利率變動及其決定因素1.ppt

1、第4章 利率變動及其決定因素,北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系 呂隨啟 手 機(jī)宅 電：01082928580 電 郵： L,序言,本章講述利率決定理論:利率水平忽高忽低，政府常常調(diào)整利率，為什么？ 可貸資金模型與流動性偏好模型：二者既有相同之處，也存在一些差異。 利率決定模型的應(yīng)用：對于利率總是存在一些似是而非的說法。 本章講述：名義利率的決定及其影響因素。 使用的工具：供求分析。,本講主要內(nèi)容,一、可貸資金模型 二、流動性偏好模型 三、利率決定模型的應(yīng)用,一、可貸資金模型,可貸資金模型從債券市場供求的角度來解釋均衡利率的確定。 本節(jié)主要包括以下幾個內(nèi)容： （一）債券市場的供求

2、 （二）供求分析與可貸資金模型 （三）可貸資金模型中供求分析的實質(zhì) （四）債券需求曲線的位移 （五）債券供給曲線的位移 （六）均衡利率的變動,（一）債券市場的供求,1、債券需求曲線 債券需求曲線表明債券需求量與債券價格之間的關(guān)系。假定除了債券價格和利率之外，其他所有的經(jīng)濟(jì)變量保持不變。 考慮一年期貼現(xiàn)債券的需求，面值1000元，不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期為一年，債券收益率等于到期收益率衡量的利率水平。,（一）債券市場的供求,根據(jù)前面講到的知識，我們有下列公式：,（一）債券市場的供求,上式表明：每一個債券價格都對應(yīng)著一個特定的利率水平。,（一）債券市場的供求,根據(jù)上述表格的數(shù)

3、據(jù)，用橫軸代表債券數(shù)量，左邊的縱軸代表價格，右邊的縱軸代表利率，我們可以畫出債券的需求曲線。由于債券價格與利率水平總是負(fù)相關(guān)的，因此左右兩個縱軸的變化方向相反。 根據(jù)資產(chǎn)需求理論，在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，債券的預(yù)期收益率越高，債券需求量越大。債券需求曲線向右下傾斜。 圖形表明：債券需求量與債券價格負(fù)相關(guān)，與債券利率正相關(guān)。,（一）債券市場的供求,2、債券供給曲線 債券供給曲線表明債券供給量與債券價格之間的關(guān)系。假定除了債券價格和利率之外，其他所有的經(jīng)濟(jì)變量保持不變。,（一）債券市場的供求,債券的價格越高，表明發(fā)行單位債券籌集的資金量越大；債券的利率水平越高，表明發(fā)行債券的成本越高。 當(dāng)債券

4、價格為750美元時，利率為33.3%，F(xiàn)點對應(yīng)的債券供給量為1000億美元；當(dāng)債券價格上升到800美元時，利率下降到25.0%，H點對應(yīng)的債券供給量增加到2000億美元。在每一個給定的利率水平上，發(fā)行債券的成本越低，企業(yè)通過發(fā)行債券融資的動因越強(qiáng)。 圖形表明：債券供給曲線向右上傾斜，表明債券供給量與債券的價格正相關(guān)，與利率水平負(fù)相關(guān)。,（一）債券市場的供求,均衡的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵：供給=需求 債券市場均衡；債券供給=債券需求 在圖形中，債券供給曲線和需求曲線相交于C點，C 點為均衡點，均衡債券價格為850美元，均衡利率或市場出清利率為17.6%，均衡債券數(shù)量為3000億美元。 市場均衡、均衡價格、均

5、衡利率是非常有用的概念，市場存在趨向均衡的趨勢。,（一）債券市場的供求,3、債券市場均衡 均衡的含義與債券市場均衡 情形一，債券價格高于均衡價格：在950美元的債券價格上，A點的債券需求量為1000，I點的債券供給量為5000，存在4000億美元的債券超額供給，由于債券供給大于債券需求，債券價格將會下跌。 只要債券價格高于均衡價格，債券超額供給就會仍然存在，債券價格就會持續(xù)下跌。這一過程一直要持續(xù)到債券價格達(dá)到850美元的均衡價格為止。此時債券超額供給完全消失，債券供給等于債券需求，債券市場恢復(fù)均衡。,（一）債券市場的供求,情形二，債券價格低于均衡價格：在750美元的債券價格上，E點的債券需求

6、量為5000，F(xiàn)點的債券供給量為1000，存在4000億美元的債券超額需求，由于債券供給小于債券需求，債券價格將會上升。 只要債券價格低于均衡價格，債券超額需求就會仍然存在，債券價格就會持續(xù)上升。這一過程一直要持續(xù)到債券價格達(dá)到850美元的均衡價格為止。此時債券超額需求完全消失，債券供給等于債券需求，債券市場恢復(fù)均衡。,（二）供求分析與可貸資金模型,1、上述供求分析及其缺點 在上述圖形中，左縱軸表示債券價格，橫軸表示債券數(shù)量，由于利率與債券價格一一對應(yīng)，所以右縱軸同時標(biāo)出了每一個債券價格對應(yīng)的利率水平。上述圖形描述了均衡利率水平的決定。 上述圖形的缺點在于：右縱軸上利率的變化方向與通常使用的不

7、同?？v軸同時標(biāo)出利率和價格容易出錯，而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)心的是利率水平而不是債券價格。,（二）供求分析與可貸資金模型,2、上述供求分析的修正 修正圖形：縱軸只表示利率，橫軸仍然表示債券數(shù)量。利率水平和債券需求成正比，和債券供給成反比。 圖形顯示：債券需求曲線向右上傾斜，債券供給曲線向右下傾斜。 缺點：這一修正雖然與我們通常的供求分析相一致，即債券價格與需求量負(fù)相關(guān)，與債券供給量正相關(guān)。但是供求曲線的形狀與習(xí)慣的供求分析并不完全一致。,（二）供求分析與可貸資金模型,2、圖形的進(jìn)一步修正可貸資金模型的提出 修正圖形：為了使需求曲線和供給曲線象通常那樣傾斜，我們可以對供求曲線和橫軸重新命名。 企業(yè)發(fā)行債券

8、實際上是從債券購買者手里借入資金，債券供給等價于對可貸資金的需求；購買者的債券需求實際上有閑置資金可以提供，債券需求等價于對可貸資金的供給。,（二）供求分析與可貸資金模型,我們用縱軸表示利率水平，橫軸表示可貸資金量。債券供給可以轉(zhuǎn)換為可貸資金需求，債券需求可以轉(zhuǎn)換為可貸資金供給。 從而債券需求曲線實際上描述了利率水平和可貸資金供給量之間的關(guān)系；債券供給曲線則描述了利率水平和可貸資金需求量之間的關(guān)系。,（二）供求分析與可貸資金模型,重新命名的可貸資金供求曲線的形狀與習(xí)慣相同。 上述圖形用可貸資金術(shù)語解釋了均衡利率的決定，因此稱作可貸資金模型。 無論是用可貸資金供求還是用債券供求來分析利率決定問題

9、，結(jié)果都是一樣的。,（三）可貸資金模型中供求分析的實質(zhì),首先必須區(qū)分沿需求曲線的移動與需求曲線本身的移動。 沿需求曲線的移動由于債券價格或利率變化導(dǎo)致的債券需求量的變化，例如ABCDE的移動。 需求曲線本身的移動在價格或利率給定時，其他因素的變化導(dǎo)致的債券需求量的變化。當(dāng)某些因素變化使需求曲線發(fā)生位移時，均衡利率會相應(yīng)變化。,（三）可貸資金模型中供求分析的實質(zhì),其次必須區(qū)分沿供給曲線的移動與供給曲線本身的移動。 沿供給曲線的移動由于債券價格或利率變化導(dǎo)致的債券供給量的變化，例如FGCHI的移動。 供給曲線本身的移動在價格或利率給定時，其他因素的變化導(dǎo)致的債券供給量的變化。當(dāng)某些因素變化使供給曲

10、線發(fā)生位移時，均衡利率會相應(yīng)變化。,（三）可貸資金模型中供求分析的實質(zhì),當(dāng)某些因素變化使供給曲線或需求曲線發(fā)生位移時，均衡利率會相應(yīng)變化。 我們將首先找到影響債券需求曲線和債券供給曲線位移的因素； 然后將分析預(yù)期通脹率、收入水平等因素的變化對均衡利率水平的影響。 方法：在分析某個因素變動的影響時，假定其他所有因素保持不變。,（四）債券需求曲線的位移,債券需求主要取決于財富量、預(yù)期收益、風(fēng)險和流動性等四個因素。 1、財富量：根據(jù)資產(chǎn)需求理論，資產(chǎn)需求量隨著財富量的增加而增加，隨著財富量的減少而減少。增加或減少的多少取決于資產(chǎn)在多大程度上是奢侈品而不是必需品。,二、可貸資金模型：債券需求的變化-財

11、富量,在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張時期，在債券價格或利率水平不變的前提下，財富量債券需求債券需求曲線向右移動； 反之，在經(jīng)濟(jì)周期衰退階段，在債券價格或利率水平不變的前提下，財富量債券需求債券需求曲線向左移動。 債券需求曲線的移動程度取決于債券在多大程度上是奢侈品而不是必需品。,（四）債券需求曲線的位移,2、預(yù)期收益 （1）如果到期日=持有期， Re=i，二者與債券價格完全負(fù)相關(guān)； （2）如果到期日不等于持有期，Re不等于i，利率與債券價格負(fù)相關(guān)。,（四）債券需求曲線的位移,（3）長期債券的利率債券價格 債券的資本收益率預(yù)期收益率債券需求量。 結(jié)論：未來較高的預(yù)期利率水平會使長期債券的需求減少，債券需求曲線

12、向左移動。,（四）債券需求曲線的位移,（4）長期債券的利率債券價格債券的資本收益率預(yù)期收益率債券需求量。 結(jié)論：未來較低的預(yù)期利率水平會使長期債券的需求增加，債券需求曲線向右移動。,（四）債券需求曲線的位移,（5）替代資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化也會影響債券需求曲線的移動。 如果債券的預(yù)期收益率保持不變，股票是債券的替代資產(chǎn)。 那么，預(yù)期股票價格預(yù)期的股票資本收益股票的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券的需求曲線向左移動； 反之，預(yù)期股票價格預(yù)期的股票資本收益股票的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券的需求曲線向右移動。,（四）債券需求曲線的位移,（6）預(yù)期通貨膨脹率的變化會改變實物資產(chǎn)的預(yù)期收

13、益率，進(jìn)而也會影響債券需求。 原因：一般價格水平是根據(jù)經(jīng)濟(jì)體系中有代表性的商品籃子計算出來的，預(yù)期通貨膨脹率取決于一般價格水平的變化，而一般價格水平的變動與實物資產(chǎn)的價格同方向變動。,（四）債券需求曲線的位移,預(yù)期通貨膨脹率實物資產(chǎn)價格上升實物資產(chǎn)的資本收益率實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券需求曲線向左移動； 預(yù)期通貨膨脹率實物資產(chǎn)價格實物資產(chǎn)的資本收益率實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券需求曲線向右移動。,（四）債券需求曲線的位移,3、風(fēng)險 （1）債券市場風(fēng)險債券吸引力債券需求 債券需求曲線向左移動； 反之，債券市場風(fēng)險債券吸引力債券需求 債券需求曲線向右移動。

14、 （2）假定股票是債券的替代資產(chǎn)。股票市場風(fēng)險債券的吸引力債券需求債券需求曲線向右移動； 反之，股票市場風(fēng)險債券的吸引力債券需求債券需求曲線向左移動。,（四）債券需求曲線的位移,4、流動性 債券市場流動性債券吸引力債券需求債券需求曲線向右移動； 債券市場流動性債券吸引力債券需求債券需求曲線向左移動。 假定股票是債券的替代資產(chǎn)。 股票市場流動性債券的吸引力債券需求 債券需求曲線向左移動； 反之，股票市場流動性債券吸引力債券需求債券需求曲線向右移動。,（五）債券供給曲線的位移,債券供給取決于投資機(jī)會的預(yù)期利潤率、預(yù)期通貨膨脹率和政府活動的規(guī)模等三個因素。 我們將研究每一個因素變化對債券供給曲線位移

15、的影響。 方法：同樣，在分析某個因素變動的影響時，假定其他所有因素保持不變。,（五）債券供給曲線的位移,1、投資機(jī)會的預(yù)期利潤率 經(jīng)濟(jì)繁榮時期投資機(jī)會的預(yù)期利潤率企業(yè)借款意愿債券供給債券供給曲線向右移動； 反之，經(jīng)濟(jì)衰退時期投資機(jī)會的預(yù)期利潤率企業(yè)借款意愿債券供給 債券供給曲線向左移動。,（五）債券供給曲線的位移,2、預(yù)期通貨膨脹率 借款的實際成本是由實際利率衡量的，實際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。 預(yù)期通貨膨脹率借款的實際成本借款動因債券供給債券供給曲線向右移動； 反之，預(yù)期通貨膨脹率借款的實際成本借款動因債券供給債券供給曲線向左移動。,（五）債券供給曲線的位移,3、政府活動的規(guī)模

16、政府活動的規(guī)模政府支出規(guī)模政府財政赤字規(guī)模國債發(fā)行規(guī)模。 政府活動的規(guī)模財政赤字規(guī)模債券供給債券供給曲線向右移動； 反之，政府活動規(guī)模財政赤字規(guī)模債券供給債券供給曲線向左移動。,（六）均衡利率的變動,1、預(yù)期通貨膨脹率變化對均衡利率的影響 （1）需求方影響：預(yù)期通貨膨脹率實物資產(chǎn)價格實物資產(chǎn)資本收益率實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率債券的預(yù)期收益率債券需求債券需求曲線向左移動； （2）供給方影響：預(yù)期通貨膨脹率借款的實際成本企業(yè)借款動因債券供給債券供給曲線向右移動。,（六）均衡利率的變動,（3）供給曲線與需求曲線相交于新的均衡點，均衡債券價格下降，均衡利率上升，均衡債券數(shù)量可能增加也可能減少。 （4）費(fèi)雪

17、效應(yīng)：名義利率隨著預(yù)期通貨膨脹率上升而上升。 （5）實證支持：根據(jù)1951-2002年的數(shù)據(jù)，美國3個月短期國庫券的利率與預(yù)期通貨膨脹率的變動趨勢是一致的。,（六）均衡利率的變動,2、經(jīng)濟(jì)周期變化對均衡利率的影響 （1）供給方影響：經(jīng)濟(jì)繁榮時期商品和勞務(wù)的生產(chǎn)國民收入投資機(jī)會的預(yù)期利潤率企業(yè)借款動因債券供給債券供給曲線向右移動。 （2）需求方影響：經(jīng)濟(jì)繁榮時期國民收入財富量債券需求債券需求曲線向右移動。,（六）均衡利率的變動,供給曲線與需求曲線相交于新的均衡點，均衡債券數(shù)量增加，均衡債券價格下降，均衡利率水平上升。 表面上：均衡利率上升還是下降取決于供給曲線和需求曲線移動的相對程度。 實際上：

18、在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，收入的增加會導(dǎo)致利率水平上升。1951-2002年美國3個月短期國庫券利率的變動表明：利率在蕭條時期下降，在擴(kuò)張時期上升，利率水平是順周期變動的。,二、流動性偏好模型,流動性偏好模型用貨幣市場供求分析均衡利率的決定 流動性偏好模型與可貸資金模型具有密切關(guān)系 本節(jié)主要講述以下內(nèi)容： （一）流動性偏好模型的主要假定 （二）貨幣供求曲線與貨幣市場均衡 （三）貨幣需求曲線的位移 （四）貨幣供給曲線的位移 （五）均衡利率的變動,（一）流動性偏好模型的主要假定,假定1：人們通常利用貨幣和債券兩種資產(chǎn)作為財富貯藏手段，因此，財富總量就必然等于提供的債券總量與貨幣總量之和： 另一方面，由于人們購買的資產(chǎn)總量不可能超過其控制的