公司理財課程第一章.ppt

公 司 理 財 ,任課教師：高清霞 授課總課時：54 辦公室：博學樓916 E-mail: 電話出 勤：占10% 課后作業(yè)：占5% 課堂測驗: 占5% 期中考試：占20% 期末考試: 占60%,成績評定,參考書目,公司金融,中國金融出版社，陳琦偉主編 公司理財,機械工業(yè)出版社，2003.9，斯蒂芬.羅斯等著。 財務管理精要機械工業(yè)出版社，斯科特.貝斯利等著。 現(xiàn)代財務理論與方法，中國經(jīng)濟出版社，吳世農(nóng)著 證券投資原理,西南財大出版社，戈登亞歷山大，威廉夏普 證券投資學北京大學出版社，曹鳳岐主編,財務與會計,會計是按照公允和無偏的的為向外部反映企業(yè)經(jīng)營情況而涉及的記帳系統(tǒng)。定期地使用會計記錄來生成財務報表，向閱讀人反映公司的成果。 財務管理意旨對一個企業(yè)內(nèi)貨幣和與貨幣相關的經(jīng)營活動的管理和控制。,要從概念上區(qū)分會計和財務，比較二者對現(xiàn)金流量所強調(diào)的重點是很重要的。 會計系統(tǒng)試圖按照反映實際持續(xù)經(jīng)營的方式描述企業(yè)的財務成果。在財務上，并不注意這樣一種典型的表達方式，而往往強調(diào)現(xiàn)金從哪里來和到哪里去。在財務上“現(xiàn)金為王”！,第一章 緒論 什么是公司理財？ 假定你準備創(chuàng)辦一家生產(chǎn)家具的公司，為此你雇傭一位經(jīng)理購買原材料，并招募一批生產(chǎn)和銷售家具的員工。用理財學的語言來說，你在存貨、機器、土地和勞動力方面進行投資。你投入在這些資產(chǎn)的現(xiàn)金等于你籌集的資金。當你開始銷售家具的時候，你的公司將獲得現(xiàn)金。 假如你在某一時點以財務的眼光瀏覽一下公司及其經(jīng)營活動，你會看到何種形式的資產(chǎn)負債表？,資產(chǎn)負債表的左邊是公司的資產(chǎn)，劃分為： 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 為投資于這些資產(chǎn)，公司需獲得資金，即融資。資產(chǎn)負債表右邊表示公司的融資方式，分為： 流動負債 長期負債 股東權益 從資產(chǎn)負債表的模式中，表明公司理財研究的就是以下三個問題：,公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？這一問題涉及資產(chǎn)負債表的左邊。公司資產(chǎn)和類型取決于業(yè)務性質(zhì)。 使用“資本預算”和“資本性支出”這些專業(yè)術語描述這些長期性資產(chǎn)的投資和管理過程。 公司如何籌集資本性支出所需的資金？這一問題涉及資產(chǎn)負債表的右邊。 回答這一問題涉及到“資本結構”，它反映公司負債與股東權益的比例。 公司應如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？涉及凈營運資本的概念，定義為流動資產(chǎn)減流動負債。短期現(xiàn)金流量問題屬于短期理財問題。,公司理財實際就是對公司的現(xiàn)金運動的一種有效管理的決策和戰(zhàn)略,貸款,債權人,應收帳款,固定資產(chǎn),材料等,生產(chǎn)成本,銷售,在產(chǎn)品與制成品,資本,現(xiàn)金,公司理財?shù)?主要內(nèi)容,資金的籌集-融資決策 資金的運用-投資決策 資金增殖的分配-股利決策 資本運營-短期資金的管理 公司的擴張與收縮,公司理財?shù)哪繕?1.以利潤最大化為目標 2.每股盈余最大化為目標 3.以股東財富最大化為目標 (以企業(yè)價值最大化為目標 ) (本課程的觀點是以企業(yè)價值最大化作為財務管理的目標，也可以理解為“以股東財富最大化”),公司理財?shù)哪繕?在微觀經(jīng)濟學中，利潤最大化被列作公司金融戰(zhàn)略的目標。這種觀點認為:利潤代表企業(yè)所創(chuàng)造的財富,利潤越多則說明公司財富增加越多,財務管理效率越高. 優(yōu)點是:有利于企業(yè)講究經(jīng)濟核算,關心企業(yè)經(jīng)營管理,擴大利潤積累.,但利潤最大化目標有缺陷： 1、利潤是根據(jù)權責發(fā)生制核算出來的,會使企業(yè)出現(xiàn)有利潤而無資金的現(xiàn)象;片面追求利潤,企業(yè)會少提或不提折舊,少攤銷或不攤銷各種費用損失,形成虛盈實虧; 2、它沒有指明利潤產(chǎn)生的階段：是當年最大化還是更長的期間內(nèi)最大化？ 3、它忽略了現(xiàn)實決策中所須面對的復雜問題： 不確定性和風險 報酬的時間價值 4、會計利潤忽略了股東所提供的資金成本。,每股盈余最大化,把利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考慮。 缺點： (1). 沒有考慮資金的時間價值 。 (2). 沒有考慮風險因素。唯一的進步在于考慮了投入資本與獲得利潤之間的配比關系。,股東財富最大化的優(yōu)缺點,股東財富最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。 股東財富最大化又稱為股票價格最大化。 (企業(yè)價值最大化),股東財富最大化的優(yōu)點: 考慮了貨幣的時間價值 。 考慮了風險因素。因為風險的高低，會對股票 價格產(chǎn)生重要影響。,股東財富最大化也存的缺點： (1)它只適合上市公司，對非上市公司很難適用。 (2)它只強調(diào)股東的利潤，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠。 (3)股票價格受多種因素影響,并非都是公司所能控制的,把不可控因素引入理財目標是不合理的。,綜上，企業(yè)價值最大化作為理財目標更科學。 企業(yè)價值與資產(chǎn)內(nèi)在價值相似，如美國著名的財務學教授說的：“除非一個企業(yè)將要破產(chǎn)，否則其價值取決于該企業(yè)未來所創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量，而不是負債表所反映的帳面價值。 對于一個未來現(xiàn)金流以一個固定增長率g穩(wěn)定增長的公司，企業(yè)價值應以戈登公式來表示。 V=D1/k-g 相關利益者利益最大化,“利益相關者”(Stakeholder),1963年西方經(jīng)濟學家第一次真正給出了“利益相關者”的定義。斯坦福研究院的一個研究小組用一個詞“利益相關者” 來表示于企業(yè)有密切關系的所有人。 他們給出的利益相關者的定義是：對于企業(yè)來說，存在這樣一些利益相關者，包括股東、雇員、供應商、債權人，如果沒有他們的支持，企業(yè)就無法生存。,利益相關者財富最大化的問題,“利益相關者”內(nèi)涵不唯一、不明確。 “利益相關者財富”不如“股東財富最大化”易 于量化。 從某種意義上講，多目標就等于沒有目標。,目標的演變，也反映了公司理財功能的 演變； 核算型 管理型 價值型,理財目標與社會發(fā)展 理財目標與社會責任,理論上把代理關系定義為一種合同關系，其中委托人聘用代理人，并授予一定的決策權，代理人作為委托人的代表進行各種（項）活動。 在企業(yè)的公司金融管理活動中，存在著兩種代理關系，即股東和經(jīng)理之間的代理關系；股東和債權人之間的代理關系。 代理理論就是研究股東、經(jīng)理和債權人之間的利益沖突和如何使他們統(tǒng)一到企業(yè)目標上來的理論。,代理關系問題,代理成本,第一類代理成本,第二類代理成本,公司理財 決策原理,有效資本市場假說 折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析 風險與收益及其權衡,有效資本市場假說,有效市場概念 有效市場假說的主張及基本論點 有效市場類型 有效市場假說對指導公司金融戰(zhàn)略的意義,有效資本市場假設是金融經(jīng)濟學研究的基石。在公司財務理論中，理財行為及其績效的評價始終是一個極為關鍵的課題，有效資本市場理論為這一問題的解決提供了一個基本思路。 理財行為總是發(fā)生在一個特定的環(huán)境中。理財行為影響這一環(huán)境，反過來，這一環(huán)境又影響企業(yè)的理財行為。在所有權與經(jīng)營權逐步分離之后，環(huán)境問題變得尤為重要。,有效資本市場假說,管理者與股東之間是通過資本市場建立代理關系，同時，又通過資本市場解除代理關系。資本市場成為企業(yè)理財行為發(fā)生的“直接接觸”環(huán)境，即理財行為與資本市場密切相關，資本市場成為檢驗理財目標是否實現(xiàn)的一個基本途徑。 理財?shù)沫h(huán)境假設在現(xiàn)代經(jīng)濟理論體系中被稱作市場有效性假設。,有關該理論的另一種說法是：“你不可能猜透市場” 實證研究表明：平均而言，一個股票經(jīng)紀人的選擇并不比一種隨機的股票選擇（或組合）效果更好。,該結論產(chǎn)生了股票選擇上的投鏢板理論。 你可以向華爾街日報的股票欄投飛鏢，以此作為選擇股票的一種方法。 或者，將市場上的每一種股票都買一點，從而持有一種分散的股市證券組合。這樣做的結果或許比聽從股票經(jīng)紀人的建議要好一些。因為必須付給經(jīng)紀人手續(xù)費，而他的股票平均來說并不比你的股票有更多的收益。 為什么正常運行的金融市場不允許超額利潤持續(xù)存在呢？有效市場理論說明了這一點。,有效資本市場是指這樣一種市場：,該市場所有信息都會很快被市場參與者領悟并立刻反映到市場價格之中。 有效市場理論認為市場價格已經(jīng)包含了所有可以得到的信息，依靠察看過去的信息或以往價格變化的模式來賺錢是不可能的。 在一個有效市場中，所有能夠預見到的事情都已經(jīng)被計算在價格之中了。影響股票或商品價格的正是新消息的出現(xiàn)。而新消息的出現(xiàn)是隨機的，因此，股票價格呈現(xiàn)隨機行走的模式。,這一思想可進一步闡述為：理財行為的優(yōu)劣（無論是客觀的，還是故意的），皆可通過股票價格得以同步反映。 在這一環(huán)境假設之下，理財行為不再是管理當局任意決定的權力，而要受到履行代理責任，實現(xiàn)理財目標的嚴格約束。管理當局無法欺騙市場，同時也無法欺騙所有者。,正確理解環(huán)境假設對于理財學的發(fā)展至關重要。事實上，環(huán)境假設將理財行為、現(xiàn)金流量、企業(yè)價值與股票價格各因素之間的相關性極其清晰、簡單地描述了出來。引起對這些相關性的密切關注，并對之進行研究探討，將是我國理財學界相當一段時期內(nèi)的重要工作。,有效資本市場的分類,與證券價格有關的“可知”資料包括以下三類： 1、包括有關公司、行業(yè)、國內(nèi)及世界經(jīng)濟的所有公開可用的資料，也包括個人、群體所能得到的所有私人的、內(nèi)部資料； 2、包括第1類資料中已公布的公開可用的資料； 3、包括在第2類中的對歷史證券市場價格進行分析得到的資料。 三類資料具有一種包含關系,歷史價格信息集,公開可用信息集,所有相關信息集,學術界依據(jù)證券價格對三類不同資料的反映程度，將證券市場區(qū)分為三種類型：,弱式有效市場： 如果某一資本市場上的證券價格充分地包含和反映其歷史價格的信息，那么該資本市場就達到了“弱式有效”，或者說滿足了“弱型效率”。如果市場未達到弱式有效，利用技術分析和圖表分析可以在交易中獲利。如果市場弱式有效，技術分析失效。,半強式有效市場： 所有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務報告信息、經(jīng)濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關公司價值的信息，公布的宏觀經(jīng)濟形勢和政策方面的信息（第二類資料）。如果市場未達到半強式有效，分析公開資料尋找誤定價格將能增加收益。如果達到半強式有效，基于公開資料的基礎分析毫無用處。,強式有效市場： 最大程度的市場效率概念。在這種形式的假設下，所有相關信息（包括內(nèi)部信息和公開信息）都在證券價格中反映出來（第一類資料）。在這種市場中，任何企圖尋找內(nèi)部資料信息來打擊市場的做法都是不明智的，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零，沒有任何資料來源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。,資本市場效率理論對 公司理財?shù)囊饬x,問題：有效市場假設對我們有何意義？ 1、證券市場價格是合理的。意味著我們可以通過在其他條件不變下，根據(jù)每一決策對股價應有的影響來完成完成使股東財富最大化的目標；,2、市場是無法欺騙的，僅靠在帳簿和財務報告上做數(shù)學游戲是不會導致股價的提高的；,3、資產(chǎn)的收益與風險總是相對應的。一個投資者只能根據(jù)其所冒風險的大小而得到相應的收益，而且同時要承擔與此風險相對應的成本； 4、市場價格的變化會向投資者揭示大量有用的信息。公司財務管理者應密切注意這些信息，也應了解公司本身信息對投資者行為的影響以及投資者行為對公司管理行為的制約作用。,折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析,折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析是基于貨幣的時間價值原理。 現(xiàn)金流量的時間價值：因現(xiàn)金流量發(fā)生的時期不同，而使現(xiàn)金流量所具有不同的價值。 為了進行現(xiàn)金流量的現(xiàn)值分析，我們需要（1）估計未來的現(xiàn)金流量；（2）選擇恰當?shù)恼郜F(xiàn)率,幾個基本公式,終值 Vn=Vo(1+K)n 復利現(xiàn)值 Vo= Vn(1+K)-n 年金現(xiàn)值(An) 1-(1+K)-n An=R K,其中, Vo=期初數(shù)額或銀行存款的現(xiàn)值 K=銀行存款利率 n=存款之年限 Vn=第n年之后的終值 R=各期同等數(shù)額的資金流量,折現(xiàn)率的確定,為了與現(xiàn)金流量定義相一致，用于自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率應反映所有資本供應者按照各自對公司總資本相對貢獻而加權的機會成本。稱為加權平均資本成本（wacc）。某類投資者的機會成本等于投資者從同等風險的其他投資中可望得到的回報率。,風險與收益 的權衡,在每一個戰(zhàn)略決策中，都會涉及以下三個關鍵問題： （1）收益率如何； （2）風險程度怎樣？ （3）預期收益率是否可補償所冒的風險？,許多財務決策都面臨多種方案的選擇。一般人通常都傾向于選擇預期收益大的方案。但在有效的市場上，具有較高收益率的方案相應也有較大的風險，那么在權衡風險之后，哪個方案收益率會更高一些呢？,對涉及有效性很強的資本市場的