財(cái)務(wù)決策方法與理論(推薦ppt138).ppt

1、內(nèi)容,財(cái)務(wù)角色與知識(shí)結(jié)構(gòu) 沉沒成本與財(cái)務(wù)決策 財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū) 搜集與分析表外信息 應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念 象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考 沉沒成本與財(cái)務(wù)決策 機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策 FC/VC成本與財(cái)務(wù)決策 并購決策,財(cái)務(wù)規(guī)劃 敏感性分析 價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策 杠桿原理與財(cái)務(wù)決策 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù) 安全邊際與保本決策 財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題 平均數(shù)與財(cái)務(wù)決策 客戶組合管理,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(1),財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的區(qū)別： 財(cái)務(wù)的目的/功能：“以貨幣賺取更多的貨幣” 會(huì)計(jì)的目的/功能：“記錄和報(bào)告交易”,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(2),公司活動(dòng)的兩大主題： 營銷“發(fā)現(xiàn)還沒有被滿足的需求并滿足它” 財(cái)務(wù)“提升企業(yè)/股

2、東的價(jià)值” 擺正兩者的位置很重要,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(3),財(cái)務(wù)側(cè)重： 未來導(dǎo)向 決策 估值 內(nèi)部,會(huì)計(jì)側(cè)重： 歷史導(dǎo)向 記錄 報(bào)告 外部,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(4),財(cái)務(wù)人員在企業(yè)中的角色： 輔助經(jīng)理做決策 財(cái)務(wù)決策的三個(gè)核心領(lǐng)域 融資 投資 營運(yùn),財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(5),財(cái)務(wù)人員輔助經(jīng)理決策應(yīng)把握四個(gè)重點(diǎn)： 成長性 盈利能力 財(cái)務(wù)健全性 效率(核心是各部門生產(chǎn)率) 所有方面都受表外因素的影響,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(6),成長性怎樣測(cè)量核心業(yè)務(wù)增長率？*,(a-b-c-d-e) f 5,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(7),如果計(jì)算結(jié)果小于5%意味著“目前的危機(jī)”；大于5%，則與公司市

3、值、利潤增長率以及主要競爭對(duì)手的核心業(yè)務(wù)增長率比較，得出各項(xiàng)比較是否： 落后 相當(dāng) 超過,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(8),如果落后意味著“將要出現(xiàn)問題”；如果相當(dāng)或超過，則計(jì)算未來5年年均增長率：*,(g+h+i)/5 / a,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(9),環(huán)境的復(fù)雜多變要求財(cái)務(wù)人員經(jīng)常提出兩個(gè)會(huì)計(jì)遺漏的問題： 現(xiàn)在做什么？ 向何處去？,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(10),財(cái)務(wù)決策框架： 投資決策 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 企 財(cái)務(wù) 企業(yè) 業(yè) 決策 盈利 價(jià) 值 融資決策 財(cái)務(wù)/資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(11),財(cái)務(wù)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)： 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)（尤其是報(bào)表） 影響企業(yè)生存和發(fā)展的表外因素

4、管理經(jīng)濟(jì)學(xué) 金融學(xué) 管理會(huì)計(jì) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué) 隨時(shí)了解經(jīng)理在想什么,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(12),案例1：為何財(cái)務(wù)人員需要學(xué)點(diǎn)金融學(xué)？ 6月份一家美國進(jìn)口商預(yù)計(jì)3個(gè)月后需要支付進(jìn)口貨款50萬歐元，目前現(xiàn)匯市場(chǎng)為1歐元=0.5美元。為避免屆時(shí)歐元升值而遭受風(fēng)險(xiǎn)損失，決定在芝加哥期貨市場(chǎng)買入4份歐元期貨合約，合同價(jià)格為1歐元=0. 52美元。到9月份時(shí)，歐元果然升值到1歐元=0.70美元，相應(yīng)地，期貨市場(chǎng)上9月到期的歐元期貨合同價(jià)格升至1歐元=0.71美元。 問：該公司如何操作以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？不考慮期貨交易傭金和保證金及其利息,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(13),案例(續(xù))：* 解答：9月份在現(xiàn)匯市場(chǎng)買入

5、，同時(shí)賣出原來4份期貨： 時(shí)間 現(xiàn)匯市場(chǎng) 外匯期貨市場(chǎng) 6月 如買入則成本=25萬美元* 購入4份 1歐元=0.5美元 1歐元=0.52美元 9月 實(shí)際買入成本=35萬美元* 賣出以沖抵原頭寸 1歐元=0.7美元 1歐元=0.71美元 盈虧 相對(duì)6月份虧損10萬美元 盈利9.5萬美元* 9月份 凈盈虧 -10萬美元+9.5萬美元= - 0. 5萬美元,財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(14),財(cái)務(wù)人員面臨的挑戰(zhàn)： 會(huì)計(jì)報(bào)表的局限性 “無形時(shí)代” 財(cái)務(wù)人員需要與時(shí)俱進(jìn),財(cái)務(wù)人員角色與知識(shí)結(jié)構(gòu)(15),學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)的四個(gè)理由： 市場(chǎng)營銷 預(yù)算、營銷研究和營銷金融產(chǎn)品 會(huì)計(jì) 財(cái)務(wù)具有會(huì)計(jì)與融資之雙重功能，要求準(zhǔn)備

6、財(cái)務(wù)報(bào)告 管理 戰(zhàn)略性思考、工作業(yè)績和獲利性 個(gè)人理財(cái) 制訂預(yù)算、退休金計(jì)劃和大學(xué)計(jì)劃，以及日常現(xiàn)金流動(dòng)問題。,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(1),許多會(huì)計(jì)概念會(huì)誤導(dǎo)財(cái)務(wù)決策： 利潤 單位成本 平均數(shù) 原值 其他,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(2),從財(cái)務(wù)決策的角度看利潤/凈利概念的弱點(diǎn)： 忽視時(shí)間價(jià)值 忽視風(fēng)險(xiǎn) 忽視相關(guān)/無關(guān)成本的區(qū)別 主觀性 虛假性（沒有現(xiàn)金流的利潤） 就算利潤/凈利數(shù)據(jù)是“真實(shí)的”也是如此！,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(3),案例看似正確其實(shí)錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策 ： 產(chǎn)品類別 銷售收入 變動(dòng)成本 分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?營業(yè)利潤 A 12000 6000 3000 3000 B 19000 11000 6

7、000 2000 C 21000 18000 4000 -1000 合計(jì) 52000 35000 13000 4000 C應(yīng)停產(chǎn)嗎？（假設(shè)停產(chǎn)不對(duì)固定成本產(chǎn)生任何影響。）？,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(4),忽視非會(huì)計(jì)概念也會(huì)誤導(dǎo)財(cái)務(wù)決策: 沉沒成本 機(jī)會(huì)成本 經(jīng)濟(jì)成本 經(jīng)濟(jì)利潤 現(xiàn)值與終值,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(5),會(huì)計(jì)報(bào)表的局限性： 未考慮表外因素 表內(nèi)因素失真,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(6),以下常見的說法有問題嗎？* “間接費(fèi)用應(yīng)該分?jǐn)偟匠杀緦?duì)象上” “花這么多錢搞的這個(gè)生產(chǎn)線難道就算了？！” “高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用債務(wù)融資未償不可”,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(7),如何避開陷阱和誤區(qū) 理解和牢記財(cái)務(wù)決

8、策的通用原則 相關(guān)性原則 成本非分?jǐn)傂栽瓌t* 財(cái)務(wù)配比原則 學(xué)點(diǎn)財(cái)務(wù)以外（與財(cái)務(wù)相關(guān)）的知識(shí),財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(8),財(cái)務(wù)配合原則： 短期負(fù)債通常用于提供季節(jié)性流動(dòng)資金 長期負(fù)債主要用于提供基本的流動(dòng)資產(chǎn)和適當(dāng)（安全性較高）的固定資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)較高的計(jì)劃應(yīng)主要通過股權(quán)融資方式提供資金 據(jù)此，如果沒有辦法為高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融通到足夠的權(quán)益資金，適當(dāng)?shù)倪x擇就是放棄該項(xiàng)目而不是通過債務(wù)融資代替股權(quán)融資。,財(cái)務(wù)決策的陷阱和誤區(qū)(9),財(cái)務(wù)配比原則的理論基礎(chǔ) 不要用借來的錢去下注！ 沒有舉債，你所能夠損失的就是你所擁有的一切。但在借債的情況下，你所能夠造成的損失其實(shí)是沒有限度的，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)（金融）資產(chǎn)（尤其衍

9、生工具）下跌是沒有下限的。 投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就是拿未來做賭博，借債的話賭注會(huì)擴(kuò)大。*,搜集與分析表外信息(1),許多表外因素比表內(nèi)因素對(duì)企業(yè)更重要* 客戶與市場(chǎng)（市場(chǎng)份額及其變動(dòng)） 競爭對(duì)手 供應(yīng)鏈 產(chǎn)品特性 成長潛力 技術(shù)平臺(tái)的整合情況 其他如非會(huì)計(jì)成本,搜集與分析表外信息(2),客戶信息： 忠誠度 利潤貢獻(xiàn)率 客戶成本（直接成本與間接成本） 未來繼續(xù)購物的可能性,搜集與分析表外信息(3),產(chǎn)品特性： 價(jià)格彈性（幫助定價(jià)） 營業(yè)杠桿（幫助鑒別風(fēng)險(xiǎn)及選擇投資項(xiàng)目） 互補(bǔ)性（幫助選擇合作甚至合并對(duì)象） 替代性（幫助選擇競爭對(duì)手和設(shè)計(jì)特色產(chǎn)品）,搜集與分析表外信息(4),供應(yīng)鏈： 誰是最好的潛在供

10、應(yīng)商（全球范圍）？ 合作意愿 距離 訂單交貨時(shí)間 其他,搜集與分析表外信息(5),非會(huì)計(jì)成本： 變動(dòng)成本 固定成本 半變動(dòng)成本 閑置成本 資金成本 機(jī)會(huì)成本（如未享受現(xiàn)金折扣的成本）,財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(1),與短期決策相關(guān)的核心概念： 相關(guān)成本決策只考慮相關(guān)成本 無關(guān)成本決策不考慮無關(guān)成本 沉沒成本為決策無關(guān)成本 機(jī)會(huì)成本為決策相關(guān)成本 邊際貢獻(xiàn)=銷售 相關(guān)成本 固定成本影響營業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 變動(dòng)成本為相關(guān)成本,財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(2),與短期決策相關(guān)的核心概念(續(xù))： 邊際成本 保本點(diǎn)/保利點(diǎn)/止虧損點(diǎn) 安全邊際（率） 價(jià)格彈性 最優(yōu)存貨/采購量,財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(3),與長期

11、決策相關(guān)的核心概念： 現(xiàn)值/終值 折現(xiàn)（率） 凈現(xiàn)值（NPV） 內(nèi)部收益率（IRR） 資本結(jié)構(gòu) 資金成本,財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(4),與長期決策相關(guān)的核心概念(續(xù))： 資本預(yù)算 財(cái)務(wù)規(guī)劃 兼并溢價(jià) 每股凈利 市盈率 財(cái)務(wù)配比,財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(5),與長期決策相關(guān)的核心概念(續(xù))： 現(xiàn)值/終值系數(shù) 年金 年金現(xiàn)值/終值系數(shù) 系數(shù)包括資產(chǎn)系數(shù)和權(quán)益系數(shù),財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(6),對(duì)IRR和NPV的解釋： 如果資本項(xiàng)目的IRR=15%，平均資本成本為10%，則相當(dāng)于“項(xiàng)目凈利”為5%。 項(xiàng)目凈利在這里為正值的NPV：使用10%對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，必定產(chǎn)生一個(gè)正值且大于按15%

12、貼現(xiàn)的NPV。 這意味著NPV與IRR“通?！笔且恢碌摹?財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(7),對(duì)IRR法結(jié)果的進(jìn)一步解釋： 某項(xiàng)目的IRR為17，原始支出為110 000元。這意味著按17的資金成本借入110000元可使該項(xiàng)目不盈不虧。如果實(shí)際上以14借入，則可從110 000元中回收17143的凈利。,財(cái)務(wù)人員應(yīng)牢記的關(guān)鍵概念(8),用調(diào)整的資產(chǎn)系數(shù)估算成本: K= rs +a(rm-rs) =rs + (1-dL) / (1-t) e (rm-rs) a為企業(yè)整體的資產(chǎn)系數(shù)，e為權(quán)益系數(shù)。 dL和t分別為債務(wù)融資比重和公司稅稅率。 (1-dL) / (1-t) e為調(diào)整后的資產(chǎn)系數(shù)。不考慮債務(wù)

13、和稅收因素時(shí)a與e完全相同。,象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(1),案例1： 一位剛剛獲得MBA的A先生自己投資200萬元（市場(chǎng)利率為10%）開設(shè)一家企業(yè)，如果受雇其年薪為100萬元。相關(guān)資料如下： 年銷售額： 800 會(huì)計(jì)成本： 690 問：此先生“凈賺”多少？ 猜一猜，會(huì)計(jì)人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的答案各是什么？,象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(2),案例2：* 過去5年中A部門年均銷售100萬元，年均總成本120萬元，其中30萬元系由企業(yè)總部分?jǐn)偠鴣怼?問：該部門應(yīng)否撤銷？ 猜一猜，會(huì)計(jì)人員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的答案可能是怎樣的？,象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(3),經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩個(gè)基本假設(shè)對(duì)財(cái)務(wù)有重要影響： 資源是稀缺的（稀缺性） 稀缺導(dǎo)致選

14、擇,有選擇就有放棄,有放棄就有機(jī)會(huì)成本 守衛(wèi)今天的代價(jià)是多少？ “最重要的是做正確的事情，其次才是把事情做正確” “產(chǎn)權(quán)”和成本概念源于稀缺 人是自私的 所以才有財(cái)務(wù)內(nèi)部控制的必要,象經(jīng)濟(jì)學(xué)家那樣思考(4),經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩個(gè)基本規(guī)律對(duì)財(cái)務(wù)有重要影響： 收益遞減規(guī)律 你不能把所有的錢投資到一個(gè)地方（項(xiàng)目） 競爭規(guī)律 競爭優(yōu)勢(shì)源于“不可替代性”,沉沒成本與財(cái)務(wù)決策(1),案例1： “如果A產(chǎn)品的邊際成本20，單位成本是25，該產(chǎn)品應(yīng)否繼續(xù)生產(chǎn)與銷售？” MBA班學(xué)員管理經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)試題*,沉沒成本與財(cái)務(wù)決策(2),沉沒成本“無論怎樣做選擇都不能被收回”：* 繼續(xù)看這個(gè)糟糕的電影還是去做其他事情？ 買

15、了票又不去看球賽會(huì)造成“浪費(fèi)”嗎？,沉沒成本與財(cái)務(wù)決策(3),案例1： 本周一你花12000元買了一臺(tái)電腦，本周六生產(chǎn)廠商宣布一種性能高出一臺(tái)的新型電腦只賣5000元，你可以用周一買的電腦去換這款新電腦，但需要另加1000元。 問：換還是不換？*,沉沒成本與財(cái)務(wù)決策(4),案例2： A產(chǎn)品 B產(chǎn)品 銷售價(jià)格 100 180 會(huì)計(jì)成本 80 230 直接原料與人工 50 150 折舊(與攤銷) 30 80 會(huì)計(jì)利潤 20 -50 A產(chǎn)品應(yīng)該“滅掉”嗎？,沉沒成本與財(cái)務(wù)決策(5),特殊問題資產(chǎn)專用性： 專用性資產(chǎn)易形成沉沒成本 非專用性資產(chǎn)未必形成沉沒成本,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(1),問題：* 上大

16、學(xué)四年的學(xué)雜費(fèi)是3萬元。如果打工的話四年可賺5萬元。那么，上大學(xué)的代價(jià)放棄打工的代價(jià)有多大？ 機(jī)會(huì)成本是“放棄其他最好的選擇所付出的全部代價(jià)。”,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(2),案例1： 某公司擬初始投資15億元上一條高檔轎車生產(chǎn)線，第2年初竣工后至第6年壽命期終結(jié)。 年均FC=17.91億元 單位變動(dòng)成本(b)=100萬元/輛 售價(jià)=200萬元/輛 年均折舊=3億元(=15億元/5年) 公司所得稅率T=34%,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(3),案例1(續(xù))： 依 (PQ bQ)(1-T) (FC +折舊)(1 T) = 0 有 Qe=(FC+折舊)*(1-T) / (P-b)*(1-T) -(1) = 2

17、,091(輛) 這要計(jì)算保本點(diǎn)有問題嗎？*,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(4),案例1(續(xù))： 2,091輛的銷量真的能保本嗎？未必！因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤保本點(diǎn)忽視了15億元初始投資的機(jī)會(huì)成本！ 假如15億元投資于其他項(xiàng)目可獲得15%的報(bào)酬率，那么在第2-5年壽命期內(nèi)每年應(yīng)予彌補(bǔ)的投資成本可能會(huì)超過折舊值。,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(5),案例1(續(xù))： 事實(shí)確實(shí)如此計(jì)算如下： 根據(jù)Pa=Fa*A50.15 可得： Fa=1,500,000,000/3.352 =4.475(億元) 其含義是：15億元的初始投資相當(dāng)于第2-6年中每年投資4.475億元，已經(jīng)高于年均折舊費(fèi)3億元。*因此，會(huì)計(jì)利潤保本點(diǎn)無法補(bǔ)償初始投資的

18、機(jī)會(huì)成本企業(yè)實(shí)際上還是虧本！,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(6),案例1(續(xù))： 正確的決策方法是采用“付現(xiàn)支出保本點(diǎn)”代替“會(huì)計(jì)利潤保本點(diǎn)”： Fa+FC*(1-T)-折舊*T / (P-b)(1-T) -(2) =2,315(輛) 很明顯，由于Fa中包含了折舊中沒有考慮的機(jī)會(huì)成本，因此需要比會(huì)計(jì)利潤保本點(diǎn)更高的銷售量才能保本。,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(7),案例1(續(xù))： (2)-(1) =(Fa-折舊) / (P-b)(1-T) =2,315-2,091 =224(輛) 含義：彌補(bǔ)機(jī)會(huì)成本需要的額外銷售量,機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(8),案例2：商業(yè)信用信用條件為“2/10, n/30” 如果放棄而在信用期

19、末付款，則成本是多少？ (1)APR(年度百分比利率) =折扣率/(100%-折扣率)*365/(信用期-折扣期) =37.24% (2)APY(年度百分比報(bào)酬) =1+折扣率/(100%-折扣率)365/(信用期-折扣期) =44.59% 365/(信用期-折扣期)為滾動(dòng)計(jì)息次數(shù),機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)決策(9),案例3機(jī)會(huì)成本應(yīng)作為資本預(yù)算的現(xiàn)金流量予以考慮： 某企業(yè)打算用自己擁有的一座稅后凈值(預(yù)計(jì)市場(chǎng)售價(jià))為150萬元的建筑物作為電腦組裝線，5年后該建筑物另作他用，屆時(shí)該建筑物的預(yù)計(jì)售價(jià)與目前相等。另外，為購買設(shè)備需要一次性投資100萬元。在使用NPV法作決策時(shí)，如何考慮建筑物的價(jià)值？,機(jī)會(huì)成

20、本與財(cái)務(wù)決策(10),案例3(續(xù))： 很明顯，放棄出售/出租的代價(jià)就是選擇建筑物用于組裝電腦的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)視為初始的現(xiàn)金流出！第五年末預(yù)計(jì)售價(jià)應(yīng)視為現(xiàn)金流入。 陷阱在于：由于放棄出售/出租建筑物并未導(dǎo)致現(xiàn)金流出，所以在決策分析中許多人不會(huì)考慮到機(jī)會(huì)成本，其結(jié)果是導(dǎo)致過于樂觀的決策被通過的可能性大大提高了！*,固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(1),以下決策需要了解FC/VC： 成本預(yù)測(cè) 定價(jià) 保本/保利/止虧點(diǎn) 杠桿 其他（如規(guī)模經(jīng)濟(jì)）,固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(2),案例1怎樣得到FC/VC？ 時(shí)間(t) 業(yè)務(wù)量(X) 成本(Y=Yp/P) XY X2 1 350 20400/120 2 200 1

21、8200/130 3 400 25200/140 4 250 24000/160 5 300 32000/200 n=5 X150 Y119800 XY= X2 36460000 435000,固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(3),案例1(續(xù)): 問題： FC和單位VC各為多少？ 預(yù)測(cè)當(dāng)X500件、通貨膨脹指數(shù)為120時(shí)的Y？,固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(4),案例1(續(xù)): 回歸法分解成本： 建立基本回歸方程：Y= a + bX 建立聯(lián)立方程： Y = na + bX （1） XY= aX + bX2 （2）,固定/變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策(5),案例1(續(xù)): 求解聯(lián)立方程得： Y100020X FC=

22、1000 b=20 X=500時(shí)、P=120時(shí)： FC=1000*120% VC=20*500*120%,并購決策(1),主題：如果評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值 不同并購目標(biāo)與評(píng)估方法導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)極大差異,并購決策(2),目標(biāo)公司是否贏利？ 不贏利時(shí)使用清算價(jià)格法得出凈資產(chǎn)價(jià)值 買主可能更歡迎資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 目標(biāo)公司的信息基礎(chǔ)如何？ 缺乏成熟的資本市場(chǎng)意味著低透明度 雙方承擔(dān)比成熟市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)與障礙 信息基礎(chǔ)不同導(dǎo)致評(píng)估方法差異,并購決策(3),盡職調(diào)查(due diligence)公司價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵： 作為一種獲取目標(biāo)公司全面信息的手段，涉及財(cái)務(wù)/稅務(wù)/業(yè)務(wù)經(jīng)營/法律關(guān)系

23、，以及面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。多由專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施，調(diào)查人員一開始即應(yīng)努力與目標(biāo)公司管理層建立良好的合作與互信的合作關(guān)系。 早期多展開財(cái)務(wù)盡職調(diào)查以及大體了解財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與收購價(jià)格，因?yàn)殡p方對(duì)目標(biāo)公司前景與真實(shí)價(jià)值看法不同。,并購決策(4),最經(jīng)常使用的評(píng)估方法: DCF法 因現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)而成為首選方法 基于“可向普通股東分配的收益+未來收益” 之現(xiàn)值=公司價(jià)值” 需要在盡職調(diào)查中獲得足夠信息 類比法 選擇同類公司以往并購交易數(shù)據(jù)作參照系 清算價(jià)格法,并購決策(5),NPV法應(yīng)結(jié)合概率權(quán)重分析法: NPV因預(yù)測(cè)錯(cuò)誤而具有較高的風(fēng)險(xiǎn) 用概率權(quán)重法可減緩風(fēng)險(xiǎn) 情形 概率 估計(jì)NPV 悲觀 20% -100 正

24、常 50% 200 樂觀 30% 300 期望值= -100*20%+200*50%+300*30%,并購決策(6),最常見的可類比公司的并購價(jià)格乘數(shù)： 并購價(jià)格/銷售額 并購價(jià)格/營業(yè)盈利(EBIT)=息稅前收益 并購價(jià)格/利息 并購價(jià)格/稅金 并購價(jià)格/折舊及返銷前收益EBITDA 并購價(jià)格/稅后現(xiàn)金流量 并購價(jià)格/賬面價(jià)值,并購決策(7),目標(biāo)公司交易價(jià)格 = 類比公司并購價(jià)格乘數(shù)*目標(biāo)公司相關(guān)數(shù)據(jù) + 可控溢價(jià)/折價(jià) 需要：* 剔除所有非經(jīng)常性項(xiàng)目 調(diào)查損益表有關(guān)數(shù)據(jù)（如果必要） 使用最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以確保準(zhǔn)確性,并購決策(8),清算價(jià)格法： 常用于微利或虧損企業(yè)的價(jià)值評(píng)估 清算價(jià)值=清算

25、時(shí)所有財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)值-負(fù)債-清算費(fèi)用 清算財(cái)產(chǎn)的價(jià)值主要取決于財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)速度 清算價(jià)值反映一個(gè)公司的最低價(jià)值買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易,并購決策(9),無論采用哪種方法均須考慮： 收購與建立新公司可者更節(jié)約成本？ 怎樣讓新業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？ 并購交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？,財(cái)務(wù)規(guī)劃(1),什么是財(cái)務(wù)規(guī)劃？ 財(cái)務(wù)規(guī)劃就是制定公司未來目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)途徑的過程 財(cái)務(wù)規(guī)劃的目標(biāo)通常被設(shè)定為成長率 財(cái)務(wù)規(guī)劃包含一系列假設(shè) 需要借助財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 各部門都應(yīng)準(zhǔn)備自己未來3年的財(cái)務(wù)規(guī)劃,財(cái)務(wù)規(guī)劃(2),財(cái)務(wù)規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預(yù)算期末企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，了解未來的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時(shí)機(jī)合理籌

26、措和使用資金。,財(cái)務(wù)規(guī)劃(3),財(cái)務(wù)規(guī)劃類別： 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃 長期財(cái)務(wù)規(guī)劃的核心是與目標(biāo)成長率相一致的投資與融資規(guī)劃,財(cái)務(wù)規(guī)劃(4),財(cái)務(wù)規(guī)劃假設(shè)： 資產(chǎn)/銷售額按同一比率增長 凈利/銷售為常量 負(fù)債/權(quán)益比既定 發(fā)行在外的普通股不變外部權(quán)益融資不作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的常規(guī)內(nèi)容 注意：與上述假設(shè)相協(xié)調(diào)的成長率是唯一的。,財(cái)務(wù)規(guī)劃(5),收入增長率=資產(chǎn)增長率可持續(xù)增長率 =P*(1-d)*(1+L)/T- P*(1-d)*(1+L) 其中： P=銷售凈利率 d=股利支付/凈利 L=負(fù)債/權(quán)益 T=總資產(chǎn)/銷售額,財(cái)務(wù)規(guī)劃(6),案例1： A公司根據(jù)本年度財(cái)務(wù)報(bào)表可得：銷售凈利率P=16.

27、5%，股利支付率d=72.4%，負(fù)債/權(quán)益比L=50%，負(fù)債利率為10%。公司要求銷售收入與資產(chǎn)均按10%增長T=1。據(jù)“收入增長率”可得： 可持續(xù)增長率=10%,財(cái)務(wù)規(guī)劃(7),案例2： 根據(jù)案例1，如果公司希望達(dá)到的成長率為20%，該采取哪些財(cái)務(wù)決策行動(dòng)呢？,財(cái)務(wù)規(guī)劃(8),案例2（續(xù)）： 由“收入增長率”可知，公司應(yīng)該： 提高經(jīng)營業(yè)績P 增大財(cái)務(wù)杠桿L 減少分紅d 降低資產(chǎn)需求率T 發(fā)行新股,全面預(yù)算(1),傳統(tǒng)預(yù)算僵化死板，費(fèi)時(shí)耗錢?，F(xiàn)在一些企業(yè)采取了其他方法，不用預(yù)算也能把企業(yè)管理好。* 正是那些聲稱要貼近客戶和及時(shí)掌握市場(chǎng)變化并迅速作出反應(yīng)的公司緊緊抓住預(yù)算不放，結(jié)果，一線部門靈活

28、機(jī)動(dòng)的權(quán)力被剝奪了，公司對(duì)市場(chǎng)作出及時(shí)反應(yīng)的時(shí)機(jī)被耽擱了。雖有強(qiáng)大的電腦，預(yù)算仍是一個(gè)耗時(shí)費(fèi)錢的過程，占卻管理層30%的時(shí)間。,全面預(yù)算(2),取消預(yù)算后，業(yè)務(wù)單元不再訂立固定的年度目標(biāo)，而是以資本回報(bào)率等基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，設(shè)立長期目標(biāo)，同時(shí)設(shè)立一些關(guān)鍵性績效指標(biāo)，如利潤、現(xiàn)金流、成本比、客戶滿意度以及質(zhì)量。衡量的標(biāo)準(zhǔn)就是內(nèi)部或外部同行同期的業(yè)績。所有業(yè)務(wù)單元和人員都對(duì)最終結(jié)果負(fù)責(zé)。,全面預(yù)算(3),在許多采用了關(guān)鍵績效指標(biāo)的公司中，對(duì)未來5-8個(gè)季度的滾動(dòng)式預(yù)測(cè)在戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮著重要作用。 這種預(yù)測(cè)一般每個(gè)季度進(jìn)行一次，它幫助管理人員對(duì)當(dāng)前行動(dòng)計(jì)劃進(jìn)行持續(xù)不斷的再評(píng)估以適應(yīng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的變化。,

29、全面預(yù)算(4),滾動(dòng)式預(yù)測(cè)比預(yù)算更加精確。首先，它是根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和客戶需求的最新估計(jì)以及上一季度得到的最新數(shù)據(jù)在不斷地更新。 其次，沒有人企圖操縱或者編造數(shù)字，因?yàn)槠髽I(yè)沒有設(shè)定固定的利潤目標(biāo)，也沒有制訂任何不達(dá)標(biāo)的懲罰措施。,全面預(yù)算(5),案例1：如何做滾動(dòng)式預(yù)測(cè)？ 假設(shè)在2003年3月中旬A公司決定制定5個(gè)季度的預(yù)測(cè)。首次預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度從2003年4月到2004年6月。從預(yù)測(cè)完成的那天起，新數(shù)據(jù)就開始進(jìn)來了。3個(gè)月一到，同樣的預(yù)測(cè)又會(huì)重新開始。這次預(yù)測(cè)不僅要對(duì)首次預(yù)測(cè)已經(jīng)包括的未來4個(gè)季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，還要對(duì)離當(dāng)時(shí)最遠(yuǎn)的一個(gè)季度即2004年7-9月份進(jìn)行預(yù)測(cè)。 此外，還可同時(shí)推出未來4

30、年或10年的預(yù)測(cè)，以幫助公司經(jīng)理評(píng)估公司的市場(chǎng)定位，以及何時(shí)取消舊的產(chǎn)品型號(hào)/推出新的產(chǎn)品型號(hào)。,全面預(yù)算(6),1999年一份全球最優(yōu)策略研究表明，財(cái)務(wù)人員花在分析和解釋數(shù)據(jù)上的時(shí)間僅僅只有20%，其他時(shí)間都花在“低附加值”的活動(dòng)，大多是為討論和準(zhǔn)備預(yù)算而做的數(shù)據(jù)收集與處理方面。,全面預(yù)算(7),到了20世紀(jì)80與90年代，機(jī)械地執(zhí)行預(yù)算阻礙了企業(yè)對(duì)環(huán)境變化作出及時(shí)的反應(yīng)和創(chuàng)新。只是一味致力完成銷售目標(biāo)的業(yè)務(wù)單元開始置滿足顧客的需求于不顧，同時(shí)對(duì)需要經(jīng)過層層審批才能變更的預(yù)算無可奈何。*,全面預(yù)算(8),取而代之的是使用關(guān)鍵性績效指標(biāo)來制定目標(biāo)和實(shí)行控制。中心倉庫的關(guān)鍵指標(biāo)是：單位成本、庫存

31、周轉(zhuǎn)成本占總成本比重、庫存充足性、服務(wù)水平與周轉(zhuǎn)率。 銷售單位的指標(biāo)：利潤增長率、銷售回報(bào)率和市場(chǎng)份額。*,敏感性分析(1),案例1： A公司為擬上馬的高檔轎車生產(chǎn)線測(cè)算得到NPV=1,517(百萬元)，這是根據(jù)以下變量估計(jì)的“正常估計(jì)”得出的。 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 市場(chǎng)規(guī)模(輛/年) 5000 10000 20000 市場(chǎng)份額(%) 20 30 50 售價(jià)(元/輛) 1.9 2 2.2 單位變動(dòng)成本(元/輛) 1.2 1 0.8 固定成本(百萬/年) 1891 1791 1714 投資(百萬) 1900 1500 1000,敏感性分析(2),避免預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致嚴(yán)重決策后果的經(jīng)典

32、方法是敏感性分析： BOP分析best/optimism/pessimism What-if分析 保本點(diǎn)分析補(bǔ)充方法,敏感性分析(3),案例1(續(xù))NPV的BOP分析(百萬單位)： 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 市場(chǎng)規(guī)模 -1802 1517 8154 市場(chǎng)份額 -696 1517 5942 售價(jià) 853 1517 2844 單位變動(dòng)成本 189 1517 2844 固定成本 1295 1517 1628 投資 1208 1517 1903,敏感性分析(4),案例1(續(xù))： BOP假定一個(gè)變量偏離正常值/其他所有變量在正常估計(jì)時(shí)的NPV。 很明顯，某些變量尤其是市場(chǎng)份額和市場(chǎng)規(guī)模的偏離會(huì)

33、導(dǎo)致NPV“驚險(xiǎn)的跳躍”NPV由正轉(zhuǎn)負(fù)(虧損的唯一好處是節(jié)稅效應(yīng))?？紤]到流入變量比流出變量更值得關(guān)注后者即便決策失誤亦不致于造成嚴(yán)重后果。前者完全不同，因此需要搜集更多的信息尤其是市場(chǎng)份額。 BOP分析亦的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于減少了“安全借覺”： 高達(dá)1,517百萬元的NPV帶來了這種借覺。,敏感性分析(5),案例2：保本點(diǎn)分析 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 固定成本 調(diào)高20% 1000 調(diào)低10% 單位變動(dòng)成本 調(diào)高30% 100 調(diào)低15% 售價(jià) 降低10% 150 調(diào)高10% 問：如何作敏感性分析？,價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(1),問題： “何時(shí)降價(jià)（薄利多銷）策略有效？何時(shí)漲價(jià)更好？”

34、“價(jià)格彈性”*,價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(2),定義價(jià)格(需求)彈性： Ed = （Q/Q）/（P/P） = （Q/P）（P/Q） 絕 1 富有彈性 對(duì) 1 缺乏彈性 值 = 0 無彈性*,價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(3),弧彈性公式 Ed =(Q2-Q1)/( P2-P1)(P1+P2)/(Q1+Q2) 點(diǎn)彈性公式 Ed = （dQ/dP）（P/Q）,價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(4),問題： 某彩電生產(chǎn)企業(yè)因定價(jià)過高導(dǎo)致積壓18000臺(tái)。為擴(kuò)大銷售量，該企業(yè)決定通過進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查來確定降價(jià)幅度，調(diào)查得到的基本資料是：如果彩電價(jià)格由1000元降至800元，則銷售量可由3000臺(tái)增至6000臺(tái)。假設(shè)其他條件不變。 問：

35、如果期望銷售量增至12000臺(tái)，價(jià)格應(yīng)降至多少？ 降價(jià)策略是否有效？,價(jià)格彈性與財(cái)務(wù)決策(5),（1）需求方程：Qd = 18000 + bP （2）求解 b：b = Q/P =(6000-3000)/(800-1000) =15（元/臺(tái)） （3）求解價(jià)格：12000 = 18000 - 15*P P=400（元/臺(tái)） （4）計(jì)算弧彈性：Ep = (6000-3000)/(800-1000)* (800+1000)/(6000+3000) = - 3 絕對(duì)值大于1，說明降價(jià)策略有效。,風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(1),問題： A與B投資方案年均現(xiàn)金流量依經(jīng)濟(jì)狀況變化的情況如下： 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 C

36、a Cb 很差 10 10000 8000 較差 20 12000 9000 一般 40 16000 12000 較好 30 18000 15000,風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(2),三個(gè)核心概念： 期望值 絕對(duì)離差(系數(shù)) 相對(duì)離差(系數(shù)),風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(3),期望值所有結(jié)果中最可能發(fā)生的那個(gè)結(jié)果 = Pi ( Xi ) (i=1n) = 15, 200（方案A） = 11, 900（方案B）,風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(3),絕對(duì)離差（統(tǒng)計(jì)）標(biāo)準(zhǔn)差 = Pi ( Xi )2 = 2, 713 （方案A） = 2, 468（方案B）,風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與離差系數(shù)(4),相對(duì)離差標(biāo)準(zhǔn)差/期望值 v = / = 1

37、8% （方案A） = 21% （方案B）,杠桿原理與決策(1),問題： A產(chǎn)品的銷售量每增長1%，營業(yè)盈利（稅息前凈利）增長1.8%。 問：營業(yè)杠桿有多大？,杠桿原理與決策(2),問題： 企業(yè)營業(yè)盈利每增長1%，每股凈利增長2%。 問：財(cái)務(wù)杠桿有多大？,杠桿原理與決策(3),問： 以上兩個(gè)問題中，總的杠桿有多大？ 全部杠桿作用 =營業(yè)杠桿*財(cái)務(wù)杠桿,杠桿原理與決策(4),由于固定成本的影響，銷售量的變動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)引起貢獻(xiàn)毛利(貢獻(xiàn)邊際)對(duì)于企業(yè)整體而言是營業(yè)盈利的更大變動(dòng)，此種現(xiàn)象被稱為營業(yè)杠桿作用，其大小取決于投資的性質(zhì)和公司對(duì)營業(yè)杠桿的選擇。 營業(yè)杠桿作用營業(yè)盈利變化率銷售量變化率 Q(P

38、b) / Q(Pb)FC 如果銷售量為零從而沒有FC，則邊際貢獻(xiàn)為零，企業(yè)不會(huì)虧損；但若有正值的FC，則虧損為FC。此事實(shí)說明，固定成本的存在加大了利潤的波動(dòng)。,杠桿原理與決策(5),案例1: 企業(yè)打算購買兩種生產(chǎn)工藝中的一種用來生產(chǎn)清潔劑：A的FC（安裝費(fèi)）為3萬元，每瓶清潔劑的VC為6元；B分別為5.4萬元和4元。又知清潔劑的單價(jià)為11元。 問：（1）應(yīng)購買哪種工藝？ （2）無差異點(diǎn)營業(yè)盈利是多少？,杠桿原理與決策(6),案例1解答： 工藝B的FC較大從而營業(yè)杠桿(風(fēng)險(xiǎn))較高，可圖示如下： 營業(yè)盈利 30,000 B A 0 Q 12, 000,杠桿原理與決策(7),無差異點(diǎn)營業(yè)盈利由下式

39、得出： (11-6)Q 30 000 = (11-4)Q 54 000 求解得Q=12,000（件）代入得： 無差異點(diǎn)營業(yè)盈利=30, 000（元）,杠桿原理與決策(8),財(cái)務(wù)杠桿為普通股每股凈利變化率同營業(yè)盈利變化率之比，稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。公式為： 財(cái)務(wù)杠桿作用營業(yè)盈利/(營業(yè)盈利債 務(wù)利息) 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生這種作用的支點(diǎn)。公司希望以FC籌得的資金來增加普通股股東的收益。如果這些資金產(chǎn)生的營業(yè)貢獻(xiàn)毛利超過財(cái)務(wù)固定成本(利息)，即產(chǎn)生有利或正的財(cái)務(wù)杠桿作用，否則為不利或負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿作用。,杠桿原理與決策(9),案例2： 公司打算通過發(fā)行債券（B）和普通股（S）的方式為某長期投資項(xiàng)目融

40、資1000萬元，有如下兩個(gè)方案可供選擇： A. 按B/S25/75的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普遍股900萬股； B. 按B/S75/25的資本結(jié)構(gòu)融資，發(fā)行普通股300萬股。 又知債務(wù)年利率為10%。 問：選擇何種資本結(jié)構(gòu)(融資決策)較佳？,杠桿原理與決策(10),案例2(續(xù))： 第一步：計(jì)算無差異點(diǎn)營業(yè)盈利Eh 由于無差異點(diǎn)每股凈利和營業(yè)盈利對(duì)于兩個(gè)方案都相同，因此有：方案A的每股凈利方案B的每股凈利，即 （EhIa）（1t）（EhIb）（1t） 900 300 式中Ia10002510 25（萬元） Ib10007510 75（萬元） 代入后有：Eh100（萬）,杠桿原理與決策(11),案例2(

41、續(xù))： 第二步：預(yù)測(cè)年均營業(yè)盈利 如果年均營業(yè)盈利高于100萬，則應(yīng)選擇方案B，因?yàn)樵诔^無差異點(diǎn)營業(yè)盈利時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿作用，選擇方案B可獲得更高的每股凈利。 如果預(yù)期營業(yè)盈利低于100萬，則應(yīng)選擇B。理由同前。這可從下圖看得很清楚。,杠桿原理與決策(12),案例2(續(xù))： 每股凈利 B A Rh H 0 Ea Eb Eh 營業(yè)盈利,安全邊際與保本點(diǎn)決策(1),問題： 企業(yè)在經(jīng)營上（和財(cái)務(wù)上）是安全的嗎？銷售量下降比如20%會(huì)造成致使的打擊嗎？ （1）安全邊際 =實(shí)際/預(yù)計(jì)銷量 保本點(diǎn) （2）安全邊際率 =安全邊際/實(shí)際或預(yù)計(jì)銷售量,安全邊際與保本點(diǎn)決策(2),安全邊際率與企業(yè)安全性標(biāo)準(zhǔn) 大

42、于40 3040 2030 1020 不足10 非常安全 安全 比較安全 需要注意 危險(xiǎn) 考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)這些標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)更嚴(yán)格,安全邊際與保本點(diǎn)決策(3),有時(shí)需要了解“止虧點(diǎn)”： FC + ( - S ) Qe = P-b,安全邊際與保本點(diǎn)決策(4),案例多產(chǎn)品保本分析 參見“公司財(cái)務(wù)”（壓縮文件）保本/保利分析案例2。,財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題(1),稅收影響： 營運(yùn)決策例如購買/租賃 投資決策是否投資 融資決策債務(wù)/權(quán)益 并購是否實(shí)施 現(xiàn)金流量,財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題(2),稅收對(duì)以下營運(yùn)決策有重要影響： 定價(jià) 生產(chǎn) 購買/租賃 保本/保利 采購/存貨,財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題(3),案例1： A產(chǎn)品年

43、固定成本100萬元，另有年均折舊費(fèi)20萬元。 又知銷售價(jià)格為10，單位變動(dòng)成本為5。如果公司稅率為50%，則確保年均200萬元的銷售量應(yīng)是多少？ 解答： Qs 100+200/(1-50%)/(10-5) 100（萬件）,財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題(4),稅收影響資本預(yù)算的現(xiàn)金流量：* 案例2：某公司購置一新機(jī)器以取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。新機(jī)器原價(jià)1200元，舊機(jī)器原價(jià)300 元，可以按200元賣出。新機(jī)器可使公司每年在勞力、原料有修理等方面的現(xiàn)金開支減少500元，使用壽命4年，公司所得稅率為40，采用直線法折舊。問： （1）稅后凈收入？ （2）凈現(xiàn)金流量？,財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題(5),案例(續(xù))2： 解答：（1）收益折舊費(fèi)凈額所得稅 50012004（300200）所得稅 30030040 180（元） （2）稅后凈收入折舊費(fèi)凈額 180200 380 （元）,財(cái)務(wù)決策中的稅務(wù)問題(6),債務(wù)融資與節(jié)稅效應(yīng)： 節(jié)稅效應(yīng)=融資額*公司稅率 融資成本=(利率+籌資費(fèi)率)*(1-公司稅率),平均數(shù)與財(cái)務(wù)決策(1),建立在平均數(shù)假設(shè)基礎(chǔ)上的計(jì)劃總會(huì)失敗。這個(gè)常見的但幾乎不為人注意的誤區(qū)會(huì)危害到企業(yè)的各個(gè)方面，包括賬目誤報(bào)、預(yù)測(cè)