Chap15價值管理章節(jié)課件

一、價值管理的概念第1節(jié)價值創(chuàng)造的衡量

二、經(jīng)濟增加值三、市場增加值2025/6/251FinancialManagement-copyright2022AnChap15-1價值創(chuàng)造的衡量2025/6/252FinancialManagement-copyright2022AnChap15-1價值創(chuàng)造的衡量

一、價值管理的概念

價值管理，最早是由詹姆斯·麥克塔格特（1994）年提出，又稱為基于價值的公司管理（Value-BasedManagement,VBM），是指以價值評估為基礎(chǔ)，依據(jù)價值增長規(guī)律，以價值增長為目的的一種綜合管理模式。它是源于公司價值最大化的內(nèi)生要求而建立的以價值評估為基礎(chǔ)、以規(guī)劃價值目標(biāo)和管理決策為手段，整合各種價值驅(qū)動因素和管理技術(shù)、梳理業(yè)務(wù)過程和管理活動的新型管理框架（參見第1章“圖1-1企業(yè)價值管理體系的構(gòu)成”）。2025/6/253FinancialManagement-copyright2022AnChap15-1價值創(chuàng)造的衡量

二、經(jīng)濟增加值

（一）經(jīng)濟增加值的概念及計算經(jīng)濟增加值是指企業(yè)可持續(xù)的投資收益超過資本成本的盈利能力，即稅后凈營業(yè)利潤大于資本成本的凈值?；蛘哒f，經(jīng)濟增加值（EVA）是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。其核心是投入的資本是有成本的，公司的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。其基本計算公式為：

式中，IC為投入資本，NOPAT（netoperatingprofitaftertaxes）為稅后凈營業(yè)利潤，其計算公式為稅后凈營業(yè)利潤NOPAT=EBIT

(1-所得稅稅率T)，WACC是加權(quán)平均資本成本。公式15-1中的NOPAT與投入資本IC的比值即為投入資本收益率ROIC，因此，公式15-1可以變?yōu)椋?025/6/254FinancialManagement-copyright2022AnChap15-1價值創(chuàng)造的衡量

二、經(jīng)濟增加值

式中，(ROIC-WACC)是收益率差幅，可以看出，當(dāng)收益率差幅為正值時可以創(chuàng)造價值，當(dāng)收益率差幅為負(fù)值時會損害價值。這就表明，公司單純的增長并不一定能夠創(chuàng)造價值，只有當(dāng)收益率差幅為正值時才會創(chuàng)造價值，此時增長才有意義?；诖?，公司管理的目標(biāo)不是預(yù)期收益率最大，而是預(yù)期的收益率差幅最大。例15-1某公司2021年營業(yè)利潤為250萬，所得稅稅率25%，公司投入資本總額為300萬，其中：短期借款20萬，利息率為8%，長期借款100萬，利息率為10%，股權(quán)投資為180萬元，股權(quán)預(yù)期收益率為15%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以計算該公司的EVA。由計算結(jié)果可以看出，該公司的經(jīng)濟增加值為正，公司2021年度創(chuàng)造了價值。（二）經(jīng)濟增加值的簡化計算2009年國資委發(fā)布的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中，開始采用經(jīng)濟增加值指標(biāo)對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人進行考核。此后經(jīng)過不斷的實踐與完善，2019年3月國務(wù)院國資委正式印發(fā)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》，辦法規(guī)定應(yīng)根據(jù)國有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合企業(yè)實際，對不同功能和類別的企業(yè)，實施分類考核。經(jīng)濟增加值仍是最重要的考核指標(biāo)之一。關(guān)于經(jīng)濟增加值計算的相關(guān)規(guī)定如下：

1.經(jīng)濟增加值的計算公式經(jīng)濟增加值=稅后凈經(jīng)營利潤-資本成本=稅后凈經(jīng)營利潤-調(diào)整后資本×加權(quán)平均資本成本其中：稅后凈經(jīng)營利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費調(diào)整項）×（1-25%）2025/6/25FinancialManagement-copyright2022An5二、經(jīng)濟增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量3.差異化資本成本率的確定

（1）對主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，股權(quán)資本成本率原則上定為6.5%,對主業(yè)處于關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)重大專項任務(wù)的商業(yè)類企業(yè)，股權(quán)資本成本率原則上定為5.5%,對公益類企業(yè)股權(quán)資本成本率原則上定為4.5%。對軍工、電力、農(nóng)業(yè)等資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，股權(quán)資本成本率下浮0.5個百分點（2）

利息支出總額是指帶息負(fù)債情況表中“利息支出總額”，包括費用化利息和資本化利息。

（3）資產(chǎn)負(fù)債率高于上年且在65%(含)至70%的科研技術(shù)企業(yè)、70%(含)至75%的工業(yè)企業(yè)或75%(含)至80%的非工業(yè)企業(yè)，平均資本成本率上浮2個百分點；資產(chǎn)負(fù)債率高于上年且在70%(含)以上的科研技術(shù)企業(yè)、75%(含)以上的工業(yè)企業(yè)或80%(含)以上的非工業(yè)企業(yè)，平均資本成本率上浮0.5個百分點。對于對企業(yè)經(jīng)濟增加值考核產(chǎn)生重大影響的以下事項，國資委可酌情予以調(diào)整：重大政策變化，嚴(yán)重自然災(zāi)害等不可抗力因素，企業(yè)重組、上市及會計準(zhǔn)則調(diào)整等不可比因素，國資委認(rèn)可的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等其他事項。2025/6/256二、經(jīng)濟增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量例15-2某央企上市公司，采用經(jīng)濟增加值進行業(yè)績考核，請根據(jù)以下資料計算公司的經(jīng)濟增加值，(１)2021年該公司的凈利潤為9.6億元，利息支出為26億元，研究與開發(fā)費用為1.8億元，當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究與開發(fā)支出為1.2億元.(２)2021年該公司年末的所有者權(quán)益為600億元，年初所有者權(quán)益為５00億元，年末負(fù)債為850億元，年初負(fù)債為780億元，年末無息流動負(fù)債為250億元，年初無息流動負(fù)債為150億元，年末在建工程為180億元，年初在建工程為200億元，(３)該公司的WACC為5.5%.解:首先,計算稅后凈營業(yè)利潤,NOPAT＝凈利潤＋(利息支出＋研究開發(fā)費用調(diào)整項)×(1-25%)＝9.6＋(26+3)×(1-25%)＝31.35(億元)其中,研究開發(fā)費用調(diào)整項為研究與開發(fā)費用1.8億元,加上當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究與開發(fā)支出1.2億元,共計3億元。其次，調(diào)整投入資本，調(diào)整后的投入資本＝平均所有者權(quán)益＋平均負(fù)債合計－平均無息流動負(fù)債－平均在建工程=550＋815－200－190＝975（億元）最后，計算經(jīng)濟增加值，EVA＝NOPAT－調(diào)整后投入資本×WACC＝31.35－975

×5.5%＝-22.28(億元)2025/6/257二、經(jīng)濟增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量

（三）經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值在項目評估中，投資決策的法則之一是凈現(xiàn)值法則。項目凈現(xiàn)值是衡量投資項目對公司增量價值的貢獻大小。投資于凈現(xiàn)值為正的項目將會增加公司價值；反之，則會損害公司價值。經(jīng)濟增加值是對凈現(xiàn)值法則的簡單拓展?；蛘哒f，項目凈現(xiàn)值是它在壽命周期內(nèi)所追加的經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值，即：例15-3假設(shè)A公司有一投資項目，初始投資金額為200萬元，周期為4年，按直線法計提折舊，資本成本為10%，每年稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）見表15-1第二列。2025/6/258二、經(jīng)濟增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量（三）經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值根據(jù)表15-1中投資項目各年的凈營業(yè)現(xiàn)金流量NCF，可以計算出項目的凈現(xiàn)值：根據(jù)表15-1中各年的EVA，可以計算出計算的各投資年度EVA現(xiàn)值之和，即：可以看出，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的項目凈現(xiàn)值，與采用折現(xiàn)EVA計算的各年度EVA現(xiàn)值之和相等，均為148.69萬元。因此，在進行項目投資決策時，EVA也可以作為評價指標(biāo)之一。2025/6/259二、經(jīng)濟增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量（一）市場增加值的概念及計算MVA是市場增加值(MarketValueAdded)的縮寫。市場增加值是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務(wù)調(diào)整后的賬面價值之間的差額。簡而言之，市場增加值就是公司所有資本通過股市累計為其投資者創(chuàng)造的財富，也即公司市值與累計資本投入之間的差額。進一步地，市場增加值也可以認(rèn)為是公司變現(xiàn)價值與原投入資本之間的差額，它直接表明了一家公司累計為股東創(chuàng)造了多少財富。用式表示如下：如果MVA大于0，說明為投資者創(chuàng)造價值。因為公司資本（權(quán)益和負(fù)債）的市場價值大于公司投資資本的數(shù)量，如果MVA小于0，則表明損害了投資者的價值。由上述可以看出，MVA的大小反映了公司給投資者創(chuàng)造或損害價值數(shù)量的大小。因此，公司管理的目標(biāo)是市場增加值最大，而不是市場價值最大，因為市場價值只反映了公司在資本市場中的價值定位，而沒有考慮公司的資本占用。2025/6/2510三、市場增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量（二）市場增加值與凈現(xiàn)值、經(jīng)濟增加值之間的關(guān)系從投資的角度來看，市場增加值計算式中的投入資本賬面價值應(yīng)當(dāng)是公司過去和現(xiàn)在的所有項目投入資本總額。在理性的資本市場中，則公司所有項目未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于公司投入資本的市場價值。因此，接受凈現(xiàn)值大于零的投資項目意味著MVA的增加，該項目對公司MVA貢獻的大小就是該項目的凈現(xiàn)值，也就是說公司管理追求市場增加值最大化就是實現(xiàn)投資項目的凈現(xiàn)值最大化。綜上所述，公司市場價值可寫為：由上式和市場增加值的計算公式可得市場增加值的計算公式可以重新表述如下：可以發(fā)現(xiàn)NPV、MVA和EVA分別從不同角度反映公司的價值創(chuàng)造情況的。在采用NPV進行分析公司價值創(chuàng)造時，其實是項目投資決策中的NPV最大化原則。公司價值最大化的目標(biāo)可以看成是公司所有投資的子項目累積凈現(xiàn)值最大化目標(biāo)，即MVA最大化。三者之間的關(guān)系可以表述為：EVA是公司價值創(chuàng)造的內(nèi)在動力，MVA是公司價值的外在市場表現(xiàn)，NPV則是實現(xiàn)公司價值最大化的微觀基礎(chǔ)。2025/6/2511三、市場增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量例15-4一家公司考慮購買100萬元的設(shè)備，設(shè)備預(yù)期使用壽命2年，按直線折舊法進行折舊，期末無殘值。投資預(yù)期產(chǎn)生的營業(yè)收入第1年為200萬元，第2年為400萬元；年年初，公司將根據(jù)經(jīng)營需要調(diào)整在凈經(jīng)營性營運資本上的投資額。假設(shè)凈經(jīng)營性營運資本需求等于預(yù)期各年營業(yè)收入的10%，經(jīng)營性凈營運資本的全部投資于第2年年末全部收回。假設(shè)公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為10%，公司所得稅率為25%。其余數(shù)據(jù)及計算過程如表15-12所示。2025/6/2512三、市場增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量

通過表15-2可以發(fā)現(xiàn)，該投資項目的市場增加值為正，因此，可以接受該項目，而且從上述分析中可以看出，市場增加值（MVA）等于未來經(jīng)濟增加值（EVA）的折現(xiàn)值之和，也等于項目的凈現(xiàn)值（NPV），即經(jīng)濟增加值最大化等于凈現(xiàn)值最大化。（三）市場增加值的優(yōu)缺點1.市場增加值的優(yōu)點主要體現(xiàn)在三個方面:第一，從理論上看，市場增加值是評價公司創(chuàng)造財富的準(zhǔn)確方法，是一個公司增加或減少股東財富的累計總量，是從外部評估公司管理業(yè)績的最優(yōu)選擇。第二，市場增加值可以反映公司的風(fēng)險，公司的市值既包括投資者對風(fēng)險的判斷，也包括對公司績效的評估。第三，市場增加值不僅可以用來直接比較不同行業(yè)的公司，甚至可以直接比較不同國家公司的業(yè)績。

2.只有上市公司的股票才會有比較公平的市場價格，才能計算它的市場增加值，對于非上市公司，缺乏適當(dāng)?shù)氖袌鰞r值估算數(shù)據(jù)，限制了市場增加值的應(yīng)用?即使是上市公司也只能計算它的整體經(jīng)濟增加值，對于下屬部門和內(nèi)部單位無法計算其經(jīng)濟增加值，也就不能用于內(nèi)部業(yè)績評價。2025/6/2513三、市場增加值Chap15-1價值創(chuàng)造的衡量一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析第2節(jié)價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素

二、進一步討論2025/6/2514FinancialManagement-copyright2022AnChap12-2價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素

2025/6/2515一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素

結(jié)合市場增加值計算公式和市場價值計算公式，可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)濟增加值等于公司各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和（NPV），因此，公司各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和反映了在投入資本一定的情況下企業(yè)的經(jīng)營狀況，反映的是企業(yè)未來的經(jīng)營管理創(chuàng)造的增長機會，如果公司經(jīng)營狀況較好，未來各年凈現(xiàn)金流折現(xiàn)之和大于投入資本，那么NPV大于0，此時可以為公司創(chuàng)造價值，反之則會損害公司價值。由此可以看出，企業(yè)的價值創(chuàng)造一方面取決于存量資本創(chuàng)造的價值，一方面取決于未來增長機會創(chuàng)造的價值。2025/6/2516一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素（一）收益率差幅例15-5現(xiàn)有甲、乙兩個公司其基本數(shù)據(jù)如表15-3所示。從表15-3中可以看出，公司甲收益增長率為7%，ROIC為10%WACC為13%，其收益率差幅為負(fù)(－3%)。公司損害了500萬元的價值，這與公司甲的增長率快于或慢于7%無關(guān)，并不創(chuàng)造價值，除非管理者能夠使ROIC超過估計的WACC把負(fù)的收益率差幅變?yōu)檎?。公司乙，雖然其收益增長率為4%，但是ROIC高于WACC，因此公司乙的收益率差幅為正值。因此，雖然乙公司的收益增長率要低于甲公司，但創(chuàng)造了500萬元的價值。2025/6/2517一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素（一）收益率差幅例15-6現(xiàn)有一公司目前投入資本（IC）為2000萬元，資本成本為(WACC)10%，投入資本收益率（ROIC）第1年為18%，以后每年遞減1%，到第9年時與資本成本相同。據(jù)此，未來EVA現(xiàn)值與公司價值計算如表15-4。假設(shè)資本賬面價值和投入資本相等，則市場價值為：接下來，將以表15-4的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析不同驅(qū)動因素對公司價值創(chuàng)造的影響。2025/6/2518一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素（二）提高投入資本收益率承接例15-6如果該公司通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低資本成本等方式，導(dǎo)致第1年的投入資本收益率上升至20%，此后每年降低1.25%，在第9年時，資本成本與投入資本收益率相同。假設(shè)其他因素不變，那么投入資本收益率的變化對公司價值創(chuàng)造的影響如表15-5所示。從表15-5可以看出，當(dāng)其他因素不變時，ROIC的提高會導(dǎo)致EVA現(xiàn)值的增加（666-533），由式（15-6）可知，公司市場增加值也增長了133萬元。2025/6/2519一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素（三）剝離不良資產(chǎn)，降低資本占用承接例15-6假設(shè)該公司投入的2000萬元資產(chǎn)由1500萬元的甲資產(chǎn)和500萬元的乙資產(chǎn)構(gòu)成，其中甲的投資收益率為22%，乙的投資收益率為6%，平均收益率為18%，如果以賬面價值把乙資產(chǎn)進行出售，那么甲的收益率每年會遞減1.5%，第9年時與資本成本相同。剝離不良資產(chǎn)后的價值創(chuàng)造如表15-6所示。從表15-6中可以看出，在剝離500萬元不良資產(chǎn)后，雖然市場價值下降了433萬元（2533-2100），但是由于投入資本減少了500萬元，相當(dāng)于創(chuàng)造了67萬元的價值，正好等于未來經(jīng)濟增加值現(xiàn)值的增加數(shù)量67萬元（600-533）。這表明以比市場價值更快的速度減少資本投入或者以比資本投入更快的速度增加市場價值，都會為股東創(chuàng)造價值。這也表明，價值創(chuàng)造追求的不是市場價值最大化，而是市場增加值最大化。2025/6/2520一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素（四）延長競爭優(yōu)勢期承接例15-6仍沿用上述例子的數(shù)據(jù)，在其他因素不變的情況下，把表15-4中的競爭優(yōu)勢期延長為10年，每年的收益率遞減0.8%。公司價值創(chuàng)造如表15-7所示。在表15-7中可以看出，在其他因素不變的情況下，把公司競爭優(yōu)勢期延長2年，將會導(dǎo)致公司未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值增加84萬元（617-533），而且公司的市場價值也增加了84萬元。因此，延長競爭優(yōu)勢期可以提升公司的價值創(chuàng)造。2025/6/2521一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素（五）降低資本成本承接例15-6在其他因素不變的情況下，資本成本降低為8%，那么第一年的ROIC-WACC為10%，以后每年下降1.25%，在第9年下降為0。表15-8給出了降低資本成本對公司價值創(chuàng)造的影響。在表15-8中，由于資本成本降低了2%，由此帶來了未來經(jīng)濟增加值(EVA)上升了171萬元（704-533），而且公司的市場價值也增加了171萬元。這表明，公司通過降低資本成本可以為公司帶來價值創(chuàng)造。2025/6/2522一、價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素分析Chap15-1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素

在公司投資決策過程中，推出新產(chǎn)品，降低成本，提高核心服務(wù)競爭力剝離不良資產(chǎn)等可以為公司創(chuàng)造價值。在融資決策中，公司可以通過節(jié)稅、降低融資成本或者提高資本來源的可靠性和靈活性來實現(xiàn)為公司創(chuàng)造價值。此外，對財務(wù)杠桿的及時關(guān)注，保持財務(wù)的靈活性可以減少財務(wù)危機的發(fā)生，也可以為公司創(chuàng)造價值，但是財務(wù)杠桿并不是驅(qū)動價值創(chuàng)造的關(guān)鍵動因，由經(jīng)濟增加值和市場增加值計算公式可知，在其他因素保持不變的情況下，ROIC的提高將會導(dǎo)致公司價值創(chuàng)造的增加。那么把ROIC進一步進行分解可以得到如下式：

可以看出，ROIC可以進一步分解為銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘績，而稅后的

ROIC則受稅率的影響。因此，提高銷售利潤率，加速資本周轉(zhuǎn)（加速收款、減少存貨），降低稅率可以為公司價值創(chuàng)造做貢獻。上述分析可以用圖15-1來表示，提高投入資本收益率、降低資本成本和提高可持續(xù)增長率是價值創(chuàng)造的關(guān)鍵。2025/6/2523二、進一步討論Chap15-2價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素

2025/6/2524二、進一步討論Chap15-2價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素2025/6/2525FinancialManagement-copyright2022AnChap15-3財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與價值創(chuàng)造一、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣財務(wù)戰(zhàn)略矩陣將價值創(chuàng)造(投入資本收益率-加權(quán)平均-資本成本)和現(xiàn)金余缺(營業(yè)收入增長率-可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來，可以作為評價和制定戰(zhàn)略的分析工具(見圖15-2)。2025/6/2526FinancialManagement-copyright2022AnChap15-3財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與價值創(chuàng)造一、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的縱坐標(biāo)是一個業(yè)務(wù)單位的投資成本回報率與其資本成本的差額，該差額被稱作經(jīng)濟增加值。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣用經(jīng)濟增加值來評價公司的價值增長狀態(tài)，如果經(jīng)濟增加值大于零，說明公司的稅后凈經(jīng)營利潤大于資金成本，該業(yè)務(wù)單位為股東創(chuàng)造價值；如果經(jīng)濟增加值小于零，說明公司的稅后凈經(jīng)營利潤不能抵消其資金成本，該業(yè)務(wù)單位減損股東價值。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫坐標(biāo)是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額，以衡量公司的資源消耗水平?？沙掷m(xù)增長率是在不增發(fā)新股、不改變經(jīng)營效率以及財務(wù)政策的情況下，公司銷售所能實現(xiàn)的最高增長率。當(dāng)銷售增長率超過可持續(xù)增長率，說明公司銷售帶來的現(xiàn)金流量不能維持其自身發(fā)展，現(xiàn)金短缺；反之，這意味著公司銷售帶來的現(xiàn)金流量可以滿足自身發(fā)展需要，同時公司擁有剩余現(xiàn)金。2025/6/2527FinancialManagement-copyright2022AnChap15-3財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與價值創(chuàng)造二、價值創(chuàng)造與財務(wù)戰(zhàn)略選擇（三）減損型現(xiàn)金剩余的財務(wù)戰(zhàn)略選擇在第Ⅲ象限中，經(jīng)濟增加值小于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率。盡管該業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支持其自身發(fā)展，但該業(yè)務(wù)的增長反而會降低公司的價值。減損型現(xiàn)金剩余的主要問題是低利潤率，而不是低增長率，簡單的加速增長很可