第6章-風(fēng)險厭惡與風(fēng)險資產(chǎn)配置(投資學(xué),上海財經(jīng)大學(xué))

1、第六章,風(fēng)險厭惡與 風(fēng)險資產(chǎn)配置,2,一、風(fēng)險資產(chǎn)配置,投資者一般會規(guī)避風(fēng)險除非風(fēng)險意味著更高的收益。 用效用模型可以得出風(fēng)險組合和無風(fēng)險組合之間的資本最優(yōu)配置。,3,（一）幾個概念,投機 承擔(dān)一定的風(fēng)險并獲得相應(yīng)的報酬 締約方具有“異質(zhì)預(yù)期” 賭博 為了享受冒險的樂趣而在一個不確定的結(jié)果上下注。 締約方對事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識相同。,4,（二）風(fēng)險厭惡和效用價值,投資者將考慮: 無風(fēng)險資產(chǎn) 有正的風(fēng)險溢價的投資品 投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險的減少而增加。 收益與風(fēng)險同時增加是會怎么樣呢？,5,表 6.1 可供選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合 (無風(fēng)險利率 = 5%),投資者會根據(jù)風(fēng)險收益情況

2、為每個資產(chǎn)組合給出一個效用值分?jǐn)?shù)。,6,（三）效用函數(shù)（下面是金融學(xué)中運用最多的一個）,U = 效用值 E ( r ) = 某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益 A = 風(fēng)險厭惡系數(shù) s2 = 收益的方差 = 一個約定俗成的數(shù)值,7,表6.2 幾種投資組合對不同風(fēng)險 厭惡水平投資者的效用值,假設(shè)有三個風(fēng)險厭惡程度不同（A分別為2、3.5和5）的投資者，用表 6.1可供選擇的三個風(fēng)險資產(chǎn)組合的期望收益（分別為7%、9%和13%）和標(biāo)準(zhǔn)差（分別為5%、10%和20%）計算效用值。 下表中粗體顯示的分別是三個投資者最優(yōu)應(yīng)選擇的。,8,（四）均值-方差(M-V) 準(zhǔn)則,假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B: 與 在圖

3、中，1優(yōu)于P，P優(yōu)于4。,9,（五）估計風(fēng)險厭惡系數(shù),使用調(diào)查問卷 觀察面對風(fēng)險時個人的決定 觀察人們愿意付出多大代價來規(guī)避風(fēng)險,10,二、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)組合 的資本配置,資本配置：,是投資組合構(gòu)建中最重要的問題 在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券,控制風(fēng)險：,簡化方法: 只需控制投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)組合的比重。,11,基本資產(chǎn)配置,12,風(fēng)險投資組合P在完整資產(chǎn)組合中的比重用y表示，用 (1-y) 表示無風(fēng)險投資的比重：,13,三、無風(fēng)險資產(chǎn),只有政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險的債券。 實際中無風(fēng)險資產(chǎn)是一種理想化的指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時才能對投資者的實際收

4、益率進(jìn)行擔(dān)保。 短期國庫券被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。 實際操作中，貨幣市場基金也被看做無風(fēng)險資產(chǎn)。,14,（一）可能的資產(chǎn)組合 通過在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個完整的資產(chǎn)組合。 假設(shè)分配給風(fēng)險投資組合P的比例為y 分配給無風(fēng)險資產(chǎn) F的比例是(1-y） 使用 6.4 的數(shù)據(jù),四、單一風(fēng)險資產(chǎn)與單一無風(fēng)險資產(chǎn) 的投資組合,15,完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險資產(chǎn)收益率+風(fēng)險投資組合P的比例風(fēng)險投資組合P的風(fēng)險溢價 （公式來源：P114） 因sC= ysP ，整理得 y=sC/sP:,16,圖 6.4 投資可行集,17,以rf=7%借出資金 ，以rf=9%借入資金 借

5、出資金的資本配置線的斜率 = 8/22 = 0.36 借入資金的資本配置線的斜率 = 6/22 = 0.27 資本配置線在P點重合,（二）資本配置線的杠桿,18,圖6.5 借貸利率不相等時的可行集,19,五、風(fēng)險容忍度與資產(chǎn)配置,投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。 完整資產(chǎn)組合的期望收益: 方差:,20,表 6.4 風(fēng)險厭惡系數(shù)A=4的投資者不同風(fēng)險資產(chǎn)比例y帶來的效用值（根據(jù)前面常用的效用函數(shù)計算）（y=0.41時效用最高）,21,圖 6.6 效用值關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)比例y的函數(shù),22,表 6.5 無差異曲線的數(shù)字計算（給定效用U和風(fēng)險厭惡系數(shù)，得到不同的風(fēng)險和期望收益E）（P116有具體的計算）,23,圖 6.7 U=0.05 和U = 0.09分別對A = 2 和 A = 4的無差異曲線,24,圖 6.8 用無差異曲線尋找最優(yōu)組合,25,六、被動策略：資本市場線,被動策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。 供給和需求的力量會使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。 一個合適的被動投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500. 資本市場線是指1月期國債和一般股票指