機械行業(yè)2018年度策略十年等一回制造強國聚焦核心資產(chǎn)、新興裝備龍頭_W

1、證券研究報告/年度策略2018年1月15日機械設(shè)備十年等一回！機械行業(yè) 2018 年度策略制造強國：聚焦“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分評級：增持（維持）分析師：王華君執(zhí)業(yè)證書編號：S0740517020002 電話：01059013814Email： 聯(lián) 系 人 ： 范 煒 Email： 聯(lián)系人： 于 文 博 Email： 聯(lián)系人： 朱 榮 華 Email： 聯(lián)系人： 許 忠 海 Email： xuzhr.qlzq.

2、 相關(guān)報告1 工程機械行業(yè)深度：櫛風沐雨， 玉汝于成中泰機械“精品研究” 系列之一-2017.8.212軌交裝備：2018-2020 年景氣向上-2017.9.183 半導體設(shè)備行業(yè)深度：迎來歷史性機遇！重點推薦北方華 、長川科技、晶盛機電-2017.11.094三一重工（600031）深度：受益一帶一路、軍民融合；對標美國卡特彼勒，工程機械龍頭，王者歸來！-2017.5.75徐工機械（000425）深度：受益“一帶一路”、PPP、國企改革，汽車起重機龍頭，業(yè)績有望超預(yù)期-2017.4.256中國中車（601766）深度報告： 全球軌交裝備龍頭具全球競爭力的“核心資產(chǎn)”-2017.

3、12.37中集集團（000039）深度：全球集裝箱龍頭，2019 年業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高-2017.10.128天地科技（600582）深度報告： 煤炭機械龍頭央企，業(yè)績重回上升通道2017-7-25重點公司基本狀況簡稱股價(元)EPSPEPEG評級20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E三一重工9.340.030.330.460.553522820170.70買入徐工機械4.580.081543322160.53買入中國中車12.150.390.460.520.58312623211.90增持中集集團91.191

4、.361232219161.09買入晶盛機電18.980.210.420.660.88904529220.64買入投資要點n 2017 年，中國機械行業(yè)迎來復(fù)蘇之年。機械行業(yè)迎來“朱格拉周期”，工程機械、集裝箱、重型機械等主要子行業(yè)訂單、營收、利潤等主要指標迎來向上勢頭。（1）本輪復(fù)蘇以更新需求為主；機械行業(yè)上一輪高峰期為2010-2011 年，經(jīng)過 8 年左右的周期，更新需求明顯增加。（2）行業(yè)集中度提升； “強者恒強”，不少子行業(yè)向寡頭競爭格局演變。（3）出現(xiàn)或即將出現(xiàn)一段時 期的“量價齊升”；產(chǎn)品漲價表明對未來一段時間需求的信心。n 十年等一回！2018 年，我們預(yù)計機械行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇；

5、對不少機械行業(yè)龍頭企業(yè)而言，縱向比較，2018 年很可能是 2012-2021 年這十年間形勢最好的一年！預(yù)計 2018 年全球經(jīng)濟持續(xù)回暖、中國經(jīng)濟持續(xù)較快增長。中國基建投資仍然保持較高水平，房地產(chǎn)投資可能略超之前的預(yù)期。預(yù)計 2018-2019 年部分機械龍頭（例如中國中車、中集集團）業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高；從投資角度來講，剔除 2015 年牛市，2018 年是部分機械龍頭較好的投資年份！牢牢把握工程機械、集裝箱、軌交裝備復(fù)蘇上升期。n 本輪復(fù)蘇，且行且珍惜！牢牢把握傳統(tǒng)裝備“核心資產(chǎn)”難得的投資機會！ 本輪復(fù)蘇將持續(xù)幾年？我們認為 2018-2019 年復(fù)蘇確定性相對較高；2020 年可能保

6、持復(fù)蘇慣性。經(jīng)歷這 3-5 年的復(fù)蘇（包含 2017 年）之后， 部分傳統(tǒng)機械國內(nèi)更新需求不排除再度萎縮，邁向持續(xù)5-6 年的需求下滑。n 3-5 年后中國裝備制造業(yè)龍頭的機會，主要來自進口替代、全球化、新興產(chǎn)業(yè)崛起。具全球核心競爭力，才能成就如波音、卡特彼勒的全球地位， 這是中國中車、三一重工、中集集團的努力方向。恒立液壓等液壓件優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打破外資企業(yè)的壟斷壁壘，從進口替代中獲得發(fā)展空間。半導體、新能源汽車等新產(chǎn)業(yè)的崛起，將成就一批新興產(chǎn)業(yè)裝備龍頭。n 中國裝備制造業(yè)龍頭未來具有發(fā)展?jié)摿?。從全球裝備制造業(yè)“核心資產(chǎn)” 角度來看，美國的波音、卡特彼勒當前市值分別已超 2000 億美元、1000

7、 億美元，均創(chuàng)歷史新高。我們認為中國裝備制造業(yè)具有全球競爭力的“核心資產(chǎn)”中國中車、三一重工、中集集團等未來具有發(fā)展?jié)摿Α 投資建議：傳統(tǒng)裝備：聚焦“核心資產(chǎn)”；新興裝備：鎖定高成長龍頭聚焦傳統(tǒng)裝備“核心資產(chǎn)”：三一重工、徐工機械、中集集團、中國中車、天地科技、振華重工、中鐵工業(yè)等?！靶屡d裝備”鎖定高成長龍頭：晶盛機 電、北方華創(chuàng)、天奇股份、金卡智能等。n 風險提示：基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；周期性行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性風險；原材料持續(xù)漲價風險；主要產(chǎn)品價格上漲幅度低于預(yù)期風險。年度策略內(nèi)容目錄前言：制造強國聚焦“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭. - 7 -1、2017 年：機械行業(yè)迎來復(fù)蘇之

8、年. - 7 -2、2018 年：聚焦裝備制造“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭. - 8 -3、核心標的：三一重工、中國中車、中集集團等 . - 8 -第一部分：傳統(tǒng)裝備：聚焦“核心資產(chǎn)”. - 10 -一、工程機械：2018 年持續(xù)復(fù)蘇，盈利能力將明顯提升. - 10 -1、工程機械持續(xù)旺銷，大幅超市場預(yù)期. - 10 -（1）2017 年工程機械旺銷的程度大幅超年初機構(gòu)預(yù)期. - 10 -（2）混凝土機械 2018 年有望持續(xù)好轉(zhuǎn)：決定龍頭業(yè)績復(fù)蘇的高度. - 10 -（3）核心零部件（液壓件）：2018 年全年將處于供應(yīng)緊張狀態(tài) . - 11 -2、工程機械行業(yè)上市公司盈利能力明顯提升.

9、- 11 -（1）上市公司盈利能力明顯提升. - 11 -（2）經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善 . - 12 -3、工程機械：2018-2020 年持續(xù)復(fù)蘇；主要產(chǎn)品陸續(xù)迎更換高峰. - 12 -（1）預(yù)計 2018-2019 年挖掘機迎來更換高峰期. - 12 -（2）上市公司盈利能力提升將更加明顯. - 14 -4、投資建議：持續(xù)聚焦行業(yè)龍頭：三一重工、徐工機械等. - 15 -二、軌交裝備：2018-2020 年景氣向上. - 16 -1、鐵路投產(chǎn)新線：2018-2020 年有望集中釋放，較前 2 年大幅提升. - 16 -2、先行指標軌交基建新增訂單：鐵路平穩(wěn)增長，城軌增長加速

10、. - 16 -3、一帶一路：促進中國軌交車輛裝備世界. - 17 -4、動車組：招標拐點向上，2018-2020 將保持 400 列左右/年高位. - 18 -5、城軌地鐵車輛：2017-2020 年復(fù)合增速有望超過 20% . - 19 -6、推薦軌交整車制造、核心零部件進口替代、軌交后市場 . - 19 -（1） 中國中車：全球軌道交通裝備龍頭，具全球競爭力的“核心資產(chǎn)”- 19 -（2） 中鐵工業(yè)：盾構(gòu)機及軌交高端裝備龍頭央企，業(yè)績將快速增長. - 20 -（3）華鐵股份：邁向國際一流軌交裝備核心供應(yīng)商。. - 20 -三、集裝箱/港機/船舶：受益貿(mào)易回暖，推薦中集集團，振華重工. -

11、 21 -1、全球貿(mào)易回暖，集裝箱需求穩(wěn)定增長. - 21 -2、港機受益航運復(fù)蘇，“一帶一路”沿線港口建設(shè). - 23 -3、船舶行業(yè)：產(chǎn)能依舊過剩，關(guān)注新船價格走勢. - 24 -1、供給側(cè)改革推動煤價穩(wěn)定高位，上游煤企盈利持續(xù)好轉(zhuǎn) . - 26 -2、煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資拐點顯現(xiàn). - 27 -3、更新替換+新增+機械化提升，三大因素促進煤機需求持續(xù)向上. - 27 -4、行業(yè)向寡頭市場發(fā)展，龍頭訂單高增長將向業(yè)績轉(zhuǎn)化. - 28 -5、重點推薦：天地科技、鄭煤機. - 29 -（1） 天地科技：煤炭機械全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，中煤科工集團唯一上市平臺. - 29 -（2） 鄭煤機： 龍頭+汽車節(jié)

12、能零部件雙主業(yè)；業(yè)績彈性大 . - 30 -五、油氣裝備：供需邊際改善，油價中樞上移，關(guān)注油價走勢. - 31 - 51 -請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1、原油價格逼近 70 美元，創(chuàng)兩年多新高. - 31 -2、全球原油供需邊際變化及預(yù)期推升油價. - 31 -3、中國油氣開采業(yè)固定投資完成額回升. - 32 -4、天然氣裝備產(chǎn)業(yè)鏈：中國天然氣消費快速增加，儲運裝備前景看好. - 33 -5、LNG 裝備產(chǎn)業(yè)鏈：油氣價差擴大，促進行業(yè)回暖 . - 34 -6、燃氣表：物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新內(nèi)涵，行業(yè)集中度將進一步提升. - 35 -7、投資建議：油氣裝備與服務(wù)主題投資，看好天然氣產(chǎn)業(yè)鏈. - 3

13、6 -第二部分：新興裝備：鎖定高成長龍頭. - 37 -六、半導體裝備：受益下游產(chǎn)能擴張，有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代. - 37 -1、受益于晶圓投資建設(shè)高峰，中國半導體設(shè)備市場規(guī)模有望不斷創(chuàng)新高- 37 -2、設(shè)備銷售額：晶圓處理/測試/封裝/其他前端設(shè)備80/8/7/5. - 38 -3、半導體設(shè)備市場：產(chǎn)品市場集中度高，美日技術(shù)領(lǐng)先 . - 39 -4、國內(nèi)半導體設(shè)備廠商市場份額較低，進口替代空間大 . - 39 -5、國內(nèi)多個骨干企業(yè)，產(chǎn)品逐漸進入先進制程的生產(chǎn)線 . - 40 -6、重點推薦：晶盛機電、北方華創(chuàng)、長川科技等 . - 41 -七、LCD/OLED 面板裝備：全球面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，下游

14、高景氣度有望持續(xù). - 43 -1、全球 LCD 面板產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移國內(nèi)，大陸 LCD 產(chǎn)線投資迎來高峰. - 43 -2、OLED 漸成主流，中國OLED 市場迎來爆發(fā)式發(fā)展機遇. - 43 -3、國內(nèi)面板企業(yè)迎來投建高峰，F(xiàn)PD 設(shè)備廠商有望最先受益. - 44 -4、重點推薦：精測電子、聯(lián)得裝備. - 45 -八、光伏裝備：受益下游光伏擴產(chǎn)高景氣，裝備龍頭有望受益. - 45 -1、新一輪光伏擴張周期來臨，國內(nèi)光伏裝機量保持高速增長. - 45 -2、光伏裝備：受益于下游光伏行業(yè)復(fù)蘇. - 46 -3、國內(nèi)光伏裝備已基本全線實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進口替代優(yōu)勢明顯. - 46 -4、太陽能光伏裝備市場

15、需求：新增需求+更新需求+出口需求. - 47 -5、重點推薦產(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備龍頭. - 48 -九、鋰電裝備：下游動力電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，設(shè)備龍頭有望脫穎而出. - 49 -十、智能裝備：成本逐步降低，有望迎來新一輪增長 . - 50 -1、工業(yè)機器人市場空間廣闊，中國為增長亮點. - 50 -2、產(chǎn)業(yè)升級、核心零部件國產(chǎn)化助力智能裝備需求擴張. - 50 -3、投資建議：聚焦核心零部件國產(chǎn)替代，關(guān)注機器人本體龍頭企業(yè). - 51 -十一、風險提示. - 51 -圖表目錄圖表 1：全球裝備制造業(yè)“核心資產(chǎn)”市值對比：中國裝備制造龍頭具潛力 . . - 7 - 圖表 2：2018 年：傳統(tǒng)裝備：

16、聚焦“核心資產(chǎn)”；新興裝備：鎖定高成長龍頭. - 8 - 圖表 3：2018 年：聚焦裝備制造“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭. - 9 -圖表 4：2017 年挖掘機持續(xù)高增長，全年累計增長 100%. - 10 -圖表 5：2017 年1-11 月汽車起重機累計增長 130%. - 10 -圖表 6：混凝土泵車、攪拌車在 2017 年均有較大反彈 . - 11 -圖表 7：三一重工：2017 年毛利率逐步好轉(zhuǎn). - 12 -圖表 8：三一重工現(xiàn)金流 2017 年 Q3 創(chuàng)單季度新高. - 12 -圖表 9：中泰挖掘機預(yù)測模型：5 種情景挖掘機銷量預(yù)測推演 . - 13 - 圖表 10：中泰挖

17、掘機預(yù)測模型：不同情形下測算的挖掘機銷量（協(xié)會數(shù)據(jù)）. - 13 - 圖表 11：Case 2：假設(shè) 2017-2020 年挖掘機真實使用量保持 80.86 萬臺. - 14 - 圖表 12：Case 2：則可反推出 2018-2020 年挖掘機的存量. - 14 -圖表 13：Case 2：可推算 2017-2020 年挖掘機表觀消費量. - 14 -圖表 14：Case 2：協(xié)會銷量=挖掘機表觀消費量+出口量-進口量. - 14 -圖表 15：工程機械企業(yè)的毛利率水平止跌回升 . - 14 -圖表 16：工程機械企業(yè)的凈利率有望大幅度提高. - 14 -圖表 17：資產(chǎn)減值損失影響將逐步減

18、?。▋|元）. - 15 -圖表 18：鐵路固定投資連續(xù) 4 年保持8000 億水平. - 16 -圖表 19：2018 年全國鐵路投產(chǎn)新線有望逐步恢復(fù). - 16 -圖表 20：中國中鐵、中國鐵建：鐵路工程新簽合同（億元）保持穩(wěn)健增長 . - 17 - 圖表 21：中國中鐵、中國鐵建：城軌工程新簽合同（億元）增長大幅提速 . - 17 - 圖表 22：中國高鐵成本優(yōu)勢明顯 . - 18 - 圖表 23：2018-2020 年動車組招標有望維持高位. - 18 -圖表 24：新增動車組有望隨高鐵投產(chǎn)新線向上 . - 18 -圖表 25：預(yù)計 2017-2020 年新增車輛復(fù)合增速將超過 24%

19、. - 19 -圖表 26：“十三五”期間城軌固定資產(chǎn)投資有望超過 4500 億/年 . - 19 -圖表 27：2018-2020 城軌車輛復(fù)合增速將超過 24%. - 19 - 圖表 28：全球經(jīng)濟與貿(mào)易逐漸復(fù)蘇. - 21 - 圖表 29：主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 維持在榮枯線上方. - 21 - 圖表 30：中國進出口金額恢復(fù)較快增長 . - 22 - 圖表 31：預(yù)計 2018 年集裝箱總需求為 320 萬TUE . - 22 - 圖表 32：中集集團集裝箱業(yè)務(wù)大幅反彈 . - 22 -圖表 33：全國主要港口集裝箱吞吐量持續(xù)穩(wěn)步上升. - 23 -圖表 34：振華重工集裝箱起重機收

20、入逐步恢復(fù). - 24 -圖表 35：振華重工集裝箱起重機毛利率持續(xù)走高. - 24 -圖表 36：全球船齡結(jié)構(gòu)：53%的船舶船齡超 20 年 . - 25 -圖表 37：主要船型價格停止下滑，并有提升趨勢. - 25 -圖表 38：中國新造船價格指數(shù)微弱回升 . - 25 -圖表 39：2016 年下半年起動力煤價格保持高位. - 27 - 圖表 40：上游煤企盈利持續(xù)好轉(zhuǎn) . - 27 - 圖表 41：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額拐點顯現(xiàn). - 27 -圖表 42：煤炭開采洗選設(shè)備分類規(guī)模預(yù)測（單位：億元） . - 28 -圖表 43：煤機企業(yè)營收前 10 /前50：煤炭機械行業(yè)集中度提升

21、. - 29 -圖表 44：國際油價持續(xù)走高，夯實價格中樞. - 31 -圖表 45：OPEC 原油產(chǎn)量降至 3250 萬桶/天以下 . - 32 -圖表 46：美國活躍鉆機數(shù)量近期有所收縮. - 32 -圖表 47：全球原油庫存創(chuàng)近 3 年新低. - 32 -圖表 48：美國原油庫存近期持續(xù)下降. - 32 -圖表 49：油氣開采固定投資完成額呈現(xiàn)回暖跡象. - 33 -圖表 50：近兩年我國天然氣消費增速加快. - 33 -圖表 51：我國天然氣一次能源占比處于全球較低位置，空間廣闊. - 33 -圖表 52：我國進口天然氣呈現(xiàn)量升價降趨勢. - 34 -圖表 53：近兩年我國 LNG 價

22、格整體呈下降趨勢. - 34 -圖表 54：2017 年 LNG 重卡銷售大幅增長，滲透率顯著提高. - 35 -圖表 55：天然氣汽車產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋運輸、消費兩個部分 . - 35 -圖表 56：近 9 年城市新增天然氣用戶穩(wěn)定在 2000 萬以上. - 36 -圖表 57：中國燃氣表市場保持較快增長 . - 36 -圖表 58：全球半導體設(shè)備銷售額將繼續(xù)保持增長 . - 38 -圖表 59：2018 年中國有望成全球第二大半導體市場. - 38 -圖表 60：半導體設(shè)備中各類設(shè)備銷售額占比：晶圓處理設(shè)備約占 8 成 . - 38 - 圖表 61：近年來，中國半導體設(shè)備前十大廠商銷售規(guī)模 . -

23、 40 - 圖表 62：國內(nèi)已形成多個裝備骨干企業(yè). - 41 -圖表 63：代表性本地半導體設(shè)備制造企業(yè). - 41 -圖表 64：中國大陸在建 LCD 產(chǎn)線投資額超 3300 億元. - 43 -圖表 65：2016-2022 年OLED 市場規(guī)模 CAGR=27%. - 44 -圖表 66：中國大陸在建 OLED 產(chǎn)線投資額超 2000 億元. - 44 -圖表 67：國內(nèi)面板顯示設(shè)備市場空間測算（單位：億元）. - 45 -圖表 68：國內(nèi)晶硅太陽能電池設(shè)備制造商銷售量及收入有望保持較快增長. - 47 -圖表 69：材料生長加工設(shè)備及電池片制造設(shè)備銷售收入均保持較快增長 . - 47

24、 -圖表 70：國內(nèi)光伏裝備新增市場規(guī)模 2020 年有望達近 300 億元. - 47 - 圖表 71：組件制造流水線裝備年度新增市場規(guī)模 2020 年有望達近 150 億元. - 47 - 圖表 72：2017H1 捷佳偉創(chuàng)業(yè)績同比大幅增長. - 48 -圖表 73：捷佳偉創(chuàng)各產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入百分比. - 48 -圖表 74：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量有望保持中高速增長. - 49 -圖表 75：國內(nèi)動力電池階段性產(chǎn)能過剩. - 49 -圖表 76：全球工業(yè)機器人市場規(guī)模持續(xù)擴大. - 50 -圖表 77：中國工業(yè)機器人銷量有望持續(xù)較高增長 . - 50 -圖表 78：2016年電子電氣工業(yè)機器人增長

25、 41% . - 51 -圖表 79：電子領(lǐng)域工業(yè)機器人銷量占比迅速提升 . - 51 -前言：制造強國聚焦“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭1、2017 年：機械行業(yè)迎來復(fù)蘇之年n 制造強國！先進裝備制造持續(xù)獲國家政策大力支持。中國 黨最新一次代表大會報告明確指出“加快建設(shè)制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)”。會后， 國家領(lǐng)導人首次地方調(diào)研，第一站就是中國工程機械龍頭企業(yè)徐工集團。 國家領(lǐng)導人強調(diào)“必須始終高度重視發(fā)展壯大實體經(jīng)濟；發(fā)展實體經(jīng)濟，就一 定要把制造業(yè)搞好”。n 2017 年，中國機械行業(yè)迎來復(fù)蘇之年?；谌蚪?jīng)濟回暖、中國經(jīng)濟持續(xù)較快增長，機械行業(yè)迎來“朱格拉周期”。工程機械、集裝箱、重

26、型機械等主要子行業(yè)訂單、營收、利潤等主要指標迎來向上勢頭。（1） 本輪復(fù)蘇以更新需求為主。機械行業(yè)上一輪高峰期為 2010-2011年，經(jīng)過 8 年左右的周期，更新需求明顯增加。工程機械、集裝箱、重型機械等子行業(yè)，明顯地表現(xiàn)為更新需求占主導地位。（2） 行業(yè)集中度提升，競爭格局改善。主要子行業(yè)體現(xiàn)出“強者恒強” 趨勢，不少子行業(yè)向寡頭競爭格局演變。（3） 出現(xiàn)一段時期的“量價齊升”。集裝箱行業(yè)在 2017 年明顯出現(xiàn)一段時期的“量價齊升”。預(yù)計工程機械等子行業(yè) 2018 年有望出現(xiàn)類似的“量價齊升”等情況。部分漲價的子行業(yè)，主要企業(yè)敢于漲價，表明對未來一段時間需求的信心。n 2017 年：傳統(tǒng)

27、裝備“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭具有較好投資收益。（1）2017 年機械板塊（330 多家上市公司）整體下跌 12%，在 A 股29 個大行業(yè)中排名靠后，表現(xiàn)較差。（2） 傳統(tǒng)裝備“核心資產(chǎn)”代表：中國中車、三一重工、中集集團分 別上漲 27%、49%、57%。（3） 新興產(chǎn)業(yè)裝備龍頭代表先導智能、晶盛機電分別上漲 68%、76%。n 中國裝備制造業(yè)龍頭未來具有發(fā)展?jié)摿?。從全球裝備制造業(yè)“核心資產(chǎn)” 角度來看，美國的波音、卡特彼勒當前市值分別已超 2000 億美元、1000 億美元，均創(chuàng)歷史新高。我們認為中國裝備制造業(yè)具有全球競爭力的“核心資產(chǎn)”中國中車、三一重工、中集集團等未來具有發(fā)展?jié)摿?/p>

28、。圖表 1：全球裝備制造業(yè)“核心資產(chǎn)”市值對比：中國裝備制造龍頭具潛力裝備制造“核心資產(chǎn)”上市公司主營業(yè)務(wù)當前市值2017 年全年漲幅海外波音卡特彼勒民用飛機、國防軍工工程機械、發(fā)動機2002 億美元，約 13013 億元（人民幣）1013 億美元，約 6585 億元（人民幣）95%75%中國中車軌交車輛3253 億元（人民幣）27%中國三一重工工程機械716 億元（人民幣）49%中集集團集裝箱、道路運輸車輛508 億元（人民幣）57%來源：Wind，中泰證券研究所整理（當前市值數(shù)據(jù)截止 2018 年 1 月 13 日）2、2018 年：聚焦裝備制造“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭n 十年等一回

29、！2018 年，我們預(yù)計機械行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇；對不少機械行業(yè)龍頭企業(yè)而言，2018 年很可能是 2012-2021 年這十年間形勢最好的一年。預(yù)計 2018 年全球經(jīng)濟持續(xù)回暖、中國經(jīng)濟持續(xù)較快增長。中國基建投資仍然保持較高水平，房地產(chǎn)投資可能略超之前的預(yù)期。n 預(yù)計 2018-2019 年部分機械龍頭（例如中國中車、中集集團）業(yè)績有望創(chuàng)歷史新高；從投資角度來講，剔除 2015 年牛市，2018 年是部分機械龍頭較好的投資年份！牢牢把握工程機械、集裝箱、軌交裝備復(fù)蘇上升 期。n 本輪復(fù)蘇，且行且珍惜！牢牢把握傳統(tǒng)裝備“核心資產(chǎn)”難得的投資機會！我們認為 2018-2019 年復(fù)蘇確定性相對較高；

30、2020 年可能保持復(fù)蘇慣性。經(jīng)歷這 3-5 年的復(fù)蘇（包含 2017 年）之后，部分傳統(tǒng)機械國內(nèi)更新需求不排除再度萎縮，邁向持續(xù) 5-6 年的需求下滑。n 3-5 年后中國裝備制造業(yè)龍頭的機會，主要來自進口替代、全球化、新興產(chǎn)業(yè)崛起。具全球核心競爭力，才能成就如波音、卡特彼勒的全球地位，這是中國中車、三一重工、中集集團的努力方向。恒立液壓等液壓件優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打破外資企業(yè)的壟斷壁壘，從進口替代中獲得發(fā)展空間。半導體、新能源汽車等新產(chǎn)業(yè)的崛起，將成就一批新興產(chǎn)業(yè)裝備龍頭。n 2018 年，機械行業(yè)持續(xù)聚焦“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭。傳統(tǒng)裝備： 聚焦“核心資產(chǎn)”。新興裝備：鎖定高成長龍頭。圖表

31、2：2018 年：傳統(tǒng)裝備：聚焦“核心資產(chǎn)”；新興裝備：鎖定高成長龍頭序號行業(yè)主要邏輯核心標的傳統(tǒng)裝備：聚焦“核心資產(chǎn)”1工程機械2018 年復(fù)蘇持續(xù)，盈利能力提升將更加明顯三一重工、徐工機械、恒立液壓2軌交裝備2018-2020 年景氣向上中國中車、中鐵工業(yè)、華鐵股份3集裝箱/港機/船舶受益貿(mào)易回暖；油價上漲海工裝備風險釋放中集集團，振華重工4煤炭機械訂單高增長向業(yè)績轉(zhuǎn)化，龍頭 2018 業(yè)績彈性大天地科技、鄭煤機5油氣裝備油價逐步上漲、煤改氣持續(xù)推進，行業(yè)景氣度向上中集集團、杰瑞股份、金卡智能新興裝備：鎖定高成長龍頭6半導體裝備受益下游產(chǎn)能擴張，有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代晶盛機電、北方華創(chuàng)、長川科技

32、7LCD/OLED 面板裝備全球面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，下游高景氣度有望持續(xù)精測電子、聯(lián)得裝備8光伏裝備受益下游光伏擴產(chǎn)高景氣，裝備龍頭有望持續(xù)收益晶盛機電9鋰電裝備下游動力電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，設(shè)備龍頭有望脫穎而出先導智能、天奇股份10智能裝備自動化升級經(jīng)濟性向好，中國為全球增長亮點上海機電、中大力德、雙環(huán)傳動資料來源：中泰證券研究所3、核心標的：三一重工、中國中車、中集集團等n 2018 年持續(xù)聚焦裝備制造“核心資產(chǎn)”、新興產(chǎn)業(yè)裝備龍頭。n 牢牢把握工程機械、集裝箱、煤炭機械、軌交裝備這幾年復(fù)蘇上升期， 聚焦傳統(tǒng)裝備“核心資產(chǎn)”：三一重工、徐工機械、中集集團、中國中車、天地科技、振華重工、中鐵工業(yè)等。

33、n “新興裝備”鎖定高成長龍頭：晶盛機電、北方華創(chuàng)、天奇股份、金卡 智能等。圖表 3：2018 年：聚焦裝備制造“核心資產(chǎn)”、“新興裝備”龍頭市值EPS（元）PE（倍）（億元）20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E600031三一重工7069.210.030.330.460.55347282017000425徐工機械3224.600.08155332216601766中國中車316311.830.390.460.520.5830262320000039中集集團48721.510.180.991.191.361192218163003

34、16晶盛機電18719.000.210.420.660.8890452922600528中鐵工業(yè)26912.100.080.550.690.86160221814600582天地科技1944.640.4021191412600320振華重工2245.970.050.070.100碼上市公司股價資料來源：wind，中泰證券研究所n 風險提示：基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；周期性行業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性風險；原材料持續(xù)漲價風險；主要產(chǎn)品價格上漲幅度低于預(yù)期風險。第一部分：傳統(tǒng)裝備：聚焦“核心資產(chǎn)”一、工程機械：2018 年持續(xù)復(fù)蘇，盈利能力將明顯提升1、

35、工程機械持續(xù)旺銷，大幅超市場預(yù)期（1）2017 年工程機械旺銷的程度大幅超年初機構(gòu)預(yù)期n 2017 年挖掘機銷量翻倍增長，汽車起重機下半年增速接力，提振市場信心。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017 年1- 12 月納入統(tǒng)計的 25 家主機制造企業(yè)共銷售挖掘機 14.03 萬臺，同比增長 100%。n 我們認為更換需求是主要原因。一方面，我國基建項目的增加，帶動了工程機械新增需求；另一方面，7-8 年前（2010-2011 年）正是挖掘機、汽車起重機等產(chǎn)品上一輪銷售的高峰，當年銷售的產(chǎn)品自 2017 年開始逐步進入更換高峰期。n 預(yù)計 2018-2020 年工程機械更換規(guī)

36、模將持續(xù)增加。我們判斷 2018 年基礎(chǔ)建設(shè)投資以及房地產(chǎn)投資不會大幅下降，工程機械復(fù)蘇將持續(xù)。圖表 4：2017 年挖掘機持續(xù)高增長，全年累計增長 100%圖表5：2017 年1-11 月汽車起重機累計增長 130%來源：工程機械協(xié)會，中泰證券研究所整理來源：工程機械協(xié)會，中泰證券研究所整理（2） 混凝土機械 2018 年有望持續(xù)好轉(zhuǎn)：決定龍頭業(yè)績復(fù)蘇的高度n 混凝土機械：規(guī)模大、寡頭競爭，對工程機械龍頭業(yè)績復(fù)蘇具重要意義。混凝土機械一定程度上決定了本輪工程機械龍頭業(yè)績復(fù)蘇的高度?；炷翙C械曾是中國幾家工程機械龍頭利潤最豐厚的業(yè)務(wù)板塊，之前最高峰時市場規(guī)模近 1000 億元，三一重工毛利率曾

37、接近 42%。n 混凝土機械主要產(chǎn)品混凝土泵車、混凝土攪拌車等在 2017 年均保持較好的增長，預(yù)計 2017 年全年增幅在 60%以上，整體表現(xiàn)略遜于挖掘機和汽車起重機。此輪經(jīng)濟復(fù)蘇主要動力來源于基礎(chǔ)建設(shè)，而混凝土機械受房地產(chǎn)建設(shè)的影響較大。n 我們認為混凝土機械在 2018 年仍會有較好的增長，逐步放大的更新?lián)Q代需求以及二手車逐步消化將促進混凝土機械市場持續(xù)轉(zhuǎn)好。圖表 6：混凝土泵車、攪拌車在 2017 年均有較大反彈來源：工程機械協(xié)會，中泰證券研究所整理（3） 核心零部件（液壓件）：2018 年全年將處于供應(yīng)緊張狀態(tài)n 2017 年，工程機械核心零部件廠家取得了和主機廠家同樣出色的業(yè)績。

38、以恒立液壓為例，截止 2017 年 3 季度末，恒立液壓營業(yè)收入為 20.27 億，同比增長110%，凈利潤2.76 億，同比增長573%，毛利率達到31%， 同比提升 11 個百分點。由于主機廠家持續(xù)旺銷，且卡特彼勒很可能關(guān)閉其在日本的泵閥工廠，因此我國核心零部件在 2017 年持續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，且將延續(xù)到 2018 年全年。2、工程機械行業(yè)上市公司盈利能力明顯提升（1） 上市公司盈利能力明顯提升n 伴隨收入的提升，上市公司毛利率在 2017 年出現(xiàn)明顯提升。這得益于收入放大后規(guī)模效應(yīng)明顯；也源于市場好轉(zhuǎn)，二手機逐步出清。圖表 7：三一重工：2017 年毛利率逐步好轉(zhuǎn)來源：Wind，中

39、泰證券研究所整理（2） 經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善n 2017 年三季度末，三家最大的主機廠家經(jīng)營性現(xiàn)金流都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，尤其是三一重工前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 68.80 億元，這個數(shù)據(jù)超過了公司歷史上經(jīng)營性現(xiàn)金流量最好的年份 2010 年全年。我們認為工程機械龍頭當前資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升。圖表 8：三一重工現(xiàn)金流 2017 年 Q3 創(chuàng)單季度新高來源：Wind，中泰證券研究所整理3、工程機械：2018-2020 年持續(xù)復(fù)蘇；主要產(chǎn)品陸續(xù)迎更換高峰（1） 預(yù)計 2018-2019 年挖掘機迎來更換高峰期n 我們看到 2010-2011 年挖掘機表觀消費量處于歷史高峰，經(jīng)過 8

40、 年的周期（挖掘機壽命在 8 年左右），我們判斷挖掘機有望在 2018-2019 年迎來更換高峰期。n 根據(jù)中泰挖掘機預(yù)測模型，我們預(yù)計 2018 年銷量將達到 17 萬臺左右， 增速 20-30%！預(yù)計 2018 年一季度數(shù)據(jù)將持續(xù)超預(yù)期。n 我們在 8 月工程機械深度報告工程機械：櫛風沐雨，玉汝于成中詳細分析過挖掘機市場前景。根據(jù)中泰挖掘機預(yù)測模型，我們假設(shè)了 5 種情形，測算未來 3 年挖掘機銷量數(shù)據(jù)，我們對 2018 年、2019 年挖掘機銷量增長充滿信心。其中第 2 種中性預(yù)測摘要如下。圖表 9：中泰挖掘機預(yù)測模型：5 種情景挖掘機銷量預(yù)測推演來源：中泰證券研究所整理圖表 10：中泰挖掘機預(yù)測模型：不同情形下測算的挖掘機銷量（協(xié)會數(shù)據(jù)）挖掘機銷量（協(xié)會數(shù)據(jù)） 單位：萬臺情形挖掘機真實使用量開工率20172018E2019E2020ECase 1悲觀保持 80.86 萬臺未來三年為 80%、86%和 92%14.0Case 2中性保持 80.86 萬臺未來三年為 80%、83%和 85%14.017.119.012.2Case 3謹慎樂觀年均增長 5