從政府與風(fēng)投視角剖析創(chuàng)業(yè)板終極控制人特征對公司業(yè)績的影響

從政府與風(fēng)投視角剖析創(chuàng)業(yè)板終極控制人特征對公司業(yè)績的影響一、引言1.1研究背景自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式開板上市以來，創(chuàng)業(yè)板市場在我國資本市場中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵力量。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)到1358家，總市值規(guī)模超12.6萬億元，分別占到A股市場的約25%、13%。創(chuàng)業(yè)板以其獨(dú)特的定位，為成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了便利的融資渠道，通過市場機(jī)制，不斷為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)注入活力。在創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展進(jìn)程中，終極控制人作為對公司決策和運(yùn)營具有關(guān)鍵影響力的主體，其特征對公司業(yè)績有著深遠(yuǎn)的影響。終極控制人能夠憑借其控制權(quán)，對公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、資源配置、經(jīng)營管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)施加決定性作用，進(jìn)而直接左右公司的業(yè)績表現(xiàn)。不同類型的終極控制人，如政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，由于其投資目的、資源優(yōu)勢以及行為方式的差異，對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的影響機(jī)制和效果也各不相同。政府作為特殊的投資者，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中扮演著多重角色。一方面，政府旨在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共目標(biāo)，會(huì)通過直接投資、政策扶持等手段，為上市公司提供資源支持，助力其發(fā)展，如對環(huán)保、新能源等行業(yè)的政策支持可能會(huì)促使相關(guān)公司業(yè)績增長。另一方面，政府的行政干預(yù)也可能帶來一定的弊端，如導(dǎo)致企業(yè)決策效率低下、資源配置不合理等問題，對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。在終極控制人為政府的上市公司中，國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控制的上市公司業(yè)績與國有實(shí)業(yè)控制的上市公司業(yè)績存在差異，國有實(shí)業(yè)公司專業(yè)的管理和有限的行政干預(yù)更有利于創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則以追求資本增值為主要目標(biāo)，它們不僅為企業(yè)提供資金支持，還憑借其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的管理知識(shí)以及廣泛的資源網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)提供增值服務(wù)，如參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策、協(xié)助企業(yè)拓展市場、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過風(fēng)險(xiǎn)投資契約中激勵(lì)與約束條款的設(shè)定，降低與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的代理成本，約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不努力等行為，推動(dòng)上市公司的發(fā)展。研究表明，終極控制人為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其業(yè)績顯著高于終極控制人為非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的公司。鑒于終極控制人特征對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的重要影響，深入探究二者之間的關(guān)系具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，有助于豐富公司治理理論，深化對不同類型終極控制人行為動(dòng)機(jī)和影響機(jī)制的認(rèn)識(shí)；從實(shí)踐層面來講，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司的投資者、管理者以及政策制定者提供決策依據(jù)，助力提升公司治理水平和業(yè)績表現(xiàn)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為終極控制人時(shí)，其特征對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績產(chǎn)生的具體作用機(jī)制與影響效果。通過全面、系統(tǒng)地研究二者的差異，進(jìn)一步揭示不同類型終極控制人在公司治理中的獨(dú)特角色，為創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績影響因素的研究提供更為豐富和深入的理論依據(jù)。從理論層面來看，本研究有助于豐富和完善公司治理理論體系。深入探究政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為終極控制人的特征，能夠進(jìn)一步揭示不同投資主體在公司治理中的行為動(dòng)機(jī)、決策方式以及對公司業(yè)績的影響路徑，從而深化對公司治理本質(zhì)的理解。此外，通過分析不同終極控制人特征下的公司治理效果，還可以為公司治理理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證支持，推動(dòng)理論研究的不斷進(jìn)步。在實(shí)踐意義上，本研究對投資者的決策制定具有重要的指導(dǎo)作用。投資者在選擇投資對象時(shí)，可依據(jù)終極控制人特征對公司業(yè)績的影響，更精準(zhǔn)地評(píng)估公司的投資價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出更為明智的投資決策。例如，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，可能更傾向于選擇終極控制人為政府且業(yè)績穩(wěn)定的公司；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，則可能更關(guān)注終極控制人為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)且具有高增長潛力的公司。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理者而言，研究成果能為其優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營管理水平提供有益的參考。管理者可以根據(jù)不同終極控制人的特點(diǎn)，合理調(diào)整公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和決策機(jī)制，充分發(fā)揮終極控制人的優(yōu)勢，降低代理成本，提高公司業(yè)績。例如，在面對政府作為終極控制人時(shí)，管理者可以積極爭取政策支持，同時(shí)避免過度依賴行政干預(yù)，保持公司的市場競爭力；在面對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為終極控制人時(shí)，管理者可以充分利用其專業(yè)資源和增值服務(wù)，提升公司的創(chuàng)新能力和市場拓展能力。研究結(jié)論還能為政策制定者提供有力的決策依據(jù)，助力其制定更為科學(xué)合理的政策，引導(dǎo)和規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。政策制定者可以根據(jù)研究結(jié)果，制定相應(yīng)的政策措施，鼓勵(lì)政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極參與創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理，發(fā)揮其積極作用，同時(shí)規(guī)范其行為，避免可能出現(xiàn)的負(fù)面影響。例如，政府可以通過制定稅收優(yōu)惠政策、產(chǎn)業(yè)扶持政策等，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資力度，支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展；同時(shí)，加強(qiáng)對政府投資行為的監(jiān)管，提高政府投資的效率和效益。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、嚴(yán)謹(jǐn)性和全面性。在研究過程中，首先采用文獻(xiàn)研究法，廣泛搜集和梳理國內(nèi)外關(guān)于終極控制人特征、創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績、政府投資以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。通過對這些資料的深入分析，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果和不足，從而為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。例如，通過對大量文獻(xiàn)的研讀，明確了不同類型終極控制人對公司業(yè)績影響的研究趨勢，發(fā)現(xiàn)目前研究在政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為終極控制人的雙重視角下，對二者協(xié)同作用及影響機(jī)制的深入研究仍存在欠缺，為本研究的開展找到了切入點(diǎn)。在梳理前人研究成果，提出研究假設(shè)后，本研究還將運(yùn)用實(shí)證分析的方法，選取一定時(shí)間范圍內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，收集其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及終極控制人相關(guān)信息。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示終極控制人特征與創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績之間的內(nèi)在關(guān)系。比如，構(gòu)建多元線性回歸模型，將終極控制人類型、控制權(quán)比例、現(xiàn)金流權(quán)等作為自變量，公司業(yè)績指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等作為因變量，控制其他可能影響公司業(yè)績的因素，通過回歸分析來確定各變量之間的關(guān)系及影響程度。為了更直觀、深入地理解理論分析和實(shí)證結(jié)果，本研究還將選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司案例，進(jìn)行詳細(xì)的案例分析。通過對案例公司的實(shí)際運(yùn)營情況、終極控制人的決策行為以及公司業(yè)績變化的深入剖析，進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)論的可靠性和實(shí)用性。例如，選取終極控制人為政府的某環(huán)保類創(chuàng)業(yè)板上市公司，分析政府在公司發(fā)展過程中的政策支持、資源投入以及行政干預(yù)等行為，如何具體影響公司的戰(zhàn)略決策、市場拓展和業(yè)績表現(xiàn)；同時(shí)，選取終極控制人為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的某科技類創(chuàng)業(yè)板上市公司，研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略、增值服務(wù)以及對公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對公司業(yè)績產(chǎn)生的積極影響。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。第一，研究視角創(chuàng)新，從政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的雙重視角出發(fā)，深入研究終極控制人特征對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的影響。以往研究大多僅關(guān)注單一類型的終極控制人，本研究將二者結(jié)合起來，全面分析不同類型終極控制人的行為動(dòng)機(jī)、資源優(yōu)勢以及對公司業(yè)績的影響機(jī)制，有助于更深入地理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理結(jié)構(gòu)和業(yè)績影響因素。第二，深入挖掘影響機(jī)制，在研究過程中，不僅關(guān)注終極控制人特征與公司業(yè)績之間的直接關(guān)系，還深入探討二者之間的內(nèi)在影響機(jī)制，如代理成本、資源配置、戰(zhàn)略決策等因素在其中所起的中介作用。通過這種深入分析，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司的治理和發(fā)展提供更具針對性的建議和策略。二、文獻(xiàn)綜述2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績相關(guān)研究國內(nèi)外學(xué)者圍繞創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績展開了多維度的研究，在衡量指標(biāo)與影響因素方面取得了豐富成果。在業(yè)績衡量指標(biāo)的選取上，學(xué)者們普遍采用財(cái)務(wù)指標(biāo)與市場指標(biāo)相結(jié)合的方式。財(cái)務(wù)指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）常被用于評(píng)估股東權(quán)益的收益水平，凈利潤增長率反映公司盈利的增長態(tài)勢，總資產(chǎn)收益率（ROA）衡量資產(chǎn)利用的綜合效果。例如，有研究通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司ROE的分析，發(fā)現(xiàn)其在不同行業(yè)、不同發(fā)展階段存在顯著差異，這為深入了解公司盈利能力提供了數(shù)據(jù)支撐。市場指標(biāo)方面，托賓Q值作為衡量公司市場價(jià)值與資產(chǎn)重置成本之比的重要指標(biāo)，能夠反映市場對公司未來成長的預(yù)期。在對創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)的研究中，托賓Q值與企業(yè)創(chuàng)新投入、市場份額等因素的關(guān)聯(lián)分析，揭示了市場對企業(yè)價(jià)值的綜合評(píng)估。創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的影響因素是研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。企業(yè)自身特征方面，公司規(guī)模對業(yè)績有著重要影響。規(guī)模較大的公司往往在資源獲取、市場份額占有等方面具有優(yōu)勢，能夠通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本，提升業(yè)績；但也可能因組織架構(gòu)龐大、管理效率低下而制約發(fā)展。企業(yè)的創(chuàng)新能力同樣關(guān)鍵，研發(fā)投入強(qiáng)度與專利申請數(shù)量常被用來衡量創(chuàng)新能力。大量研究表明，高研發(fā)投入的創(chuàng)業(yè)板公司在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)方面更具優(yōu)勢，能夠提升市場競爭力，進(jìn)而提高業(yè)績。以某創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)為例，持續(xù)的高研發(fā)投入使其在行業(yè)內(nèi)保持技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品市場份額不斷擴(kuò)大，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。外部環(huán)境因素也不容忽視。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績有著顯著的系統(tǒng)性影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，市場需求旺盛，企業(yè)營收增長，業(yè)績提升；而在經(jīng)濟(jì)衰退期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，業(yè)績下滑。行業(yè)競爭程度同樣關(guān)鍵，處于競爭激烈行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，需要不斷提升自身核心競爭力，才能在市場中立足，否則業(yè)績可能受到?jīng)_擊。政策支持對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的影響也較為突出。政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)扶持政策、稅收優(yōu)惠政策等，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境，降低經(jīng)營成本，促進(jìn)業(yè)績增長。例如，對新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策支持，使得相關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市公司在資金獲取、市場拓展等方面獲得優(yōu)勢，推動(dòng)了業(yè)績提升。2.2上市公司終極控制人研究終極控制人，是指在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，處于控制鏈最頂端，擁有最終控制權(quán)且不受其他股東控制的主體。這一概念最早由LaPorta等人于1999年提出，旨在深入剖析公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及大股東在公司治理中的核心作用。他們通過對全球公司的研究，發(fā)現(xiàn)許多公司并非由單一控股股東直接掌控，而是存在復(fù)雜的控制層級(jí)，終極控制人通過金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式實(shí)現(xiàn)對公司的間接控制。在識(shí)別終極控制人時(shí)，學(xué)者們通常采用追溯股權(quán)控制鏈的方法。從公司的直接控股股東出發(fā)，沿著股權(quán)控制關(guān)系向上追溯，直至找到不再受其他股東控制的股東，即為終極控制人。為確保控制關(guān)系的有效性，一般設(shè)定每個(gè)控制鏈層級(jí)中，終極控制人需持有至少5%的股權(quán)，并常以10%作為判斷其對公司控制力程度的臨界值。以萬科A為例，其控股股東為華潤股份有限公司（持股14.73%），實(shí)際控制人為中國華潤總公司（持有華潤股份有限公司99.98%的股份），最終控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。在這一股權(quán)結(jié)構(gòu)中，通過層層追溯股權(quán)控制關(guān)系，明確了終極控制人。終極控制人的特征對公司治理有著深遠(yuǎn)影響。從控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離角度來看，當(dāng)終極控制人控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度較高時(shí)，會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的代理問題。終極控制人可能利用控制權(quán)謀取私利，如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、侵占中小股東利益等，而僅需承擔(dān)與其現(xiàn)金流權(quán)相應(yīng)比例的損失，這將損害公司的價(jià)值和業(yè)績。研究表明，在一些家族控股的上市公司中，家族作為終極控制人，通過金字塔結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了較高程度的兩權(quán)分離，導(dǎo)致公司治理效率低下，業(yè)績受到負(fù)面影響。終極控制人的身份也至關(guān)重要。國有終極控制人在資源獲取方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，能為公司爭取到政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政策支持等資源，有助于公司業(yè)績提升；但也可能因行政干預(yù)，如承擔(dān)過多社會(huì)責(zé)任、決策程序繁瑣等，影響公司的市場競爭力和業(yè)績。相比之下，家族終極控制人通常具有較強(qiáng)的家族紐帶和長期發(fā)展愿景，決策效率較高，注重公司的長期穩(wěn)定發(fā)展；但可能存在任人唯親、內(nèi)部管理不規(guī)范等問題，對公司治理和業(yè)績產(chǎn)生不利影響。2.3政府作為投資者的相關(guān)研究政府投資創(chuàng)業(yè)板公司的動(dòng)機(jī)具有多重性，涵蓋經(jīng)濟(jì)與社會(huì)等多個(gè)層面。從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是關(guān)鍵目標(biāo)之一。政府通過投資創(chuàng)業(yè)板公司，引導(dǎo)資源向新興產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域集聚，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)，政府對相關(guān)創(chuàng)業(yè)板公司的投資，促進(jìn)了電池技術(shù)研發(fā)、自動(dòng)駕駛技術(shù)創(chuàng)新等，推動(dòng)該產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)燃油車向新能源車轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升了產(chǎn)業(yè)整體競爭力。培育經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)也是重要?jiǎng)訖C(jī)，政府期望通過支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展，催生新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新業(yè)態(tài)，為經(jīng)濟(jì)增長注入新動(dòng)力。如對人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)板公司的投資，推動(dòng)了這些前沿技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，創(chuàng)造新的市場需求和經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。在社會(huì)層面，政府投資旨在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板公司多為創(chuàng)新型中小企業(yè)，發(fā)展?jié)摿Υ螅砷L過程中能創(chuàng)造大量就業(yè)崗位，緩解就業(yè)壓力。促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展也是重要考量，政府對不同地區(qū)創(chuàng)業(yè)板公司的投資，有助于縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距，實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。對中西部地區(qū)創(chuàng)業(yè)板公司的扶持，帶動(dòng)了當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展和人才集聚，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。政府投資創(chuàng)業(yè)板公司的方式呈現(xiàn)多樣化。直接投資方面，政府通過財(cái)政資金、產(chǎn)業(yè)投資基金等直接入股創(chuàng)業(yè)板公司，成為股東，參與公司治理。例如，某些地方政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，直接投資當(dāng)?shù)氐母咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)板公司，為其提供資金支持，并在公司決策中發(fā)揮一定作用。政策扶持手段豐富，稅收優(yōu)惠政策降低公司經(jīng)營成本，如對符合條件的創(chuàng)業(yè)板公司給予企業(yè)所得稅減免、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等優(yōu)惠；財(cái)政補(bǔ)貼則直接補(bǔ)充公司資金，用于研發(fā)、市場拓展等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。土地政策支持為公司提供發(fā)展空間，優(yōu)先保障其用地需求。政府投資對創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績的影響較為復(fù)雜，具有兩面性。積極影響顯著，資源獲取方面，政府投資使公司更容易獲得土地、資金、政策等資源。在資金獲取上，政府投資示范效應(yīng)吸引銀行等金融機(jī)構(gòu)加大信貸支持，緩解公司融資難題；政策資源方面，優(yōu)先獲得政府項(xiàng)目、補(bǔ)貼等，為公司發(fā)展提供有力保障。在市場準(zhǔn)入方面，政府的支持與背書提升公司市場認(rèn)可度，有助于拓展市場份額，進(jìn)入一些門檻較高的領(lǐng)域。如在政府采購項(xiàng)目中，政府投資的創(chuàng)業(yè)板公司可能更具競爭優(yōu)勢。政府投資也可能帶來消極影響。行政干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)下，政府可能因追求社會(huì)目標(biāo)而干預(yù)公司經(jīng)營決策，導(dǎo)致決策偏離市場規(guī)律。在一些項(xiàng)目投資決策上，政府出于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮，要求公司投資某些項(xiàng)目，忽視公司自身發(fā)展戰(zhàn)略和市場需求，影響公司長期業(yè)績。還可能出現(xiàn)資源配置不合理的情況，政府過度干預(yù)資源分配，導(dǎo)致部分創(chuàng)業(yè)板公司獲得過多資源而低效利用，而真正有潛力的公司卻資源不足，降低市場整體效率，對公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。2.4風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為投資者的相關(guān)研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資創(chuàng)業(yè)板公司時(shí)，具有顯著的特點(diǎn)。它們傾向于投資處于成長階段、具有高增長潛力的企業(yè)，這些企業(yè)多集中在新興產(chǎn)業(yè)和高科技領(lǐng)域，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等。以某專注于信息技術(shù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為例，其投資的多家創(chuàng)業(yè)板公司在軟件研發(fā)、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域擁有核心技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式，展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿?。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策過程嚴(yán)謹(jǐn)，會(huì)對企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、市場前景、管理團(tuán)隊(duì)等進(jìn)行全面評(píng)估。通過深入的盡職調(diào)查，了解企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新性、市場競爭力以及管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)，確保投資的安全性和收益性。在公司治理方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)積極參與其中，發(fā)揮著重要作用。它們通常會(huì)向被投資企業(yè)派駐董事或監(jiān)事，直接參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理。通過在董事會(huì)中發(fā)表意見，參與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃制定，確保企業(yè)發(fā)展方向符合市場需求和投資者利益；同時(shí)，監(jiān)督企業(yè)管理層的行為，防止管理層為追求個(gè)人利益而損害股東權(quán)益。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還會(huì)協(xié)助企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，建立健全內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。引入先進(jìn)的管理理念和方法，規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)管理、信息披露等行為，提高企業(yè)治理水平，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績的影響是多方面的。從積極影響來看，在資金支持方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供了重要的資金來源，緩解企業(yè)的融資難題。這些資金可用于企業(yè)的研發(fā)投入、市場拓展、設(shè)備購置等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展。某生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)板公司在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資后，加大了研發(fā)投入，成功推出多款創(chuàng)新藥物，市場份額不斷擴(kuò)大，業(yè)績顯著提升。在增值服務(wù)方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)憑借其豐富的行業(yè)資源和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、人才引進(jìn)、市場渠道拓展等增值服務(wù)。幫助企業(yè)優(yōu)化戰(zhàn)略規(guī)劃，引進(jìn)高素質(zhì)人才，拓展市場渠道，提升企業(yè)的核心競爭力，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績增長。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與也可能帶來一些潛在問題。在短期利益與長期發(fā)展的平衡上，部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)過于追求短期資本增值，可能導(dǎo)致企業(yè)決策過于注重短期業(yè)績，忽視長期發(fā)展戰(zhàn)略。為追求短期利潤，要求企業(yè)過早推出不成熟的產(chǎn)品，影響企業(yè)的品牌形象和長期發(fā)展。對企業(yè)決策的干預(yù)也可能過度，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在參與企業(yè)決策時(shí)，如果過度強(qiáng)調(diào)自身利益和觀點(diǎn)，可能限制企業(yè)管理層的創(chuàng)新思維和決策自主性，影響企業(yè)的創(chuàng)新活力和發(fā)展?jié)摿ΑＨ?、政府和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用分析：基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)角度3.1政府角色演變3.1.1高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的直接投資者(1988—1997)20世紀(jì)80年代，全球范圍內(nèi)的新技術(shù)革命浪潮洶涌澎湃，信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)等高新技術(shù)蓬勃發(fā)展，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和提升國家競爭力的關(guān)鍵力量。在這一背景下，我國政府深刻認(rèn)識(shí)到發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提升國家綜合實(shí)力的重要性，積極投身于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資與建設(shè)。1988年，我國正式實(shí)施國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展計(jì)劃——火炬計(jì)劃，旨在促進(jìn)高新技術(shù)成果商品化、產(chǎn)業(yè)化和國際化，培育和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。火炬計(jì)劃通過創(chuàng)辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心，為高技術(shù)企業(yè)提供了良好的發(fā)展平臺(tái)和政策支持。在政府的大力推動(dòng)下，各地紛紛結(jié)合當(dāng)?shù)靥攸c(diǎn)和條件，積極創(chuàng)辦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。至1991年，國務(wù)院批準(zhǔn)建立了首批26個(gè)國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，此后，高新區(qū)數(shù)量不斷增加，成為我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基地。政府還通過設(shè)立科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方式，直接對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行資金投入。這些資金主要用于支持高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)和市場拓展等環(huán)節(jié)，幫助企業(yè)突破技術(shù)瓶頸，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。在生物技術(shù)領(lǐng)域，政府投資支持了一系列生物制藥企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目，推動(dòng)了我國生物制藥產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展。在政府的直接投資和政策扶持下，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)取得了顯著的發(fā)展成果。高新區(qū)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量不斷增加，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，技術(shù)創(chuàng)新能力顯著提升。一些高新區(qū)已經(jīng)成為具有國際影響力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群，如北京中關(guān)村、深圳高新區(qū)等。這些地區(qū)匯聚了大量的高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新人才，在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域取得了一系列重要的技術(shù)突破和創(chuàng)新成果，推動(dòng)了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，提升了我國在全球高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競爭力。3.1.2中小企業(yè)的體制建設(shè)者和資金擔(dān)保者(1998-2007)20世紀(jì)90年代后期，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。然而，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著諸多困境，體制不完善和融資難問題尤為突出。體制方面，中小企業(yè)缺乏規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和管理制度，信息不對稱問題嚴(yán)重，導(dǎo)致市場交易成本較高，發(fā)展受到制約。融資方面，由于中小企業(yè)規(guī)模較小、資產(chǎn)有限、信用記錄不足，難以滿足銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款條件，融資渠道狹窄，資金短缺成為制約其發(fā)展的瓶頸。據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，當(dāng)時(shí)中小企業(yè)因無法落實(shí)擔(dān)保而被拒貸的比例高達(dá)23.8%，加上因不能落實(shí)抵押而被拒貸的比例，拒貸率超過56%。為了解決這些問題，政府積極作為，致力于中小企業(yè)的體制建設(shè)和資金擔(dān)保工作。在體制建設(shè)方面，政府出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，引導(dǎo)中小企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。通過開展培訓(xùn)、咨詢等服務(wù)，幫助中小企業(yè)提升管理水平，規(guī)范財(cái)務(wù)管理和信息披露，增強(qiáng)市場透明度和可信度。政府還推動(dòng)建立中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，加強(qiáng)對中小企業(yè)信用的評(píng)估和管理，降低信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在資金擔(dān)保方面，政府大力支持中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)。1999年，原國家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，正式啟動(dòng)了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的試點(diǎn)工作。此后，各地紛紛成立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保服務(wù)。這些擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過政府出資、企業(yè)互助、商業(yè)運(yùn)作等多種模式籌集資金，為中小企業(yè)向銀行貸款提供擔(dān)保，降低了銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高了中小企業(yè)的融資能力。政府還通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策，鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)加大對中小企業(yè)的支持力度，降低擔(dān)保費(fèi)用，減輕中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)。政府的這些舉措取得了顯著成效。中小企業(yè)的體制不斷完善，管理水平逐步提高，市場競爭力得到增強(qiáng)。中小企業(yè)的融資環(huán)境得到明顯改善，融資渠道逐漸拓寬，資金短缺問題得到一定程度的緩解。中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建立和發(fā)展，為中小企業(yè)提供了重要的融資支持，促進(jìn)了中小企業(yè)的快速發(fā)展，推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和就業(yè)的穩(wěn)定增加。3.1.3創(chuàng)業(yè)企業(yè)的引導(dǎo)者(2007—)進(jìn)入21世紀(jì)，創(chuàng)新成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)新的重要載體，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益凸顯。政府深刻認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)企業(yè)對于培育新興產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的重要性，積極轉(zhuǎn)變角色，從直接投資者和管理者轉(zhuǎn)變?yōu)橐龑?dǎo)者，通過制定政策、搭建平臺(tái)、提供服務(wù)等方式，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。在政策引導(dǎo)方面，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的政策。2009年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，從財(cái)政、稅收、金融、技術(shù)創(chuàng)新等多個(gè)方面提出了支持中小企業(yè)發(fā)展的政策措施，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長提供了有力的政策支持。2015年，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》，大力推進(jìn)眾創(chuàng)空間建設(shè)，營造良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境，激發(fā)全社會(huì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力。各地政府也紛紛出臺(tái)相關(guān)政策，如設(shè)立創(chuàng)業(yè)扶持資金、給予稅收優(yōu)惠、提供場地補(bǔ)貼等，鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。在平臺(tái)搭建方面，政府積極推動(dòng)創(chuàng)業(yè)孵化基地、眾創(chuàng)空間、科技企業(yè)孵化器等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺(tái)的建設(shè)。這些平臺(tái)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了辦公場地、設(shè)備設(shè)施、技術(shù)支持、創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、市場推廣等一站式服務(wù)，降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高了創(chuàng)業(yè)成功率。北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街匯聚了眾多的創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了濃厚的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍，成為我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要地標(biāo)。政府還加強(qiáng)了產(chǎn)學(xué)研合作平臺(tái)的建設(shè)，促進(jìn)高校、科研機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的技術(shù)交流與合作，推動(dòng)科技成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。在服務(wù)提供方面，政府不斷優(yōu)化營商環(huán)境，簡化行政審批流程，提高行政服務(wù)效率，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供便捷高效的服務(wù)。政府還積極組織各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，如創(chuàng)業(yè)大賽、創(chuàng)業(yè)論壇、項(xiàng)目路演等，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供展示項(xiàng)目、對接資源、交流經(jīng)驗(yàn)的機(jī)會(huì)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)拓展市場，提升品牌知名度。政府還加強(qiáng)了對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的人才支持，通過出臺(tái)人才引進(jìn)政策、開展人才培訓(xùn)等方式，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引和培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才。政府的引導(dǎo)作用極大地激發(fā)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活力和發(fā)展動(dòng)力。創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量不斷增加，創(chuàng)新能力不斷提升，在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域取得了一系列重要的創(chuàng)新成果。新能源汽車領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在政府的政策引導(dǎo)和支持下，加大研發(fā)投入，突破了關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，推動(dòng)了我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，使我國在全球新能源汽車市場中占據(jù)重要地位。3.1.4小結(jié)政府在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中扮演的角色經(jīng)歷了從直接投資者到體制建設(shè)者和資金擔(dān)保者，再到引導(dǎo)者的演變。在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，政府憑借直接投資助力產(chǎn)業(yè)起步，為產(chǎn)業(yè)后續(xù)發(fā)展筑牢根基，使我國在部分高技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從無到有的突破，奠定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。面對中小企業(yè)發(fā)展困境時(shí)，政府通過體制建設(shè)與資金擔(dān)保，化解中小企業(yè)發(fā)展阻礙，完善了企業(yè)治理與融資體系，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，政府作為引導(dǎo)者，通過政策引導(dǎo)、平臺(tái)搭建和服務(wù)提供，激發(fā)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活力，培育了新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政府角色的適時(shí)轉(zhuǎn)變，精準(zhǔn)契合了創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同發(fā)展階段的需求，成為推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵力量，為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新能力提升和就業(yè)增長做出了重要貢獻(xiàn)。3.2國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資扶持作用對比3.2.1美國風(fēng)險(xiǎn)投資的支持美國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程源遠(yuǎn)流長，可追溯至20世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)，一些富有家庭和個(gè)人向新興企業(yè)提供資金，孕育出東方航空、施樂、國際商用機(jī)器公司（IBM）等大型企業(yè)。1946年，世界上第一家真正意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國研究與發(fā)展公司（ARD）成立，為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。ARD成功投資數(shù)字設(shè)備公司（DEC），在14年間獲得約500倍的投資回報(bào)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典案例，激發(fā)了更多投資者對風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣。20世紀(jì)70-80年代，美國風(fēng)險(xiǎn)投資迎來快速發(fā)展。政府通過稅收優(yōu)惠等政策鼓勵(lì)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)量大幅增加。這一時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等高科技領(lǐng)域，助力英特爾、蘋果等公司發(fā)展壯大，推動(dòng)了美國高科技產(chǎn)業(yè)的崛起。20世紀(jì)90年代以來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的興起促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入繁榮階段。大量風(fēng)險(xiǎn)資本涌入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，為雅虎、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供資金支持，使其在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速增長，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)成為美國經(jīng)濟(jì)的重要支柱。美國風(fēng)險(xiǎn)投資在扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，通常采用股權(quán)投資方式，獲取企業(yè)股權(quán)以分享成長收益。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還積極參與企業(yè)管理，提供戰(zhàn)略規(guī)劃、市場拓展、人才引進(jìn)等增值服務(wù)。以谷歌為例，在創(chuàng)業(yè)初期獲得了KPCB和紅杉資本等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資。這些機(jī)構(gòu)不僅為谷歌提供資金，還協(xié)助其制定發(fā)展戰(zhàn)略，引入優(yōu)秀管理人才和技術(shù)專家，幫助谷歌從一家小型創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展成為全球領(lǐng)先的科技巨頭。在投資階段選擇上，美國風(fēng)險(xiǎn)投資涵蓋種子期、初創(chuàng)期、成長期和擴(kuò)張期等各個(gè)階段。對種子期和初創(chuàng)期企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資提供啟動(dòng)資金和早期支持；對成長期和擴(kuò)張期企業(yè)，則助力其擴(kuò)大規(guī)模、拓展市場。3.2.2國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代中期。1985年，中共中央在《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資支持高新技術(shù)開發(fā)，同年9月，我國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立，標(biāo)志著我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開端。此后，各級(jí)銀行設(shè)立科技貸款業(yè)務(wù)，資助高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。20世紀(jì)90年代后，大批國際風(fēng)險(xiǎn)投資基金和公司進(jìn)入中國，帶來資金的同時(shí)，也引入西方先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和規(guī)范化運(yùn)作機(jī)制，促進(jìn)了我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。目前，我國已形成包括國有獨(dú)資、政府參股、國內(nèi)企業(yè)設(shè)立以及外國獨(dú)資或合資等多種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過股權(quán)投資為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金支持，幫助企業(yè)解決發(fā)展過程中的資金短缺問題。在增值服務(wù)方面，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也逐漸意識(shí)到其重要性，開始為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、資源對接等服務(wù)。以字節(jié)跳動(dòng)為例，在發(fā)展初期獲得了海納國際集團(tuán)、紅杉資本中國等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資。這些機(jī)構(gòu)在資金支持的同時(shí)，還利用自身資源幫助字節(jié)跳動(dòng)拓展市場，與合作伙伴建立聯(lián)系，助力其推出抖音、今日頭條等熱門產(chǎn)品，使其成為全球知名的科技企業(yè)。在投資階段上，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資也逐漸向早期階段延伸，加大對種子期和初創(chuàng)期企業(yè)的投資力度，為創(chuàng)新型企業(yè)的成長提供更多機(jī)會(huì)。3.2.3小結(jié)美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷史悠久，市場成熟，投資理念和運(yùn)作模式較為先進(jìn)，在全球風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。資金來源廣泛，包括養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、富有家庭及個(gè)人、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供充足資金。投資領(lǐng)域廣泛，涵蓋高科技、醫(yī)療、消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域，且對新興技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式具有較高的敏感度和接受度。在扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，不僅提供資金，還深度參與企業(yè)管理，提供全方位的增值服務(wù)，助力企業(yè)快速成長。我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展時(shí)間相對較短，雖取得一定進(jìn)展，但與美國相比仍存在差距。資金來源方面，目前風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于政府財(cái)政撥款、銀行貸款、企業(yè)資金和外資等，民間資本參與度有待提高。投資領(lǐng)域主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、通信、半導(dǎo)體等高科技領(lǐng)域，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)投資相對較少。在增值服務(wù)方面，部分國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還在不斷學(xué)習(xí)和提升，服務(wù)的深度和廣度與美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在差距。不過，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍的日益濃厚以及政策環(huán)境的不斷優(yōu)化，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。通過對比國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資扶持作用的差異，能為我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展提供借鑒，推動(dòng)其更好地支持創(chuàng)業(yè)板上市公司及創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。四、終極控制人特征、代理成本與創(chuàng)業(yè)板上市公司：理論分析4.1代理成本與創(chuàng)業(yè)板上市公司代理成本是指因代理問題所產(chǎn)生的損失，以及為解決代理問題所發(fā)生的成本，其概念最早由詹森和梅克林于1976年提出。在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的背景下，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給作為代理人的管理層，由于雙方目標(biāo)函數(shù)不一致、信息不對稱以及利益沖突等因素，代理成本應(yīng)運(yùn)而生。代理成本主要包含委托人的監(jiān)督成本，即委托人激勵(lì)和監(jiān)控代理人，使其為自身利益盡力的成本；代理人的擔(dān)保成本，即代理人保證不采取損害委托人行為的成本，以及若采取該行為將給予賠償?shù)某杀荆皇Ｓ鄵p失，即委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的價(jià)值損失，等于代理人決策與委托人在相同信息和才能下自行效用最大化決策之間的差異。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，代理成本有著多種表現(xiàn)形式。股東與管理者之間的代理問題較為突出，管理者可能會(huì)為追求自身利益最大化而偏離股東的利益目標(biāo)。管理者可能會(huì)追求在職消費(fèi)，如購置豪華辦公設(shè)備、進(jìn)行不必要的商務(wù)旅行等，這些行為會(huì)增加公司的運(yùn)營成本，損害股東利益。管理者還可能存在過度投資或投資不足的行為。當(dāng)管理者追求個(gè)人聲譽(yù)和權(quán)力時(shí)，可能會(huì)進(jìn)行一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，以擴(kuò)大公司規(guī)模，提升自身地位；而當(dāng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，可能影響管理者自身薪酬和職位穩(wěn)定性時(shí)，即使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為正，管理者也可能放棄投資，從而錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)，導(dǎo)致公司價(jià)值下降。信息不對稱也是導(dǎo)致代理成本產(chǎn)生的重要原因。管理者在公司日常運(yùn)營中掌握著更多的內(nèi)部信息，如公司的財(cái)務(wù)狀況、市場競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略等，而股東獲取信息的渠道相對有限，獲取信息的成本較高。這種信息不對稱使得管理者有機(jī)會(huì)利用信息優(yōu)勢為自己謀取私利，如隱瞞公司真實(shí)的經(jīng)營狀況、操縱財(cái)務(wù)報(bào)表等，而股東難以對管理者的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和約束，從而增加了代理成本。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性也會(huì)對代理成本產(chǎn)生影響。在創(chuàng)業(yè)板上市公司中，部分公司股權(quán)相對集