投資顧問(wèn)培訓(xùn)之公司估值1.ppt

華泰證券研究所行業(yè)部 馬仁敏 二一一年七月,打開(kāi)神秘的黑匣子 -公司研究的估值培訓(xùn),估值是一個(gè)系統(tǒng)工程：從財(cái)務(wù)分析看估值,相對(duì)估值原理及案例：盈利預(yù)期和可比公司,絕對(duì)估值原理及案例：假設(shè)能力決定結(jié)果,估值相關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題,估值的基本原則,與估值密切相關(guān)的幾個(gè)認(rèn)識(shí),估值以外：異?；貓?bào),估值方法的幾個(gè)誤區(qū),盈利增長(zhǎng)的預(yù)期,估值方法的幾個(gè)誤區(qū),由于估值模型是一個(gè)數(shù)量化的方法，估值結(jié)果是客觀的 好的估值模型加上細(xì)致的研究能得出絕對(duì)準(zhǔn)確的估值 估值結(jié)果都是騙人的，對(duì)股價(jià)根本沒(méi)影響 估值模型的結(jié)果比過(guò)程重要,估值的基本原則,金融資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)自于未來(lái)能享受的現(xiàn)金流 要估計(jì)價(jià)值的水平，也要了解價(jià)值的來(lái)源 “knows the price of everything, but the value of nothing”, by Oscar Wilde 估值都有不確定性，包括來(lái)自于有關(guān)的資產(chǎn)及估值模型本身,估值內(nèi)外的關(guān)注點(diǎn),小盤股（風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在CAPM里被低估） 低市盈率和低市凈率 資金供給面的影響 一月效應(yīng)、周末效應(yīng),盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè),衡量盈利、調(diào)整及增長(zhǎng)來(lái)源 分析員的短期預(yù)測(cè)（半年）較回歸法好 長(zhǎng)期預(yù)測(cè)（6個(gè)月到三年）沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì) 回歸/趨勢(shì)方法預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)額較準(zhǔn)確，但預(yù)測(cè)盈利較差 賣方分析員vs買方分析員預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性,盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè),每股盈利增長(zhǎng)：保留率(retention ratio)與凈資產(chǎn)回報(bào)率 GEPS = Retention ratio x ROE ROE = ROC + D/EROC i(1-t) G = Retention ratioROC + D/EROC i(1-t) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)：凈資產(chǎn)再投資率(equity reinvestment rate)與凈資產(chǎn)回報(bào)率 Gnet income = Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested = Capex Dep + Chg in WC Chg in net debt Equity reinvestment rate = Equity reinvested/Net income 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)：資本在投資率與資本回報(bào)率 GEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate = Capex Depreciation + chg non-cash WC/EBIT (1- Tax rate) ROC = EBIT(1-t)/Capital invested GEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt ROCt-1)/ROCt-1,財(cái)務(wù)分析的目的是為了回答三個(gè)問(wèn)題,挖掘股東價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素,財(cái)務(wù)分析的工具,哪些財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)和指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注？,廣聯(lián)達(dá)報(bào)告的財(cái)務(wù)分析案例,公司現(xiàn)在是什么情況？,為什么會(huì)是這樣？,未來(lái)會(huì)怎么樣？,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)陳述的是過(guò)去的事實(shí)，我們需要根據(jù)這些事實(shí)去挖掘背后的原因，并由此作為依據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的業(yè)績(jī)。,公司財(cái)務(wù)分析是為了回答三個(gè)問(wèn)題：,挖掘股東價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素,哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注,原則： 運(yùn)營(yíng)良好的企業(yè)中長(zhǎng)期看，現(xiàn)金流與盈利情況具有一致性 盈利質(zhì)量（一致性與可持續(xù)性）與盈利能力一樣重要，不可忽視 基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為管理層操縱業(yè)績(jī)留下了可乘之機(jī),收入確認(rèn)的操縱方法 Misstating revenue 加速收入確認(rèn) 將非經(jīng)常性/非運(yùn)營(yíng)性收入故意進(jìn)行錯(cuò)誤分類，歸入主營(yíng)收入中,哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)需要重點(diǎn)關(guān)注,費(fèi)用確認(rèn)的操縱方法 Understating expense 延遲費(fèi)用的確認(rèn) 將運(yùn)營(yíng)費(fèi)用故意誤分類為非經(jīng)常性,業(yè)績(jī)操縱的識(shí)別,盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流分析指標(biāo)： 資產(chǎn)負(fù)債率，利息覆蓋率等； 流動(dòng)比率，速動(dòng)比率等； 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，存貨周轉(zhuǎn)期等,盈利質(zhì)量和盈利能力的關(guān)系,財(cái)務(wù)分析的工具,杜邦分析的優(yōu)點(diǎn)： 使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況提供方便。,杜邦分析的局限性： 對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視； 不能體現(xiàn)顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響； 不能解決無(wú)形資產(chǎn)的估值問(wèn)題。,杜邦分析法,廣聯(lián)達(dá)盈利能力分析的案例,公司近三年的收入和凈利潤(rùn),公司近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率,公司處于高速成長(zhǎng)期,受惠于近年來(lái)建筑行業(yè)的高速發(fā)展和工程造價(jià)信息化應(yīng)用的不斷普及與深入，公司最近五年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)一直保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為36.39%和66.0%。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)軟件產(chǎn)品全部為自行開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，附加值較高。最近三年，公司的綜合毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng),廣聯(lián)達(dá)盈利能力分析的案例,毛利率、凈資產(chǎn)收益率均處于領(lǐng)先位置 盈利能力居同業(yè)前列,廣聯(lián)達(dá)盈利質(zhì)量分析的案例,廣聯(lián)達(dá)期間費(fèi)用分析的案例,近四年公司期間費(fèi)用情況,廣聯(lián)達(dá)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況小結(jié),公司的期間費(fèi)用控制能力出色，未來(lái)的三項(xiàng)費(fèi)率有望進(jìn)一步下降。現(xiàn)金流與盈利表現(xiàn)相符合。,相對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn),相對(duì)估值的步驟,廣聯(lián)達(dá)的相對(duì)估值案例,說(shuō)在前面的話,估值方法：說(shuō)在前面的話,以市場(chǎng)里類似資產(chǎn)的價(jià)值去衡量資產(chǎn)價(jià)格 價(jià)格會(huì)以標(biāo)準(zhǔn)化單位如盈利、凈資產(chǎn)值、銷售額、現(xiàn)金流的倍數(shù)等來(lái)表達(dá) 明白估值標(biāo)準(zhǔn)的主要驅(qū)動(dòng)來(lái)源 理解什么是可比公司,相對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn)（以P/E為例）,操作要點(diǎn)： 非經(jīng)常性損益應(yīng)被排除在外 考慮不同會(huì)計(jì)法則上的差異 EPS的潛在稀釋風(fēng)險(xiǎn),Note: 本圖假設(shè)年高增長(zhǎng)期、高增長(zhǎng)期折現(xiàn)率為13%，往后為 11.5%；高增長(zhǎng)期2派息率為25%，往后為70% 資料來(lái)源：Aswath Damodaran， 華泰證券研究所,利率折現(xiàn)率越高，市盈率對(duì)預(yù)期增長(zhǎng)越不敏感。所以降低風(fēng)險(xiǎn)比提高增預(yù)期對(duì)市盈率的正面影響更大,市盈率 對(duì)基本因素的敏感度,相對(duì)估值的步驟,第一步：選擇可比公司 注意事項(xiàng)：一般都是拿產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)地位相同的公司來(lái)比較，這樣才能得到比較客觀和有意義的結(jié)果。主要需要注意以下幾個(gè)方面的可比性： 1.產(chǎn)品提供的范圍 ：貴州茅臺(tái)/青島啤酒 2.消費(fèi)群的變化：福田汽車/東風(fēng)汽車 3.公司規(guī)模：國(guó)航/東方航空 4.地緣條件：中金黃金/山東黃金 5.分類和銷售力量：保利地產(chǎn)/上海陸家嘴 6.成長(zhǎng)潛力：LCD/LED 7.當(dāng)前和未來(lái)收益率:中華航空/國(guó)泰航空 8.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)泰建設(shè)/宏普建設(shè),相對(duì)估值的步驟,第二步：調(diào)整可比公司的財(cái)務(wù)狀況 1.經(jīng)常性收益/支出和臨時(shí)性收益/支出 2.少數(shù)權(quán)益 3.未清算期權(quán)的影響 4.未清算可轉(zhuǎn)換證券的影響 5.資本化與運(yùn)營(yíng)租賃 6.分支機(jī)構(gòu)的股票收益 7.表外項(xiàng)目,相對(duì)估值步驟,第三步：計(jì)算乘數(shù) 1.市盈率（P/E）：每股價(jià)格/每股收益 該指標(biāo)被廣泛使用的原因：能夠簡(jiǎn)易判斷股票是否貴或便宜；計(jì)算及信息獲取相對(duì)容易；可作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性的代理變量。 市盈率的局限性： （1）沒(méi)有考慮到風(fēng)險(xiǎn)或增長(zhǎng)的預(yù)期性 （2）當(dāng)收益為負(fù)時(shí)市盈率不存在 （3）對(duì)收益具有高波動(dòng)性的周期性行業(yè)和公司來(lái)時(shí)沒(méi)有意義 （4）深受當(dāng)前環(huán)境局勢(shì)的影響,相對(duì)估值的步驟,第三步：計(jì)算乘數(shù) 2.市盈率與增長(zhǎng)比率（PEG） 公式：PEG=(P/E)/盈余年化成長(zhǎng) 該指標(biāo)是為了衡量不同公司的未來(lái)盈利增長(zhǎng)率，而對(duì)市盈率所做的調(diào)整。PEG越高，對(duì)增長(zhǎng)支付的就越多，PEG越低，顯示股價(jià)相對(duì)低估 判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)PEG值小于1股票被低估 當(dāng)PEG值大于1股票被高估 該指標(biāo)的局限性：容易受公司構(gòu)成影響（如業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)狀態(tài)）；當(dāng)公司需要支付大量股息時(shí)不可靠；對(duì)于那些不以盈利為股票價(jià)值因素的公司（如資產(chǎn)支持公司）來(lái)說(shuō)不能夠準(zhǔn)確反映其增長(zhǎng)速度。,資料來(lái)源：華泰證券研究所,在不同折現(xiàn)率及基于兩階段折現(xiàn)模型下，增長(zhǎng)率與PEG的理論關(guān)系 折現(xiàn)率越高，對(duì)增長(zhǎng)率敏感性較低,PEG與盈利增長(zhǎng)的關(guān)系,資料來(lái)源：華泰證券研究所,簡(jiǎn)單平均并剔出負(fù)值個(gè)股、電力、證券等行業(yè)大部分公司為負(fù)值 低PEG值行業(yè)大多為高beta的周期性敏感行業(yè),華泰A股股票池行業(yè)PEG分布,相對(duì)估值的步驟,第三步：計(jì)算乘數(shù) 3.市凈率（P/B): 股價(jià)/每股股東權(quán)益賬面價(jià)值 使用時(shí)需要注意：該指標(biāo)并不反映資產(chǎn)盈利能力和現(xiàn)金流，采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有很大差異時(shí)，用于跨公司比較便不適當(dāng)，該指標(biāo)比較適用于金融業(yè)與制造業(yè)，而不適用于第三產(chǎn)業(yè)。,更簡(jiǎn)單的估值標(biāo)桿 很少會(huì)出現(xiàn)負(fù)值倍數(shù)倍 挑戰(zhàn)：受不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響；對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)不太適用；數(shù)據(jù)頻率較低 市凈率倍數(shù)主要受凈資產(chǎn)回報(bào)率折現(xiàn)率與增長(zhǎng)率之差所驅(qū)動(dòng) PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE - gn) (ke g) (ke gn),相對(duì)估值法：市凈率,資料來(lái)源：Aswath Damodaran， 華泰證券研究所,利用單估值比較（P/B最低/高25%及ROE最高/低25%公司）獲得優(yōu)于大市回報(bào) 下面是1981-1991年對(duì)所有NYSE上市公司實(shí)證回報(bào)，其中在1987-1990年，即上次全球經(jīng)濟(jì)再平衡的調(diào)整中，低PB/高ROE組合相對(duì)表現(xiàn)較波動(dòng)，總年復(fù)合回報(bào)3.2%稍微落后于大盤的7.6%,市凈率：投資策略表現(xiàn),資料來(lái)源：華泰證券研究所,華泰研究所股票池2008年底市凈率簡(jiǎn)單平均為3.33倍、ROE 15.92%，中位數(shù)市凈率為2.59倍，ROE 14.55%,市凈率：華泰A股股票池分布,相對(duì)估值的步驟,第三步：計(jì)算乘數(shù) 4.企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA） EV代表企業(yè)價(jià)值=市場(chǎng)資本額+少數(shù)股權(quán)+特別股股權(quán) EBITDA=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用 該乘數(shù)著眼于資本支出前的現(xiàn)金流，使我們可以對(duì)有不同金融杠桿的公司進(jìn)行比較，而且凈虧損或負(fù)稅前收益的公司可以用該乘數(shù)。但總的來(lái)講，該指標(biāo)主要適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司價(jià)值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司眾多，就需要做復(fù)雜調(diào)整，這就有可能降低其準(zhǔn)確性。,相對(duì)估值步驟,第四步：說(shuō)明范圍，下結(jié)論 1.預(yù)期收益增長(zhǎng)的假設(shè)前提 3.行業(yè)層面上的不確定因素 4.公司層面上的風(fēng)險(xiǎn)（突發(fā)事件、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） 5.結(jié)論：企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和估值水平與可比公司的比較，說(shuō)明目前價(jià)格被高估或低估，并給出合理價(jià)值區(qū)間。,廣聯(lián)達(dá)的盈利預(yù)測(cè)案例,廣聯(lián)達(dá)的盈利預(yù)測(cè)案例,13,496,378,16,23,25,640,50,40,2011E,工程造價(jià)軟件,200,40,650,20,380,500,廣聯(lián)達(dá)的相對(duì)估值案例,絕對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn),廣聯(lián)達(dá)的絕對(duì)估值案例,關(guān)于估值方法在實(shí)踐中的應(yīng)用,絕對(duì)估值的優(yōu)勢(shì)與局限性，WACC的計(jì)算,現(xiàn)金流估值方法DCF,基本原理 企業(yè)所有權(quán)是一種對(duì)自由現(xiàn)金流的要求權(quán)，而自由現(xiàn)金流對(duì)股息來(lái)說(shuō)是有作用的 估值應(yīng)基于潛在股息（自由現(xiàn)金流），而不是基于受認(rèn)為因素影響的當(dāng)前分紅政策,絕對(duì)估值模型的概念和基本要點(diǎn)（以DCF為例）,DCF估值的要點(diǎn),毛利= 主營(yíng)收入 - 營(yíng)業(yè)成本 稅務(wù) 運(yùn)營(yíng)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 資本支出-再投資率 折現(xiàn)率 各階段年限,DCF估值方法的優(yōu)勢(shì),公司的市場(chǎng)價(jià)值和其貼現(xiàn)現(xiàn)金流之間存在著堅(jiān)固的相互依存關(guān)系 DCF對(duì)周期的高點(diǎn)和低點(diǎn)進(jìn)行了建模，對(duì)評(píng)估與景氣循環(huán)相關(guān)企業(yè)的準(zhǔn)確性很高 企業(yè)的價(jià)值是未來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)后的現(xiàn)金流 已考慮到長(zhǎng)期的變化因素 已考慮到風(fēng)險(xiǎn)和貨幣的時(shí)間價(jià)值 會(huì)計(jì)核算的差異并不影響估值,DCF估值方法的局限性,缺乏精確性、只能得出一個(gè)估值范圍。 公司資本成本穩(wěn)定而且可以計(jì)量。 對(duì)時(shí)間的定義有具體要求。3年的模型和15年的模式對(duì)估值結(jié)果的影響完全不同。 由于公司永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，終值占估值比重過(guò)高，有時(shí)可占估值的70%以上。 WACC估算比較困難。,WACC的計(jì)算,計(jì)算公式： WACC=Kd(1-t)D/T+KeE/T Kd=負(fù)債成本，負(fù)債成本是公司借新債的邊際成本 t = 稅率 D=總負(fù)債（市值） E=總股本（市值） T=總資本（上述負(fù)債+股本） Ke=股本成本 計(jì)算WACC的關(guān)鍵：計(jì)算應(yīng)反映中長(zhǎng)期目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)而不是當(dāng)前結(jié)構(gòu)；杠桿率影響值，從而前提假設(shè)可以影響股權(quán)成本。,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）,Ke=rf+*(rm-rf) 或 Ke=rf+*MRP 注： Ke =股權(quán)成本 rf =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以政府債券利率為參考） rm =股票市場(chǎng)預(yù)期收益 MRP =市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 該指標(biāo)不易計(jì)算，通常通過(guò)股票市場(chǎng)收益的歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)，過(guò)去15年股市平均收益長(zhǎng)期公債殖利率；有時(shí)是通過(guò)調(diào)查和預(yù)測(cè)得出來(lái)的。 =公司風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)市場(chǎng)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn),資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）,使用該模型進(jìn)行估值需要注意其假設(shè)條件： 1.市場(chǎng)是由厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者組成的 2.所有投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，都有一個(gè)普通的時(shí)間期間（如一個(gè)月、一年等） 3.所有投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是相同的，他們對(duì)將來(lái)的證券風(fēng)險(xiǎn)和收益有相同的估計(jì) 4.在資本市場(chǎng)上，所有資產(chǎn)都可以完全細(xì)分，沒(méi)有交易成本和差別稅收,廣聯(lián)達(dá)的絕對(duì)估值案例,DCF估值的操作要點(diǎn),廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（1）,營(yíng)業(yè)稅注意行業(yè)稅收優(yōu)惠政策等！,注意管理費(fèi)用構(gòu)成項(xiàng)目有哪些？,利潤(rùn)表的假設(shè)要點(diǎn),營(yíng)業(yè)稅金：對(duì)行業(yè)稅收政策的了解，對(duì)于未來(lái)的假設(shè)，我們需要判斷該公司是否能夠繼續(xù)獲得政策的扶持。 管理費(fèi)用主要是管理和研發(fā)人員的薪資，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)主要是根據(jù)其募投項(xiàng)目中研發(fā)項(xiàng)目的投入分配，對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)張的需求的預(yù)計(jì)。,廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（2）,營(yíng)業(yè)外收入不可忽視退稅收入等可持續(xù)性的營(yíng)業(yè)外收入！,剩余盈利要及時(shí)轉(zhuǎn)化為分紅或再投資！,利潤(rùn)表的假設(shè)要點(diǎn),營(yíng)業(yè)外收入部分容易被忽略，所謂“營(yíng)業(yè)外”，就是主營(yíng)收入以外的收入和支出，這里面有一些雖然不是主營(yíng)收入，但也會(huì)長(zhǎng)期存在的條目，在預(yù)測(cè)中依然要體現(xiàn)出來(lái)！ 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，獲得利潤(rùn)后，除了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等正常運(yùn)營(yíng)支出外，要及時(shí)將剩余利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為分紅或者投資（包括對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的投資），否則大量的現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本巨大。,廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（3）,高速成長(zhǎng)期末的現(xiàn)金流一定要進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)！,DCF估值表的假設(shè)要點(diǎn),如果在預(yù)測(cè)階段的自由現(xiàn)金流不斷增加，那么你就可能遇到問(wèn)題了，可能的原因是，隨著公司每年收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，你在假設(shè)時(shí)候沒(méi)有及時(shí)的進(jìn)行分紅和再投資，這樣導(dǎo)致大量的現(xiàn)金留在公司賬戶上。 在高速增長(zhǎng)期的末期，我們一定要將現(xiàn)金流弄到合理的水平上，不然，基數(shù)過(guò)高或者過(guò)低，進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)期后，折現(xiàn)回來(lái)的總自由現(xiàn)金流會(huì)差異非常大 。,廣聯(lián)達(dá)案例中DCF估值操作要點(diǎn)（4）,永續(xù)增長(zhǎng)率要慎重假設(shè)！,DCF估值表的假設(shè)要點(diǎn),所謂永續(xù)增長(zhǎng)，是假設(shè)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，整個(gè)行業(yè)和該企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，業(yè)績(jī)能夠以某個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。這