公司治理課件.ppt

1、嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,現(xiàn)代企業(yè)制度 1,公司治理講義,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 2,第一章 公司治理的基本問題與框架,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 3,學(xué)習(xí)目的,通過本章的學(xué)習(xí)，你應(yīng)該理解和掌握： 代理問題和代理成本 公司治理的內(nèi)涵和重要性 公司治理的機(jī)制、工具或手段 公司治理的體系和模式 公司治理與管理的生態(tài)關(guān)系,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 4,本章要解決的問題,什么是公司治理？ 它由哪些要素構(gòu)成？ 為什么會(huì)被提出以至成為熱點(diǎn)？ 它要解決什么問題，采用什么工具、手段或機(jī)制？ 與我們經(jīng)常提到的公司管理又有什么聯(lián)系和區(qū)別？ 這些都是學(xué)習(xí)和了解公司治理必然會(huì)遇到的問題，也是必須掌握的基本問題。

2、作為導(dǎo)論，本章首先分析這些問題。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 5,第一節(jié) 企業(yè)制度的演進(jìn)與現(xiàn)代企業(yè)制度,一、企業(yè)制度的三種法律形式 1.什么是企業(yè)？ 企業(yè)一般是指具備一定的經(jīng)濟(jì)條件(資金和經(jīng)營(yíng)手段等)，從事生產(chǎn)，流通或服務(wù)性勞務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以滿足社會(huì)需要并獲得利潤(rùn)，實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧，具有法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 6,2. 企業(yè)的分類,按所有制劃分：全民所有、集體所有以及個(gè)體所有三種所有制形式 按生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模劃分：特大型企業(yè)、大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè) 按照隸屬關(guān)系劃分：中央企業(yè)、地方企業(yè)、合資企業(yè)、合作企業(yè) 根據(jù)企業(yè)所從事的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)劃分：工業(yè)企

3、業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)、郵電企業(yè)、旅游企業(yè)、交通運(yùn)輸企業(yè)，商業(yè)企業(yè)，金融企業(yè)，建筑安裝企業(yè)，物資企業(yè)等。 根據(jù)生產(chǎn)要素所占的比重：勞動(dòng)密集型企業(yè)，資本密集型企業(yè)和知識(shí)技術(shù)密集型企業(yè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 7,3、企業(yè)制度的三種法律形式,在法律上根據(jù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)組織的不同，企業(yè)制度有三種類型： ( l ) 業(yè)主制（proprietorship 或single proprietorship ) ; ( 2 ）合伙制（partner - ship ) ; ( 3 ）公司制（cooporation ）。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 8,4、業(yè)主制企業(yè) 或獨(dú)資企業(yè),業(yè)主制是最古老也是最簡(jiǎn)單的企業(yè)形式，在經(jīng)

4、濟(jì)學(xué)中也稱古典型企業(yè)。 業(yè)主制企業(yè)只有一個(gè)財(cái)產(chǎn)所有者，即業(yè)主，財(cái)產(chǎn)關(guān)系最清晰、簡(jiǎn)單。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)完全合為一體，業(yè)主直接經(jīng)營(yíng)，享有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部成果，同時(shí)對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)完全責(zé)任。 所謂完全責(zé)任或無限責(zé)任是指企業(yè)主不但以其投入到企業(yè)的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)，在資不抵債時(shí)還要用其所擁有的其他財(cái)產(chǎn)或全部財(cái)產(chǎn)償還債務(wù)。 業(yè)主制企業(yè)一般規(guī)模很小，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，建立和歇業(yè)的程序也十分簡(jiǎn)單，產(chǎn)權(quán)能較容易地轉(zhuǎn)讓。業(yè)主制企業(yè)通常在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的企業(yè)數(shù)量中占絕大多數(shù)。業(yè)主制企業(yè)通常在零售商業(yè)、“自由職業(yè)”、個(gè)體農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域活動(dòng)，大都由小作坊、小商店、家庭農(nóng)場(chǎng)、開業(yè)律師和醫(yī)師等職業(yè)類型組成。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 9,

5、合伙企業(yè)的特點(diǎn)主要是：合伙企業(yè)不具有法人地位，合伙人相互之間可作為代理人。對(duì)債務(wù)負(fù)連帶無限責(zé)任，即合伙企業(yè)倒閉時(shí)，若合伙資本不足清償債務(wù)，則每一合伙人對(duì)于不足數(shù)額，都有全部清償?shù)呢?zé)任。企業(yè)事務(wù)的表決形式，不論出資多少，一人一票，如有一個(gè)合伙人表示異議，便不 能通過。除非合約另有規(guī)定，否則任何一位合伙人死亡或退出，或加入新合伙人，舊合伙企業(yè)即告解散。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 10,5. 合伙制企業(yè),合伙制企業(yè)在兩個(gè)或兩個(gè)以上業(yè)主的個(gè)人財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)上建立和運(yùn)作，合伙人分享企業(yè)所得，共同對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 11,6.合伙制企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)是：,( 1 ）由于合伙人共同出

6、資，企業(yè)的資本規(guī)模比業(yè)主制企業(yè)大；又由于合伙人共同承擔(dān)企業(yè)債務(wù)，減少了貸款人的風(fēng)險(xiǎn)，因此比業(yè)主制企業(yè)容易籌集資金。 （2 ）由于合伙人要用自己的全部財(cái)產(chǎn)對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)全部責(zé)任或無限責(zé)任，他們相互之間監(jiān)督和合作的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，這有助于增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任心，提高企業(yè)的聲譽(yù)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 12,7.合伙制企業(yè)也有缺陷：,一是企業(yè)依照合伙人之間的協(xié)議建立，每當(dāng)一個(gè)合伙人退出或死亡，新的合伙人被接納，都必須重新談判建立新的合伙關(guān)系，這使得建立合伙制企業(yè)和變更原來的合伙人的談判過程和法律程序都很復(fù)雜。 二是所有合伙人都有權(quán)代表企業(yè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，重大活動(dòng)都需要得到所有合伙人的同意，這會(huì)產(chǎn)生集體

7、決策成本，特別是在合伙人較多時(shí)很容易造成決策的延誤和差錯(cuò)。 三是所有合伙人要對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)無限責(zé)任，而不是以其對(duì)企業(yè)的出資為限。當(dāng)某一或一部分合伙人無力償還他們應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)份額時(shí)，其他合伙人負(fù)有連帶責(zé)任，有義務(wù)用自己的財(cái)產(chǎn)補(bǔ)足全部欠款。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 13,在法律、會(huì)計(jì)、投資銀行、管理咨詢、廣告、建筑設(shè)計(jì)、醫(yī)療等專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域中，合伙制企業(yè)比較常見。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 14,8、公司制企業(yè),公司制企業(yè)是一個(gè)法人組織，在獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)上運(yùn)營(yíng)。股東是公司財(cái)產(chǎn)的所有者，有權(quán)分享企業(yè)的盈余，并以其向公司的出資額承擔(dān)有限責(zé)任；股東不能退股，只能轉(zhuǎn)讓其股權(quán)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立

8、身,公司治理 15,9、法人財(cái)產(chǎn)與股東財(cái)產(chǎn)的區(qū)別,公司的法人財(cái)產(chǎn)雖然由股東投入的股本形成，但它一旦形成，便具有獨(dú)立的“生命”。公司的盈虧，表現(xiàn)為法人財(cái)產(chǎn)的增減。法人財(cái)產(chǎn)雖然歸根到底仍是股東的財(cái)產(chǎn)，但它和股東財(cái)產(chǎn)還有如下區(qū)別 ( l ）公司的法人財(cái)產(chǎn)和股東投入到本公司股金以外的財(cái)產(chǎn)之間有明確界限； ( 2 ）公司以其法人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任，公司破產(chǎn)，與股東的其他個(gè)人財(cái)產(chǎn)無關(guān)。如美國(guó)東方航空公司1989 年3 月宣布破產(chǎn)，沒有一個(gè)公司股東擔(dān)心他會(huì)不得不賣掉房子以幫助東方航空公司清償幾十億美元的債務(wù)。 （3 ）股東不能以個(gè)人身份直接支配他投入到公司的資本，而只能作為法人組織的一個(gè)分子，通過一定的程序才

9、能參與公司財(cái)產(chǎn)的最終控制。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 16,10、公司制企業(yè)的兩種基本類型,公司制企業(yè)有兩種基本類型： 這兩種類型在以德國(guó)為代表的大陸法系國(guó)家分別稱為有限責(zé)任公司和股份公司，其中后者在我國(guó)法律上稱為股份有限公司。 在英美法系國(guó)家中，類似于大陸法系中有限責(zé)任公司的公司稱為私人公司（private company ）或封閉公司（closed corporation ) ，類似于股份有限公司的公司叫做“公眾公司”( public company ）。 下面用大陸法系的分類，對(duì)這兩類公司的特征加以介紹。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 17,11、有限責(zé)任公司。,有限責(zé)任公司是指不通

10、過公開募股，而由為數(shù)不多的股東集資組成的公司。它有以下特征： 第一，股東人數(shù)較少。日本和美國(guó)規(guī)定這類公司股東人數(shù)最多不能超過30 人，英國(guó)和法國(guó)規(guī)定不得超過50 人。我國(guó)規(guī)定股東人數(shù)最少不能少于5 人，最多不能超過50 人。第二，公司資本無需劃分為等額的股份，也不發(fā)行股票。股東交付股金后由公司出具股單，股單作為股東在公司中享有權(quán)益的憑證。在出讓時(shí)受到一定限制，一般要取得其他股東的同意，老股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。我國(guó)公司法規(guī)定，若現(xiàn)有股東在外部購(gòu)買人的出價(jià)上不購(gòu)買，則視為同意放棄購(gòu)買權(quán)。第三，董事和高層管理人員一般在這類公司具有大股東的身份，大股東親自經(jīng)營(yíng)，所有權(quán)的分散程度不如股份有限公司那樣高。 第

11、四，有限責(zé)任公司成立、歇業(yè)、解散的程序比較簡(jiǎn)單，公司賬目及重大活動(dòng)無需向公眾公布。 由于上述特點(diǎn)，許多中小規(guī)模的企業(yè)往往采用有限責(zé)任公司。在西方國(guó)家，有限責(zé)任公司的數(shù)目大大超過股份公司，但在資本總額上通常大大小于股份公司。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 18,12。股份公司,股份公司把公司全部資本劃分成等額的股份，發(fā)行代表股份的有價(jià)證券股票，股份可以自由轉(zhuǎn)讓。它有以下特征：第一，股東必須達(dá)到法定人數(shù)。如法國(guó)和日本的法律規(guī)定股東的最低人數(shù)是7 人，德國(guó)為5 人，我國(guó)法律規(guī)定最少為5 人。股東可以是自然人，也可以是法人。第二，公司的總資本是由若干等額的股份所組成。股東不能要求退股，但可以通過轉(zhuǎn)讓股

12、票而隨時(shí)轉(zhuǎn)讓股份。 第三，公司必須向公眾公開披露財(cái)務(wù)狀況。為了保護(hù)投資者的利益，許多國(guó)家的公司法規(guī)定，股份公司必須在每個(gè)財(cái)務(wù)年度終了時(shí)公布公司的年度報(bào)告，其中包括董事會(huì)的年度報(bào)告，公司的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 19,13、股份公司有以下優(yōu)點(diǎn)：, 股東只以其出資額對(duì)企業(yè)負(fù)有限責(zé)任。與所有者要承擔(dān)全部債務(wù)的其他形式的企業(yè)相比，股東承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)較小。 股東追求股價(jià)上升的目標(biāo)。 企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)可以獨(dú)立于單個(gè)股東獨(dú)立運(yùn)作。 可以眾多分散的投資者的管理成本與風(fēng)險(xiǎn)。 有利于資本產(chǎn)權(quán)的社會(huì)化和公眾化，把大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)置于社會(huì)的監(jiān)督之下。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 20,二、現(xiàn)代

13、企業(yè)制度及其特征,1 現(xiàn)代企業(yè)制度的出現(xiàn)19 世紀(jì)80 年代，隨著技術(shù)進(jìn)步和大規(guī)模生產(chǎn)所需的巨額投資，股份公司在股東構(gòu)成及經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)了重大變化。 一是公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，股東人數(shù)越來越多，股權(quán)越來越分散； 二是業(yè)務(wù)日益復(fù)雜，原來那種大股東親自擔(dān)任高層經(jīng)理人員，只有中下層經(jīng)理人員才由支薪雇員擔(dān)任的做法已越來越不適應(yīng)新的形勢(shì)。于是，在大公司連高層經(jīng)理也由支薪雇員擔(dān)任的情況變得越來越普遍。這些高層經(jīng)理往往不是公司的股東，而是由于其擁有管理才能而被董事會(huì)聘用。 上述兩大變化，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)制度的出現(xiàn)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 21,2、什么是法人,法人是與自然人(natural persons)相

14、對(duì)而言的。自然人是有生命的真實(shí)人(real persons)，而法人則稱為人造的、非真實(shí)的人(artificial persons)。在法學(xué)意義上，所謂法人，是指按照法定程序設(shè)立，有一定的組織機(jī)構(gòu)和獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，并能以自己的名義享有權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)的社會(huì)組織。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,現(xiàn)代企業(yè)制度 22,3、企業(yè)法人,企業(yè)法人就是指經(jīng)有關(guān)機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)登記的具 有民事權(quán)利能力和民事行為能力，獨(dú)立享有民事權(quán)利和承擔(dān)民事義務(wù)的從事商品生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)和服務(wù)活動(dòng)的營(yíng)利性經(jīng)濟(jì)組織。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 23,4、現(xiàn)代企業(yè)制度的特征,基本特征： 政企分開， 產(chǎn)權(quán)清晰， 職責(zé)明確， 管理科學(xué)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,

15、公司治理 24,第二節(jié) 兩權(quán)分離與公司治理問題的提出,一、兩權(quán)分離與代理問題1 代理問題 在現(xiàn)代公司，由于分散的小股東遠(yuǎn)離企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)，企業(yè)由職業(yè)經(jīng)理控制，上面的假設(shè)不復(fù)存在，公司的目標(biāo)和行為也就可能出現(xiàn)偏離。 早在200 年前，在股份公司剛剛出現(xiàn)時(shí)，被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)學(xué)之父的亞當(dāng) 斯密就認(rèn)為它在產(chǎn)權(quán)安排上有缺陷。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 25,20 世紀(jì)30 年代，美國(guó)著名學(xué)者貝利和米恩斯（Berle and Means , 1932 ）在其 現(xiàn)代公司和私有財(cái)產(chǎn)一書中，對(duì)所有者主導(dǎo)型企業(yè)( O一M : owner 一manager ）和經(jīng)理主導(dǎo)型企業(yè)（M 一M : manager 一mana

16、ger ) 做了區(qū)分。 貝利和米恩斯提出了著名的所有權(quán)與控制權(quán)分離理論，揭示了現(xiàn)代公司在產(chǎn)權(quán)安排和內(nèi)部控制上的特征。 貝利和米恩斯提出的所有權(quán)與控制權(quán)分離的理論，為公司治理的基本理論 代理理論 奠定了基石。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 26,代理理論認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)或多個(gè)人（委托人）為獲取某種服務(wù)而雇用另一人或多人（代理人）代為決策和實(shí)施時(shí)，也就是說當(dāng)一方將決策的權(quán)力和責(zé)任授權(quán)給另一方，并對(duì)另一方提供相應(yīng)報(bào)酬時(shí)，代理關(guān)系就產(chǎn)生了。 股東和經(jīng)理之間就是一種典型的委托代理關(guān)系，其中，股東是委托人，將企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)委托給經(jīng)理管理，經(jīng)理是代理人，為股東經(jīng)營(yíng)企業(yè)并領(lǐng)取報(bào)酬。 股東和經(jīng)理作為兩個(gè)利益主體，

17、各有其目標(biāo)和激勵(lì)。股東追求企業(yè)利潤(rùn)和價(jià)值的最大化，經(jīng)理則追求個(gè)人效用最大。其中經(jīng)理的效用或滿足由權(quán)力、地位、名聲、報(bào)酬、職業(yè)保障、福利等因素構(gòu)成。 兩個(gè)主體的目標(biāo)和行為雖然存在一致的一面，也存在分歧之處。在現(xiàn)代大公司，由于股東分散，小股東沒有興趣和能力監(jiān)督經(jīng)理，從而使經(jīng)理?yè)碛泻艽蟮臋?quán)限，控制了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。但經(jīng)理并不擁有企業(yè)股票或擁有企業(yè)微不足道的股票，股價(jià)和股息對(duì)其經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)作用十分微弱，從而可能造成股東與經(jīng)理在追求目標(biāo)上的偏離，出現(xiàn)代理問題( agent problem ) ，即經(jīng)理利用外部股東不知道的信息和手中的權(quán)力，偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)去追求自己的利益。這種代理向題也叫管理機(jī)會(huì)主義,嚴(yán)

18、以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 27,比較典型的代理問題有：,( l ）公司規(guī)模最大化。 ( 2 ）過度多元化。 ( 3 ）管理層戰(zhàn)壕。 ( 4 ）奢侈的在職消費(fèi)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 28,2、代理成本,設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)這種體系（即公司治理）的成本及股東最終承擔(dān)的無法避免的剩余損失，稱之為代理成本。 詹森（Jenson , 1976 ）將其分為股東的監(jiān)督成本、對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)成本及股東的剩余損失。 威廉姆森（williamson , 1975 ）還指出了由于預(yù)計(jì)到事后會(huì)出現(xiàn)代理成本，投資者可能事先不愿投資，從而使實(shí)際發(fā)生的投資小于價(jià)值最大狀態(tài)下的投資，產(chǎn)生效率損失，這也應(yīng)被看成是一種代理成本。,

19、嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 29,3 不完全契約與代理問題,契約不完全的原因： 一是未來是不確定的； 二是很難把所有可能發(fā)生的情況都用準(zhǔn)確無誤的語(yǔ)言寫進(jìn)契約； 三是契約在執(zhí)行過程中，需要監(jiān)督和仲裁。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 30,二、公司治理,1 公司治理的定義公司治理（corporate governance ) ，也稱公司治理結(jié)構(gòu)或公司督導(dǎo)機(jī)制，是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的領(lǐng)域。下面是比較流行的幾種定義：,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 31,關(guān)于公司治理的內(nèi)涵，學(xué)術(shù)界有多種解釋，最主要的有11種。 ( l ）公司治理是由所有者、董事會(huì)和公司高級(jí)經(jīng)理人員組成的一種組織結(jié)構(gòu)，在這種組織結(jié)構(gòu)中，上述

20、三者之間形成一定的制衡關(guān)系。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)交由公司董事會(huì)托管；公司董事會(huì)是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，擁有對(duì)高級(jí)經(jīng)理人員的聘任、獎(jiǎng)懲以及解雇權(quán)；高級(jí)經(jīng)理人員受雇于董事會(huì)，在董事會(huì)的授權(quán)范圍內(nèi)管理企業(yè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 32,( 2 ）公司治理是一整套法律、文化和制度安排，這些安排決定了公司的目標(biāo)、行為，以及在公司眾多的利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、職工、供應(yīng)商和用戶等）中，由誰來控制公司，怎樣控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何分配等。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 33,( 3 ）公司治理包括董事和董事會(huì)的思維方式、理論和做法。它涉及的是董事會(huì)和股東、高層管理部門、規(guī)制者與審計(jì)員

21、，以及其他利益相關(guān)者的關(guān)系。因此，公司治理是現(xiàn)代公司行使權(quán)力的過程。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 34,( 4 ）公司治理是借以委托董事，使之具有指導(dǎo)公司業(yè)務(wù)的責(zé)任和義務(wù)的一種制度，是以責(zé)任為基礎(chǔ)的。一種有效的公司治理制度應(yīng)提供能夠規(guī)制董事義務(wù)的機(jī)制，以防止董事濫用手中的權(quán)力，從而確保他們?yōu)楣镜淖罴牙娣?wù)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 35,( 5）以詹森（Jenson , 1976 ）等人為代表的代理理論認(rèn)為，公司治理研究的是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離情況下的“代理問題”，其焦點(diǎn)是降低代理成本，使所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益相一致。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 36,（6）克科倫和沃提克（Coch

22、ran and Wartick , 1988 ）認(rèn)為，公司治理要解決的是高級(jí)管理人員、股東、董事會(huì)和其他利益相關(guān)者相互作用產(chǎn)生的諸多特定間題。 構(gòu)成公司治理的關(guān)鍵問題是：( l ）誰從公司的決策（經(jīng)理的行為）中獲利；( 2 ）誰應(yīng)該從公司的決策（經(jīng)理的行為）中獲利？當(dāng)兩者存在矛盾時(shí)，公司治理問題便出現(xiàn)了。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 37,（7）蒙克（Monk , 1995 ）把公司治理定義為，影響公司的方向和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的各類參與者之間的關(guān)系。 主要參與者包括:（l ）股東；( 2 ) 經(jīng)理班子（包括總經(jīng)理及副總經(jīng)理）; ( 3 ）董事會(huì)。其他參與者還包括員工、顧客、債權(quán)人、供應(yīng)商和社區(qū)。他們

23、之間的關(guān)系涉及主要參與者的權(quán)力、責(zé)任和影響，以及在決定公司的方向、戰(zhàn)略、業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)能做什么和應(yīng)該做什么。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 38,（8）布萊爾（Blair , 1995 ）認(rèn)為，公司治理有狹義和廣義之分。其中狹義的公司治理是指解決股東與經(jīng)理之間代理問題的一整套控制和激勵(lì)機(jī)制，主要是董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)以及股東權(quán)力等方面的制度安排。廣義的公司治理則是指企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)在有關(guān)參與者之間分配的一整套法律、文化和制度安排，這些安排決定了公司的目標(biāo)，難在什么狀態(tài)進(jìn)行控制，如何控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等問題。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 39,（9）吳敬璉（1996 ）

24、則強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)是指所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員三者組成的一定制衡關(guān)系。（10）林毅夫等人（1997 ）認(rèn)為，公司治理是指所有者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套安排。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 40,（11）OECD 對(duì)公司治理的定義是：公司治理是一種據(jù)以對(duì)工商業(yè)公司進(jìn)行管理和控制的體系。它明確規(guī)定了公司各參與者的責(zé)任和權(quán)力分布，諸如董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利益相關(guān)者，并且清楚說明了決策公司事務(wù)時(shí)應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。同時(shí)，它還提供了一種結(jié)構(gòu)，使之用以設(shè)置公司目標(biāo)，也提供了達(dá)到這些目標(biāo)和監(jiān)控運(yùn)營(yíng)的手段。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 41,第三節(jié) 公司治理體系及其構(gòu)成,完整的

25、公司治理體系由內(nèi)部治理和外部治理兩部分構(gòu)成，并用產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)兩條主線連在一起。由于不同國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、法律、文化、歷史等方面有差異，內(nèi)、外部治理機(jī)制的作用方式和強(qiáng)度會(huì)出現(xiàn)較大差別，進(jìn)而形成不同的治理模式。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 42,一、內(nèi)部治理,1、內(nèi)部治理 ，即通常所說的治理結(jié)構(gòu)（govemance structure ) ，是股東及其他參與者利用公司內(nèi)部的機(jī)構(gòu)和程序參與公司治理的一系列法律、制度安排。 它由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層三大機(jī)構(gòu)之間的權(quán)力、責(zé)任及制衡關(guān)系組成，其基本關(guān)系是股東通過股東大會(huì)決定公司的重大事宜，選舉董事會(huì)成員，由董事會(huì)進(jìn)行公司的戰(zhàn)略管理，聘任和解聘經(jīng)理，日常管理則

26、交給經(jīng)理層負(fù)責(zé)，并由董事會(huì)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督、考核和激勵(lì)。在權(quán)責(zé)關(guān)系上，董事會(huì)對(duì)股東負(fù)責(zé)，經(jīng)理層對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 43,在我國(guó)還設(shè)立了監(jiān)事會(huì)，該機(jī)構(gòu)的成員也主要由股東大會(huì)選舉，主要對(duì)董事及高層管理人員的行為特別是財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 44,在內(nèi)部治理中，股東大會(huì)被規(guī)定為公司最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，對(duì)公司重大問題做出決策。它的運(yùn)作是按照擁有股份的多少進(jìn)行投票，采用多數(shù)票原則表決方案。某一股東要想使其意圖或提案在股東大會(huì)上通過，就必須持有足夠的股份，成為大股東，或進(jìn)行代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，征集足夠的投票權(quán)。除了利用股東大會(huì)外，股東還擁有訴訟權(quán)，對(duì)董事或經(jīng)理違反其利益

27、的行為提起訴訟，要求法律賠償。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 45,由于股東大會(huì)每年只定期召開一次（臨時(shí)股東大會(huì)除外），在此期間公司的運(yùn)營(yíng)便委托給董事會(huì)負(fù)責(zé)。董事會(huì)由股東所選舉的董事構(gòu)成，其基本職能是執(zhí)行股東大會(huì)的決議，制定公司的戰(zhàn)略并監(jiān)督其執(zhí)行，其中一個(gè)十分重要的任務(wù)就是選好經(jīng)理班子，將日常經(jīng)營(yíng)交給經(jīng)理層負(fù)責(zé)，并對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)督。 內(nèi)部治理除了制衡功能外，還有一個(gè)重要的功能就是提供激勵(lì)。這包括對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)及對(duì)董事的激勵(lì)。董事的報(bào)酬要由股東大會(huì)來定，經(jīng)理的報(bào)酬基本上由董事會(huì)來定，并向股東大會(huì)報(bào)告。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 46,公司內(nèi)部的治理機(jī)制為股東發(fā)表意見和參與決策提供了必要的組

28、織機(jī)構(gòu)、程序和制度保證，這一套鼓勵(lì)和保證股東參與公司治理的內(nèi)部機(jī)制也就是通常所說的“用手投票”機(jī)制。 在理想狀況下，這一套制度安排可以保證股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的有效控制，使公司的運(yùn)營(yíng)符合所有者的利益。就個(gè)別股東而言，其對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的發(fā)言權(quán)或決定權(quán)，必須經(jīng)由從股東大會(huì)到董事會(huì)再到經(jīng)理層這一迂回路徑，不能直接對(duì)執(zhí)行系統(tǒng)發(fā)號(hào)施令。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 47,二、外部治理,產(chǎn)品市場(chǎng) 消費(fèi)者 資本市場(chǎng) 債權(quán)人和股東 市場(chǎng) 經(jīng)理市場(chǎng) 外部治理 勞動(dòng)市場(chǎng) 員工 政府和社區(qū),嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 48,1 來自產(chǎn)品市場(chǎng)的治理,產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)公司的治理主要是通過生產(chǎn)同類產(chǎn)品企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)者的選擇進(jìn)行的

29、，同時(shí)也包括新進(jìn)入者、替代產(chǎn)品及供應(yīng)商所施加的壓力。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 49,2.來自勞動(dòng)力市場(chǎng)的治理,企業(yè)根據(jù)自己的需要和市場(chǎng)既定的工資雇傭所需的員工，員工則根據(jù)自己的特長(zhǎng)、偏好及雇主提供的工資、工作條件等來選擇雇主，雙方都根據(jù)自己的意愿進(jìn)行選擇，簽訂完整的勞動(dòng)契約，規(guī)定工資、工作內(nèi)容、勞動(dòng)條件及雇傭期限等。員工在不滿意工資、工作環(huán)境及其他雇傭條件時(shí)可辭職，雇主也可根據(jù)市場(chǎng)需要的變化及雇員的能力、努力程度等因素，延長(zhǎng)雇傭或解雇員工。員工辭職的權(quán)利迫使雇主設(shè)法吸引和穩(wěn)住所需要的員工，滿足員工的要求；雇主解雇的權(quán)利則迫使雇員努力工作，滿足雇主的要求。競(jìng)爭(zhēng)性的勞動(dòng)市場(chǎng)便對(duì)雇傭關(guān)系的雙方

30、提供足夠的激勵(lì)和約束，提高雇傭關(guān)系的效率。在這樣的勞動(dòng)力市場(chǎng)上，企業(yè)按市場(chǎng)條件及內(nèi)部的規(guī)定雇傭和使用員工，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化；員工則通過選擇辭職、利用工會(huì)組織進(jìn)行集體談判，甚至罷工等方式，保護(hù)其在企業(yè)中的基本權(quán)利。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 50,3. 來自經(jīng)理市場(chǎng)的治理,在發(fā)達(dá)國(guó)家，擁有這種稀缺人力資本的經(jīng)理人員已職業(yè)化，并形成經(jīng)理市場(chǎng)。其供給方由擁有企業(yè)家才能的高級(jí)管理人員構(gòu)成，需求方是企業(yè)。 企業(yè)通常借助各公司董事會(huì)中的聘用委員會(huì)、獵頭公司等，為公司選擇合適的經(jīng)營(yíng)者。這些機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)理的評(píng)估除了知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)以及信用和忠誠(chéng)度以外，主要看其經(jīng)營(yíng)績(jī)效。如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)劣跡，現(xiàn)任經(jīng)理可能會(huì)斷送其職業(yè)生涯。

31、面對(duì)社會(huì)評(píng)價(jià)和市場(chǎng)約束，現(xiàn)任及候選的經(jīng)理人員都會(huì)對(duì)自身行為進(jìn)行自我約束。 經(jīng)理人員之間的競(jìng)爭(zhēng)，特別是潛在競(jìng)爭(zhēng)者（包括本公司內(nèi)部的其他高級(jí)管理人員）的存在，也會(huì)使現(xiàn)任經(jīng)理努力經(jīng)營(yíng)，最起碼使公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效讓董事會(huì)滿意。 經(jīng)理市場(chǎng)主要通過業(yè)績(jī)考核及潛在對(duì)手對(duì)經(jīng)理職位爭(zhēng)奪的威脅，對(duì)在位經(jīng)理提供了很強(qiáng)的約束。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 51,4、來自資本市場(chǎng)的治理,債權(quán)人主要通過是否向企業(yè)貸款，規(guī)定貸款的條件、使用方向及償還方式，以及在企業(yè)不能還款時(shí)處置抵押資產(chǎn)和資不抵債時(shí)對(duì)其進(jìn)行破產(chǎn)等方式，對(duì)企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者施加約束。由于企業(yè)會(huì)經(jīng)常借債，借貸市場(chǎng)就迫使企業(yè)首先建立良好的信用，按借貸契約規(guī)定還款，為此

32、就必須努力經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況保持良好狀況，有足夠的資金還款。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 52,股票市場(chǎng)在公司治理中的作用更為重要。股價(jià)反映企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、偏離利潤(rùn)最大化狀態(tài)時(shí)，其股價(jià)就會(huì)下降。當(dāng)下降到一定程度時(shí)，企業(yè)的價(jià)值就被低估，即低于潛在的價(jià)值，收購(gòu)該企業(yè)便有利可圖，這時(shí)資本市場(chǎng)上的收購(gòu)者就會(huì)以高于市場(chǎng)的價(jià)格向股東公開招標(biāo)收購(gòu)股票。在達(dá)到控股額后，收購(gòu)者就會(huì)改組董事會(huì)，任命新的經(jīng)營(yíng)者，實(shí)施新的戰(zhàn)略，使企業(yè)重新回到利潤(rùn)最大化的軌道，股價(jià)上升，接管者便從中受益。這樣，股票價(jià)格變動(dòng)及其由此可能引發(fā)的接管，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的職業(yè)安全構(gòu)成直接威脅，迫使其付出必要的努力，至少不敢偏離利潤(rùn)最

33、大化目標(biāo)太遠(yuǎn)，這一機(jī)制也因此被認(rèn)為是股權(quán)分散公司一個(gè)十分重要的控制機(jī)制。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 53,三、公司治理體系,資本市場(chǎng),經(jīng)理市場(chǎng),產(chǎn)品市場(chǎng),勞動(dòng)力市場(chǎng),市 場(chǎng) 環(huán) 境,股東大會(huì),董事會(huì),總經(jīng)理,監(jiān)事會(huì),社 會(huì) 文 化 環(huán) 境,外部治理,內(nèi)部治理,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 54,四、公司治理與公司管理,公司治理與管理的區(qū)別： 股東由于向公司提供資本，因而成為所有者，擁有法定的權(quán)利，其中最基本的權(quán)利就是選舉董事會(huì)作為其受托人來進(jìn)行公司的重大決策，再由董事會(huì)來選擇和監(jiān)督經(jīng)理，進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)管理。這樣，公司治理與公司管理的區(qū)別在公司法關(guān)于董事會(huì)與經(jīng)理之間權(quán)責(zé)關(guān)系的界定上得到反映，

34、即董事會(huì)從事治理，經(jīng)理從事管理。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 55,謬樂對(duì)治理與管理的對(duì)比：,治理涉及公司戰(zhàn)略方針的制定、控制和監(jiān)督，以及公司與外部的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和文化聯(lián)系；管理則是運(yùn)用一定的方式來指導(dǎo)或監(jiān)督某一活動(dòng)，以達(dá)到特定的目標(biāo)。 具體講，治理的焦點(diǎn)在外部，管理的焦點(diǎn)在內(nèi)部； 治理假定一個(gè)開放系統(tǒng)，而管理假定一個(gè)封閉系統(tǒng)； 治理基于戰(zhàn)略考慮，管理基于任務(wù)考慮； 治理考慮公司往哪里去，管理則考慮怎樣使公司到那兒。 從程序和手段來看，治理講的是董事會(huì)借以監(jiān)督和激勵(lì)經(jīng)理的程序、方式和手段，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)利益關(guān)系的調(diào)整；管理講的是為了達(dá)到公司的目標(biāo)，經(jīng)理應(yīng)做什么及怎樣做，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)為達(dá)到特定目標(biāo)應(yīng)選擇的

35、手段、方法和管理技術(shù)。 治理是董事會(huì)的工作，管理則是經(jīng)理的事情。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 56,第二章 公司治理的目標(biāo)、主體及參與者,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 57,第一節(jié) 公司治理的目標(biāo)及其爭(zhēng)論,公司治理的目標(biāo):公司最終應(yīng)達(dá)到的狀態(tài)或結(jié)果。 對(duì)公司治理目標(biāo)的問題，在學(xué)術(shù)界卻存在截然不 同的 看法，本節(jié)著重介紹幾種流行的理論。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 58,一、新古典的利潤(rùn)最大化理論,新古典學(xué)派: 公司治理的目標(biāo)是利潤(rùn)最大化。 新古典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論把企業(yè)看成是一個(gè)“黑箱”或“生產(chǎn)函數(shù)”，假定企業(yè)由其所有者控制和經(jīng)營(yíng)，因而不存在所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益分歧。在這樣的企業(yè)，企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)是

36、利潤(rùn)最大化。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 59,二、代理理論,代理理論:公司的目標(biāo)應(yīng)該是股東利潤(rùn)最大化。 代理理論是西方公司治理爭(zhēng)論中占主導(dǎo)地位的理論。該理論以新古典的利潤(rùn)最大化理論為依據(jù)，認(rèn)為股份公司的所有者是股東，公司的目標(biāo)應(yīng)該是股東利潤(rùn)最大化。 在股份公司里發(fā)生了所有權(quán)與控制權(quán)的分離，由于二者的利益不完全一致及信息不對(duì)稱，可能發(fā)生經(jīng)理追求自己的利益而損害股東利益，出現(xiàn)代理問題和代理成本。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 60,新古典理論與代理理論的區(qū)別,新古典理論假設(shè)，在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上股東的利潤(rùn)最大化會(huì)通過市場(chǎng)治理而自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，從而使內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不那么重要。 代理理論認(rèn)為，由于公司內(nèi)部股東與

37、經(jīng)理之間存在的潛在利益沖突，利潤(rùn)最大化目標(biāo)不可能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，從而使公司內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)和治理結(jié)構(gòu)安排顯得十分必要，其目的就是在組織內(nèi)部提供控制和激勵(lì)，使得公司在存在委托代理關(guān)系下，仍舊能夠追求利潤(rùn)最大化。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 61,三、利益相關(guān)者論,利益相關(guān)者的英文是stakeholder 。 這個(gè)詞是1963 年斯坦福研究所最先提出來的，當(dāng)初的目的是提醒經(jīng)營(yíng)者在生產(chǎn)決策時(shí)應(yīng)關(guān)注利益相關(guān)者的需求和利益，否則會(huì)危及企業(yè)的生存和發(fā)展。比如企業(yè)在生產(chǎn)中若一味追求利潤(rùn)最大化，對(duì)周圍環(huán)境造成嚴(yán)重污染，周邊的人們就會(huì)舉行抗議活動(dòng)，使得企業(yè)可能被關(guān)閉。 后來這一思想逐漸發(fā)展成為“利益相關(guān)者治理模式”。,嚴(yán)

38、以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 62,據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄今為止至少已提出30 種定義。 這30種定義可以概括為三種： 第一種定義最寬泛，即凡能影響企業(yè)活動(dòng)或被企業(yè)活動(dòng)所影響的人，都是利益相關(guān)者。比如股東、債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、消費(fèi)者、政府部門、相關(guān)的社會(huì)組織、周邊的居民等，都是利益相關(guān)者。 第二種定義的范圍仍比較寬，即凡是與企業(yè)有直接關(guān)系的人，都是利益相關(guān)者。這一定義排除了政府、相關(guān)的社會(huì)組織和周邊的居民。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 63,第三種定義最窄，即只有在企業(yè)中下了“賭注”的人，才是利益相關(guān)者。這里的“賭注”也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)里所講的專用資產(chǎn)，包括供應(yīng)商為企業(yè)特定用途所進(jìn)行的投資和員工在企業(yè)所形成的

39、特定人力資本等。 代理理論和新古典理論都認(rèn)為公司的目標(biāo)是股東利潤(rùn)最大化，區(qū)別只在于怎樣實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。 利益相關(guān)者論則認(rèn)為公司的目標(biāo)不能局限于股東利潤(rùn)最大化，而應(yīng)同時(shí)考慮其他利益相關(guān)者 員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、用戶、所在社區(qū)及經(jīng)營(yíng)者的利益。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 64,第二節(jié) 公司治理的主體和參與者,按照利益相關(guān)者理論，所有對(duì)企業(yè)有投入或從企業(yè)的行為中獲利或受到損害的人，都應(yīng)有權(quán)參與企業(yè)治理，企業(yè)在其治理中也應(yīng)考慮所有這些利益相關(guān)者的利益。 這些眾多的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)及政府等。 這里主要分析作為企業(yè)生產(chǎn)要素提供者的股東、債權(quán)人和員工參與公司治理的理由及

40、方式。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 65,公司治理的主體 ： 所有者。具體到股份公司就是股東。 公司治理的參與者： 債權(quán)人、員工及社區(qū)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 66,一、股東,股東在公司治理中的權(quán)力：1.對(duì)公司重大問題的表決權(quán)。如在收購(gòu)、兼并、轉(zhuǎn)讓，以及選舉董事等問題上，股東享有決定權(quán)，經(jīng)理層甚至董事會(huì)成員則沒有這種權(quán)力； 2.享有股利分配請(qǐng)求權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等。 3.擁有股東會(huì)議召集請(qǐng)求權(quán)、訴訟權(quán)、提案權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、會(huì)計(jì)文件和賬簿查閱權(quán)等。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 67,二、債權(quán)人,1 債權(quán)人參與公司治理的必要性債權(quán)人將其資本借給企業(yè)經(jīng)營(yíng)也會(huì)出現(xiàn)代

41、理問題。股東和債權(quán)人之間存在利益沖突，公司治理的權(quán)力不能完全交給股東。債權(quán)人也必須在公司治理中有發(fā)言權(quán)。 股東的收益對(duì)經(jīng)理是軟約束，而債務(wù)是硬約束。一定數(shù)量的債務(wù)要求企業(yè)有了收入后必須先還債，從而限制了經(jīng)理低效率使用資金的自由，并對(duì)經(jīng)理的努力和績(jī)效畫了一個(gè)底線，即企業(yè)獲取的收入至少能償還債務(wù)，否則就面臨破產(chǎn)威脅。 債權(quán)人參與公司治理，不僅是解決債權(quán)人與企業(yè)之間代理問題的需要，也對(duì)解決股東與經(jīng)理之間的代理問題有積極作用。這在日本和德國(guó)的公司治理以及美國(guó)20 世紀(jì)80 年代利用債務(wù)對(duì)大公司進(jìn)行并購(gòu)、重組浪潮中，表現(xiàn)得尤為突出。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 68,2 債權(quán)人參與公司治理的方式（1）

42、采用債務(wù)契約保護(hù)和行使其權(quán)利。 （2）到期還債。 （3）接管企業(yè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 69,三、員工,1 人力資本及其特征 （1）一般人力資本 （2）特殊人力資本,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 70,2 員工參與公司治理的體制和方式,( l ）員工參與治理的三種體制: 硬體制、軟體制、“不參與體制”。 硬體制：法律和制度保障員工參與公司治理（德國(guó)）； 軟體制：無明確的法律和制度保障員工參與公司治 理（日本）； 不參與體制：?jiǎn)T工參與公司治理沒有標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)行機(jī)制（美國(guó)）。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 71,（2）共同決策。 員工選舉自己的代表進(jìn)入企業(yè)的最高決策機(jī)構(gòu)，將員工利益反映到監(jiān)事

43、會(huì)或董事會(huì)，從高層決策上保護(hù)職工的權(quán)利。 在這方面，德國(guó)最為典型。荷蘭、中國(guó)等國(guó)家也在這種形式參與共同決策。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 72,( 3 ）員工持股計(jì)劃。 員工持股計(jì)劃與雇員福利特別是養(yǎng)老金計(jì)劃密切相關(guān)，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)較大。 在美國(guó)，為了實(shí)施ESoPs ，依照信托法，設(shè)立了獨(dú)立的外部信托基金會(huì)。該計(jì)劃必須通過信托基金會(huì)保存股份，防止職工隨意出售股份，以確保民主的公司結(jié)構(gòu)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 73,員工購(gòu)買股票的三種資金來源,按照員工購(gòu)買股票的資金來源不同，可以劃分為：可運(yùn)用杠桿的、不可運(yùn)用杠桿的及內(nèi)部收入計(jì)劃。 前兩種是主要形式，第三種發(fā)展較快，是一種新的投資形式。

44、 A 可運(yùn)用杠桿的ESOPs ，也稱貸款型ESOPs 。是指，該計(jì)劃通過貸款來購(gòu)買雇主企業(yè)的股票，企業(yè)每年從所獲取的利潤(rùn)中向信托基金投入現(xiàn)金，在經(jīng)過一段時(shí)間后（一般是5 一10 年）貸款得到償還，信托基金的股票就分配到員工名下，在退休或離開企業(yè)時(shí)職工可以從信托機(jī)構(gòu)取得股票或現(xiàn)金?？上硎苜J款低息方面的優(yōu)惠。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 74,B 不可運(yùn)用杠桿的ESOPs ，也稱非貸款型ESOPs 。本質(zhì)是一種股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，要求員工必須在企業(yè)中投資，通過自有資金購(gòu)買股票成為股東，這種計(jì)劃不享受貸款低息方面的優(yōu)惠，但企業(yè)每年對(duì)持股計(jì)劃的貢獻(xiàn)（比如，分配給職工持股計(jì)劃的紅利），仍然是可以免稅的。 C

45、 內(nèi)部收入計(jì)劃，是指公司可從員工總體薪水中扣除0 . 5 % ，轉(zhuǎn)化為企業(yè)股票，捐贈(zèng)給ESOPs ，并享受免稅。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 75,第三節(jié)企業(yè)所有權(quán)的狀態(tài)依存性與治理主體的轉(zhuǎn)換,一、企業(yè)的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán) 在古典型及合伙制企業(yè) ： 所有者擁有全部的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。 在股份公司： 股東擁有法定的、終極意義上的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。 董事會(huì)擁有部分剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)。 經(jīng)理?yè)碛胁糠质Ｓ嗫刂茩?quán)與剩余索取權(quán)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 76,企業(yè)的所有權(quán)包括剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)。為了使產(chǎn)權(quán)配置的效率最大化，這兩個(gè)權(quán)力應(yīng)統(tǒng)一在一個(gè)主體。 由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性

46、，企業(yè)的所有權(quán)具有狀態(tài)依存性，股東是經(jīng)營(yíng)正常狀態(tài)下的所有者，債權(quán)人和員工則是企業(yè)資不抵債和無法支付工資狀態(tài)下的所有者。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 77,第三章,資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)配置,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 78,思考題,1 什么是股權(quán)結(jié)構(gòu)？它在公司治理中起什么作用？2 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東參與公司治理有什么特征和差異？ 3 影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的因素有哪些？法律怎樣影響股權(quán)結(jié)構(gòu)？4 我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的主要問題是什么？解決出路是什么？ 5 MM 定理的內(nèi)容、假定條件及其意義。6 什么是資本結(jié)構(gòu)，它在公司治理中發(fā)揮什么作用？7 怎樣理解最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)？哪些因素影響它？8 利用資本結(jié)構(gòu)理

47、論分析我國(guó)上市公司的融資行為和資本結(jié)構(gòu)。9 利用資本結(jié)構(gòu)理論分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 79,第一節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu),股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成和各類股東持股所占比例，以及股票的集中度（或分散度）和股東的穩(wěn)定性。 它對(duì)股東權(quán)利的行使方式，以及董事會(huì)和對(duì)公司控制權(quán)市場(chǎng)作用的發(fā)揮，有十分重要的影響，因而是公司治理最基礎(chǔ)和最根本的因素。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 80,一、公司所有權(quán),公司所有權(quán)是公司出資人對(duì)公司資產(chǎn)的排他性占有權(quán)，其實(shí)質(zhì)是公司的出資人對(duì)公司資產(chǎn)的占有、支配、收益和處分權(quán)的統(tǒng)一。 有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，公司所有權(quán)就是公司的經(jīng)營(yíng)者擁有的支配和管理公司資產(chǎn)的權(quán)力，這是

48、錯(cuò)誤的。這種觀點(diǎn)誤解了公司出資人與公司經(jīng)營(yíng)者圍繞公司資產(chǎn)而形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和法權(quán)關(guān)系。 就經(jīng)濟(jì)關(guān)系而言，公司出資人與公司經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系是雇傭與被雇傭的關(guān)系； 就法權(quán)關(guān)系而言，公司出資人與公司經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系是委托與代理的關(guān)系。 基于這樣的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和法權(quán)關(guān)系，公司所有權(quán)自然屬于公司出資人。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 81,二、公司控制權(quán)（corporate control ),什么是公司控制權(quán)？對(duì)此學(xué)術(shù)界有多種觀點(diǎn)，其中主要有： ( 1 ) “選舉董事說”。 該觀點(diǎn)認(rèn)為，在現(xiàn)代大公司體制下，公司投資者或所有者只以股票形式握有公司資產(chǎn)的所有權(quán)，并不直接參與公司的運(yùn)營(yíng)管理，即所有者將經(jīng)營(yíng)和管理公司的權(quán)力

49、交給了公司內(nèi)部的董事會(huì)并通過選舉和決定董事會(huì)成員的方式行使對(duì)公司的控制權(quán)。這個(gè)觀點(diǎn)本質(zhì)上在于為所有者控制公司的理論提供依據(jù)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 82,( 2 ) “決定公司政策說”。 該觀點(diǎn)認(rèn)為，選舉董事固然是控制權(quán)的重要內(nèi)涵，但不是控制權(quán)的全部?jī)?nèi)涵，公司控制權(quán)應(yīng)該定義為“決定一個(gè)公司廣泛政策的權(quán)力”。 這里說的“廣泛政策”包括四個(gè)方面： 公司的目標(biāo)，如是以利潤(rùn)最大化還是以銷售額最大化作為公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)； 公司的擴(kuò)張政策（包括公司并購(gòu)）； 公司的融資政策； 公司的利潤(rùn)分配政策。以上四個(gè)政策對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效有重要的影響，對(duì)與公司有直接或間接聯(lián)系的利益集團(tuán)也有重大的影響，因而誰能對(duì)

50、這些政策的制定發(fā)揮決定作用，誰便是公司的控制者，決定這些政策的權(quán)力就等于控制公司的權(quán)力。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 83,( 3 ) “戰(zhàn)略決策權(quán)說”。 該主張將現(xiàn)代大公司的決策活動(dòng)分為兩大類，一類為戰(zhàn)略性決策，一類為經(jīng)營(yíng)性決策。 戰(zhàn)略性決策包括對(duì)投資、融資、經(jīng)理人員考核及公司的法律結(jié)構(gòu)等的決策； 經(jīng)營(yíng)性決策則包括對(duì)銷售活動(dòng)、任命中層管理人員、制定工資標(biāo)準(zhǔn)、制定預(yù)算等的決策。 與經(jīng)營(yíng)性決策相比，戰(zhàn)略性決策關(guān)系到公司的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向，從而關(guān)系到公司的存亡和與公司有直接關(guān)系的所有人的利害。 誰支配了公司的戰(zhàn)略性決策權(quán)，誰便掌握了公司的控制權(quán)，在這里，戰(zhàn)略決策權(quán)就等于公司控制權(quán)。,嚴(yán)以治學(xué)

51、誠(chéng)以立身,公司治理 84,以上三種觀點(diǎn)均應(yīng)予以肯定。但是，若就哪種觀點(diǎn)對(duì)公司控制權(quán)內(nèi)涵理解得更為準(zhǔn)確而言，第一種觀點(diǎn)更為準(zhǔn)確，即公司控制權(quán)本質(zhì)上是一種決定公司董事會(huì)成員任免的權(quán)力。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 85,控盤情況 時(shí)間 股東戶數(shù)(戶) 戶均持股(股) 較上期變動(dòng) %流通A股(萬股) 2007-09-30234116 3408.57 -1.36 79800.00 2007-06-30230933 3455.55-41.9079800.00 2007-03-31134182 5947.15-39.0579800.00 2006-12-3181783 9757.53-24.537980

52、0.00 2006-09-30 46410 12928.25-16.1460000.00 2006-06-30 3891915416.63 -1.5960000.00 2006-03-31 3829915666.21-10.6860000.00 2005-12-31 3420917539.241.8260000.00 2004-12-31 3483017226.53 -8.3760000.00 2003-12-31 1595818799.35-33.1630000.00 點(diǎn)評(píng)：最新一期報(bào)告顯示：股東人數(shù)較上期有所增多，籌碼集中度有所降低；十大流 通股東持股情況顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股：553576

53、37(股)，且較上期有增多趨勢(shì) 。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 86,最新股東 十大流通股東 持股數(shù) 占流通 股份性質(zhì)持股變動(dòng) (2007-09-30) (萬股) 股 (%) (萬股) 1 招商銀行股份有限公司光大保 1077.46 1.350 流通A股 新增1077.46 德信優(yōu)勢(shì)配置股票型證券投資基 金 2 王寶光 974.891.222 流通A股 新增974.89 3 興業(yè)銀行股份有限公司光大保 714.580.895 流通A股 新增714.58 德信紅利股票型證券投資基金 4 中國(guó)建設(shè)銀行華夏紅利混合型 699.99 0.877 流通A股 新增699.99 開放式證券投資基金 5 高

54、華匯豐GOLDMAN SACHS 2.決定股權(quán)約束與債權(quán)約束的選擇與搭配; 3.涉及對(duì)經(jīng)理人員激勵(lì)、約束方式和強(qiáng)度的選擇; 4.影響公司的股票價(jià)格。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 104,五、中國(guó)企業(yè)的融資行為和資本結(jié)構(gòu),1 上市公司的融資行為在1997 年以前，權(quán)益性融資的主要形式是配股，任何上市公司都可以進(jìn)行配股，并且配股比例不受限制。為約束上市公司配股圈錢成風(fēng)的行為，1997 年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了有關(guān)對(duì)配股行為進(jìn)行限制的政策，即連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率不低于10 % ；距上次配股時(shí)間差超過一年；每次配股比例不超過股本總額的30 。1999 年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的 關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知 中對(duì)國(guó)

55、有企業(yè)的配股資格略有松動(dòng)，要求凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于10 % ，每年最低不低于6 。2001 年 上市公司新股發(fā)行管理辦法 又修改為最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6 % ，達(dá)到以上條件的上市公司才有資格配股。所以1997 年以后能獲得配股資格的上市公司大大減少，以配股方式獲取權(quán)益資金的比例也大幅度下降。但在2000 年以來增發(fā)新股的上市公司越來越多，由于這種方式融資金額不受限制，發(fā)行規(guī)模根據(jù)項(xiàng)目需求來定，對(duì)上市公司股本規(guī)模擴(kuò)張的壓力較小，逐漸成為上市公司在融資的首選方式。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 105,中國(guó)上市公司的融資行為存在明顯的股權(quán)融資偏好，而相對(duì)忽視債務(wù)融資。

56、融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資，與傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)理論得出的結(jié)論正好相反。 造成這一結(jié)果的直接原因是股權(quán)融資的成本偏低，突出表現(xiàn)在上市公司普遍不分紅或只分很低的紅利。 間接原因包括：由于股票發(fā)行的額度控制、審批制形成一種制度慣性，企業(yè)發(fā)行股票的一部分風(fēng)險(xiǎn)由國(guó)家信用承擔(dān)；公司管理層對(duì)股權(quán)軟約束的偏好；內(nèi)部人控制；以及對(duì)上市公司考核主要沿用稅后利潤(rùn)指標(biāo)，未能考核股本融資成本。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 106,2 國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股,和上市公司的股權(quán)融資偏好相反，國(guó)有企業(yè)由于軟預(yù)算約束在撥改貸后普遍偏好債權(quán)融資，造成負(fù)債率過高。 有關(guān)資料表明，至1998 年底，全國(guó)6

57、. 47 萬家國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為63 . 74 % ，流動(dòng)負(fù)債率為. 5 % ，短期償債能力持續(xù)惡化。不少大型企業(yè)的負(fù)債率在70 以上，每年僅利息支出就達(dá)幾千萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還不夠支付利息，企業(yè)稱自己在為銀行“打工”。 沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)不但制約企業(yè)的發(fā)展，還造成了銀行與企業(yè)之間出現(xiàn)巨額的不良債務(wù)。 據(jù)有關(guān)估計(jì)，銀企之間的不良債務(wù)總額已達(dá)12 000 億元，占銀行總貸款的25 % ，嚴(yán)重威脅到銀行的資產(chǎn)安全。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 107,債轉(zhuǎn)股的方式,國(guó)家從1999 年開始對(duì)部分國(guó)有大企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，即把部分國(guó)有企業(yè)欠銀行的不良貸款中的一部分，轉(zhuǎn)化為國(guó)有銀行對(duì)這些企業(yè)

58、的股權(quán)，原來的貸款銀行就通過資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人轉(zhuǎn)化為股東，貸款也轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金，不需付利息，也不需還本。 為了實(shí)施債轉(zhuǎn)股，已組建了中國(guó)信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方四家資產(chǎn)管理公司，各公司都從財(cái)政部得到100 億元資本金，分別經(jīng)營(yíng)建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行剝離的不良資產(chǎn)。這四家資產(chǎn)管理公司與四大銀行在財(cái)務(wù)上完全分開，各自享有法人地位。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 108,債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司成了企業(yè)的股東之一，也可能處于控股地位，可以參與分紅，派代表參加董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)，以此參與企業(yè)重大問題的決策和監(jiān)督。 實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目的: 一是化解銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行資產(chǎn)的質(zhì)量； 二是減

59、少國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，促使企業(yè)盡快扭虧增盈; 三是促使企業(yè)建立法人治理結(jié)構(gòu)，加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 109,債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的惡劣影響:,債轉(zhuǎn)股在具體實(shí)施上卻出現(xiàn)了一些“離譜”現(xiàn)象: 債轉(zhuǎn)股方案剛一公布，不少國(guó)有大企業(yè)便聞風(fēng)而動(dòng)，在國(guó)家經(jīng)貿(mào)委排起長(zhǎng)隊(duì)，甚至找各種關(guān)系爭(zhēng)取進(jìn)入債轉(zhuǎn)股的名冊(cè)。 在這些企業(yè)看來，債轉(zhuǎn)股是對(duì)企業(yè)債務(wù)的一次大赦免，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制“最后的免費(fèi)午餐”；更可怕的是這次債轉(zhuǎn)股所形成的預(yù)期和示范效應(yīng)，一些企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股將多年積累的巨額債務(wù)一下子免除，可能認(rèn)為銀行的貸款還是不還為好或不要急著還，甚至?xí)氲揭院蟪霈F(xiàn)類似的債務(wù)高筑，國(guó)家為了不讓大企業(yè)破產(chǎn)，還會(huì)再來一次債轉(zhuǎn)股。產(chǎn)生不公平感或?qū)σ恍┌磿r(shí)還款的企業(yè)，一旦看到這些，可能也會(huì)“后悔”。借債還債的基本信用準(zhǔn)則就會(huì)被“抵債”“逃債”所腐蝕，借貸關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)惡化，銀行和企業(yè)的關(guān)系也被蒙上了一層陰影。,嚴(yán)以治學(xué) 誠(chéng)以立身,公司治理 110,案例分析(1),【 背景資料】 經(jīng)過幾年的經(jīng)營(yíng)，華新公司終于渡過了初創(chuàng)時(shí)期的艱難，步入了迅速發(fā)展的軌道。上年度的