基于價(jià)值評估的資產(chǎn)負(fù)債表分析.ppt

2009829西工大,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,1,第二章 基于價(jià)值評估的資產(chǎn)負(fù)債表分析,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,2,2010829西工大,第二章議題,資產(chǎn)負(fù)債表介紹 資產(chǎn)的價(jià)值決定因素 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義 資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn) 負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性負(fù)債 同比分析方法 本章小結(jié),簡單方法發(fā)現(xiàn)其他問題,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,3,2010829西工大,2.1資產(chǎn)負(fù)債表介紹,資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)所能夠支配，用來創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源，所以資產(chǎn)負(fù)債表是基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評估的出發(fā)點(diǎn)。 姜國華 資產(chǎn)負(fù)債表要求企業(yè)同時(shí)掌握資金的來源與資金的用途，是了解企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)最重要的利器 劉仁順,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,4,2010829西工大,2.1資產(chǎn)負(fù)債表介紹,會(huì)計(jì)衡等式及其邏輯關(guān)系: 資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益的本質(zhì),資產(chǎn)（廣義）： 運(yùn)營并產(chǎn)生利潤的經(jīng)濟(jì)資源,負(fù)債： 企業(yè)財(cái)富的優(yōu)先索取者,所有者權(quán)益： 企業(yè)財(cái)富的剩余索取者,財(cái)務(wù)分析視角 會(huì)計(jì)要素視角？,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,5,2010829西工大,資 產(chǎn) 負(fù) 債 表,資 產(chǎn),金 額,負(fù)債與股東權(quán)益,金 額,流動(dòng)資產(chǎn),貨幣資金,應(yīng)收賬款,交易性金融資產(chǎn),存貨,固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)凈值 在建工程,長期投資,無形資產(chǎn),編制單位：,流動(dòng)負(fù)債,長期負(fù)債,股東權(quán)益,股本 資本公積 盈余公積 未分配利潤,總資產(chǎn),負(fù)債和所有者權(quán)益,200年12月31日 單位：萬元,短期借款 應(yīng)付賬款 應(yīng)付費(fèi)用 一年內(nèi)到期的長期負(fù)債,合并報(bào)表,商譽(yù),減去累計(jì)折舊,遞延所得稅,或有事項(xiàng),少數(shù)股東權(quán)益,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,8,2010829西工大,資產(chǎn)負(fù)債表定義及特征,資產(chǎn)負(fù)債表反映在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上企業(yè)的資金來源和資金運(yùn)用情況。 會(huì)計(jì)要素項(xiàng)目排列慣例 資本結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)杠桿=負(fù)債/股東權(quán)益 閱讀要點(diǎn)：資產(chǎn)總額長短期資產(chǎn)比重；負(fù)債及股東權(quán)益的各自比重；流動(dòng)性與實(shí)力；評估企業(yè)收益率；經(jīng)營和財(cái)務(wù)彈性,資產(chǎn)負(fù)債表匯報(bào)了企業(yè)所能支配，用來創(chuàng)造價(jià)值的 經(jīng)濟(jì)資源，是基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評估的出發(fā)點(diǎn)。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,9,2010829西工大,2.2資產(chǎn)的價(jià)值決定因素,什么是資產(chǎn)的價(jià)值？ 資產(chǎn)的價(jià)值是一項(xiàng)（企業(yè)或股權(quán)）資產(chǎn)能夠給其擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。,公式2.1,問題：CF如果等額，在不同時(shí)點(diǎn)為何不等？,答案：原因時(shí)間價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn),決定因素：？,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,10,2010829西工大,2.2資產(chǎn)的價(jià)值決定因素,企業(yè)價(jià)值評估的核心對資產(chǎn)或企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測（決定公式2.1的分子）和對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的評估（決定公式2.1的分母）。 強(qiáng)調(diào)：資產(chǎn)負(fù)債表是進(jìn)行未來現(xiàn)金流預(yù)測和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評估的起點(diǎn)。 注意：賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的區(qū)別,賬面價(jià)值：為取得該資產(chǎn)過去支付的成本，是投入的概念 內(nèi)在價(jià)值：該資產(chǎn)未來能給企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，產(chǎn)出的概念,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,11,2010829西工大,2.3會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義,一、會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)則與穩(wěn)健性原則 歷史成本規(guī)則：資產(chǎn)入賬額度為該項(xiàng)資產(chǎn)取得時(shí)所付出的代價(jià)（耗用或損失抵減賬面凈值） 公允價(jià)值當(dāng)期市價(jià)（與賬面值比較） 穩(wěn)健性原則的傳統(tǒng)含義： 確認(rèn)好消息的可靠性標(biāo)準(zhǔn)要高于確認(rèn)壞消息的可靠性標(biāo)準(zhǔn),財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,12,2010829西工大,2.3會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則與資產(chǎn)的定義,穩(wěn)健性原則：計(jì)量修正原則,公允價(jià)值（復(fù)合型計(jì)量屬性） 賬面價(jià)值當(dāng)期市價(jià),歷史成本規(guī)則 資產(chǎn)入賬按取得時(shí)支付的成本入賬，扣減耗用價(jià)值賬面價(jià)值,損益表視角： 提早確認(rèn)費(fèi)用、成本、資產(chǎn)減值（“資產(chǎn)減值損失”），推遲確 認(rèn)收入、利得、資產(chǎn)升值 資產(chǎn)負(fù)債表視角： 凈資產(chǎn)系統(tǒng)性的被低估,資產(chǎn)負(fù)債表日，當(dāng)資產(chǎn)賬面值高于其市值（公允值）時(shí)，形成借差；當(dāng)資產(chǎn)賬面價(jià)值低于其市值（公允價(jià)值）時(shí)，形成貸差公允值計(jì)量（“公允價(jià)值變動(dòng)損益”）,HOW?,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,13,2010829西工大,二、為什么會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采用穩(wěn)健性原則？,現(xiàn)代會(huì)計(jì)與商業(yè)行為起源的標(biāo)志,促進(jìn)有效和約的訂立,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,14,2010829西工大,三、遵循穩(wěn)健原則的結(jié)果,資產(chǎn)負(fù)債表視角 資產(chǎn)價(jià)值將是企業(yè)可變現(xiàn)凈值的低限系統(tǒng)地造成了企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面值低于其市場價(jià)值 損益表視角 企業(yè)盈利系統(tǒng)地低于實(shí)施中性會(huì)計(jì)原則所要匯報(bào)的盈利。 確認(rèn)利得與損失使用同樣可靠性標(biāo)準(zhǔn),除非惡意操縱，資產(chǎn)負(fù)債表上應(yīng)該只有低估的資產(chǎn)，而沒有高估的資產(chǎn) 穩(wěn)健性原則保證了高報(bào)資產(chǎn)的現(xiàn)象不應(yīng)該發(fā)生,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,15,2010829西工大,四、資產(chǎn)的會(huì)計(jì)定義,會(huì)計(jì)資產(chǎn)（狹義）的定義有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn) 企業(yè)擁有的某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)資源必須能夠?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)生未來現(xiàn)金流； 這部分未來現(xiàn)金流的數(shù)額必須是能夠比較合理準(zhǔn)確地估計(jì)的。 不能夠同時(shí)滿足這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)資源，不可以作為會(huì)計(jì)資產(chǎn)記入資產(chǎn)負(fù)債表。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,16,2010829西工大,2.4資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn),一、 Why有 低估資產(chǎn)與隱性資產(chǎn) 存在不符合會(huì)計(jì)資產(chǎn)定義的經(jīng)濟(jì)資源； 入賬資產(chǎn)遵循歷史成本與穩(wěn)健性原則，未能完全反映其內(nèi)在價(jià)值 穩(wěn)健性原則保證了高報(bào)資產(chǎn)的現(xiàn)象不應(yīng)該發(fā)生 除非惡意操縱，資產(chǎn)負(fù)債表上應(yīng)該只有低估的資產(chǎn)，而沒有高估的資產(chǎn)。 說明：企業(yè)利用的經(jīng)濟(jì)資源 賬面經(jīng)濟(jì)資源;資產(chǎn)負(fù)債表有缺陷遺漏或排除了一些創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)濟(jì)資源,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,17,2010829西工大,2.4資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn),二、How 發(fā)掘被低估的資產(chǎn)和隱性資產(chǎn) 可能存在的低估資產(chǎn)項(xiàng)目 存貨：原油、煤炭等存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備 長期資產(chǎn)：固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；企業(yè)收購囤積的土地 發(fā)掘企業(yè)所有經(jīng)濟(jì)資源的內(nèi)在價(jià)值（市值） 準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)盈利能力價(jià)值評估目標(biāo)的要求,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,18,2010829西工大,2.4資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn),可能存在的隱性資產(chǎn)項(xiàng)目 管理層的能力：杰克韋爾奇、比爾蓋茨 高素質(zhì)的員工隊(duì)伍 重大銷售合同：波音的銷售合約已簽到10幾年后 政府關(guān)系：與國家或地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)系密切 企業(yè)及其產(chǎn)品的社會(huì)聲望：可口可樂的品牌價(jià)值是其賬面價(jià)值的4倍多 隱性資產(chǎn)的重要性絕對不能低估,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,19,2010829西工大,2.5負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性負(fù)債,一、負(fù)債的評估的目的,發(fā)掘表外負(fù)債（義務(wù)）的線索財(cái)務(wù)報(bào)表附注 表外負(fù)債具體內(nèi)容： 環(huán)境成本、未決訴訟、退休養(yǎng)老費(fèi)用 發(fā)行在外的未執(zhí)行企業(yè)股票期權(quán)等,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,20,2010829西工大,二、企業(yè)為何惡意隱藏負(fù)債？,擔(dān)心負(fù)債率過高會(huì)降低企業(yè)信用等級，提高企業(yè)借貸的成本，甚至導(dǎo)致舉債無門 案例：安然隱藏負(fù)債,安然公司（1985-），天然氣經(jīng)銷公司，業(yè)務(wù)之一提供遠(yuǎn)期交易市場。2002年被財(cái)富評為美國500強(qiáng)中的第7強(qiáng)，在世界500強(qiáng)中具列第16位，多年被評為最富創(chuàng)新精神和成長最快的公司之一。1990-2000的10年間其銷售收入從59億美元升到1008億美元，凈利潤從2.02億升到9.79億美元。 2001年10月16日宣布公司虧損總額6.18億美元。23天后向證監(jiān)會(huì)提交文件承認(rèn)做了假賬：97-2001年間虛報(bào)利潤5.86億美元，且未將巨額債務(wù)入賬。之后其負(fù)債率大幅增加，信用等級被評為B-，即垃圾債券，被剔除出標(biāo)準(zhǔn)普爾成份股。 01年11月底其股價(jià)從00年8月的90美元，跌至0.26美元，市值由峰值的200億美元跌至2億美元。01年12月2日申請破產(chǎn)保護(hù)，清單所列資產(chǎn)498億美元，成為美當(dāng)時(shí)最大的破產(chǎn)企業(yè),財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,21,2010829西工大,三、安然會(huì)計(jì)丑聞的手段p322000.6,安然,Blockbuster 出租錄像帶,$1.248億,$1.152億美元進(jìn)入安然的利潤 2000年4季度：$0.53億利潤 2001年1季度：$0.579億利潤,（單位：億美元）,空殼公司,特殊項(xiàng)目實(shí)體不需要被合并財(cái)務(wù)報(bào)表,安然信提供托擔(dān)保,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,22,2010829西工大,四、安然公司為何造假,動(dòng)機(jī)：降低負(fù)債率 原因 其核心業(yè)務(wù)之一：提供天然氣遠(yuǎn)期交易市場買入期貨的賣家和賣出期貨的買家到期履行期貨合同類似銀行，但負(fù)債不能高！,？,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,23,2010829西工大,五、安然公司造假后果,安然會(huì)計(jì)造假嚴(yán)重打擊了美國經(jīng)濟(jì)和投資者信息,企業(yè)股價(jià)大跌破產(chǎn)保護(hù) EPS（2001.1）=$79.88, EPS （2001.12） =$0.60 影響美國經(jīng)濟(jì)市場指數(shù)大跌，投資者損失慘重 員工大量失業(yè)，1副董自殺-CEO/CFO重刑坐牢，董事長故,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,24,2010829西工大,2.6同比(結(jié)構(gòu))分析方法,同比分析（Common-size）簡單/低成本方法 資產(chǎn)負(fù)債表同比分析內(nèi)容 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 負(fù)債結(jié)構(gòu)/資本結(jié)構(gòu) 分析結(jié)果：企業(yè)經(jīng)營信息與發(fā)展變化信息 案例,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,25,2010829西工大,表2.1微軟公司1998年資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬美元）p35,公司現(xiàn)金持有量遠(yuǎn)高于其他公司負(fù)債率遠(yuǎn)低于其他公司，為什么？,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,26,2010829西工大,微軟：成熟且具行業(yè)絕對壟斷地位的軟件公司,同比分析所獲信息 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流 在投資機(jī)會(huì)很少，有錢沒地用 不需借款，沒有長期負(fù)債，短期負(fù)債乃經(jīng)營產(chǎn)生 微軟財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)對股東的影響 囤積現(xiàn)金，未利用財(cái)務(wù)杠桿對股東不利,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,27,2010829西工大,微軟公司股價(jià)的歷史表現(xiàn)說明： 好企業(yè)不一定是好股票投資，壞企業(yè)不一定是壞股票投資,1999年1月2006年12月股價(jià)下跌了21%，而同期可比標(biāo)準(zhǔn)普爾 指數(shù)(以較穩(wěn)定的水平支付股利)上升了11%，兩者回報(bào)相差32%。 微軟03年才開始支付股利，其表現(xiàn)差很多。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,28,2010829西工大,2.7本章小結(jié),分析和理解資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)注意的若干問題 賬面低估資產(chǎn) 隱性（藏）資產(chǎn) 隱性（藏）負(fù)債 補(bǔ)充：市倍（凈）率及其功效,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,29,2010829西工大,市倍率（市凈率）解析,市倍率或市凈率（Market-to-Book Ratio; Price-to-Book Ratio ）某時(shí)點(diǎn)股價(jià)與賬面值的比率。一般大于1，理論上不需要相等；會(huì)受錯(cuò)誤定價(jià)影響。示例：,2001年12月31日通用電器每股價(jià)格：$40.08，總市值=40.08* 9 925 938 000=$397 931 595 040.其資產(chǎn)負(fù)債表顯示的股東權(quán)益賬面值$54 824 000 000. 其市凈率= 397 931 595 040/ 54 824 000 0007.26,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,30,2010829西工大,市倍率是衡量股票價(jià)值錯(cuò)誤定價(jià)的重要指標(biāo),當(dāng)一只股票的市倍率過高時(shí)，投資者往往認(rèn)為這只股票的價(jià)格可能高于價(jià)值，未來回報(bào)率將較差 當(dāng)一只股票的市倍率過低時(shí)，投資者往往認(rèn)為這只股票的價(jià)格可能低于價(jià)值，未來回報(bào)率將較好 當(dāng)一個(gè)股票市場平均市倍率過高的時(shí)候，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這往往是一個(gè)市場泡沫時(shí)期。,Fama 和 French 的研究方法與結(jié)果(1992),方法：每年按所有上市公司的市倍率把這些公司分成從低到高10個(gè)投資組合，然后計(jì)算每個(gè)組合未來12個(gè)月的持有期內(nèi)平均月度回報(bào)率。 結(jié)果：市倍率最低組合未來12個(gè)月中平均回報(bào)率為1.63%,而市倍率高組合則僅為0.64%,每月比前者低將近1（每年低近12）的平均回報(bào)率,表2.2市倍率與股票未來回報(bào)率之間的關(guān)系(1992),圖：2.4 我國1995年4月到2005年12月間每月的平均市倍率,其間，我國所有上市公司月平均市倍率4.21。但市倍率波動(dòng)很大，最低時(shí)小于2， 最高時(shí)大于7。這表明，在10年間我國投資者對上市公司每一元股東權(quán)益的價(jià)值 的看法有著大幅度的變化。這當(dāng)中固然有我國上市公司群體變動(dòng)迅速的影響，但 也反映了市場可能存在錯(cuò)誤定價(jià)。此外我國股市指數(shù)與市倍率變化基本同步，變 動(dòng)形式相似，市倍率與股指的聯(lián)動(dòng)變化，也說明股市有錯(cuò)誤定價(jià)與泡沫。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,33,2010829西工大,以上是1996-2005年間中國上市公司個(gè)股層面市倍率和其未來12個(gè)月中回報(bào)率的關(guān)系。所不同的是，這里使用的是12個(gè)月購買持有總回報(bào)（Buy-and-Hold Return）,而不是前述研究中使用的未來12個(gè)月平均匯報(bào)。,北大碩士：韓立彬的研究,表2.3中國上市公司市倍率與股票未來回報(bào)間的關(guān)系,研究得到了和前述研究同樣的結(jié)果 市倍率最低組公司未來1年中回報(bào)率高達(dá)39%，而最高組一年中回報(bào)率只有6%，反映了投資者高估市倍率最高組公司的估值，低估市倍率最低組公司股票價(jià)值的現(xiàn)象。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資 王京芳,34,2010829西工大,本章作業(yè)（P39）,Excel作業(yè) 在Excel中錄入分析對象公司及對比公司資產(chǎn)負(fù)債表的年度數(shù)據(jù)，年度應(yīng)該包括最近一個(gè)年度及之前至少5個(gè)年度，越多越好從上年度往前推2010-2005年。 要求按慣例順序輸入，對象公司在前，對比公司在后，5人1組，適當(dāng)合并項(xiàng)目，并在同一個(gè)Spread