企業(yè)研究論文-論我國家族企業(yè)的內(nèi)源融資.doc

企業(yè)研究論文-論我國家族企業(yè)的內(nèi)源融資摘要據(jù)統(tǒng)計，2002年我國21個省、直轄市、自治區(qū)250個縣市的1947家中小企業(yè)中，有80是家族企業(yè)。但從資本結(jié)構(gòu)來看，家族企業(yè)資金嚴(yán)重依賴內(nèi)源融資，外源融資困難成為當(dāng)前家族企業(yè)發(fā)展面臨的最重要的問題之一。分析了我國家族企業(yè)內(nèi)源融資的原因，從家族企業(yè)自身融資能力、融資動機(jī)和外界融資環(huán)境，提出了突破融資“瓶頸”的對策。關(guān)鍵詞家族企業(yè)內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資1家族企業(yè)的定義汕頭大學(xué)商學(xué)院教授儲小平認(rèn)為：家族企業(yè)是家族資產(chǎn)占主導(dǎo)、家族規(guī)則與企業(yè)規(guī)則的結(jié)合體。它的所有權(quán)和控制權(quán)表現(xiàn)為一種連續(xù)的狀況，包括從所有權(quán)與控制權(quán)不可分離的緊密持有形式到企業(yè)上市后家庭成員對企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營管理保持臨界控制權(quán)的企業(yè)。其規(guī)?？尚≈良彝ナ阶鞣?，也可大到成為一個“企業(yè)帝國”，其形態(tài)大致有單一業(yè)主制、家（庭）族成員共有的純家族制、家（庭）族成員吸納泛家族成員及其資本的泛家族制、家（庭）族成員保持控制權(quán)的股份制企業(yè)，乃至家族保持臨界控制權(quán)的上市公司等幾種形態(tài)。這種定義不僅點(diǎn)出家族企業(yè)的核心基礎(chǔ)是家族資產(chǎn)占主導(dǎo)，而且從文化背景上指出家族企業(yè)是家族規(guī)則和企業(yè)規(guī)則相結(jié)合的矛盾統(tǒng)一體，更重要的是從動態(tài)的角度，指出家族企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是處于不斷變化中的，并總結(jié)描述了與之相對應(yīng)的企業(yè)規(guī)模的變化，因此是比較科學(xué)的。2家族企業(yè)存在并發(fā)展的現(xiàn)實(shí)原因家族企業(yè)在中國得到這么迅猛的發(fā)展,不僅因?yàn)槠溆兄詈竦奈幕滋N(yùn),而且因?yàn)檫@種底蘊(yùn)能夠在當(dāng)代中國的社會土壤中生存下去并得到發(fā)展。概言之，其理由如下：(1)社會信用制度的殘缺。中國的政治法律制度以謹(jǐn)慎的態(tài)度和有限定的政策（盡管現(xiàn)在越來越寬松）允許家族企業(yè)的存在和發(fā)展。目前中國正處于社會轉(zhuǎn)型時期，各種價值觀混沌叢生，非常混亂，傳統(tǒng)的社會人際信用規(guī)則也受到極大破壞，信用的缺失成為阻礙中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。這使得家族的資本、人力和親情連接成為創(chuàng)辦企業(yè)最主要的依賴。(2)國有金融機(jī)構(gòu)與私營企業(yè)之間信用鏈條的斷裂，使得企業(yè)難以得到正式金融信用制度的支撐。雖然近幾年，正式的金融機(jī)構(gòu)越來越傾向于向私營企業(yè)貸款，要求企業(yè)填寫大量詳細(xì)的表格，提供規(guī)定的信息。但是，由于社會轉(zhuǎn)軌的特定狀態(tài)，使得私營家族企業(yè)主對企業(yè)信息的披露有很大的顧忌，害怕承受信息披露的風(fēng)險，于是，企業(yè)資本只能保持家族制狀態(tài)。(3)企業(yè)在創(chuàng)辦和發(fā)展初期，規(guī)模小，業(yè)務(wù)內(nèi)容簡單，家族制管理簡捷有效。同時家族企業(yè)方式又能滿足創(chuàng)業(yè)者成為“老板”的心理需要，與傳統(tǒng)中“寧為雞頭，不做鳳尾”的意識相吻合。3我國家族企業(yè)的內(nèi)源融資傾向及原因企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。不同企業(yè)融資方式的選擇，是企業(yè)在一定的融資環(huán)境下理性選擇的結(jié)果。市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)融資主要是選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)，又稱融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的不同資金來源渠道之間，以及通過不同來源渠道籌集的資金之間的相互聯(lián)系和比率關(guān)系，包括總資產(chǎn)與負(fù)債的比率、不同股東持有的股本的比率、不同債務(wù)之間的比率等。從一定意義上可以說，當(dāng)前中國家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是轉(zhuǎn)軌期融資環(huán)境在家族企業(yè)內(nèi)部的投射。家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)最為重要的方面，有著重要的研究價值。據(jù)張厚義等2002年的調(diào)查，當(dāng)前以家族企業(yè)為主要管理形式的私營企業(yè)的融資順序大致為企業(yè)積累、銀行或信用社貸款、親戚朋友籌款、民間借貸等。同發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)代企業(yè)相比較，目前中國的家族企業(yè)資金來源與資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)有二：其一，家族企業(yè)的融資次序與現(xiàn)代企業(yè)大體相同，即主要依賴于內(nèi)源融資，再就是從銀行或非銀行機(jī)構(gòu)負(fù)債融資，只有極少數(shù)企業(yè)能公開發(fā)行股票通過證券市場融資；其二，與現(xiàn)代企業(yè)相比，家族企業(yè)負(fù)債率明顯偏低，換言之，家族企業(yè)未能充分發(fā)揮債務(wù)杠桿的作用。目前，家族企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資比例太小而過分依賴于內(nèi)源融資，顯示出企業(yè)內(nèi)源融資傾向。就其傾向的實(shí)質(zhì)，是其融資能力和轉(zhuǎn)軌時期非公有制企業(yè)融資環(huán)境雙重選擇的結(jié)果。受自身規(guī)模和信用等級等因素制約，家族企業(yè)難以進(jìn)行外部融資。目前家族企業(yè)主體仍是中小企業(yè)，這些企業(yè)的財務(wù)規(guī)章制度尚處于逐步規(guī)范過程之中，企業(yè)信用還有待建立、提升。在這種情況下，銀行很難獲得對企業(yè)信用的完全信息，難以對企業(yè)做出客觀的風(fēng)險評定，出于謹(jǐn)慎考慮是不會提供相應(yīng)的信貸服務(wù)的。至于股權(quán)融資，更是很多企業(yè)可望而不可及的事。另外，中國的家族企業(yè)面臨著極為狹窄的融資環(huán)境。張維迎指出在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，國有銀行不愿意也沒有必要因?yàn)榻o家族企業(yè)發(fā)放貸款而承擔(dān)額外的風(fēng)險。把錢貸給國有企業(yè)，即便還不了，責(zé)任也在國有企業(yè)；若把錢貸給家族企業(yè)，如果出現(xiàn)壞賬，則要懷疑銀行工作人員是否接受了賄賂。結(jié)果是，國有銀行與家族企業(yè)之間形成一種尷尬的信貸境地：前者有資不敢貸，后者急缺資金而貸不到。發(fā)展外源融資是家族企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。金融深化理論的倡導(dǎo)者麥金農(nóng)的研究認(rèn)為：如果企業(yè)家的投資受自我融資(self-finance)和內(nèi)源融資的限制，那么其最優(yōu)策略是投資于傳統(tǒng)技術(shù)，從而降低總體收益水平，進(jìn)而必然會制約企業(yè)本身的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的增長；相反，如果他能夠從金融體系中得到外援融資，那么，新技術(shù)就可能會被采納，從而獲得較高的收益。這說明外部融資有助于企業(yè)收益水平的提高和市場的競爭能力。4我國家族企業(yè)的內(nèi)源融資傾向的對策分析轉(zhuǎn)軌期家族企業(yè)超強(qiáng)的內(nèi)源融資傾向毫無疑問成了家族企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重大障礙。為解決這一難題主要應(yīng)從以下幾方面著手：（1）家族企業(yè)要有強(qiáng)勁的融資能力和純正的融資動機(jī)。顧名思義，融資能力是指家族企業(yè)信譽(yù)如何，付息還本能力如何，有沒有投資前景良好的開發(fā)項(xiàng)目，企業(yè)是否具有資金管理營運(yùn)的人才和機(jī)制等。融資動機(jī)涉及到企業(yè)是否有必要擴(kuò)充資金來源以及新資金將用來干什么。企業(yè)融資動機(jī)不純，不僅無益于優(yōu)化家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，“圈錢”后的“呆賬壞賬”，將直接破壞發(fā)育中的資本市場游戲規(guī)則。轉(zhuǎn)軌期中國家族企業(yè)和家族企業(yè)家在創(chuàng)造驕人業(yè)績的同時，應(yīng)清醒地認(rèn)識到，與現(xiàn)代企業(yè)相比，家族企業(yè)還存在頗大的差距。企業(yè)靠一時的包裝和“整容”，或許能引來一部分資金，但路遙知“企業(yè)”力，日久見“企業(yè)家”心，真正能成為資本市場寵兒的是那些能在產(chǎn)品市場、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)信用等方面都有良好表現(xiàn)的家族企業(yè)。（2）從企業(yè)融資環(huán)境角度要讓家族企業(yè)有資可融。拓寬家族企業(yè)債務(wù)融資，有利于家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。對于家族企業(yè)家來說，最難的是尋找到既忠誠又能干的經(jīng)理人，其中的問題之一是激勵機(jī)制。家族企業(yè)家通常采用股票期權(quán)來激勵經(jīng)理人。在此基礎(chǔ)上，如果增加企業(yè)負(fù)債，經(jīng)理人會具有更大的激勵。其影響機(jī)制通過一個簡單的模型表述更為直觀。假設(shè)企業(yè)股本分為家族股(a)和經(jīng)理股(b)，總股本為a+b，經(jīng)理所占的股份為b/(a+b)，公司的債務(wù)融資金額為m，同時公司的資產(chǎn)收益率為q，債務(wù)利息率為p（通常情況下pq），則經(jīng)理人的股權(quán)收益率為：=b/(a+b)(a+b)q+m(q-p)=bq+b/(a+b)(q-p)m從中可以看出，隨著企業(yè)債務(wù)融資量m的增加，經(jīng)理人的股權(quán)收益也趨增。運(yùn)用破產(chǎn)理論來分析，企業(yè)債務(wù)增加，其破產(chǎn)概率將會加大，經(jīng)理人要保住現(xiàn)有職位必須付出更大的努力。如果企業(yè)通過銀行信貸獲得債務(wù)融資，銀行作為債權(quán)人，承擔(dān)著貸款風(fēng)險。那么，銀行有可能為了自身資本的安全而參與到企業(yè)投資決策或企業(yè)監(jiān)督中，典型的如日本治理模式所采取的主銀行制。這樣，便存在一種外在壓力迫使家族企業(yè)優(yōu)化自身治理結(jié)構(gòu)。需要強(qiáng)調(diào)的是，這里的銀行必須是產(chǎn)權(quán)明晰的銀行，其治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是健全和完善的。通過股權(quán)融資，家族股可以在一定程度上得到稀釋，外部力量的引入有助于家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在家族股稀釋的過程中，企業(yè)利用股票市場的籌資功能，為企業(yè)融通永續(xù)發(fā)展的資金，可以極大地增強(qiáng)競爭實(shí)力。同時，企業(yè)受到外來的監(jiān)督和約束，為健全企業(yè)制度提供了必要的外部條件。此外，家族成員可以通過證券市場變現(xiàn)自己的股