金融基礎(chǔ)知識(shí)-中央銀行的貨幣政.ppt

第4講中央銀行的貨幣政策工具,主要內(nèi)容 序言 一、準(zhǔn)備金市場(chǎng)和聯(lián)邦基金利率 二、公開(kāi)市場(chǎng)操作 三、貼現(xiàn)政策 四、法定準(zhǔn)備率,序言,中央銀行控制貨幣供給和利率的三個(gè)政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)機(jī)制、法定準(zhǔn)備率。 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具的運(yùn)用對(duì)利率和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有重要影響。 近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越關(guān)注聯(lián)邦基金利率，并把它作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標(biāo)。 本章主要考察三大貨幣政策工具的原理、應(yīng)用及其優(yōu)缺點(diǎn)。,一、準(zhǔn)備金市場(chǎng)和聯(lián)邦基金利率,1、準(zhǔn)備金市場(chǎng)的供給與需求 需求曲線：表明準(zhǔn)備金需求量與聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系。由于聯(lián)邦基金利率衡量了持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本，因此準(zhǔn)備金需求量與聯(lián)邦基金利率負(fù)相關(guān)，需求曲線向右下傾斜。 供給曲線：聯(lián)邦基金利率低于貼現(xiàn)率時(shí)，DL=0；準(zhǔn)備金的供給量等于非借入基數(shù)，供給曲線是垂直的；聯(lián)邦基金利率高于貼現(xiàn)率時(shí)，銀行愿意按照貼現(xiàn)率增加借款，轉(zhuǎn)而以較高的利率發(fā)放貸款，供給曲線是水平的。 市場(chǎng)均衡：如果準(zhǔn)備金的需求量等于供給量，準(zhǔn)備金市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡。參見(jiàn)圖17.1。,2、貨幣政策工具與聯(lián)邦基金利率,（1）公開(kāi)市場(chǎng)操作與聯(lián)邦基金利率 公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買非借入準(zhǔn)備金供給曲線右移聯(lián)邦基金利率 公開(kāi)市場(chǎng)出售非借入準(zhǔn)備金 供給曲線左移聯(lián)邦基金利率 結(jié)論：公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買使聯(lián)邦基金利率下降，公開(kāi)市場(chǎng)出售使聯(lián)邦基金利率上升。,（2）貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率,貼現(xiàn)率變動(dòng)的影響取決于需求曲線與供給曲線相交的位置。 情形一：交叉點(diǎn)位于供給曲線的垂直部分，DL=0。貼現(xiàn)率供給曲線的垂直部分變短，交叉點(diǎn)不變聯(lián)邦基金利率不變。 結(jié)論：大部分貼現(xiàn)率的變動(dòng)不會(huì)影響聯(lián)邦基金利率。 情形二：交叉點(diǎn)位于供給曲線的水平部分，DL0。最初，DL0，均衡的聯(lián)邦基金利率等于貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率供給曲線的水平部分聯(lián)邦基金利率,（3）法定準(zhǔn)備率與聯(lián)邦基金利率,法定準(zhǔn)備率rd法定準(zhǔn)備金RR準(zhǔn)備金需求量需求曲線右移聯(lián)邦基金利率 結(jié)論：如果美聯(lián)儲(chǔ)提高法定準(zhǔn)備率，聯(lián)邦基金利率上升。 法定準(zhǔn)備率rd法定準(zhǔn)備金RR準(zhǔn)備金需求量需求曲線左移聯(lián)邦基金利率 結(jié)論：如果美聯(lián)儲(chǔ)降低法定準(zhǔn)備率，聯(lián)邦基金利率下降。,二、公開(kāi)市場(chǎng)操作,公開(kāi)市場(chǎng)操作是利率和基礎(chǔ)貨幣最主要的決定因素，基礎(chǔ)貨幣又是貨幣供給變動(dòng)的重要來(lái)源，因此公開(kāi)市場(chǎng)操作是最重要的貨幣政策工具。 1、公開(kāi)市場(chǎng)操作的原理 公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買準(zhǔn)備金R基礎(chǔ)貨幣貨幣供給短期利率 公開(kāi)市場(chǎng)出售準(zhǔn)備金R 基礎(chǔ)貨幣 貨幣供給 短期利率,二、公開(kāi)市場(chǎng)操作,2、公開(kāi)市場(chǎng)操作的類型 Dynamic Open Market Operation：旨在改變準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。 Defensive Open Market Operation：旨在抵消影響準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動(dòng)。 3、公開(kāi)市場(chǎng)操作的對(duì)象：美國(guó)國(guó)庫(kù)券和政府機(jī)構(gòu)債券。 4、公開(kāi)市場(chǎng)操作的決策機(jī)構(gòu)：在美國(guó)是聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，在中國(guó)是貨幣政策委員會(huì)。 5、公開(kāi)市場(chǎng)操作的執(zhí)行機(jī)構(gòu)：紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的交易室。,二、公開(kāi)市場(chǎng)操作,6、公開(kāi)市場(chǎng)操作的契約安排 公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買：repurchase agreement，repo，債券出售者同意在將來(lái)按固定價(jià)格購(gòu)回這些債券。 公開(kāi)市場(chǎng)出售：matched sale-purchase transaction，reverse repo，債券購(gòu)買者同意在將來(lái)按固定價(jià)格把這些債券賣給Fed。 7、公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)：主動(dòng)性與可控性，靈活性和準(zhǔn)確性，可逆性，時(shí)效性。,三、貼現(xiàn)政策,中央銀行利用貼現(xiàn)機(jī)制通過(guò)影響準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣量影響利率和貨幣供給。中央銀行通過(guò)管理貼現(xiàn)窗口、調(diào)整貼現(xiàn)率、道義規(guī)勸、充當(dāng)最后貸款人實(shí)施貨幣政策。 1、調(diào)整貼現(xiàn)率貼現(xiàn)貸款的價(jià)格管理 結(jié)論：貨幣供給與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)，與貼現(xiàn)貸款量正相關(guān)。,2、管理貼現(xiàn)窗口貼現(xiàn)貸款的行政控制,美聯(lián)儲(chǔ)向銀行發(fā)放的貼現(xiàn)貸款主要有以下三種類型。 （1）primary credit or adjustment credit：又稱常備貸款便利，利率等于貼現(xiàn)率，通常高于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)100個(gè)基點(diǎn)。是財(cái)務(wù)健全銀行的后備流動(dòng)性來(lái)源，確保聯(lián)邦基金利率不會(huì)過(guò)度高于目標(biāo)值。 （2）secondary credit or extend credit：針對(duì)陷入財(cái)務(wù)困境或者面臨嚴(yán)重流動(dòng)性問(wèn)題的銀行，利率屬于懲罰性的高利率，比貼現(xiàn)率高出50個(gè)基點(diǎn)。 （3）seasonal credit：針對(duì)位于度假區(qū)或農(nóng)業(yè)區(qū)、存款具有季節(jié)性特征的少數(shù)銀行，利率與聯(lián)邦基金利率和定期存款利率的平均值掛鉤。,3、道義規(guī)勸,中央銀行的貼現(xiàn)貸款是一種應(yīng)急機(jī)制 除非流動(dòng)性不足或者陷入財(cái)務(wù)困境，否則商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)自覺(jué)不借貼現(xiàn)貸款。 如果一個(gè)商業(yè)銀行頻繁向中央銀行借貼現(xiàn)貸款，意味著該銀行總是出問(wèn)題，中央銀行有可能關(guān)閉其貼現(xiàn)窗口。從而使商業(yè)銀行即使真的出了問(wèn)題，也無(wú)法從中央銀行借到貼現(xiàn)貸款。 這種道義規(guī)勸是貼現(xiàn)機(jī)制中隱含的始終懸起的利劍。,4、最后貸款人,中央銀行使用貼現(xiàn)機(jī)制不僅可以影響準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給，而且可以防止金融危機(jī)。 中央銀行最為重要的一個(gè)職責(zé)就是充當(dāng)最后貸款人，貼現(xiàn)貸款是中央銀行向銀行體系注入準(zhǔn)備金的最有效途徑。中央銀行向沒(méi)有其他資金來(lái)源的銀行提供準(zhǔn)備金，以避免銀行業(yè)恐慌和金融危機(jī)。 美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有很好履行最后貸款人角色的例子：1929-1933年大蕭條期間銀行大量倒閉。 美聯(lián)儲(chǔ)很好履行最后貸款人角色的例子：1984年向?yàn)l臨破產(chǎn)的大陸伊利諾伊銀行發(fā)放50多億美元貸款。,4、最后貸款人,一方面，由于保險(xiǎn)基金不足，存款保險(xiǎn)公司無(wú)力彌補(bǔ)所有存款人的損失，中央銀行的最后貸款人功能是存款保險(xiǎn)制度的后盾。 另一方面，由于保險(xiǎn)限額的限制，即使存在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司，大額存款人對(duì)銀行體系喪失信心同樣會(huì)導(dǎo)致擠兌事件和銀行業(yè)危機(jī)的發(fā)生。 美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口的存在有助于防止并非由于銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融危機(jī)。1987年“黑色星期一”期間成功防止股票市場(chǎng)崩盤、2001年“9.11”時(shí)間后確保美國(guó)金融體系平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)都是有力的佐證。 中央銀行最后貸款人的職責(zé)雖然有利于防止銀行恐慌和金融危機(jī)，但是也會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的加劇。所以，中央銀行必須在最后貸款人所引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)成本與防止金融危機(jī)的收益之間進(jìn)行權(quán)衡。,5、貼現(xiàn)機(jī)制的優(yōu)缺點(diǎn),貼現(xiàn)機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可以利用貼現(xiàn)機(jī)制履行最后貸款人的職責(zé)。大陸伊利諾伊銀行、“黑色星期一”股市崩盤和2001年“9.11”事件都是有力證據(jù)。 貼現(xiàn)機(jī)制的缺點(diǎn)：由于申請(qǐng)貼現(xiàn)貸款的決策由銀行做出，中央銀行無(wú)法完全控制貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，因此貼現(xiàn)機(jī)制在貨幣政策實(shí)施中的作用往往不如公開(kāi)市場(chǎng)操作。 正是由于這個(gè)原因，美聯(lián)儲(chǔ)于2003年1月對(duì)貼現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，現(xiàn)在貼現(xiàn)機(jī)制只是預(yù)防聯(lián)邦基金利率過(guò)度偏離其目標(biāo)水平的后備設(shè)施。,四、法定準(zhǔn)備率,法定準(zhǔn)備率是中央銀行表面上重要而實(shí)際上很少使用的貨幣政策工具。 1、法定準(zhǔn)備率的原理：通過(guò)影響貨幣乘數(shù)影響貨幣供給，并影響聯(lián)邦基金利率。,四、法定準(zhǔn)備率,四、法定準(zhǔn)備率,2、美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的法定準(zhǔn)備水平 依據(jù)1980年的存款機(jī)構(gòu)解除管制和貨幣控制法，所有存款機(jī)構(gòu)都適用同樣的法定準(zhǔn)備率。 2002年，所有支票存款的法定準(zhǔn)備率，低于4210萬(wàn)美元的部分為3%，高于4210萬(wàn)美元的部分為10%。 最初設(shè)定的10%可以在2%-14%之間進(jìn)行調(diào)整，特殊情況下甚至可以提高到18%。,四、法定準(zhǔn)備率,3、變動(dòng)法定準(zhǔn)備率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：公平、有力 缺點(diǎn)：首先，貨幣供給和利率的小幅調(diào)整很難通過(guò)變動(dòng)法定準(zhǔn)