期貨交易策略課件(PPT 60頁(yè)).ppt

1、2020/9/2,期貨交易策略,1,第四章 期貨交易策略,套期保值策略 基差策略 套利策略,2020/9/2,期貨交易策略,2,1.套期保值策略,套期保值基本原理 套期保值作用 套期保值操作原則 套期保值分類,2020/9/2,期貨交易策略,3,套期保值基本原理,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變化的一致性； 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期的收斂性。,2020/9/2,期貨交易策略,4,套期保值的作用,回避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 鎖定產(chǎn)品成本，穩(wěn)定公司利潤(rùn) 減少資金占用，加速資金周轉(zhuǎn) 有利贏得時(shí)間，合理安排儲(chǔ)運(yùn) 有利提升公司聲譽(yù)，提高公司融資能力,2020/9/2,期貨交易策略,5,套期保值操作原則,數(shù)

2、量相等 時(shí)間相同或相近 方向相反 品種相同,2020/9/2,期貨交易策略,6,套期保值分類,按操作手法劃分 空頭套期保值 多頭套期保值 交叉套期保值 按所持期貨部位穩(wěn)定性劃分 靜態(tài)（或傳統(tǒng)）套期保值 動(dòng)態(tài)（或現(xiàn)代）套期保值 按期貨部位了結(jié)方式劃分 平倉(cāng)式套期保值 交割式套期保值,按目的與性質(zhì)劃分 存貨套期保值 經(jīng)營(yíng)套期保值 選擇套期保值 預(yù)期套期保值,2020/9/2,期貨交易策略,7,空頭（Short）和多頭（ Long）套期保值,空頭套期保值指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于多頭情況下在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的空頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 如一個(gè)將要出售小麥的農(nóng)場(chǎng)、一個(gè)將要收到一筆外匯貨款的出口商。

3、多頭套期保值指在現(xiàn)貨市場(chǎng)處于空頭的情況下，在期貨市場(chǎng)做一筆相應(yīng)的多頭交易，以避免現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 如航空公司需要購(gòu)入煤油，進(jìn)口商可能需要購(gòu)買外幣。,2020/9/2,期貨交易策略,8,空頭套期保值實(shí)例,已知條件 某農(nóng)場(chǎng)于3月10日對(duì)小麥進(jìn)行估產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月10日將收獲小麥10000噸。 小麥現(xiàn)貨價(jià)格：1170元/噸 小麥期貨價(jià)格（6月份）：1150元/噸 套期保值策略： 3月10日：賣出6月份小麥期貨合約1000手（執(zhí)行價(jià)格為1150元/噸）。 6月10日：買入1000個(gè)6月份小麥期貨合約，對(duì)初始部位進(jìn)行對(duì)沖。,2020/9/2,期貨交易策略,9,空頭套期保值實(shí)例（續(xù)）,若6月10日小麥價(jià)格

4、為1180元/噸，則 期貨市場(chǎng)損益：1150-1180=-30元/噸 現(xiàn)貨市場(chǎng)售價(jià)：1180元/噸 有效售價(jià)為：1150元/噸 若6月10日小麥價(jià)格為1130元/噸，則 期貨市場(chǎng)損益：1150-1130=20元/噸 現(xiàn)貨市場(chǎng)售價(jià)：1130元/噸 有效售價(jià)為：1150元/噸 套期保值結(jié)果：該農(nóng)場(chǎng)將其小麥?zhǔn)蹆r(jià)鎖定在1150元/噸。,2020/9/2,期貨交易策略,10,空頭套期保值圖解,2020/9/2,期貨交易策略,11,多頭套期保值實(shí)例,已知條件 上海汽車于3月10日進(jìn)行盤存，發(fā)現(xiàn)6月10日需采購(gòu)天然橡膠5000噸。 天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格：6900元/噸 天然橡膠期貨價(jià)格（6月份）：6600元/噸

5、 套期保值策略： 3月10日：買入6月份天然橡膠期貨合約1000手。 6月10日：賣出1000手6月份橡膠期貨合約，對(duì)初始部位進(jìn)行對(duì)沖。,2020/9/2,期貨交易策略,12,多頭套期保值實(shí)例（續(xù)）,若6月10日天然橡膠價(jià)格為6800元/噸，則 期貨市場(chǎng)損益： 6800-6600=200元/噸 現(xiàn)貨市場(chǎng)收付： 6800元/噸 有效購(gòu)買收付： 6800 -200=6600元/噸 若6月10日天然橡膠價(jià)格為6400元/噸，則 期貨市場(chǎng)損益： 6400-6600=-200元/噸 現(xiàn)貨市場(chǎng)收付： 6400元/噸 有效購(gòu)買收付： 6400+200=6600元/噸 套期保值結(jié)果：上海汽車將橡膠采購(gòu)價(jià)格鎖定

6、在6600元/噸。,2020/9/2,期貨交易策略,13,多頭套期保值圖解,2020/9/2,期貨交易策略,14,套期保值：經(jīng)銷商的視角,以上兩例分別從生產(chǎn)商和購(gòu)買者的角度考察了套期保值的基本原理。 基于經(jīng)銷商視角的套期保值 已經(jīng)進(jìn)貨，倉(cāng)庫(kù)存有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作，以便套期保值？ 預(yù)期進(jìn)貨，倉(cāng)庫(kù)沒有商品，為了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷商應(yīng)該怎樣進(jìn)行操作，以便套期保值？,2020/9/2,期貨交易策略,15,套期保值爭(zhēng)論,贊成觀點(diǎn) 反對(duì)觀點(diǎn),2020/9/2,期貨交易策略,16,贊成觀點(diǎn),公司應(yīng)將主要精力集中在其主營(yíng)業(yè)務(wù)上，并采取有效措施使其面臨的價(jià)格、利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)最小化。

7、 由于多數(shù)制造業(yè)、批零業(yè)、服務(wù)業(yè)公司沒有預(yù)測(cè)價(jià)格、利率、匯率等經(jīng)濟(jì)變量的特長(zhǎng)。因此，對(duì)于這類公司而言，套期保值意義非凡。,2020/9/2,期貨交易策略,17,反對(duì)觀點(diǎn),反對(duì)觀點(diǎn)1：股東自己可以很好地分散風(fēng)險(xiǎn)，并且一旦需要的話，股東自己可以進(jìn)行套期保值。 評(píng)述 就風(fēng)險(xiǎn)分散化而言，股東的確可以模仿公司構(gòu)建組合分散風(fēng)險(xiǎn)。但公司具有信息和交易成本等方面的比較優(yōu)勢(shì)。,2020/9/2,期貨交易策略,18,反對(duì)觀點(diǎn),反對(duì)觀點(diǎn)2：如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不進(jìn)行套期保值，那么套期保值的公司可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)鋼鐵價(jià)格與汽車價(jià)格高度相關(guān)，且只有一家汽車企業(yè)對(duì)鋼鐵保值，一旦鋼鐵價(jià)格波動(dòng)，這家汽車公司將面臨怎樣的損益？

8、 評(píng)述 該觀點(diǎn)具有一定的合理性。但它高估了市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利變化時(shí)套期保值的弊端。相反，高估了不進(jìn)行套期保值的利益。,2020/9/2,期貨交易策略,19,套期保值的可能結(jié)果,完美套期保值 并非完美套期保值 一個(gè)市場(chǎng)盈余彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失而有余，構(gòu)成有余保值； 一個(gè)市場(chǎng)盈余不足以彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)損失，構(gòu)成減虧保值。,2020/9/2,期貨交易策略,20,影響套期保值效果的因素,時(shí)間差異影響 地點(diǎn)差異影響 品質(zhì)差異影響 商品差異影響 數(shù)量差異影響 上述因素中，前四個(gè)因素常常導(dǎo)致期貨合約價(jià)格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格。數(shù)量差異則導(dǎo)致合約價(jià)值與現(xiàn)貨價(jià)值背離。 由于上述因素的存在，實(shí)踐中完美套期保值是極其

9、罕見的。,2020/9/2,期貨交易策略,21,時(shí)間差異影響,購(gòu)買或出售資產(chǎn)的時(shí)間難以確定； 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格差異隨時(shí)間變化而變化； 對(duì)沖常常需要在合約的到期日之前進(jìn)行，從而導(dǎo)致期貨價(jià)格并不收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。,2020/9/2,期貨交易策略,22,地點(diǎn)差異影響,不同地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格存在差異； 不同地區(qū)的期貨價(jià)格存在差異； 導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格背離。,2020/9/2,期貨交易策略,23,2.基差策略,2020/9/2,期貨交易策略,24,基 差,同一時(shí)間、同一地點(diǎn)、同一品種的套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額。 bt=StFt,2020/9/2,期貨交易策略,25,基差風(fēng)險(xiǎn)（ Basis

10、Risk ）,由于基差的不確定性而導(dǎo)致的套期保值的不完美。 基差風(fēng)險(xiǎn)主要來自持有成本和標(biāo)的資產(chǎn)便利收益的不確定性。,2020/9/2,期貨交易策略,26,基差風(fēng)險(xiǎn)的成因,期貨標(biāo)的資產(chǎn)供求的不確定性； 相關(guān)替代資產(chǎn)供求的不確定性； 人們對(duì)未來價(jià)格預(yù)期的不確定性； 保值資產(chǎn)與合約標(biāo)的資產(chǎn)品質(zhì)差異； 運(yùn)輸狀況和運(yùn)輸費(fèi)用的不確定性； 倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備的供求狀況和費(fèi)用的不確定性； 利率變化的不確定性； 交割時(shí)間的不確定性。,2020/9/2,期貨交易策略,27,考慮基差風(fēng)險(xiǎn)的套期保值效果,符號(hào) S1、F1、b1 、 S2、F2、b2分別為t1 、 t2時(shí)刻的保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格、期貨合約的期貨價(jià)格和套期保值中的基

11、差，則有 b1=S1F1；b2=S2F2,2020/9/2,期貨交易策略,28,套期保值效果,空頭套期保值效果 （F1F2）（S2S1）=b2b1 多頭套期保值效果 （F2F1）（S1S2）=b1b2,2020/9/2,期貨交易策略,29,套期保值者面臨的有效價(jià)格,當(dāng)t2時(shí)刻出售資產(chǎn)時(shí)，則 有效出售價(jià)格=S2(F1F2)=F1(S2F2)=F1b2 當(dāng)t2時(shí)刻購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，則 有效購(gòu)買價(jià)格=S2(F2F1)=F1(S2F2)=F1b2,2020/9/2,期貨交易策略,30,基差變化的套期保值效果,2020/9/2,期貨交易策略,31,選擇合約,選擇標(biāo)的資產(chǎn) 標(biāo)的資產(chǎn)以保值資產(chǎn)最為理想。在保值資產(chǎn)

12、缺乏相應(yīng)的期貨合約的情況下，應(yīng)選擇其期貨價(jià)格與保值資產(chǎn)價(jià)格顯著相關(guān)的資產(chǎn)作為期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)。其相關(guān)性越顯著，套期保值效果也就越好。 選擇交割月份 套期保值者選擇期貨合約交割月份要盡可能避免實(shí)物交割的發(fā)生。這就要求期貨合約期限大于保值期限。 期貨合約交割月份要盡可能接近保值資產(chǎn)的出售或購(gòu)買日期。 實(shí)際運(yùn)作中，交割月份期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，套期保值者常常選擇保值資產(chǎn)到期月份之后的月份交割的期貨合約。,2020/9/2,期貨交易策略,32,多頭套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)例,已知條件 6月8日，一公司計(jì)劃于10、11月份采購(gòu)原油2萬(wàn)桶。當(dāng)時(shí)，12月份原油期貨價(jià)格為58.00$/桶。 公司策略 6月8日建倉(cāng)，

13、建立20個(gè)12月份原油期貨合約的多頭部位。 11月10日，購(gòu)買原油，同時(shí)對(duì)沖以前建立的多頭部位。,2020/9/2,期貨交易策略,33,基差風(fēng)險(xiǎn),若11.10原油現(xiàn)貨價(jià)格為60$/桶、期貨價(jià)格為58.5$/桶，則 基差=60-58.5=1.5$ 采購(gòu)價(jià)格=58+1.5=59.5$/桶 若11.10原油現(xiàn)貨價(jià)格為56 $/桶、期貨價(jià)格為57.5 $/桶，則 基差=56-57.5=-1.5$ 采購(gòu)價(jià)格=58-1.5=56.5$/桶,2020/9/2,期貨交易策略,34,基差交易,基差交易原理 基差風(fēng)險(xiǎn)小于現(xiàn)貨（或期貨）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格變化趨向一致且具有收斂性。 基差交易含義 為了避

14、免套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨交易商直接以一個(gè)商定的預(yù)期基差（b*）和選定的期貨價(jià)格（ F2 ）確定未來交易的現(xiàn)貨價(jià)格（P）。 P=F2+b* 參見P93-94例題 基差交易的效果既可能優(yōu)于套期保值，也可能劣于套期保值。,2020/9/2,期貨交易策略,35,動(dòng)態(tài)套期保值,由于基差的存在，套期保值很難實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格的目的，或者說完美套期保值很難實(shí)現(xiàn)。 既然套期保值難以做到期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧完全相抵，我們就只能退而求其次。 由于套期保值者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，方差最小為我們提供了一個(gè)解決問題的思路。 動(dòng)態(tài)套期保值就是尋找使得套期保值結(jié)果的方差最小的套期保值方案。 動(dòng)態(tài)套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。,

15、2020/9/2,期貨交易策略,36,動(dòng)態(tài)套期保值特征,運(yùn)用投資組合理念進(jìn)行套期保值管理； 根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系確定最佳套期保值比率； 套期保值者可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活調(diào)整套期保值比率。,2020/9/2,期貨交易策略,37,最佳套期比率（Optimal hedge ratio）,套期保值比率（h） 持有期貨合約的部位數(shù)量（NF）與保值資產(chǎn)規(guī)模（NA）之間的比率。即 符號(hào)及其含義 S：S的標(biāo)準(zhǔn)差； F：F的標(biāo)準(zhǔn)差； ：S和F之間的相關(guān)系數(shù)(coefficient of correlation)。 相關(guān)數(shù)據(jù)一般由歷史資料而得。,2020/9/2,期貨交易策略,38,最優(yōu)套期保值比率：數(shù)

16、學(xué)推導(dǎo),2020/9/2,期貨交易策略,39,最優(yōu)套期保值比率：數(shù)學(xué)推導(dǎo)（續(xù)）,2020/9/2,期貨交易策略,40,套期保值比率與套期保值風(fēng)險(xiǎn)：微笑曲線,2020/9/2,期貨交易策略,41,最佳套期保值比率的幾何意義,2020/9/2,期貨交易策略,42,最佳套期合約數(shù)量,由套期比率定義及最佳套期比率，得 NF=h*NA 式中：N*為最佳套期保值期貨合約數(shù)量； QF為合約規(guī)模(size)。,2020/9/2,期貨交易策略,43,最佳套期比率：實(shí)例,已知條件 6月8日，一公司計(jì)劃于10、11月份采購(gòu)原油2萬(wàn)桶，并用12月份原油期貨合約進(jìn)行套期保值。已知6個(gè)月內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0

17、54；同期的原油期貨價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.060；兩者相關(guān)系數(shù)為0.8；每份原油期貨合約為1000桶。 則最佳套期比率為 最佳套期合約數(shù)量為,2020/9/2,期貨交易策略,44,動(dòng)態(tài)套期保值操作原則,2020/9/2,期貨交易策略,45,動(dòng)態(tài)套期保值注意事項(xiàng),頻繁調(diào)整期貨部位會(huì)導(dǎo)致交易成本的增加。有時(shí)，交易成本的增加是很可怕的，尤其是當(dāng)期貨價(jià)格頻繁波動(dòng)的情況下。 動(dòng)態(tài)套期保值對(duì)套期保值者的價(jià)格預(yù)測(cè)能力要求較高。一旦價(jià)格預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，尤其是方向性錯(cuò)誤，動(dòng)態(tài)套期保值將導(dǎo)致適得其反的結(jié)果。,2020/9/2,期貨交易策略,46,3.套利交易概述,套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益相對(duì)穩(wěn)定的投資方式，適合

18、較大規(guī)模資金的參與和運(yùn)作，目前已成為國(guó)際資本市場(chǎng)最為重要的一種交易方式。 套利交易的優(yōu)點(diǎn) （1）相對(duì)低的波動(dòng)率，更小的跳空缺口 （2）價(jià)差比價(jià)格更容易形成趨勢(shì)，更容易預(yù)測(cè) （3）更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)收益比,46,2020/9/2,期貨交易策略,47,套利交易的影響因素,（1）季節(jié)因素 一種商品的產(chǎn)出和需求在一定時(shí)間內(nèi)具有相對(duì)固定的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，這種規(guī)律與市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)疊加構(gòu)成了市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的具體形態(tài)，從而使不同季節(jié)期貨合約的價(jià)格表現(xiàn)有強(qiáng)有弱。 一般來說，需求旺季價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)，生產(chǎn)供應(yīng)集中的季節(jié)合約價(jià)格相對(duì)較弱 （2）持倉(cāng)費(fèi)用 主要為資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和交割費(fèi)用 （3）進(jìn)出口費(fèi)用 一般包括關(guān)稅、增值稅、報(bào)

19、關(guān)檢疫費(fèi)用、信用證開取費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、港口雜費(fèi)等 （4）價(jià)差關(guān)系 （5）庫(kù)存關(guān)系 庫(kù)存變化對(duì)于近遠(yuǎn)期合約的價(jià)差變化影響比較明顯。一般情況下，庫(kù)存緊張將導(dǎo)致期貨合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，而庫(kù)存壓力多表現(xiàn)為合約的近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。 （6）利潤(rùn)關(guān)系 原料與原料下游產(chǎn)品之間有生產(chǎn)利潤(rùn)關(guān)系，利潤(rùn)的高低往往影響到商品產(chǎn)量的變化，從而影響到原料與原料下游產(chǎn)品之間的價(jià)格變化。例如原油與成品油之間就有一定的煉油毛利關(guān)系，國(guó)內(nèi)大豆與豆粕豆油存在著壓榨利潤(rùn)關(guān)系。,47,2020/9/2,期貨交易策略,48,期現(xiàn)套利,期現(xiàn)套利的理論來源于持有成本理論。理論上期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，但因?yàn)橛谐謧}(cāng)成本這個(gè)上限，期貨價(jià)格不會(huì)無(wú)限的高于現(xiàn)貨價(jià)格。

20、當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差不合理時(shí)，市場(chǎng)力量最終會(huì)促使價(jià)差重新回到正常水平區(qū)間。 當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差位于持倉(cāng)成本上下邊界之間時(shí)，無(wú)法進(jìn)行期現(xiàn)套利，該區(qū)間稱之為無(wú)套區(qū)間。,48,2020/9/2,期貨交易策略,49,期現(xiàn)套利案例,期現(xiàn)套利持有成本 = 交易手續(xù)費(fèi) + 交割手續(xù)費(fèi) + 運(yùn)輸費(fèi) + 入庫(kù)費(fèi)+ 檢驗(yàn)費(fèi) + 倉(cāng)單升貼水 + 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) + 增值稅 + 資金占用成本 2009年10月14日，上海天然橡膠期貨1001合約價(jià)格為18790元/噸，當(dāng)日天然橡膠現(xiàn)貨成交均價(jià)為17505元/噸，可知基差為-1285元/噸。此時(shí)基差為負(fù)值，且高于正常水平區(qū)間，出現(xiàn)了實(shí)物交割期限套利的機(jī)會(huì)?？梢再I入天然橡膠現(xiàn)貨，并拋出滬膠1001

21、合約,49,2020/9/2,期貨交易策略,50,期現(xiàn)套利案例,本次期現(xiàn)套利的成本包括： （1）交易手續(xù)費(fèi)：期貨3元/噸，點(diǎn)膠費(fèi)10元/噸，共計(jì)13元/噸 （2）交割手續(xù)費(fèi)：4元/噸 （3）過戶費(fèi)：10元/噸 （4）入庫(kù)費(fèi)：15元/噸 （5）取樣檢驗(yàn)費(fèi)：6元/噸 （6）倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：90天0.8元/天/噸 = 72元/噸 （7）增值稅：1285/（1+13%）13% = 148元/噸 （8）異地交割庫(kù)與基準(zhǔn)地上海庫(kù)的運(yùn)價(jià)貼水標(biāo)準(zhǔn)：280元/噸 （9）期貨保證金利息：1879012%（5.31%/4）= 30元/噸 （10）現(xiàn)貨資金利息：17505（5.31%/4）= 232元/噸 因此，期現(xiàn)套利成本

22、共計(jì)810元/噸， 本次套利的利潤(rùn) = 期現(xiàn)價(jià)差 - 套利成本 = 1285-810=475元/噸,50,2020/9/2,期貨交易策略,51,期現(xiàn)套利,期現(xiàn)套利注意事項(xiàng) （1）商品必須符合期貨交割要求。 （2）要保證運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)。 過入庫(kù)早會(huì)提高倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，過晚則容易導(dǎo)致交割不成功。 （3）有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。 包括倉(cāng)單成本和期貨保證金追加的預(yù)留資金。 （4）注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)。 買方需按照最終的交割結(jié)算價(jià)開具增值稅發(fā)票，這一價(jià)格是套利方案開始時(shí)無(wú)法預(yù)估的，因此增值稅價(jià)格是套利持有成本中唯一的變量。如果出現(xiàn)套利過程中商品價(jià)格大幅上漲，意味著繳費(fèi)更多的增值稅，利潤(rùn)可能會(huì)縮水。,51,2020/9/2,期

23、貨交易策略,52,跨期套利,跨期套利是指在同一市場(chǎng)，針對(duì)同一品種，同時(shí)買入和賣出不同到期日的合約，以期在兩個(gè)不同月份的期貨合約價(jià)差出現(xiàn)有利變化時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)獲利。 期現(xiàn)套利的理論基礎(chǔ)： 1、隨著交割日的臨近，基差逐漸趨向于0。 2、同一商品不同月份合約之間的最大月間價(jià)差由持有成本決定。 理論期貨價(jià)格 = 現(xiàn)貨價(jià)格 + 運(yùn)輸費(fèi)用 + 持有成本 持有成本 = 交易費(fèi)用 + 增值稅 + 倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) + 存貨資金占用成本 + 其他費(fèi)用 遠(yuǎn)期合約期貨價(jià)格 近期合約期貨價(jià)格 + 持有成本 理論上不同月份合約間的正常價(jià)差應(yīng)該小于或者等于持有成本，否則就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì),52,2020/9/2,期貨交易策略,53,跨期

24、套利類型,買近賣遠(yuǎn)套利（例：P99） 賣近買遠(yuǎn)套利（例：P100） 蝶式套利（例：P101）,53,2020/9/2,期貨交易策略,54,跨商品套利,跨商品套利分為兩種：一種是相關(guān)商品之間的套利，例如鄭州商品交易所的菜油與大連商品交易所的豆油或棕櫚油套利；另一種是原料與下游品種之間的套利，如大連商品交易所的大豆和豆粕、豆油之間的套利 跨商品套利的基本條件?？缟唐诽桌闹鲗?dǎo)思想是促使價(jià)格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域內(nèi)，追逐商品價(jià)格之間的價(jià)差利潤(rùn)，需要具備一定的條件。 （1）高度相關(guān)和同方向運(yùn)動(dòng)。 （2）波動(dòng)程度相當(dāng)。 （3）投資回收需要一定的時(shí)間周期。 （4）有一定資金規(guī)模量的要求。,54,2020

25、/9/2,期貨交易策略,55,跨商品套利,跨商品套利的特征 （1）出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的概率較大。相對(duì)于跨期和跨市套利來說，導(dǎo)致不同商品價(jià)格之間出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的因素更多，獲利空間也將維持更久時(shí)間。 （2）相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大。其風(fēng)險(xiǎn)主要來源于不同商品具有不同的個(gè)體特征，他們的相關(guān)程度和同種商品相比較低，波動(dòng)性也不一致，從而相對(duì)于跨期和跨市套利來說，跨商品套利中商品價(jià)差的變化區(qū)間并非一成不變，并且波動(dòng)程度更為劇烈。,55,2020/9/2,期貨交易策略,56,跨商品套利案例,例：買9月豆粕、9月豆油及賣9月大豆套利 壓榨利潤(rùn)分析。2007年3月底，9月大豆價(jià)格3190元/噸，豆粕價(jià)格2630元/噸，豆油價(jià)格6570元/噸。 大豆壓榨利潤(rùn) 26300.865700.165100 3 190 -102（元/噸）（油廠加工費(fèi)以100元/噸計(jì)） 期貨壓榨虧損為102元/噸，說明大豆價(jià)格偏高，已經(jīng)進(jìn)入可以操作的區(qū)域間。,56,2020/9/2,期貨交易策略,57,跨市套利,跨市套利的三個(gè)前提： （1）期貨交割標(biāo)的物的品質(zhì)相同或相近。 （2）期貨品種在兩個(gè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。 （3）進(jìn)出口政策寬松，商品可以在兩國(guó)自由流通。 跨市場(chǎng)套利分類 從貿(mào)易流向和套利方向一致性的角度出發(fā)，跨市套利一般可以分為正向套利和反向套利兩