證券行業(yè)研究框架

券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和ROE趨勢(shì)：大財(cái)富管理、大投行、資本中介2業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與ROE拆解：大財(cái)富管理、大投行、資本中介商業(yè)模式：資本市場(chǎng)中介的角色，業(yè)務(wù)類型分為輕資本（經(jīng)紀(jì)、投行、資管）和重資本（自營(yíng)、資本中介）兩大類，趨勢(shì)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主向重資本業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)型，本質(zhì)是順周期業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)+兩融+自營(yíng)受益股市上漲明顯，債券自營(yíng)占比提升+去方向性趨勢(shì)下Beta彈性弱化。ROE趨勢(shì)：行業(yè)ROE中樞下降，主要影響因素杠桿率、凈息差、手續(xù)費(fèi)收入占比、凈利率，ROE改善方向主要為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、資本中介穩(wěn)定利差、再融資+并購(gòu)提升杠桿，業(yè)務(wù)協(xié)同+降本增效。行業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)與發(fā)展趨勢(shì)：宏觀環(huán)境+監(jiān)管政策外部性影響較強(qiáng)，財(cái)富管理+格局優(yōu)化+綜合化與特色化轉(zhuǎn)型為大趨勢(shì)外部環(huán)境：宏觀環(huán)境（受利率、股市、債市環(huán)境影響，權(quán)益beta弱化）、政策周期（監(jiān)管政策呈現(xiàn)周期性，與股市周期有較強(qiáng)同步性，對(duì)投行業(yè)務(wù)影響直觀，中長(zhǎng)期加速行業(yè)并購(gòu)整合）行業(yè)趨勢(shì)：財(cái)富管理長(zhǎng)邏輯、行業(yè)格局優(yōu)化、綜合型和差異化轉(zhuǎn)型。三類客戶和五大業(yè)務(wù)協(xié)同布局，向大財(cái)富管理+大投行+資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。大財(cái)富管理以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)為零售客戶入口，打通基金代銷+投顧+資產(chǎn)管理閉環(huán)，大投行業(yè)務(wù)將傳統(tǒng)投行作為企業(yè)客戶入口，打通直投+跟投+全流程服務(wù)，重資本業(yè)務(wù)去方向化，加大資本中介和場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展，三大版圖和三類客戶彼此交叉賦能。估值、復(fù)盤與投資故事：PB-ROE中長(zhǎng)期趨同，股市上行拐點(diǎn)+估值+行業(yè)政策催化擇時(shí)，交易彈性+業(yè)績(jī)彈性+成長(zhǎng)邏輯指導(dǎo)選股PB估值為主，PB高低受ROE、遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性(g)、凈資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和分紅率等多方面因素影響，中長(zhǎng)期中樞下行（ROE長(zhǎng)趨勢(shì)下行）。短期受盈利預(yù)期、政策催化影響。行業(yè)復(fù)盤：券商股擇時(shí)看宏觀和股市beta，股市上行拐點(diǎn)彈性明顯；政策端或業(yè)務(wù)端高景氣帶動(dòng)超額，時(shí)代背景影響選股邏輯。選股邏輯：市值和估值彈性是核心，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)受益主線催化下盈利改善催化上漲，ROE穩(wěn)健標(biāo)的抗跌，互聯(lián)網(wǎng)券商獨(dú)立成長(zhǎng)邏輯。當(dāng)前關(guān)注兼具彈性和成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)券商和金融IT，散戶入市關(guān)注具備線下零售優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)券商，國(guó)君海通并購(gòu)效應(yīng)帶動(dòng)下，券商并購(gòu)預(yù)期增強(qiáng)，建議關(guān)注券商并購(gòu)潛在標(biāo)的機(jī)會(huì)及低估值龍頭，中長(zhǎng)期看好強(qiáng)貝塔業(yè)務(wù)（權(quán)益投資彈性+交投彈性）券商基本面更加受益權(quán)益市場(chǎng)回暖以及權(quán)益資管產(chǎn)品發(fā)行和管理具備優(yōu)勢(shì)的券商。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）權(quán)益市場(chǎng)向下風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)益市場(chǎng)下行將直接降低公司的投資收益，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)；2）利率大幅下行風(fēng)險(xiǎn)：利率下行可能導(dǎo)致投資端收益率下行，拖累投資收益水平；3）資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：中長(zhǎng)線資金引入等投資端改革不及預(yù)期或利空券商財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。3券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和ROE趨勢(shì)：大財(cái)富管理、大投行、資本中介45資料來源：Wind證券行業(yè)包含五大業(yè)務(wù)券商三大類客戶：個(gè)人客戶，企業(yè)客戶，機(jī)構(gòu)客戶會(huì)計(jì)角度上，包括輕資本業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)、投行、資管）和重資本業(yè)務(wù)（自營(yíng)、資本中介）五大類業(yè)務(wù)圖：證券行業(yè)業(yè)務(wù)介紹證券行業(yè)目標(biāo)客戶市場(chǎng)機(jī)構(gòu)及企業(yè)客戶富裕及高凈值客戶大眾零售客戶股票業(yè)務(wù)FICC投行業(yè)務(wù)投資管理業(yè)務(wù)股票自營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)主經(jīng)紀(jì)商PB產(chǎn)品業(yè)務(wù)交易及自營(yíng)投資融資、做市、ABS銷售/承銷股權(quán)融資債券融資財(cái)務(wù)顧問場(chǎng)外市場(chǎng)資產(chǎn)管理公募業(yè)務(wù)私募股權(quán)財(cái)富管理理財(cái)咨詢財(cái)務(wù)規(guī)劃資產(chǎn)配置零售理財(cái)證券經(jīng)紀(jì)產(chǎn)品銷售投資咨詢資產(chǎn)管理證券交易融資交易投資業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息凈收入會(huì)計(jì)視角客戶視角業(yè)務(wù)視角6資料來源：iFinD注：數(shù)據(jù)口徑為42家上市券商整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向資金型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)模式從單一通道向多元產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從2013年占比50%降低至2024年的27%，資金型業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。2024年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：經(jīng)紀(jì)27%，投行8%，資管11%，投資44%，利息凈收入9%。圖：券商營(yíng)收結(jié)構(gòu)變遷29%13%5%12%10%6%12%50%41%47%34%28%28%24%29%30%32%27%27%2013201420152016201720182019202020212022202320249%19%15%14%13%14%13%16%12%8%6%11%11%13%10%9%10%13%12%11%11%11%11%15%13%13%12%15%11%9%21%28%24%34%29%40%35%35%23%37%44%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)利息凈收入自營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)凈收入7資料來源：iFinD注：杠桿率=（總資產(chǎn)-代理買賣證券款）/歸母凈資產(chǎn)；調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本2025Q1上市券商經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)投資收入在低基數(shù)下大幅提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)同比高增。25Q1經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為+49%/+5%/-3%/+27%/+51%。表：2024年投資收益同比大幅增長(zhǎng)表：2025Q1投資環(huán)比+13%

，同比+51%資料來源：iFinD42家上市券商合計(jì)20232024金額（

億元）YO

Y占收入比重金額（

億元）YO

Y占收入比重經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)968-11%27%1,06010%27%投行業(yè)務(wù)422-22%12%306-27%8%資管業(yè)務(wù)4424%12%4400%11%利息凈收入396-23%11%351-11%9%投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益）1,32869%37%1,72830%44%其他凈收入2243%1%11-52%0%調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入3,9274%4,2197%管理費(fèi)用2,3454%60%2,3962%57%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,5195%1,75716%歸母凈利潤(rùn)1,2766%1,47816%ROE4.80%0.48pct5.32%0.51pct杠桿率3.460.103.35-0.1042家上市券商整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（億元）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q1環(huán)比2025Q1同比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)220221199420327-22%49%投行業(yè)務(wù)63687210267-35%5%資管業(yè)務(wù)104113106116101-13%-3%投資業(yè)務(wù)32241056742948613%51%利息凈收入62896913279-40%27%其他業(yè)務(wù)凈收入410-625167%29%調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入8519791,0591,3291,144-14%34%管理費(fèi)用508556579753592-21%16%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3404024815345371%58%歸母凈利潤(rùn)28434641143752219%83%8資料來源：Wind傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，三類客戶與五大業(yè)務(wù)的協(xié)同布局大財(cái)富管理：針對(duì)傳統(tǒng)零售客戶的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（代銷+公募+資管）大投行業(yè)務(wù)：企業(yè)客戶成為入口，傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)向“大投行”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，拉動(dòng)投行、直投、跟投、企業(yè)金融、高凈值客戶理財(cái)?shù)榷囗?xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)券商定價(jià)、研究等能力要求提升（IPO+直投+跟投）機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同：機(jī)構(gòu)客戶由經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向衍生品做市、融券等新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（投研+代銷+衍生品）圖：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸向新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型零售客戶企業(yè)客戶機(jī)構(gòu)客戶金融產(chǎn)品代銷資產(chǎn)管理向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型公募基金投顧對(duì)定價(jià)、研究能力要求提升向大投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型投行資本化向衍生品等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型衍生品、融券投研代銷9資料來源：Wind大財(cái)富管理：以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)作為零售客戶入口，基金代銷+投顧+資管（公募）形成大財(cái)富管理閉環(huán)。（1）傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是零售客戶的流量入口，核心因素股基成交額（beta）*傭金率（趨勢(shì)下行），營(yíng)業(yè)部布局和獲客能力決定競(jìng)爭(zhēng)力。（2）格局：互聯(lián)網(wǎng)券商具備流量和成本優(yōu)勢(shì)、頭部券商綜合優(yōu)勢(shì)+高客單價(jià)、發(fā)達(dá)地區(qū)或零售優(yōu)勢(shì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性相對(duì)較強(qiáng)。（3）財(cái)富管理長(zhǎng)邏輯：中長(zhǎng)期居民財(cái)富從地產(chǎn)和儲(chǔ)蓄向權(quán)益+養(yǎng)老金遷移趨勢(shì)不改，短期居民收入下滑+股市波動(dòng)+政策影響公募和代銷市場(chǎng)。圖：股基成交額與股市高度相關(guān)圖：證券行業(yè)傭金率持續(xù)下滑資料來源：Wind、證券業(yè)協(xié)會(huì)-2,0003,0008,00013,00018,00023,000500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02單月股基成交額(億元)日均股基成交額(億元)0.010%0.020%0.030%0.040%0.050%0.060%0.000%2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024行業(yè)傭金率10資料來源：Wind大財(cái)富管理：以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)作為零售客戶入口，基金代銷+投顧+資管（公募）形成大財(cái)富管理閉環(huán)。券商天然稟賦優(yōu)勢(shì)下，代銷金融產(chǎn)品占比提升。短期受基金市場(chǎng)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響有所下跌，中長(zhǎng)期占經(jīng)紀(jì)收入比重超10%，券商在權(quán)益投資具備天然投顧優(yōu)勢(shì)，2024H2前100中券商保有偏股基金市占率達(dá)27.3%持續(xù)提升。資料來源：Wind圖：代銷基金業(yè)務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重超10%圖：證券行業(yè)偏股基金銷售市占率持續(xù)提升0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024H1

2024H2商業(yè)銀行 獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu) 證券公司0%2%4%6%8%10%12%1801601401201008060402002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024代銷金融產(chǎn)品收入 占證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重（右軸）11資料來源：Wind大財(cái)富管理：以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)作為零售客戶入口，基金代銷+投顧+資管（公募）形成大財(cái)富管理閉環(huán)。中長(zhǎng)期方向關(guān)注：非標(biāo)準(zhǔn)化+費(fèi)率相對(duì)較高的私募基金，與券商內(nèi)部協(xié)同的券結(jié)基金（傭金分配+提升黏性+外部杠桿）。資料來源：Wind圖：中長(zhǎng)期私募基金規(guī)模穩(wěn)步提升圖：華泰證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰海通的券結(jié)基金規(guī)模較大180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000050,000100,000150,000200,000250,0002019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/31截止日資產(chǎn)凈值(億元)總數(shù)(右軸)350300250200150100500券結(jié)基金規(guī)模（億元）12資料來源：Wind大財(cái)富管理：以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)作為零售客戶入口，基金代銷+投顧+資管（公募）形成大財(cái)富管理閉環(huán)。賣方代銷向買方投顧轉(zhuǎn)型，代客理財(cái)收取投顧服務(wù)費(fèi)，轉(zhuǎn)型以客戶為中心。截至目前29家券商獲得基金投顧資質(zhì)牌照，全行業(yè)證券投顧數(shù)量8.1萬人，國(guó)泰海通、廣發(fā)證券、中信證券等接近1.5萬人。資料來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)圖：從賣方代銷向買方投顧模式轉(zhuǎn)型圖：國(guó)泰海通、廣發(fā)證券、中信證券的基金投顧人數(shù)約1.5萬人傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（轉(zhuǎn)型前）財(cái)富管理業(yè)務(wù)（轉(zhuǎn)型后）利潤(rùn)來源手續(xù)費(fèi)傭金服務(wù)收費(fèi)、管理費(fèi)、產(chǎn)品銷售傭金收入特點(diǎn)受行情影響波動(dòng)大，來源單一收入穩(wěn)定，來源多元客戶群交易型客戶，中小散戶機(jī)構(gòu)客戶，高凈值個(gè)人客戶服務(wù)廣普式客服專業(yè)性、差異化產(chǎn)品股票、債券、基金交易量化對(duì)沖、定向增發(fā)現(xiàn)金管理人員密集式客戶經(jīng)理專業(yè)性投資顧問70006000500040003000200010000基金投顧人數(shù)13資料來源：Wind大財(cái)富管理：以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)作為零售客戶入口，基金代銷+投顧+資管（公募）形成大財(cái)富管理閉環(huán)。核心盈利模式：券商通過代理客戶管理資產(chǎn)，賺取管理費(fèi)和超額收益。資管業(yè)務(wù)分類：集合資管、定向資管、專項(xiàng)資管以及公募業(yè)務(wù)。集合資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)決定管理費(fèi)率，通常是股票型>混合型>債券型>貨幣型。集合資管產(chǎn)品的設(shè)計(jì)允許券商獲取超額收益，這使得該業(yè)務(wù)具備一定的業(yè)績(jī)彈性。資料來源：Wind、證監(jiān)會(huì)圖：券商集合理財(cái)資管規(guī)模保持穩(wěn)定圖：證券行業(yè)資產(chǎn)管理板塊情況類型對(duì)象特點(diǎn)集合資管多對(duì)一主動(dòng)管理為主，按照配置結(jié)構(gòu)分為股票類、混合類、債券類、貨幣類，平均費(fèi)率約0.7%定向資管一對(duì)一以通道業(yè)務(wù)為主，規(guī)模很大，費(fèi)率較低，嚴(yán)監(jiān)管下規(guī)模持續(xù)壓縮，管理費(fèi)率約0.3%專項(xiàng)資管一對(duì)一多為ABS類產(chǎn)品，與投行業(yè)務(wù)協(xié)同，費(fèi)率約0.3%公募資管多對(duì)一現(xiàn)有16家券商資管獲得公募牌照-40%0%40%80%-80,000-40,000-40,00080,000120,000200,000

120%160,000專項(xiàng)資管規(guī)模（億元）集合資管規(guī)模（億元）集合YOY-右軸定向資管規(guī)模（億元）定向YOY-右軸14資料來源：Wind大財(cái)富管理：以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)作為零售客戶入口，基金代銷+投顧+資管（公募）形成大財(cái)富管理閉環(huán)。公募降費(fèi)影響券商公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)，中長(zhǎng)期關(guān)注ETF優(yōu)勢(shì)明顯的頭部公司，如中信證券（華夏基金)、廣發(fā)證券（易方達(dá)）、華泰證券（華泰柏瑞、南方基金）。圖：近年ETF被動(dòng)基金管理規(guī)模持續(xù)提升02004006008001,0001,20040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000截止日資產(chǎn)凈值(億元)總數(shù)(右軸)15資料來源：Wind大投行：投行業(yè)務(wù)作為企業(yè)客戶入口，監(jiān)管環(huán)境是股權(quán)融資主要影響因素。投行業(yè)務(wù)是企業(yè)客戶的流量入口，主要關(guān)注承銷規(guī)模和承銷費(fèi)率，競(jìng)爭(zhēng)格局頭部化集中。影響因素：短期看項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，長(zhǎng)期看監(jiān)管政策環(huán)境。注冊(cè)制+國(guó)九條提高上市公司準(zhǔn)入門檻，研究、定價(jià)、銷售、協(xié)同能力提高。未來趨勢(shì)：集中化（監(jiān)管趨嚴(yán)+頭部效應(yīng)）+大投行（直投+跟投）+專業(yè)化（研究+銷售+投行）。圖：2024年三中一華市占率相對(duì)穩(wěn)定圖：2023年以來IPO持續(xù)收緊資料來源：Wind-2004006008001,0001,2002017-01-312017-04-282017-07-312017-10-312018-01-312018-04-272018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-312023-10-312024-01-312024-04-302024-07-312024-10-312025-01-312025-04-30IPO承銷規(guī)模（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%4002000800600140012001000160020182022

2023

2024中信證券市占率（右軸）2019

2020

2021中信證券IPO規(guī)模（億元）三中一華合計(jì)市占率（右軸）16資料來源：Wind大投行：投行業(yè)務(wù)作為企業(yè)客戶入口，監(jiān)管環(huán)境是股權(quán)融資主要影響因素。投行業(yè)務(wù)是企業(yè)客戶的流量入口，主要關(guān)注承銷規(guī)模和承銷費(fèi)率，競(jìng)爭(zhēng)格局頭部化集中。影響因素：短期看項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，長(zhǎng)期看監(jiān)管政策環(huán)境。注冊(cè)制+國(guó)九條提高上市公司準(zhǔn)入門檻，研究、定價(jià)、銷售、協(xié)同能力提高。未來趨勢(shì)：集中化（監(jiān)管趨嚴(yán)+頭部效應(yīng)）+大投行（直投+跟投）+專業(yè)化（研究+銷售+投行）。資料來源：Wind圖：債券承銷規(guī)模穩(wěn)定但費(fèi)率較低圖：2023年以來再融資受限-4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002017-01-312017-05-312017-09-292018-01-312018-05-312018-09-282019-01-312019-05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-312021-05-312021-09-302022-01-312022-05-312022-09-302023-01-312023-05-312023-09-302024-01-312024-05-312024-09-302025-01-31再融資承銷規(guī)模（億元）-18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002017-01-312017-05-312017-09-292018-01-312018-05-312018-09-282019-01-312019-05-312019-09-302020-01-312020-05-312020-09-302021-01-312021-05-312021-09-302022-01-312022-05-312022-09-302023-01-312023-05-312023-09-302024-01-312024-05-312024-09-302025-01-31債券承銷規(guī)模（億元）17資料來源：證監(jiān)會(huì)、政府網(wǎng)大投行：投行業(yè)務(wù)作為企業(yè)客戶入口，監(jiān)管環(huán)境是股權(quán)融資主要影響因素。長(zhǎng)期看監(jiān)管政策環(huán)境。注冊(cè)制+國(guó)九條提高上市公司準(zhǔn)入門檻，投行研究、定價(jià)、風(fēng)控能力提高。短期監(jiān)管對(duì)IPO有所收緊，關(guān)注市場(chǎng)出清下行業(yè)并購(gòu)整合機(jī)遇。時(shí)間政策主要內(nèi)容2023年8月證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排一、根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。二、對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。三、突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。四、引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。五、嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。六、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。2024年3月《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)

從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》從嚴(yán)把擬上市企業(yè)申報(bào)質(zhì)量、建立常態(tài)化滾動(dòng)式現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制、健全全鏈條監(jiān)管問責(zé)機(jī)制等方面，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)發(fā)行上市活動(dòng)的監(jiān)管2024年3月《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值和加強(qiáng)投資者保護(hù)，圍繞加強(qiáng)信息披露、嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假、防范繞道減持、加大分紅監(jiān)管、加強(qiáng)市值管理等方面提出重要舉措。2024年4月《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》國(guó)務(wù)院文件層面重申“支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)”2024年5月《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》推動(dòng)上市券商回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)，擔(dān)當(dāng)起推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)航者與先鋒隊(duì)角表：2023年以來證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，IPO階段性收緊18資料來源：Wind資金型業(yè)務(wù)：自營(yíng)成為近年業(yè)績(jī)勝負(fù)手，資本中介去方向性是主要趨勢(shì)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：固收投資為主，2024年末，交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資、其他債權(quán)投資分別同比-1%/-6%/+118%/+3%，增配權(quán)益OCI是2024年投資端的顯著特點(diǎn)。未來趨勢(shì)：自營(yíng)業(yè)務(wù)降低波動(dòng)性，發(fā)力兩融、衍生品等資本中介業(yè)務(wù)賺取穩(wěn)定利源。SFISF便利利于券商投資高股息OCI。圖：券商盈利受股市影響在減弱圖：券商自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)以TPL債券+OCI債券為主資料來源：Wind0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024滬深300指數(shù)漲跌幅自營(yíng)投資回報(bào)率（右軸）0%30%20%10%50%40%80%70%60%100%90%202320242020 2021 2022交易性金融資產(chǎn) 債權(quán)投資 其他債權(quán)投資其他權(quán)益工具投資衍生金融資產(chǎn)19資料來源：Wind資金型業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)依賴資本金+融券受限，股質(zhì)業(yè)務(wù)壓降兩融業(yè)務(wù)：順周期業(yè)務(wù)，本質(zhì)為加杠桿賺利差。股質(zhì)業(yè)務(wù)：隨股價(jià)下跌導(dǎo)致質(zhì)押物貶值，隱含信用風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模持續(xù)壓降。圖：兩融業(yè)務(wù)隨資本市場(chǎng)順周期波動(dòng)0.000.501.001.502.002.503.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002017-01-262018-01-262019-01-262020-01-262024-01-262025-01-26融資融券日均余額(億元)2021-01-26 2022-01-26 2023-01-26兩融余額占A股流通市值(%，右軸)20資料來源：Wind負(fù)債成本：從負(fù)債工具來看，信用業(yè)務(wù)利息收入與利息支出在報(bào)表上并不完全對(duì)應(yīng)。券商常見的負(fù)債工具包括賣出回購(gòu)、應(yīng)付短期融資款、應(yīng)付債券、銀行貸款。相對(duì)于大型券商，中小券商抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，負(fù)債成本高。流動(dòng)性改善利于券商負(fù)債成本下降。資料來源：Wind圖：證券公司主要債務(wù)工具圖：流動(dòng)性改善利于券商負(fù)債成本下降債務(wù)工具主要情況賣出回購(gòu)信用業(yè)務(wù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、債券回購(gòu)應(yīng)付短期融資款短期收益憑證、短期證券公司債、短期次級(jí)債等應(yīng)付債券次級(jí)債、公司債、長(zhǎng)期收益憑證等，負(fù)債成本取決于利率環(huán)境，期限一般為3-5年銀行貸款所占比重較小4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04中短期票據(jù)到期收益率(AAA):1年中債證券公司債收益率曲線(AAA):3年中債證券公司債收益率曲線(AAA):5年21資料來源：Wind券商ROE影響因素：杠桿率、凈息差、手續(xù)費(fèi)收入占比、凈利率長(zhǎng)周期看，行業(yè)ROE中樞下降：宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)：股市和債市回報(bào)率下降，影響杠桿和利差。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：牌照紅利消失，手續(xù)費(fèi)型業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，傭金率、兩融利率、債券承銷費(fèi)率等滑坡。監(jiān)管政策：周期性影響。圖：券商ROE中樞有所下降圖：券商ROE核心影響因素25%20%15%10%5%0%20132014201520162017201820192020202120222023

2024資料來源：iFinD行業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)和發(fā)展趨勢(shì)2223資料來源：iFinD受利率、股市、債市環(huán)境影響，權(quán)益beta弱化股市：大部分業(yè)務(wù)，對(duì)經(jīng)紀(jì)、資管和權(quán)益投資影響明顯利率和債市：資金業(yè)務(wù)成本和債市投資收益率，債券自營(yíng)以交易性金融資產(chǎn)為主圖：券商盈利受股市影響在減弱圖：券商盈利受利率影響-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%2014201520162017201820192020202120222023

2024上市券商ROE滬深300指數(shù)漲跌幅（右軸）-5%0%5%10%15%20%25%2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024上市券商ROE中債綜合全價(jià)指數(shù)漲跌幅24資料來源：證監(jiān)會(huì)、政府網(wǎng)、中基協(xié)、各財(cái)經(jīng)網(wǎng)站序號(hào)時(shí)間政策點(diǎn)評(píng)12024年3月6日證監(jiān)會(huì)主席吳清在兩會(huì)經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表態(tài)“強(qiáng)、嚴(yán)”是未來監(jiān)管關(guān)鍵詞；突出保護(hù)投資者合法權(quán)益；從入口、日常監(jiān)管和出口等多方面提高上市公司質(zhì)量；“一個(gè)基石和五個(gè)支柱”增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。22024年3月15日證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》等四項(xiàng)政策文件明確中長(zhǎng)期證券行業(yè)發(fā)展規(guī)劃：（1）力爭(zhēng)通過5年左右時(shí)間，

推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)。（2）到2035年，形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。（3）到本世紀(jì)中葉，形成綜合實(shí)力和國(guó)際影響力全球領(lǐng)先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)。政策影響：（1）壓實(shí)中介方責(zé)任，大幅提升現(xiàn)場(chǎng)檢查，全面提升場(chǎng)外衍生品等重點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管。（2）把功能性放在首位，踐行金融報(bào)國(guó)、金融為民發(fā)展理念，正確處理好功能性和盈利性關(guān)系。公募基金費(fèi)率改革推進(jìn)下，行業(yè)綜合費(fèi)率或穩(wěn)步下降，關(guān)注后續(xù)公募降傭和渠道降尾傭政策。（3）證監(jiān)會(huì)明確行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)在資本空間、并購(gòu)重組和組織創(chuàng)新方面或有政策傾斜，

提升功能性考核、嚴(yán)監(jiān)管和集約化發(fā)展(審慎開展重資本業(yè)務(wù)，合理適度再融資)趨勢(shì)下，頭部公司優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度加速提升，中小機(jī)構(gòu)將主打差異化戰(zhàn)略。32024年3月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》，并修訂實(shí)施《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》大幅提高現(xiàn)場(chǎng)檢查比例、擴(kuò)大覆蓋面，持續(xù)做好輔導(dǎo)監(jiān)管，壓實(shí)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)責(zé)任，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。4國(guó)務(wù)2024年4月12日證監(jiān)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國(guó)九條”）會(huì)配合出臺(tái)1+N監(jiān)管政策，交易所修訂相關(guān)規(guī)則）

新“國(guó)九條”表述與2023年下半年以來監(jiān)管脈絡(luò)一致，符合預(yù)期。與前兩次“國(guó)九條”偏擴(kuò)張性的表述相比，新“國(guó)九條”突出嚴(yán)管強(qiáng)基，

強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)，符合當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展階段和主要矛盾，利好二級(jí)市場(chǎng)信心恢復(fù)。）

強(qiáng)調(diào)券商將功能性放到首位，投行和財(cái)富管理能力建設(shè)是未來重點(diǎn)，穩(wěn)慎有序發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)，券商業(yè)務(wù)重心或再次傾斜輕資本業(yè)務(wù)。投行和擬上市企業(yè)抽查力度加大、現(xiàn)場(chǎng)檢查比例增加，合規(guī)風(fēng)控穩(wěn)健的頭部券商影響相對(duì)較小。嚴(yán)監(jiān)管、打造優(yōu)質(zhì)頭部券商的政策導(dǎo)向背景下，行業(yè)集中度有望加速提升。52024年4月19日證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》，首次股票交易傭金費(fèi)率調(diào)降準(zhǔn)備工作將于7月1日前完成。正式稿嚴(yán)監(jiān)管傭金分配，壓實(shí)各方責(zé)任，較征求意見稿更嚴(yán)格。（

1）

4月30日，財(cái)聯(lián)社報(bào)導(dǎo)多家公募收到監(jiān)管下發(fā)的通知，明確降傭標(biāo)準(zhǔn)與時(shí)間截止日。2023年全市場(chǎng)平均股票交易傭金率萬分之2.62，要求公募按照該傭金率標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整旗下公募基金交易傭金費(fèi)率，并且需在6月30日完成調(diào)整。我們以2023年靜態(tài)數(shù)據(jù)計(jì)算，公募傭金由168億下降31.7%至115億。（

2）

政策明確禁止交易傭金用于渠道返傭和違規(guī)第三方轉(zhuǎn)移支付，允許用于研究服務(wù)。正式稿表述更加嚴(yán)格，從公募和券商兩端嚴(yán)格規(guī)范傭金分配。監(jiān)管表態(tài)證監(jiān)會(huì)及派出機(jī)構(gòu)將全面加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)違規(guī)行為從嚴(yán)從重問責(zé)，壓實(shí)托管人責(zé)任。研究分傭占比的提升或能較大程度對(duì)沖傭金總量的下降，對(duì)研究傭金盤子影響或較?。蝗糖蓝嘶蚣涌煜蛸I方模式轉(zhuǎn)型，從重銷售向重保有轉(zhuǎn)變，

基金投顧和券結(jié)模式有望發(fā)展提速。部分渠道及轉(zhuǎn)移支付成本或內(nèi)化至公募，一定程度上或增加基金公司的成本支出。單一基金管理人給予單一券商傭金上限由30%降至15%，超限傭金或向行業(yè)分流。券結(jié)模式基金不受該分配比例限制影響。2B金融終端收入或承壓，競(jìng)爭(zhēng)加劇下產(chǎn)品價(jià)格或有下降，關(guān)注低價(jià)替代效應(yīng)。表：上半年證監(jiān)會(huì)一攬子政策、國(guó)九條及相關(guān)“1+N”監(jiān)管政策等陸續(xù)出臺(tái)，調(diào)降公募交易傭金落地、私募新規(guī)落地25資料來源：證監(jiān)會(huì)、政府網(wǎng)、中基協(xié)、各財(cái)經(jīng)網(wǎng)站序號(hào)時(shí)間政策點(diǎn)評(píng)62024年4月19日證監(jiān)會(huì)推出5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，三大交易所就擴(kuò)大滬深港通ETF范圍達(dá)成共識(shí)。主要措施：（1）降低滬深港通ETF納入的資產(chǎn)規(guī)模和指數(shù)權(quán)重占比要求；（2）REITs納入互聯(lián)互通；（3）人民幣股票交易柜臺(tái)納入港股通；（4）優(yōu)化基金互認(rèn)安排；（5）支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。影響：降低互聯(lián)互通ETF納入門檻，更多產(chǎn)品納入范圍，主要外資買內(nèi)地ETF數(shù)量增多（北向），對(duì)南向影響有限。72024年4月26日證監(jiān)會(huì)就《證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)離職人員入股擬上市企業(yè)監(jiān)管規(guī)定（試行）》公開征求意見（1）進(jìn)一步加強(qiáng)重點(diǎn)人員管理。（2）擴(kuò)大離職人員監(jiān)管范圍。（3）提出更高核查要求。82024年4月30日證監(jiān)會(huì)修改《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》適度提高了對(duì)科創(chuàng)板擬上市企業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)申報(bào)企業(yè)質(zhì)量進(jìn)一步提升。92024年4月30日滬深交易所正式發(fā)布《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等9項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則相關(guān)政策在2024年4月12日的征求意見稿基礎(chǔ)上完善并落地，修訂了發(fā)行上市審核類規(guī)則，發(fā)行承銷類規(guī)則，上市公司監(jiān)管類規(guī)則。102024年4月30日中基協(xié)發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》與征求意見稿相比略有放松，政策完善行業(yè)規(guī)則體系，促進(jìn)私募證券基金規(guī)范運(yùn)作。）

募集：私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不得低于

1000

萬元，不得通過投資者短期贖回基金份額等方式，規(guī)避前述實(shí)繳規(guī)模要求。）

基金存續(xù)規(guī)模：一是將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元，明確長(zhǎng)期低于500萬元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)；二是在觸發(fā)停止申購(gòu)后、進(jìn)入清算程序之前，增加緩沖期“停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序”；三是給予一定過渡期，將長(zhǎng)期低于500萬元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。）

組合投資：?jiǎn)沃凰侥甲C券基金投資同一資產(chǎn)不超過基金規(guī)模的25%，

同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過該資產(chǎn)的25%。）

衍生品：明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿，進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平。明確參與證券公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行帶敲入和敲出結(jié)構(gòu)的場(chǎng)外期權(quán)或者收益憑證（如雪球結(jié)構(gòu)衍生品）的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%（全部投資者均為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)投資者且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬元（穿透認(rèn)定）的封閉式私募證券投資基金除外）。）

反向交易：私募基金管理人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制同日反向交易，嚴(yán)格禁止可能導(dǎo)致不公平交易或者利益輸送的同日反向交易。確因投資策略或者流動(dòng)性等需要發(fā)生同日反向交易的，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)要求投資經(jīng)理提供決策依據(jù)，并留存記錄備查。表：上半年證監(jiān)會(huì)一攬子政策、國(guó)九條及相關(guān)“1+N”監(jiān)管政策等陸續(xù)出臺(tái)，調(diào)降公募交易傭金落地、私募新規(guī)落地26資料來源：證監(jiān)會(huì)、政府網(wǎng)、中基協(xié)、各財(cái)經(jīng)網(wǎng)站序號(hào)時(shí)間政策點(diǎn)評(píng)112024年7月30日中央政治局會(huì)議提出“要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。”對(duì)資本市場(chǎng)表述放在防風(fēng)險(xiǎn)段落，未提“活躍資本市場(chǎng)”，表態(tài)“提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”。122024年9月24日央行、金管總局和證監(jiān)會(huì)宣布系列政策三部委金融組合拳超預(yù)期，其中，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利、股票回購(gòu)增持再貸款工具為市場(chǎng)注入增量資金，體現(xiàn)監(jiān)管對(duì)資本市場(chǎng)的重視，有望提振投資者信心，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。132024年9月26日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，

要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革?！睍?huì)議首次在9月部署經(jīng)濟(jì)工作，穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)度超預(yù)期；同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)表態(tài)更加積極。142024年10月18日中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)同意20家證券、基金公司申請(qǐng)互換便利（SFISF），首期操作額度5000億元，首批申請(qǐng)額度已超2000億元。工具放寬券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算要求超預(yù)期，激發(fā)機(jī)構(gòu)積極性，投資可計(jì)入OCI。市場(chǎng)迎來增量資金，券商持續(xù)受益。表：

9月末政策轉(zhuǎn)向呵護(hù)資本市場(chǎng)27資料來源：證監(jiān)會(huì)、Wind風(fēng)控指標(biāo)放松打開行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展空間，支持頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)。2024年9月20日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，于2025年1月1日起正式施行。總體上分類監(jiān)管強(qiáng)化下高評(píng)級(jí)頭部券商更為受益，將促進(jìn)行業(yè)頭部化趨勢(shì)和盈利水平分化，利于打開杠桿空間。圖：券商風(fēng)控指標(biāo)情況圖：分類監(jiān)管強(qiáng)化下高評(píng)級(jí)頭部券商更為受益一級(jí)目錄二級(jí)目錄主要修改風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備將“上海180指數(shù)、深圳100指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)成份股”的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由10%降低至8%將“一般上市股票”計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)自30%降低至25%信用風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備新增“非全額保證金的權(quán)益互換”計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為5%特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備將單一資管計(jì)劃中的“投資其他非標(biāo)資產(chǎn)”的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由0.8%提升至3%將集合資管計(jì)劃中的“投資其他非標(biāo)資產(chǎn)”的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由3%提升至5%新增標(biāo)準(zhǔn)化的“私募證券投資基金托管業(yè)務(wù)”計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為0.2%新增“黃金租借業(yè)務(wù)”計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為5%表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算表表外項(xiàng)目將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換系數(shù)由0.3%提升至0.5%流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)將“上海180指數(shù)、深圳100指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)成份股及寬基股票指數(shù)類ETF”的轉(zhuǎn)換系數(shù)由40%提升至50%凈穩(wěn)定資金率計(jì)算表可用穩(wěn)定資金新增：各類證券公司按照以下標(biāo)準(zhǔn)將剩余存續(xù)期大于等于6個(gè)月小于1年的借款和負(fù)債計(jì)入可用穩(wěn)定資金：連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）為20%，連續(xù)三年A類為10%，其余為0%。每年1月1日根據(jù)上年分類評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)計(jì)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。證券簡(jiǎn)稱風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率