簡單的期權(quán)組合策略.ppt

1、2020/8/2,1,金融工程學(xué)基礎(chǔ)第七章簡單的期權(quán)組合策略 （返回電子版主頁）（返回）,2020/8/2,2,第七章 簡單的期權(quán)組合策略,第一節(jié) 分跨期權(quán)組合策略 第二節(jié) 寬跨期權(quán)組合策略 第三節(jié) 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略 第四節(jié) 疊做（粘連）與逆疊做（剝離） 期權(quán)組合策略,2020/8/2,3,第一節(jié) 分跨期權(quán)組合策略,分跨期權(quán)組合(Straddle)又被稱為雙向(Double)期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。 一、分跨期權(quán)組合的多頭 二、分跨期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,4,一、分跨期權(quán)組合的多頭,交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相

2、同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)（見圖7.1.1）。 預(yù)期市場走勢：中性市場或波動(dòng)率增大。市場走勢方向不明。預(yù)期波動(dòng)率將增大。 為了統(tǒng)一起見，在本小節(jié)里我們總是將買權(quán)的行使價(jià)格SP和期權(quán)價(jià)格R標(biāo)以“1”的下標(biāo)，而將賣權(quán)的行使價(jià)格SP和期權(quán)價(jià)格R標(biāo)以“2”的下標(biāo)。,2020/8/2,5,圖7.1.1 分跨期權(quán)組合多頭策略,2020/8/2,6,買權(quán)多頭的利損方程為： 賣權(quán)多頭的利損方程為： 由=，可以得出整個(gè)組合的損益為： (7.1.1),用方程疊加的方法可得到利損方程,2020/8/2,7,分跨期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)分別為： 當(dāng)股票價(jià)格漲過 或低于 時(shí)，該組和策略的投資者能獲得正的收益，否則

3、，他的收益為負(fù)，最大損失為2份期權(quán)的費(fèi)用和 ，理論上他的最大收益是無限的。,無盈虧點(diǎn)怎么算?,2020/8/2,8,娛樂記者愛說 “劈腿”,即Straddle,分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。當(dāng)股票價(jià)格上漲達(dá)到一定幅度時(shí)，他可以了結(jié)期權(quán)組合中的買權(quán)獲利；而當(dāng)股票價(jià)格下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，他又可以了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)獲利。 如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格就都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間，就此遭受損失。,2020/8/2,

4、9,圖7.1.1 分跨期權(quán)組合的實(shí)際利損圖形,2020/8/2,10,數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場走勢方向不明。他可以選擇買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。 當(dāng)日Dell公司股票的收盤價(jià)為$40.45。在本章中，所有的案例都將以此表中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，為簡化運(yùn)算，Dell的股價(jià)近似為$40?？梢运愕脙蓚€(gè)盈虧點(diǎn)為,例7.1.1：,2020/8/2,11,無論是股價(jià)漲過42.3美元，還是跌過37.7美

5、元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：4.45+0.85=2.3美元。 以上也是理論上的近似分析，這種化復(fù)雜為簡單的分析方法始終貫穿在期權(quán)的利損分析中。實(shí)際上分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線，而并非折線。例如多頭的分跨期權(quán)組合實(shí)際利損圖形就是一些開口向上的曲線，見圖7.1.1。比較而言，由這些曲線構(gòu)成的無盈虧點(diǎn)UBE與DBE之間距離更近一些，換句話說，對(duì)分跨期權(quán)組合的多頭來說，實(shí)際的虧損區(qū)間要小一些。,怕漲跌就買,不怕漲跌就賣,2020/8/2,12,表7.1.1 股票期權(quán)價(jià)格實(shí)例,（選自CBOE 2005年8月4日 9：34分報(bào)價(jià)，入選公司：Dell）,2

6、020/8/2,13,二、分跨期權(quán)組合的空頭,交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)（見圖7.1.2）。 預(yù)期市場走勢：中性市場或波動(dòng)率減少。標(biāo)的物價(jià)格在一段時(shí)期里不會(huì)出現(xiàn)大幅的漲跌。預(yù)期波動(dòng)率將減少。 返回節(jié),2020/8/2,14,分跨期權(quán)組合空頭的損益情況正好與多頭相反，兩個(gè)組合的利損圖是關(guān)于橫軸對(duì)稱的。買權(quán)空頭與賣權(quán)多頭的利損方程分別為：,空頭的損益情況正好相反,2020/8/2,15,當(dāng) = 時(shí)，可得出整個(gè)組合的損益為： (7.1.2) 分跨期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)分別為：當(dāng)股票價(jià)格處于 與 之 間時(shí)，該組合的投資者是有利可圖的，最大的收益為2份期

7、權(quán)的價(jià)格，即 。理論上他的最大損失是無限的。,注意分跨與寬跨的區(qū)別,2020/8/2,16,與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，則期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。 如股價(jià)上升，賣權(quán)的價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)分跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣權(quán)而獲利。如股價(jià)下降，那么買權(quán)的價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)，分跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格既曾有過上升又曾有過下降的話，那么，分跨期權(quán)的空頭可以獲

8、得更多的盈利。當(dāng)然，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格出現(xiàn)較大的行情變動(dòng)，則期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上升。此時(shí)，分跨期權(quán)組合的空頭只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利。如果沒有了結(jié)機(jī)會(huì)的話，就會(huì)遭受損失。,2020/8/2,17,數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大。他可以選擇賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為1.45美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.85美元?？梢运愕脙蓚€(gè)盈虧點(diǎn)為： ； 只要股價(jià)處于37.7美元和42.3美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為1.4

9、5+0.85=2.3美元。 當(dāng)然，以上仍然只限于理論上的近似分析，實(shí)際上空頭的分跨期權(quán)組合的利損圖像也是曲線，而非折線，見圖7.1.2。比較而言，由這些曲線構(gòu)成的無盈虧點(diǎn)UBE與DBE之間距離也更近一些。所以，對(duì)分跨期權(quán)組合的空頭來說，實(shí)際的盈利區(qū)間要小一些。,例7.1.2：,2020/8/2,18,圖7.1.2 空頭的分跨期權(quán)組合實(shí)際的利損圖形,（返回主頁）,2020/8/2,19,第二節(jié) 寬跨期權(quán)組合策略,寬跨式期權(quán)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)和賣權(quán)所組成。 一、寬跨期權(quán)組合(Strangle)的多頭 二、寬跨期權(quán)組合的空頭 三、其他的兩期權(quán)組合 返回章,202

10、0/8/2,20,一、寬跨期權(quán)組合(Strangle)的多頭,交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。 預(yù)期市場走勢：中性市場或波動(dòng)率增大。交易者預(yù)期市場將有大幅波動(dòng)，但不確定其方向。該交易策略盈利需要比多頭分跨式套利更大的波動(dòng)幅度。根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合。 1、所購買的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見圖7.2.1） 返回電子版主頁,2020/8/2,21,圖7.2.1 寬跨(Strangle)期權(quán)組合多頭（買權(quán)行使價(jià)格賣權(quán)行使價(jià)格）,2020/8/2,22,買權(quán)多頭和賣權(quán)多頭的利損方程分別為： 當(dāng)時(shí)，可以得出整

11、個(gè)組合的利損方程為： (7.2.1),2020/8/2,23,當(dāng)然，這里仍然是理論上的分析，寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.1中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。 2、所購買的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見圖7.2.2）。,2020/8/2,24,圖7.2.1 多頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形,2020/8/2,25,我們同樣也可以算出買權(quán)的行使價(jià)格 大于賣權(quán)的行使價(jià)格 時(shí)組合的利損方程情況。無論 和 的大小關(guān)系如何，組合的無盈虧點(diǎn)的表達(dá)方式是相同的。寬跨差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)分別為： UBE= DBE= 當(dāng)股價(jià)漲過

12、 或低于 時(shí)，該組和策略的投資者能獲得正的收益，否則，他的收益為負(fù)，最大損失為2份期權(quán)的費(fèi)用和 ，理論上他的最大收益是無限的。,另外一種情況,2020/8/2,26,圖7.2.2 寬跨(Strangle)期權(quán)組合多頭（買權(quán)行使價(jià)格賣權(quán)行使價(jià)格）,2020/8/2,27,寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。當(dāng)股票價(jià)格上漲達(dá)到一定幅度時(shí)，他可以從結(jié)了期權(quán)組合中的買權(quán)獲利；而當(dāng)股票價(jià)格下跌達(dá)到一定幅度時(shí)，他又可以從了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)獲利。 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大的變化時(shí)，

13、也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間，就此遭受損失。,寬跨組合一定會(huì)便宜嗎?,2020/8/2,28,數(shù)據(jù)如表A,dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場走勢方向不明。他也可以選擇如下兩個(gè)策略： （1）買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3.7美元。 可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為： 無論是股價(jià)漲過45.15美元，還是跌過34.85美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：1.4

14、5+3.7=5.15美元。,例7.2.1：,2020/8/2,29,（2）買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.10美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。 可以算得兩個(gè)盈虧點(diǎn)為： 無論是股價(jià)漲過45.95美元，還是跌過34.15美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：0.1+0.85=0.95美元。,另外一種策略,2020/8/2,30,由具體的數(shù)據(jù)可見，從投資者所要付出的成本來看，也即組合（1）要比組合（2）更便宜，因?yàn)閷?duì)于買權(quán)來說，其行使價(jià)格越高其價(jià)格就越便宜，而對(duì)于賣權(quán)來說，其行使價(jià)格

15、越低其價(jià)格就越便宜。而從盈利空間上來說，則組合（1）要比組合（2）更有優(yōu)勢。 當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的，寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.2中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。,當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的,2020/8/2,31,圖7.2.2 由買權(quán)構(gòu)成的寬跨期權(quán)組合多頭真實(shí)的利損曲線圖,2020/8/2,32,二、寬跨期權(quán)組合的空頭,交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。 預(yù)期市場走勢：中性市場或波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期市場不會(huì)有大幅波動(dòng)和波動(dòng)率將減小。該交易策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價(jià)格區(qū)間比空

16、頭分跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭跨式套利要少。返回節(jié) 空頭的利損情況與多頭正好相反，源于對(duì)市場走勢的看法不同。根據(jù)期權(quán)價(jià)格的不同，同樣可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合。,2020/8/2,33,所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見圖7.2.3）。 買權(quán)空頭和賣權(quán)空頭的利損方程分別為： 當(dāng) 時(shí)，可得出整個(gè)組合的損益為： (7.2.2 ）,2020/8/2,34,圖7.2.3 寬跨期權(quán)組合空頭策略（買權(quán)行使價(jià)格賣權(quán)行使價(jià)格）,2020/8/2,35,圖7.2.2 圖7.2.2中寬跨期權(quán)組合空頭真實(shí)的利損曲線圖,2020/8/2,36,寬跨期權(quán)組合空頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.

17、3中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。 2、所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合（見圖7.2.4）。,當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的,2020/8/2,37,我們也同樣可以算出買權(quán)的行使價(jià)格 大于賣權(quán)的行使價(jià)格 的情況。無論 和 的大小關(guān)系如何，組合無盈虧點(diǎn)的表達(dá)方式是相同的。 寬跨差價(jià)期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)分別為： UBE= DBE= 當(dāng)股票價(jià)格處于 和 之間時(shí)，該組和策略的投資者能獲得正的收益，最大收益為2份期權(quán)的費(fèi)用和。否則，他的收益為負(fù)，理論上他的最大損失是無限的。,另外一種情況,2020/8/2,38,圖7.2.4 寬跨期權(quán)組

18、合空頭策略（買權(quán)行使價(jià)格賣權(quán)行使價(jià)格）,2020/8/2,39,與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，則期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。 如股價(jià)上升，那么賣權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)，寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)賣權(quán)而獲利。如股價(jià)下降，那么買權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之下降，此時(shí)寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價(jià)格既曾有過上升又曾有過下降的話，那么，寬跨期權(quán)的空頭可以獲得更多的盈利。當(dāng)然，如果在

19、期權(quán)有效期內(nèi)股票價(jià)格出現(xiàn)較大的行情變動(dòng)，則期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上升。此時(shí)，寬跨期權(quán)組合的空頭只能等待股票價(jià)格有利于自己時(shí)才能了結(jié)獲利。如果沒有了結(jié)機(jī)會(huì)的話，就會(huì)遭受損失。,2020/8/2,40,數(shù)據(jù)如表A,dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大。他也可以選擇如下兩個(gè)策略： （1）賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為1.45美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為3.7美元。 （2）賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的dell公司股票的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.10美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元

20、的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.85美元。返回電子版主頁,例7.2.2：,2020/8/2,41,具體的損益情況與多頭正好相反,前面介紹的相同期限，相同行使價(jià)格的以同種股票為標(biāo)的物的期權(quán)組合，選擇期限不同或行使價(jià)格不同的期權(quán)都可以構(gòu)成新的策略。在西方金融報(bào)刊上，習(xí)慣的做法是將期權(quán)的月份按水平排列，而期權(quán)的協(xié)定價(jià)格按垂直排列，如本章開頭的表7.1.1所示。 當(dāng)然，上面的討論仍然是理論上的，寬跨期權(quán)組合空頭真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.2.4中的那條粗曲線，它是由所買入的買權(quán)和賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所疊加的。,2020/8/2,42,圖7.2.4 空頭的寬跨期權(quán)組合真實(shí)的利損圖,2020/8/2,

21、43,三、其他的兩期權(quán)組合,還有三種差價(jià)的期權(quán)組合策略也是由2份期權(quán)所組成的（見圖7.2.5 ) 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 返回節(jié),2020/8/2,44,(一 )垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 由2份相同股票、相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們只要從上到下垂直瀏覽下便可看出它們協(xié)定價(jià)格上的不同。我們把這種到期日相同，而協(xié)定價(jià)格不同的期權(quán)組合方式叫垂直型差價(jià)組合。 （二）水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 由2份相同股票、不同期限、相同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們只要從左到右水平瀏覽下便可看出它們到期時(shí)間上的不同。我們把這種協(xié)定價(jià)格相同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫

22、水平型差價(jià)組合。 （返回主頁） （三）對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合 由2份相同股票、不同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價(jià)格不同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫對(duì)角型差價(jià)組合。,2020/8/2,45,第三節(jié) 垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略,垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合(vertical spread)是由2份相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)或賣權(quán)所組成。其基本原則是形式價(jià)格的買低賣高，也即買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)或賣權(quán)，同時(shí)再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)或賣權(quán)。 一、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭 二、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 返回章,2020/8/2,46,一、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組

23、合的多頭,（一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭 （二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭,2020/8/2,47,（一）買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭,交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見圖7.3.1）。 預(yù)期市場走勢：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入來降低買入買權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入買權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。,2020/8/2,48,圖7.3.1 由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭,2020/8/2,49,假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格分別為

24、 和 ，并且假設(shè) 。而期權(quán)價(jià)格分別為R1和R2，顯然對(duì)于買權(quán)來說，行使價(jià)格越低，則其含金量就越高。因此應(yīng)有： 。買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： 最終的期權(quán)組合利損方程為： (7.3.1),2020/8/2,50,于是，令(7.2.1)式中的第二分支為零時(shí)，可得出由買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向上的無盈虧點(diǎn)。 該期權(quán)組合的最大損失為，最大收益為：,這是理論上的無盈虧點(diǎn),2020/8/2,51,數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為dell公司的普通股票馬上就會(huì)升值，他就可以選擇表7.3.1中的投資策略。 若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲、則只買入一

25、種買權(quán)就更可取。多頭買權(quán)的潛在贏利空間是無限制的，但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利印虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由(7.3.1)式可知該策略的利損方程為：,例7.3.1：,2020/8/2,52,表7.3.1 例7.3.1中的數(shù)據(jù),2020/8/2,53,圖7.3.1 由買權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖,2020/8/2,54,買入1份買權(quán)要求支出現(xiàn)金145美元；而出售1份買權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為10美元。這樣，1份垂直型價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為135美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格等于40美元或低于40美元時(shí)。 當(dāng)股票價(jià)格等于45美元或高于45美元時(shí)，這種期

26、權(quán)結(jié)構(gòu)的贏利最大化，為365美元。這就是說在股價(jià)等于或高于50美元以上時(shí)，協(xié)定價(jià)格為50的買權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為45的買權(quán)的獲利被抵消。,計(jì)算一下這個(gè)例子,2020/8/2,55,該策略的盈虧點(diǎn)為BE=40+1.45-0.1=41.35,當(dāng)股價(jià)高于41.35時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于41.35時(shí)，該策略的收益為負(fù)。這種期權(quán)組合通常被稱之為“牛市價(jià)差”(Bull Call Spread)，這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)會(huì)產(chǎn)生贏利。 當(dāng)然，前面的討論也都是理論上為了簡單而進(jìn)行的，由買權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖要復(fù)雜得多，見圖7.3.1。首先，買入賣出的2份買權(quán)真實(shí)的利

27、損圖應(yīng)該是圖7.3.1中的兩條細(xì)曲線，這兩條細(xì)曲線組合成的該期權(quán)組合真實(shí)的利損圖應(yīng)是圖7.3.1中的那條粗曲線。,理論上的無盈虧點(diǎn)怎么算?,2020/8/2,56,（二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭,交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見圖7.3.2）。返回小節(jié) 返回節(jié) 預(yù)期市場走勢：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過買入賣權(quán)來降低賣出賣權(quán)可能遭受的損失，這樣比單獨(dú)賣出賣權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。,2020/8/2,57,圖7.3.2 由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭,2020/8/2

28、,58,假設(shè)買入賣出賣權(quán)的價(jià)格分別 和 ，且有 。期權(quán)價(jià)格分別為 和 ，顯然，對(duì)賣權(quán)來說，其行使價(jià)格越高則其含金量就越高。因此有： 。賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： 最終的期權(quán)組合利損方程為： (7.3.2) 得出由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向上的無盈虧點(diǎn)。,令(7.3.2）式中的第二分支為零,2020/8/2,59,數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為dell公司的普通股票馬上就會(huì)升值，他也可以選擇做如表7.3.2中的交易策略。若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇上漲、則只賣出一種賣權(quán)就更可取。他會(huì)多賺取一筆期權(quán)費(fèi)，但是一旦判斷失誤，會(huì)受到巨大的損

29、失。但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利和虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由(7.3.2)式可知該策略的利損方程為：,例7.3.2：,2020/8/2,60,表7.3.2 例7.3.2中的數(shù)據(jù) 返回電子版主頁,2020/8/2,61,圖7.3.2 由賣權(quán)組成的多頭的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線,2020/8/2,62,買入1份賣權(quán)要求支出現(xiàn)金10美元；而出售1份賣權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為85美元。這樣，1份垂直型價(jià)差期權(quán)在交易的一開始就收入75美元。這筆收入也是這種期權(quán)組合可能取得的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格等于40美元或高于40美元時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格等于35美元或低于35美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達(dá)到最大，為365美

30、元。這就是說在股價(jià)等于或低于35美元以下時(shí)，協(xié)定價(jià)格為35的賣權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為40的賣權(quán)的獲利被抵消。 該策略的盈虧點(diǎn)為BE=40+0.1-0.85=39.25,當(dāng)股價(jià)高于39.25時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)低于39.25時(shí)，該策略的收益為負(fù)。 這兩種方法的主要是別在于，采用賣權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差的初始構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出。,2020/8/2,63,二、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭,由賣權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖見圖7.3.2，圖中的那條粗曲線也是由所買賣的2份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線（圖中的細(xì)曲線）所合成的。返回節(jié)

31、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭策略的基本原則與多頭的期權(quán)組合正好相反，在期權(quán)行使價(jià)格上要“買高賣低”。也即買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)或賣權(quán)，同時(shí)再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)或賣權(quán)。 （一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭 （二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,64,（一）由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭,交易策略：賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)（見圖7.3.3）。 預(yù)期市場走勢：熊市或波動(dòng)率中性。套利者預(yù)期市場將下跌，因此賣出買權(quán)以獲得權(quán)利金收入，但為了預(yù)防市場上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買入高履約價(jià)格的買權(quán)作為保護(hù)。如果標(biāo)的物價(jià)格下

32、跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。,2020/8/2,65,圖7.3.3 由買權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,66,假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的形式價(jià)格分別為 和 ，并且假設(shè) 。而期權(quán)價(jià)格分別為 和 ，顯然，對(duì)于買權(quán)來說，行使價(jià)格越低則其含金量就越高。因此應(yīng)有： 。買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： 最終的期權(quán)組合利損方程為： (7.3.3) 于是，令(7.3.3)式中的第二分支為零，就得出由買權(quán)所織成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合多頭向下的無盈虧點(diǎn)。,2020/8/2,67,數(shù)據(jù)如表7.1.1，Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為dell公司的

33、普通股票馬上就會(huì)下跌，他可以選擇如表7.3.3中的交易策略。若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇下跌、則只賣出一種買權(quán)就更可取。他會(huì)多賺取一筆期權(quán)費(fèi)，但是一旦判斷失誤，會(huì)受到巨大的損失。但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利和虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由(7.3.3)式可知該策略的利損方程為：,例7.3.3：,2020/8/2,68,表7.3.3 例7.3.3中的數(shù)據(jù),2020/8/2,69,圖7.3.3 由買權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭真實(shí)的利損圖,2020/8/2,70,買入1份買權(quán)要求支出現(xiàn)金10美元；而出售1份買權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為145美元。這樣，1份垂直型價(jià)差期權(quán)在交易的一開始就收入135美元。這筆

34、收入也是這種期權(quán)組合可能取得的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格等于40美元或小于40美元時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格等于45美元或高于45美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的虧損達(dá)到最大，為365美元。這就是說在股價(jià)等于或高于45美元以下時(shí)，協(xié)定價(jià)格為45的賣權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為40的賣權(quán)的獲利被抵消。 該策略的盈虧點(diǎn)為BE=40-0.1+1.45=41.35,當(dāng)股價(jià)低于41.35時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)高于41.35時(shí)，該策略的收益為負(fù)。,2020/8/2,71,可以發(fā)現(xiàn)這是兩個(gè)完全相反的策略，源于對(duì)市場走勢判斷的不同。這種期權(quán)組合通常被稱之為“熊市價(jià)差”(Bearspread)，這是因?yàn)楫?dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)會(huì)產(chǎn)生

35、贏利。 由買權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭真實(shí)的利損圖形如圖7.3.3中的那條粗曲線，是由圖中代表著買權(quán)多頭與空頭的真實(shí)利損曲線的兩條細(xì)曲線疊加而成的。,將該例題與例7.3.1相比較，,2020/8/2,72,（二）由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭,交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)（見圖7.3.4）。 返回小節(jié) 返回節(jié) 預(yù)期市場走勢：熊市或波動(dòng)率中性。套利者通過賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金收入來降低買入賣權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入賣權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。,2020/8/2,73,圖7.3.

36、4 由賣權(quán)形成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,74,假設(shè)所買入和所賣出的賣權(quán)的形式價(jià)格分別為 和 ，并假設(shè)兩個(gè)行使價(jià)格為 、期權(quán)價(jià)格分別為 和 ，顯然，對(duì)于賣權(quán)來說，其行使價(jià)格越高，則其含金量也就越高。因此應(yīng)有： 。賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為： 最終的期權(quán)組合利損方程為： (7.3.4) 于是，令(7.3.4)式中的第二分支為零，就得出由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合空頭的無盈虧點(diǎn)。,2020/8/2,75,Dell公司股票的現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為dell公司的普通股票馬上就會(huì)下跌，他也可以選擇做如表7.3.4中的交易策略。若他非常確信，波音股票價(jià)格會(huì)急劇下跌

37、、則只買入一種賣權(quán)就更可取。但是一旦判斷失誤，會(huì)受時(shí)期權(quán)失效，受到損失。但在差價(jià)期權(quán)條件下，贏利和虧損將部分對(duì)沖抵消掉。由(7.3.4)式可知該策略的利損方程為：,例7.3.4：,2020/8/2,76,表7.3.4 例7a.3.4中的數(shù)據(jù),2020/8/2,77,買入1份賣權(quán)要求支出現(xiàn)金85美元；而出售1份賣權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)收入為10美元。這樣，1份垂直型價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為75美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格等于40美元或高于40美元時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格等于35美元或低于35美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)的贏利最大化，為425美元。這就是說在股價(jià)等于或低于35美元以下時(shí)

38、，協(xié)定價(jià)格為35的買權(quán)將被行使，從而使從協(xié)定價(jià)格為40的買權(quán)的獲利被抵消。,看看這個(gè)例子,2020/8/2,78,該策略的盈虧點(diǎn)為BE=40-0.85+0.1=39.25,當(dāng)股價(jià)低于39.25時(shí)，該策略的收益為正；當(dāng)股價(jià)高于39.25時(shí)，該策略的收益為負(fù)。與例7.3.2相比較可以看出，該策略的損益情況與例7.3.2是恰好相反的，源于投資者對(duì)市場走勢的看法不同。這兩種方法的主要是別在于：采用賣權(quán)構(gòu)造熊市垂直價(jià)差，初始構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出入；而采用買權(quán)構(gòu)造熊市垂直價(jià)差的初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流出。 投資者在構(gòu)造垂直價(jià)差期權(quán)組合時(shí)主要關(guān)心兩種協(xié)定價(jià)格之間的區(qū)間或范圍大小，因?yàn)橐坏┕善眱r(jià)格的波動(dòng)超出這

39、一范圍，就可能出現(xiàn)贏利或產(chǎn)生虧損。因此，不同的協(xié)定價(jià)格區(qū)間，包含了不同的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。 同樣，由賣權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭真實(shí)的利損圖形如圖7.3.4中的那條粗曲線，它是由圖中代表著買權(quán)多頭與空頭的真實(shí)利損曲線的兩條細(xì)曲線疊加而成的。,2020/8/2,79,圖7.3.4 由賣權(quán)組成的垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭真實(shí)的利損圖,（返回主頁）,2020/8/2,80,第四節(jié) 疊做（粘連）與逆疊做（剝離）期權(quán)組合策略,一、疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合(Strap) 二、逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合(Strip) 返回電子版主頁 返回章,2020/8/2,81,一、疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合(Stra

40、p),（一）疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭 （二）疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,82,一、疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合(Strap),疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)所組成的。 疊做期權(quán)組合是疊做差價(jià)期權(quán)組合的特例，只要令下面分析中的行使價(jià)格 即可。,2020/8/2,83,（一）疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭,交易策略：買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭再加上買入1份單獨(dú)的買權(quán)（見圖7.4.1）。 預(yù)期市場走勢：對(duì)股票市場看漲或市場波動(dòng)率加大。,2020/8/2,84,該利損圖與一般寬跨差價(jià)期權(quán)

41、組合不同的是右邊的分支是斜率為2的直線。設(shè)其以 的價(jià)格購買了2份行使價(jià)格為 的買權(quán)，同時(shí)又以 的價(jià)格購買了1份行使價(jià)格為 的賣權(quán)。并且有： ，對(duì)于 的情況，可以進(jìn)行類似的討論。那么，2份買權(quán)多頭的利損方程為：,2020/8/2,85,圖7.4.1 疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭,2020/8/2,86,而1份賣權(quán)多頭的利損方程為：返回節(jié) 疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的利損方程為： (7.4.1) 于是，令(7.4.1)式中的第一、三分支分別為零，我們可分別推出疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)： (7.4.2) (7.4.3),仍然是方程的疊加,2020/8/2,87,在2005年8月初Dell公司股票價(jià)格為

42、40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)上漲，他選擇買入2份9月期的行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)支出為1.452100=290美元，同時(shí)買入1份9月期的行使價(jià)格為每股35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)支出為0.10100=10美元。這樣，1份疊做價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為300美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格處于35美元和40美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格高于40+1.45+0.10/2=41.5美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對(duì)市場行情的判斷失誤，也不一定會(huì)一無所得。當(dāng)股價(jià)低于35美元時(shí)，可以行使協(xié)定價(jià)格為35的賣權(quán)，使得當(dāng)股價(jià)低于35-21.45-0.10

43、=32美元以下時(shí)，同樣可以獲得正的收益。,例7.4.1：如表7.1.1中數(shù)據(jù)，,2020/8/2,88,疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場行情的判斷正確，加買的買權(quán)會(huì)帶來近兩倍的收益，但不到兩倍，由于也多付出了1份期權(quán)費(fèi)用。 這里分析的是美式期權(quán)，組合中的每份期權(quán)都具有獨(dú)立的行使地位，即若在期權(quán)有效期內(nèi)，價(jià)格曾向上下兩個(gè)方向做大幅度調(diào)整時(shí)，分跨期權(quán)的買方可以在不同的市場行情中分多次行使不同的選擇權(quán)而獲利。 當(dāng)然，以上也只是理論上的分析，多頭疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.4.1中的那條粗曲線，它是由所買入的2份買權(quán)和1份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線疊加

44、而成的。,2020/8/2,89,圖7.4.1 多頭疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線,2020/8/2,90,（二）疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭,交易策略：賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭再加上賣出1份買方期權(quán)（見圖7.4.2）。返回節(jié) 預(yù)期市場走勢：對(duì)股票市場看跌，但認(rèn)為跌幅不大或市場波動(dòng)率減小。返回小節(jié),2020/8/2,91,圖7.4.2 疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,92,圖7.4.2右邊的分支表現(xiàn)為斜率為2的直線, 左邊的分支表現(xiàn)為斜率為1的直線。設(shè)其分別以 、 的價(jià)格各自賣出2份行使價(jià)格為 的買權(quán)和1份行使價(jià)格為 的賣

45、權(quán)。且有： 的討論類似。那么，2份買權(quán)空頭的利損方程為：,為什么加賣買權(quán)?,2020/8/2,93,而1份賣權(quán)空頭的利損方程為： 疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的利損方程為： (7.4.4) 于是，令(7.4.4)式中的第一、三分支分別為零時(shí)我們可分別推出疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)： (7.4.5) (7.4.6),2020/8/2,94,在2005年8月初Dell公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)下跌，他選擇賣出2份9月期的行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為1.452100=290美元，同時(shí)賣出1份9月期的行使價(jià)格為每股35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.10100=10美

46、元。這樣，1份疊做價(jià)差期權(quán)的初始收入為300美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格處于35美元和40美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格高于40+1.45+0.10/2=41.5美元時(shí)，或股價(jià)低于35-21.45-0.1=32美元以下時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將虧損。如果該投資者對(duì)市場行情的判斷失誤，不跌反漲，會(huì)給該投資者造成巨大的損失，但由于賣出的賣權(quán)的期權(quán)費(fèi)，會(huì)使損失稍有減少。同樣，如果股價(jià)跌得過多，低過35美元，賣權(quán)被行使，也會(huì)給投資者造成損失，這也是多收入的期權(quán)費(fèi)的代價(jià)。,例7.4.2：如表7.1.1中數(shù)據(jù),2020/8/2,95,圖7.4.2 空頭的疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲

47、線,2020/8/2,96,疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場行情的判斷正確，加賣的買權(quán)會(huì)多帶來1份期權(quán)費(fèi)的收益。 當(dāng)然，以上也只是理論上的分析，空頭疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.4.2中的那條粗曲線，它是由所賣出的2份買權(quán)和1份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線疊加而成的。,理論與實(shí)踐之間還是有鴻溝,2020/8/2,97,二、逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合(Strip),逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)所組成的。同樣，逆疊做期權(quán)組合也是逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的特殊形式，其討論只要令下面分析中的 即可。 （一）逆

48、疊做期權(quán)組合的多頭 （二）逆疊做期權(quán)組合的空頭 返回節(jié),2020/8/2,98,（一）逆疊做期權(quán)組合的多頭,交易策略：買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)。它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭但又加上了買入的1份賣方期權(quán)（見圖7.4.3）。返回節(jié) 圖7.4.3左邊的分支表現(xiàn)為斜率為2的直線, 右邊的分支表現(xiàn)為斜率為1的直線。對(duì)于逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭，設(shè)其以 的價(jià)格購買了1份行使價(jià)格為 的買權(quán)，同時(shí)又以 的價(jià)格購買了2份行使價(jià)格為 的賣權(quán)。 并且有： ，對(duì)于 的情況可以進(jìn)行類似的討論。,2020/8/2,99,圖7.4.3 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭,2020/8/2,100

49、,那么，1份買權(quán)多頭的利損方程為： 而2份賣權(quán)多頭的利損方程為： 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的利損方程為：返回電子版主頁 (7.4.7),2020/8/2,101,預(yù)期市場走勢：對(duì)股票市場看跌或市場波動(dòng)率加大。 于是，令(7.4.7)式中的第一、三分支分別為零時(shí)我們可分別推出逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)： (7.4.8) (7.4. 9）,2020/8/2,102,在2005年8月初Dell公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)下跌，他選擇買入2份9月期的行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)支出為0.852100=170美元，同時(shí)買入1份9月期的行使價(jià)格為每股45美元的買權(quán)，期

50、權(quán)費(fèi)支出為0.1100=10美元。 這樣，1份疊做價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為180美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格處于40美元和45美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格低于40-0.85-0.1/2=39.1時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對(duì)市場行情的判斷失誤，也不一定會(huì)一無所得。當(dāng)股價(jià)上漲高于45美元時(shí)，可以行使協(xié)定價(jià)格為45的買權(quán)，使得當(dāng)股價(jià)高于45+0.1+0.852=46.8美元以上時(shí)，同樣可以獲得正的收益。,例7.4.3：如表7.1.1中數(shù)據(jù),2020/8/2,103,圖7.4.3多頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損線,2020/8/2,104,疊做差價(jià)期

51、權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場行情的判斷正確，加買的賣權(quán)會(huì)帶來近兩倍的收益，但不到兩倍，由于也多付出了1份期權(quán)費(fèi)用。 當(dāng)然，以上也只是理論上的分析，多頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.4.3中的那條粗曲線，它是由所買入的1份買權(quán)和2份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線疊加而成的。,為什么加買賣權(quán)?,2020/8/2,105,（二）逆疊做期權(quán)組合的空頭,交易策略：賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)。它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭加上所賣出的1份賣方期權(quán)（見圖7.4.4）。 預(yù)期市場走勢：對(duì)股票市場看漲但漲幅不大或市場波動(dòng)率減小。返回小節(jié)

52、圖7.4.4左邊的分支為斜率為2的直線, 右邊的分支為斜率為-1的直線。返回節(jié) 對(duì)于逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭，設(shè)其分別以Rl、R 2的價(jià)格各自賣出了1份行使價(jià)格為 的買權(quán)和2份行使價(jià)格為 的賣權(quán)。并且有： ， 的討論類似。,2020/8/2,106,那么，1份買權(quán)空頭的利損方程為： 而2份賣權(quán)空頭的利損方程為： 當(dāng)然，以上也只是理論上的分析，空頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損圖形應(yīng)該是圖7.4.4中的那條粗曲線，它是由所賣出的1份買權(quán)和2份賣權(quán)真實(shí)的利損曲線疊加而成的。,實(shí)際的曲線如何模擬?,2020/8/2,107,圖7.4.4 逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭,2020/8/2,108,逆疊做差價(jià)期

53、權(quán)組合空頭的利損方程為： (7.4.10) 于是，令(7.4.8)式中的第一、三分支分別為零時(shí)我們可分別推出逆疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的兩個(gè)無盈虧點(diǎn)： (7.4.11) (7.4.12),無盈虧點(diǎn)如何計(jì)算?,2020/8/2,109,在2005年8月初Dell公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)上漲，他選擇賣出2份9月期的行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.852100=170美元，同時(shí)賣出1份9月期的行使價(jià)格為每股45美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為0.1100=10美元。 這樣，1份疊做價(jià)差期權(quán)的在初始時(shí)刻的收益為為180美元。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益，它發(fā)

54、生在股票價(jià)格處于40美元和45美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格處于40-0.85-0.1/2=39.1和45+0.1+0.852=46.8之間時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對(duì)市場行情的判斷失誤，不漲反跌，賣出的買權(quán)也會(huì)減小投資者的損失。同樣，如果股價(jià)漲得過多，低過45美元，買權(quán)被行使，也會(huì)給投資者造成損失，這也是多收入的期權(quán)費(fèi)的代價(jià)。,例7.4.4：如表7.1.1中數(shù)據(jù),2020/8/2,110,圖7.4.4空頭逆疊做差價(jià)期權(quán)組合真實(shí)的利損曲線,2020/8/2,111,疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是一旦對(duì)市場行情的判斷正確，加賣的賣權(quán)會(huì)多帶來1份期權(quán)費(fèi)

55、的收益。,就到這里吧!,2020/8/2,112,第七章完 返回章,2020/8/2,113,第七講 股票期權(quán)的高級(jí)策略,第一節(jié)疊做差價(jià)期權(quán)組合 第二節(jié)逆疊做差價(jià)期權(quán)組合 第三節(jié)三明治期權(quán)組合 第四節(jié)蝶形期權(quán)組合 第五節(jié) M形期權(quán)組合 第六節(jié) W形期權(quán)組合,2020/8/2,114,第一節(jié)疊做差價(jià)期權(quán)組合,一、疊做差價(jià)期權(quán)組合的定義與利損圖 二、疊做差價(jià)期權(quán)組合的利損方程和無盈虧點(diǎn),2020/8/2,115,一、疊做差價(jià)期權(quán)組合的定義與利損圖,期權(quán)的疊做組合(Straps)，又稱粘連組合或者吊帶組合，是由相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的兩份買權(quán)和一份賣權(quán)組成的。疊做期權(quán)組合的多頭就是買入這三

56、份期權(quán)的人，而疊做期權(quán)組合的空頭就是賣出這三份期權(quán)的人。 疊做期權(quán)組合是疊做差價(jià)期權(quán)組合的特殊形式，因此，我們下面的分析僅針對(duì)疊做差價(jià)期權(quán)組合來做，對(duì)于疊做期權(quán)組合只要令分析中的SP1=SP2即可。 圖7.1.1給出的就是疊做期權(quán)組合多頭的利損圖，右邊一分支表現(xiàn)為斜率為2的直線，這是與一般分跨差價(jià)期權(quán)組合不同的地方。,2020/8/2,116,其實(shí)兩種期權(quán)的配比還有其他比例,2020/8/2,117,組合中的每份期權(quán)都具有獨(dú)立的行使地位，即若在期權(quán)有效期內(nèi)，價(jià)格曾向上下兩個(gè)方向做大幅度調(diào)整時(shí)，分跨期權(quán)的買方可以在不同的市場行情中分多次行使不同的選擇權(quán)而獲利。當(dāng)然，這里分析的只是美國期權(quán)，即在有

57、效期內(nèi)，持有者隨時(shí)有權(quán)行使的期權(quán)。 疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭相當(dāng)于一份差價(jià)分跨期權(quán)組合的多頭再加上買入一份單獨(dú)的買權(quán)。我們可以使用例6.1.1中的期權(quán)數(shù)據(jù)來構(gòu)造疊做差價(jià)期權(quán)組合的例子。,一、疊做差價(jià)期權(quán)組合的定義與利損圖,2020/8/2,118,多頭疊做差價(jià)期權(quán)組合的例子,例如，多頭甲以每份$700美元的價(jià)格買入兩份而非一份行使價(jià)格為每股$50美元的買權(quán)，同時(shí)以每份$525美元的價(jià)格買入一份行使價(jià)格為每股$60美元的賣權(quán)，而多頭乙以每份$150美元的價(jià)格買入兩份而非一份行使價(jià)格為每股$60美元的買權(quán)，同時(shí)以每份$50美元的價(jià)格買入一份行使價(jià)格為每股$50美元的賣權(quán)。,2020/8/2,119,空頭疊做差價(jià)期權(quán)組合的例子,當(dāng)股價(jià)漲為每股$60美元時(shí)，多頭甲的期權(quán)組合市值是$3300美元，其投資為$1925美元，可獲利$1375美元，超過例4.7.1中獲利$575美元一倍半。而多頭乙的期權(quán)組合市值為：$705美元，其投資為：$350美元，可獲利$355美元，超過了例7.3.1中獲利$150美元一