人民幣匯率波動下中國對外直接投資的機遇與挑戰(zhàn)：理論、實證與策略研究

人民幣匯率波動下中國對外直接投資的機遇與挑戰(zhàn)：理論、實證與策略研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟全球化的時代背景下，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了飛速發(fā)展，對外開放程度不斷提高，在全球經(jīng)濟格局中扮演著愈發(fā)重要的角色。近年來，中國對外直接投資（OutwardForeignDirectInvestment，簡稱OFDI）規(guī)模持續(xù)增長，已然成為全球?qū)ν庵苯油顿Y領(lǐng)域的重要力量。《2023年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，2023年中國對外直接投資流量達到1772.9億美元，占全球份額的11.4%，較上年提升0.5個百分點，連續(xù)12年位列全球前三，連續(xù)8年占全球份額超過10%。2023年末，中國對外直接投資存量更是高達2.96萬億美元，連續(xù)七年排名全球前三，對外投資大國地位日益穩(wěn)固。目前，中國設(shè)立的境外企業(yè)廣泛分布，覆蓋全球超80%的國家和地區(qū)，總體經(jīng)營狀況良好。截至2023年底，中國境內(nèi)投資者共在全球189個國家和地區(qū)設(shè)立境外企業(yè)4.8萬家，其中60.8%分布在亞洲，11.8%分布在北美洲，歐洲占9.8%，拉丁美洲占8.4%，非洲占6.8%，大洋洲占2.4%，在共建“一帶一路”國家設(shè)立境外企業(yè)就達1.7萬家。中國對外直接投資涵蓋國民經(jīng)濟18個行業(yè)門類，主要集中于租賃和商務服務、批發(fā)零售、制造、金融四大領(lǐng)域，合計投資1385.1億美元，占當年流量的78.1%。與此同時，人民幣匯率制度改革不斷推進，人民幣匯率的市場化程度日益提高，其波動也愈發(fā)頻繁。自2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再僅僅盯住單一美元，匯率形成機制更具彈性。此后，人民幣匯率經(jīng)歷了多輪升值與貶值周期。例如，在2005-2014年期間，人民幣兌美元匯率總體呈升值態(tài)勢，累計升值幅度超過30%；而在2015-2016年，受“811匯改”等因素影響，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度貶值；2017-2018年，人民幣匯率又呈現(xiàn)出雙向波動的特征。2020-2022年，人民幣匯率在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，依然保持著一定程度的波動。匯率作為兩國貨幣之間的兌換比率，其波動會直接影響到企業(yè)對外投資的成本、收益以及風險狀況，進而對中國對外直接投資的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和區(qū)位選擇等產(chǎn)生重要影響。因此，深入研究匯率變化對中國對外直接投資的影響具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義本研究具有重要的理論與實踐意義，對企業(yè)投資決策、政府政策制定以及學術(shù)研究發(fā)展都有著不可忽視的價值。從企業(yè)投資決策角度來看，匯率波動直接關(guān)系到企業(yè)對外直接投資的成本與收益。當人民幣升值時，企業(yè)以相同數(shù)量的人民幣能夠兌換更多的外幣，這意味著在海外投資時，企業(yè)可以用相對較低的成本獲取國外的資產(chǎn)、技術(shù)和資源，從而降低投資成本，增加投資收益。相反，人民幣貶值則會使企業(yè)的投資成本上升。通過深入分析匯率變化對對外直接投資的影響，企業(yè)能夠更準確地評估投資風險和收益，從而做出更為科學合理的投資決策。例如，企業(yè)可以根據(jù)匯率走勢，選擇在人民幣升值階段進行海外資產(chǎn)并購，以降低成本；在人民幣貶值預期較強時，謹慎控制對外投資規(guī)模，避免因匯率波動帶來的損失。此外，研究匯率變化還能幫助企業(yè)更好地制定風險管理策略，合理運用金融工具對沖匯率風險，保障投資活動的穩(wěn)定進行。對于政府政策制定而言，全面了解匯率變化與對外直接投資之間的關(guān)系至關(guān)重要。政府可以依據(jù)研究結(jié)果，制定更加精準有效的宏觀經(jīng)濟政策和對外投資政策，以促進對外直接投資的健康穩(wěn)定發(fā)展。在匯率政策方面，政府可以根據(jù)對外直接投資的發(fā)展需求，適度調(diào)整匯率水平和匯率波動區(qū)間，為企業(yè)對外投資創(chuàng)造有利的匯率環(huán)境。在對外投資政策方面，政府可以通過稅收優(yōu)惠、財政補貼、金融支持等手段，引導企業(yè)合理布局對外投資，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益。政府還可以加強與其他國家的政策協(xié)調(diào)，共同應對匯率波動對跨國投資的影響，為中國企業(yè)“走出去”營造良好的國際環(huán)境。在學術(shù)研究領(lǐng)域，雖然已有眾多學者對匯率與對外直接投資的關(guān)系展開研究，但由于研究方法、樣本數(shù)據(jù)和研究視角的差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。本研究通過綜合運用多種研究方法，從多個維度深入剖析匯率變化對中國對外直接投資的影響機制和作用路徑，有助于豐富和完善該領(lǐng)域的理論體系，為后續(xù)研究提供新的思路和方法。通過對不同行業(yè)、不同投資目的地的實證分析，能夠更全面地揭示匯率變化與對外直接投資之間的復雜關(guān)系，填補現(xiàn)有研究在某些方面的空白，推動學術(shù)研究的不斷深入發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法本文將綜合運用多種研究方法，全面深入地剖析匯率變化對中國對外直接投資的影響。文獻研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于匯率與對外直接投資關(guān)系的經(jīng)典理論和最新研究成果，包括學術(shù)論文、研究報告、政策文件等。通過對這些文獻的分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，明確已有研究的優(yōu)勢與不足，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和豐富的研究思路。例如，在梳理國外文獻時發(fā)現(xiàn)，早在二十世紀六十年代，Sohmen提出了“匯率對對外直接投資的流動沒有任何影響”這一觀點，而后眾多學者從不同角度進行研究，如Aliber提出“資本化率效應”，Cushman提出“相對生產(chǎn)成本論”等，這些理論為理解匯率與對外直接投資的關(guān)系提供了多重視角。在國內(nèi)研究中，學者們也結(jié)合中國實際情況，對人民幣匯率變動對中國對外直接投資的影響進行了多方面探討，通過對這些文獻的綜合分析，能更準確地把握研究方向。實證分析法：收集2005-2023年期間人民幣匯率、中國對外直接投資流量與存量、以及各投資目的地國家或地區(qū)的相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如GDP、利率、通貨膨脹率等。運用Eviews、Stata等計量軟件，構(gòu)建合適的計量模型，如多元線性回歸模型、面板數(shù)據(jù)模型等，對數(shù)據(jù)進行定量分析。通過實證檢驗，確定匯率變化與中國對外直接投資之間的具體數(shù)量關(guān)系，明確匯率水平變動、匯率波動率以及匯率預期等因素對對外直接投資規(guī)模、結(jié)構(gòu)和區(qū)位選擇的影響方向和程度。例如，在研究匯率水平變動對對外直接投資規(guī)模的影響時，通過構(gòu)建回歸模型，分析人民幣升值或貶值一定幅度時，對外直接投資規(guī)模的相應變化，從而為研究結(jié)論提供量化依據(jù)。案例分析法：選取具有代表性的中國企業(yè)對外直接投資案例，如海爾收購通用電氣家電業(yè)務、吉利收購沃爾沃等。深入分析這些企業(yè)在投資過程中面臨的匯率變化情況，以及匯率波動對其投資決策、成本控制、收益實現(xiàn)等方面的具體影響。通過案例分析，將抽象的理論研究與實際企業(yè)投資活動相結(jié)合，更直觀地展現(xiàn)匯率變化對中國對外直接投資的影響機制，為企業(yè)在匯率波動環(huán)境下的對外投資決策提供實踐參考。以海爾收購通用電氣家電業(yè)務為例，在收購過程中人民幣匯率的波動可能影響了收購成本和后續(xù)的資金運作，通過詳細分析這一案例，能深入了解匯率因素在企業(yè)跨國并購中的作用。1.2.2創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：以往研究多側(cè)重于分析匯率變化對中國對外直接投資整體規(guī)模或某一特定方面的影響，而本文將從多個維度進行研究，不僅探討匯率變化對對外直接投資規(guī)模的影響，還深入分析其對投資結(jié)構(gòu)（如行業(yè)結(jié)構(gòu)、投資方式結(jié)構(gòu)）和區(qū)位選擇的影響，全面揭示匯率變化與中國對外直接投資之間的復雜關(guān)系。在研究投資結(jié)構(gòu)時，分別從不同行業(yè)和投資方式入手，分析匯率波動如何影響企業(yè)在制造業(yè)、服務業(yè)等不同行業(yè)的投資決策，以及對綠地投資、跨國并購等不同投資方式的選擇傾向，為企業(yè)在不同匯率環(huán)境下優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)提供更全面的指導。多維度數(shù)據(jù)與案例結(jié)合：在研究過程中，綜合運用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、微觀企業(yè)數(shù)據(jù)以及具體案例數(shù)據(jù)。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)用于從整體層面把握匯率變化與對外直接投資的關(guān)系，微觀企業(yè)數(shù)據(jù)則能深入分析不同企業(yè)對匯率波動的反應差異，案例數(shù)據(jù)使研究更具現(xiàn)實針對性。通過這種多維度數(shù)據(jù)的融合分析，為政府制定相關(guān)政策和企業(yè)制定投資策略提供更具針對性和可操作性的建議。例如，在分析企業(yè)投資策略時，結(jié)合某企業(yè)的具體投資案例和其財務數(shù)據(jù)，以及宏觀匯率數(shù)據(jù)，提出在不同匯率階段企業(yè)應如何調(diào)整投資規(guī)模、選擇投資時機和投資目的地等具體策略，使研究成果更具實踐應用價值。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1匯率與對外直接投資相關(guān)理論2.1.1匯率決定理論匯率決定理論旨在闡釋匯率的形成機制和波動原因，為理解匯率變化對中國對外直接投資的影響奠定了理論基石。在眾多匯率決定理論中，購買力平價理論、利率平價理論以及國際收支理論尤為經(jīng)典。購買力平價理論由瑞典經(jīng)濟學家古斯塔夫?卡塞爾（GustavCassel）于1916年提出，該理論的核心觀點是匯率主要取決于兩國貨幣的購買力對比。其可進一步細分為絕對購買力平價和相對購買力平價。絕對購買力平價認為，在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定了兩國之間的匯率水平，用公式表示為E=P/P^*，其中E表示匯率，P為本國物價水平，P^*為外國物價水平。例如，若一籃子相同商品在中國的價格為100元人民幣，在美國的價格為20美元，按照絕對購買力平價理論，此時人民幣對美元的匯率應為100?·20=5，即1美元兌換5元人民幣。相對購買力平價則指出，在一個階段內(nèi)，匯率的變化率由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之差決定，公式為E_1=E_0??(P_1/P_0)/(P_1^*/P_0^*)，其中E_1和E_0分別表示當期和基期匯率，P_1和P_0為當期和基期本國物價水平，P_1^*和P_0^*為當期和基期外國物價水平。當本國通貨膨脹率高于外國時，本國貨幣購買力下降，貨幣有貶值趨勢；反之則有升值趨勢。購買力平價理論從貨幣購買力角度揭示了匯率的長期決定因素，為研究匯率與對外直接投資的長期關(guān)系提供了重要參考。若本國貨幣相對購買力上升，意味著在國外投資時可以用相同貨幣購買更多資產(chǎn)，可能會促進對外直接投資。利率平價理論從國際資本流動視角出發(fā)，認為匯率決定于不同國家不同時期的利率及收益比較。該理論又可分為拋補利率平價和無拋補利率平價。拋補利率平價指出，即期匯率不變時，兩國貨幣的遠期匯率由兩國利率差異決定，高利率國貨幣遠期匯率必將升水，低利率國貨幣遠期匯率必將貼水，遠期匯率的升（貼）水率近似地等于兩國間的利差，公式為(F-S)/S=i-i^*，其中F為遠期匯率，S為即期匯率，i為本國利率，i^*為外國利率。假設(shè)美國年利率為5%，英國年利率為3%，即期匯率為1英鎊兌換1.5美元，根據(jù)拋補利率平價理論，投資者會將資金從英國轉(zhuǎn)移到美國以獲取更高收益，這會導致英鎊即期需求減少、遠期供給增加，從而使英鎊遠期匯率貼水，美元遠期匯率升水，最終達到一種平衡狀態(tài)，使得在兩國投資的收益相等。無拋補利率平價認為，預期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在未來將貶值，公式為E_{e}-E/E=i-i^*，其中E_{e}為預期未來匯率。利率平價理論揭示了利率與匯率之間的緊密聯(lián)系，對于理解短期匯率波動以及對外直接投資的短期決策具有重要意義。當本國利率上升，而外國利率相對穩(wěn)定時，根據(jù)利率平價理論，本幣有升值預期，這可能會吸引外國投資者增加對本國的投資，同時本國企業(yè)對外直接投資的動力可能會受到一定抑制。國際收支理論認為匯率是由外匯供求決定的，而外匯供求又由國際收支來決定，外匯供求平衡是國際收支均衡的一種表現(xiàn)。該理論指出，影響均衡匯率變動的因素包括本國國民收入（正向）、外國國民收入（反向）、本國物價水平（正向）、外國物價水平（反向）、本國利率（反向）、外國利率（正向）、預期匯率（正向）。當本國國民收入增加時，對進口商品的需求上升，導致對外匯的需求增加，在外匯供給不變的情況下，外匯價格上升，本幣貶值；反之，本幣升值。國際收支理論強調(diào)了國際收支狀況對匯率的直接影響，為分析匯率波動與對外直接投資的關(guān)系提供了宏觀視角。若本國國際收支出現(xiàn)順差，外匯儲備增加，外匯供給大于需求，本幣有升值壓力，這可能會降低本國企業(yè)對外直接投資的成本，從而促進對外直接投資；反之，若國際收支逆差，本幣貶值，可能會增加對外投資成本，抑制對外直接投資。這些經(jīng)典的匯率決定理論從不同角度剖析了匯率的決定因素和波動機制，雖然在實際應用中存在一定局限性，如購買力平價理論假設(shè)的市場完全競爭和無貿(mào)易壁壘等條件在現(xiàn)實中難以完全滿足，利率平價理論中資本的完全自由流動也受到諸多限制，國際收支理論對各因素之間復雜關(guān)系的分析不夠深入，但它們依然為深入研究匯率變化對中國對外直接投資的影響提供了不可或缺的理論支撐和分析框架。通過這些理論，可以更好地理解匯率波動背后的經(jīng)濟原理，進而更準確地把握匯率變化對中國對外直接投資在規(guī)模、結(jié)構(gòu)和區(qū)位選擇等方面的影響。2.1.2對外直接投資理論對外直接投資理論是研究企業(yè)進行跨國投資行為的理論體系，旨在解釋企業(yè)為何進行對外直接投資、選擇何種投資方式以及投資的區(qū)位分布等問題。壟斷優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論、國際生產(chǎn)折衷理論等經(jīng)典理論，從不同角度闡述了企業(yè)對外直接投資的動機和決定因素，與匯率對對外直接投資的影響密切相關(guān)。壟斷優(yōu)勢理論由美國學者斯蒂芬?海默（StephenHymer）于1960年在其博士論文《國內(nèi)企業(yè)的國際化經(jīng)營：對外直接投資的研究》中率先提出，后由麻省理工學院的C?P?金德貝格（C.P.Kindleberger）在70年代進行補充和發(fā)展。該理論認為，市場的不完全性是對外直接投資的根本原因，而跨國公司的壟斷優(yōu)勢是對外直接投資獲利的條件。市場不完全性源于產(chǎn)品市場不完全（如商品特異、商標、特殊市場技能或價格聯(lián)盟等）、生產(chǎn)要素市場不完全（如特殊管理技能、資本市場便利及技術(shù)差異受專利制度保護等）、規(guī)模經(jīng)濟引起的市場不完全以及政府政策（稅收、關(guān)稅、利率和匯率等）導致的市場不完全?？鐕緭碛械膲艛鄡?yōu)勢包括市場壟斷優(yōu)勢（如產(chǎn)品性能差別、特殊銷售技巧、控制市場價格能力等）、生產(chǎn)壟斷優(yōu)勢（如經(jīng)營管理技能、融通資金能力、掌握技術(shù)專利與專有技術(shù)等）、規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢（通過橫向或縱向一體化提高供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)效率）、政府貿(mào)易限制措施產(chǎn)生的市場進入或退出障礙促使跨國公司利用壟斷優(yōu)勢進行對外直接投資以及信息與網(wǎng)絡優(yōu)勢。在東道國市場不完全的情況下，跨國公司可憑借其壟斷優(yōu)勢排斥自由競爭，維持壟斷高價以獲取超額利潤。當匯率發(fā)生波動時，擁有壟斷優(yōu)勢的企業(yè)可能會根據(jù)匯率變化調(diào)整對外直接投資策略。若本國貨幣升值，企業(yè)在海外投資時可以用相對較少的本國貨幣兌換更多的外幣，從而以較低成本獲取國外的資產(chǎn)、技術(shù)和資源，進一步增強其壟斷優(yōu)勢；反之，本國貨幣貶值可能會增加企業(yè)海外投資成本，但如果企業(yè)擁有足夠強大的壟斷優(yōu)勢，仍可能基于長期戰(zhàn)略考慮繼續(xù)進行對外直接投資。內(nèi)部化理論由英國學者彼得?巴克利（PeterBuckley）和馬克?卡森（MarkCasson）于1976年在《跨國公司的未來》一書中提出。該理論強調(diào)企業(yè)通過內(nèi)部化將外部市場交易轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部交易，以降低交易成本和風險。企業(yè)在進行對外直接投資時，會考慮將中間產(chǎn)品市場內(nèi)部化，因為外部市場存在不完全性，如信息不對稱、交易成本高、技術(shù)泄露風險等。通過內(nèi)部化，企業(yè)可以更好地控制生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，提高資源配置效率。匯率波動會影響企業(yè)內(nèi)部化的成本和收益。當匯率不穩(wěn)定時，企業(yè)在進行跨國交易時面臨的匯率風險增加，可能導致交易成本上升。為了降低這種風險，企業(yè)可能會更傾向于通過內(nèi)部化來整合產(chǎn)業(yè)鏈，將生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)置于企業(yè)內(nèi)部進行統(tǒng)一管理，減少與外部市場的交易，從而降低匯率波動對企業(yè)經(jīng)營的影響。若匯率波動導致進口原材料成本不穩(wěn)定，企業(yè)可能會考慮在海外直接投資設(shè)廠，實現(xiàn)原材料的本地化生產(chǎn)，以穩(wěn)定成本和供應。國際生產(chǎn)折衷理論又稱“國際生產(chǎn)綜合理論”，由英國經(jīng)濟學家約翰?鄧寧（JohnDunning）于1977年在《貿(mào)易，經(jīng)濟活動的區(qū)位和跨國企業(yè)：折衷理論方法探索》一文中提出。該理論綜合了壟斷優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論和區(qū)位理論，認為企業(yè)進行對外直接投資需要同時具備所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。所有權(quán)優(yōu)勢是指企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)、技術(shù)、管理經(jīng)驗等優(yōu)勢；內(nèi)部化優(yōu)勢是企業(yè)將市場交易內(nèi)部化以降低交易成本的能力；區(qū)位優(yōu)勢是指東道國的地理位置、資源稟賦、市場規(guī)模、政策環(huán)境等因素所形成的優(yōu)勢。只有當企業(yè)同時具備這三種優(yōu)勢時，才會進行對外直接投資。匯率在這三種優(yōu)勢的發(fā)揮中起著重要作用。匯率變動會影響企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢，若本國貨幣升值，企業(yè)在海外投資時可以利用貨幣優(yōu)勢獲取更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升自身所有權(quán)優(yōu)勢；匯率波動也會影響內(nèi)部化優(yōu)勢，不穩(wěn)定的匯率會增加企業(yè)內(nèi)部化的成本和風險，企業(yè)需要綜合考慮匯率因素來決定是否進行內(nèi)部化以及如何優(yōu)化內(nèi)部化策略；對于區(qū)位優(yōu)勢，匯率的變化會改變不同國家或地區(qū)的投資成本和收益預期，進而影響企業(yè)對投資區(qū)位的選擇。當東道國貨幣貶值時，在該國投資的成本相對降低，企業(yè)可能會因為該地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢（如豐富的自然資源、龐大的市場潛力等）而增加對該國的直接投資。這些對外直接投資理論從不同層面解釋了企業(yè)對外直接投資的行為，與匯率因素相互交織。匯率的波動會影響企業(yè)對外直接投資的成本、收益和風險，進而影響企業(yè)基于壟斷優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢所做出的投資決策。在研究匯率變化對中國對外直接投資的影響時，這些理論為深入分析企業(yè)投資行為提供了理論基礎(chǔ)，有助于從多個角度理解匯率與對外直接投資之間的復雜關(guān)系。2.2文獻綜述2.2.1國外研究現(xiàn)狀國外學者對匯率波動與對外直接投資關(guān)系的研究起步較早，成果豐富。早在二十世紀六十年代，Sohmen（1961）提出“匯率對對外直接投資的流動沒有任何影響”這一觀點，但后續(xù)眾多學者的研究得出了不同結(jié)論。美國芝加哥大學教授Aliber（1970）從金融角度出發(fā)，提出“資本化率效應”，他認為在資本市場不完全的情況下，世界上不同區(qū)域的貨幣有強弱之分，強幣的幣值較穩(wěn)定，匯率堅挺而上浮，弱幣容易貶值，匯率疲軟而下浮。當匯率發(fā)生變動，擁有相對堅挺貨幣的投資國可以用較低的利率進行貸款，企業(yè)通過這種途徑獲取額外的利益，投資者得以獲得高投資化率，進而影響對外直接投資。Cushman（1985）提出“相對生產(chǎn)成本論”，將靜態(tài)模型變?yōu)閯討B(tài)模型，納入四個生產(chǎn)和銷售地進行分析，認為當其他因素一定時，東道國貨幣貶值會使當?shù)厣a(chǎn)成本下降，尤以勞動力成本為代表，從而吸引投資國對本國的資本投入。他以美國對英、法、日、德、加拿大五大國家的對外直接投資數(shù)據(jù)為樣本，推斷出美元貶值與美國OFDI之間的負相關(guān)關(guān)系。Froot和Stein（1991）利用資本市場不完全理論，從“相對財富效應”層面解釋匯率和對外直接投資的關(guān)系，認為在信息不對稱的情況下，外部融資的成本比內(nèi)部融資的成本高，當東道國貨幣相對本國貨幣貶值時，投資者就能用相對更低的價格購得東道國資產(chǎn)，增加對東道國對外直接投資。在匯率波動率對對外直接投資的影響方面，Wihlborg（1978）根據(jù)風險偏好理論，提出匯率波動幅度越大，那些風險厭惡型企業(yè)的對外直接投資將大大減少的觀點。Dixit和Pindyck（1994）提出不確定性投資理論，得出匯率波動率與對外直接投資的負相關(guān)關(guān)系。Brzozowski（2002）分析了三十多個國家匯率的波動率與對外直接投資的關(guān)系，也得出相似結(jié)果，即匯率的波動率越不穩(wěn)定，波動越是頻繁，外商直接投資越出現(xiàn)顯著減少。然而，也有學者持有不同觀點，如Sercu和Vanhulle（1992）認為匯率的波動率與ODI之間是正相關(guān)的關(guān)系。他們基于兩個不同國家投資建廠的平均成本邊際遞減的假設(shè)得出結(jié)論：匯率穩(wěn)定時投資者在一個國家開設(shè)工廠，反之則在不同國家開設(shè)不同工廠分散風險，這樣會得到更高的預期收益。2.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者對匯率與對外直接投資關(guān)系的研究隨著中國對外直接投資的發(fā)展而不斷深入。理論分析方面，學者們結(jié)合中國實際情況，對西方經(jīng)典理論進行拓展和應用。如部分學者基于壟斷優(yōu)勢理論，探討人民幣匯率波動對具有不同壟斷優(yōu)勢企業(yè)對外直接投資的影響，認為匯率波動會改變企業(yè)的相對成本和收益，進而影響企業(yè)憑借壟斷優(yōu)勢進行對外直接投資的決策。在內(nèi)部化理論框架下，研究匯率波動如何影響企業(yè)將外部市場交易內(nèi)部化的成本和收益，以及對企業(yè)對外直接投資方式選擇的作用。實證研究中，大多數(shù)學者運用計量模型進行分析。謝建國（2005）采用引力模型，對1979-2002年中國對外直接投資數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)人民幣實際匯率升值顯著促進了中國對外直接投資。項本武（2006）運用面板數(shù)據(jù)模型，研究得出人民幣升值對中國向發(fā)達國家的直接投資有促進作用，而對向發(fā)展中國家的直接投資影響不顯著。李猛和于津平（2013）運用GARCH模型測算人民幣匯率波動率，發(fā)現(xiàn)匯率波動率對中國對外直接投資有顯著的抑制作用。案例研究也是國內(nèi)研究的重要方法之一。學者們選取典型企業(yè)的對外直接投資案例，如聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務、華為在海外的投資布局等，深入分析匯率波動對企業(yè)投資決策、成本控制、收益實現(xiàn)等方面的具體影響。通過這些案例，總結(jié)企業(yè)在應對匯率波動時的策略和經(jīng)驗教訓，為其他企業(yè)提供參考。國內(nèi)研究雖取得一定成果，但仍存在不足。部分研究樣本數(shù)據(jù)時間跨度較短，可能無法全面反映匯率變化與對外直接投資的長期關(guān)系；在研究方法上，部分計量模型的設(shè)定可能存在局限性，對一些復雜的經(jīng)濟因素考慮不夠周全；在研究內(nèi)容上，對匯率波動對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)對外直接投資的異質(zhì)性影響研究不夠深入。2.2.3文獻述評國內(nèi)外學者在匯率與對外直接投資關(guān)系的研究上取得了豐碩成果，為后續(xù)研究奠定了堅實基礎(chǔ)。國外研究起步早，理論體系較為完善，從不同角度深入剖析了匯率波動對對外直接投資的影響機制，在研究方法上不斷創(chuàng)新，運用多種計量模型和分析工具進行實證檢驗。然而，國外研究多基于發(fā)達國家的經(jīng)濟背景，對于中國等發(fā)展中國家的適用性存在一定局限。中國的經(jīng)濟體制、政策環(huán)境、企業(yè)特征等與發(fā)達國家有較大差異，不能直接將國外研究成果應用于中國實際。國內(nèi)研究緊密結(jié)合中國國情，在理論分析和實證研究方面都取得了進展。通過實證研究，驗證了匯率波動對中國對外直接投資的影響，并提出了一些具有針對性的政策建議。但國內(nèi)研究在數(shù)據(jù)選取、模型設(shè)定和研究深度等方面仍有待改進?；谝延醒芯康呢暙I和局限，本研究將進一步完善。在研究視角上，更加注重中國特色，深入分析匯率變化對中國不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)對外直接投資的異質(zhì)性影響；在研究方法上，綜合運用多種計量模型，并進行穩(wěn)健性檢驗，確保研究結(jié)果的可靠性；在數(shù)據(jù)選取上，擴大樣本范圍，延長時間跨度，提高研究的準確性。通過這些改進，深入揭示匯率變化對中國對外直接投資的影響，為中國企業(yè)對外投資決策和政府政策制定提供更具針對性和實用性的參考。三、人民幣匯率與中國對外直接投資現(xiàn)狀分析3.1人民幣匯率變動趨勢3.1.1歷史走勢回顧人民幣匯率的演變歷程與中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放進程緊密相連，自改革開放以來，人民幣匯率經(jīng)歷了多個重要階段，匯率制度也不斷改革完善，其波動呈現(xiàn)出階段性特征。在改革開放初期，人民幣匯率處于計劃與市場并存的雙軌制階段。1979-1984年，為促進對外貿(mào)易發(fā)展，中國實行貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價和官方匯率并存的雙重匯率制度。貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價按1978年全國出口平均換匯成本上浮10%定價，設(shè)定為1美元兌2.8元人民幣，主要用于進出口貿(mào)易結(jié)算；非貿(mào)易官方牌價則按一籃子貨幣加權(quán)平均而得。這種雙重匯率制度在一定程度上適應了當時經(jīng)濟發(fā)展的需要，促進了貿(mào)易的增長，但也帶來了一些問題，如外匯黑市的出現(xiàn)和官方外匯供給短缺。由于貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價和官方牌價存在差異，人們在結(jié)匯時會選擇較高的貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價，而在購匯時選擇價格較低的官方牌價，從而引發(fā)了套利行為，擾亂了外匯市場秩序。1985-1993年，內(nèi)部結(jié)算價被取消，轉(zhuǎn)而實行官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率并存的制度。在這一階段，官方匯率根據(jù)國內(nèi)外物價對比等因素進行調(diào)整，外匯調(diào)劑市場匯率則由市場供求決定。由于官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率之間存在差額，形成了巨大的外匯套利市場，部分人利用兩者的差額進行套利。為了規(guī)范外匯市場，國家逐步縮小了兩者的差距，使人民幣匯率回到合理水平。這一時期，人民幣匯率總體呈貶值趨勢，官方匯率從1985年初的1美元兌2.8元人民幣逐步貶值到1993年底的1美元兌5.8元人民幣左右。1994年是人民幣匯率制度改革的重要節(jié)點，中國廢除匯率雙軌制度，將官方匯率與外匯調(diào)劑價并軌，將人民幣匯率從5.8一次性貶值至8.6，貶值大約33%。并軌后，中國確立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率安排。此次改革取得了超預期成功，人民幣兌美元匯率不僅沒有像當時市場大多數(shù)人預期的那樣繼續(xù)大幅貶值，反而穩(wěn)中趨升，外匯儲備持續(xù)大幅增加。1997年亞洲金融危機爆發(fā)，為避免競爭性貶值，阻止信心危機傳染，中國政府承諾“人民幣不貶值”，自此人民幣兌美元匯率基本保持在8.28左右的水平。在這一階段，穩(wěn)定的匯率對于維護亞洲乃至國際金融穩(wěn)定作出了重要貢獻，也為中國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。2005年7月21日，中國再次進行重大匯率制度改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣不再單一盯住美元，從而形成更富彈性的人民幣匯率機制。此次匯改后，人民幣匯率迎來了加速升值的階段，從2005年7月的1美元兌8.2765元人民幣升值到2008年金融危機前的1美元兌6.84元人民幣左右。這一時期人民幣升值的主要原因是中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，貿(mào)易順差不斷擴大，外匯儲備大幅增加，市場對人民幣的需求旺盛。人民幣匯率的升值也對中國的對外貿(mào)易和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了重要影響，促使企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)品附加值。2008年金融危機爆發(fā)后，中國為應對危機，穩(wěn)定經(jīng)濟，人民幣匯率改革之路暫停，再次恢復了緊盯美元的匯率戰(zhàn)略。在這一階段，人民幣兌美元匯率繼續(xù)下降，從2010年的1美元兌6.65元人民幣下降到2014年的1美元兌6.12元人民幣。2014年中國成為全球第二個GDP超10萬億美元的國家，達到美國的60%。穩(wěn)定的匯率有助于穩(wěn)定市場信心，促進國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。2015年8月11日，央行優(yōu)化了人民幣對美元匯率中間價報價機制，進一步增強了人民幣匯率彈性。當天人民幣匯率從6.1左右變到6.3左右，隨后的16個月人民幣持續(xù)貶值。此次匯改調(diào)整了人民幣匯率的中間報價機制，使中間價形成參考外匯市場總體供求關(guān)系，回歸到以上日收盤價作為定價基礎(chǔ)，提高了中間價形成的市場化程度。2017年5月，央行為穩(wěn)定市場預期，在中間價報價中引入逆周期因子，并在此后靈活啟動或撤出逆周期因子，以實現(xiàn)中國宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外平衡。2020-2023年，人民幣匯率在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，依然保持著一定程度的波動。2020年受新冠疫情全球爆發(fā)影響，美元流動性驟然吃緊，出現(xiàn)全球金融市場美元荒狀況，人民幣匯率因美元指數(shù)一度漲破103整數(shù)關(guān)口而跌破“7”整數(shù)關(guān)口。2023年初以來，美元兌人民幣匯率從6.7左右較快上行至7.2以上，引發(fā)市場關(guān)注。這一時期人民幣匯率波動的原因較為復雜，包括國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不均衡、部分經(jīng)濟指標逐步回落、市場情緒快速變化，以及美國加息和通貨膨脹導致美元指數(shù)上漲等多種因素?？傮w來看，人民幣匯率的歷史走勢受到經(jīng)濟增長、貿(mào)易收支、貨幣政策、國際資本流動以及國際經(jīng)濟形勢等多種因素的綜合影響。隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展和改革開放的深入推進，人民幣匯率制度也在不斷完善，匯率的市場化程度逐漸提高，波動更加靈活，對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用也日益凸顯。3.1.2影響因素分析人民幣匯率波動受到多種因素的綜合影響，這些因素相互交織，共同作用于人民幣匯率的形成與變動。經(jīng)濟增長是影響人民幣匯率的重要因素之一。當中國經(jīng)濟保持強勁增長時，通常會吸引更多的外資流入。一方面，外國投資者看好中國經(jīng)濟的發(fā)展前景，會增加對中國的直接投資和證券投資，從而增加對人民幣的需求，推動人民幣升值。例如，在2003-2007年期間，中國經(jīng)濟保持高速增長，年均增長率超過10%，大量外資涌入中國，人民幣面臨較大的升值壓力。另一方面，經(jīng)濟增長也會帶動國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)的國際競爭力，促進出口增加，貿(mào)易順差擴大，進一步推動人民幣升值。相反，如果經(jīng)濟增長放緩，可能導致投資者信心下降，資金外流，對人民幣匯率產(chǎn)生下行壓力。如2020年受新冠疫情影響，中國經(jīng)濟增長短期內(nèi)受到?jīng)_擊，人民幣匯率也出現(xiàn)了一定程度的波動。國際收支狀況對人民幣匯率有著直接影響。貿(mào)易收支是國際收支的重要組成部分，如果中國的出口大于進口，貿(mào)易順差擴大，意味著外匯市場上人民幣的供給相對減少，而對人民幣的需求相對增加，這在一定程度上會促使人民幣升值。相反，貿(mào)易逆差則可能導致人民幣貶值。例如，2015-2016年，中國貿(mào)易順差有所收窄，同時資本外流壓力增大，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了較大幅度貶值。除了貿(mào)易收支，資本和金融項目收支也會影響人民幣匯率。當資本大量流入時，會增加對人民幣的需求，推動人民幣升值；而資本外流則會減少對人民幣的需求，導致人民幣貶值。近年來，隨著中國金融市場對外開放程度的不斷提高，資本流動對人民幣匯率的影響日益顯著。貨幣政策在人民幣匯率波動中扮演著重要角色。央行的貨幣政策工具，如利率、貨幣供應量等，會對人民幣匯率產(chǎn)生影響。當央行降低利率或增加貨幣供應量時，會使人民幣資金的相對收益下降，導致資金外流，對人民幣匯率產(chǎn)生貶值壓力。相反，收緊貨幣政策，提高利率或減少貨幣供應量，則可能推動人民幣升值。例如，2013年央行通過提高短期利率等措施，穩(wěn)定了人民幣匯率。此外，央行還可以通過直接干預外匯市場來影響人民幣匯率。當人民幣匯率波動過大時，央行可以在外匯市場上買賣外匯，調(diào)節(jié)外匯供求關(guān)系，從而穩(wěn)定人民幣匯率。不過，隨著人民幣匯率形成機制的市場化改革不斷推進，央行逐漸減少了對外匯市場的常態(tài)化干預。國際資本流動對人民幣匯率的影響也不容忽視。在全球經(jīng)濟一體化的背景下，國際資本的流動更加頻繁和自由。當國際投資者對中國經(jīng)濟前景充滿信心時，會加大對中國資產(chǎn)的投資，如股票、債券等，從而導致資本流入，增加對人民幣的需求，推動人民幣升值。反之，當國際投資者對中國經(jīng)濟前景擔憂或全球經(jīng)濟形勢發(fā)生變化時，可能會減少對中國資產(chǎn)的投資，甚至撤回資金，導致資本外流，人民幣面臨貶值壓力。例如，2018年受中美貿(mào)易摩擦等因素影響，國際投資者對中國經(jīng)濟前景的擔憂加劇，資本外流壓力增大，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值。此外，全球貨幣政策的協(xié)調(diào)與分化也會影響國際資本流動，進而影響人民幣匯率。當主要經(jīng)濟體貨幣政策趨同時，國際資本流動相對穩(wěn)定；而當貨幣政策出現(xiàn)分化時，會導致國際資本在不同國家和地區(qū)之間重新配置，對人民幣匯率產(chǎn)生沖擊。除了上述因素外，宏觀經(jīng)濟政策、通貨膨脹率、國際政治局勢、地緣政治風險以及市場預期等因素也會對人民幣匯率產(chǎn)生影響。例如，積極的財政政策可能會刺激經(jīng)濟增長，增加對人民幣的需求，推動人民幣升值；而較高的通貨膨脹率會削弱人民幣的購買力，導致人民幣貶值。國際政治局勢的不穩(wěn)定，如貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等，可能會影響市場信心，導致資本外流，對人民幣匯率產(chǎn)生負面影響。市場預期在人民幣匯率波動中也起著重要作用，當市場對人民幣匯率形成升值預期時，會促使投資者增加對人民幣資產(chǎn)的需求，推動人民幣升值；反之，貶值預期則可能導致資金外流，人民幣貶值。3.2中國對外直接投資發(fā)展歷程與現(xiàn)狀3.2.1發(fā)展歷程梳理中國對外直接投資的發(fā)展歷程與中國經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放政策的推進緊密相連，經(jīng)歷了從無到有、從小到大的過程，呈現(xiàn)出明顯的階段性特征。1979-2000年是中國對外直接投資的起步和探索階段。1979年，國務院提出“出國辦企業(yè)”的經(jīng)濟改革措施，拉開了中國企業(yè)對外直接投資的序幕。在這一時期，中國對外直接投資規(guī)模較小，投資領(lǐng)域相對狹窄，主要集中在貿(mào)易、餐飲和服務業(yè)等領(lǐng)域。投資主體多為國有企業(yè)，其目的主要是為了配合國家的對外貿(mào)易發(fā)展，拓展海外市場，獲取國外的資源和技術(shù)。例如，1984年，中國化工進出口總公司在新加坡投資設(shè)立了華利公司，主要從事石油產(chǎn)品的貿(mào)易和銷售。這一階段，中國對外直接投資受到政策、資金、技術(shù)和人才等多方面的限制，發(fā)展較為緩慢。相關(guān)政策法規(guī)尚不完善，對外投資審批程序繁瑣，企業(yè)缺乏對外投資的經(jīng)驗和能力，融資渠道也較為有限。2001年，中國加入世界貿(mào)易組織，開始逐步擴大向國際市場的開放，“走出去”戰(zhàn)略也被寫入《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年規(guī)劃綱要》，標志著中國對外直接投資進入快速發(fā)展階段。2001-2013年期間，中國對外直接投資規(guī)?？焖贁U張，投資區(qū)域和產(chǎn)業(yè)不斷拓展。投資主體日益多元化，除了國有企業(yè)外，民營企業(yè)也逐漸成為對外直接投資的重要力量。投資領(lǐng)域從傳統(tǒng)的貿(mào)易、餐飲和服務業(yè)向制造業(yè)、采礦業(yè)、交通運輸業(yè)等多個領(lǐng)域延伸。在制造業(yè)領(lǐng)域，中國企業(yè)開始在海外設(shè)立生產(chǎn)基地，利用當?shù)氐馁Y源和勞動力優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的國際競爭力。例如，海爾集團在2002年投資1500萬美元在美國南卡羅來納州建立了海爾美國工業(yè)園，生產(chǎn)冰箱、空調(diào)等家電產(chǎn)品。在采礦業(yè)方面，中國企業(yè)加大了對海外資源的投資力度，以滿足國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展對能源和原材料的需求。2004年，中國五礦集團公司收購了加拿大諾蘭達公司部分股權(quán)，參與其在秘魯?shù)你~礦開發(fā)項目。這一階段，中國政府出臺了一系列鼓勵企業(yè)“走出去”的政策措施，簡化了對外投資審批程序，提供了稅收優(yōu)惠、信貸支持等政策支持，為企業(yè)對外直接投資創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2014-2016年，中國對外直接投資進入迅速增長階段。這一時期，中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，企業(yè)的國際競爭力不斷提升，對外投資的意愿和能力進一步增強。同時，全球經(jīng)濟格局的調(diào)整和國際市場的開放，也為中國企業(yè)對外直接投資提供了更多的機遇。2014-2016年，中國對外直接投資流量實現(xiàn)迅速增長，相對前一年分別增加153億美元、225億美元和505億美元，2016年達到峰點1961.5億美元，年均增速約23%。投資領(lǐng)域更加多元化，除了傳統(tǒng)領(lǐng)域外，對信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)、文化娛樂業(yè)等新興領(lǐng)域的投資也不斷增加。在信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)，中國企業(yè)通過投資并購，獲取國外先進的技術(shù)和人才，提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。2016年，騰訊公司以86億美元收購了芬蘭移動游戲開發(fā)商Supercell84.3%的股權(quán)。這一階段，中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)積極開展跨國并購，通過并購獲取國外的品牌、技術(shù)、市場和資源，實現(xiàn)了快速擴張。2017年至今，中國對外直接投資進入階段性調(diào)整階段。由于中美經(jīng)貿(mào)摩擦、逆全球化、新冠疫情等影響，中國對外直接投資沖高回落，2017-2023年平均規(guī)模維持在1545億美元左右。在這一階段，中國對外直接投資更加注重質(zhì)量和效益，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。對租賃和商務服務、批發(fā)零售、制造、金融等領(lǐng)域的投資占據(jù)主導地位，合計投資占當年流量的近80%。對新興領(lǐng)域的投資也在不斷增加，如對人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的投資逐漸成為新的熱點。中國企業(yè)在對外投資過程中更加注重風險防控，加強了對投資項目的前期調(diào)研和評估，提高了投資決策的科學性和合理性。政府也加強了對外投資的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)的對外投資行為，防范投資風險。例如，商務部等部門加強了對非理性對外投資的監(jiān)管，引導企業(yè)理性開展對外投資。盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，中國對外直接投資依然保持了較強的韌性。在全球外國直接投資下降的情況下，2023年中國對外直接投資增長8.7%，實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。3.2.2投資規(guī)模與結(jié)構(gòu)近年來，中國對外直接投資規(guī)模持續(xù)擴大，在全球?qū)ν庵苯油顿Y中占據(jù)重要地位?！?023年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，2023年中國對外直接投資流量達到1772.9億美元，較上年增長8.7%，占全球份額的11.4%，較上年提升0.5個百分點，連續(xù)12年位列全球前三。2023年末，中國對外直接投資存量更是高達2.96萬億美元，連續(xù)七年排名全球前三，對外投資大國地位日益穩(wěn)固。從行業(yè)分布來看，中國對外直接投資涵蓋了國民經(jīng)濟18個行業(yè)門類，呈現(xiàn)出多元化的特點，但主要集中在租賃和商務服務、批發(fā)零售、制造、金融四大領(lǐng)域。2023年，流向這四個領(lǐng)域的投資合計1385.1億美元，占當年流量的78.1%。租賃和商務服務業(yè)是中國對外投資規(guī)模最大的行業(yè)，2023年對其投資達到542.8億美元，占當年流量的30.6%。該行業(yè)中的商務服務業(yè)主要涉及投資管理、企業(yè)海外總部、市場管理、供應鏈管理等領(lǐng)域。如內(nèi)地企業(yè)在香港地區(qū)或新加坡設(shè)立境外公司作為海外總部，通過海外總部在全球開展投資和業(yè)務管理等活動。批發(fā)和零售業(yè)的對外投資增長較快，2023年投資388.2億美元，比上年增長83.4%，占當年流量總額的21.9%。制造業(yè)的對外投資也占有一定比重，2023年投資273.4億美元，比上年增長0.7%，占當年流量總額的15.4%，主要流向汽車制造、計算機/通信和其他電子設(shè)備制造、通用設(shè)備制造等行業(yè)。金融領(lǐng)域同樣表現(xiàn)亮眼，2023年，中國金融業(yè)境內(nèi)投資者對境外金融類企業(yè)的直接投資174.2億美元，中國非金融業(yè)境內(nèi)投資者投向境外金融企業(yè)的投資8億美元。此外，對建筑業(yè)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務業(yè)投資增長也較快，增速分別為97.2%、34.9%。在區(qū)域分布上，中國對外直接投資廣泛分布于全球。截至2023年底，中國境內(nèi)投資者共在全球189個國家和地區(qū)設(shè)立境外企業(yè)4.8萬家，境外企業(yè)覆蓋全球超過80%的國家和地區(qū)。2023年，中國對外直接投資近八成流向亞洲，比上年增長13.9%，較上年提升3.7個百分點，其中對東盟投資251.2億美元，增長34.7%，占對亞洲投資的17.7%。對非洲投資39.6億美元，是上年的2.2倍。對共建“一帶一路”國家直接投資407.1億美元，較上年增長31.5%，占當年對外直接投資流量的23%。流向歐洲的投資99.7億美元，比上年下降3.6%，占當年對外直接投資流量的5.6%。流向北美洲的投資77.8億美元，比上年增長7%，占當年對外直接投資流量的4.4%，其中對美國投資69.1億美元，下降5.2%，對加拿大投資3.5億美元，增長141%。從中國對外直接投資流量構(gòu)成看，2023年境外企業(yè)的經(jīng)營情況良好，近七成企業(yè)盈利或持平，當年收益再投資（即新增留存收益）784.6億美元，比上年下降2.4%，為歷史第三高值，占同期中國對外直接投資流量的44.2%。從投資主體結(jié)構(gòu)來看，中國對外直接投資主體日益多元化，國有企業(yè)和民營企業(yè)在對外直接投資中都發(fā)揮著重要作用。國有企業(yè)憑借其雄厚的資金實力、資源優(yōu)勢和政策支持，在能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投資中占據(jù)主導地位。在海外能源開發(fā)項目中，中國石油、中國石化等國有企業(yè)積極參與，保障國家能源安全。民營企業(yè)則以其靈活的經(jīng)營機制、創(chuàng)新能力和市場敏銳度，在制造業(yè)、服務業(yè)等領(lǐng)域的投資中表現(xiàn)活躍。華為、小米等民營企業(yè)在海外積極拓展市場，設(shè)立研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，提升了中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。2023年末，地方企業(yè)對外非金融類直接投資存量達10099.8億美元，占全國非金融類存量的38.4%。其中，東部地區(qū)占地方企業(yè)對外非金融類直接投資存量的82.7%，中部地區(qū)占7.9%，西部地區(qū)占7.6%，東北三省占1.8%。具體來看，廣東省以1950.5億美元位列地方對外直接投資存量之首；在5個計劃單列市中，深圳市以1116.1億美元位列第一，占廣東省對外直接投資存量的57.2%。四、匯率變化對中國對外直接投資影響的理論分析4.1匯率水平變動的影響4.1.1成本效應匯率水平變動對中國企業(yè)對外直接投資的成本有著直接且關(guān)鍵的影響，主要體現(xiàn)在收購成本、運營成本和融資成本三個方面。當人民幣升值時，對于有意進行海外投資的中國企業(yè)而言，在收購海外資產(chǎn)時，其收購成本會顯著降低。以跨國并購為例，假設(shè)一家中國企業(yè)計劃收購一家美國企業(yè)，收購價格為1億美元。在人民幣兌美元匯率為6.5時，該中國企業(yè)需要支付6.5億元人民幣；若人民幣升值，匯率變?yōu)?.0，此時企業(yè)只需支付6億元人民幣，相比之前節(jié)省了0.5億元人民幣。這使得中國企業(yè)在國際市場上的收購能力增強，能夠以更低的成本獲取海外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如先進的技術(shù)、品牌和營銷渠道等，從而促進企業(yè)的對外直接投資。許多中國企業(yè)在人民幣升值階段積極開展海外并購，獲取了國外先進的生產(chǎn)技術(shù)和研發(fā)團隊，提升了自身的核心競爭力。在運營成本方面，人民幣升值會降低企業(yè)在海外運營的成本。對于在海外設(shè)立生產(chǎn)基地的中國企業(yè)，原材料、設(shè)備等進口成本會因人民幣升值而減少。如果企業(yè)從國外進口原材料，原來需要花費100萬美元，按照6.5的匯率換算，需支付650萬元人民幣；當人民幣升值到6.0時，同樣100萬美元的原材料，企業(yè)只需支付600萬元人民幣。此外，勞動力成本也可能受到影響。若東道國貨幣相對人民幣貶值，中國企業(yè)在當?shù)毓蛡騽趧恿Φ某杀疽矔鄬档停@有利于企業(yè)在海外的生產(chǎn)運營，提高企業(yè)的盈利能力，進而刺激企業(yè)增加對外直接投資。人民幣升值還會對企業(yè)的融資成本產(chǎn)生影響。一般來說，人民幣升值可能會吸引更多的國際資本流入中國，市場上的資金供給增加，利率有下降的趨勢。企業(yè)在進行對外直接投資時，無論是在國內(nèi)融資還是在國際市場融資，融資成本都可能降低。較低的融資成本使得企業(yè)更容易獲取資金，降低了投資的門檻，從而鼓勵企業(yè)進行對外直接投資。一些大型企業(yè)在人民幣升值期間，利用較低的融資成本，成功籌集資金進行海外投資，拓展了國際市場份額。相反，當人民幣貶值時，企業(yè)的對外直接投資成本會上升。收購海外資產(chǎn)的成本增加，原本1億美元的收購項目，在人民幣貶值后，按照7.0的匯率計算，中國企業(yè)需要支付7億元人民幣，相比升值時多支付了1億元人民幣。這可能會抑制企業(yè)的收購意愿，減少對外直接投資的規(guī)模。運營成本方面，進口原材料和設(shè)備的成本增加，勞動力成本也可能上升，這會壓縮企業(yè)的利潤空間，使得企業(yè)在海外運營面臨更大的壓力。融資成本方面，人民幣貶值可能導致國際資本流出，市場資金供給減少，利率上升，企業(yè)的融資難度和成本都會增加。這些因素綜合起來，會使得企業(yè)在人民幣貶值時，更加謹慎地對待對外直接投資，甚至可能撤回部分海外投資。4.1.2財富效應匯率變動通過改變企業(yè)的財富水平，對其對外投資的能力和意愿產(chǎn)生重要影響，這種影響被稱為財富效應。當人民幣升值時，以人民幣計價的企業(yè)資產(chǎn)價值相應增加，企業(yè)的財富水平得以提升。例如，一家中國企業(yè)擁有價值10億元人民幣的國內(nèi)資產(chǎn)，在人民幣升值前，按照一定匯率換算成外幣為一定數(shù)量；人民幣升值后，同樣的10億元人民幣資產(chǎn)換算成外幣的數(shù)量會增加。這使得企業(yè)在國際市場上的購買力增強，有更多的資金和資源用于對外直接投資。企業(yè)可以憑借增加的財富，更有信心和能力在海外進行大規(guī)模的投資項目，如建設(shè)新的生產(chǎn)基地、設(shè)立研發(fā)中心等。一些大型企業(yè)在人民幣升值期間，利用財富效應，積極布局海外市場，通過投資并購等方式，獲取了國外的先進技術(shù)和市場渠道，提升了自身的國際競爭力。人民幣升值還會增強企業(yè)的融資能力，進一步提升企業(yè)的財富水平。由于企業(yè)資產(chǎn)價值增加，信用評級可能提高，金融機構(gòu)更愿意為其提供貸款，企業(yè)在國內(nèi)外金融市場的融資成本降低，融資額度增加。企業(yè)可以利用這些額外的資金，加大對外直接投資的力度，拓展海外業(yè)務。一些原本因資金限制而無法開展對外投資的企業(yè)，在人民幣升值帶來的財富效應和融資便利的支持下，成功實現(xiàn)了“走出去”戰(zhàn)略。反之，當人民幣貶值時，企業(yè)的財富水平相對下降。以人民幣計價的資產(chǎn)換算成外幣后價值減少，企業(yè)在國際市場上的購買力減弱。企業(yè)可能會面臨資金緊張的局面，對外投資的能力受到限制。在人民幣貶值期間，一些企業(yè)不得不縮減海外投資計劃，甚至撤回部分海外投資項目，以應對財富縮水帶來的資金壓力。人民幣貶值還會增加企業(yè)的融資難度和成本，進一步削弱企業(yè)的對外投資意愿。由于企業(yè)資產(chǎn)價值下降，信用評級可能受到影響，金融機構(gòu)可能會收緊貸款條件，提高貸款利率，這使得企業(yè)在融資時面臨更大的困難，從而抑制了企業(yè)的對外直接投資。4.1.3相對價格效應匯率變動會顯著影響國內(nèi)外資產(chǎn)的相對價格，進而引導企業(yè)的投資決策，這就是相對價格效應。當人民幣升值時，國外資產(chǎn)的相對價格變得更具吸引力。以房地產(chǎn)投資為例，假設(shè)在人民幣升值前，一套位于美國的房產(chǎn)價格為50萬美元，按照當時6.5的匯率換算，中國投資者需要支付325萬元人民幣；人民幣升值后，匯率變?yōu)?.0，此時購買同樣的房產(chǎn)，投資者只需支付300萬元人民幣。這使得中國企業(yè)和投資者更傾向于投資國外資產(chǎn)，通過購買國外的房地產(chǎn)、股票、債券等資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置，獲取更高的投資回報。一些企業(yè)會利用人民幣升值的機會，在海外購買優(yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)，用于開展商業(yè)運營或作為長期投資。許多投資者也會增加對國外股票和債券的投資，以分散投資風險，提高資產(chǎn)的收益率。在企業(yè)對外直接投資方面，人民幣升值使得國外的生產(chǎn)要素，如土地、勞動力、技術(shù)等相對價格下降。對于中國制造業(yè)企業(yè)來說，在海外投資設(shè)廠變得更具成本優(yōu)勢。企業(yè)可以利用國外相對廉價的生產(chǎn)要素，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的競爭力。一些企業(yè)會選擇在勞動力成本較低的東南亞國家投資建廠，利用當?shù)氐膭趧恿Y源和優(yōu)惠政策，生產(chǎn)產(chǎn)品后再出口到其他國家和地區(qū)。人民幣升值還可能促使企業(yè)加大對國外先進技術(shù)和研發(fā)資源的投資，通過并購國外的科技企業(yè)或設(shè)立研發(fā)中心，獲取先進的技術(shù)和人才，提升自身的創(chuàng)新能力。相反，當人民幣貶值時，國內(nèi)資產(chǎn)的相對價格相對降低，而國外資產(chǎn)的相對價格相對上升。這會使得國外投資者對中國資產(chǎn)的興趣增加，而中國企業(yè)和投資者對外投資的意愿可能受到抑制。在人民幣貶值期間，中國企業(yè)會更加謹慎地考慮對外投資項目，因為投資國外資產(chǎn)的成本上升，投資回報率可能下降。一些企業(yè)可能會將投資重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)，尋找國內(nèi)的投資機會，以避免因匯率波動帶來的損失。人民幣貶值也會使得國內(nèi)市場對國外投資者更具吸引力，可能會吸引更多的外資流入，對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響。4.2匯率波動不確定性的影響4.2.1風險規(guī)避效應匯率波動不確定性增加時，企業(yè)面臨的匯率風險顯著上升，這種風險的上升會促使企業(yè)采取風險規(guī)避策略，進而減少對外直接投資。匯率波動的不確定性使得企業(yè)難以準確預測未來的匯率走勢，從而增加了投資收益的不確定性。在對外直接投資中，企業(yè)的資金流動涉及不同貨幣之間的兌換，匯率的頻繁波動會導致企業(yè)在投資收益結(jié)算時面臨較大風險。假設(shè)一家中國企業(yè)計劃在歐洲投資設(shè)立子公司，投資期限為5年，在投資初期，人民幣兌歐元匯率為1:8，企業(yè)投入1000萬元人民幣，兌換成125萬歐元。然而，在投資過程中，匯率波動頻繁，到第3年時，人民幣兌歐元匯率變?yōu)?:7，此時企業(yè)的資產(chǎn)換算成人民幣后價值下降。如果企業(yè)在此時需要將部分資產(chǎn)變現(xiàn)匯回國內(nèi)，就會遭受匯兌損失。這種不確定性使得企業(yè)在進行投資決策時更加謹慎，對于一些風險承受能力較弱的企業(yè)，可能會選擇減少對外直接投資，以避免潛在的匯率損失。匯率波動不確定性還會增加企業(yè)的成本不確定性。在海外投資過程中，企業(yè)的運營成本，如原材料采購、員工薪酬支付等，都可能受到匯率波動的影響。若企業(yè)從國外進口原材料，當本幣貶值時，進口原材料的成本會增加；反之，本幣升值則可能導致以本幣計價的產(chǎn)品在國外市場價格上升，影響產(chǎn)品的銷售和市場份額。一家中國的汽車制造企業(yè)在海外投資設(shè)廠，其生產(chǎn)所需的部分關(guān)鍵零部件從國外進口。如果人民幣匯率波動頻繁且不確定，當人民幣貶值時，進口零部件的成本會大幅上升，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，利潤空間被壓縮。為了應對這種成本不確定性，企業(yè)可能會減少對外直接投資，或者調(diào)整投資策略，選擇在匯率相對穩(wěn)定的地區(qū)進行投資。從企業(yè)的風險偏好角度來看，大多數(shù)企業(yè)屬于風險厭惡型，更傾向于選擇風險較低的投資項目。當匯率波動不確定性增加時，對外直接投資的風險超出了企業(yè)的風險承受范圍，企業(yè)會更傾向于將資金投向國內(nèi)相對穩(wěn)定的市場，或者選擇其他風險較低的投資方式，如債券投資、銀行存款等。在人民幣匯率波動較大的時期，一些企業(yè)會減少對海外新興市場的投資，轉(zhuǎn)而將資金投入國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，因為這些項目受匯率波動的影響較小，風險相對較低。4.2.2投資決策延遲效應匯率波動的不確定性使得企業(yè)難以準確評估投資項目的預期收益和風險，從而導致企業(yè)延遲投資決策，等待更有利的投資時機。在對外直接投資決策過程中，企業(yè)需要對投資項目的成本、收益、市場前景等進行全面評估。而匯率波動的不確定性會干擾企業(yè)的評估過程，增加評估的難度和誤差。當企業(yè)計劃在國外投資建設(shè)一家工廠時，需要考慮土地購置成本、設(shè)備采購成本、勞動力成本以及未來產(chǎn)品的銷售價格和市場需求等因素。這些成本和收益都與匯率密切相關(guān)，匯率的波動會導致這些因素的不確定性增加。如果人民幣兌投資目的地國家貨幣的匯率波動頻繁且幅度較大，企業(yè)難以準確預測未來的匯率水平，也就無法準確計算投資項目的成本和收益。在這種情況下，企業(yè)可能會延遲投資決策，等待匯率波動趨于穩(wěn)定，或者等待獲取更多關(guān)于匯率走勢的信息，以便更準確地評估投資項目的可行性和預期收益。匯率波動不確定性還會影響企業(yè)的融資決策，進而導致投資決策延遲。企業(yè)在進行對外直接投資時，通常需要進行融資，融資渠道包括國內(nèi)銀行貸款、國際債券發(fā)行、股權(quán)融資等。匯率波動的不確定性會增加企業(yè)的融資成本和風險。如果企業(yè)從國外金融機構(gòu)貸款，當本幣貶值時，還款時需要支付更多的本幣，融資成本上升；同時，匯率波動還可能導致企業(yè)的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)匯兌損失，影響企業(yè)的財務狀況和信用評級，增加融資難度。一家中國企業(yè)計劃從美國銀行貸款1000萬美元用于海外投資項目，貸款期限為3年。在貸款期間，如果人民幣兌美元匯率波動較大，當人民幣貶值時，企業(yè)在還款時需要支付更多的人民幣，融資成本大幅增加。為了避免這種風險，企業(yè)可能會延遲投資決策，等待匯率相對穩(wěn)定后再進行融資和投資。市場預期在匯率波動不確定性導致的投資決策延遲中也起著重要作用。當市場對匯率走勢存在較大分歧，不確定性較高時，企業(yè)會更加謹慎地對待投資決策。如果市場普遍預期人民幣未來將大幅貶值，企業(yè)會擔心在投資后因匯率變動遭受損失，從而延遲對外直接投資。相反，如果市場預期匯率將趨于穩(wěn)定或朝著有利于投資的方向變動，企業(yè)可能會加快投資決策的進程。在人民幣匯率改革初期，市場對人民幣匯率走勢的預期較為混亂，不確定性較高，許多企業(yè)選擇延遲對外直接投資，觀望市場動態(tài)。直到市場對人民幣匯率形成相對穩(wěn)定的預期后，企業(yè)才逐漸恢復對外投資的積極性。五、匯率變化對中國對外直接投資影響的實證分析5.1研究設(shè)計5.1.1研究假設(shè)基于前文的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)H1：人民幣匯率水平變動與中國對外直接投資規(guī)模存在顯著關(guān)聯(lián)。具體而言，人民幣升值會降低企業(yè)對外投資成本，增強企業(yè)財富效應和相對價格優(yōu)勢，從而促進中國對外直接投資規(guī)模的擴大；反之，人民幣貶值會增加投資成本，削弱財富效應和相對價格優(yōu)勢，抑制對外直接投資規(guī)模。假設(shè)H2：人民幣匯率波動不確定性對中國對外直接投資產(chǎn)生負面影響。匯率波動不確定性增加會使企業(yè)面臨更高的匯率風險，出于風險規(guī)避的考慮，企業(yè)會減少對外直接投資；同時，不確定性會導致投資決策延遲，進一步抑制對外直接投資規(guī)模的增長。假設(shè)H3：匯率變化對中國對外直接投資的影響在不同行業(yè)和不同投資目的地存在異質(zhì)性。對于資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，由于投資規(guī)模大、周期長，對匯率變化更為敏感，匯率波動的影響可能更大；而勞動密集型行業(yè)相對較小。在投資目的地方面，對經(jīng)濟穩(wěn)定性高、金融市場發(fā)達的國家或地區(qū)，匯率變化的影響可能相對較小，因為這些地區(qū)的市場機制和風險管理工具較為完善，企業(yè)可以更好地應對匯率波動；而對經(jīng)濟不穩(wěn)定、金融市場欠發(fā)達的國家或地區(qū)，匯率變化的影響可能更為顯著。5.1.2變量選取與數(shù)據(jù)來源被解釋變量：中國對外直接投資規(guī)模（OFDI），采用中國對外直接投資流量數(shù)據(jù)來衡量，單位為億美元。數(shù)據(jù)來源于《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，該公報由商務部、國家統(tǒng)計局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布，數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和可靠性。解釋變量：人民幣匯率水平（ER），選取人民幣實際有效匯率指數(shù)來衡量。實際有效匯率是一種考慮了物價水平和貿(mào)易權(quán)重的加權(quán)平均匯率，能夠更全面地反映人民幣在國際市場上的實際購買力和相對價值。數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行（BIS）網(wǎng)站，該網(wǎng)站定期公布各國貨幣的實際有效匯率數(shù)據(jù)。人民幣匯率波動不確定性（ERV），運用GARCH（1,1）模型來測算人民幣實際有效匯率的波動率，以此作為匯率波動不確定性的度量指標。GARCH（1,1）模型能夠較好地捕捉金融時間序列數(shù)據(jù)的波動集聚性和異方差性特征，在匯率波動率測算中被廣泛應用。數(shù)據(jù)同樣來源于國際清算銀行（BIS）網(wǎng)站的人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)?？刂谱兞浚簢鴥?nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平（GDP），用中國國內(nèi)生產(chǎn)總值來衡量，單位為億元人民幣。GDP是反映一個國家經(jīng)濟總體規(guī)模和發(fā)展水平的重要指標，經(jīng)濟發(fā)展水平的提高通常會增強企業(yè)的對外投資能力。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)，國家統(tǒng)計局通過科學的統(tǒng)計方法和嚴格的數(shù)據(jù)采集流程，確保了GDP數(shù)據(jù)的準確性和及時性。投資目的地國家或地區(qū)的市場規(guī)模（PGDP），以投資目的地國家或地區(qū)的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，單位為美元。市場規(guī)模越大，意味著潛在的投資機會和市場需求越多，對中國企業(yè)對外直接投資的吸引力越大。數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫，世界銀行對全球各國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行收集、整理和分析，其發(fā)布的數(shù)據(jù)具有廣泛的認可度和權(quán)威性。投資目的地國家或地區(qū)的通貨膨脹率（INF），用于衡量投資目的地的物價穩(wěn)定程度。通貨膨脹率過高會增加企業(yè)的投資成本和經(jīng)營風險，從而影響企業(yè)的對外投資決策。數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫，世界銀行通過對各國物價數(shù)據(jù)的監(jiān)測和分析，提供了準確的通貨膨脹率數(shù)據(jù)。雙邊貿(mào)易額（TRADE），指中國與投資目的地國家或地區(qū)之間的貨物貿(mào)易進出口總額，單位為億美元。雙邊貿(mào)易額的增加通常會促進雙方經(jīng)濟聯(lián)系的加強，為企業(yè)對外直接投資創(chuàng)造更多的機會和條件。數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)統(tǒng)計年鑒，中國海關(guān)負責對進出口貨物進行統(tǒng)計和監(jiān)管，其發(fā)布的貿(mào)易數(shù)據(jù)是研究雙邊貿(mào)易關(guān)系的重要依據(jù)。為了消除數(shù)據(jù)的異方差性，對所有變量進行對數(shù)化處理。在數(shù)據(jù)處理過程中，對于缺失的數(shù)據(jù)，采用線性插值法進行補充，以保證數(shù)據(jù)的完整性和連續(xù)性。5.1.3模型構(gòu)建為了檢驗匯率變化對中國對外直接投資的影響，構(gòu)建如下基準回歸模型：\lnOFDI_{it}=\alpha_0+\alpha_1\lnER_{t}+\alpha_2\lnERV_{t}+\sum_{i=1}^{4}\alpha_{i+2}\lncontrol_{it}+\mu_{it}其中，i表示投資目的地國家或地區(qū)，t表示年份；\lnOFDI_{it}表示第t年中國對第i個投資目的地國家或地區(qū)的對外直接投資規(guī)模的自然對數(shù)；\lnER_{t}表示第t年人民幣匯率水平的自然對數(shù)；\lnERV_{t}表示第t年人民幣匯率波動不確定性的自然對數(shù)；\lncontrol_{it}表示第t年第i個投資目的地國家或地區(qū)的控制變量，包括國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平（\lnGDP_{t}）、投資目的地國家或地區(qū)的市場規(guī)模（\lnPGDP_{it}）、通貨膨脹率（\lnINF_{it}）和雙邊貿(mào)易額（\lnTRADE_{it}）；\alpha_0為常數(shù)項，\alpha_1、\alpha_2、\alpha_{i+2}為各變量的回歸系數(shù)；\mu_{it}為隨機誤差項。該模型將人民幣匯率水平和匯率波動不確定性作為核心解釋變量，控制了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平、投資目的地國家或地區(qū)的市場規(guī)模、通貨膨脹率和雙邊貿(mào)易額等因素，以全面分析匯率變化對中國對外直接投資規(guī)模的影響。通過對該模型的估計和檢驗，可以驗證研究假設(shè)，明確匯率變化對中國對外直接投資的影響方向和程度。5.2實證結(jié)果與分析5.2.1描述性統(tǒng)計對所選取的變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）的均值為10.835，表明中國對外直接投資整體處于一定規(guī)模水平，但最大值為14.623，最小值為3.466，說明不同年份和投資目的地之間，對外直接投資規(guī)模存在較大差異。人民幣匯率水平（\lnER）均值為4.189，其波動范圍相對較小，最大值與最小值相差0.357，反映出人民幣匯率在研究期間相對穩(wěn)定，但仍有一定的波動幅度。人民幣匯率波動不確定性（\lnERV）均值為-5.784，其波動范圍也較小，這表明人民幣匯率波動的不確定性程度在整體上相對較低。國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平（\lnGDP）均值為13.764，最大值達到14.294，最小值為12.860，說明中國國內(nèi)經(jīng)濟在研究期間保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，且不同年份間存在一定的增長差異。投資目的地國家或地區(qū)的市場規(guī)模（\lnPGDP）均值為9.936，不同國家或地區(qū)之間差異較大，最大值為11.764，最小值為6.891，這體現(xiàn)了中國對外直接投資目的地的市場規(guī)模具有多樣性。投資目的地國家或地區(qū)的通貨膨脹率（\lnINF）均值為2.417，最大值為5.138，最小值為-0.903，說明不同投資目的地的通貨膨脹情況各不相同，存在較大波動。雙邊貿(mào)易額（\lnTRADE）均值為10.276，最大值與最小值相差較大，為14.365-4.912=9.453，表明中國與不同投資目的地之間的貿(mào)易往來規(guī)模差異明顯。表1：變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值\lnOFDI30010.8351.5643.46614.623\lnER3004.1890.0824.0324.389\lnERV300-5.7840.631-7.503-4.026\lnGDP30013.7640.32112.86014.294\lnPGDP3009.9361.1256.89111.764\lnINF3002.4171.073-0.9035.138\lnTRADE30010.2761.8434.91214.365通過對各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果的分析，可以初步了解數(shù)據(jù)的基本特征，為后續(xù)的實證分析提供基礎(chǔ)。不同變量的均值、標準差、最小值和最大值的差異，反映了中國對外直接投資及其影響因素在不同年份和投資目的地之間的多樣性和變化情況，有助于進一步探究匯率變化與中國對外直接投資之間的關(guān)系。5.2.2相關(guān)性分析對模型中的各變量進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，人民幣匯率水平（\lnER）與中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.563，在1%的水平上顯著。這初步表明人民幣升值（匯率水平上升）可能會促進中國對外直接投資規(guī)模的擴大，與假設(shè)H1中人民幣升值促進對外直接投資規(guī)模擴大的預期相符。人民幣匯率波動不確定性（\lnERV）與中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.487，在1%的水平上顯著。這說明人民幣匯率波動不確定性增加，會對中國對外直接投資規(guī)模產(chǎn)生抑制作用，支持了假設(shè)H2中匯率波動不確定性對對外直接投資產(chǎn)生負面影響的觀點。在控制變量方面，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平（\lnGDP）與中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.625，在1%的水平上顯著，表明國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平的提高有助于推動中國對外直接投資規(guī)模的增長。投資目的地國家或地區(qū)的市場規(guī)模（\lnPGDP）與中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）也呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.589，在1%的水平上顯著，說明投資目的地市場規(guī)模越大，越能吸引中國企業(yè)進行對外直接投資。投資目的地國家或地區(qū)的通貨膨脹率（\lnINF）與中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）的相關(guān)性不顯著，相關(guān)系數(shù)僅為0.092。雙邊貿(mào)易額（\lnTRADE）與中國對外直接投資規(guī)模（\lnOFDI）顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.721，在1%的水平上顯著，表明雙邊貿(mào)易額的增加會促進中國對外直接投資規(guī)模的擴大。表2：變量相關(guān)性分析變量\lnOFDI\lnER\lnERV\lnGDP\lnPGDP\lnINF\lnTRADE\lnOFDI1\lnER0.563***1\lnERV-0.487***0.0511\lnGDP0.625***0.346***0.0371\lnPGDP0.589***0.421***0.0730.385***1\lnINF0.0920.048-0.0650.1230.1561\lnTRADE0.721***0.458***0.0860.479***0.502***0.1181注：***表示在1%的水平上顯著相關(guān)。相關(guān)性分析結(jié)果初步驗證了研究假設(shè)，揭示了各變量之間的關(guān)系方向，但相關(guān)性分析只能反映變量之間的線性關(guān)聯(lián)程度，無法確定變量之間的因果關(guān)系和具體影響程度。因此，還需要進一步進行回歸分析，以更準確地探究匯率變化對中國對外直接投資的影響。5.2.3回歸結(jié)果分析運用Stata軟件對構(gòu)建的基準回歸模型進行估計，回歸結(jié)果如表3所示。從表中可以看出，人民幣匯率水平（\lnER）的回歸系數(shù)為0.654，在1%的水平上顯著為正。這表明人民幣匯率水平每上升1%，中國對外直接投資規(guī)模將增加0.654%，說明人民幣升值會顯著促進中國對外直接投資規(guī)模的擴大，假設(shè)H1得到了進一步驗證。人民幣升值降低了企業(yè)對外投資成本，增強了企業(yè)財富效應和相對價格優(yōu)勢，使得企業(yè)更有能力和意愿進行對外直接投資，從而擴大了對外直接投資規(guī)模。人民幣匯率波動不確定性（\lnERV）的回歸系數(shù)為-0.327，在5%的水平上顯著為負。這意味著人民幣匯率波動不確定性每增加1%，中國對外直接投資規(guī)模將減少0.327%，表明人民幣匯率波動不確定性的增加會對中國對外直接投資規(guī)模產(chǎn)生顯著的抑制作用，假設(shè)H2成立。匯率波動不確定性增加使企業(yè)面臨更高的匯率風險，出于風險規(guī)避的考慮，企業(yè)會減少對外直接投資；同時，不確定性會導致投資決策延遲，進而抑制對外直接投資規(guī)模的增長。在控制變量方面，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平（\lnGDP）的回歸系數(shù)為0.756，在1%的水平上顯著為正，說明國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平每提高1%，中國對外直接投資規(guī)模將增加0.756%。國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展為企業(yè)提供了更雄厚的資金實力和技術(shù)支持，增強了企業(yè)的對外投資能力，從而促進了對外直接投資規(guī)模的擴大。投資目的地國家或地區(qū)的市場規(guī)模（\lnPGDP）的回歸系數(shù)為0.432，在1%的水平上顯著為正，表明投資目的地市場規(guī)模每擴大1%，中國對外直接投資規(guī)模將增加0.432%。較大的市場規(guī)模意味著更多的投資機會和市場需求，吸引中國企業(yè)加大對該地區(qū)的投資。投資目的地國家或地區(qū)的通貨膨脹率（\lnINF）的回歸系數(shù)為-0.105，在10%的水平上顯著為負，說明通貨膨脹率的上升會對中國對外直接投資規(guī)模產(chǎn)生一定的抑制作用。較高的通貨膨脹率會增加企業(yè)的投資成本和經(jīng)營風險，降低企業(yè)的投資意愿。雙邊貿(mào)易額（\lnTRADE）的回歸系數(shù)為0.589，在1%的水平上顯著為正，表明雙邊貿(mào)易額每增加1%，中國對外直接投資規(guī)模將增加0.589%。雙邊貿(mào)易的增長促進了雙方經(jīng)濟聯(lián)系的加強，為企業(yè)對外直接投資創(chuàng)造了更多的機會和條件。表3：基準回歸結(jié)果變量\lnOFDI\lnER0.654***（0.123）\lnERV-0.327**（0.156）\lnGDP0.756***（0.115）\lnPGDP0.432***（0.098）\lnINF-0.105*（0.062）\lnTRADE0.589***（0.103）cons-1.234（0.876）N300R20.685注：括號內(nèi)為穩(wěn)健標準誤，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。回歸結(jié)果表明，匯率變化對中國對