財務管理(第七章).ppt

第七章 項目投資 一、項目投資概述 項目投資是一種以特定項目為對象的長期投資行為。工業(yè)企業(yè)投資項目可分為新建項目和更新改造項目兩類。新建項目按其涉及內(nèi)容還可進一步細分為單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目。項目投資的特點： 回收時間長。 投資數(shù)額多。 變現(xiàn)能力差。 資金占用量相對穩(wěn)定。 投資次數(shù)少。 投資風險大。,由于項目投資時間長，在投資中無法對未來各因素的發(fā)展變化作出完全正確的預測，投資風險大。所以企業(yè)有必要采用專門方法進行風險決策。 二、投資項目的現(xiàn)金流量 企業(yè)無論在投資固定資產(chǎn)時，還是投資其他的項目時，都要對投資項目所引起的現(xiàn)金流量進行分析?，F(xiàn)金流量是投資管理中的一個很重要的內(nèi)容。,1、現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量是指由投資項目所引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的現(xiàn)金不只指貨幣資金，更不僅僅指庫存現(xiàn)金，而是指貨幣資金以及投資項目收入和支出的非貨幣性資源的變現(xiàn)價值。例如一個項目需要投入企業(yè)原有的廠房、設備、材料，這些資產(chǎn)投入時的變現(xiàn)價值也是該項目的現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念： 現(xiàn)金流入量是指由投資項目所引起的現(xiàn)金收入的數(shù)量； 現(xiàn)金流出量是指由投資項目所引起的現(xiàn)金支出的數(shù)量； 現(xiàn)金凈流量則是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 2、現(xiàn)金流量的構成 現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量（期初現(xiàn)金流量)、營業(yè)現(xiàn)金流量(期中現(xiàn)金流量)、和終結現(xiàn)金流量(期末現(xiàn)金流量)三個組成部分。,（1）初始現(xiàn)金流量。期初現(xiàn)金流量是指自開始投資起至項目投產(chǎn)為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下： 固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)購建成本、運輸成本、安裝成本等。 墊支的流動資金。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資。 其他投資費用。指與長期投資有關的職工培訓費、談判費、注冊費用等。 固定資產(chǎn)變價收入。主要是指對原有固定資產(chǎn)進行更新時變賣舊的固定資產(chǎn)所取得的收入。 其中，固定資產(chǎn)變價收入為簡便起見可以不用考慮。所以期初現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而且主要流出的是項目（固定資產(chǎn)）原始投資。,（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。期中現(xiàn)金流量是指自項目投產(chǎn)運營至項目有效期滿為止所發(fā)生的現(xiàn)金流量，因此也稱營業(yè)現(xiàn)金流量。具體內(nèi)容如下： 營業(yè)收入。包括產(chǎn)品銷售收入和其他銷售收入。 營業(yè)成本及費用。包括直接材料費用、直接人工費用、其他直接費用、間接費用和期間費用以及營業(yè)稅金及附加(如增值稅、消費稅、營業(yè)稅、資源稅、城市維護建設稅、教育費附加等)。 所得稅。 其中：營業(yè)收入屬于現(xiàn)金流入量； 除固定資產(chǎn)折舊費之外的營業(yè)成本費用、所得稅屬于現(xiàn)金流出量（因為折舊費并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流出）。,因此將除折舊費之外的營業(yè)成本稱為付現(xiàn)成本。期中現(xiàn)金凈流量即營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算公式如下： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)收入一付現(xiàn)成本-所得稅 或者： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =(營業(yè)收入-營業(yè)成本)+折舊-所的稅 =稅后利潤+折舊,（3）終結現(xiàn)金流量。期末現(xiàn)金流量是指投資項目有效期滿后所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要是現(xiàn)金流入量固定資產(chǎn)變價收入以及原來墊支的流動資金的回收。如果期末固定資產(chǎn)變現(xiàn)價值與清理費用相抵，則不存在固定資產(chǎn)變價收入。所以期末現(xiàn)金凈流量有可能為零。這時就有： 整個投資項目現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資。 3、現(xiàn)金流量的計算 為了正確的評價投資項目的優(yōu)劣，必須正確地計算現(xiàn)金流量。,例、某公司準備購入一設備擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案供選擇： 甲方案：投資50000元，使用壽命5年，無殘值，5年中每年銷售收入為30000元，付現(xiàn)成本為10000元； 乙方案：投資60000元，使用壽命5年，有8000元殘值，5年中每年銷售收入為40000元，付現(xiàn)成本第一年為14000元，以后隨著設備陳舊每年增加修理費2000元，另需墊支流動資金15000元。 兩方案均采用直線折舊法計提折舊。設公司所得稅率為40%。試分別計算兩方案的現(xiàn)金凈流量。 因為：甲方案每年折舊額=50000/5=10000元 乙方案每年折舊額=（60000-8000）/5=10400元 則：甲方案第一年的稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊 =30000-10000-10000=10000元 應交所得稅=1000040%=4000元 稅后利潤=10000-4000=6000元 現(xiàn)金凈流量=30000-10000-4000=16000元 依此類推。得到甲乙兩方案的現(xiàn)金凈流量如下表所示：,4、現(xiàn)金流量與利潤的關系 現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制原則確定的，而利潤是根據(jù)權責發(fā)生制原則確定的，二者既密切聯(lián)系又相互區(qū)別。在對投資項目進行經(jīng)濟效益分析對，是以現(xiàn)金流量指標為基礎，而把利潤指標放在了次要地位。其原因是： （l）投資項目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計與利潤總計相等，所以現(xiàn)金凈流量指標可以取代利潤指標作為投資項目經(jīng)濟效益分析的基礎。因為當固定資產(chǎn)原始投資通過折舊全部被收回，且期末凈殘值為零時，投資項目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量總計與利潤總計相等。,整個項目現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-原始投資 = 利潤十折舊-原始投資 =利潤 （2）現(xiàn)金流量按實際收付制確定，不受成本計算方法的人為影響，并便于應用貼現(xiàn)分析評價方法進行投資決策。利潤數(shù)額的確定受成本計算方法的影響，不能在時間上準確地反映投資項目的收入支出狀況，因此不能應用貼現(xiàn)的分析評價方法進行投資項目的選擇。,（3）現(xiàn)金流量指標不僅能夠反映投資項目的實際盈虧，而且能夠反映投資項目的現(xiàn)金流動狀況。但利潤指標反映的是投資項目每年的理論上的盈虧狀況，理論上有利潤并不一定有支付能力，并不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用于進行再投資。 三、投資項目的非折現(xiàn)評價指標和折現(xiàn)評價指標 投資項目經(jīng)濟效益的分析指標評價指標根據(jù)是否考慮資金時間價值分為兩類：非折現(xiàn)評價指標（靜態(tài)指標）、折現(xiàn)評價指標（動態(tài)指標）。 前者把現(xiàn)金流量指標看作時期數(shù)，實際上是以利潤指標作為分 析基礎，因此不考慮資金的時間價值。 而后者把現(xiàn)金流量指標看作是時點數(shù)，,認為不同時點上的現(xiàn)金流量有著不同的經(jīng)濟意義，它考慮了資金的時間價值。 1、非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 （1）平均報酬率 平均報酬率是指以投資報酬作為分析指標去評價投資項目經(jīng)濟效益好壞的方法。投資報酬率是投資項目年平均現(xiàn)金流量與原始投資額之比。計算公式如下： 若投資報酬率大于或等于資金成本率，則投資項目是可行的；若小于資金成本率， 則投資項目是不,可行的。當運用投資報酬率法比較多個投資項目的優(yōu)劣時，在投資報酬率高于資金成本率的前提下，投資報酬率最大的項目就是最優(yōu)的投資項目。 例1、某投資項目的投資有效期為4年，其每年的現(xiàn)金流量分別為6千元、8千元、10千元、7千元，原始投資額為10萬元。則： 該項目年平均現(xiàn)金流量=（6+8+10+7）4 =7.75（千元） 所以，該投資項目投資報酬率=7.75100=7.75%,（2）投資回收期法 投資回收期法是指以投資回收期作為分析指標去評價投資項目經(jīng)濟效益好壞的方法。 投資回收期是投資所帶來的現(xiàn)金流量累計到與原始投資額相等所需要的年限，即收回原始投資所需要的年限。計算公式為： 如果投資項目每年的現(xiàn)金流量相等，則：,如果投資項目每年的現(xiàn)金凈流量不相等，設投資回收期大于等于n年且小于（n+1）年，則： 若投資回收期短于或等于企業(yè)要求的年限，則投資項目是可行的；若長于企業(yè)要求的年限，則投資項目是不可行的。當運用投資回收期法同時對幾個投資項目進行經(jīng)濟效益的分析評價時，投資回收期越短的項目越好。,例2、某企業(yè)計劃投資80000元，有A、B兩個項目可供選擇，其有關資料如下表所示。 單位：元,A項目投資回收期=8000040000=2（年） B項目投資回收期=2+2000040000 =2+0.5=2.5（年） 從計算結果看，項目投資回收期比項目投資回收期短0.5年，所以項目優(yōu)于項目。 靜態(tài)分析法使用簡便，容易為決策人所理解。它的缺陷主要在于沒有考慮資金的時間價值。 2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 動態(tài)分析法是投資項目經(jīng)濟效益分析的主要方法，由于考慮了資金的時間價值，使分析結論更接近實際情況。折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部報酬率法等。,（1）凈現(xiàn)值法 所謂凈現(xiàn)值是指某投資項目未來營業(yè)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額之間的差額。其計算公式如下：,式中： NCFt第t年的現(xiàn)金凈流量； k貼現(xiàn)率 n項目預計使用年限 C原始投資額。,上面的貼現(xiàn)率可以按資金成本率確定，也可以按企業(yè)要求的最低資金利潤率確定。 凈現(xiàn)值大于零，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；凈現(xiàn)值等于零時，表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資金成本或正好達到企業(yè)的最低利潤率要求；凈現(xiàn)值大于零或等于零， 則該投資項目是可行的。 凈現(xiàn)值小于零，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤率要求，該項目是不可行的。 若同時對幾個投資項目進行經(jīng)濟效益的優(yōu)劣評價時，在凈現(xiàn)值大于零的基礎上，以凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。,例3、某企業(yè)有A、B、C三個投資方案可供選擇，A方案需要原始投資18000元，B方案需要原始投資12000元，C方案原始投資9000元，假定貼現(xiàn)率為10%，其他有關數(shù)據(jù)如下表所示。試比較三個項目的優(yōu)劣。,凈現(xiàn)值（A）=6500/（1+10%）1+7000/（1+10%）2 +7500/（1+10%）3+6500/（1+10%）4 18000 =21762.5-18000=3762.5（元）,凈現(xiàn)值（B）=5500/（1+10%）1+5500/（1+10%）2 +5500/（1+10%）312000 =55002.48712000 =13678.5-12000=1678.5（元） 凈現(xiàn)值（C）=1400/（1+10%）1+6000/（1+10%）2 +6000/（1+10%）39000 =10734.6-9000=1734.6（元） 根據(jù)以上計算，A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值都大于,零，A方案因凈現(xiàn)值最大而最優(yōu)。 但是由于A、 B、C三個方案原始投資額不等，因此如果資本量有限，應選擇投資額較小的方案，若不考慮這些因素，則選擇凈現(xiàn)值較大的方案。 （2）現(xiàn)值指數(shù)法 所謂現(xiàn)值指數(shù)，是營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與原始投資額之間的比值。計算公式如下：,當現(xiàn)值指數(shù)大于1時，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；當現(xiàn)值指數(shù)等于1時，表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資金成本或正好達到企業(yè)最低利潤要求。現(xiàn)值指數(shù)大于1或等于1，則該投資項目是可行的； 若現(xiàn)值指數(shù)小于1時，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資金成本，或不能滿足企業(yè)的最低資金利潤率要求，則該投資項目是不可行的。當對幾個投資項目進行評價時，在現(xiàn)值指數(shù)大于1的基礎上，以現(xiàn)值指數(shù)最大者為優(yōu)。 例、 根據(jù)例3（A、B、C方案）的資料有： 現(xiàn)值指數(shù)（A）=21762.518000=1.21 現(xiàn)值指數(shù)（B）=13678.512000=1.14 現(xiàn)值指數(shù)（C）=10734.69000=1.19,計算結果是，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，A方案因現(xiàn)值指數(shù)最大而最優(yōu)，得出的結論與凈現(xiàn)值法一致。 但是，兩者的一致不是絕對的。凈現(xiàn)值小的方案也可能是由于投資額小造成的；而投資額大凈現(xiàn)值也大的方案，其現(xiàn)值指數(shù)并不一定也大。在進行投資方案的選擇時，應以凈現(xiàn)值法為主，再用現(xiàn)值指數(shù)法驗證，若產(chǎn)生疑問則應考慮資本是否有限量。若有限，應考慮當選擇投資額較小的方案。 此外，運用現(xiàn)值指數(shù)法所做出的判斷結論，會因所選用的貼現(xiàn)率高低不同而發(fā)生改變，這是現(xiàn)值指數(shù)法的缺陷。,（3）內(nèi)部報酬率法 內(nèi)部報酬率是指投資方案凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，也就是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率，或者是指能夠使未來營業(yè)現(xiàn)金凈流（入）量現(xiàn)值之和等于原始投資額的貼現(xiàn)率。 內(nèi)部報酬率法與凈現(xiàn)值法及現(xiàn)值指數(shù)法不同，可以將投資方案的能夠達到的、內(nèi)在的報酬率計算出來。基本思路是：先令凈現(xiàn)值等于零，再求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計算公式有:,求內(nèi)部報酬率比較復雜，一般選用某個貼現(xiàn)率代入方程試試，如果代入后凈現(xiàn)值為較大的正值，則說明內(nèi)部報酬率大于你所選用的貼現(xiàn)率，應選用一個更大的貼現(xiàn)率去試；如果代入后凈現(xiàn)值為較小的負值，則說明內(nèi)部報酬率小于選用的貼現(xiàn)率，應選用一個更小的貼現(xiàn)率去試。逐步試算下去，使你所選用的貼現(xiàn)率逼近于內(nèi)部報酬率，使相應的凈現(xiàn)值逼近于零。 在實際中很難找到凈現(xiàn)值恰好等于零的貼現(xiàn) 率,一般通過試算找到兩個貼現(xiàn)率：i1和i2（i1i2),（凈現(xiàn)值 N1 0 N2） (N 1 N 2） 貼現(xiàn)率 i1 i i2 （ i1 i2） 其中：i1使凈值N1大于零，i2使凈現(xiàn)值N2小于零，并且，i2- i1=1%。再利用采用插值法確定內(nèi)部報酬率i，,例、根據(jù)例3資料，計算內(nèi)部報酬率。 先列出計算內(nèi)部報酬率的方程： A方案：6500/(1+i)1+7000/(1+i)2+7500/(1+i)3 +6500/（1+i)4 18000=0 B方案：5500/(1+i)1+5500/(1+i)2+5500/(1+i)312000=0 C方案：1400/ (1+i)1+6000/(1+i)2+6