財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益.ppt

第二章第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益,一、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 二、 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量 三、 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,一、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 1、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的分類 2、風(fēng)險(xiǎn)的概念：未來結(jié)果不確定，但未來全部結(jié)果的出現(xiàn)及概率是可估計(jì)的,確定性活動(dòng),不確定性活動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)型活動(dòng),完全不確定型活動(dòng),經(jīng)濟(jì)活動(dòng),3、風(fēng)險(xiǎn)的種類,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),（二）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,風(fēng)險(xiǎn)厭惡,高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有高回報(bào) 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的要求因人而異,回報(bào)率,風(fēng)險(xiǎn)程度,A,B,5,公司風(fēng)險(xiǎn),市場風(fēng)險(xiǎn),投資 主體,公司本身,風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度，在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。 風(fēng)險(xiǎn)類別 從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 市場風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。 期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,二、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量,（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量 1、概率分布 2、期望值,二、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量,3、方差與標(biāo)準(zhǔn)差 4、標(biāo)準(zhǔn)離差率,注意以下項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá),若A項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率=B項(xiàng)目的的預(yù)期報(bào)酬率=342 .5萬 A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： A=346.87（萬元 ) B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： B=487.26（萬元 ) A 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小于B 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),若項(xiàng)目C的預(yù)期報(bào)酬率= 500 ，項(xiàng)目D的預(yù)期報(bào)酬率200 且 C200 D150 （項(xiàng)目C 的風(fēng)險(xiǎn)較大嗎？） 但： CVC 200/500=0.4 CVD150 /2000.75 項(xiàng)目C 的風(fēng)險(xiǎn)小于項(xiàng)目D 的風(fēng)險(xiǎn),二、 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量,（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定 （1）歷史數(shù)據(jù) （2）管理人員與專家 （3）國家有關(guān)部門與咨詢機(jī)構(gòu),三、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,（一）投資組合的收益率與標(biāo)準(zhǔn)差P32,1、組合的收益率是各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均,2、組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均 組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于組合內(nèi)各種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù) ,若考慮兩種資產(chǎn)組合，則,若考慮兩種資產(chǎn)組合，則,協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)0 1 表示正相關(guān) 協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)=0 表示不相關(guān) 協(xié)方差 或相關(guān)系數(shù)-10 表示負(fù)相關(guān),=1，完全正相關(guān) =-1，完全負(fù)相關(guān),何為風(fēng)險(xiǎn)分散 效應(yīng)？,例題,某投資組合有A、B兩種證券，其期望投資收益率分別為12%和8， 其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均為9%； A、B兩種證券的投資比重均為50%， 在不同的相關(guān)系數(shù)下，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算結(jié)果如下：,相關(guān)系數(shù) 1 0.5 0 -0.5 -1 組合風(fēng)險(xiǎn) 0.09 0.078 0.064 0.045 0,負(fù)相關(guān)時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)完全 分散嗎？,加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差=9%50%+9%50%= 0.09,結(jié)論：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決 于各個(gè)證券之間的關(guān)系。 若完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)既不增加也不減少 只要相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用。,不相關(guān)時(shí)，有風(fēng)險(xiǎn)分散 效應(yīng)嗎？,情形一： =1 p =XA A+XB B,B,A,情形2： =-1 p =|XA A-XB B |,情形3： -1 1,越小越彎曲,是否把資金全部投向低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)？,兩項(xiàng)以上資產(chǎn)投資,可行集,證券組合的可行集：N種證券所形成的所有組合,證券組合的有效集和最佳投資組合,有效集判別標(biāo)準(zhǔn)： 風(fēng)險(xiǎn)既定時(shí)預(yù)期收益率最大 預(yù)期收益既定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小,有效集,效用曲線,E,最佳組合的選擇取決于投資者的效用曲線,（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)組成,總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由宏觀因素引起，不可分散 2，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。指 某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：與個(gè)別企業(yè)相聯(lián)系，可分散,證券數(shù)目和投資風(fēng)險(xiǎn)?,組合風(fēng)險(xiǎn)的分散原理,一個(gè)相當(dāng)大的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無論投資組合里不同證券數(shù)目有多大，它們均存在不能由分散投資而消除的最低的風(fēng)險(xiǎn)水平。,三、系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型,1、系數(shù) （1）含義。衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。表示個(gè)股收益率的變動(dòng)對(duì)于市場組合收益率變動(dòng)的敏感性。 =1 1 1 （2）確定。一般有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算及公布。,該股票與市場具有相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn),該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn),例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下： 狀態(tài) 指數(shù) % 甲股票% 牛市 15 25 牛市 15 15 熊市 -5 -5 熊市 -5 -15 假設(shè)每個(gè)狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同 狀態(tài) 指數(shù)期望收益 甲股票期望收益 牛市 15 20 熊市 -5 -10 注：20=25*0.5+15*0.5 -10=-5*0.5+-15*0.5,系數(shù),甲收益率,指數(shù)收益率,（-5，-10）,（15，20）,2、資產(chǎn)組合的系數(shù)公式,3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的額外回報(bào),（capital asset pricing model）,如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為8%，市場平均期望報(bào)酬為14%，。某股票的系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM其期望報(bào)酬為多少？現(xiàn)另有一股票期望報(bào)酬為20%，其系數(shù)為多少？,證券期望收益率取決的三個(gè)因素： 1，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬： 一年期國庫券的收益率或銀行存款利率。 2，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：（或市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)） 會(huì)隨市場投資者風(fēng)險(xiǎn)回避程度的改變而改變。 3，系數(shù)： 采用一定的數(shù)學(xué)模型計(jì)算，在西方通常由金融服務(wù)公司提供。,證券期望收益率的圖形：,SML的影響因素?,在市場均衡條件下，每個(gè)證券及其投資組合都位于SML線上,CAPM模型與中國的股市,諸多的實(shí)證研究表明，CAPM模型并不適用于中國目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不只限于還有其他因素，即還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與的相關(guān)性并不顯著。 我國證券市場存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問題，使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來降低風(fēng)險(xiǎn)，無法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國證券市場。,思考：假定市場平