企業(yè)研究論文-浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究.doc

企業(yè)研究論文-浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究【摘要】文章選取在國(guó)內(nèi)證券交易所上市的浙江民營(yíng)企業(yè)為樣本，通過(guò)對(duì)它們財(cái)務(wù)報(bào)表中有關(guān)資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)與分析，找出其資本結(jié)構(gòu)存在的不合理之處，并對(duì)完善浙江民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提出了一些建議?！娟P(guān)鍵詞】浙江民營(yíng)企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；對(duì)策一、浙江民營(yíng)企業(yè)上市概況目前浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占據(jù)其經(jīng)濟(jì)的半壁江山，在全省64家A股上市公司中，就有24家為民營(yíng)控股。在浙江民營(yíng)板塊中不少企業(yè)都堪稱(chēng)行業(yè)代表。像雅戈?duì)?、升華拜克、浙江龍盛等，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，經(jīng)營(yíng)的持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)。2004年以來(lái)，浙江上市公司整體走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，這主要得益于部分浙江上市公司尤其是這些民營(yíng)上市公司的優(yōu)異業(yè)績(jī)和良好的市場(chǎng)前景，其凌厲的走勢(shì)帶動(dòng)了浙江板塊的走強(qiáng)，但民營(yíng)企業(yè)在上市過(guò)程中也存在著一些問(wèn)題：如上市通道窄，由于浙江民企的規(guī)模普遍較小，故證券商不愿意輔導(dǎo)浙江民企上市；浙江民企要求上市的欲望不強(qiáng)，主要是浙江民企發(fā)展所需的資金一直以來(lái)都是靠企業(yè)內(nèi)部融資獲得，對(duì)外籌資少。二、浙江民營(yíng)企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況本文以24家浙江民營(yíng)上市企業(yè)為樣本，對(duì)樣本企業(yè)在20012004年間資本結(jié)構(gòu)狀況的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析浙江24家民營(yíng)上市公司20012004年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為47.57、42.80、36.97、41.73。通過(guò)對(duì)該樣本4年中資產(chǎn)負(fù)債率變化的分析，發(fā)現(xiàn)其在20012003年間逐步下降，但2004年有所回升，總體資產(chǎn)負(fù)債比例變化不大。依據(jù)指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)合理值判斷，2004年浙江民營(yíng)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率41.73%比同期全國(guó)普通企業(yè)61%的負(fù)債率要低的多。通過(guò)統(tǒng)計(jì)24家上市公司在20012004年的資產(chǎn)負(fù)債率的集中程度，發(fā)現(xiàn)4個(gè)年度內(nèi)樣本公司的負(fù)債率主要集中于40%50%這一區(qū)間里，處于該區(qū)間的公司數(shù)分別占當(dāng)年樣本總數(shù)的33.3%，29.16%，25%，25%。統(tǒng)計(jì)說(shuō)明24家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率符合正態(tài)分布。在資產(chǎn)負(fù)債率低于10%的區(qū)間里，2001和2002年度無(wú)浙江民企上市公司，2003年有2家上市公司處于該區(qū)間，2004年有3家，這表明企業(yè)逐漸趨向于選擇更低的資產(chǎn)負(fù)債率。（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況分析通過(guò)對(duì)樣本4個(gè)會(huì)計(jì)年度報(bào)表中該指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，得到該樣本平均長(zhǎng)期負(fù)債比率的變化軌跡，分別為10.36%、7.25%、1.2%、1.4%呈逐年減少的趨勢(shì)。其中，2004年度，樣本中制造業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債水平在10.08%，而信息技術(shù)企業(yè)僅為0.7%。說(shuō)明長(zhǎng)期負(fù)債率整體水平逐年下降，但行業(yè)之間差異大。2004年浙江民企上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)87.18%。把樣本企業(yè)的平均流動(dòng)負(fù)債率與全國(guó)5000家企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)約比全國(guó)普通企業(yè)高出15個(gè)百分點(diǎn)。從負(fù)債的來(lái)源看，按所占比例排列，依次為應(yīng)付賬款、銀行借款以及長(zhǎng)期應(yīng)付賬款，表現(xiàn)為應(yīng)付賬款比例過(guò)大，銀行借款所占比例偏低。（三）總資產(chǎn)收益率分析從表1中可以看出，2004年總資產(chǎn)收益率的均值表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，資產(chǎn)收益率低。除此之外，其它年份中各區(qū)間的總資產(chǎn)收益率的均值都表現(xiàn)出倒u形的特征。說(shuō)明業(yè)績(jī)好的企業(yè)并不特別注重債務(wù)融資，相反資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)資產(chǎn)收益并不高。（四）股東權(quán)益相關(guān)指標(biāo)分析1股東權(quán)益與固定資產(chǎn)的比率分析。浙江民企上市公司20012004年這一比率分別為112.21%、105.12%、113.38%，112.5%?？梢钥闯鰳颖竟驹?年中股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率較高。表明樣本公司的固定資產(chǎn)幾乎全部是用權(quán)益資金購(gòu)買(mǎi)，這些公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但過(guò)于保守的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展不利。2資產(chǎn)收益率分析。24家上市公司在20012004年間凈資產(chǎn)收益率依次為13.65%、10.78%、11.45%、9.642%。除信息技術(shù)類(lèi)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率波動(dòng)較大外，其他行業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)都呈下降趨勢(shì)。內(nèi)地1274家A股上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率為7.9%，而樣本公司同期平均凈資產(chǎn)收益率為9.642%，說(shuō)明樣本公司的經(jīng)營(yíng)效率要高于同期A股上市公司平均值。三、浙江民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因分析（一）總體資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，個(gè)別企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低的原因分析1企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿中的稅務(wù)成本因素在中國(guó)當(dāng)前的稅收體制下沒(méi)能充分發(fā)揮其作用。企業(yè)獲得股權(quán)資本理論上是要交納所得稅及相關(guān)的利得稅，股東也要交納個(gè)人所得稅，即雙重征稅。然而我國(guó)目前不征收資本利得稅，而個(gè)人紅利和利息收入的所得稅稅率為20%。一般公司所得稅率是33%，上市公司可申請(qǐng)到15%甚至更低的稅率。這成為中國(guó)上市公司負(fù)債率低及偏好股權(quán)融資的原因之一。2行業(yè)特征對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文所選取的24家上市公司中包含制造、房地產(chǎn)、信息等行業(yè)。而資產(chǎn)負(fù)債率的經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)在不同行業(yè)也不一樣。在020%負(fù)債區(qū)間的樣本企業(yè)都是從事信息技術(shù)和規(guī)模較小的制藥企業(yè)。這些企業(yè)固定資產(chǎn)少，技術(shù)含量高，對(duì)資金需求相對(duì)不大。對(duì)它們來(lái)說(shuō)，負(fù)債所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本高于直接融資，故資產(chǎn)負(fù)債率更低。（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債偏低的原因分析在企業(yè)所負(fù)債務(wù)總量一定，應(yīng)付款項(xiàng)不變的情況下，流動(dòng)負(fù)債比例高，長(zhǎng)期負(fù)債量自然就少。故長(zhǎng)期負(fù)債率偏低的主要原因是上市公司流動(dòng)負(fù)債過(guò)多，企業(yè)短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，影響了企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債融資。流動(dòng)負(fù)債高于全國(guó)平均水平主要由企業(yè)應(yīng)付賬款積壓所致。浙江民企希望通過(guò)拖欠貨款或其他勞務(wù)款以提高資金的使用效率，從而形成了大量的應(yīng)付賬款，從而影響企業(yè)的負(fù)債水平。銀行借款比重小是因?yàn)殂y行業(yè)金融體制不健全，中小民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模的限制以及國(guó)家政策的影響，很難從國(guó)有銀行中貸到款。（三）公司總資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)度不高的原因業(yè)績(jī)好的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高，即企業(yè)業(yè)績(jī)與合理的資產(chǎn)負(fù)債率不相關(guān)。本文認(rèn)為，首先，民營(yíng)企業(yè)管理層的整體素質(zhì)不高，存在“無(wú)債一身清”的傳統(tǒng)觀念，導(dǎo)致他們不愿舉債。其次，直接融資在現(xiàn)階段的優(yōu)越性。第一，政府鼓勵(lì)業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)上市融資。第二，證券市場(chǎng)存在股票流通不足現(xiàn)象，可使民營(yíng)企業(yè)在不失去控制權(quán)的情況下，獲取資本金。第三，目前我國(guó)股市對(duì)股權(quán)融資的約束小，因此浙江民企更偏好股權(quán)融資。再次，金融市場(chǎng)尤其是國(guó)有銀行系統(tǒng)對(duì)浙江民企融資的排斥性。國(guó)有銀行在大量融資給國(guó)有企業(yè)的同時(shí)，就會(huì)減少對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的投入。（四）股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率穩(wěn)定的原因分析樣本公司股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投入都來(lái)源于股權(quán)融資。即對(duì)固定資產(chǎn)的投入基本上不需要通過(guò)負(fù)債籌集，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。其原因是：1浙江民企板塊