信用風(fēng)險模型與信用衍生產(chǎn)品分析

1、,信用風(fēng)險模型與信用衍生產(chǎn)品分析,參考教材,1.,Darrell Duffie, Kenneth J. Singleton, Credit Risk: Pricing, Measurement, and Management, Princeton University Press, 2003.,2.,David Lando, Credit Risk Modeling: Theory and Applications，Princeton University Press, 2004.,3.,Bernd Schmid, Credit Risk Pricing Models: Theory and

2、Practice, Springer Verlag 2004(2nd Edition).,4.,Tomasz R, Bielecki, and Marek Rutkowski, Credit Risk: Moderling, Valuation and Hedging, Springer Verlag 2002.,5.,Satyajit Das, Credit Derivatives: CDOs and Structured Credit Products, John Wiley & Sons 2005.,6.相關(guān)文獻(xiàn),基本內(nèi)容,1信用風(fēng)險分析原理,2信用分析,3信用風(fēng)險定價模型,4信用衍生產(chǎn)

3、品的應(yīng)用,一、信用風(fēng)險分析原理,1.基本概念,2.影響信用風(fēng)險的因素,3.公司信用分析,4.信用分析報告,5.基本信用分析方法,一、信用風(fēng)險分析原理,1.基本概念,信用：完全履行債務(wù)合約,信用質(zhì)量：完全履行債務(wù)合約的意愿和能力,信用風(fēng)險：與未預(yù)期的信用質(zhì)量變化有關(guān)的價值變化風(fēng) 險(逆向選擇與道德風(fēng)險),信用評級：信用風(fēng)險的量化、模型,2.影響信用風(fēng)險的因素,宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、公司特性、財務(wù)狀況,一、信用風(fēng)險分析原理,3.公司信用分析,信用分析：對公司的整體評價,所謂信用風(fēng)險即借款人無力按照合同條款償還本金和(或)利息的風(fēng)險, 評判這家公司違約的可能性以及違約后的期望損失率,通過以下幾個方面綜

4、合考慮來判定一家公司償還所欠本金和利息的可能性：人(管理層/人力資源)、物(產(chǎn)品/銷售量)、資金(財務(wù)狀況)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),一、信用風(fēng)險分析原理,3.公司信用分析,公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,經(jīng)營風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)特點，在行業(yè)中的競爭地位以及管理水平等因素造成公司利潤和現(xiàn)金流波動的風(fēng)險,財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險主要來自融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用,相互聯(lián)系：例如，財務(wù)問題(如利潤的提高或下滑)，往往是由運(yùn)營管理方面的因素造成的(如行業(yè)內(nèi)競爭，或投資失敗)。甚至擁有同樣信譽(yù)度的企業(yè)由于經(jīng)

5、營狀況不同，財務(wù)狀況(資本結(jié)構(gòu)、利潤、流動性等)也會隨之不同,經(jīng)營風(fēng)險越高，對財務(wù)風(fēng)險的判斷也需要越謹(jǐn)慎,一、信用風(fēng)險分析原理,3.公司信用分析,公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,一、信用風(fēng)險分析原理,3.公司信用分析,信用分析注意事項,如果想通過財務(wù)報告掌握公司的真實狀況，那么無論在分析過程中還是在對結(jié)果進(jìn)行解釋時，都必須考慮質(zhì)方面的因素，如公司的管理,量化信用風(fēng)險方法存在的問題： (1)公司是存續(xù)的實體，其信譽(yù)是連續(xù)變化的 (2)財務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵會隨著行業(yè)不同而不同 (3)不同公司其財務(wù)數(shù)據(jù)披露的質(zhì)量存在巨大差異,一、信用風(fēng)險分析原理,4.信用分析報告,報告形式 一、公司歷史/管理層二

6、、 產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 三、產(chǎn)品 四、銷售/市場占有率五、財務(wù)狀況 六、現(xiàn)金流預(yù)測 七、信用概況及投資意見,一、信用風(fēng)險分析原理,4.信用分析報告,報告內(nèi)容, 一至四屬于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險分析), 五、六屬于定量分析(財務(wù)風(fēng)險分析),分析要點, 定性和定量互為補(bǔ)充，定性分析重于定量分析, 經(jīng)營管理方面的因素遲早會體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)中, 經(jīng)營風(fēng)險越高，對財務(wù)風(fēng)險的判斷也需要越謹(jǐn)慎,對同一家公司做出不同的信用評價一般是由于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險分析)的不同而非定量分析(財務(wù)風(fēng)險分析)的不同,一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法,財務(wù)比率綜合分析法,多變量信用風(fēng)險模型法,一、信用風(fēng)險分析原理,5

7、.基本信用分析方法,要素分析法, “6C”要素分析法,A.道德品質(zhì)(Character)個性,B.還款能力(Capacity),C.資本實力(Capital),D.抵押品 (Collateral),E.經(jīng)營環(huán)境條件(Condition),F.事業(yè)的連續(xù)性(continuity),一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, “5W”要素分析法,A.借款人(Who),B.借款用途(Why),C.還款期限(When),D.擔(dān)保物(What),E.如何還款(How),一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, “5P”因素分析法,A.個人因素(Personal),B.借款目

8、的(Purpose),C.償還(Payment),D.保障(Protection),E.前景(Perspective),一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, 駱駝評估體系：CAMEL,A.資本充足率(Capital adequacy)分析,B.資產(chǎn)質(zhì)量(Asset Quality)分析,C.管理水平(Management)分析,D.收益狀況(Earnings)分析,E.流動性(Liquidity)分析,一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, 要素分析法的要點,A.,將借款人品質(zhì)、還款能力、資本實力、擔(dān)保和經(jīng)營環(huán)境條件或者借款人、借款用途、還款期限、擔(dān)保物及

9、如何還款等要素逐一進(jìn)行評分，認(rèn)識貸款人的整體狀況,B.,對于借款人的多個方面進(jìn)行綜合評估，確定借貸質(zhì)量和 信用等級,C.,也是所有信用分析的基本原則和基礎(chǔ)。信用分析的各種 方法，就是對這些方面做判斷,D.對評估人的綜合業(yè)務(wù)能力、專業(yè)水平要求較高,E.不夠客觀，不同的人對同一公司的評估可能不同,一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,財務(wù)比率綜合分析法：杜邦財務(wù)分析體系和沃爾比重評分法(將各項財務(wù)分析指標(biāo)作為一個整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評價),杜邦：財務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)全面評價企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系。基本特點是以凈資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)

10、凈利潤率為核心，將償債能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、盈利能力有機(jī)結(jié)合起來, 絕對定價、如果擁有的信息僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù),杜邦財務(wù)分析圖示,一、信用風(fēng)險分析原理,5.基本信用分析方法,財務(wù)比率綜合分析法：杜邦財務(wù)分析體系和沃爾比重評分法(將各項財務(wù)分析指標(biāo)作為一個整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評價),沃爾：選定的7項財務(wù)比率即：流動比率、自有資產(chǎn)對固定資產(chǎn)比重、自有資產(chǎn)對負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、自有資本周轉(zhuǎn)率。以指標(biāo)的行業(yè)先進(jìn)水平作為標(biāo)準(zhǔn)值，比較、確定各項指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累積分?jǐn)?shù)，給出企業(yè)財務(wù)狀況的綜合評價和信用等級, 相對定價、如果擁有的信息僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù),一、信用風(fēng)險分析的原理,5.基本信用分析方法,多變量信用風(fēng)險模型法,A.,以特征財務(wù)比率為解