企業(yè)研究論文-現(xiàn)代企業(yè)理論視角的風(fēng)險(xiǎn)投資.doc

企業(yè)研究論文-現(xiàn)代企業(yè)理論視角的風(fēng)險(xiǎn)投資論文關(guān)鍵詞：企業(yè)理論風(fēng)險(xiǎn)投資制度安排論文摘要：面對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)融資難的困境，多渠道地為中小企業(yè)提供資金已成為共識(shí)。作為權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地幫助具有成長(zhǎng)性的中小企業(yè)度過(guò)資金難關(guān)，破解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。本文以現(xiàn)代企業(yè)理論為視角，從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制，這有助于我們更深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資以及什么樣的制度安排能夠提高風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究建立在現(xiàn)代企業(yè)理論的框架下從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論出發(fā)，分析什么樣的制度安排能夠提供風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率，有助于更全面深入地了解風(fēng)險(xiǎn)投資，更好地為經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。一、風(fēng)險(xiǎn)投資與交易成本從交易成本的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的交易成本是很高的，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)投資家尋找好的投資項(xiàng)目以及審慎調(diào)查、簽訂合同的費(fèi)用；創(chuàng)業(yè)者尋找風(fēng)險(xiǎn)資本的費(fèi)用，因?yàn)槿谫Y是一次消耗大量精力和時(shí)間的過(guò)程，可能要和1040家風(fēng)投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)管理監(jiān)督，提供增值服務(wù)的費(fèi)用；合同出現(xiàn)問(wèn)題后解決問(wèn)題、改變條款或從企業(yè)退出所花費(fèi)的費(fèi)用；資產(chǎn)的專(zhuān)用性所引起的費(fèi)用，這是由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長(zhǎng)的時(shí)間，導(dǎo)致其流動(dòng)性差、專(zhuān)用性強(qiáng)，發(fā)生昂貴的交易成本。二、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)和人力資本產(chǎn)權(quán)制度提供了一套行為規(guī)則促使人們將外部性?xún)?nèi)在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產(chǎn)權(quán)安排通過(guò)使人們活動(dòng)的私人收益率接近社會(huì)收益率而對(duì)商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生激勵(lì)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)生及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是有效率的制度安排特別是產(chǎn)權(quán)安排和創(chuàng)新的結(jié)果。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本和非人力資本產(chǎn)權(quán)的融合，是最有效的所有權(quán)制度安排，其實(shí)現(xiàn)形式就是企業(yè)所有權(quán)的共同分享和共同治理。對(duì)于高科技企業(yè)而言，這一制度尤為重要。在高科技企業(yè)中，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員作為高存量人力資本所有者對(duì)于企業(yè)的生存和發(fā)展發(fā)揮了比在普通企業(yè)中更為重要的作用。同時(shí)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員的活動(dòng)也是難以監(jiān)督的，或監(jiān)督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業(yè)的所有權(quán)。實(shí)踐中，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特別是高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)里，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員擁有股權(quán)是一個(gè)普遍現(xiàn)象，有些技術(shù)開(kāi)發(fā)企業(yè)甚至將持股權(quán)制度擴(kuò)展到全體員工，雖然他們個(gè)人甚至作為一個(gè)整體持有的股權(quán)比例很低，在企業(yè)控制權(quán)方面的作用有限，但對(duì)他們個(gè)人仍能夠產(chǎn)生足夠的激勵(lì)作用。美國(guó)微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開(kāi)發(fā)隊(duì)伍相當(dāng)穩(wěn)定，原因之一是微軟實(shí)行的員工持股制度，微軟已有數(shù)百位億萬(wàn)富翁。美國(guó)硅谷在高科技創(chuàng)新方面的巨大成功與人力資本產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新密不可分。硅谷通過(guò)技術(shù)配股、股票期權(quán)、職工配股等形式，使公司的技術(shù)人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬(wàn)富翁。這種收入分配機(jī)制產(chǎn)生了巨大的激勵(lì)作用，人們?nèi)硇耐度爰夹g(shù)創(chuàng)新，新的發(fā)明和專(zhuān)利不斷產(chǎn)生。在國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本介入較深的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員持股已經(jīng)成為這些企業(yè)吸引人才的重要因素。三、風(fēng)險(xiǎn)投資與信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理風(fēng)險(xiǎn)投資體系通常涉及投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家、創(chuàng)業(yè)者三方參與，他們是相互獨(dú)立的利益主體，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本這一樞紐構(gòu)成了雙重委托代理的關(guān)系。1風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的委托代理關(guān)系首先，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)募集資金時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可能不知道對(duì)方從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力，也不知道對(duì)方的品質(zhì)和信譽(yù)。因而在簽訂協(xié)議時(shí)不知道收益和風(fēng)險(xiǎn)的分配是否合理；而風(fēng)險(xiǎn)投資家清楚自己的狀況，可能會(huì)爭(zhēng)取到更有利于自己的條款。其次，在協(xié)議簽訂后，風(fēng)險(xiǎn)投資家是否遵守協(xié)議中商定的條款，風(fēng)險(xiǎn)投資者很難知道或要花費(fèi)很大的監(jiān)督成本。如果投資失敗，風(fēng)險(xiǎn)投資者也很難知道是項(xiàng)目本身的問(wèn)題還是風(fēng)險(xiǎn)投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。2風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者的委托代理關(guān)系就逆向選擇問(wèn)題而言，一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家更了解個(gè)人的能力、團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、投資項(xiàng)目質(zhì)量、市場(chǎng)前景等等。這時(shí)處于信息劣勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家只能基于市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的平均質(zhì)量來(lái)定價(jià)。于是，對(duì)于那些質(zhì)量高于平均質(zhì)量的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這相當(dāng)于提高了他們使用資本的代價(jià)，而這些企業(yè)往往能夠以較低的代價(jià)尋找到其他融資途徑，結(jié)果是他們另覓他途。對(duì)于那些低于平均質(zhì)量程度的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于其難以尋找到其他融資渠道，會(huì)更熱衷參與交易。這樣市場(chǎng)上只留下質(zhì)量程度較差的企業(yè)，企業(yè)的平均質(zhì)量程度下降，風(fēng)險(xiǎn)程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，提出更苛刻的投資條件，這進(jìn)一步加劇了逆向選擇，最終形成了質(zhì)量低的企業(yè)對(duì)質(zhì)量高的企業(yè)的驅(qū)逐。這也可以解釋為什么有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家最初會(huì)錯(cuò)過(guò)許多后來(lái)很成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。另一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，除了需要資金外，更需要風(fēng)險(xiǎn)投資家的增值服務(wù)，因而需要仔細(xì)了解風(fēng)險(xiǎn)投資家的背景信息，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有信息優(yōu)勢(shì)。道德風(fēng)險(xiǎn)方面，風(fēng)險(xiǎn)投資家的主要目標(biāo)是追求資金的合理回報(bào)，為此要控制董事會(huì)影響企業(yè)重要決策，控制表決權(quán)，有更換管理層的權(quán)利。而創(chuàng)業(yè)者往往是項(xiàng)目的擁有者，本身可能就是技術(shù)專(zhuān)家，在企業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上擁有私人信息。在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，往往出于個(gè)人利益或企業(yè)單方面利益的考慮，他們可能會(huì)作出不利于投資者的選擇。國(guó)內(nèi)有的企業(yè)甚至?xí)峁┘儋~以騙取資金。四、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度安排為了使具有高風(fēng)險(xiǎn)和高信息不對(duì)稱(chēng)特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資有效率運(yùn)作起來(lái)，就要形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，減少參與各方的風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家及創(chuàng)業(yè)者之間建立有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，使相關(guān)各方的利益最大化行為一致，現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取了以下的制度安排。1風(fēng)險(xiǎn)投資注人之前風(fēng)險(xiǎn)投資家一般在某一行業(yè)或領(lǐng)域具有相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資往往專(zhuān)注于特定行業(yè)的企業(yè)或處于特定發(fā)展階段的企業(yè)，這種制度安排大大降低了風(fēng)險(xiǎn)投資中的信息不對(duì)稱(chēng)程度。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資在篩選項(xiàng)目時(shí)，會(huì)利用其廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)(包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)商、律師、會(huì)計(jì)師、投資顧問(wèn)等)來(lái)為之提供有關(guān)項(xiàng)目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目中篩選出符合自己標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，還要前往企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)性能、市場(chǎng)前景尤其是管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行深八調(diào)查。通過(guò)以上多道程序，才能較好克服項(xiàng)目篩選過(guò)程中由于信息不對(duì)稱(chēng)所可能產(chǎn)生的“逆向選擇”問(wèn)題。2分階段投資分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發(fā)展的資金，在進(jìn)入下一階段時(shí)，企業(yè)必須進(jìn)行再次融資。這體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的期權(quán)特征，即現(xiàn)階段的投資者有繼續(xù)為下一階段投資的權(quán)利而不是義務(wù)。投資者將對(duì)項(xiàng)日進(jìn)行持續(xù)評(píng)估以決定是繼續(xù)投資還是延期，甚至終止投資，以控制風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。3金融工具的選擇一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資家多采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認(rèn)股權(quán)證的債券等復(fù)合型金融工具。其中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最為普通的一種形式。其優(yōu)勢(shì)在于：(1)持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息支付，并可在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，通過(guò)轉(zhuǎn)換為普通股而分享企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在出現(xiàn)對(duì)企業(yè)前景信心不足時(shí)，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時(shí)也對(duì)企業(yè)管理層強(qiáng)化了壓力和約束。(3)風(fēng)險(xiǎn)投資家即使以?xún)?yōu)先股形式持有股票，仍享有一定的對(duì)企業(yè)決策的投票權(quán)。4直接控制權(quán)安排主要有三個(gè)方面：(1)參與董事會(huì)條款。風(fēng)險(xiǎn)投資家往往在企業(yè)的董事會(huì)中占主導(dǎo)地位，至少擁有一個(gè)席位，通過(guò)控制董事會(huì)來(lái)達(dá)到對(duì)企業(yè)的重大決策進(jìn)行控制的目的。(2)投票權(quán)分配條款。風(fēng)險(xiǎn)投資家的投票權(quán)不受其投資形式的影響，并且控制權(quán)的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數(shù)投票權(quán)，甚至在重大事情上擁有一票否決權(quán)，即絕對(duì)控制權(quán)。(3)管理層雇傭條款。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以撤換管理層，并回購(gòu)管理層持有的股份。參與管理的風(fēng)險(xiǎn)投資治