化工行業(yè)研究報(bào)告：基礎(chǔ)化工石油石化行情復(fù)盤與投資機(jī)會(huì)展望503mb

證券研究報(bào)告

基礎(chǔ)化工&石油石化行情復(fù)盤與投資機(jī)會(huì)展望能源化工首席證券分析師：陳淑嫻，CFA基礎(chǔ)化工&石油石化行情復(fù)盤與投資機(jī)會(huì)展望執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0600523020004聯(lián)系方式：chensx@2024年10月24日核心要點(diǎn)基礎(chǔ)化工復(fù)盤：在2014-2016300。1）2）（100）（100石油石化復(fù)盤：在2014-2016300。1）相關(guān)標(biāo)的：1）學(xué)纖維方向，推薦長絲龍頭企業(yè)桐昆股份、新鳳鳴。2）石油石化：推薦大市值、高紅利的中國海油/中國海洋石油、中國石油//東方盛虹、恒逸石化。OPEC不及預(yù)期。2目錄基礎(chǔ)化工&石油石化總復(fù)盤基礎(chǔ)化工復(fù)盤石油石化復(fù)盤風(fēng)險(xiǎn)提示1.基礎(chǔ)化工&石油石化總復(fù)盤1.基礎(chǔ)化工&石油石化總復(fù)盤1.基礎(chǔ)化工&石油石化總復(fù)盤1.基礎(chǔ)化工&石油石化總復(fù)盤整體來看，在2014-2016300300。2014-2016年基礎(chǔ)化工板塊與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）2014-2016年基礎(chǔ)化工板塊與滬深300漲跌幅（%）2014-2016年基礎(chǔ)化工板塊與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）2014-2016年基礎(chǔ)化工板塊與滬深300漲跌幅（%）5數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所5注：此處取申萬行業(yè)分類(2021)，后同

數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：此處取申萬行業(yè)分類(2021)，后同整體來看，在2014-2016300300。2014-2016年石油石化板塊與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）2014-2016年石油石化板塊與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）2014-2016年石油石化板塊與滬深300漲跌幅（%）6數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所6注：此處取申萬行業(yè)分類(2021)，后同

數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：此處取申萬行業(yè)分類(2021)，后同2.基礎(chǔ)化工復(fù)盤2.基礎(chǔ)化工復(fù)盤2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊整體來看，在2014-2016300。基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)滬深300指數(shù)收益（下同）-2014年初起基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)滬深300指數(shù)收益（下同）-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所82.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（一級(jí)分類）2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（一級(jí)分類）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）分板塊來看，201420152015201526；2015年6月下調(diào)行情中，橡膠抗壓能力顯著?；A(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 9基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）分板塊來看，2014-2016基礎(chǔ)化工細(xì)分板塊漲跌幅-2014年初~2015年底基礎(chǔ)化工細(xì)分板塊漲跌幅-2014年初~2015年底數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 10本報(bào)告來源于三個(gè)皮匠報(bào)告站（）,由用戶Id:549683下載,文檔Id:178798,下載日期:2024-10-262.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-①化學(xué)原料2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-①化學(xué)原料化學(xué)原料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起化學(xué)原料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所11化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）2014年初-201520152015年2月-66化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）化學(xué)原料相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 122.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-②化學(xué)纖維2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-②化學(xué)纖維化學(xué)纖維板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起化學(xué)纖維板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所13化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）2014年初-2015201520152月-6140%；2015年6化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）化學(xué)纖維相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 142.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-③橡膠2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-③橡膠橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所15橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）201420152015；2015年2月-6；20156橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）橡膠板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 162.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-④塑料2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-④塑料塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所17塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）分板塊來看，2014201520152015年2月-6月，塑料各細(xì)分板塊普遍存在超額收益；2015年62016塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲） 塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）塑料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 182.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-⑤化學(xué)制品2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-⑤化學(xué)制品化學(xué)制品板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起化學(xué)制品板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所19化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）2014年初-201520152015年2月-6化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）化學(xué)制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 202.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-⑥農(nóng)化制品2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-⑥農(nóng)化制品農(nóng)化制品板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起農(nóng)化制品板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所21農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）分板塊來看，2014201520152015年2月-620156農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）農(nóng)化制品相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 222.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-⑦非金屬材料2.1基礎(chǔ)化工：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）-⑦非金屬材料非金屬材料板塊漲跌幅-2014年初~2015年底 非金屬材料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起非金屬材料板塊漲跌幅-2014年初~2015年底非金屬材料板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所23非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）分板塊來看，2014201520152015年2月-62015年6非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）非金屬材料相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 242.2.基礎(chǔ)化工：按市值劃分2.2.基礎(chǔ)化工：按市值劃分分市值來看，2014-2016（100）（100）2014-2016年基礎(chǔ)化工大市值、小市值公司與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）2014-2016年基礎(chǔ)化工大市值、小市值公司與滬深300漲跌幅（%）2014-2016年基礎(chǔ)化工大市值、小市值公司與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）2014-2016年基礎(chǔ)化工大市值、小市值公司與滬深300漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：大市值公司指在2014年1月1日，市值大于100億元的公司；小市值公司指在2014年1月1日，市值小于100億元的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：大市值公司指在2014年1月1日，市值大于100億元的公司；小市值公司指在2014年1月1日，市值小于100億元的公司25基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）（100201420152015（100）2-620156基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）基礎(chǔ)化工板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 263.石油石化復(fù)盤3.石油石化復(fù)盤3.1石油石化：按細(xì)分板塊3.1石油石化：按細(xì)分板塊整體來看，在2014-2016300。石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初起數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所283.1石油石化：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）3.1石油石化：按細(xì)分板塊（二級(jí)分類）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）分板塊來看，2014年初-2015年初上漲行情中煉油化工（以兩桶油為主的紅利板塊，和以民營大煉化為主的景氣成長板塊）最優(yōu)，基本穩(wěn)??；2015年初指數(shù)小幅回調(diào)中，其他石化、油田開采、油品石化貿(mào)易有明顯超額，而煉油化工跑輸大盤；2015年2月-6月上漲行情中，其他石化超額明顯近80個(gè)百分點(diǎn)；2015年6月下調(diào)行情中，煉油化工抗壓能力顯著石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)） 石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 293.2.石油石化：按市值劃分3.2.石油石化：按市值劃分分市值來看，2014-2016（100）（100時(shí)間跑輸大盤。2014-2016年石油石化大市值、小市值公司與滬深300收盤價(jià)2014-2016年石油石化大市值、小市值公司與滬深300收盤價(jià)(流通股本加權(quán)平均)（人民幣）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：大市值公司指在2014年1月1日，市值大于100億元的公司；小市值公司指在2014年1月1日，市值小于100億元的公司

2014-2016年石油石化大市值、小市值公司與滬深300漲跌幅2014-2016年石油石化大市值、小市值公司與滬深300漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：大市值公司指在2014年1月1日，市值大于100億元的公司；小市值公司指在2014年1月1日，市值小于100億元的公司30（1002014年初-2015（100）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）板塊大多數(shù)時(shí)間有超額收益；小市值（100億以下）板塊在2015年初指數(shù)下調(diào)、2015年2-6月指數(shù)上漲過程中，強(qiáng)于大市值板塊，在2015年6月下調(diào)行情中弱于大市值板塊。石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2014年初~2015年1月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年1月~2月（指數(shù)下調(diào)）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年2月-6月（指數(shù)上漲）石油石化板塊相對(duì)指數(shù)收益-2015年6月-2016年末（指數(shù)下調(diào)）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 314.相關(guān)標(biāo)的4.相關(guān)標(biāo)的4.相關(guān)標(biāo)的4.相關(guān)標(biāo)的【東吳能源開采-石化-化工陳淑嫻】化工企業(yè)估值表陳淑嫻，CF周少/p>

2024/10/22代碼 公司名稱 股價(jià)（元）市值(億元)

歸母凈利潤（億元） PE

PB 漲跌幅（%）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 近一天 近一周 近一月年初至今榮盛石化 9.3 943 11.6 56.5 88.7 81.4 16.7 10.6 9.1 2.1 2.0 1.9 1.7 2.1 9.7 恒力石化 14.6 69.0 86.9 14.9 11.8 9.7 8.3 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 16.5 14.9東方盛虹 8.2 543 7.2 46.3 60.0 75.3 75.8 11.7 9.1 7.2 1.6 1.4 1.3 1.1 1.9 15.1 桐昆股份 12.2 294 8.0 31.9 44.1 51.1 36.9 9.2 6.7 5.8 0.8 0.8 0.7 0.6 2.2 18.4 恒逸石化 6.3 232 4.4 11.3 17.0 19.2 53.4 20.6 13.7 12.1 1.0 0.9 0.9 0.9 1.3 15.3 新鳳鳴 11.8 180 10.9 18.5 24.6 27.4 16.6 9.8 7.3 6.6 1.1 1.0 0.9 0.8 2.6 2.2 22.5 寶豐能源 16.3 56.5 84.8 21.1 14.1 8.2 7.4 3.1 2.7 2.1 1.8 4.5 10.5 12.2衛(wèi)星化學(xué) 18.9 638 47.9 54.1 63.9 89.1 13.3 11.8 10.0 7.2 2.5 2.1 1.8 1.5 3.5 26.9 29.7資料來源：Wind，股價(jià)為2024年10月22日收盤價(jià)，東吳證券研究所，注：以上為Wind一致預(yù)期334.相關(guān)標(biāo)的：寶豐能源4.相關(guān)標(biāo)的：寶豐能源煤化工領(lǐng)軍企業(yè)，煤制烯烴產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司以煤炭采選為基礎(chǔ)，形成了煤制烯烴、焦化和精細(xì)化工三大業(yè)務(wù)板塊。油煤價(jià)差擴(kuò)大，煤制烯烴盈利能力向好。比小于油制烯烴，因此煤制烯烴的盈利反而擴(kuò)大，煤制烯烴路線較石腦油路仍有顯著的超額利潤。公司煤制烯烴成本業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，進(jìn)一步增厚超額收益。超額收益主要來自于四方面：1）投資成本更低。煤制烯烴成本構(gòu)成中原材料占比約50%，其余為折舊、人工等成本，投資效率的差異將顯著影響折舊水平。與同業(yè)相比，公司煤制烯烴項(xiàng)目的投資效率和集約化程度更高。2）技術(shù)迭代。寧東三期和內(nèi)蒙一期均采用DMTO-3代工藝，單套裝置烯烴規(guī)模由60萬噸提升至100萬噸，甲醇單耗降低10%。3）開工率更高。公司煤制烯烴開工率長期維持在110%以上，高于行業(yè)水平。4）產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。其中寧東一二期項(xiàng)目利用低成本的焦?fàn)t回收氣制甲醇，相較于外購煤炭成本更低，而寧東三期和內(nèi)蒙一期則配套輕烴回收裂解裝置，進(jìn)一步提升產(chǎn)品收率。寶豐能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 344.相關(guān)標(biāo)的：衛(wèi)星化學(xué)4.相關(guān)標(biāo)的：衛(wèi)星化學(xué)C2：乙烷價(jià)格維持中低位，C2成本優(yōu)勢(shì)突出。公司是國內(nèi)稀缺的乙烷裂解龍頭，向后看，我們認(rèn)為在美國天然氣庫存整體高位運(yùn)行的背景下，天然氣及乙烷價(jià)格不具備大幅上行基礎(chǔ)，公司乙烷裂解的盈利具備較強(qiáng)支撐。C3：丙烷價(jià)格高位回落，PDH盈利有望修復(fù)。此外，公司在下游配套丙烯酸-丙烯酸酯-丙烯酸乳液等完整產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)突出。項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，看好公司長期成長。公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。此外，2024年7月，公司80萬噸多元碳醇項(xiàng)目一階段裝置已經(jīng)投產(chǎn)，有效解決C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈上下游原料配套的問題，開始貢獻(xiàn)增量。乙烷價(jià)格及乙烷裂解制聚乙烯盈利（美元/噸，元/噸）丙烷價(jià)格及PDH制聚丙烯盈利（美元/噸，元/噸）乙烷價(jià)格及乙烷裂解制聚乙烯盈利（美元/噸，元/噸）丙烷價(jià)格及PDH制聚丙烯盈利（美元/噸，元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind，Bloomberg，東吳證券研究所 354.相關(guān)標(biāo)的：桐昆股份4.相關(guān)標(biāo)的：桐昆股份24長絲雙雙邁入千萬噸級(jí)。年初以來新疆宇欣、宿遷恒陽、嘉通能源等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能快速增長。印尼煉化項(xiàng)目正式啟動(dòng)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打開成長空間。公司攜手新鳳鳴在印尼布局1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，年產(chǎn)430萬噸成品油、520萬噸、170萬噸純苯、80萬噸乙烯等產(chǎn)品，成品油收率低于30%。項(xiàng)目總投資86億美元，建設(shè)周期4年，根據(jù)可研披露，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入104億美元、年均稅后凈利潤13億美元。2023年桐昆股份產(chǎn)能規(guī)模情況2023年桐昆股份產(chǎn)能規(guī)模情況1（萬噸/年）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所；注：按控股規(guī)?？趶接?jì)算 364.相關(guān)標(biāo)的：新鳳鳴4.相關(guān)標(biāo)的：新鳳鳴24上下游建設(shè)同步推進(jìn)，印尼煉化打開成長空間。公司攜手桐昆股份在印尼布局1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，有望為公司開啟大化工和新材料轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。2023年新鳳鳴產(chǎn)能規(guī)模情況（萬噸/年）2023年新鳳鳴產(chǎn)能規(guī)模情況（萬噸/年）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 374.相關(guān)標(biāo)的：恒力石化4.相關(guān)標(biāo)的：恒力石化公司是國內(nèi)領(lǐng)先的煉化一體化企業(yè)。截至2023年底，上游擁有2000萬噸煉化產(chǎn)能、520萬噸、150萬噸乙烯以及500萬噸煤化工產(chǎn)能，中游擁有1660萬噸PTA，下游擁有660萬噸聚酯、以及PC/ABS/DMC/鋰電隔膜等新材料。沙特阿美擬向恒力集團(tuán)收購其持有的恒力石化的10%股權(quán)，恒力集團(tuán)亦將支持和促使恒力石化（及或其控制的關(guān)聯(lián)方與沙特阿美（及或其控制的關(guān)聯(lián)方）在原油供應(yīng)、原料供應(yīng)、產(chǎn)品承購、技術(shù)許可等方面進(jìn)行戰(zhàn)略合作。恒力石化（大連長興島）煉化一體化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖恒力石化（大連長興島）煉化一體化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 384.相關(guān)標(biāo)的：榮盛石化4.相關(guān)標(biāo)的：榮盛石化截至2023年底，公司通過子公司浙石化擁有原油加工能力4000萬噸/年（持股51%），年產(chǎn)成品油超過1500萬噸、芳烴1370萬噸、乙烯420萬噸、丙烯330萬噸。目前公司依托浙石化和中金石化前道原料，合計(jì)向下布局了五大新材料項(xiàng)目，產(chǎn)品涉及、DMC、PC、POE、等一批新能源新材料產(chǎn)品，規(guī)劃總投資金額約3000億元，其中高性能樹脂項(xiàng)目和高端新材料項(xiàng)目已開工建設(shè)，金塘項(xiàng)目和臺(tái)州項(xiàng)目的前期工作正在有序開展。榮盛石化新材料項(xiàng)目建設(shè)情況榮盛石化新材料項(xiàng)目建設(shè)情況項(xiàng)目 實(shí)施主體 地點(diǎn) 建設(shè)內(nèi)容項(xiàng)目 實(shí)施主體 地點(diǎn) 建設(shè)內(nèi)容140萬噸乙烯及下游化工裝置

浙石化 舟

140萬噸乙烯、30萬噸醋酸乙烯、38萬噸聚醚多元醇、27/60萬噸PO/SM、40/25萬噸苯酚丙酮、25萬噸丁二烯、35萬噸高密度聚乙烯、40萬噸ABS、10萬噸HRG膠乳、6萬噸融聚丁苯&10萬噸稀土順丁橡膠、75萬噸裂解汽油加氫、10萬噸苯乙烯等，目前已全面投產(chǎn)項(xiàng)目浙石化舟山30萬噸LDPE/EVA（管式）、10萬噸EVA（釜式）、40萬噸LDPE、20萬噸DMC、3×6萬噸PMMA、120萬噸ABS高端新材料項(xiàng)目

浙石化 舟

400萬噸催化裂解裝置、35萬噸α-烯烴、2×20萬噸/年P(guān)OE、8萬噸聚丁烯-1、100萬噸醋酸、2×30萬噸醋酸乙烯、30萬噸EVA/LDPE（管式）、2×15萬噸己二酸、25萬噸己二腈、28萬噸己二胺、50萬噸尼龍66鹽、60萬噸順酐、50萬噸1,4-丁二醇、20萬噸PBS、12萬噸聚四氫呋喃、3萬噸NMP、27萬噸硝酸、66萬噸丙烯腈、100萬噸甲醇、60萬噸合成氨、24萬噸雙酚A等，計(jì)劃于25年底前陸續(xù)投產(chǎn)金塘新材料項(xiàng)目金塘新材料項(xiàng)目榮盛新材料（舟山）舟山包括POE、PTT、PETG、PBS、PBT、DMC、ABS、PC、UHMWPE、聚氨酯彈性體等產(chǎn)業(yè)鏈，2023年11月30日，正式開工建設(shè)。預(yù)計(jì)到2024年底，首批10套主體裝置建成；2025年6月相關(guān)裝置投產(chǎn)運(yùn)行臺(tái)州新材料項(xiàng)目

（臺(tái)州）

臺(tái)州 規(guī)劃1000萬噸高端化工新材料，括八產(chǎn)業(yè)，目環(huán)評(píng)公示數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 394.相關(guān)標(biāo)的：東方盛虹4.相關(guān)標(biāo)的：東方盛虹截至2023年底，公司上游擁有1600萬噸煉化產(chǎn)能、280萬噸PX、110萬噸乙烯、240萬噸、以及70萬噸PDH，中游擁有390萬噸、190萬噸乙二醇、104萬噸丙烯腈，下游擁有330萬噸滌綸長絲、以及EVA/DMC/UHMWPE等新材料。高開支構(gòu)筑高成長，新材料項(xiàng)目建設(shè)加速推進(jìn)。公司以盛虹煉化為基礎(chǔ)原料平臺(tái)，加速向下游新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸，重點(diǎn)在建項(xiàng)目包括：75萬噸、10萬噸POE（總規(guī)劃50萬噸）、10萬噸磷酸鐵鋰（總規(guī)劃30萬噸）、10萬噸EC/DMC、12萬噸總規(guī)劃百萬噸）、26萬噸丙烯腈、25萬噸再生PET以及PETG/CHDM等新材料項(xiàng)目。戰(zhàn)略性引入沙特阿美，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合助力長遠(yuǎn)發(fā)展。2023年9月27日，公司與沙特阿美亞洲簽署了戰(zhàn)略框架協(xié)議，沙特阿美擬戰(zhàn)略入股公司全資子公司盛虹石化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并持有少數(shù)股權(quán)。東方盛虹煉化一體化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖東方盛虹煉化一體化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 404.相關(guān)標(biāo)的：恒逸石化4.相關(guān)標(biāo)的：恒逸石化截至2023年底，公司通過子公司恒逸文萊（持股比例70%）擁有800萬噸煉化產(chǎn)能、265萬噸與苯等化工品，中游通過逸盛系參控股2150萬噸PTA，下游合計(jì)參控股聚酯產(chǎn)能超1000萬噸?？春瞄L絲向上彈性。長絲投產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，24年起行業(yè)新增產(chǎn)能明顯減少，行業(yè)供需關(guān)系有望持續(xù)修復(fù)。滌錦雙鏈并行，在建項(xiàng)目有序推進(jìn)。1）煉化方面，推進(jìn)文萊二期項(xiàng)目建設(shè)。2）聚酯方面，海南逸盛180萬噸瓶片和250萬噸于23年底投產(chǎn)。3）錦綸方面，廣西恒逸120萬噸己錦一體化項(xiàng)目已于2023年底正式開工，該項(xiàng)目采用公恒逸文萊煉化一體化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖恒逸文萊煉化一體化股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 414.相關(guān)標(biāo)的4.相關(guān)標(biāo)的【東吳能源開采-化工陳淑嫻團(tuán)隊(duì)】三桶油估值股息對(duì)比 2024/10/22中石油A股中石油H中石油A股中石油H股中石化A股中石化H股中海油A股中海油H股Brent油價(jià)2024年預(yù)測(cè)歸母凈利潤（億元CNY）18361836704704150015002024E預(yù)測(cè)股利支付率（%）50%50%65%65%43%43%預(yù)測(cè)總分紅金額（億元CNY）918918458458645645總股本（億）1,8301,8301,2171,217475475預(yù)測(cè)每股分紅（CNY/股）0.500.500.380.381.361.36股價(jià)（CNY/股）和油價(jià)（美元/桶）75.64總市值（億元CNY）154841012780325162133948169稅前-預(yù)測(cè)股息率（%）5.9%9.1%5.7%8.9%4.8%7.9%PE-2024E8.45.512.0PB-2024E1.00.70.970.621.81.1EV/EBITDA-2024E按持有1年以上計(jì)算，征收紅利稅情況0%20%0%20%0%10%+（1-10%）*20%=28%稅后-預(yù)測(cè)股息率（%）5.9%7.3%5.7%7.1%4.8%5.7%假設(shè)取消港股20%紅利稅0%0%0%0%0%10%稅后-預(yù)測(cè)股息率（%）5.9%9.1%5.7%8.9%4.8%7.1%漲跌幅-近一天0.0%0.7%0.8%0.0%-0.4%0.0%1.82%漲跌幅-近一周-3.3%-5.8%-2.9%-5.1%-4.3%-6.9%-2.35%漲跌幅-近兩周-6.2%-12.2%-5.2%-14.7%-4.0%-14.9%-6.54%漲跌幅-近三周-6.2%-4.7%-5.2%-4.3%-4.0%-3.4%5.50%漲跌幅-近一月7.0%3.1%3.4%2.2%7.8%-0.7%2.65%漲跌幅-年初至今26.1%26.3%25.0%21.9%40.1%54.9%-1.82%數(shù)據(jù)來源：Wind，盈利預(yù)測(cè)來自東吳證券研究所注：港元匯率為年月日的0.9242【東吳能源開采-化工陳淑嫻】三桶油及海外油氣公司估值&漲跌幅對(duì)比陳淑嫻，CF周少/p>

2024/10/22代碼 公司名稱 貨幣 股

市值（億）

歸母凈利潤（億）

PE PB

漲跌幅（%）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E近一天 近一周 近一月年初至今SHEL.NTTE.NE.NSHEL.NTTE.NE.N英國殼牌石油法國道達(dá)爾意大利埃尼USDUSDUSD33.564.815.42,0851,555520194214532572197925822078---8.07.16.6---1.01.10.8---4.04.23.1----0.1-0.10.0-2.0-4.8-1.8-2.5-5.0-2.34.9-0.1-4.9美國油氣上下游一體化油氣公司XOM.NCVX.N?？松梨谘┓瘕圲SDUSD120.7150.95,3632,760360214415237437267--12.711.512.911.712.310.3--1.62.01.7----0.50.0-2.7-23.84.5美股純上游油氣公司OXY.NCOP.NDVN.NEOG.N西方石油康菲石油戴文能源EOGUSDUSDUSDUSD52.1105.040.2125.14721,219252711471103776331023368411093570----14.112.07.010.710.511.4----2.62.02.1----5.04.25.2----0.50.00.2-0.5-3.4-4.1-6.3-4.20.9-4.4-1.50.0-11.7-8.1-9.76.4其他國家石油公司2222.TD沙特阿美SAR27.065,317603444444529-14.414.714.4----0.4-0.7-1.5-14.1海外公司平均值10.3 10.5 9.9 2.1 2.0 1.8 5.5 5.2 5.010.3 10.5 9.9 2.1 2.0 1.8 5.5 5.2 5.0三桶油A+H0857.HK 中國石油股份* HKD 6.0 11,054 1611 1836 1908 1945 6.3 5.5 5.3 5.2 0.7 0.7 0.6 0.6 1.9 2.2 2.0 2.4 0.7 -5.8 3.1 26.3601857.SH 中國石油* CNY 8.5 15,484 1611 1836 1908 1945 9.6 8.4 8.1 8.0 1.1 1.0 0.9 0.9 2.8 3.4 3.1 3.5 0.0 -3.3 7.0 26.40386.HK 中國石油化工股份*HKD 4.6 5,635 605 704 730 745 8.5 7.3 7.1 6.9 0.6 0.6 0.6 0.6 3.7 3.4 3.0 3.5 0.0 -5.1 2.2 21.9600028.SH 中國石化* CNY 6.6 8,032 605 704 730 745 13.3 11.4 11.0 10.8 1.0 1.0 0.9 0.9 4.7 4.7 4.2 4.1 0.8 -2.9 3.4 24.80883.HK 中國海洋石油* HKD 18.8 8,917 1238 1500 1635 1728 6.6 5.4 5.0 4.7 1.2 1.1 1.0 0.9 2.0 2.8 2.7 2.7 0.0 -6.9 -0.7 54.9600938.SH 中國海油* CNY 28.2 13,394 1238 1500 1635 1728 10.8 8.9 8.2 7.7 2.0 1.8 1.6 1.4 3.4 4.8 4.5 4.2 -0.4 -4.3 7.8 40.6資料來源：萬得，彭博，股價(jià)為2024年10月22日收盤價(jià)，東吳證券研究所，注：標(biāo)*為我們自行預(yù)測(cè)，其余公司為wind一致預(yù)期、彭博一致預(yù)期434.相關(guān)標(biāo)的：中國海油/中國海洋石油4.相關(guān)標(biāo)的：中國海油/中國海洋石油低成本優(yōu)勢(shì)明顯，構(gòu)成中海油核心投資邏輯：低成本是石油公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是提升盈利和對(duì)抗油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，使得公司在中低油價(jià)水平下仍具有持續(xù)盈利的能力。公司2023年桶油主要成本28.83美元/桶，較2022年降低-1.56美元/桶，同比-5.1%。資本支出持續(xù)加大，助力儲(chǔ)量和產(chǎn)量增長：20231000-1100億元至1200-13002023-2025年公司油氣產(chǎn)量目標(biāo)分別為650-660、690-700、730-740百萬桶油當(dāng)量，且海外產(chǎn)量占比逐漸提升。海上資源儲(chǔ)備豐富，助力中海油可持續(xù)增長。中海油三大優(yōu)勢(shì)2024年中海油歸母凈利潤對(duì)油價(jià)敏感性分析（億元，美元/桶）中海油三大優(yōu)勢(shì)2024年中海油歸母凈利潤對(duì)油價(jià)敏感性分析（億元，美元/桶）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 444.相關(guān)標(biāo)的：中國石油/中國石油股份4.相關(guān)標(biāo)的：中國石油/中國石油股份國家政策推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)+油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，上游業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。政策趨嚴(yán)+成品油需求回暖&海外價(jià)差擴(kuò)大，煉化板塊業(yè)績(jī)有望改善。中國正推動(dòng)煉廠轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來大幅新增煉化產(chǎn)能有限。在此情況下，公司有多個(gè)重點(diǎn)煉化項(xiàng)目正在投建，煉化板塊未來可期。政策發(fā)力+國際氣價(jià)回落，板塊業(yè)績(jī)有望改善。政策層面：未來有關(guān)部門或?qū)⒔⒔∪?guī)則相對(duì)