學(xué)習(xí)論文全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)20110826

1、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的幾個(gè)熱點(diǎn)問題譚小芬中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授、院長(zhǎng)助理碩士生導(dǎo)師、博士生副導(dǎo)師目錄一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景二、QE3和伯南克的年會(huì)講話三、美元匯率走勢(shì)四、歐洲主權(quán)五、歐洲經(jīng)濟(jì)前景n 總體判斷 各大機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，普遍認(rèn)為2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于2%，估計(jì)在1.6-1.8%左右（美國(guó) 08年GDP增速為-0.3%，09年為-3.5%）。 下半年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于上半年，3、4季度環(huán)比年化增長(zhǎng)1.5%與1.8%，復(fù)蘇趨勢(shì)仍然延續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離二次探底還有一定差距。 悲觀預(yù)期：美國(guó)增長(zhǎng)1.3%，明年增速會(huì)大幅下滑。一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景消費(fèi)

2、：個(gè)人儲(chǔ)蓄率升至5.4%，家庭去杠桿化接近尾聲；消費(fèi)者信貸同比連續(xù)三個(gè)月上升；消費(fèi)者情緒將在9月份將逐漸恢復(fù)；能源價(jià)格有望在下半年趨于穩(wěn)定；雖然收入增速較低，但較時(shí)顯著改善。爆發(fā)投資：下半年私人投資增長(zhǎng)放緩。但是，M2同比加速上升和貸款投放增加將促進(jìn)未來投資增長(zhǎng)； 供應(yīng)鏈的修復(fù)使得汽車制造業(yè)繼續(xù)反彈；企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金充裕；企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)融資的難度繼續(xù)緩慢下降；住房市場(chǎng)繼續(xù)惡化的空間不大。一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景案中的9170億赤字削n 財(cái)政支出：預(yù)算控減計(jì)劃從2012年開始實(shí)施，赤字削減幅度從2012年開始逐年增加。由于還有額外的 1.2-1.5 萬(wàn)億的赤字削減計(jì)劃尚在討論中，具體影響需要等到今年

3、年底才能評(píng)估。但是預(yù)算控制對(duì)今年政府消費(fèi)支出和總投資的影響可控。現(xiàn)在斷定美經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入衰退，為時(shí)尚早從10 項(xiàng)先行指標(biāo)的綜合指數(shù)上看，歷次衰退之前該指數(shù)都出現(xiàn)了7-20個(gè)月的下滑，降幅達(dá)2-8%，但目前該指數(shù)仍處于穩(wěn)步上升期。從首次申請(qǐng)失業(yè)保險(xiǎn)人數(shù)上看，歷次衰退之前都經(jīng)歷了9個(gè)月到兩年的增長(zhǎng)，從低點(diǎn)到衰退開始漲幅都在20-40%，而 7 月首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)比3月低點(diǎn)僅上升了4%。從資本品新訂單指數(shù)看，歷次衰退前，該指數(shù)幾乎都經(jīng)歷了半年到一年的持續(xù)下跌，跌幅達(dá)10%-25%，但今年以來該指數(shù)仍在震蕩攀升。一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景n 悲觀因素 持續(xù)疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng) 表現(xiàn)不佳的住房市場(chǎng) 波

4、動(dòng)劇烈的全球市場(chǎng) 主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂、脆弱的信心 最大的風(fēng)險(xiǎn)在于就業(yè)市場(chǎng)的繼續(xù)惡化二、QE3前景p QE3推出的前提條件 就業(yè)形勢(shì)惡化，經(jīng)濟(jì)大幅疲軟，股市持續(xù)下挫 通縮風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)，核心CPI低于1%，且持續(xù)下降（QE2推出時(shí)前三個(gè)月0.9、0.8、0.6，11月是0.7，12月是0.6；現(xiàn)在核心CPI為1.8%，而且還可能繼續(xù)上漲。如果明年年初核心CPI開始下降，可能重提QE3 ）； 長(zhǎng)期通脹預(yù)期（國(guó)債與TIPS利差）下降到2%以下二、QE3前景n 通貨膨脹 目前整體通脹回升加快，核心通脹尚平穩(wěn)。目前的通脹水平，并沒有減少美聯(lián)儲(chǔ)再度寬松的難度與顧慮。 7月份CPI環(huán)比上漲0.5%；同比漲幅3.6%。

5、核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比漲幅由1.6%升至1.8%。 7月 PPI環(huán)比上漲 0.2%；核心 PPI環(huán)比上漲 0.4%，主要受輕型卡車和煙草價(jià)格上漲等短期因素影響，PPI 上升的勢(shì)頭可能不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。二、QE3前景n 當(dāng)前制約QE3推出的因素 物價(jià)正在穩(wěn)定回升，通脹壓力在逐漸顯現(xiàn) 金融體系流動(dòng)性充裕，美國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)金資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到1.9萬(wàn)億美元，超額準(zhǔn)備金達(dá)到1.6萬(wàn)億美元 企業(yè)擁有1.2萬(wàn)億美元的現(xiàn)金 M2同比開始加速增長(zhǎng)二、QE3前景n Fed保持政策寬松的選擇 重組資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，出售短期資產(chǎn)，同時(shí)買入長(zhǎng)期資產(chǎn) 更明確的指示超低利率會(huì)保持多久 更明確的指示資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)保持多久 減少支付

6、給銀行的超額準(zhǔn)備金利息 建立一個(gè)專用基金，聲明準(zhǔn)備用多少億美元購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，如果發(fā)現(xiàn)有增援的需要，就動(dòng)用這筆資金。 購(gòu)買更多證券（QE3） 設(shè)定一個(gè)最高的通脹目標(biāo)（比如2.5% ）二、QE3前景n 通貨膨脹通脹有望在2012年下降，不排除未來重提QE3 近期油價(jià)和商品價(jià)格下跌 經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào) 美國(guó)通脹預(yù)期（國(guó)債與TIPS利差）回落 判斷：通脹上行風(fēng)險(xiǎn)下降三、美元匯率變化n 支持美元走強(qiáng)的因素 歐債繼續(xù)惡化 美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的支配地位n 導(dǎo)致美元走弱的因素 美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢 QE3預(yù)期的升溫 美聯(lián)儲(chǔ)將維持低利率到2013年n 判斷：美元指數(shù)低位震蕩向上，低位震蕩的時(shí)間較長(zhǎng)進(jìn)展 201

7、0年6月份希臘第一次援助計(jì)劃 2010年11月份愛爾蘭總理宣布申請(qǐng)?jiān)?今年6月份葡萄牙成為第三個(gè)申請(qǐng)?jiān)膰?guó)家 希臘在今年6月份二次申請(qǐng)?jiān)?最近意大利和西班牙成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)四、歐洲主權(quán)四、歐洲主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)可控，但今年9、10月將p 短期來看歐洲會(huì)是新的重要時(shí)點(diǎn)。 大量的債務(wù)到期 EFSF新功能的通過以及執(zhí)行 歐洲央行新的決策 德國(guó)解決歐債的意愿在下降（沒有同意擴(kuò)大EFSF和發(fā)行歐元區(qū)統(tǒng)一債券）四、歐洲主權(quán) 意大利 全球第八大經(jīng)濟(jì)體，歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，一季度為1.03%，全年預(yù)計(jì)1.4% 國(guó)債存量高達(dá)1.6萬(wàn)億歐元，幾乎是希臘、葡萄牙和愛爾蘭債務(wù)總和的兩倍多。 占GDP的比例高達(dá)

8、115.0%，僅次于希臘的142.8%。 意大利的國(guó)債中，目前外債的占比為約 43%。 今年9月，意大利有約 687億國(guó)債需要到期再融資， 2012 年的債務(wù)到期高峰將發(fā)生在 2-4 月四、歐洲主權(quán) 西班牙 西班牙GDP占整個(gè)歐元區(qū)的11.8% 2010年底債務(wù)占GDP的60%，赤字占GDP的9.2%。 住房市場(chǎng)問題最嚴(yán)重的國(guó)家之一 失業(yè)率高達(dá)20%以上 西班牙銀行對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大。西班牙銀行業(yè)總資產(chǎn)近3.5萬(wàn)億歐元，比愛爾蘭、希臘和葡萄牙三國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)之和高出近1萬(wàn)億歐元。四、歐洲主權(quán) 法國(guó) 2010年法國(guó)公共債務(wù)占GDP的比重為82.3%，2011年可能達(dá)到85.4%。財(cái)政赤字

9、占比2011年為5.8%。 法國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大。2010年底，法國(guó)最大的4家銀行持有葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙的機(jī)構(gòu)和個(gè)人債務(wù)總計(jì)近3000億歐元。 作為歐元區(qū)的第二大經(jīng)濟(jì)體，法國(guó)是歐洲穩(wěn)定機(jī)制的主要出資國(guó)，要貢獻(xiàn)資金總額的20%。四、歐洲主權(quán)四、歐洲主權(quán) 德國(guó) 德國(guó)經(jīng)濟(jì)形式不容樂觀，第二季度歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)只有 0.3%，而德國(guó) GDP增長(zhǎng)只有 0.1% 德國(guó)國(guó)債占GDP的比例也高達(dá) 79% 德國(guó)政府在國(guó)內(nèi)面臨較大的政治壓力，德國(guó)民眾對(duì)于政府救助希臘等國(guó)非常不滿。 歐洲央行與德國(guó)央行之間，歐元區(qū)核心國(guó)與非核心國(guó)之間、政客與選民之間均存在著廣泛的矛盾p 如果主權(quán)蔓延至銀行體系，

10、將進(jìn)一步惡化至難以控制的局面。p 歐洲企業(yè)債券市場(chǎng)受到主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的影響， 主要?dú)W洲銀行的債券發(fā)行量大幅下降。p 歐洲銀行已經(jīng)越來越難延展其短期美元融資頭寸。那些使用外匯掉期將歐元負(fù)債（如歐元存款）轉(zhuǎn) 換為美元資產(chǎn)，以償還其美元債務(wù)的歐洲銀行， 正在遭受交叉貨幣基準(zhǔn)掉期息差不斷擴(kuò)大的影響。p 曾經(jīng)是歐洲銀行重要融資來源的美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金，也開始減少對(duì)這些銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口。四、歐洲主權(quán)p 如果主權(quán)蔓延至銀行體系，將進(jìn)一步惡化至難以控制的局面。 德國(guó)銀行業(yè)對(duì)“歐豬四國(guó)”有5000億美元的貸款， 法國(guó)接近4000億美元，英國(guó)約3500億美元。 2011年底全球銀行業(yè)資金缺口總額可能超過1.5萬(wàn)億美

11、元，其中歐洲一些大型銀行的資金缺口最大，四、歐洲主權(quán)四、歐洲主權(quán)p 長(zhǎng)期來看EFSF難以控制住蔓延的風(fēng)險(xiǎn) 意大利和西班牙公債規(guī)模太大，若借款西班牙最少需要2900億歐元，意大利需要約4900億歐元。希臘、愛爾蘭以及葡萄牙未來三年到期債務(wù)總額在1600億歐元左右， EFSF總計(jì)才7500億歐元。四、歐洲主權(quán)p 歐債問題是一個(gè)長(zhǎng)期問題 歐元區(qū)體制的問題以及相關(guān)政府不當(dāng)?shù)膶捤韶?cái)政政策是歐債的直接原因，但歐元區(qū)邊緣國(guó)家經(jīng)濟(jì)體自身競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、福利負(fù)擔(dān)過重、結(jié)構(gòu)不合理和產(chǎn)業(yè)空心化則是更深層次的原因。這些痼疾需要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才能真正解決，指望歐債問題能在短期解決是不現(xiàn)實(shí)的。自一季度出現(xiàn)超預(yù)期的上漲后，二季度歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯回落。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)初值環(huán)比上升0.2%，較一季度0.8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，而第二季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比上升1.7%。不僅邊緣經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，核心經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭也大幅放緩。德國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)按季上升0.1%,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的0.5%的增長(zhǎng)。法國(guó)二季度GDP環(huán)比增速為0%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%的增速，比一季度環(huán)比0.9%的增速大幅放緩