中期策略-海外市場2H25展望：再平衡進行時

正文目錄上半年回顧：全球資產再平衡 4中美周期走向何處？關稅擾動脫敏，基本面重要性上升 6美股：盈利或下修，“FedPut”效果不如以往，關注流動性壓力 8經濟主線：三季度增長、通脹斜率變化較快，美聯儲依然兩難 8美股表現：指數盈利仍可能下修3%~4%，關注債限解決后的流動性壓力 9港股：波動中的資金再平衡，有望走出相對表現 基本面：盈利修復是主要貢獻，四季度確定性更強 跨市場比較：資金再平衡并未結束，港股仍有望獲得相對表現 15人民幣及人民幣資產仍有重估空間 15外圍擾動下，港股市場仍有望獲得相對表現 16行業(yè)比較：三季度高股息必需消費做底倉，全年逢低增配科技+消費 17中長期視角：港股市場具有戰(zhàn)略性配置價值 20為什么港股市場重要性正在上升？ 20戰(zhàn)略性布局啟示：科技、擴容和AH溢價收窄 20科技趨勢：在AI賽場上，全球資本對美股押注更多，但對港股依然欠配 20增量資金：中長期外資近千億美元增量空間，內資空間更大 21AH溢價：保守估計仍余5%收窄空間，關注行業(yè)稀缺龍頭 23風險提示 26圖表目錄圖表1：港股行情今年主要圍繞AI敘事和關稅擾動兩大主線展開 4圖表2：估值修復是主要貢獻，ERP下行貢獻較多 4圖表3：今年以來商貿零售、醫(yī)藥、電子等成長類行業(yè)在外資與南向共同作用的背景下表現相對靠前 5圖表4：今年以來外資和南向資金流入港股情況 5圖表5：今年港股收益表現在全球大類資產中居前 5圖表6：主動型外資流出趨勢略有放緩，專注于全球市場的被動外資對港股持續(xù)增配 5圖表7：中美經濟和市場周期位置示意圖 6圖表8：下半年重要事件 7圖表9：美股估值依然在歷史高位，但中國市場尤其是科技股估值尚未完全修復 7圖表10：二三季度美國增長數據可能較快放緩，同時通脹走高 8圖表當前貝弗里奇曲線接近臨界點，意味著職位空缺率下降需要以更大的失業(yè)率上升代價 8圖表12：標普500指數盈利預期下修一覽 9圖表13：標普500指數動態(tài)PE處于2013年以來90%分位 9圖表14：我們測算標普500指數2025年EPS為255美元，同比增速6%，相比當前一致預期仍需下調3~4% 10圖表15：23年6月3日債限問題解決后，財政部超預期發(fā)行大量美債，TGA賬戶快速回補，金融流動性轉為收緊免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。....................................................................................................................................................................................10免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。圖表16：2023年中美債利率上沖至5%，美股從2023年7月到10月累計回撤10.3% 10圖表17：華泰宏觀研究關鍵假設表 12圖表18：預計非金融海外中資股2025年營收增速約3.3% 12圖表19：預計非金融海外中資股2025年營業(yè)利潤增速約7.2% 12圖表20：名義經濟增速對海外中資股的營收增速具備較好的擬合效果 13圖表21：進一步結合油價則可得出營業(yè)利潤增速關系 13圖表22：重要板塊營業(yè)利潤走勢 13圖表23：美元指數與恒指ERP之間具備較好的正相關性 14圖表24：國內名義經濟增速與恒指ERP之間具備較好的負相關性 14圖表25：我們建立了恒指ERP雙因子模型，歷史擬合效果較好 14圖表26：預計2025年底恒指PETTM約10.3x，年內節(jié)奏也呈U型 14圖表27：下半年港股解禁較上半年高 15圖表28：下半年港股解禁金額前十名 15圖表29：年初至今，人民幣兌美元升值1.3%，但兌一籃子貨幣下行5% 15圖表30：人民幣美元匯率和港股走勢相關性較強 15圖表31：今年一季度，中國經常項目順差占GDP比例同比增長2.6個百分點 16圖表32：2022年4月以來，人民幣真實有效匯率的降幅超過1990年來所有其他的下行周期 16圖表33：美股下跌時港美股相關性44%，跌幅越小港股的擾動也相對更小 16圖表34：海外流動性緊縮對港股形成制約 17圖表35：二者R方約26% 17圖表36：三季度高股息仍可作為底倉配置，港股銀行仍相對海外存在折價 18圖表37：2018年底至19年初人民幣升值區(qū)間行業(yè)表現 18圖表38：歷史人民幣升值區(qū)間下大盤股優(yōu)于小盤股，大多數時候科技優(yōu)于紅利 18圖表39：香港自身經濟改善或利好香港本地的金融和地產行業(yè) 19圖表40：美股科技龍頭相對港股科技龍頭展現出大規(guī)模超額表現 21圖表41：即便DeepSeek橫空出世后，港股科技龍頭市值也僅是美股的8.8% 21圖表42：海外頭部基金對中資股倉位24Q3起見底回暖 21圖表43：1Q25海外頭部基金對中資股的低配程度提升 21圖表44：南向在港股交易活躍度接近歷史最高水平 22圖表45：公募基金對于港股的歷史倉位也來到歷史最高水平 22圖表46：南向港股投資比例應占到26%附近 23圖表47：…對應主動公募可增配空間近5000億港幣 23圖表48：AH溢價或進一步收窄，建議關注行業(yè)頭部且互聯互通占比高的個股 24圖表49：AH溢價歷史走勢一覽 24圖表50：AH溢價變動受美元強弱影響大 25圖表51：二者R方達到71% 25圖表52：AH溢價同樣受到全球經濟政策不確定性影響 25圖表53：二者R方達到34% 25免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。圖表54：宏觀影響測算下半年AH溢價中樞在130附近 25免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。上半年回顧：全球資產再平衡DeepSeek的橫空出世助力中國資產重估，同時壓制美國科技例外論表現。這一邏輯自春節(jié)前后開始明顯發(fā)酵，至阿里2月中美貿易摩擦階段性緩和，市場急跌后很快反彈，波動性大幅上升，但關稅政策對經濟的負面影響尚未實質性顯現。兩大主線之下，港股在今年全球市場中表現居前。年初至今，除港股市場外，歐洲、亞洲股市及貨幣，以及避險屬性如黃金、瑞士法郎等資產領漲，油氣、創(chuàng)業(yè)板和美股及美元指數領跌。具體驅動因素如下：估值修復為主要貢獻，盈利小幅上修16%，估值修復為主要貢獻，PE10.24.5%ERP6.3%20137%。景下表現相對靠前，而電新、消費者服務與石油石化則表現較為一般。8502415%22%水平。外資方面，海外主動資金5042億美元，其中有兩點值得關注：一是主動資的流出趨勢略有放緩。25Q129.61.3億美元，Q224Q425Q1全球市場（包含了全球、全球新興市場、全球非美市場、美國）的被動外資對香港市場大幅流入，港股或成為外資新的蓄水池。圖表1：港股行情今年主要圍繞敘事和關稅擾動兩大主線展開 圖表2：估值修復是主要貢獻，ERP下行貢獻較多緩Deepseek或將推動中國資產價值重估緩Deepseek或將推動中國資產價值重估擊1.351.251.151.050.950.852024/090.752024/09

恒生指數 恒生科技 恒生高股息

恒生指數估值變化10年無風險利率 隱含ERP 動態(tài)PE（右軸）%12 %10 148 106 4 642 22014-012014-082015-032014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-072025-02免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，華泰研究2024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05注：以10YWind，華泰研究2024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/05，圖表3：今年以來商貿零售、醫(yī)藥、電子等成長類行業(yè)在外資與南向共同作用的背景下表現相對靠前 圖表4：今年以來外資和南向資金流入港情況主動型外資流入港股（億美元）被動型外資流入港股（億美元）南向流入港股（右軸，億美元）50.0主動型外資流入港股（億美元）被動型外資流入港股（億美元）南向流入港股（右軸，億美元）40.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)

0

900800700600500400300200100零 化

石者設2025-012025-012025-032025-042025-05售 工2025-012025-012025-032025-042025-05

金型型料股

裝融輸公

(60) 0股 通股 息 用 及率 事 新業(yè) 能源注：單位%，圖表5：今年港股收益表現在全球大類資產中居前全球大類資產美元計價漲跌幅股市全球大類資產美元計價漲跌幅股市債市貨幣商品30%20%10%0%-10%創(chuàng)業(yè)板天然氣MAG7滬深納斯達克道日經Nifty全MSCI巴西里爾比特幣恒法國CAC40英國富時銅KOSPI德國注：數據日期為2024年12月31日至2025年5月30日Bloomberg，圖表6：主動型外資流出趨勢略有放緩，專注于全球市場的被動外資對港股持續(xù)增配外資及分類型近八季度累計趨勢主動型外資外資及分類型近八季度累計趨勢亞洲（非日本）金磚四國中國全球全球新興市場基金全球非美大中華區(qū)香港太平洋區(qū)域美國外資及分類型近八季度累計趨勢被動型外資18706.17-824.694329.096245.64448.82-257.913031.081265.151123.123345.88外資及分類型近八季度累計趨勢亞洲（非日本）-627.53-81.88131.64-99.25-168.487.94122.47-327.38-179.14-33.45金磚四國-8.650.0810.83-5.71-2.09-1.830.99-2.65-1.19-7.08中國1139.35-2869.061296.663105.44-1511.33-1064.02249.82669.90360.07901.88全球5008.97603.84759.97866.88512.52547.98597.96365.29418.65335.87全球新興市場基金4331.09892.35792.56116.75493.32-481.861160.81-236.64-72.031665.84全球非美2697.02416.34382.10437.32283.79254.68315.2246.52206.70354.35大中華區(qū)-160.77-2.05-2.41-37.75-19.95-3.487.564.7518.19-125.62香港-5.89-6.85-16.8026.98-1.320.49-3.631.32-1.99-4.09太平洋區(qū)域-8.96-1.9817.83-18.86-12.60-3.2610.15-18.8910.038.62美國6341.53224.52956.701853.85874.95485.44569.74762.93363.84249.55單位：百萬美元EPFR，免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。中美周期走向何處？關稅擾動脫敏，基本面重要性上升免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。下半年，中美市場的宏觀主線或均從預期到現實過渡，對關稅政策逐漸脫敏，經濟基本面重要性上升。在這個大背景下，任何關稅改善帶來的壓力緩解都可能刺激市場短期反彈，但更大的向上動能仍需依靠外生政策來改變經濟周期位置。從時間節(jié)奏看，三季度或仍呈現高波動狀態(tài)，結構性行情為主線，四季度宏觀和政策環(huán)境或更加適宜。全球比較下，港股市場相對美股重估空間更大，依然有相對表現機會。經濟周期位置：美國2023AI驅動、財政承接和貨幣寬松，至今中國市場定價程度：美股500指數估值已經完全修復至“解放日”之前水平，21.6倍PE201390%以上分位。港股4110.2PE2013年以來均值。若考慮到匯率變化，8.4%10.3%、9.6%9.1%，但1.4%，仍有重估空間。美國中國受政策支持的確定性更強。圖表7：中美經濟和市場周期位置示意圖美國經濟硬數據依然顯美國經濟硬數據依然顯等待著陸美國股票估值處于201390分位中國經濟或處于底部左側，剩余“最后一公里”，期待進一步動能中國股票恒指已回補，科技尚有差距，均低于2013年以來均值免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。圖表8：下半年重要事件華泰研究華泰研究圖表9：美股估值依然在歷史高位，但中國市場尤其是科技股估值尚未完全修復全球主要股指估值對比90%分位90%分位10%分位動態(tài)PE2013年以來均值27.021.6 21.120.419.916.1 15.814.9 14.6 14.613.0 12.612.410.29.07.918.215.140353025201510納斯達克標普500創(chuàng)業(yè)板印度Nifty道瓊斯指數日經225恒生科技德國DAX納斯達克金龍臺灣TAIEX法國CAC40Stoxx納斯達克標普500創(chuàng)業(yè)板印度Nifty道瓊斯指數日經225恒生科技德國DAX納斯達克金龍臺灣TAIEX法國CAC40Stoxx歐洲600英國富時100滬深300上證指數恒生指數韓國KOSPI巴西IBOVSPABloombergBloomberg，華泰研究edP4月以來全部失地。往后看，宏觀主線提供給美股的上行空間不多。當前關稅影響尚未完全反映至經濟硬數據，也未完全計入美股盈利預期，我2025500EPS3%~4%的下調空間，減稅法案提供的幫助不大。500PE201390%分位的高位，風險溢價下行空間有限，美債利率易上難下，債限解決后還可能造成進一步的流動性壓力。更重要的是在當前增長通脹組合以及政策不確定性較高的環(huán)境下，美聯儲提前預防式降息難度較高，FedPut效果或不如以往。應用行情延續(xù)。節(jié)奏上，三季度美股可能面對增長、通脹和美債利率的三重壓力，波動可能依然較高。四季度宏觀數據情況或邊際好轉，美聯儲繼續(xù)降息，可以提供更好的配置環(huán)境。經濟主線：三季度增長、通脹斜率變化較快，美聯儲依然兩難2025放大擾動。上半年美國經濟數據依然顯示出相當韌性，軟硬數據明顯分化，關稅對經濟的實質性擾動可能被滯后披露的“當期數據”所掩蓋。企業(yè)及居民提前生產、消費會支撐當期數據，但也透支了未來的需求。比如較強的消費和較弱的消費者預期對比，較強的制造1.2%0.8%，實際私人投資環(huán)比折年從24.4%大幅回落至-13.2%和-7.2%。同時通脹也明顯上升，核心PCE2.8%2.9%3.3%在經濟數據轉弱時，若美聯儲能夠提前寬松，市場反而可能上行，但本輪提前降息的難度也Fedut”效果或不如以往。我們無需討論美聯儲“應不應該”降息，但當前反復5月FOMC長和通脹的兩難取舍，在這種情況下，謹慎是有必要的。因此，降息的重要觸發(fā)因素可能（2025/6/3）預測9月。在降息之前，市場究竟交易寬松，還是交易幾乎每輪都會有非線性變化的就業(yè)數據走弱？當前貝弗里奇曲線接近臨界點，意味著職位空缺率下降需要以更大的失業(yè)率上升代價。由于并非預防式大規(guī)模降息，本輪貨幣寬松對市場的效果可能不（5年底或達到%。圖表10：二三季度美國增長數據可能較快放緩，同時通脹走高

圖表11：當前貝弗里奇曲線接近臨界點，意味著職位空缺率下降需要以更大的失業(yè)率上升代價%302520151050-5-10-15-20

美國增長和通脹數據實際個人消費支出環(huán)比折年 實際私人投資環(huán)比折年核心PCE同比（右軸）%6543212021-032021-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

美國貝弗里奇曲線1：1對角線2024年至1：1對角線2024年至今數據98美7國職6位空缺5%率%43213 4 5 6 7 8 9 10美國失業(yè)率%注：2Q254Q25預測值來自華泰宏觀預測Haver，

Haver，3%~4%，關注債限解決后的流動性壓力500EPS3~4%調降空間2024不及2022年的“假衰退”階段盈利下調的11.7%。參考華泰宏觀《不輕松的經濟“軟著陸”》（2025/6/3）預測，2025年美國實際GDP增長1.6%，CPI同比3.0%。我們測算標普500指數2025年EPS為255美元，同比增速6%，相比當前一致預期依然需要下調3%~4%。市場期待的減稅政策對盈利的幫助可能不大。當前通過眾議院的減稅政策版本并未如特朗普大選時宣稱的繼續(xù)調降企業(yè)所得稅率，而僅是將過去已經調降的稅率進行了延期。截至1Q2550015.6%21%的法定所得稅率。且若對比20252026EBIT20252026年稅率和利息成本與20245002%1%2025年以來企業(yè)存量付息壓力可能依然較高，且減稅落地時間較晚，稅率對凈利潤提振幅度更可能比我們測算的要小。利率易上難下，美股估值提升空間有限，關注債務上限解決后的流動性壓力500指PE201390%分位，美債利率和風險溢價繼續(xù)下行的空間都相對有限。除了通脹給美債利率造成的基本面壓力外，下半年債務上限解決還可能造成大規(guī)模發(fā)債，2023TGA賬戶持續(xù)釋放流動性，但63日債限問題解決后，財政部超預期發(fā)行大量美債，TGA賬戶快速回補，金融流動性5%2023710月累計回10.3%2023AI技術進步對美國長期增長預期的提振，美股估值隱含的股權風險溢價趨勢性下降，當前依然處于歷史極低水平，空間有限。圖表12：標普500指數盈利預期下修一覽 圖表13：標普500指數動態(tài)PE處于2013年以來分位2022E2025E2023E2026E2024E最大回撤11.7%12.1%10.5%5.2%2022E2025E2023E2026E2024E最大回撤11.7%12.1%10.5%5.2%4.0%最大回撤起始最大回撤終止2022E 2020/1/30 2020/6/12023E 2022/6/21 2023/4/202024E 2022/4/25 2023/4/252025E 2024/8/8 2025/5/262026E 2025/1/7 2025/5/20 10年美債利率（右軸） 隱含ERP（右軸） %330310290270250230210190170150

25 1323 112191917 715 5133119 12020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012013-012013-092020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-01免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，FactsetWind，Factset，華泰研究Bloomberg，華泰研究圖表14：我們測算標普500指數2025年EPS為255美元，同比增速6%，相比當前一致預期仍需下調3~4%標普500指數2025年底2025年標普500指數EPS衰退：實際GDP0增長，CPI-PPI擴大至1%經濟明顯放緩：實際GDP放緩至1%，CPI-PPI維持在0.5%軟著陸：實際GDP放緩至1.6%，CPI-PPI為-0.2%當前一致預期2252432552632025PE當前水平：22.55057 54634448 48054216 45555727503847755918520549352024年均值：19.820248月低點：18.8Bloomberg，FactSet，華泰研究圖表15236Bloomberg，FactSet，華泰研究TGA賬戶快速回補，金融流動性轉為收緊美元 逆回購美元 逆回購美聯儲資產負債表-TGA-逆回購（右軸）金融流動性緊縮財政部超預期發(fā)債，TGA賬戶回補

圖表16：2023年中美債利率上沖至5%，美股從2023年7月到10月累計回撤10.3%十億2019-122020-042019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12

7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

標普500標普500指數10年美債利率（右軸）6,00055,5005,000 44,50034,0003,500 23,00012,5002020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，華泰研究 Wind，華泰研究Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。港股：波動中的資金再平衡，有望走出相對表現免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。對海外中資股而言，下半年市場的主線依然是波動中的資金再平衡。波動的更大來源或在外部，港股有望走出相對行情。歷史數據顯示，當美股僅是小幅調整時，港美股相關性及港股跌幅都更低。且本輪人民幣及人民幣資產仍有重估空間，我們看好港股市場的相對表現。下半年市場驅動因素主要來自盈利增長，我們測算海外中資股非金融板塊營業(yè)利潤增7%，呈現“U”形修復。行業(yè)選擇上，三季度市場波動性可能依然較高，高股息板塊和必需消費仍可作為底倉配置。全年維度看，若港股擴容和增配是應有之義，則三季度波（費（地產周期下半段的消費潛力修復，如互聯網消費，醫(yī)藥，大眾消費如個護、乳品及農林牧漁等，大金融（香港本地股及中資股）依然作為底倉配置?；久妫河迯褪侵饕暙I，四季度確定性更強下半年港股上行空間主要來自盈利修復，我們測算海外中資股非金融板塊營業(yè)利潤增速約7%動可能依然較大，但港股有相對收益機會，波動反而創(chuàng)造增配機會，四季度市場環(huán)境或更適宜。20257%。（2025.6.3）PPI、工業(yè)增加值等宏觀因子的關鍵假設表、以及FactSet20253%，優(yōu)化或繼續(xù)助力互聯網企業(yè)利潤改善；另一方面也得益于其他行業(yè)出現的正面進展，如AI產業(yè)資本開支需求等。經濟增速對海外中資股的營收具備較好的擬合效果。營收增速和布倫特原油價格同比構建80%。上述宏觀預測數據輸入參考華泰宏觀的關鍵假設表，下半年海外非金融中資股營業(yè)利潤或呈現“UQ4增長更好。FactSet估值方面，由于美債高企，風險溢價已經較低，進一步提升空間可能有限。估值方面，我10Y中債和美債利率的預25%2025年底恒生2025PE10.3xU型。圖表17：華泰宏觀研究關鍵假設表注：參考華泰宏觀《“再平衡”中孕育新機遇》（2025.6.3）圖表18：預計非金融海外中資股2025年營收增速約3.3% 圖表19：預計非金融海外中資股2025年營業(yè)利潤增速約7.2%3.3%35%3.3%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

海外中資股非金融營收同比（TFQ）

60%海外中資股非金融營業(yè)利潤同比（TFQ海外中資股非金融營業(yè)利潤同比（TFQ）7.2%40%30%20%10%0%-10%2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，FactSetWind，FactSet，華泰研究Wind，FactSet，華泰研究圖表20：名義經濟增速對海外中資股的營增速具備較好的擬合效果 圖表21：進一步結合油價則可得出營業(yè)利增速關系60%50%40%30%20%10%0%-10%2006-032007-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03

30% 海外中資股非金融營收同比（TFQ）PPI+工業(yè)增加值同比（TFQ，右軸20%15%10%5%0%-5%

60%40%20%0%-20%2006-032007-042006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-012018-022019-032020-042021-052022-062023-072024-08

120% （TFQ） （TFQ） 布倫特原油價格同比（右軸）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%Wind，FactSetWind，FactSet，華泰研究Wind，Factset，華泰研究圖表22：重要板塊營業(yè)利潤走勢營業(yè)利潤同比TFQ預測（自下而上法）

營業(yè)利潤同比TFQ預測（自下而上法）

營業(yè)利潤同比TFQ預測（自下而上法）60%50%40%30%20%10%0%

-互聯網

53%46%53%46%37%39%32%37%32%17%13%20%21%13%8%35%30%25%20%15%10%5%4Q22A1Q23A4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E

-大眾消費

37%

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%4Q22A1Q23A2Q23A4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E

-醫(yī)藥

32%

35%32%35%32%26%21%21% 12%14%3%1%3%24%19%15%16%10%12%13%10%1%3%-5%-6%-高股息

70%16%17%16%17%10%2%2%0% 3%-5%-9%-4%-4%-11%-15%50%40%30%20%10%0%-10%-20%4Q22A1Q23A4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E

營業(yè)利潤同比TFQ預測（自下而上法）營業(yè)利潤同比TFQ預測（自下而上法）-科技硬件60%53%38%28%25%27%8%7%2%-6%-10%-15%-17%營業(yè)利潤同比TFQ預測（自下而上法）-汽車240%212%161%166%152%128%60%71%69%52%20%8%4Q22A1Q23A2Q23A4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A1Q24A2Q24A3Q24A4Q24A1Q25A2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。WindWind，FactSet，華泰研究圖表23：美元指數與恒指之間具備較好的正相關性 圖表24：國內名義經濟增速與恒指ERP之間具備較好的負相關性25%20%15%10%5%

30.0y=-1.9982x+22.742R2=0.43925.0y=-1.9982x+22.742R2=0.43920.015.0國10.0內美指元0%指同數-5%同比

名5.0義經0.0濟增-5.0速-10%-15%

（-10.0%）%y=0.0158x-0.0903R2=0.2904-20%y=0.0158x-0.0903R2=0.2904-5.00 0.00 5.00 10.00 15.00恒生指數ERP-混合貼現率

-15.0-20.0-5.00 0.00 5.00 10.00 15.00恒生指數ERP-混合貼現率Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究10.3x圖表25：我們建立了恒指雙因子模型，歷史擬合效果較好 圖表26：預計2025年底恒指PE約10.3x，年內節(jié)奏也呈U型10.3x18.016.014.012.0

恒生指數-PETTM(x) 模型輸出的“合理”市盈率(x)

18.016.014.012.0

恒生指數-PETTM(x)10.0

10.0免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8.0 8.02015-012015-072016-012016-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05Wind，Wind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究從節(jié)奏上看，估值盈利在四季度更易形成共振。三季度關稅反復、金融流動性收緊、美債利率上升壓力以及美股潛在波動都可能影響全球市場風險偏好，從而影響港股表現。到了四季度，一是盈利增速有望提升，且若下半年外部擾動超預期，不排除國內穩(wěn)增長政策進一步加力；二是外圍宏觀數據和擾動壓力相對減輕，美聯儲繼續(xù)降息，金融流動性邊際轉松，市場環(huán)境確定性可能更強。3900圖表27：下半年港股解禁較上半年高 圖表28：下半年港股解禁金額前十名

8001000

解禁市值(億港元)解禁市值(億港元)0 蜜 古 布 解禁市值(億港元)2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12雪 茗 魯 集 可 2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12團 路

寧 越 德 疆 時 代

映 英 小恩 諾 鵬生 賽 汽-W-B物 科 車-W-BWind，華泰研究 Wind，華泰研究Wind，華泰研究跨市場比較：資金再平衡并未結束，港股仍有望獲得相對表現人民幣及人民幣資產仍有重估空間512日，中美發(fā)布日內瓦經貿會談聯合聲明，中美貿易摩擦邊際降溫。聲明發(fā)布后，美元指數反彈，人民幣兌美元小幅升值。不過，與去年年底時市場的一致預期相比，人民幣匯率走勢并未充分演繹基本面變化。一則，美國對中國加征關稅水平大幅低于去年年底的“沖刺期些變化仍好于年底時市場預期。此外，人民幣的競爭力相對全球仍在快速提升。今年一季度，雖然美國對中國關稅上調了20個百分點，但中國經常項目順差同比跳升250%，占GDP2.6個百分點。我們認為，盡管在貿易摩擦擾動下國內也可能受到一定影響，但匯率定價應更多考慮相對變化。從目前人民幣的市場定價、及中國的相對增長表現來看，人民幣應當不貶值、甚至有所升值。競爭力上升金融條件寬松（2型開放經濟體，其最大貿易伙伴是內地，但港幣與美元掛鉤，所以在人民幣兌美元升值過程中，香港對大陸的競爭力上升，并通過實際匯率貶值帶動香港金融條件寬松。聯系匯率制度下，香港沒有獨立的利率和匯率政策，而相對競爭力過高或過低的時候，香港往往通過本地物價及資產價格的變化來調整——即香港本地物價和資產價格替代匯率成為周期的圖表29：年初至今人民幣兌美元升值但兌一籃子貨幣下行5% 圖表30：人民幣美元匯率和港股走勢相關較強7.47.27.06.86.66.4免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6.2免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

中間價:美元兌人民幣

CFETS人民幣匯率指數（右軸，逆序）CFETS人民幣匯率指數（右軸，逆序）929496981001021041062020/012020/052020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/05

5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000

恒生綜合指數 人民幣/美元（右軸

0.170.170.160.160.150.150.140.142015-082016-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02Wind，華泰研究 Wind，華泰研究Bloomberg，華泰研究圖表31GDP2.6個百分點

圖表32202241990年來所有其他的下行周期(十億美元) 經常賬戶收支情況貸方借方貸方借方差額163.80(500)

(2020年1201101009080

人民幣有效匯率實際(REER) 名義(NEER)*藍色代表下行區(qū)間2009/3-2009/11NEER：-9.7%REER：-11.1%2015/8-2017/5NEER：-9.4%REER：-9.1%(1,000)(1,500)

2022/4-2025/370 NEER：-4.8%REER：-15.4%1Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q241Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q241Q25200320052007200920112013201520172019202120232025Wind，華泰研究 Wind，華泰研究haver，華泰研究外圍擾動下，港股市場仍有望獲得相對表現海外市場波動下行的緩跌對港股影響有限。復盤來看，1990500單月下跌共15444%。在極端行情（5005%42次）86%。美股小幅下跌（3%）時，港股與美股相關性降低為%，且港股平均下跌幅度小于美股（恒指-1.%s.標普0-%?？紤]到下半年美股雖有下行風險，但經濟硬數據不及預期或系統(tǒng)性、流動性等導致市場出現大規(guī)?？只判話伿鄣目赡苄暂^低，因此美股震蕩下行對于港股的負面影響或可控。美債利率上升對港股的制約可能也會小于美股。下半年美債利率走高也可能壓制港股估值修復空間，我們測算美債與恒指走勢相關性約為-52%中樞在（Q3%Q44.%5月美債均值走高約2-0.5ct-1.6%至-2.0%左右。但相比美股，港股還可以受到國內和香港流動性寬松的對沖，尤其是考慮到未來南向資金或進一步流入港股市場。年初以來，即便美債利231030%并領漲全球。圖表33：美股下跌時港美股相關性44%，跌幅越小港股的擾動也相對更小(18.0))(18.0)))(16.0)(14.0) (12.0) (10.0) (8.0) (6.0) (4.0) (2.0)0.0)))))15.010.0恒指漲跌幅（%恒指漲跌幅（%）(5.0

標普500漲跌幅（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。WindWind，華泰研究圖表34：海外流動性緊縮對港股形成制約 圖表35：二者R方約26%6.05.04.03.02.01.02005-012007-010.02005-012007-01

10,000美國:美國:國債收益率10年:月平均值恒生指數月均值（右軸，逆序）20,00025,00030,0002025-0135,0002025-01

35,00030,000恒生指數月平均值25,000恒生指數月平均值20,00015,00010,0005,000

y=-1900x+27630R2=0.26y=-1900x+27630R2=0.260.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.010年美債利率月均值（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，華泰研究 Wind，華泰研究Wind，華泰研究2009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01行業(yè)比較：三季度高股息+必需消費做底倉，全年逢低增配科技+消費2009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-01在三季度不確定性較高的背景下，高股息板塊依然可以作為底倉配置，尤其是香港本地金融與地產、內地金融（銀行及保險）等。其原因在于，香港自身經濟有改善空間，本地順周期股存在機遇，核心代表即本地的金融和地產股。此外，銀行作為香港市場權重板塊，同時符合外資及內資審美，在資金回流配置下不可或缺。國際比較下，金融行業(yè)主要標的視角下國有大行、PB19%/16%/63%保險板塊同樣相對海外非銀存在折價。5261819年初的情形有相似之處，彼時外部壓力放大下內需板塊重要性，建議關注農林牧漁等必需消費方向。相比短期視角下需關注的防御方向，全年維度更重要的是對港股欠配的補配機會，需要重點擇時擇股。若三季度擾動創(chuàng)造階段性低點，我們提示投資者適時增配科技（科技升級趨勢性下的硬科技，互聯網及AI）及消費（地產周期下半段的消費潛力，如互聯網消費，醫(yī)藥，大眾消費如個護、乳品及農林牧漁等）的核心資產，大金融（香港本地股及中資股）仍作為底倉配置。風格上，我們復盤了歷次人民幣升值周期的行業(yè)表現，發(fā)現大多情況下科技都優(yōu)于紅利，恒生科技2.3%提升，則恒生科技的進攻性將得到充分體現，其成分股（主要為芯片等硬科技及互聯網消費、游戲等）或有超額表現。圖表36：三季度高股息仍可作為底倉配置，港股銀行仍相對海外存在折價富國海外銀行富國海外銀行瑞穗金融集團招商銀行銀行法國巴黎銀行巴克萊銀桑坦德銀行行農業(yè)銀行中國銀行郵儲銀行建設銀行青交通銀行城商行中信銀行島銀行銀行浙商銀行民生德意志匯豐控股銀行美國銀行金融集團R2=0.6172摩根大通2.0Forward12MPB1.5Forward12MPB1.00.50.03.0 5.0 7.0 9.0 11.0 13.0 15.0 17.0Forward12MROE注：PB及ROE選取前向12個月彭博一致預期Bloomberg，圖表37：2018年底至19年初人民幣升值區(qū)間行業(yè)表現50403020100(10)(20)

農家計林電算牧機漁

紡房基織地礎服產化裝工

消電非交電費力銀通子者設行運服備金輸務及融新能源

港股通

建通汽材信車

用事業(yè)

制造

綜傳石石化

軍零工售注：單位%。數據選取2018.11.1-2019.3.22，圖表38：歷史人民幣升值區(qū)間下大盤股優(yōu)于小盤股，大多數時候科技優(yōu)于紅利人民幣升值區(qū)間恒生指數恒生高股息率恒生科技恒生大恒生型股 型股恒生小型股年月年月36.442.952.040.629.726.5年月年月16.515.117.916.318.112.7年月-年月-9.812.1-12.9-6.011.13.1年月年月48.737.259.251.242.842.1平均23.026.829.125.5 25.421.1注：單位%。， 香港營收占房地產管理和開發(fā)金融服務 香港營收占房地產管理和開發(fā)金融服務電信業(yè)務公用事業(yè)運輸資本品技術硬件與設備銀行保險消費者服務房地產投資信托（REITs）家庭與個人用品軟件與服務原材料半導體產品與設備非必需消費品分銷和零售醫(yī)療保健設備與服務汽車與汽車零部件商業(yè)和專業(yè)服務耐用消費品與服裝食品、飲料與煙草能源制藥、生物科技和生命科學媒體與娛樂日常消費品分銷和零售

比-龍頭均值（%） 大陸營收占比-龍頭均值(%)28.927.026.420.815.511.110.67.83.02.11.81.71.41.31.31.21.20.90.80.70.50.10.0-免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。注：選取細分公司最新財年數據Factset，中長期視角：港股市場具有戰(zhàn)略性配置價值為什么港股市場重要性正在上升？港股市場承擔著三個重要職責。1）企業(yè)出海：赴港上市可助力企業(yè)國際化道路。2）資金大離岸人民幣樞紐，不斷完善的雙幣交易制度和產品擴容助力人民幣國際化道路。企業(yè)出海：香港市場提供融資平臺，降低企業(yè)出海資金門檻。20245合資格產品支持內地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市2024年進一步降低上市門檻并優(yōu)化打新制度，中資企業(yè)港股上市備案周期縮短。從去年下半年以來，港交所迎來中資企業(yè)上市熱潮。資金再配置522年來對美累積順差最多的國家和地區(qū)是中國（7.1萬億美元（4萬億美元（3萬億美元（2萬億美元的GDP，囤積美元最多的國家和地區(qū)可能是墨西哥、中國臺灣地區(qū)、OPEC、東盟、日2058%10余年中國出口商可能超配美元120215000高流動性人民幣資產，且對外資開放投資，與美股相關性大幅降低，可以作為國際資本分散美元資產配置的核心平臺。人民幣國際化香港是全球最大的離岸人民幣樞紐20236月港交所正式推出“港幣-人民幣雙柜臺模式的重要一環(huán)。投資者可直接用人民幣買賣港股，降低匯率風險，擴大離岸人民幣配置資產選項。戰(zhàn)略性布局啟示：科技、擴容和AH溢價收窄如果未來全球生產AI股這兩個市場。當前全球資本對前者押注更多，但對后者依然欠配。港股科技龍頭股市值僅是美股的8.8%。2）香港市場擴容帶來資金流入。外資一季度流入速度小于市場漲幅導1%201926%5000AH5%收窄空間，推薦重點關注大市值、互聯互通持倉占比高且為行業(yè)龍頭公司的稀缺性標的?？萍稼厔荩涸贏I賽場上，全球資本對美股押注更多，但對港股依然欠配2021DeepSeek5.30，港股科技龍頭市值也僅是美股的8.8%2023ChatGPT17.1%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。產業(yè)技術的革新和落地變現是個漫長的過程，目前依然處于應用擴散的早期，科技競賽尚未分出輸贏。但考慮到中國科技產業(yè)在海量數據、物聯網和互聯網基礎設施以及機器人制免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。圖表40：美股科技龍頭相對港股科技龍頭展現出大規(guī)模超額表現港股-美股（右軸） 港股科技龍頭 美股科技龍頭

圖表41：即便DeepSeek橫空出世后，港股科技龍頭市值也僅是美股的8.8%港股/美股（右軸） 港股科技龍頭 美股科技龍頭1500

502020/12/31=10002020/12/31=100-50-100-1502020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03

0

十億美元

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03FactSet，華泰研究注：港股科技包括騰訊、阿里、美團、網易、小米、京東、百度、比亞迪、中芯國際，美股科技包括蘋果、METAFactSet，華泰研究FactSet，增量資金：中長期外資近千億美元增量空間，內資空間更大202491950BP924”超預2024AI技術突破觸發(fā)科技資產重估浪潮，疊加阿里等頭部企業(yè)財報驗證，外資轉向結構性增配。伴隨一季度中國經濟復蘇斜率上升，科技升級與龍頭盈利修復打開結構性增配窗口，流入動能仍強。展望來看，港股擴容大趨勢下，內外資都有進一步流入空間。75%以上，1Q25對中資股倉位有所上升，但因不及市場漲幅導致欠配程度被動提升。25年一季度海外頭部基金持有中資股29001.51%24年四季度（2517.1億美元、1.22%占比）2024Q3（低）配比例方面，以MSCIACWI中配置中國的權重作為中國權益市場的標配權重，25年一季度，重估浪潮推進下中國資產修復明顯，頭部基金配置絕對值上升但欠配幅度同樣上行，對中國資產的欠配程度由4Q24的1.67%上行至1.89%。2024Q40.2ct5%左右，20300億美元的持倉提升空間，是港股自由流通市值的1%20190.6pct，3%。圖表42：海外頭部基金對中資股倉位24Q3起見底回暖 圖表43：1Q25海外頭部基金對中資股的配程度提升持股市值（億美元）

全部中資股占前二十大機構的持倉比例2018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06

4.5%中資中資港股大陸全部中資股占前二十大機構的持倉比例(RHS)2.5%1.5%0.5%2018-032018-082018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-11

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2018-030.0%2018-03

超（低）配比例（%，右軸）

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%2024-12-3.5%2024-12Factset，華泰研究2024-03注：超（低）配比例=倉位-中資股在MSCIACWIFactset，華泰研究2024-03Factset，南向資金成為上半年港股資金面的主要增量，在港股市場中的持倉和交易占比提升斜率加快。5.296149億人民幣，占港2.9%2024年全年水平（2024年全年的凈流入額：7310億人民幣，且單日凈流入額多次創(chuàng)歷史記錄，截至5年一季度，公募基金對港股持倉占比環(huán)3pct13%2415%附近震蕩上升至目前的22%水平。26%附近。在南向配置港股達歷史高位的今天，如何測算未來的空間就尤為重要。我們分別錨定交易所和代表性市場指數A股的24%-33%A股及港股通標的作為樣本池，33%24%A股小37%若從代A29-37%?；谕瑫r跟蹤滬300及滬港深通綜合（全）作為港股29%37%。主動偏股公募若均按比例配置，或帶來5000億港幣左右增量資金。以公募基金為例，國內19904466012%。假設所有主動偏股型公募基金（不考慮是否已配置港股10%26%7（占港股自由流通市值超%（40%的主動偏股型產品可以對港股進行投資）26%，港股潛在資金增1967（包括機構和個人持股/AA1.87.8%。圖表44：南向在港股交易活躍度接近歷史高水平 圖表45：公募基金對于港股的歷史倉位也到歷史最高水平區(qū)間上限：買入和賣出孰大/券成交額（4WMA區(qū)間上限：買入和賣出孰大/券成交額（4WMA）區(qū)間下限：買入和賣出均值/券成交額（4WMA）30%25%20%15%10%5%2014/112015/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/05

14%12%10%8%6%4%2%2019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，華泰研究 Wind，華泰研究Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。圖表46：南向港股投資比例應占到附近 圖表47：對應主動公募可增配空間近5000億港幣免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。港股通權重 A股權重港股潛在資金流入錨定港股比例港股潛在資金流入錨定港股比例港股可增配股比例 空間（億港幣）總市值幣）總市值33%67%7312流通市值24%76%4046交易額9%91%-1397中證滬港深30029%71%5860滬港深通綜合37%63%8763平均26%74%4917按40%比例計算可增配空間- - 40%總 流 交 中 市 通 易 證 值 市 額 滬 值 港 通300深 300合注：基金二級分類選取靈活配置、偏股混合、普通股票及指數增強型，40%指目前主動型基金中有40%的產品持有港股。，AH溢價：保守估計仍余5%收窄空間，關注行業(yè)稀缺龍頭A股相比，港股完全實行注冊制、放開漲跌幅限制、做空機制成熟等，以及股息紅利稅A股存在折價。但歷史上也有幾段時間港股出現溢價，股溢價的情況往往來自于外資定價占主導的環(huán)境，也即外部流動性偏寬，內部偏緊。例如2006-2007A股開放程度有限，外資系統(tǒng)性配置中國資產只能通過港股，搶籌港H2010（美元指75附近年時，外資提前博弈布局港股通開放，因此大量資金搶籌港股使得港股存在溢價。AAH指數高溢價，這一點確定性相對較強；三是AHVIX等AH溢價有較強的擬合關系，R71%34%。這兩點在下半年或都對港股有正向影響。溢價可以到30%3-4%2-3%進一步收窄空間。此外，AHA股公司赴港AH10%AAHAH2-3128左右。AH溢價收窄的核心驅動因素是外資對港股的再定價，我們推薦重點關注大市值、互聯互通持倉占比高且為行業(yè)龍頭公司的稀缺性標的免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。港股代碼證券簡稱一級行業(yè)二級行業(yè)AH股溢價港股市值（十北向持股占免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。港股代碼證券簡稱一級行業(yè)二級行業(yè)AH股溢價港股市值（十北向持股占A南向持股率%億港元）股自由流通比占港股比例%例%1398HK工商銀行金融銀行354967382318HK中國平安金融保險263447102628HK中國人壽金融保險1611195132601HK中國太保金融保險53688371339HK中國人民保險集團金融保險764514286030HK中信證券金融多元金融40526302611HK國泰海通金融多元金融69395336881HK中國銀河金融多元金融128286453908HK中金公司金融多元金融147285302899HK紫金礦業(yè)材料材料11105924914HK海螺水泥材料材料24279113993HK洛陽鉬業(yè)材料材料25258241787HK山東黃金材料材料3421652941HK中國移動電信服務電信服務451820215728HK中國電信電信服務電信服務4783274981HK中芯國際信息技術半導體與半導體生產設備1212432281347HK華虹半導體信息技術半導體與半導體生產設備6542121763HK中興通訊信息技術技術硬件與設備54172476869HK長飛光纖光纜信息技術技術硬件與設K萬科企業(yè)房地產房地產41113501919HK中遠?？毓I(yè)運輸3240731753HK中國國航工業(yè)運輸48297211055HK中國南方航空股份工業(yè)運輸70181419902HK華能國際電力股份公用事業(yè)公用事業(yè)59234481880HK中國中免可選消費零售業(yè)3367396690HK海爾智家可選消費耐用消費品與服裝19661614921HK海信家電可選消費耐用消費品與服裝181212103606HK福耀玻璃可選消費汽車與汽車零部件133425172333HK長城汽車可選消費汽車與汽車零部件10228847883HK中國海洋石油能源能源56805220857HK中國石油股份能源能源371398291088HK中國神華能源能源30112665386HK中國石油化工股份能源能源49102726168HK青島啤酒股份日常消費食品、飲料與煙草49368402607HK上海醫(yī)藥醫(yī)療保健醫(yī)療保健設備與服務76107376160HK百濟神州醫(yī)療