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1、資產(chǎn)證券化Ppt課件，第10章金融工程資產(chǎn)證券化，第1節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征1。資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及發(fā)展3。資產(chǎn)證券化的特征2。資產(chǎn)證券化的結構和運作流程1 .資產(chǎn)證券化的參與者2。資產(chǎn)證券化的操作流程3。資產(chǎn)證券化的類型3。資產(chǎn)證券化的風險管理1 .資產(chǎn)證券化的風險類型2。資產(chǎn)證券化的風險控制。資產(chǎn)證券化Ppt課件，第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征1。資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵2。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展3。資產(chǎn)證券化的特征1 .資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，園丁(1991):資產(chǎn)證券化是一個過程或工具，其中儲戶和借款人可以通過金融市場部分或完全匹配。在這里，公開市場聲譽(通過金融市場)取代了銀行或其他金融機構提供的封

2、閉市場聲譽。融資證券化的一級證券化在當前資本市場上被廣泛稱為資產(chǎn)證券化的二級證券化。資產(chǎn)證券化ppt課件，美國證券交易委員會：資產(chǎn)證券化主要由現(xiàn)金流支持。這種現(xiàn)金流是由應收賬款或其他金融資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池提供的，這些資產(chǎn)保證在有限的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，并通過條款和條件擁有必要的權力。此類證券也可以是由資產(chǎn)支持的證券，這些資產(chǎn)可以通過服務條款或適當?shù)姆峙涑绦蛳蜃C券持有人提供收入。耶魯大學的法博齊教授，“證券化之父”:資產(chǎn)證券化可以廣義地定義為一個過程，通過這個過程，貸款、消費分期付款合同、租賃、應收賬款和其他具有共同特征的非流動性資產(chǎn)被打包成具有投資特征的面向市場的計息證券。資產(chǎn)證券化ppt課件，狹

3、義的資產(chǎn)證券化(asset securities)是指缺乏流動性但能產(chǎn)生穩(wěn)定的可預見未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，根據(jù)一些共同的特征，形成資產(chǎn)組合，并將這些資產(chǎn)作為發(fā)行固定收益證券的擔保，可以在二級市場上進行交易，按照技術和流程進行融資。資產(chǎn)證券化的起源1968年，美國國家抵押貸款協(xié)會首次發(fā)行了抵押貸款支持證券，標志著資產(chǎn)證券化的到來。(二)資產(chǎn)證券化的發(fā)展自20世紀80年代以來，資產(chǎn)證券化在美國發(fā)展迅速。到目前為止，資產(chǎn)證券化已經(jīng)擴展到租金、版權、專利費用、信用卡應收賬款、汽車貸款、道路通行費等廣泛的領域。除美國外，歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)。英國是歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的國家。在歐洲資產(chǎn)證券化市場

4、上，法國僅次于英國。除了歐洲市場，資產(chǎn)證券化在加拿大、拉美和亞洲等其他地區(qū)也發(fā)展迅速。二是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展，資產(chǎn)證券化ppt課件，圖8-1美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行額來源：資產(chǎn)證券化ppt課件，圖8-3世界市場CBO發(fā)行的柱狀圖統(tǒng)計表(2003/05/012005/08/18)，來源：資產(chǎn)證券化ppt課件，(1) (2)良好的信用記錄和較低的違約率；(3)本金和利息的償還在資產(chǎn)的整個生命周期內(nèi)得到充分分配；(4)資產(chǎn)的債務人或貸款的借款人具有廣泛的地理和人口分布。(五)該資產(chǎn)的抵押物具有較高的清算價值或者對債務人具有較高的效用；(六)具有可理解的信用特征。資產(chǎn)合同標準規(guī)范，條款明確，避免因合

5、同條款缺乏有效性和完整性而導致合同不規(guī)范和利益損失；(7)資產(chǎn)平均償還期至少為一年。3.資產(chǎn)證券化的特點，以中國建設銀行的住房抵押貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化ppt課件，1。資產(chǎn)證券化的參與者。資產(chǎn)證券化的類型。資產(chǎn)證券化的結構和操作流程，資產(chǎn)證券化ppt課件，1發(fā)起人(也稱原始股權持有人)的責任：確定證券化的基本資產(chǎn)并出售給特殊目的公司發(fā)起人，主要包括金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機構、計算機公司、航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司；2服務提供者的責任：受托管理證券化的基礎資產(chǎn)，監(jiān)督債務人履行合同，收取到期的本金和利息。除了對逾期應收賬款的追索及其他相關活動外，發(fā)起人或其子公司通常還可以承擔特殊

6、目的公司(SPV，專用工具)的責任：按照真實銷售標準向發(fā)起人購買基礎資產(chǎn)，負責資產(chǎn)重組，委托信用增級機構或自身對基礎資產(chǎn)進行信用增級，并聘請評級機構。為交易服務選擇服務提供商、受托人和其他中介機構，并選擇承銷商代表他們發(fā)行資產(chǎn)支持證券。發(fā)行人可以是專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的專業(yè)機構，也可以是信托機構。首先，資產(chǎn)證券化參與者、資產(chǎn)證券化ppt課件和4家承銷商負責安排證券的首次發(fā)行。同時，監(jiān)控和支持這些證券在二級市場的交易。5信用評級機構的職責：對資產(chǎn)支持證券進行評級，為投資者建立一個清晰、易懂、可接受的信用標準，同時其嚴格的評級程序和標準為投資者提供了最好的保護。6信用增級機構的職責：降低資產(chǎn)支持

7、證券的整體風險，提高資產(chǎn)支持證券的信用評級，提高其定價和上市能力。降低發(fā)行成本的信用增級機構一般是發(fā)行人或第三方。資產(chǎn)證券化ppt課件，7受托人職責：負責收集和保存記錄組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入。扣除一定的服務費后，向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本金和利息。8.投資資產(chǎn)支持證券的投資者通常包括銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金、其他公司和少數(shù)散戶投資者。9.其他參與者為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、會計師事務所、律師事務所等機構提供咨詢及相關服務，資產(chǎn)證券化ppt課件。以銀行貸款證券化為例，資產(chǎn)證券化的操作流程包括以下基本部分：1 .貸款銀行必須對抵押財產(chǎn)進行評估，與借款人簽訂貸款合同，并完成抵押手續(xù)，才能發(fā)起貸款

8、并形成貸款組合。貸款銀行應根據(jù)自身融資需求確定信貸資產(chǎn)證券化的目標數(shù)量，重組具有某些共同特征的貸款，即根據(jù)期限、利率、抵押品和貸款質(zhì)量等特征重組相關的個人貸款，形成資產(chǎn)池。2 .出售貸款用于實際銷售，或出售無追索權貸款。在SPV沒有實現(xiàn)真正的出售購買貸款組合后，有必要將貸款管理和還款服務委托給服務提供商，雙方簽訂貸款服務合同。3設計證券交易結構發(fā)行人應根據(jù)貸款組合的信用質(zhì)量評估和現(xiàn)金流分析，重新分配貸款組合的現(xiàn)金流。設計不同期限、面額、不同風險水平、不同利率和形式、不同支付順序的證券，資產(chǎn)證券化ppt課件、資產(chǎn)證券化ppt課件、1個直通式證券組合實現(xiàn)真實銷售，其所有權屬于投資者。它不再屬于發(fā)起

9、人的債務，這種債務沒有反映在其資產(chǎn)負債表中，而是作為表外債務處理。場外交易證券的一個主要特征是資產(chǎn)池中的投資組合可以在到期日之前的任何時間由債務人提前償還，而不需要支付罰金，這使得場外交易證券的現(xiàn)金流具有不確定性。資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券屬于發(fā)起人的負債義務，作為抵押品的資產(chǎn)組合一般反映在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中，但抵押品產(chǎn)生的現(xiàn)金流不一定用于支付資產(chǎn)支持債券的本金和利息，發(fā)起人的其他收入也可以用于支付本金和利息。直接支付證券直接支付證券和場外交易證券的最大區(qū)別在于，它根據(jù)投資者對風險、回報和到期日的不同偏好，重新安排和分配基本資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而改變本金和利息的償還機制。4住房抵押貸款支持

10、證券(CMO)住房抵押貸款支持證券是一種多層次的轉(zhuǎn)讓證券，其核心技術在于利用每月支付的長期住房抵押貸款現(xiàn)金流創(chuàng)造不同層次的短期、中期和長期證券。5證券登記權益和本金的單獨交易(條帶)分條證券分割基本抵押品產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并按比例在證券持有人之間攤銷。以僅獲取利息證券(IO)和僅獲取本金證券(PO)的形式。即兩種不同利率的債券與抵押貸款同時發(fā)行，抵押貸款產(chǎn)生的本金和利息以不同的比例支付給兩種債券的持有人。資產(chǎn)證券化ppt課件，資產(chǎn)證券化ppt課件，第3節(jié)資產(chǎn)證券化的風險管理，1。資產(chǎn)證券化的風險類型2。資產(chǎn)證券化的風險控制，資產(chǎn)證券化ppt課件，1。資產(chǎn)證券化的風險類型(1)提前還款風險借款人提前

11、還款，不收取違約金，貸款人因被授予提前還款權而承擔的風險。評估方法包括有條件提前還款率和提前還款基準。資產(chǎn)證券化ppt課件，(3)證券化風險1第三方風險(1)保薦人風險如果資產(chǎn)的賣方提供資產(chǎn)管理服務(即同時作為服務提供商)，可能的風險是保薦人的整體業(yè)務與用于證券化的資產(chǎn)之間存在高度相關性，保薦人的行為可能違背投資者的利益。保薦人的信用評級對資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有間接影響。如果他同時擔任服務器，他的信用評級將對證券化風險產(chǎn)生影響。(2)信用增級機構的風險由于信用增級機構的參與，信用增級機構的風險被納入證券化交易結構。(3)受托人的風險受托人行為會影響資產(chǎn)池所產(chǎn)生的集合現(xiàn)金流的安全性以及向投資者傳遞

12、的時間順序。(2)信用風險，資產(chǎn)證券化ppt課件，(2)法律風險交易的合法性是最基本的前提。在分析資產(chǎn)證券化交易時，最基本的法律問題是：特殊目的公司的破產(chǎn)隔離；特殊目的公司對抵押資產(chǎn)無可爭議的所有權；投資者對抵押資產(chǎn)的權利和權力；反映雙方同意的法律文件的正確性。(1)破產(chǎn)隔離要保證破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)，必須有相應的法律法規(guī)來保證發(fā)起人和特殊目的公司之間資產(chǎn)的真實出售。(2)特殊目的公司對抵押資產(chǎn)的所有權特殊目的公司保持對抵押資產(chǎn)控制的關鍵取決于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的公司的方法。一般來說，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有兩種方式：一是法律意義上的轉(zhuǎn)讓；另一種是平衡法。法律意義上的轉(zhuǎn)讓需要債務人的許可和同意。通過合法轉(zhuǎn)讓，債務

13、人支付的現(xiàn)金流量合法地屬于特殊目的公司。平衡轉(zhuǎn)移不會在特殊目的公司和債務人之間產(chǎn)生直接的合同關系。因此，當資產(chǎn)賣方(即發(fā)起人)破產(chǎn)時，債務人支付的現(xiàn)金流可能不得不留給發(fā)起人，從而導致特殊目的公司向投資者支付的資金短缺。資產(chǎn)證券化ppt課件，資產(chǎn)證券化涉及發(fā)起人、債務人、特殊目的機構、擔保人或信用增級機構、受托人、投資者等各方，從而將傳統(tǒng)的貸款職能分散到幾個有限責任接受人，這使得資產(chǎn)證券化中的風險呈現(xiàn)連續(xù)性和復雜性，并使得證券化風險的控制非常困難。(1)資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是資產(chǎn)證券化風險控制的第一道防線。資產(chǎn)重組是基于對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析和評估。評估基本資產(chǎn)的方法主要有三種：現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估法、

14、相對比較評估法和期權評估法。資產(chǎn)重組風險防控應遵循以下原則：優(yōu)化原則、利益平衡原則、最低成本原則和最優(yōu)配置原則。通過資產(chǎn)重組，特殊目的公司可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型計算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率對風險進行定價，從而更容易度量和控制風險。風險隔離機制風險隔離機制是指在構建資產(chǎn)證券化交易結構時，證券化結構應確保發(fā)起人的破產(chǎn)不會影響證券化融資交易的正常運行和資產(chǎn)支持證券持有人的及時還款。風險隔離機制包括兩個方面：“真實銷售”和特殊目的實體SPV 1的建立。資產(chǎn)從賣方(發(fā)起人)向買方(發(fā)行人、特殊目的公司)的轉(zhuǎn)移必須構成“真正的銷售”。判斷實際出售的主要標準是，當原股權持有人破產(chǎn)

15、時，出售的資產(chǎn)不作為法定財產(chǎn)參與清算。2SPV是一個特殊目的實體。如果特殊目的公司是從事資產(chǎn)證券化業(yè)務的單一機構，其資本化程度必然很低，所有資金都來自發(fā)行證券的收入。作為從事資產(chǎn)證券化的單一機構，特殊目的公司的活動受到法律的嚴格限制。(3)信用增級機制信用增級是用于保證發(fā)行人按時支付投資收益的各種有效手段和金融工具的總稱，可以最大限度地降低投資者無法獲得報酬的可能性。在實際操作過程中，必須有效保障信用增級機制的作用?；疽笕缦拢旱谝唬庞迷黾墮C構必須具有較高的信用評級，這樣資產(chǎn)支持證券才能獲得較高的信用評級；二是要確保信用增級機構與發(fā)行人達成的信用增級協(xié)議以及發(fā)行人自己提供的信用增級表的有效性。資產(chǎn)證券化ppt課件，中國建設銀行住房抵押貸款支持證券(MBS)，主要是中國建設銀行利用其抵押貸款發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結構是將抵押貸款中符合一定條件的貸款匯集成一個抵押貸款池，利用貸款池中定期出現(xiàn)的本金和利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證