；數(shù)據(jù)截至2025年5月30日。百萬人民幣我們預(yù)測2025E市場預(yù)期差異我們預(yù)測2026E市場預(yù)期差異我們預(yù)測2027E市場預(yù)期差異營業(yè)收入18,73818,2942.4%20,26819,2995.0%21,64220,7264.4%營業(yè)利潤8,7967,97810.2%9,7638,60013.5%10,5929,7149.0%歸母凈利潤7,0596,8183.5%7,8347,2917.5%8,4987,9806.5%NonGAAP凈利潤7,3997,0265.3%8,2067,4819.7%8,9048,1719.0%EPS51.450.42.0%60.456.07.9%69.566.15.1%BPS179.2185.1-3.2%209.6218.7-4.1%247.9261.3-5.1%ROE28.9%27.6%1.4%30.3%26.6%3.7%29.6%25.4%4.2%ROA13.6%13.6%0.0%13.5%13.6%-0.1%13.6%13.7%-0.1%5.8%5.9%5.2%4.0%3.4%3.0%3.1%2.8%3.0%3.4%3.3%3.2%3.5%4.4%5.9%6.0%5.7%0%1%2%3%4%5%6%7%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24

1Q25公司兼具彈性與防御性Nettake

rate高股息低估值事件驅(qū)動成長股42025年6月2日房地產(chǎn)行業(yè)分析師：謝騏聰philip.tse@

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(852)

3766

1815投資要點(diǎn)領(lǐng)展823HK買入目標(biāo)價(jià)（LC）47.70現(xiàn)價(jià)（LC）41.65潛在升幅%14.5%行業(yè)房地產(chǎn)亮點(diǎn)：2025年業(yè)績好于預(yù)期，股息同比增長約4%，股息率高。我們認(rèn)為北上消費(fèi)對領(lǐng)展社區(qū)購物設(shè)施影響可控，仍能實(shí)現(xiàn)正租金增長，相信公司未來兩至三年可維持穩(wěn)定派息。公司股息率6-7%。同時(shí)中證監(jiān)將REITs納入滬深港通，美聯(lián)儲進(jìn)一步降息也將是領(lǐng)展評級重估的關(guān)鍵催化劑，有望帶動股價(jià)回升。股價(jià)催化劑 風(fēng)險(xiǎn)提示香港最低工資于2025年5月1日起調(diào)升，有望帶動領(lǐng)展商戶生意上升。香港社區(qū)購物受北上消費(fèi)的影響可控，香港物業(yè)零售貨值于2025財(cái)年只微跌3%，出租率可維持在97.8%

高位，而海外零售有不錯的增長并接近滿租。利率邊際下行減少未來利息成本以提高可分派收入。中證監(jiān)將REITs納入滬深港通，南下資金對高股息標(biāo)的需求強(qiáng)勁。聯(lián)儲局議息紀(jì)錄顯示今年仍然有2次降息概率，共降50基點(diǎn)，中長期都股價(jià)帶來支持。業(yè)績不及預(yù)期北上消費(fèi)影響加劇降息節(jié)奏慢于預(yù)期香港零售市場進(jìn)一步惡化房地產(chǎn)：領(lǐng)展（823HK）—

估值觸底，降息主題首選 焦點(diǎn)圖表：領(lǐng)展股價(jià)與美國10年國債息率呈高度反向關(guān)系交銀國際預(yù)測vs.市場預(yù)期資料來源：VisibleAlpha、Bloomberg、FactSet、交銀國際預(yù)測；數(shù)據(jù)截至2025年5月30日。高股息成長股

低估值事件驅(qū)動百萬港元我們預(yù)測2025E市場預(yù)期差異我們預(yù)測2026E市場預(yù)期差異我們預(yù)測2027E市場預(yù)期差異營業(yè)收入14,047.714,223.0-1.2%14,314.414,209.00.7%14,586.314,329.01.8%物業(yè)物入凈額10,451.410,619.0-1.6%10,663.510,423.02.3%10,880.110,541.03.2%物業(yè)物入凈額比率74.40%74.66%-0.26%74.50%73.35%1.14%74.59%73.56%1.03%息稅前利潤9,692.89,704.0-0.1%9,890.59,811.00.8%10,107.09,858.02.5%息稅前利潤率69.12%68.23%0.89%69.32%69.05%0.27%69.51%68.80%0.71%凈利潤8,237.58,074.02.0%8,366.68,354.00.2%8,534.28,373.01.9%可分派收入6,884.27,025.0-2.0%6,953.06,985.0-0.5%7,014.36,939.01.1%每股股息(港元)2.702.7234-0.9%2.732.681.9%2.762.711.9%52025年6月2日科技行業(yè)分析師：王大衛(wèi)

|童鈺楓dawei.wang@|(852)3766

1867投資要點(diǎn)韋爾股份603501

CH買入目標(biāo)價(jià)（LC）180.00現(xiàn)價(jià)（LC）124.60潛在升幅%44.46%行業(yè)科技亮點(diǎn)：韋爾股份是中國半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊中，可以最大化受益于全球智能手機(jī)需求復(fù)蘇和半導(dǎo)體供應(yīng)鏈國產(chǎn)化的標(biāo)的之一。公司目前市盈率遠(yuǎn)低于中國IC設(shè)計(jì)行業(yè)中位數(shù)和歷史平均。我們最新財(cái)務(wù)預(yù)測中，預(yù)計(jì)公司2025/2026年每股基本收益為3.98/5.25元人民幣，目標(biāo)價(jià)180.0元人民幣對應(yīng)39倍2025/2026年平均市盈率。股價(jià)催化劑智能手機(jī)CMOS

圖像傳感器芯片（CIS）方面，全球智能手機(jī)大盤周期性復(fù)蘇、國產(chǎn)手機(jī)品牌份額增長、智能手機(jī)高端化等因素帶來量和價(jià)的增長空間。汽車CIS方面，受益于新能源車滲透率提升、公司汽車CIS產(chǎn)品矩陣不斷升級和豐富。新興市場CIS方面，積極布局AR/VR、醫(yī)療等長期有結(jié)構(gòu)性增長空間的領(lǐng)域。公司作為全球CIS龍頭，有望最大化受益于強(qiáng)有力的政策支持和半導(dǎo)體供應(yīng)鏈國產(chǎn)化。風(fēng)險(xiǎn)提示下游智能手機(jī)和汽車行業(yè)OEM的需求低于預(yù)期研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致關(guān)鍵產(chǎn)品上量放緩；國內(nèi)外客戶更換供應(yīng)商，導(dǎo)致訂單減少?？萍迹喉f爾股份（603501

CH）—受益于周期復(fù)蘇和國產(chǎn)化 韋爾股份全球手機(jī)CIS份額穩(wěn)步增長交銀國際預(yù)測vs.市場預(yù)期資料來源：Visible

Alpha

,

FactSet,

交銀國際預(yù)測；數(shù)據(jù)截至2025年5月30日。交銀國際預(yù)測vs.市場預(yù)期低估值事件

高股息驅(qū)動成長股2018201920202021202220232024E2025E2026E0%3%6%12%9%15%18%21%13.3%12.8%15.4%18.6%16.0%16.5%18.8%19.9%19.9%2025E2026E2027E人民幣百萬我們預(yù)測市場預(yù)期差異我們預(yù)測市場預(yù)期差異我們預(yù)測市場預(yù)期差異營業(yè)收入32,34931,1703.78%37,81237,0082.17%40,67843,006-5.41%智能手機(jī)CIS9,7399,6411.01%11,83110,9987.57%12,74411,9866.32%汽車圖像CIS10,3688,86616.95%12,68511,38511.42%13,62014,140-3.68%其他12,24312,663-3.32%13,29614,626-9.09%14,31416,879-15.20%毛利潤10,3809,9724.09%12,52912,0583.91%13,66814,265-4.19%毛利率32.09%31.99%0.0933.13%32.58%0.5533.60%33.17%0.43歸母凈利潤4,7754,6353.01%6,3005,9066.67%7,0287,248-3.04%歸母凈利率14.76%14.87%-0.1116.66%15.96%0.7017.28%16.85%0.4262025年6月2日互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師：谷馨瑜

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孫夢琪

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趙麗

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蔡涵connie.gu@|(86)108393

5330投資要點(diǎn)阿里巴巴BABAUS/9988

HK買入目標(biāo)價(jià)（LC）165美元/159港元現(xiàn)價(jià)（LC）117.2

美元/113.9港元潛在升幅%41%/40%行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)亮點(diǎn)：技術(shù)服務(wù)費(fèi)、全站推廣告產(chǎn)品繼續(xù)拉動淘天電商變現(xiàn)率提升趨勢不改。大模型持續(xù)迭代，云收入增速將逐季加速。云計(jì)算機(jī)AI基礎(chǔ)設(shè)施加速投入，長期AI驅(qū)動公司業(yè)務(wù)增長目標(biāo)不變。海外電商業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2026財(cái)年扭虧為盈。近期受市場影響估值回調(diào)，對標(biāo)電商行業(yè)現(xiàn)價(jià)7-8倍市盈率（穩(wěn)態(tài)估值在10倍市盈率），消費(fèi)復(fù)蘇下將有機(jī)會恢復(fù)至13倍，云業(yè)務(wù)或可參考5-10倍行業(yè)領(lǐng)先公司市銷率估算，我們認(rèn)為130港元/股有一定業(yè)績和估值支撐，股價(jià)向上概率大。公司現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2025日歷年市盈率10.1倍，對比京東6.8倍，拼多多8.0倍。

股價(jià)催化劑 1.

618

表現(xiàn)穩(wěn)?。浑娚藽MR變現(xiàn)能力持續(xù)提升；AI技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)更新迭代新版本；AI應(yīng)用或加速，與智能汽車、智能硬件的合作落地；政策的逐步落地或利好公司各業(yè)務(wù)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示 電商市占率繼續(xù)波動基礎(chǔ)設(shè)施投入不及預(yù)期海外投資政策不明朗互聯(lián)網(wǎng)：阿里巴巴（BABA

US/9988

HK）—現(xiàn)價(jià)對應(yīng)估值有支撐 焦點(diǎn)圖表交銀國際預(yù)測

vs.

市場預(yù)期資料來源：公司資料，彭博，VisibleAlpha,Bloomberg，F(xiàn)actSet，交銀國際預(yù)測；

GMV/CMR季度數(shù)據(jù)基于日歷年;

數(shù)據(jù)截至2025年5月30日高股息低估值事件驅(qū)動成長股阿里目標(biāo)價(jià)情景測算GMV及CMR增速百萬人民幣我們預(yù)測FY26E市場預(yù)期差異我們預(yù)測FY27E市場預(yù)期差異我們預(yù)測FY28E市場預(yù)期差異營業(yè)收入1,048,1621,060,350-1.1%1,147,6341,153,181-0.5%1,240,465

1,240,511 0.0%增速5.2%6.4%-1.2ppts9.5%8.8%0.7ppts8.1%7.7%0.4ppts淘天489,274478,8952.2%524,860502,6624.4%551,569526,2604.8%阿里國際數(shù)字商業(yè)160,501156,2192.7%182,778180,0641.5%209,360202,6193.3%本地生活74,62574,5430.1%80,16281,499-1.6%81,29786,554-6.1%菜鳥108,93497,31811.9%128,681103,40224.4%149,090110,91134.4%云智能141,432142,566-0.8%161,327171,041-5.7%184,035198,440-7.3%大文娛22,95723,226-1.2%23,87024,127-1.1%24,86824,905-0.1%經(jīng)調(diào)整EBITA213,782187,83213.8%247,872212,54116.6%268,595231,88915.8%經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率20.4%17.7%2.7ppts21.6%18.4%3.2ppts21.7%18.7%3.0ppts經(jīng)調(diào)整凈利潤163,794167,936-2.5%186,222186,636-0.2%204,081203,3240.4%經(jīng)調(diào)整凈利率15.6%15.8%-0.2ppts16.2%16.2%0.0ppts16.5%16.4%0.1ppts1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25E5%0%10%15%-5%-10%-15%CMRGMV2025CASE

1CASE

2CASE

3CASE4CASE

5淘天PE810101013每股價(jià)值(港元)73919191118阿里云PS3351010每股價(jià)值(港元)2222377575目標(biāo)價(jià)(港元)95113128165192餓了么+海外電商每股價(jià)值(港元)22目標(biāo)價(jià)(港元) 117 135 150 187 21572025年6月2日互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：谷馨瑜

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孫夢琪

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趙麗

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蔡涵Connie.gu@|(86)108393

5330投資要點(diǎn)騰訊0700

HK買入目標(biāo)價(jià)（LC）604.00現(xiàn)價(jià)（LC）498.20潛在升幅%21.24%行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)亮點(diǎn)：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，常青游戲流水創(chuàng)新高，下半年新游戲（三角洲行動、勝利女神等）表現(xiàn)或可彌補(bǔ)去年同期高基數(shù)影響。AI加持下，廣告業(yè)務(wù)增速持續(xù)好于行業(yè)，云服務(wù)恢復(fù)雙位數(shù)增長。預(yù)計(jì)2025年收入增速9.6%，雖投入加大，但仍可預(yù)計(jì)利潤增速快于收入增速?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2025年16倍市盈率，處于歷史低位，股東回饋及穩(wěn)健業(yè)績?nèi)詫磔^好的投資收益。

股價(jià)催化劑

風(fēng)險(xiǎn)提示 新游戲流水排名加速提升；常青游戲流水超預(yù)期；股東回饋持續(xù)；AI應(yīng)用落地有所突破。新游流水未能抵消去年《MDnF》高基數(shù)費(fèi)用優(yōu)化幅度低于預(yù)期互聯(lián)網(wǎng)：騰訊（700

HK）—業(yè)績穩(wěn)??；股東回饋持續(xù)，估值觸底交銀國際預(yù)測

vs.市場預(yù)期百萬人民幣我們預(yù)測2025E市場預(yù)期差異我們預(yù)測2026E市場預(yù)期差異我們預(yù)測2027E市場預(yù)期差異總收入723,532731,793-1.1%766,385796,541-3.8%817,978867,566

-5.7%增速9.6%10.8%-1.3ppts5.9%8.8%-2.9ppts6.7% 8.9%

-2.2ppts增值服務(wù)收入351,573355,171-1.0%372,555379,287-1.8%402,354405,524

-0.8%社交220,716226,016-2.3%233,059242,662-4.0%253,869260,615

-2.6%游戲130,857128,8141.6%139,496136,2842.4%148,485144,909

2.5%金融科技及企業(yè)服務(wù)226,569226,753-0.1%236,881246,045-3.7%249,699268,267

-6.9%廣告138,253142,633-3.1%148,011163,677-9.6%156,272186,242-16.1%其他7,1377,158-0.3%8,9387,49619.2%9,6527,813

23.5%毛利潤397,405403,878-1.6%421,249443,264-5.0%448,614488,506

-8.2%毛利率54.9%55.2%-0.3ppts55.0%55.6%-0.7ppts54.8% 56.3%

-1.5ppts經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤267,964274,161-2.3%282,027306,273-7.9%301,750339,632-11.2%經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤率37.0%37.5%-0.4ppts36.8%38.5%-1.7ppts36.9%39.1%-2.3ppts經(jīng)調(diào)整凈利潤250,235251,832-0.6%263,936279,144-5.4%283,719310,119

-8.5%經(jīng)調(diào)整凈利率34.6%34.4%0.2ppts34.4%35.0%-0.6ppts34.7%35.7%-1.1ppts高股息低估值事件驅(qū)動成長股資料來源：

SensorTower，點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，伽馬數(shù)據(jù)，七麥數(shù)據(jù),Visible

Alpha,Bloomberg，F(xiàn)actSet，交銀國際預(yù)測；數(shù)據(jù)截至2025年5月30日焦點(diǎn)圖表本土手游收入預(yù)期出海手游收入預(yù)期82025年6月2日小鵬9866

HK買入目標(biāo)價(jià)（LC）134.69現(xiàn)價(jià)（LC）76.35潛在升幅%76.41行業(yè)汽車亮點(diǎn)：4月小鵬中國內(nèi)地銷量35,045輛，連續(xù)6個(gè)月銷量超3萬。其中MONA

M03作為銷量支柱，上市8個(gè)月累計(jì)交付已超10萬輛。小鵬P7+上市5個(gè)月內(nèi)已達(dá)成5萬輛下線，配合2025款G6/G9的改款升級，產(chǎn)品矩陣完善。得益于規(guī)模效應(yīng)和高效成本控制，2025年1季度，小鵬汽車單車毛利率10.5%，環(huán)比繼續(xù)改善。進(jìn)入

2

季度，隨著

G6、G9

和

M03

MAX

交付，預(yù)計(jì)ASP和毛利率均有望改善，進(jìn)一步推動公司向盈虧平衡邁進(jìn)。

股價(jià)催化劑 新品持續(xù)發(fā)布：5月28日，MONA

M03

MAX

將上市；小鵬G7

將于

6

月發(fā)布；全新一代

P7

將于

3

季度上市；鯤鵬超級電動車型將于

4

季度逐步進(jìn)入量產(chǎn)。毛利率持續(xù)改善：我們預(yù)計(jì)小鵬于3

季度開始交付今年的新車型，單價(jià)，毛利率有望持續(xù)邊際向上，同時(shí)4季度的鯤鵬超級電動車型對毛利率有更正面影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示 新車銷量不及預(yù)期汽車：小鵬（9868

HK）—

強(qiáng)勁新車周期推動公司向盈虧平衡邁進(jìn) 投資要點(diǎn)小鵬月度銷量G7資料來源：汽車之家,

Marklines,

Visible

Alpha,

Bloomberg,

FactSet，交銀國際預(yù)測；數(shù)據(jù)截至2025年5月30日事件

高股息驅(qū)動成長股低估值汽車和工業(yè)行業(yè)分析師：陳慶

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李柳曉angus.chan@

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(86)

021

6065

36012024012024022024032024042024052024062024072024082024092024102024112024122025012025022025032025045000040000300002000010000012%10%8%6%4%2%0%36809XPeng

Mona

M03XPeng

G9XPeng

P7XPeng

X9XPeng

P7+海外合計(jì)XPeng

G6海外占比92025年6月2日醫(yī)療行業(yè)分析師：丁政寧

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諸葛樂懿ethan.ding@|(852)3766

1834投資要點(diǎn)康方生物9926

HK買入目標(biāo)價(jià)（LC）115.00現(xiàn)價(jià)（LC）83.80潛在升幅%37.23%行業(yè)醫(yī)療亮點(diǎn)：1）在公司強(qiáng)大商業(yè)化執(zhí)行力的推動下，依沃西和伊努西兩款核心雙抗品種均已成功納入醫(yī)保目錄，目前醫(yī)院準(zhǔn)入及覆蓋快速擴(kuò)大，后續(xù)銷售放量值得期待；2）依沃西PD-L1+NSCLC適應(yīng)癥早于預(yù)期獲批，III期HARMONi-2研究展現(xiàn)出OS獲益趨勢，第二項(xiàng)頭對頭III期研究（AK112-306/HARMONi-6）獲顯著陽性結(jié)果，未來一年催化劑豐富，后續(xù)海外進(jìn)展也將持續(xù)催化估值修復(fù)；3）后續(xù)管線包含多款有同靶點(diǎn)首創(chuàng)/最佳潛質(zhì)的抗體和ADC候選藥物，研發(fā)平臺價(jià)值尚未完全反映在當(dāng)前估值中。

股價(jià)催化劑 卡度尼利單抗和依沃西單抗成功納入醫(yī)保，后續(xù)銷售放量HARMONi研

究

（

首

個(gè)

全

球

III期

，

EGFR-TKI耐

藥

的NSCLC）數(shù)據(jù)讀出，以及HARMONi-2研究（頭對頭K藥治療PD-L1+

NSCLC）第二次OS中期分析和OS最終分析新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥獲批后放量，包括PCSK9、IL-12/IL-23、依沃西的PD-L1+

NSCLC適應(yīng)癥等新靶點(diǎn)雙抗和ADC藥物進(jìn)入臨床開發(fā)，并讀出早期數(shù)據(jù)

風(fēng)險(xiǎn)提示 注冊臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期銷售業(yè)績不及預(yù)期授權(quán)交易推進(jìn)受阻醫(yī)療：康方生物（9926

HK）—核心品種納入醫(yī)保放量可期，多項(xiàng)數(shù)據(jù)即將讀出值得關(guān)注交銀國際預(yù)測

vs.

市場預(yù)期人民幣百萬新預(yù)測2025E市場預(yù)期差異新預(yù)測2026E市場預(yù)期差異新預(yù)測2027E市場預(yù)期差異營業(yè)收入4,0953,57314.62%6,0915,41612.47%8,6807,68412.96%AK1041,8471,7227.26%2,4152,2009.76%2,9392,6889.34%AK1121,2291,2121.37%1,8921,942-2.58%2,5312,785-9.12%其他1,01963959.61%1,7841,27440.07%3,2102,21245.15%毛利潤3,6883,12618.00%5,4884,75615.39%7,8476,84714.60%毛利率90.06%87.49%2.6ppt90.10%87.82%2.3ppt90.4%89.11%1.3ppt歸母凈利潤629134369.68%1,982 972

103.81%3,5571,99977.95%歸母凈利率15.36%3.75%11.6ppt32.5%17.95%14.6