企業(yè)上市決策的若干問題解析.ppt

1、企業(yè)上市決策中的若干問題，打造誠(chéng)信板，打造中小企業(yè)成長(zhǎng)的引擎“中小企業(yè)之家”。藍(lán)邦華博士，副研究員，深圳證券交易所福建地區(qū)首席代表，1992-1999，廈門大學(xué)企業(yè)管理系本科及碩士學(xué)位，1999-2002，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)管理博士，2002-2005，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士后及副研究員，自2002年起在深圳證券交易所工作，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)工作一年?，F(xiàn)為深圳證券交易所福建區(qū)首席代表。他的研究領(lǐng)域是人力資源管理、企業(yè)制度和企業(yè)融資。他出版了一部專著，發(fā)表了30多篇學(xué)術(shù)論文。主持或參與10余項(xiàng)重要項(xiàng)目，研究成果獲中國(guó)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新研究項(xiàng)目二等獎(jiǎng)。主要內(nèi)容如下：(1)企業(yè)是否應(yīng)該上

2、市；(2)企業(yè)何時(shí)上市；(3)企業(yè)應(yīng)該選擇在哪里上市；(4)企業(yè)是否應(yīng)該上市；(2)上市的成本和風(fēng)險(xiǎn)；(3)企業(yè)的理性選擇；(1)上市的好處；(1)融資效果；(2)財(cái)富效應(yīng)；(3)治理效果；(5)品牌效應(yīng)1。融資效果：上市為企業(yè)建立了直接融資平臺(tái)，有利于改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。上市直接融資的優(yōu)勢(shì)：(1)資金可以長(zhǎng)期使用，無需還本付息，成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期資金來源；(2)當(dāng)發(fā)行的市盈率較高時(shí)，發(fā)起人的融資成本很低；(3)降低企業(yè)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。適用范圍：規(guī)模效應(yīng)明顯的企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)。上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較：每股價(jià)格、每股凈資產(chǎn)值(1元)

3、發(fā)行時(shí)：股價(jià)稀釋后每股收益(0.3元)、發(fā)行市盈率(25)上市時(shí)：股價(jià)稀釋后每股收益(0.3元)、二級(jí)市場(chǎng)市盈率(50)15元、2。財(cái)富效應(yīng)，案例：迅興股份(代碼：)2006年12月22日上市)，3 .治理效應(yīng)上市有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。注：中小企業(yè)發(fā)展過程中有五個(gè)障礙，包括管理和資本。案例：恒安集團(tuán)，“怎樣做一個(gè)真正的老板”，雖然我是老板，但我必須自己做很多事情！品牌效應(yīng)上市是企業(yè)綜合實(shí)力的最佳體現(xiàn)；中國(guó)每天有近1億股東關(guān)注上市公司的股價(jià)變化：迅興股份，5。激勵(lì)效應(yīng)(1)上市帶來的榮譽(yù)和責(zé)任感(2)股權(quán)激勵(lì)案例：深圳萬科、永新股份、中捷股份和雙鹿

4、醫(yī)藥高科技企業(yè)如何吸引和留住人才？股權(quán)激勵(lì)，33，360股或期權(quán)可以作為激勵(lì)手段，公司法33，360允許公司購(gòu)買不超過5股的股票來獎(jiǎng)勵(lì)員工，上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法，33，360激勵(lì)對(duì)象，公司員工，具體對(duì)象由公司獨(dú)立確定，獨(dú)立董事和有不良記錄的人員不能作為激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)人數(shù)為33，360人，不超過已發(fā)行股本總額的10%。個(gè)人的授予部分不得超過總股本的1%。如果超過1%，需要股東大會(huì)特別批準(zhǔn)。股票期權(quán)行權(quán)收益表，股票價(jià)格(人民幣)2007年10月20日20 10年，王先生收到30萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為市場(chǎng)價(jià)格，等待期為3年。當(dāng)時(shí)，鍛煉收入(2010年)為3.03億元。、6開發(fā)效果描述：思科在美

5、國(guó)的M&A發(fā)展戰(zhàn)略，(2)上市的成本和風(fēng)險(xiǎn)(1)，上市的直接成本(2)，上市的相關(guān)成本(3)，標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)成本(4)，可能的管理風(fēng)險(xiǎn)(1)，上市的直接成本(1)，中小企業(yè)板的分銷成本平均約占融資額的6%，基本上是其他市場(chǎng)的1/3。2、上市相關(guān)成本(1)公司治理成本(2)企業(yè)重組成本(3)納稅成本(3)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)成本案例：實(shí)際利潤(rùn)為1000萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%，應(yīng)納稅330萬元賬面利潤(rùn)為200萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%，實(shí)際納稅額為66萬元，且每年企業(yè)所得稅減少264萬元。4.可能的管理風(fēng)險(xiǎn)(1)股權(quán)關(guān)系：紅帽企業(yè)(2)土地問題；(3)無形資產(chǎn)問題：商標(biāo)。由于直接成本、相關(guān)成本、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)成

6、本以及可能存在的管理風(fēng)險(xiǎn)，一些企業(yè)家，尤其是民營(yíng)企業(yè)家對(duì)上市持有復(fù)雜的態(tài)度。(3)結(jié)論對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，上市帶來的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其付出的成本。因此，所有有興趣成為百年老店的企業(yè)都希望上市。2.該企業(yè)何時(shí)上市？(1)影響上市機(jī)會(huì)的內(nèi)部因素1。融資成本。企業(yè)生命周期3。資本結(jié)構(gòu)4。發(fā)展戰(zhàn)略。(2)影響上市時(shí)間的外部因素。股票市場(chǎng)環(huán)境(發(fā)行市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率)2。列出條件3。列表進(jìn)度4。批準(zhǔn)率5。政策導(dǎo)向：國(guó)家和地方政府的支持。行業(yè)發(fā)展周期1。股票市場(chǎng)環(huán)境：發(fā)行市盈率較高，表明同樣的收益和利潤(rùn)可以以更高的價(jià)格發(fā)行，而中小板的發(fā)行價(jià)格是中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的IPO平均市盈率的多個(gè)對(duì)照表(倍數(shù))，二級(jí)

7、市場(chǎng)的交易市盈率和相對(duì)較高的二級(jí)市場(chǎng)市盈率意味著原股東可以以更高的價(jià)格流通套現(xiàn)，也可以根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的平均收盤價(jià)進(jìn)行配股和增發(fā)；納斯達(dá)克指數(shù)也較高，這主要是受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。不同市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)中國(guó)企業(yè)平均市盈率對(duì)照表(倍數(shù))，2。上市條件：取消咨詢期，發(fā)行條件更加詳細(xì)，手續(xù)簡(jiǎn)化，財(cái)務(wù)指標(biāo)清晰明確，企業(yè)可以自行判斷是否上市。上市和取消一些限制需要多長(zhǎng)時(shí)間？募集資金金額不得超過凈資產(chǎn)的兩倍，市盈率不得超過20倍；輔導(dǎo)期為申請(qǐng)發(fā)行上市前一年，關(guān)聯(lián)交易比例不得超過30%；在發(fā)行和上市前的12個(gè)月內(nèi)，不可能通過擴(kuò)股引入新股東。發(fā)行方式和定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)和網(wǎng)上定價(jià)，最

8、近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為：元，累計(jì)超過3000萬元，凈營(yíng)業(yè)收入或營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為：元，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈現(xiàn)金流量累計(jì)超過5000萬元；或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)收入超過3億元，發(fā)行前股本總額為：萬元，不低于3000萬元。3.上市進(jìn)程：發(fā)行和上市是否需要排隊(duì)取決于企業(yè)的質(zhì)量，從規(guī)劃和重組到上市。如果進(jìn)展順利，可以在半年左右完成；排隊(duì)等候?qū)徟械默F(xiàn)象已經(jīng)消除了。據(jù)IPO重啟后的試發(fā)行統(tǒng)計(jì)，從申報(bào)到發(fā)行的平均時(shí)間為79個(gè)工作日，基本實(shí)現(xiàn)了“百日上市”。4.該批文的發(fā)布和上市實(shí)行“保薦制”，給予更多的市場(chǎng)化選擇空間，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)堅(jiān)持商業(yè)化合作、共贏的原則；獨(dú)立選舉委員會(huì)及其開放系統(tǒng)提高了透明度，并使上市成功

9、率更加取決于企業(yè)本身的質(zhì)量。2004年，通過審計(jì)會(huì)議的比例為67%。2006年恢復(fù)新老決策后，到2007年7月6日，137家公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行，107家通過，通過率為78.1%；如果發(fā)行股票的申請(qǐng)未獲批準(zhǔn)，5.政策取向：(1)支持全國(guó)上市：據(jù)深交所不完全統(tǒng)計(jì)，2003年6月至2006年4月，全國(guó)共出臺(tái)31項(xiàng)支持企業(yè)重組上市的政策；自去年6月重啟首次公開募股以來，全國(guó)已出臺(tái)了28項(xiàng)支持企業(yè)重組和上市的政策。(2)今年6月底，福建省召開了企業(yè)改制上市工作會(huì)議。副省長(zhǎng)李川主持會(huì)議，全面部署福建省企業(yè)改制上市工作。同時(shí)，他還發(fā)表了福建省人民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見。(3)廈門市、思明區(qū)和廈門火

10、炬高新技術(shù)開發(fā)區(qū)正在積極貫徹省企業(yè)改制會(huì)議精神，研究制定廈門市的配套政策，并正在進(jìn)行相關(guān)政策咨詢。(4)廈門市思明區(qū)率先成立企業(yè)改制上市服務(wù)小組、上市辦公室等機(jī)構(gòu)，推動(dòng)本區(qū)企業(yè)改制上市。福建省人民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見二。做好企業(yè)上市的協(xié)調(diào)和服務(wù)工作。1、確定重點(diǎn)后備企業(yè)，重點(diǎn)指導(dǎo)2、簡(jiǎn)化審批程序，特事特辦。3.建立上市企業(yè)服務(wù)協(xié)調(diào)機(jī)制。3.加大對(duì)企業(yè)上市的政策支持。(1)給予一定比例的企業(yè)所得稅同級(jí)留成部分。(2)獎(jiǎng)勵(lì)地方留成部分新稅。(3)享受投資項(xiàng)目?jī)?yōu)惠政策。(4)申請(qǐng)募集資金投資項(xiàng)目用地，采用“一企一議”的方式。(5)減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。(6)優(yōu)先考慮企業(yè)投資項(xiàng)目。(七)優(yōu)先申請(qǐng)政府

11、預(yù)算內(nèi)專項(xiàng)資金。(八)支持重點(diǎn)上市儲(chǔ)備企業(yè)多渠道融資。(九)建立企業(yè)上市支持和獎(jiǎng)勵(lì)制度。(10)享受境外上市政策，募集資金70%以上投向本省。4.進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市的領(lǐng)導(dǎo)。5.政策導(dǎo)向：外資企業(yè)上市和境外戰(zhàn)略投資者資金匯入中小上市公司程琳(002047)為臺(tái)資控股企業(yè)，環(huán)球聯(lián)合實(shí)業(yè)(Bvi)Copr持有公司42.90%的股份，金青股份有限公司持有公司29.89%的股份；在中小上市公司中，海鷗衛(wèi)浴和新龍實(shí)業(yè)為外資控股，永新、魏星、中捷等公司為外資參股；新頒布的外國(guó)投資者在上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法規(guī)定，境外戰(zhàn)略投資者通過a股市場(chǎng)出售其在上市公司的股份，可以向上市公司注冊(cè)地外匯局申請(qǐng)購(gòu)匯和匯出。中

12、捷股份于2004年7月發(fā)行并在中小企業(yè)板上市，外國(guó)股東佐藤秀吉持有0.56%的股份，并于2006年12月通過中小企業(yè)板市場(chǎng)出售。在全流通條件下，外商投資企業(yè)可以暢通無阻地進(jìn)退，消除外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的最大顧慮，分享人民幣升值的好處；6.行業(yè)周期：(1)企業(yè)所處的行業(yè)也有一個(gè)生命周期?？偟膩碚f，上市帶來的規(guī)模效應(yīng)、學(xué)習(xí)效應(yīng)和客戶鎖定效應(yīng)更加明顯，更適合上市，也更容易得到認(rèn)可。(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素，在同行業(yè)中，先申報(bào)企業(yè)更有利。(4)結(jié)論目前是企業(yè)重組上市的最佳時(shí)機(jī)，大多數(shù)符合條件的企業(yè)應(yīng)盡快采取行動(dòng)，因?yàn)樵缟鲜斜韧砩鲜泻?。?。去哪里上市，(1)國(guó)內(nèi)上市地點(diǎn)和上市步驟，(2)海外上市地點(diǎn)和上市

13、步驟，(3)選擇上市地點(diǎn)要考慮的因素比較，(2)選擇上市地點(diǎn)要考慮的因素，(3)國(guó)內(nèi)上市的優(yōu)勢(shì)，(4)海外上市的優(yōu)勢(shì)，(4)結(jié)論，(1)國(guó)內(nèi)上市地點(diǎn)和步驟(1)國(guó)內(nèi)上市地點(diǎn)(2)國(guó)內(nèi)上市步驟(1)國(guó)內(nèi)上市地點(diǎn)：多層次資本市場(chǎng)將在今年和明年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為企業(yè)規(guī)范重組提供更廣闊的平臺(tái)和空間，增長(zhǎng)潛力巨大。上海證券交易所、深圳證券交易所和創(chuàng)業(yè)板：積極研究，盡快推出。股份代理轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(場(chǎng)外交易系統(tǒng)):中小企業(yè)板的“蓄水池”和“孵化器”。中關(guān)村在試點(diǎn)項(xiàng)目中處于領(lǐng)先地位，具有再融資功能。試點(diǎn)范圍將盡快擴(kuò)大到國(guó)家高新區(qū)。深圳證券交易所中小企業(yè)板市場(chǎng)情況(截至2007年6月11日)，共有136家上市公司，

14、首次公開發(fā)行(IPO)融資總額為396億元，平均為2.92億元，最高為12.5億元，最低為996億元。首次公開發(fā)行(IPO)總規(guī)模為45.5億股，平均為3433萬股，最高為1億股，最低為1340萬股。總市值4668億元，流通市值1578億元，發(fā)行后平均總股本1.22億股。深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司2006年業(yè)績(jī)1。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.61億元，比上年增長(zhǎng)30.13%。上述指標(biāo)均高于深市和滬市的平均水平。4.他們中的大多數(shù)專注于單一業(yè)務(wù)，而一些公司是其子行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有出色的主營(yíng)業(yè)務(wù)、良好的現(xiàn)金流和高利潤(rùn)質(zhì)量。5.中小企業(yè)板融資滿足了資本需求，提高了公司治理水平，降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了公司

15、的快速穩(wěn)定發(fā)展。2.境內(nèi)上市步驟(1)重組和設(shè)立(2)盡職調(diào)查和咨詢(3)申請(qǐng)文件申報(bào)(4)申請(qǐng)文件審查(5)路演、詢價(jià)和定價(jià)(6)每個(gè)發(fā)行和上市階段的大概時(shí)間是：從規(guī)劃和重組到成立股份公司，約36個(gè)月；盡職調(diào)查和制作申請(qǐng)文件，約3-4個(gè)月；中國(guó)證監(jiān)會(huì)大約需要3-4個(gè)月的時(shí)間來核實(shí)發(fā)行和上市情況。總時(shí)間約為一年。如果企業(yè)質(zhì)量好，發(fā)行審核順利，時(shí)間可以縮短到6個(gè)月。海外上市地點(diǎn)和步驟1。海外上市名額1。海外上市名額1。香港主板，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2。新加坡證券交易所、韓國(guó)證券交易所和東京證券交易所。紐約證券交易所、納斯達(dá)克、倫敦證券交易所、德國(guó)證券交易所和英國(guó)另類投資市場(chǎng)2。海外上市步驟1。h股模式

16、當(dāng)公司申請(qǐng)發(fā)行h股時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將會(huì)同國(guó)家計(jì)委和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委審查公司是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策和相關(guān)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目設(shè)立規(guī)定。初步審查后，將通知公司是否同意接受其海外上市申請(qǐng)。(2)紅籌上市模式：海外企業(yè)的海外上市，(3)選擇上市地點(diǎn)時(shí)要考慮的因素比較1。選擇上市地點(diǎn)需要考慮的因素(1)經(jīng)營(yíng)策略(2)股票價(jià)格(發(fā)行市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率)(3)上市成功率(上市條件、審批通過率)(4)上市進(jìn)度：審核周期(5)上市成本：上市成本、維護(hù)成本、標(biāo)準(zhǔn)成本(6)政策導(dǎo)向：地方政府支持(7)上市效果(8)后續(xù)管理(9)再融資， 2)國(guó)內(nèi)上市優(yōu)勢(shì)(1)發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)(2)上市成本優(yōu)勢(shì)(3)上市效果優(yōu)勢(shì)(4

17、)文化制度優(yōu)勢(shì)(5)后續(xù)管理優(yōu)勢(shì)(6)政策導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)(7)再融資優(yōu)勢(shì)(1)股票價(jià)格：上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較。 上市前：發(fā)行時(shí)每股凈資產(chǎn)值(1元):每股收益(0.3元)發(fā)行市盈率(25)上市時(shí)為7.5元：每股收益(0.3元)二級(jí)市場(chǎng)市盈率(50)為15元，平均發(fā)行市盈率較高， 二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)較高的市盈率意味著原始股東可以以更高的價(jià)格變現(xiàn)，他們也可以在一段時(shí)間內(nèi)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均收盤價(jià)分配股票和發(fā)行額外的股票。 比較了國(guó)內(nèi)外上市的融資效果。(1)價(jià)格優(yōu)勢(shì)：平均市盈率較高，表明同樣的收入和利潤(rùn)可以以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板的發(fā)行價(jià)格是許多其他市場(chǎng)的2-3倍。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的IPO平均市盈率比較表(倍數(shù))，價(jià)格優(yōu)勢(shì)：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率相對(duì)較高，意味著原股東可以以較高的價(jià)格套現(xiàn)，也可以根據(jù)一段時(shí)間