財務(wù)報表分析-1白底.ppt

財務(wù)報表分析,第一部分：財務(wù)報表分析概論,財務(wù)報表分析的概念 財務(wù)報表分析對象 財務(wù)報表分析方法 基本財務(wù)比率 財務(wù)報表分析的重點,一、財務(wù)報表分析的概念,財務(wù)報表分析是指以財務(wù)報表和其他資料（報表附注、財務(wù)情況說明）為依據(jù)和起點，采用專門方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果及其變動，目的是了解過去、評價現(xiàn)在、預(yù)測未來、幫助各利益關(guān)系人改善決策。,二、財務(wù)報表分析的對象,財務(wù)會計報表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表。 會計報表附注：是對在資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表等報表中列示項目的文字描述或明細(xì)資料，以及對未能在這些報表中列示項目的說明等。包括：“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易”、“或有事項”、“資產(chǎn)抵押說明”、“資產(chǎn)負(fù)債表日后事項”、“債務(wù)重組事項”等。 財務(wù)情況說明：包括公司基本情況簡介；會計數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要；股本變動及股東情況；公司董事、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況；公司治理結(jié)構(gòu)；股東大會情況簡介；董事會報告；監(jiān)事會報告；重大事項等。,（一）資產(chǎn)負(fù)債表,（二）利潤表,（三）現(xiàn)金流量表,（三）現(xiàn)金流量表,（三）現(xiàn)金流量表補充資料,（三）現(xiàn)金流量表補充資料,三、財務(wù)報表分析的方法,財務(wù)報表分析的基本方法是比較分析法。 按比較內(nèi)容分類：（1）總量比較；（2）結(jié)構(gòu)比較；（3）財務(wù)比率比較。 按比較對象分類：（1）趨勢比較：同歷史比；（2）橫向比較：同類企業(yè)相比；（3）差異比較：與計劃預(yù)算比。,四、基本的財務(wù)比率,反映企業(yè)短期償債能力的比率 反映企業(yè)長期償債能力的比率 反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力的比率 反映企業(yè)獲利能力的比率 反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率 反映企業(yè)市場價值的比率,（一）反映企業(yè)短期償債能力的比率,流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（作用：反映企業(yè)對短期性債務(wù)的保證程度；參考標(biāo)準(zhǔn)值：一般為2.0，行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同；影響因素：流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和流動性） 速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債（速度資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨；作用：反映企業(yè)對短期性債務(wù)支付能力的迅速性；參考標(biāo)準(zhǔn)值：一般為1.0，行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同；影響因素：應(yīng)收賬款的流動性） 現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負(fù)債（作用：企業(yè)在最壞情況下償付流動負(fù)債的能力；一個極短的債權(quán)人可能對該指標(biāo)感興趣）,（二）反映企業(yè)長期償債能力的比率,資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額（作用：反映資產(chǎn)對債務(wù)的償還保障程度和債務(wù)對資產(chǎn)的資金支撐程度；參考標(biāo)準(zhǔn)值：（1）債權(quán)人：要求比率越低越好。（2）股東：要求比率越高越好，前提：總資本報酬率借入資本利息率。（3）經(jīng)營者：要求保持恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為該指標(biāo)應(yīng)維持在50%左右，行業(yè)性質(zhì)不同，比率的標(biāo)準(zhǔn)不同； 權(quán)益比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額； 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額） 利息保障倍數(shù)息稅前利潤/利息費用（作用：反映企業(yè)用經(jīng)營收益支付利息的能力；參考標(biāo)準(zhǔn)值：至少要大于1，一般應(yīng)在3以上）,（三）反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力的比率,存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營周期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=銷售成本應(yīng)付賬款 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金周期經(jīng)營周期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入固定資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入總資產(chǎn),經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期的概念,經(jīng)營周期：是從購買存貨一直到收到現(xiàn)金的時間。 現(xiàn)金周期：是從對外支付現(xiàn)金一直到收到現(xiàn)金的時間。,購買存貨,銷售存貨,存貨期間,應(yīng)收賬款期間,應(yīng)付賬款期間,現(xiàn)金周期,支付現(xiàn)金,收到現(xiàn)金,經(jīng)營周期,案例1：現(xiàn)金周期的競爭,1997年，南達克塔州的個人電腦制造商Gateway遇到了一個問題。因為沒有實現(xiàn)預(yù)期銷售計劃，使存貨激增，而這些額外的存貨占用了Gateway1.6億資金。同時，Gateway的一些競爭者也在為它們自己的問題而煩惱。蘋果電腦不得不進行長時間的復(fù)蘇活動，康柏也正在作努力，因為它原來通過經(jīng)銷商的銷售方法已不適應(yīng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。那么，誰是這些公司的追隨對象？答案是戴爾。原因何在？讓我們來看看這4個公司1998會計年度的經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期。,案例1：現(xiàn)金周期的競爭,Gateway的存貨問題相對而言也許不是很明顯，因為它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有14天，但仍然是戴爾的兩倍，戴爾的存貨周轉(zhuǎn)率比康柏和蘋果電腦快兩倍。而且，盡管Gateway經(jīng)營周期是最短的，但是它還是不能和戴爾-11天的現(xiàn)金周期相提并論。蘋果電腦現(xiàn)金周期是32天，在這個領(lǐng)域是最差。戴爾的營運效率當(dāng)然刺激了它的競爭者。自從1998年以來，蘋果電腦已經(jīng)品嘗了重新崛起的喜悅，而康柏也削減了很多的經(jīng)銷商，努力成為更接近訂單生產(chǎn)的銷售者。2001會計年度末，4個公司情況如下：,案例1：現(xiàn)金周期的競爭,這些數(shù)字的變化十分明顯。除了康柏，所有公司都加速了應(yīng)收賬款回收期和延緩支付供應(yīng)商貨款期。除了康柏，其他的公司都已經(jīng)能夠提高它們的存貨周轉(zhuǎn)率，減少經(jīng)營周期和現(xiàn)金周期。也許蘋果電腦發(fā)生的變化最令人驚訝，它的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有2天，現(xiàn)金周期被縮短至-36天。通過這些數(shù)據(jù)，我們就不會對蘋果電腦1998年以來取得的利潤成就感到驚訝了。同樣，盡管戴爾和Gateway也有顯著的改善，但兩者的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還有進一步縮短的余地。 像這些比率在不同行業(yè)可能會差別很大。比如，2001年航天器制造商波音公司，經(jīng)營周期是344天，現(xiàn)金周期卻因為435天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)而只有-91天。網(wǎng)上零售商亞馬遜公司一向有著良好的現(xiàn)金周期。2001年，亞馬遜花25天銷售存貨，但是它卻平均花73天支付貨款給供應(yīng)商。同時，亞馬遜在收回它的銷售款時，基本上是通過信用卡處理器馬上結(jié)算的，所以沒有應(yīng)收賬款。因此亞馬遜的經(jīng)營周期和它的存貨周轉(zhuǎn)期是一樣的。2001年它的現(xiàn)金周期是-48天。,（四）反映企業(yè)獲利能力的比率,與銷售額有關(guān)的獲利能力比率： 銷售毛利率（銷售收入銷售成本）銷售收入 銷售凈利率凈利潤銷售收入 與投資額有關(guān)的獲利能力比率： 資產(chǎn)報酬率（ROA）=凈利潤（或EBIT）總資產(chǎn) （注：前者稱為資產(chǎn)凈利率；后者稱為總資產(chǎn)報酬率） 權(quán)益報酬率（ROE）=凈利潤所有者權(quán)益總額 （注：權(quán)益報酬率又稱凈資產(chǎn)收益率） 有關(guān)比率之間的關(guān)系： 資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù),案例2：周轉(zhuǎn)率比利潤率重要,資產(chǎn)報酬率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 什么叫做掙錢呢？利潤總額放到口袋里就掙錢了。 但是別忘了另外一個變量周轉(zhuǎn)率。一般大家都會想利潤率，而看不到周轉(zhuǎn)率。利潤率高不一定能賺錢，周轉(zhuǎn)率才重要。沃爾瑪是經(jīng)銷商，一塊錢的成本投進去，一塊錢的利潤周轉(zhuǎn)一次2%的毛利并不高，但是別忘了一塊錢資產(chǎn)一年周轉(zhuǎn)24次。那一塊錢資本一年就掙四毛八分錢。這是沃爾瑪掙錢的原因。,（五）反映企業(yè)收現(xiàn)能力的比率,銷售收現(xiàn)率銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金銷售收入 資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總資產(chǎn) 每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額發(fā)行在外的股票數(shù)量 營業(yè)利潤的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額營業(yè)利潤,（六）反映企業(yè)市場價值的比率,每股收益（EPS）凈利潤發(fā)行在外的股票數(shù)量 市盈率（PE）每股市價每股收益 每股賬面價值股東權(quán)益總額發(fā)行在外的股票數(shù)量 市凈率每股市價每股賬面價值,五、財務(wù)報表分析的重點,資產(chǎn)負(fù)債表分析的重點 利潤表分析的重點 現(xiàn)金流量表分析的重點,（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析的重點,現(xiàn)金不足：企業(yè)最嚴(yán)重的財務(wù)危機。企業(yè)的流動現(xiàn)金不能太緊。一個小企業(yè)要隨時能拿100萬；一個中企業(yè)要隨時能拿1000萬；一個大企業(yè)要隨時能那1個億。 應(yīng)收賬款過多：錢在客戶那里 存貨過多：錢壓在商品里 固定資產(chǎn)過多：錢壓在設(shè)備、廠房里 計提的各種準(zhǔn)備過低：資產(chǎn)虛估，風(fēng)險準(zhǔn)備不足 短期借款用于長期用途： “短貸長投”，短期償債風(fēng)險高企。 應(yīng)付賬款賬期的不正常延長：資金鏈可能斷裂 長期借款用于短期用途：企業(yè)要承擔(dān)高額的利息負(fù)擔(dān) 擔(dān)保負(fù)債和未決訴訟：企業(yè)殺手 舉債過度：資本金不足，長期償債風(fēng)險高企。,（二）利潤表分析的重點,營業(yè)收入的變動和現(xiàn)金含量 毛利率 管銷費用是否出現(xiàn)不正常的上升或下降 財務(wù)費用是否與貸款規(guī)模相適應(yīng) 投資收益的具體內(nèi)容和現(xiàn)金含量 營業(yè)利潤的現(xiàn)金含量 企業(yè)的業(yè)績是否過度依賴營業(yè)外收入 銷售凈利率、資產(chǎn)報酬率、權(quán)益報酬率,（三）現(xiàn)金流量表分析的重點,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足程度 投資活動的現(xiàn)金流出與企業(yè)投資計劃的吻合程度 籌資活動的現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)程度,第二部分：資產(chǎn)負(fù)債表分析,現(xiàn)金分析 應(yīng)收賬款分析 存貨分析 長期股權(quán)投資分析 固定資產(chǎn)分析 短期借款分析 應(yīng)付項目分析 長期借款分析 長期應(yīng)付款分析 預(yù)計負(fù)債分析 所有者權(quán)益分析,一、現(xiàn)金分析,現(xiàn)金的概念 現(xiàn)金項目 現(xiàn)金管理的目標(biāo) 最佳現(xiàn)金余額的確定 現(xiàn)金的具體分析,（一）現(xiàn)金的概念,在財務(wù)分析中，“現(xiàn)金”有四種概念：現(xiàn)金1庫存現(xiàn)金；現(xiàn)金2貨幣資金；現(xiàn)金3貨幣資金交易性金融資產(chǎn)；現(xiàn)金4貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)。由于應(yīng)收票據(jù)可以貼現(xiàn)，可以背書轉(zhuǎn)讓，應(yīng)收票據(jù)實際上就是“現(xiàn)金”。,（二）現(xiàn)金項目,“貨幣資金”項目：反映企業(yè)庫存現(xiàn)金、銀行結(jié)算戶存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、信用卡存款、信用證保證金存款等的合計數(shù)。該項目應(yīng)根據(jù)“庫存現(xiàn)金”、“銀行存款”、“其他貨幣資金”科目的期末余額合計填列。 “交易性金融資產(chǎn)”項目：反映企業(yè)以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，包括交易性金融資產(chǎn)和指定為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。 “應(yīng)收票據(jù)”項目：反映企業(yè)持有的商業(yè)匯票的票面金額，減去已計提的壞賬準(zhǔn)備后的凈額。該項目應(yīng)根據(jù)“應(yīng)收票據(jù)”科目的期末余額，減去“壞賬準(zhǔn)備”科目中有關(guān)應(yīng)收票據(jù)計提的壞賬準(zhǔn)備期末余額后的金額填列。,（三）現(xiàn)金管理的目標(biāo),企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在現(xiàn)金的流動性和盈利能力之間做出抉擇，以使利潤最大化或企業(yè)價值最大化 。即在保證企業(yè)的經(jīng)營效率和效益的前提下，盡可能減少在現(xiàn)金上的投資。,（四）最佳現(xiàn)金余額的確定,鮑莫模型 米勒歐爾模型 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型 因素分析模型 行業(yè)現(xiàn)金結(jié)構(gòu)模型,1、鮑莫模型,最低點,總成本,持有成本,短缺成本,現(xiàn)金持有數(shù)量,最佳現(xiàn)金持有數(shù)量,金額,2、米勒歐爾模型,現(xiàn)金余額,A：最高控制線,C：回歸線,B：最低控制線,時間,3、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型,最佳現(xiàn)金余額企業(yè)年現(xiàn)金需求總額360現(xiàn)金周期,購買存貨,銷售存貨,存貨期間,應(yīng)收賬款期間,應(yīng)付賬款期間,現(xiàn)金周期,支付現(xiàn)金,收到現(xiàn)金,經(jīng)營周期,4、因素分析模型,最佳現(xiàn)金余額 =（上年現(xiàn)金平均占用額-不合理占用額）（1預(yù)計銷售收入變化的%）,5、行業(yè)現(xiàn)金結(jié)構(gòu)模型,最佳現(xiàn)金余額 =行業(yè)的平均現(xiàn)金結(jié)構(gòu)（現(xiàn)金占總資產(chǎn)的百分比）總資產(chǎn),（五）現(xiàn)金的具體分析,“現(xiàn)金”分析主要是結(jié)構(gòu)分析,即將企業(yè)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。當(dāng)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著超過同行業(yè)的一般水平，則說明現(xiàn)金過多，企業(yè)需要為超額儲備的現(xiàn)金找一個出路，以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當(dāng)“現(xiàn)金”占總資產(chǎn)的比例顯著低于同行業(yè)的一般水平，則說明企業(yè)現(xiàn)金存量不足，沒有足夠的支付能力，企業(yè)面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。,案例1:榮華實業(yè)（600311）2005年資產(chǎn)負(fù)債表,案例1：多年造假，榮華實業(yè)已奄奄一息,榮華實業(yè)，一家西部概念股，2001年6月上市，大股東甘肅武威榮華工貿(mào)總公司，2005年末，資產(chǎn)總額15.1億元，凈資產(chǎn)10.9億元，收入3.1億元，可以貨幣資產(chǎn)只有41.9萬元，上市公司窮到這個程度實在罕見。 榮華實業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率只有15%，為何資金會如此緊缺呢？榮華實業(yè)主業(yè)是淀粉及其副產(chǎn)品、飼料、包裝材料、塑料制品的生產(chǎn)、批發(fā)零售，這些產(chǎn)品競爭都非常激烈，毛利率非常低，幾乎是全行業(yè)虧損，但是近幾年榮華實業(yè)的業(yè)績還不錯，上市以來歷年的收入及凈利潤如下表所示： 單位：萬元,案例1：多年造假，榮華實業(yè)已奄奄一息,榮華實業(yè)這幾年收入一直在4.5億元左右徘徊，凈利也在5 000萬元到6 000萬元之間，2005年有一定的滑坡。有三點使人對上述業(yè)績產(chǎn)生懷疑：一是關(guān)聯(lián)交易；二是資產(chǎn)膨脹；三是套取資金。 關(guān)聯(lián)交易：榮華實業(yè)關(guān)聯(lián)交易銷售金額如下表所示。除2001年，7 650萬元中，向榮華工貿(mào)總公司銷售胚芽3 977萬元，向榮華味精有限公司銷售淀粉乳3 673萬元外，其余各年均為向榮華味精銷售淀粉乳的金額。該交易是上市公司通過管道輸送將淀粉乳直接銷售給味精公司，同時按照淀粉乳折合商品淀粉的數(shù)量并以商品淀粉的價格結(jié)算。不知道審計師是如何核實淀粉乳的數(shù)量真實性？ 單位：萬元,案例1：多年造假，榮華實業(yè)已奄奄一息,資產(chǎn)膨脹：榮華實業(yè)2000年主營業(yè)務(wù)收入是42 513萬元，上市以后基本維持在這個水平，主營業(yè)務(wù)停滯不前，但資產(chǎn)總額五年因IPO時凈募66 770萬元等原因迅速膨脹，資產(chǎn)總額增長近三倍，而主營收入還在萎縮。這種現(xiàn)象的背后存在大量資產(chǎn)不是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已變成劣質(zhì)資產(chǎn)的可能。以應(yīng)收款項為例，2000年應(yīng)收款向只有1 796萬元，而到2005年年報增加到28 980萬元，增加了15倍。榮華實業(yè)目前資金匱乏，卻容忍如此巨額（近3億元）的應(yīng)收款項存在，這說明什么？說明大量資產(chǎn)（收入）有虛增之嫌。,案例1：多年造假，榮華實業(yè)已奄奄一息,套取資金：下表是榮華實業(yè)上市以來在建工程及固定資產(chǎn)原值數(shù)據(jù)。從表中可以看出，上市前后固定資產(chǎn)使用效率降低很多，但近四年來，固定資產(chǎn)原值一直在4億多元，也就是說，大部分在建工程沒有轉(zhuǎn)固。與此同時，在建工程余額急劇上升，從上市前的8 000萬元增加到2005年的8個億多元，而且2005年固定資產(chǎn)原值及在建工程余額幾乎分文未動，2004年固定資產(chǎn)原值也沒有動，在建工程只增加了4 000萬元，在這13億固定資產(chǎn)及在建工程背后，或表現(xiàn)為資產(chǎn)虛構(gòu)，或以投資名義套取募集資金；從上述數(shù)據(jù)可以看出，近兩年來，價值8億多元的在建工程基本停滯，而從榮華實業(yè)財務(wù)報表我們發(fā)現(xiàn)所有固定資產(chǎn)及在建工程都沒有用于抵押，那么榮華為何不以此作抵押向銀行融資呢？為何放著8個多億的資產(chǎn)在曬太陽？,案例1：多年造假，榮華實業(yè)已奄奄一息,據(jù)2005年年報披露，82 214萬元的在建工程主要包括：10萬噸淀粉生產(chǎn)線10 394萬元，3萬噸谷氨酸生產(chǎn)線13 403萬元， 1萬噸賴氨酸生產(chǎn)線16 873萬元， 4萬噸賴氨酸生產(chǎn)線41 544萬元。這些生產(chǎn)線究竟有多少是真實的？ 通過查閱2001年年報發(fā)現(xiàn)榮華實業(yè)上市前的2000年年末貨幣資金也只有26.6萬元，一家營業(yè)額4個多億元的擬上市公司只有這么一點點現(xiàn)金，這也太異常了。 在這一系列異常的背后，懷疑榮華實業(yè)存在欺詐上市的可能，上市之后通過在建工程等科目套取募集資金，并通過關(guān)聯(lián)交易創(chuàng)造收入和利潤，榮華實業(yè)一直以來虛盈實虧，導(dǎo)致今日的資金鏈斷裂。 農(nóng)業(yè)股挖下去都是水，因為容易造價且造價成本低，幾乎沒有不造價的農(nóng)業(yè)股，只是輕重程度不同而已，但像榮華實業(yè)如此異常的情況實在不多見。,案例2：現(xiàn)金結(jié)構(gòu)分析,現(xiàn)金充裕的公司從容進行資本運作 申能股份是上海證券交易所的上市公司，在上海、浙江等省區(qū)投資經(jīng)營電廠和天然氣管網(wǎng)等能源類項目，擁有穩(wěn)定和充沛的現(xiàn)金流量。從表1所示的公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占總資產(chǎn)的比重可以看到，1998年中報現(xiàn)金和短期投資占總資產(chǎn)的比重為24%，這個數(shù)字在1998年年報增加到了34%，1999年中報突破了35%，總量有38億元之多。大量的資產(chǎn)以貨幣的形式存在，我們預(yù)測企業(yè)下一步的財務(wù)行為會選擇兩條路：一是進行收購兼并使用現(xiàn)金；二是大比例分配現(xiàn)金股利或者進行股份回購，總之，是需要消耗現(xiàn)金，以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 1999年12月，申能股份向申能集團定向協(xié)議回購10億股國有法人股，回購股數(shù)占申能股份總股本的37.98%，回購單價為每股凈資產(chǎn)2.51元，共計25億元的回購資金來源全部為公司自有資金。 企業(yè)利用溢余的現(xiàn)金進行股份回購有什么意義呢？我們看看表2所示的每股收益對比就可以得到答案，通過對比回購前后的每股收益變化，每股收益增加近50%，股東價值提高了。并且，由于貨幣資金占比大幅度下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，總資產(chǎn)收益率也有較大提高。,案例2：現(xiàn)金結(jié)構(gòu)分析,案例2：電力企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),案例3：應(yīng)收票據(jù)財務(wù)分析,長虹用票據(jù)打通了流通 長虹軍轉(zhuǎn)民之后搞彩電生產(chǎn)，在四川綿陽建立了深度配套的生產(chǎn)作業(yè)過程，它在生產(chǎn)過程中有極強的效率。但是倪潤峰很清楚，這個廠建在綿陽，違反了經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)則。經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)則是工廠要么靠近原材料基地、要么靠近市場?？墒蔷d陽離成都有上百公里的路，所謂蜀道難、難于上青天。這種情況下，他要從珠江三角洲千里迢迢地把物料運到綿陽，或者把北京、咸陽的這些彩色管運到綿陽，組裝后再千里迢迢運往全國去銷售。長虹彩電能否快速地進入流通領(lǐng)域，一開始就存在著障礙。 怎樣打通流通是長虹面臨的最大問題。但是，倪潤峰不可能一夜之間建立起流通渠道。倪潤峰不愧是中國最優(yōu)秀的企業(yè)家。因為，他能看透企業(yè)經(jīng)營中的要害是什么，并且能利用金融市場這個杠桿搞承兌。 什么叫承兌呢？比如長虹把10個億的產(chǎn)品給鄭百文，鄭百文不需要馬上把錢給長虹，鄭百文可以通過銀行搞承兌，等產(chǎn)品都賣完了，半年內(nèi)把錢還給銀行，銀行再把錢給長虹。長虹的生產(chǎn)成本較低，加上這種承兌方式，給經(jīng)銷商的扣點遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)時的康佳等廠商。因此吸引了很多經(jīng)銷商經(jīng)銷長虹的產(chǎn)品。 誰打通了商業(yè)誰就有未來，這就是倪潤峰看到的要害。像這種利用金融杠桿制造扣點的，現(xiàn)在還有很多企業(yè)。,案例3：部分家電制造企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),二、應(yīng)收賬款分析,應(yīng)收賬款項目 應(yīng)收賬款管理的目標(biāo) 最優(yōu)信用額的確定 應(yīng)收賬款的具體分析,（一）應(yīng)收賬款項目,在資產(chǎn)負(fù)債表中，“應(yīng)收賬款”項目反映企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品和提供勞務(wù)等而應(yīng)向購買單位收取的各種款項，減去已計提的壞賬準(zhǔn)備后的凈額。該項目應(yīng)根據(jù)“應(yīng)收賬款”科目所屬各明細(xì)科目的期末借方余額合計，減去“壞賬準(zhǔn)備”科目中有關(guān)應(yīng)收賬款計提的壞賬準(zhǔn)備期末余額后的金額填列。如“應(yīng)收賬款”科目所屬明細(xì)科目期末有貸方余額，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表“預(yù)收款項”項目內(nèi)填列。,（一）應(yīng)收賬款管理的目標(biāo),應(yīng)收賬款是一種商業(yè)信用。由于應(yīng)收賬款的增加，能夠擴大企業(yè)的銷售，增加企業(yè)的盈利，但同時也會增加企業(yè)的成本（如壞賬成本、收賬成本、資金占用成本等）。因此企業(yè)應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)，就是要在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間作出權(quán)衡，以使企業(yè)的利潤最大化或企業(yè)價值最大化。,（三）最優(yōu)信用額的確定,持有成本（壞賬成本、收賬成本、資金占用成本等）與授予的信用額成正相關(guān)；機會成本（銷售損失）隨著給予的信用而逐漸下降。最優(yōu)信用額為總成本最低的信用額。實務(wù)中是通過對企業(yè)自身的應(yīng)收賬款進行比較、結(jié)構(gòu)、比率分析來確定的。,最低點,總成本,持有成本,機會成本,授予的信用額,最優(yōu)信用額,成本,（四）應(yīng)收賬款的具體分析,應(yīng)收賬款是企業(yè)資產(chǎn)方一個非常大的風(fēng)險點，因為只有最終能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的應(yīng)收賬款才是有價值的，而那些預(yù)期將無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的部分就是無價值的。過多的應(yīng)收賬款，一方面由于對流動資金的大量占用，企業(yè)為了克服現(xiàn)金流量不足的壓力，不得不增加有息負(fù)債的規(guī)模，從而使企業(yè)負(fù)擔(dān)的財務(wù)費用迅速上升；另一方面，其壞賬準(zhǔn)備的計提將使企業(yè)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)減值損失迅速上升，從而給企業(yè)業(yè)績造成巨大的壓力。因此，迅猛增加的應(yīng)收賬款往往預(yù)示著業(yè)績風(fēng)險。 那么，何謂應(yīng)收賬款過多？實務(wù)中主要是通過比較分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析來判斷。 所謂比較分析，就是將應(yīng)收賬款的變化與銷售收入的變化加以比較。一般說來，應(yīng)收賬款與銷售收入規(guī)模存在一定的正相關(guān)，當(dāng)企業(yè)放寬信用限制時，往往會刺激銷售，但同時也增加了應(yīng)收賬款；而企業(yè)緊縮信用，在減少應(yīng)收賬款時又會影響銷售。因此，如果應(yīng)收賬款的增長率明顯大于銷售收入的增長率，則說明應(yīng)收賬款過多。 所謂結(jié)構(gòu)分析，就是將企業(yè)的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例（即結(jié)構(gòu)）與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。一般來說，每一個行業(yè)都有其獨特的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例顯著超過同行業(yè)的一般水平，則往往說明應(yīng)收賬款過多。,（四）應(yīng)收賬款的具體分析,所謂比率分析，就是將企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，是用一段時間內(nèi)的（信用）銷售額，除以同期內(nèi)流通在外的應(yīng)收賬款平均余額。計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率銷售收入應(yīng)收賬款平均余額。如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著低于同行業(yè)的一般水平，則往往說明應(yīng)收賬款過多，周轉(zhuǎn)過慢。 應(yīng)收賬款過多是企業(yè)面臨的最嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險之一。 此外，在對應(yīng)收賬款的分析中，除了采用比較分析、結(jié)構(gòu)分析和比率分析來判斷應(yīng)收賬款是否過多之外，還應(yīng)進行賬齡分析和對象分析來進一步判斷應(yīng)收賬款的風(fēng)險。 應(yīng)收賬款的賬齡，是指資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款從銷售實現(xiàn)、產(chǎn)生應(yīng)收賬款之日起，至資產(chǎn)負(fù)債表日止所經(jīng)歷的時間，簡而言之，就是應(yīng)收賬款停留在企業(yè)賬簿上的時間。在分析應(yīng)收賬款時，一定要仔細(xì)分析會計報表附注，了解應(yīng)收賬款的賬齡情況。一般來說，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款在企業(yè)正常信用期限范圍內(nèi)；12年的應(yīng)收賬款雖屬逾期，但也屬正常；23年的應(yīng)收賬款風(fēng)險較大；而3年以上的應(yīng)收賬款通?；厥盏目赡苄詷O小。,（四）應(yīng)收賬款的具體分析,由于交易對象的信用程度是應(yīng)收賬款風(fēng)險性的根本來源，因此，在分析應(yīng)收賬款時，在對會計數(shù)字層面的趨勢變化、結(jié)構(gòu)、比率和賬齡了解之后，一定還要仔細(xì)分析會計報表附注，了解是誰欠了企業(yè)的錢。在對應(yīng)收賬款對象進行分析時需要重點考慮的因素包括：（1）債務(wù)人的區(qū)域性。由于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平、法制環(huán)境以及特定的經(jīng)濟狀況等條件的差異，導(dǎo)致不同地區(qū)的企業(yè)信用狀況會不同。（2）債務(wù)人的財務(wù)實力。評價債務(wù)人的財務(wù)實力，需要了解債務(wù)人的財務(wù)狀況。簡單的方法是查閱債務(wù)人單位的資本實力和交易記錄，用這種方法可以識別出一些皮包公司，或者，根本就是虛構(gòu)的公司，以發(fā)現(xiàn)會計信息的失真之處。（3）債務(wù)人的集中度。應(yīng)收賬款的集中度風(fēng)險表現(xiàn)在由于某一個主要債務(wù)人支付困難而導(dǎo)致較大比例的債權(quán)面臨無法回收的風(fēng)險。要規(guī)避債務(wù)人集中風(fēng)險，就需要采取措施使債務(wù)人分散化，這和業(yè)務(wù)多元化以規(guī)避業(yè)務(wù)單一風(fēng)險的道理是一樣的。,案例4：應(yīng)收賬款變動分析,迅猛增加的應(yīng)收賬款預(yù)示著業(yè)績風(fēng)險 吉林化工2000年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入139億元，與1999年同期相比上升26%，但凈利潤卻為負(fù)的8.4億元。公司業(yè)績的巨大風(fēng)險在2000年中期已經(jīng)有征兆，從中報所示的主要資產(chǎn)負(fù)債項目變化分析可以發(fā)現(xiàn)，該公司在2000年中期，應(yīng)收賬款比年初上升了67%，從1 264 740 203元上升為2 107 978 910元，是資產(chǎn)中增長最為迅速的項目，與行業(yè)內(nèi)其他公司相比，吉林化工2000年中期的應(yīng)收賬款總量和增長速度均為最高。 從2000年全年來看，吉林化工的應(yīng)收賬款增加額達14.93億元，是所有上市公司中增速最快的公司。由于應(yīng)收賬款對流動資金的占用，為了克服現(xiàn)金流不足的壓力，該公司只有增加有息負(fù)債，從而使有息負(fù)債規(guī)模從年初的35.81億元擴大到年末75.55億元，凈增40億元，當(dāng)期負(fù)擔(dān)的財務(wù)費用則達6億元。 吉林化工2000年不僅要承擔(dān)高額的財務(wù)費用，而高達近30億元的應(yīng)收賬款，其壞賬準(zhǔn)備的計提更將給企業(yè)業(yè)績造成巨大的壓力。,案例4：應(yīng)收賬款變動分析,案例4：應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)分析,案例4：石油加工企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),案例4：石油加工企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,案例5：應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)分析,高齡應(yīng)收賬款風(fēng)險大 百大集團股份有限公司在杭州經(jīng)營百貨、餐飲服務(wù)、旅游等產(chǎn)業(yè)。公司2000年度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入92 847.95萬元，實現(xiàn)利潤7256.30萬元。壞賬準(zhǔn)備按應(yīng)收賬款余額的5%計提。其2000年年末應(yīng)收賬款總額為33 591 670元，根據(jù)報表附注，其應(yīng)收賬款的賬齡構(gòu)成如下表所示。,案例5：應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)分析,從應(yīng)收賬款的期初數(shù)和期末數(shù)對比中可以看出，公司2000年初23年賬齡的應(yīng)收賬款幾乎沒有收回，在年末的資產(chǎn)負(fù)債表上成了3年以上的應(yīng)收賬款，這類高齡應(yīng)收賬款長期停滯在資產(chǎn)負(fù)債表上，形成壞賬的風(fēng)險很大。而公司對這些賬齡在3年以上的應(yīng)收賬款仍按照5%計提壞賬準(zhǔn)備，風(fēng)險儲備明顯不足。 2001年，公司管理層對會計估計作出變更，將3年以上應(yīng)收賬款的壞賬計提比例改為20%，以反映這部分應(yīng)收賬款的風(fēng)險性，并且全額核銷掉賬齡在3年以上的應(yīng)收賬款4 269 031元，兩項因素直接導(dǎo)致2001年減少利潤500萬元左右。如果2000年對該公司財務(wù)報告進行分析的時候充分關(guān)注其應(yīng)收賬款的賬齡，就可以根據(jù)當(dāng)時的高齡應(yīng)收賬款余額測算出其中所隱含的對以后期間可能的對利潤侵蝕。,三、存貨分析,存貨項目 存貨的種類 存貨的成本 存貨管理的目標(biāo) 最優(yōu)存貨持有量的確定 存貨的具體分析,（一）存貨項目,在資產(chǎn)負(fù)債表中，“存貨”項目反映企業(yè)期末在庫、在途和在加工中的各項存貨的可變現(xiàn)凈值，包括各種材料、商品、在產(chǎn)品等。該項目應(yīng)根據(jù)“材料采購”、“在途物資”、“原材料”、“庫存商品”、“發(fā)出商品”、“委托加工物資”、“生產(chǎn)成本”等科目的期末余額合計，減去“存貨跌價準(zhǔn)備”科目期末余額后的金額填列。材料采用計劃成本核算，以及庫存商品采用計劃成本或售價核算的企業(yè)，還應(yīng)加或減材料成本差異、商品進銷差價后的金額填列。,（一）存貨的種類,原材料存貨：指向其他企業(yè)購買并用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的所有基本材料。 在產(chǎn)品存貨：指正在生產(chǎn)制造過程中的存貨，也即有待于進一步加工的產(chǎn)成品。 產(chǎn)成品存貨：指那些已加工完畢而有待于銷售的產(chǎn)品。,（三）存貨的成本,購置或生產(chǎn)成本：存貨本身的價值 持有成本：持有存貨的所有直接成本和機會成本。包括：（1）倉儲和保管成本；（2）保險費；（3）由過時、毀損或者盜竊引起的損失；（4）所占用資金的機會成本。 短缺成本：一種機會損失，通常以存貨短缺所支付的代價來衡量。,（四）存貨管理的目標(biāo),存貨管理的目標(biāo)，就是要盡力在各種存貨持有成本與短缺成本之間做出權(quán)衡，以使企業(yè)的利潤最大化或企業(yè)價值最大化。,（五）最優(yōu)存貨持有量的確定,持有成本隨著存貨的增加而上升，短缺成本隨著存貨的增加而下降。最優(yōu)存貨持有量為總成本最低的存貨持有量。實務(wù)中是通過對企業(yè)自身的存貨進行比較、結(jié)構(gòu)、比率分析來確定的。,最低點,總成本,持有成本,短缺成本,存貨金額,最優(yōu)持有量,成本,（六）存貨的具體分析,存貨是企業(yè)一項非常重要的經(jīng)濟資源，通常占總資產(chǎn)的相當(dāng)比重。存貨過多，往往意味著存在商品積壓，是企業(yè)面臨的最嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險之一。過多的存貨，一方面由于對流動資金的大量占用，企業(yè)為了克服現(xiàn)金流量不足的壓力，不得不增加有息負(fù)債的規(guī)模，從而使企業(yè)負(fù)擔(dān)的財務(wù)費用迅速上升；另一方面，其跌價準(zhǔn)備的計提將使企業(yè)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)減值損失迅速上升，從而給企業(yè)業(yè)績造成巨大的壓力。因此，迅猛增加的存貨往往預(yù)示著業(yè)績風(fēng)險。 那么，何謂存貨過多？實務(wù)中主要是通過比較分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析來判斷。 所謂比較分析，就是將存貨的變化與營業(yè)收入的變化加以比較。一般說來，存貨與營業(yè)收入規(guī)模存在一定的正相關(guān)。正常情況下，企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模越大，存貨的規(guī)模越大；企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模越小，存貨規(guī)模越小。因此，如果存貨的增長率明顯大于營業(yè)收入的增長率，則說明存貨過多。 所謂結(jié)構(gòu)分析，就是將企業(yè)的存貨占總資產(chǎn)的比例（即結(jié)構(gòu)）與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。一般來說，每一個行業(yè)都有其獨特的存貨結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的存貨占總資產(chǎn)的比例顯著超過同行業(yè)的一般水平，則往往說明存貨過多。,（六）存貨的具體分析,所謂比率分析，就是將企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)其他企業(yè)的情況加以比較。存貨周轉(zhuǎn)率，是用一段時間內(nèi)的營業(yè)成本，除以同期內(nèi)存貨的平均余額。計算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本存貨平均余額。如果企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率顯著低于同行業(yè)的一般水平，則往往說明存貨過多，周轉(zhuǎn)過慢。 此外，存貨核算方式的選擇對于反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果具有直接的影響，因此也是分析者重點關(guān)注的領(lǐng)域。我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定：企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用先進先出法、加權(quán)平均法或者個別計價法確定發(fā)出存貨的實際成本。資產(chǎn)負(fù)債表日，存貨應(yīng)當(dāng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量。存貨的成本高于其可變現(xiàn)凈值的，按其差額計提存貨跌價準(zhǔn)備；存貨的成本低于其可變現(xiàn)凈值的，按其成本計量，不計提存貨跌價準(zhǔn)備，但原已計提存貨跌價準(zhǔn)備的，應(yīng)按已計提存貨跌價準(zhǔn)備金額的范圍內(nèi)轉(zhuǎn)回。因此，分析者必須認(rèn)真閱讀會計報表附注，了解企業(yè)發(fā)出存貨的計價方法、可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù)、存貨跌價準(zhǔn)備的計提方法以及它們變化，從而判斷企業(yè)業(yè)績的變化，究竟是實際經(jīng)營狀況發(fā)生的變化，還是存貨核算方式的變化引起的。,案例6：存貨變動分析,存貨變化揭示產(chǎn)銷矛盾 康佳集團的存貨以電視機為主，從19952001年康佳集團的存貨變化中我們可以分析其在銷售情況變化下的存貨策略變化（見下表，單位：萬元）。1995年，公司銷售收入出現(xiàn)大幅增長，消化歷史存貨量較大，于是1996、1997年公司加大了存貨投資，1997年底的存貨賬面金額已經(jīng)比1995年翻了一番多，明顯高于銷售收入的增長。由于存貨政策的慣性，企業(yè)無法及時根據(jù)銷售市場的變化對存貨政策進行大幅調(diào)整，在1999年銷售收入同比增幅已經(jīng)大大滑坡的情況下，存貨規(guī)模仍然以42%的速度增加。2000年公司雖然開始意識到問題的嚴(yán)重性，但此時銷售收入已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長，而存貨仍在積累。結(jié)果，這種前期對市場樂觀的情緒帶來的存貨大量積壓使企業(yè)經(jīng)營處于困境。為了渡過難關(guān)，公司在2001年對存貨進行大清理，直接造成2001年度報表出現(xiàn)巨大虧損。雖然后來康佳集團通過業(yè)務(wù)重整進入了新的發(fā)展階段，但其在彩電存貨上的教訓(xùn)無疑是深刻的。,案例6：存貨結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)分析,案例6：家電企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率,案例7：存貨計價分析,存貨計價方法改變影響毛利率 福建福日電子股份有限公司主要生產(chǎn)“福日”牌彩電，于1999年4月向社會公開發(fā)行7 000股普通股，募集資金2.54億元，主要投向數(shù)字化大屏幕彩電、超大屏幕背投彩電等項目。 該公司所用的主要原材料有顯象管、機芯散件、外殼等。招股說明書披露存貨政策為：“存貨取得采用實際成本計價，存貨發(fā)出采用以下方法計價：外購商品采用分批確認(rèn)法；原材料按移動加權(quán)平均法；生產(chǎn)成本中費用分配按工時費用率；低值易耗品采用一次性攤銷。根據(jù)福建日立電視機有限公司董事會決議，福日公司產(chǎn)成品核算方法從1998年1月1日起由原來的先進先出法改為后進先出法?！?根據(jù)公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，公司產(chǎn)品成本中主要組成部分為顯象管，而顯象管價格一直處于下跌趨勢，在這樣的價格趨勢下，改變存貨計價方式將會影響公司成本和毛利率。,案例7：存貨計價分析,公司存貨計價方式改變后，平均每臺彩電銷售成本降低5%左右，公司1997年的彩電產(chǎn)品毛利率為11%，如果產(chǎn)品價格不變，則存貨計價方式的改變將提高毛利率至15%的水平。但事實上，1998年福日電視機產(chǎn)品的毛利率為8%，比1997年的11%還有較大幅度下降（見下表，單位：千元），這從另一方面說明了價格大幅下降反映了該行業(yè)當(dāng)時的競爭狀況，如果企業(yè)沒有改變存貨發(fā)出計價方法，則毛利率的下降幅度要更大。,四、長期股權(quán)投資分析,長期股權(quán)投資項目 長期股權(quán)投資管理的目標(biāo) 長期股權(quán)投資的具體分析,（一）長期股權(quán)投資項目,在資產(chǎn)負(fù)債表中，“長期股權(quán)投資”項目反映企業(yè)期末持有的長期股權(quán)投資的實際價值。該項目應(yīng)根據(jù)“長期股權(quán)投資”科目的期末余額，減去“長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備”科目期末余額后的金額填列。,（二）長期股權(quán)投資管理的目標(biāo),任何投資活動必然含有風(fēng)險，雖然投資者都有追求高收益的傾向，但同時又一般都希望避免風(fēng)險，特別是一個理性的投資者。因此企業(yè)在進行投資活動時，不會只考慮收益率的高低，而會在考慮投資活動的期望收益的同時，還考慮其所含有的風(fēng)險。風(fēng)險與收益之間存在一定的關(guān)系。 風(fēng)險和收益的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的收益率越高。各投資項目的風(fēng)險大小是不同的，在投資收益率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險小的投資，結(jié)果競爭使其風(fēng)險增加，收益率下降。最終，高風(fēng)險的項目必須有高收益，否則就沒有人投資；低收益的項目必須風(fēng)險很低，否則也沒有人投資。風(fēng)險和收益的這種聯(lián)系，是市場競爭的結(jié)果。因此，理性的企業(yè)在投資上，必須在風(fēng)險與收益之間進行權(quán)衡。,（三）長期股權(quán)投資的具體分析,長期股權(quán)投資是企業(yè)戰(zhàn)略的會計表達。對投資目的的分析可以讓我們深入把握其經(jīng)濟含義。 由于企業(yè)的長期股權(quán)投資布局與企業(yè)的資源優(yōu)化整合、發(fā)展方向等戰(zhàn)略意圖密切相關(guān)，這要求對長期股權(quán)投資的分析做到長期與短期、戰(zhàn)略與策略的兩個緊密結(jié)合，從長期股權(quán)投資的靜態(tài)分布和動態(tài)衍化中去充分挖掘和把握企業(yè)的價值。 高質(zhì)量的長期股權(quán)投資，應(yīng)該表現(xiàn)為：（1）投資的結(jié)構(gòu)與方向體現(xiàn)或者增強企業(yè)的核心競爭力，并與企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展相符；（2）投資收益的確認(rèn)導(dǎo)致適量的現(xiàn)金流入量；（3）投資收益與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險相符；（4）外部投資環(huán)境有利于企業(yè)的整體發(fā)展。,案例8：長期股權(quán)投資戰(zhàn)略分析,股權(quán)投資蘊含戰(zhàn)略方向調(diào)整 康佳集團多元化戰(zhàn)略從1999年開始取得實質(zhì)性突破，公司成立了通信科技公司，以移動電話為切入點，涉足信息產(chǎn)業(yè)，培育新的利潤增長點。 康佳集團憑借自身實力成為首批國產(chǎn)手機終端生產(chǎn)定點企業(yè)，順利取得了GSM網(wǎng)絡(luò)國際權(quán)威機構(gòu)的FTA認(rèn)證，并于1999年年底正式啟動了中國第一條擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的移動電話生產(chǎn)線，為康佳集團強勢進入移動通信產(chǎn)業(yè)打下了基礎(chǔ)?？导鸭瘓F1999年的報表附注中對所投資的通信科技公司作了披露，見下表。,案例8：長期股權(quán)投資戰(zhàn)略分析,在2000年年報中，企業(yè)披露了在移動通信業(yè)方面取得的新進展：公司2.5G GSM和移動終端WAP技術(shù)軟件兩個項目奪得信息產(chǎn)業(yè)部競標(biāo)評比第一名，康佳通信開發(fā)中心因此成為由信息產(chǎn)業(yè)部專項研發(fā)資金資助的全國兩家開發(fā)中心之一。同時康佳集團加快了市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在全國建立了36個分公司和22個經(jīng)營部，網(wǎng)絡(luò)遍布全國絕大部分城市，基本形成了以零售終端為主體的移動電話銷售網(wǎng)絡(luò)框架，自主銷售能力得到增強。產(chǎn)能上，公司新增了2條移動電話生產(chǎn)線，使移動電話的年生產(chǎn)能力達到225萬部，為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益創(chuàng)造了條件。年內(nèi)，通信科技公司還順利通過了ISO9001質(zhì)量保證體系認(rèn)證。 在2001年年報中，康佳通信科技公司的注冊資本已經(jīng)達到12 000萬元，比兩年前增資8 000多萬元。截止2001年年末，該公司總資產(chǎn)376 413 519元，2001年度銷售收入528 070 815元，凈利潤57 011 158元。盡管在2001年時該通信公司仍然虧損，但隨著國產(chǎn)手機市場環(huán)境的變化，2002年就取得了不俗的業(yè)績，全年實現(xiàn)手機銷量160.8萬部，銷售收入1 695 952 078元，凈利潤44 236 162元?？导淹ㄐ趴萍加邢薰镜呐ぬ潪橛?，標(biāo)志著康佳通過向其他產(chǎn)業(yè)進行長期股權(quán)投資而實現(xiàn)的多元化發(fā)展戰(zhàn)略取得了成功。,案例9：長期股權(quán)投資核算方法分析,增持1%股權(quán)意味著什么 上海汽車股份有限公司（以下簡稱“上海汽車”）2000年6月30日以7 102.38萬元受讓了上海通用汽車有限公司（以下簡稱“通用汽車”）1%的股權(quán)，至此上海汽車所持有通用汽車的股份由19%增至20%。從2000年7月起至2002年末，通用汽車的凈利潤及分給上海汽車現(xiàn)金股利情況如下表所示。 問題：上海汽車收購?fù)ㄓ闷?%股權(quán)后，對其利潤和財務(wù)狀況將產(chǎn)生哪些影響？,案例10：長期股權(quán)投資風(fēng)險分析,補提減值準(zhǔn)備，消除保留意見 石家莊煉油化工股份有限公司（以下簡稱“石煉化”）2003年6月11日發(fā)布“關(guān)于2002年度消除保留意見事項說明公告”，公告稱，由于公司2002年年度會計報告被出具了保留意見，因此，出于穩(wěn)健性考慮，公司聘請會計師事務(wù)所，在原審計報告的基礎(chǔ)上，出具了消除保留意見后的公司2002年度審計報告，這樣，公司2002年度將基于穩(wěn)健的原則補提長期投資減值準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備而出現(xiàn)非經(jīng)營性虧損。上市公司被注冊會計師出具保留意見并非罕見，但上市公司為了消除保留意見，不惜承受巨額虧損，這個案例倒是比較特別。 公司原被出具保留意見的2002年年報中的凈利潤為7 742 810元，而在消除保留意見后的公司年報中，凈利潤就成了18 242.29萬元。由于計提長期投資減值等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，公司當(dāng)年業(yè)績由微利轉(zhuǎn)為巨虧。 這次石煉化所補充計提的絕大部分是對石家莊化纖有限責(zé)任公司（以下簡稱“石化纖”）的長期股權(quán)投資的減值準(zhǔn)備。石化纖公司是中國最大的己內(nèi)酰胺生產(chǎn)商之一。該行業(yè)由于長期受到外國公司向中國的傾銷沖擊，造成我國己內(nèi)酰胺價格長期低迷，廠家產(chǎn)品成本與價格倒掛，因此石化纖自開工以來長期虧損。,案例10：長期股權(quán)投資風(fēng)險分析,在補充計提前的財務(wù)報告中，公司按石化纖所預(yù)測的自2003年起未來10年凈利潤的折現(xiàn)值之和計算確認(rèn)長期投資減值準(zhǔn)備，并且對未來10年凈利潤的預(yù)測是建立在石化纖繼續(xù)經(jīng)營，所處行業(yè)的政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境無重大改變，也不存在國外同類型產(chǎn)品的傾銷和原材料價格的巨大波動，市場環(huán)境等均無不利影響等前提假設(shè)下。根據(jù)該項會計政策和石煉化在石化纖中擁有18.35%的股權(quán)計算，截止2002年12月31日，對石化纖長期投資賬面值為2.086億元，計提長期投資減值準(zhǔn)備后的長期投資賬面凈值為1.667億元。 對公司所依據(jù)的預(yù)測前提，審計師表示無法準(zhǔn)確評估未來各種市場經(jīng)濟因素的變化對石化纖所預(yù)測的未來若干年凈利潤折現(xiàn)值的影響，因此，對石煉化計提的長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備是否足額出具了保留意見。 審計意見出來后，公司表示出于財務(wù)穩(wěn)健的考慮，根據(jù)石化纖自開工以來長期虧損，預(yù)計2003年就將資不抵債的實際情況，同時考慮該項長期投資預(yù)計在未來2年內(nèi)不能給公司帶來經(jīng)濟利益，決定改變原財務(wù)報告中對該項減值準(zhǔn)備的估計前提，而全額補提減值準(zhǔn)備1.667億元，計提了石化纖的長期投資減值準(zhǔn)備后，石煉化的長期投資凈值僅有876萬元。,五、固定資產(chǎn)分析,固定資產(chǎn)項目 固定資產(chǎn)投資管理 固定資產(chǎn)的具體分析,（一）固定資產(chǎn)項目,“固定資產(chǎn)”項目反映企業(yè)期末持有的固定資產(chǎn)的實際價值。該項目應(yīng)根據(jù)“固定資產(chǎn)”科目的期末余額，減去“累計折舊”和“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目期末余額后的金額填列。 而“在建工程”、“工程物資”、“固定資產(chǎn)清理”項目，反映企業(yè)持有的相應(yīng)資產(chǎn)的期末價值。這些項目應(yīng)分別根據(jù)“在建工程”、“工程物資”、“固定資產(chǎn)清理”科目的期末余額填列。其中，固定資產(chǎn)清理發(fā)生的凈損失，以“”號填列。,（二）固定資產(chǎn)投資管理,投資項目評估和選擇的標(biāo)準(zhǔn)方法即折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基本思想，某一投資項目的價值等于其凈現(xiàn)值，而一個投資項目的凈現(xiàn)值（Net Present Value，NPV）是項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始現(xiàn)金流出量之差。用公式表示為： NPV應(yīng)用于拒絕-接受決策時的決策標(biāo)準(zhǔn)為：如果凈現(xiàn)值大于0，則接受該項目；如果凈現(xiàn)值小于0，則拒絕該項目。NPV應(yīng)用于排序決策時的決策標(biāo)準(zhǔn)為：凈現(xiàn)值大的項目優(yōu)于凈現(xiàn)值小的項目 考慮期權(quán)后，一個項目的價值可以被視為其用標(biāo)準(zhǔn)方法計算的凈現(xiàn)值與一些期權(quán)的價值之和。用公式表示為：,（三）固定資產(chǎn)的具體分析,企業(yè)的固定資產(chǎn)是企業(yè)從事長期發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，代表著企業(yè)的技術(shù)裝備水平。因此，固定資產(chǎn)的質(zhì)量評價，主要取決于該資產(chǎn)所能夠推動的企業(yè)經(jīng)營活動狀況。高質(zhì)量的固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為：（1）技術(shù)裝備水平較高，其生產(chǎn)能力與存貨的市場份額所需要的生產(chǎn)能力相匹配，并能夠?qū)⒎鲜袌鲑|(zhì)量需要的產(chǎn)品推向市場，并獲得利潤；（2）周轉(zhuǎn)速度適當(dāng)，資產(chǎn)的閑置率不高；（3）結(jié)構(gòu)合理，符合行業(yè)特征。 判斷技術(shù)裝備水平高低的財務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)綜合成新率。固定資產(chǎn)的綜合成新率（固定資產(chǎn)原值累計折舊）固定資產(chǎn)原值。一般情況下，設(shè)備、廠房越新，技術(shù)裝備水平越高；設(shè)備、廠房越舊，技術(shù)裝備水平越低。因此，如果企業(yè)的綜合成新率明顯地低于同行業(yè)的平均水平，則往往說明企業(yè)的技術(shù)裝備水平相對較低。 判斷周轉(zhuǎn)速度快慢的財務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入固定資產(chǎn)平均余額。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯地低于同行業(yè)的平均水平，則說明固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度較慢，資產(chǎn)的閑置率較高。,（三）固定資產(chǎn)的具體分析,判斷結(jié)構(gòu)是否合理的財務(wù)指標(biāo)主要是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重固定資產(chǎn)總資產(chǎn)。一般來說，每一個行業(yè)的企業(yè)都有其獨特的固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。例如金融類企業(yè)，盈利模式為吸存放貸，主要的盈利性資產(chǎn)是貸款、債券投資，固定資產(chǎn)是其非生息性資產(chǎn)，所以，對于銀行來說，固定資產(chǎn)所占比重應(yīng)當(dāng)盡量低；制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)通常為廠房、機器設(shè)備、運輸工具等，固定資產(chǎn)是企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)施，但同時企業(yè)資產(chǎn)的相當(dāng)部分也會以存貨和應(yīng)收款項的形式存在，因此固定資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比重適中；而如果是電力企業(yè)，由于其主要盈利資產(chǎn)是電廠機組，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重則非常高。因此，判斷固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理總是將企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重與同業(yè)的一般水平加以比較。如果企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯超過同行業(yè)的一般水平，則往往說明固定資產(chǎn)過多，企業(yè)大量的資金砸在了廠房、設(shè)備里。,（三）固定資產(chǎn)的具體分析,此外，固定資產(chǎn)核算方式的選擇對于反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果具有直接的影響，因此也是分析者重點關(guān)注的領(lǐng)域。我國現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定：企業(yè)可以采用年限平均法、工作量法、雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法計提折舊。在資產(chǎn)負(fù)債表日，可收回金額的計量結(jié)果表明，固定資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值的，應(yīng)當(dāng)將固定資產(chǎn)的賬面價值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計入當(dāng)期損益，同時計提相應(yīng)的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回。因此，分析者必須認(rèn)真閱讀會計報表附注，了解企業(yè)折舊的計算方法、可收回金額的確定依據(jù)、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提方法以及它們變化，從而判斷企業(yè)業(yè)績的變化，究竟是實際經(jīng)營狀況發(fā)生的變化，還是固定資產(chǎn)核算方式的變化引起的。,案例11：固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析,產(chǎn)業(yè)特征決定固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異 不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重是不同的，下面以招商銀行、四川長虹、用友軟件、粵電力2001年年末的報表數(shù)據(jù)為例來說明。招商銀行屬于金融類企業(yè)，盈利模式為吸存放貸，主要的盈利性資產(chǎn)是貸款、債券投資，固定資產(chǎn)是其非生息性資產(chǎn)，所以，對于銀行，固定資產(chǎn)所占比重應(yīng)當(dāng)盡量低；四川長虹是電器制造業(yè)企業(yè)，制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)通常為廠房、機器設(shè)備、運輸工具等，固定資產(chǎn)是企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)施，但同時企業(yè)資產(chǎn)的相當(dāng)部分也會以存貨和應(yīng)收賬款的形式存在，因此固定資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比重適中；用友軟件是高科技企業(yè)，主要生產(chǎn)財務(wù)軟件，從根本上說，軟件業(yè)企業(yè)的核心盈利能力來自其智力資源，固定資產(chǎn)是從屬于智力資源的，所以，這類企業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較低；粵電力的主要盈利資產(chǎn)是電廠機組，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重非常高。有關(guān)數(shù)據(jù)資料見下表。,案例11：固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析,案例12：固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析,資產(chǎn)魔術(shù) 資產(chǎn)是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源