胡俞越-金融衍生品與股指期貨清華.ppt

金融衍生品與股指期貨,北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng) 胡 俞 越,內(nèi)容提要,國(guó)際股指期貨發(fā)展概況,1,2,滬深300股指期貨合約 與風(fēng)險(xiǎn)控制制度,3,后股權(quán)分置時(shí)代的股指期貨,5,4,全球金融衍生品與期貨市場(chǎng)概況,全球金融衍生品與期貨市場(chǎng)概況,金融衍生品與金融期貨,現(xiàn)代商品市場(chǎng)體系架構(gòu),金融衍生品與金融期貨,金融期貨（Financial Futures） 指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如股票、股指、貨幣、匯率、利率等。,2007年全球衍生品市場(chǎng)總體特征,次債危機(jī)助推衍生品市場(chǎng)加速發(fā)展 全球交易所領(lǐng)域并購(gòu)風(fēng)起云涌，大交易所時(shí)代來(lái)臨 衍生品市場(chǎng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局悄然生變,金融衍生品保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),1996年到2006年，全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量10年間增長(zhǎng)6倍,次債危機(jī)助推衍生品市場(chǎng)加速發(fā)展,衍生品總量迅速增長(zhǎng)，場(chǎng)內(nèi)期貨交易更趨活躍 金融衍生品出現(xiàn)分化，股權(quán)衍生品一枝獨(dú)秀 商品牛市助推商品期貨期權(quán)持續(xù)增長(zhǎng) 場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)熱鬧非凡 市場(chǎng)波動(dòng)加劇,2007年全球場(chǎng)內(nèi)衍生品成交總量達(dá)152億張，較06年增長(zhǎng)28%，增幅創(chuàng)2003年以來(lái)新高。其中，全球期貨交易量達(dá)到69.70億張，同比增長(zhǎng)31.94%，期權(quán)交易量達(dá)到82.17億張，同比增長(zhǎng)24.88%。,衍生品總量迅速增長(zhǎng)，場(chǎng)內(nèi)期貨交易更趨活躍,衍生品總量迅速增長(zhǎng)，場(chǎng)內(nèi)期貨交易更趨活躍,2007年場(chǎng)內(nèi)期貨和期權(quán)交易此消彼長(zhǎng)的爭(zhēng)斗態(tài)勢(shì)繼續(xù)延續(xù)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易的相對(duì)弱市更趨明顯,金融衍生品出現(xiàn)分化，股權(quán)衍生品一枝獨(dú)秀,2007年全球股權(quán)類衍生品（包括指數(shù)類衍生品和單個(gè)證券產(chǎn)品）的總成交量達(dá)56億手，增幅達(dá)到26%，占全球場(chǎng)內(nèi)衍生品總成交量的64%，成交量增幅占到全球衍生品成交量增量的71%。,2007年場(chǎng)內(nèi)金融衍生品成交量及增長(zhǎng)率,個(gè)股類衍生品（單個(gè)證券類衍生品）是驅(qū)動(dòng)07年全球衍生品市場(chǎng)增長(zhǎng)的主動(dòng)力。2007年全球衍生品市場(chǎng)個(gè)股產(chǎn)品共成交41億手，占全年衍生品總份額的26.97%，年增幅高達(dá)42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整個(gè)衍生品市場(chǎng)的平均增長(zhǎng)率。,商品牛市助推商品期貨期權(quán)持續(xù)增長(zhǎng),國(guó)際大宗商品既受自身基本面的影響，又具有投資價(jià)值，成為2007年市場(chǎng)資金尋求保值增值的“避風(fēng)良港”。 2007年的國(guó)際商品市場(chǎng)進(jìn)入新一輪牛市行情，美元的持續(xù)弱市和大宗商品市場(chǎng)的保值功能，共同推動(dòng)了商品類衍生品穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中，農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)再現(xiàn)英雄本色， 2007年全球農(nóng)產(chǎn)品衍生品成交量達(dá)到6.46億張，同比增長(zhǎng)了32%，是所有商品類期貨期權(quán)中成長(zhǎng)最快的，漲幅甚至超過(guò)了雄霸全球期貨市場(chǎng)的股指期貨期權(quán)。 受農(nóng)產(chǎn)品牛市的推動(dòng)，其他各類商品衍生品成交也迅速放大。工業(yè)金屬和能源類衍生品分別實(shí)現(xiàn)成交合約1.51億張和4.96億張，增幅分別達(dá)到了29.7%和28.6%，均超過(guò)整個(gè)市場(chǎng)28%的平均增長(zhǎng)率。,場(chǎng)外衍生品OTC市場(chǎng)熱鬧非凡,2007年金融環(huán)境的動(dòng)蕩也波及到了場(chǎng)外OTC市場(chǎng)。作為比場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)更具有流動(dòng)性、交易機(jī)制更加靈活的市場(chǎng)，OTC市場(chǎng)成為各類基金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具 2007年上半年全球OTC市場(chǎng)名義價(jià)值 （單位：萬(wàn)億美元）,全球衍生品市場(chǎng)波動(dòng)加劇,2007年衍生品市場(chǎng)發(fā)展的又一特點(diǎn)就是市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，這縱然與美國(guó)次債危機(jī)對(duì)美國(guó)、歐洲乃至全球金融市場(chǎng)造成的動(dòng)蕩有關(guān)。但同時(shí)也與從2001年開(kāi)始出現(xiàn)的全球流動(dòng)性過(guò)剩，造成資本市場(chǎng)融資成本降低，為各對(duì)沖基金在危機(jī)下充分調(diào)動(dòng)資本進(jìn)行對(duì)沖操作密不可分。衍生品市場(chǎng)動(dòng)蕩加大，一方面反應(yīng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的加大，另一方面也使得衍生工具的對(duì)沖、避險(xiǎn)作用得到進(jìn)一步體現(xiàn)，從而推動(dòng)了衍生品成交量的井噴行情。,2004年2007年衡量市場(chǎng)波動(dòng)程度的VIX指數(shù)走勢(shì),全球交易所并購(gòu)風(fēng)起云涌，大交易所時(shí)代來(lái)臨,隨著全球資本的自由流動(dòng)和信息化的飛速發(fā)展，各國(guó)衍生品市場(chǎng)屬性之間的差別和地域的間隔逐漸模糊，電子化交易和互聯(lián)網(wǎng)的普及推動(dòng)了金融衍生品市場(chǎng)交易成本的降低和市場(chǎng)范圍的擴(kuò)大。金融衍生品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，促使了全球各大交易所通過(guò)上市、并購(gòu)等方式增強(qiáng)實(shí)力、降低交易成本、吸引客戶以鞏固自身的競(jìng)爭(zhēng)地位。 2007年是國(guó)際交易所并購(gòu)風(fēng)起云涌的一年，世界幾大著名的證券、期貨交易所之間“象吞象”式的聯(lián)合，誕生了諸如CME集團(tuán)、 集團(tuán)等“航母級(jí)”的交易所集團(tuán)，打破了交易所地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)的格局，也預(yù)示著大交易所時(shí)代的來(lái)臨。,CME：打造全球期貨交易所巨無(wú)霸,芝加哥商業(yè)交易所（CME）可謂2007年全球最具擴(kuò)張性的期貨交易所： 2007年10月17日，CME完成了對(duì)同城對(duì)手芝加哥期貨交易所（CBOT）的并購(gòu)，成功打造了一個(gè)市值達(dá)250億美元、日交易量900萬(wàn)手的全球第一大衍生品交易所，并成功實(shí)現(xiàn)將CBOT的商品期貨交易整合到CME的GLOBEX電子交易系統(tǒng)。 2008年3月18日，CME又宣布以94億美元現(xiàn)金和股票收購(gòu)紐約商業(yè)交易所控股公司 ( NYMEX Holdings US-NMX)，以圖擴(kuò)擴(kuò)大在能源期貨期權(quán)上的交易。,NYSE Euronext：跨洋合并，劍指壟斷資本市場(chǎng),2007年6月2日，紐約證券交易所（NYSE）通過(guò)買(mǎi)下泛歐交易所（Euronext）91.42的股份以及92.22的表決權(quán)的方式完成了對(duì)后者的并購(gòu)，從而創(chuàng)造出世界上首個(gè)跨大西洋的市值高達(dá)290億美元，并連接紐約、巴黎、布魯塞爾、阿姆斯特丹、里斯本和倫敦大金融市場(chǎng)的證券交易平臺(tái)。合并后的NYSE Euronext集團(tuán)雄心勃勃，目標(biāo)指向壟斷全球資本市場(chǎng)。 2007年4月7日，剛完成合并的新集團(tuán)與東京證券交易所結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟；2008年2月13日NYSE Euronext集團(tuán)同意收購(gòu)印度商品交易所(Multi Commodity Exchange of India，MCX)的5%股份，更提高了集團(tuán)在商品期貨和期權(quán)交易方面的能力。,大交易所時(shí)代即將來(lái)臨,此起彼伏的交易所并購(gòu)浪潮推動(dòng)著交易范圍、規(guī)模和品種的不斷擴(kuò)張和共融?！疤煜乱患摇钡拇笕诤馅厔?shì)意味著未來(lái)資本將會(huì)在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)用任何一種貨幣形式投資于任何一種金融產(chǎn)品。交易所地域界限的打破使一國(guó)、一地的交易所再難以在全球資本市場(chǎng)自由化和一體化的浪潮中獨(dú)善其身，大膽走出改制、上市和并購(gòu)的道路是各個(gè)交易所在全球一體的趨勢(shì)下維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額、提高自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的必由之路。未來(lái)的國(guó)際資本市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，必將脫離本土交易所“占山為王、固步自封”的落后競(jìng)爭(zhēng)模式，演變?yōu)槿蚍秶鷥?nèi)寥寥的幾家大型、全球性的、多種金融產(chǎn)品的交易所之間的博弈與一些很小的、集中于地區(qū)性的或者集中于某一單一金融產(chǎn)品的交易所在產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)共存的競(jìng)爭(zhēng)模式。交易所的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)必然向著“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的趨勢(shì)發(fā)展。,衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局悄然生變,從2007年全球衍生品市場(chǎng)的地區(qū)格局上看，傳統(tǒng)的北美、歐洲和亞洲繼續(xù)領(lǐng)跑全球，其中，北美市場(chǎng)借此債危機(jī)擴(kuò)大了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，亞洲和歐洲市場(chǎng)在全球衍生品市場(chǎng)的排位在不經(jīng)意間前后輪換。同時(shí)，美、亞、歐的三足鼎立給了處于冷角落的拉美和非洲衍生品市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)，借勢(shì)壯大實(shí)力。 全球各地區(qū)衍生品成交量 （單位：手）,2007年全球衍生品交易量地區(qū)份額,2006年全球交易量增長(zhǎng)最多的10大場(chǎng)內(nèi)衍生品,單位:百萬(wàn)張合約,全球場(chǎng)內(nèi)期貨與期權(quán)成交量,信貸的膨脹助推美國(guó)鞏固了在全球衍生品市場(chǎng)上的霸主地位，也推動(dòng)了整個(gè)北美地區(qū)衍生品交易在2007年擴(kuò)大了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，全年交易量達(dá)到6137.20百萬(wàn)張，較06年增長(zhǎng)32.93%，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞洲和歐洲市場(chǎng)，占全球的40.41%。,亞洲市場(chǎng)發(fā)展迅速，新興市場(chǎng)后起勃發(fā),2007年亞洲衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展，是全球衍生品地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)的一大亮點(diǎn)。2007年亞洲衍生品市場(chǎng)成交量?jī)H比06年增長(zhǎng)19.22%，市場(chǎng)份額卻達(dá)到28%，超越歐洲市場(chǎng)成為僅次于北美的全球第二大衍生品交易地區(qū)。 拉美及世界其他地區(qū)的衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在2007年呈現(xiàn)一番群雄逐鹿的景象。拉美地區(qū)衍生品市場(chǎng)近年來(lái)表現(xiàn)不俗，在巴西和阿根廷兩大拉美強(qiáng)國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展的帶領(lǐng)下，拉美地區(qū)在全球市場(chǎng)中的份額已僅次于美、歐、亞三強(qiáng)之后。其中巴西的兩大交易所更是在全球前十大交易所中占據(jù)了兩席，Bolsa de Mercadorias& Futures交易所以4.26億張合約的交易量，成為全球第七大衍生品交易所，而B(niǎo)olsa de Valores Sao Paulo交易所也以3.68億張合約的成交量位列全球第十。,全球十大交易所排名,全球十大期貨期權(quán)合約排名（單位：千萬(wàn)張）,全球十大利率衍生品合約排名（單位：百萬(wàn)張）,全球十大股指期貨期權(quán)合約（單位：千萬(wàn)張）,全球十大能源類期貨期權(quán)合約（單位：百萬(wàn)張）,全球十大農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)合約（單位：百萬(wàn)張）,全球十大金屬類期貨期權(quán)合約（單位：百萬(wàn)張）,金融期貨的類別,1972,股票期貨,利率期貨,外匯期貨,1975,1982,2002 （美國(guó)）,金融期貨交易量對(duì)比,單位：百萬(wàn)手,金融期貨的基本特征,交易的標(biāo)的物是金融商品,1,金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易,2,采取公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格,3,金融期貨交易實(shí)行會(huì)員制度,4,5,交割期限的規(guī)格化,金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別,交易目的不同,1,價(jià)格決定不同,2,交易制度不同,3,交易的組織化程度不同,4,金融期貨與金融遠(yuǎn)期的區(qū)別,在交易所內(nèi)交易,1,合約標(biāo)準(zhǔn)化,2,保證金制度,3,每日結(jié)算制度,4,5,強(qiáng)行平倉(cāng)制度,金融期貨與商品期貨的區(qū)別,標(biāo)的資產(chǎn)的非實(shí)物形態(tài),1,交割具有極大的便利性,2,適用的到期日比較長(zhǎng),3,持有成本不同,4,5,交割價(jià)格盲區(qū)大大縮小,6,逼倉(cāng)行情難以發(fā)生,金融期貨的作用,作用,1,2,3,4,滿足金融市場(chǎng)的流動(dòng)性需求,規(guī)避日益多樣化與復(fù)雜化的金融風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化投資者的投資組合與資產(chǎn)配置,金融現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的先行指標(biāo),股指期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀,股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展,1990年至今,1988-1990年,1986-1987年,1982-1985年,快速發(fā)展階段,停滯階段,成長(zhǎng)階段,推出階段,全球主要股指期貨與期權(quán)合約,北美地區(qū),歐洲地區(qū),亞太地區(qū),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨與期權(quán) 電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán) 拉塞爾1000指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA成長(zhǎng)指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA價(jià)值指數(shù)期貨 納斯達(dá)克100指數(shù)期貨與期權(quán) 電子迷你納斯達(dá)克100指數(shù)期貨 NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán) 多倫多35指數(shù)期貨,道瓊斯STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán) 道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán) FTSE Estars期貨 FTSE Eurobloc100期貨 FTSE Eurotop100期貨 FTSE Eurotop300期貨 MSCI歐洲/MSCI泛歐指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲指數(shù)期貨 標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲擴(kuò)充指數(shù)期貨 法國(guó)CAC40指數(shù)期貨 德國(guó)DAX指數(shù)期貨與期權(quán) 意大利MIB30指數(shù)期貨 西班牙IBEX-35指數(shù)期貨 瑞典OMX指數(shù)期貨 FTSE 100指數(shù)期貨與期權(quán) FTSE 250指數(shù)期貨,日經(jīng)225指數(shù)期貨與期權(quán) 日經(jīng)300指數(shù)期貨與期權(quán) TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán) 韓國(guó)KOSPI200股指期貨與期權(quán) MSCI臺(tái)灣指數(shù)期貨與期權(quán) 香港HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán) 澳大利亞SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán) 印度S&P CNX Nifty指數(shù)期貨 以色列TA25指數(shù)期貨與期權(quán),全球股指期貨合約的地域分布（按數(shù)目）,全球股指期貨成交量洲際比較,2006年全球股指期貨前10名合約,美國(guó)主要股指期貨期權(quán)合約,S&P500與E-mini S&P500指數(shù)期貨合約,標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨與期權(quán)交易量,單位：手,歐洲主要股指期貨期權(quán)合約,日本股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易，日本當(dāng)時(shí)的證券交易法規(guī)定，證券投資者從事期貨交易被禁止,1989,1987,1986,日本推出了第一支股票指數(shù)期貨合約50種股票指數(shù)期貨合約，采取現(xiàn)貨交割方式,日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)期貨和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月東京證券交易所上市東證股指期貨，大阪證券交易所開(kāi)始日經(jīng)225指數(shù)期貨交易,日經(jīng)225股指期權(quán)和東證股指期權(quán)開(kāi)始交易,1994,大阪證券交易所開(kāi)發(fā)出了日經(jīng)300指數(shù)期貨,大阪證券交易所日經(jīng)225股指期貨,大阪證券交易所日經(jīng)225股指期貨2004年每日平均交易量為48693張，與東京證券交易所（TSE）的東證指數(shù)期貨（TOPIX）并列為日本兩大金融期貨品種。,新加坡日經(jīng)225指數(shù)期貨合約,CME日經(jīng)225股指期貨,Nikkei 225 股票平均指數(shù)是最廣受關(guān)注并最經(jīng)常被引用的日本股指，其準(zhǔn)確反映出日本股市的狀況。作為歷史最悠久的日本股市晴雨表之一（最早于 1949 年開(kāi)始計(jì)算），以美元和日元標(biāo)價(jià)的 Nikkei 225 指數(shù)期貨和期貨期權(quán)合約于1990年在芝加哥商業(yè)交易所開(kāi)始交易。芝加哥商業(yè)交易所在 2004 年 2 月增加了電子交易合約，擴(kuò)大了 Nikkei 225 指數(shù)期貨產(chǎn)品的影響。以美元和日元標(biāo)價(jià)的 Nikkei 225 期貨合約在 GLOBEX 平臺(tái)上交易，亦可進(jìn)行同步交易，還可延長(zhǎng)交易時(shí)間。以日元標(biāo)價(jià)的合約還具有可通過(guò)芝加哥商業(yè)交易所和新加坡交易所進(jìn)行清算的優(yōu)點(diǎn)。,新加坡股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所,1999,1986,1984,SIMEX推出了日經(jīng)225股票價(jià)格指數(shù)期貨，開(kāi)創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河,SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（MSCI Singapore Free Index）為準(zhǔn)的新加坡股指期貨合約和以道瓊斯馬來(lái)西亞指數(shù)為準(zhǔn)的馬來(lái)西亞股指期貨合約及以道瓊斯泰國(guó)股票指數(shù)為準(zhǔn)的泰國(guó)股指期貨合約,SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市的交易所,2006,2006年9月新加坡交易所推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨,新加坡交易所動(dòng)了誰(shuí)的奶酪,MSCI臺(tái)證股指期貨,MSCI香港股指期貨,SP CNX Nifty50股指期貨,印度,臺(tái)灣,香港,日本,日經(jīng)225股指期貨和期權(quán),韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,韓國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放，正式引入QFII， QFII對(duì)避險(xiǎn)工具有迫切需求,1997,1987,1984,在全球股市經(jīng)歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國(guó)修改了證券交易法，授權(quán)韓國(guó)證券交易所建立期貨市場(chǎng),韓國(guó)證券交易所正式開(kāi)展了KOSPI200指數(shù)期貨交易,韓國(guó)交易所又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品,2005,整合后的韓國(guó)交易所成立。 KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易量達(dá)到25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國(guó)交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚,韓國(guó)KOSPI200股指期貨,韓國(guó)KOSPI200股指期權(quán)合約,香港股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,香港恒生指數(shù)期貨交易開(kāi)始,2003,1987,1986,恒生指數(shù)期貨交易迅猛發(fā)展，日均交易量達(dá)到4萬(wàn)手以上。美國(guó)股市黑色星期五股市崩盤(pán)后，恒生股指期貨交易受挫,香港交易所推出H股指數(shù)期貨，但表現(xiàn)遠(yuǎn)不盡如人意，與恒生指數(shù)期貨比較，有點(diǎn)小巫見(jiàn)大巫。2005年推出新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨。,93年3月推出恒生指數(shù)期權(quán)。2000年10月和2002年11月分別推出小型恒生指數(shù)期貨與期權(quán),香港股指期貨與期權(quán)歷年成交量,2005年香港股指期貨與期權(quán)成交量分布,恒生指數(shù)期貨與期權(quán)境外投資者結(jié)構(gòu),恒生指數(shù)與小型恒生指數(shù)期貨,恒生指數(shù)與小型恒生指數(shù)期權(quán),新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨合約,臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展,臺(tái)灣放開(kāi)了對(duì)島內(nèi)券商從事境外股指期貨交易的限制,2001,1997,1992,期貨交易法正式公布實(shí)施。CME和SIMEX分別推出道瓊斯臺(tái)灣股指期貨和摩根斯坦利臺(tái)灣股指期貨,臺(tái)灣期貨交易所先后推出小型臺(tái)股指數(shù)期貨和臺(tái)股指數(shù)期權(quán) 。2003年推出臺(tái)灣50指數(shù)期貨,臺(tái)灣期貨交易所推出臺(tái)股指數(shù)期貨,臺(tái)灣主要金融期貨與期權(quán)上市品種,1998-2005年臺(tái)灣股指期貨期權(quán)交易量,臺(tái)股指數(shù)期貨合約,滬深300股指期貨合約 與風(fēng)險(xiǎn)控制制度,滬深300指數(shù)期貨合約,股指期貨合約設(shè)計(jì)原則,五原則,1,2,3,4,保證套期保值效果,保證流動(dòng)性,有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,防止操縱行為發(fā)生,5,立足當(dāng)前、兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)， 借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際,推出股指期貨的意義,意義,1,2,3,4,有助于股票市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展,有助于提高我國(guó)金融市場(chǎng)彈性,有助于本土金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng),有助于推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展,5,有助于應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 維護(hù)我國(guó)金融安全,相關(guān)法律文件,期貨交易管理?xiàng)l例（2007.4.15.實(shí)施） 期貨公司管理辦法 （2007.4.15.實(shí)施） 期貨交易所管理辦法 （2007.4.15.實(shí)施） 期貨從業(yè)人員管理辦法（2006.7.4.實(shí)施） 期貨公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員任職資格管理辦法 （2006.7.4.實(shí)施） 期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法 期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)控制辦法 證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法,相關(guān)規(guī)則制度,中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則 中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法 中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則 中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則 中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則 中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法 中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法 中國(guó)金融期貨交易所信息管理辦法 中國(guó)金融期貨交易所套期保值管理辦法 2007.6.27,全球經(jīng)驗(yàn)：股指期貨推出前后，有漲有跌，沒(méi)有定律,首個(gè)標(biāo)的指數(shù)的選擇,首只股指期貨對(duì)市場(chǎng)有主導(dǎo)地位，應(yīng)充當(dāng)旗艦指數(shù)。 指數(shù)行業(yè)分布均衡，能抗行業(yè)周期性波動(dòng)。 指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率應(yīng)盡量高，不僅僅覆蓋大盤(pán)藍(lán)籌股，還應(yīng)包括二線藍(lán)籌股。 風(fēng)險(xiǎn)與收益特征適當(dāng)，以增加合約的活躍性。 相對(duì)來(lái)說(shuō)，滬深300為目前最優(yōu)的指數(shù),滬深300指數(shù)特點(diǎn),1. 滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日,基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。 2. 滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深A(yù)股市場(chǎng)七成左右的市值。 3. 滬深300指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)，與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)之間的日相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到 99.7%和99.2%。 4. 在滬深300指數(shù)的樣本股選取上，剔除了ST股票、股價(jià)波 動(dòng)異?；蛘哂兄卮筮`規(guī)行為的公司股票，集中了一批質(zhì)地 較好的公司。這些公司的凈利潤(rùn)總額占市場(chǎng)凈利潤(rùn)總額的 比例達(dá)到83.55%，平均市盈率和市凈率水平低于市場(chǎng)整體 水平，是市場(chǎng)中主流投資的目標(biāo)。因此，滬深300指數(shù)能夠 反映滬深市場(chǎng)主流投資的動(dòng)向。,滬深300股指期貨合約乘數(shù)設(shè)計(jì),考慮因素 市場(chǎng)初期，股指期貨產(chǎn)品主要服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需要； 現(xiàn)貨股票市場(chǎng)95%的投資者資產(chǎn)規(guī)模在10萬(wàn)元以下，這些投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，過(guò)多參與股指期貨產(chǎn)品不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定； 權(quán)證市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)； 主要市場(chǎng)股指期貨合約規(guī)模及商品期貨市場(chǎng)合約規(guī)模； 滬深300股指期貨合約面值設(shè)計(jì)方案 100-200萬(wàn)元左右,全球主要股指期貨合約面值（截至2007.12.5）,合約月份特點(diǎn)比較,早開(kāi)市遲收市的好處,早開(kāi)市的好處在于： （1）期貨市場(chǎng)可以對(duì)上日收市后到第二天開(kāi)始前的市場(chǎng)狀況作出反應(yīng)，有效地扮演價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角色； （2）幫助現(xiàn)貨市場(chǎng)在未開(kāi)市前建立均衡價(jià)格； （3）減低現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)市時(shí)的波幅。 遲收市的好處在于： （1）減低現(xiàn)貨市場(chǎng)收市時(shí)的波幅； （2）在現(xiàn)貨市場(chǎng)收市后，為投資者提供對(duì)沖工具； （3）方便一些根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)收市價(jià)作指標(biāo)的套期保值盤(pán)。,股指期貨的每日結(jié)算價(jià),股指期貨每日結(jié)算價(jià)非常重要，因?yàn)槭墙Y(jié)算持倉(cāng)盈虧的基準(zhǔn)。根據(jù)現(xiàn)有的中金所規(guī)則，當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)。最后一小時(shí)無(wú)成交且價(jià)格在漲/跌停板上的，取停板價(jià)格作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。最后一小時(shí)無(wú)成交且價(jià)格不在漲/跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。該時(shí)段仍無(wú)成交的，則再往前推一小時(shí)。以此類推。交易時(shí)間不足一小時(shí)的，則取全時(shí)段成交量加權(quán)平均價(jià)。 當(dāng)日無(wú)成交價(jià)格的，合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)為：合約結(jié)算價(jià)該合約前一交易日結(jié)算價(jià)基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)基準(zhǔn)合約前一交易日結(jié)算價(jià)，其中，基準(zhǔn)合約為當(dāng)日有成交的離交割月最近的合約。 如果該合約為新上市合約，則當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算公式為：合約結(jié)算價(jià)該合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)基準(zhǔn)合約前一交易日結(jié)算價(jià)。 采用上述方法仍無(wú)法確定當(dāng)日結(jié)算價(jià)或計(jì)算出的結(jié)算價(jià)明顯不合理的，交易所有權(quán)決定當(dāng)日結(jié)算價(jià)。,中國(guó)金融期貨交易所組織架構(gòu),交 易 所,全面結(jié)算會(huì)員,特別結(jié)算會(huì)員,交易結(jié)算會(huì)員,投資者,投資者,交易會(huì)員,交易會(huì)員,投資者,投資者,投資者,投資者,投資者,交易會(huì)員,結(jié)算聯(lián)保,股指期貨的一般風(fēng)險(xiǎn),因價(jià)格變化使持有的期貨合約的價(jià)值發(fā)生變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),由于交易對(duì)手不履行履約責(zé)任而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種：一種可稱作流通量風(fēng)險(xiǎn)，另一種可稱作資金量風(fēng)險(xiǎn),操作 風(fēng)險(xiǎn),因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制方面的缺陷而導(dǎo)致意外損失的可能性,股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性與可預(yù)防性等特征,由于相關(guān)行為(如簽訂的合同、交易的對(duì)象、稅收的處理等)與相應(yīng)的法規(guī)發(fā)生沖突致使無(wú)法獲得當(dāng)初所期待的經(jīng)濟(jì)效果甚至蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn),股指期貨的特有風(fēng)險(xiǎn),基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)?；罘从持泿诺臅r(shí)間價(jià)值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠(yuǎn)期價(jià)格大于即期價(jià)格),類似合約品種的價(jià)格，在相同因素作用下變動(dòng)幅度上的差異，構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn),股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實(shí)操作性,交割制度 風(fēng)險(xiǎn),股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算,股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,保證金制度 價(jià)格限制制度 持倉(cāng)限額制度 大戶報(bào)告制度 強(qiáng)行平倉(cāng)制度 風(fēng)險(xiǎn)警示制度,保證金制度,在期貨合約的交易過(guò)程中，出現(xiàn)下列情況之一的，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整其交易保證金水平： (一) 連續(xù)出現(xiàn)同方向漲跌停板； (二) 遇國(guó)家法定長(zhǎng)假； (三) 交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大； (四) 交易所認(rèn)為必要的其他情況。 當(dāng)期貨合約交易保證金的標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整時(shí)，交易所應(yīng)在新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前一交易日的結(jié)算時(shí)對(duì)該合約的所有持倉(cāng)按新的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算，保證金不足的，應(yīng)當(dāng)在下一個(gè)交易日開(kāi)市前追加到位。,價(jià)格限制制度,股指期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)6,漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10,持倉(cāng)限額制度,交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。限倉(cāng)是指交易所規(guī)定會(huì)員或投資者可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約持倉(cāng)的最大數(shù)額。 同一投資者在不同會(huì)員處開(kāi)倉(cāng)交易，其在某一合約月份的持倉(cāng)合計(jì)，不得超出一個(gè)投資者的限倉(cāng)數(shù)額。 會(huì)員和投資者的股指期貨合約持倉(cāng)限額具體規(guī)定如下： 對(duì)投資者同一品種單個(gè)合約月份單邊持倉(cāng)實(shí)行絕對(duì)數(shù)額限倉(cāng)，投資者持倉(cāng)限額為600手。 當(dāng)某一月份合約市場(chǎng)總持倉(cāng)量超過(guò)10萬(wàn)手（單邊）時(shí)，結(jié)算會(huì)員該合約持倉(cāng)總量不得超過(guò)總量的25。,大戶報(bào)告制度,交易所實(shí)行大戶報(bào)告制度。當(dāng)投資者的持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的水平時(shí)，投資者應(yīng)通過(guò)結(jié)算或非結(jié)算會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉(cāng)、關(guān)聯(lián)賬戶、實(shí)際控制人情況。交易所可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。交易所在合約掛牌前公布大戶報(bào)告水平，并可根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整。 投資者的持倉(cāng)，達(dá)到交易所報(bào)告界限的，投資者應(yīng)主動(dòng)于下一交易日閉市前向交易所報(bào)告。如需再次報(bào)告或補(bǔ)充報(bào)告，交易所將通知有關(guān)會(huì)員。,強(qiáng)行平倉(cāng)制度,當(dāng)會(huì)員、投資者出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，交易所對(duì)其持倉(cāng)實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)： (一) 會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未能補(bǔ)足的； (二) 持倉(cāng)超出規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)平倉(cāng)的； (三) 因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的； (四) 根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的； (五) 其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的。 強(qiáng)行平倉(cāng)的執(zhí)行程序: (一) 通知。交易所以“強(qiáng)行平倉(cāng)通知書(shū)”的形式向有關(guān)結(jié)算會(huì)員下達(dá)強(qiáng)行平倉(cāng)要求。通知書(shū)除交易所特別送達(dá)以外，隨當(dāng)日結(jié)算數(shù)據(jù)發(fā)送，有關(guān)結(jié)算會(huì)員可以通過(guò)交易所系統(tǒng)獲得。 (二) 執(zhí)行及確認(rèn)。 1.開(kāi)市后，有關(guān)結(jié)算會(huì)員必須首先自行平倉(cāng)，直至達(dá)到平倉(cāng)要求； 2.超過(guò)結(jié)算會(huì)員自行強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)限而未執(zhí)行完畢的，剩余部分由交易所直接執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)； 3.強(qiáng)行平倉(cāng)結(jié)果隨當(dāng)日成交記錄發(fā)送，有關(guān)結(jié)算會(huì)員可以通過(guò)會(huì)員服務(wù)系統(tǒng)獲得。,期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)的法律責(zé)任認(rèn)定,1.客戶的交易保證金不足，又未能按期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的時(shí)間追加保證金的，按期貨經(jīng)紀(jì)合同的約定處理；約定不明的，期貨公司有權(quán)就其未平倉(cāng)的期貨合約強(qiáng)行平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)造成的損失，由客戶承擔(dān)。 2.期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)數(shù)額應(yīng)當(dāng)與客戶需追加的保證金數(shù)額基本相當(dāng)。因超量平倉(cāng)引起的損失，由強(qiáng)行平倉(cāng)者承擔(dān)。 3.期貨公司對(duì)可會(huì)未按期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的強(qiáng)行平倉(cāng)條件、時(shí)間、方式進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，造成客戶損失的，期貨公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。 4.期貨公司依法或依約強(qiáng)行平倉(cāng)所發(fā)生的費(fèi)用，由客戶承擔(dān)。,風(fēng)險(xiǎn)警示制度,交易所實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示制度。當(dāng)交易所認(rèn)為必要時(shí)，可以分別或同時(shí)采取要求報(bào)告情況、談話提醒、書(shū)面警示、公開(kāi)譴責(zé)、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告等措施中的一種或多種，以警示和化解風(fēng)險(xiǎn)。,機(jī)構(gòu)如何控制股指期貨風(fēng)險(xiǎn),全面提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是有效控制股指期貨等金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。數(shù)年來(lái)，機(jī)構(gòu)在股票、國(guó)債等方面投資的長(zhǎng)期思維慣性使管理者對(duì)股指期貨等金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，缺乏股指期貨等金融衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn),設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制原則是有效控制市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的核心。投資者在參與金融衍生品交易時(shí)缺乏原則，很多報(bào)著套期保值的愿望而來(lái)，卻最終以投機(jī)虧損而結(jié)束。應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照制定的交易方案執(zhí)行，作好階段性的資金管理，要量力而行,建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程是有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)的保障。一個(gè)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程將涵蓋交易的全過(guò)程，可以在很大程度上降低人為的交易風(fēng)險(xiǎn)。流程包括：交易流程設(shè)計(jì)、預(yù)警系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理工具、應(yīng)急處理系統(tǒng)、責(zé)任人制度等,提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),設(shè)立風(fēng)控原則,建立風(fēng)險(xiǎn)管理流程,風(fēng)險(xiǎn)防范措施,措施,1,2,3,4,高級(jí)管理人員應(yīng)該明白股指期貨交易的機(jī)理，制訂有關(guān)政策并推動(dòng)落實(shí)這些政策,建立專門(mén)的衍生品交易部門(mén),建立具體的工作程序手冊(cè)，并嚴(yán)格按照工作程序執(zhí)行,把現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸結(jié)合起來(lái)進(jìn)行統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理,5,對(duì)基差變動(dòng)、保證金變化、套期保值的比率、預(yù)期的收益與風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)與監(jiān)管,建立交易限額制度，包括合同數(shù)量的限額、止損點(diǎn)的設(shè)立、VAR值等,建立有效的內(nèi)部稽核制度，識(shí)別內(nèi)部控制中的弱點(diǎn)和系統(tǒng)中的不足,6,7,股指期貨交易與股票投資區(qū)別,從交易方向上看，股票市場(chǎng)的操作是“單向”，只能是先買(mǎi)后賣(mài)；而期貨市場(chǎng)的操作是雙向，既可以先買(mǎi)后賣(mài)，也可以先賣(mài)后買(mǎi)，比較靈活。 從保證金制度來(lái)看，期貨和股票本質(zhì)上都實(shí)行保證金制度。但是，具體保證金制度的規(guī)定是不一樣的，股票是以成交金額的100%作為保證金，而股指期貨只需要合約價(jià)值10的保證金。相比而言，股指期貨具有較高的杠桿比率，但同時(shí)也使可能的虧損額放大了十幾倍。,股指期貨交易與股票投資區(qū)別,從交易制度看，股票交易因是T+1交易，所以買(mǎi)進(jìn)股票后持有時(shí)間最短需要2天；而股指期貨交易是T+0交易，流動(dòng)性極強(qiáng)。 從合約有效期來(lái)看，股票只要在上市公司的存續(xù)期內(nèi)，都是長(zhǎng)期有效的。而股指期貨交易有最后交割日，在這一天買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行現(xiàn)金交割平倉(cāng)后，該合約就摘牌終止了。 股指期貨交易實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度，而股票交易則無(wú)當(dāng)日無(wú)負(fù)債的概念。,股指期貨入市前的準(zhǔn)備,要有足夠的資金 這是進(jìn)行期指交易必須具備的條件，由于期指交易風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)，不是說(shuō)只要進(jìn)去就能賺錢(qián)，所以必須要有足夠的資金以應(yīng)付可能遭到的虧損，這就是期貨交易特有的保證金制度。 要有正常的交易心態(tài)。期貨交易最重要的就是心理素質(zhì)是否過(guò)硬，如果心態(tài)不好，面對(duì)杠桿效應(yīng)的保證金交易，是很難長(zhǎng)期在市場(chǎng)中生存下去的。,股指期貨入市前的準(zhǔn)備,確定交易目標(biāo) 在期指市場(chǎng)中，參與交易的人有各種各樣的動(dòng)機(jī)，在交易前應(yīng)先確定自己的交易目標(biāo)。交易目標(biāo)的不同將會(huì)影響在今后的交易計(jì)劃和交易活動(dòng)中做出的不同決策。操作時(shí)嚴(yán)格遵守自己事先設(shè)計(jì)好的策略，發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)應(yīng)及時(shí)糾正，以免遭受更大的損失。 從操作習(xí)慣來(lái)說(shuō)，投資股票的滿倉(cāng)交易習(xí)慣在股指期貨上是非常危險(xiǎn)的，一旦指數(shù)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資者便因保證金不足，而面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。,股指期貨入市前的準(zhǔn)備,期貨交易和股票交易存在復(fù)雜的和客觀的交易心理差異，所以期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)所面對(duì)的投資群體也會(huì)有很大的差異。在股指期貨推出后，股票市場(chǎng)的投資者一定要研究股指期貨交易特點(diǎn)，不要盲目參與。,后股權(quán)分置時(shí)代的股指期貨,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)質(zhì)的飛躍中完善金融市場(chǎng)體系,2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難不容忽視，投資過(guò)熱，通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的外部沖擊，都為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提出了前所未有的嚴(yán)峻考驗(yàn)，但同時(shí)2008年也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵之年。在經(jīng)濟(jì)面臨如此嚴(yán)峻考驗(yàn)的時(shí)期，更加需要我國(guó)金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展以保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，而完善的證券市場(chǎng)體系建設(shè)，特別是股指期貨市場(chǎng)的建立將會(huì)為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有力支持。今年和未來(lái)幾年在全球化背景下是中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。在掃除了股權(quán)分置的制度性障礙之后，中國(guó)證券市場(chǎng)理應(yīng)結(jié)束牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)格局。盡管自2007年以來(lái)中國(guó)股市經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄波瀾壯闊的動(dòng)蕩，但中長(zhǎng)期牛市的趨勢(shì)依然未改。,股指期貨續(xù)寫(xiě)中國(guó)金融改革新篇章,中國(guó)股票市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%，遠(yuǎn)高出國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)25%的平均水平。從2007年1月到，中國(guó)上證綜指從2700點(diǎn)一路上升至當(dāng)年10月的6124點(diǎn)，在短短的10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)暴漲了126%，而從2007年10月到2008年9月18日上證綜指又從6124點(diǎn)雪崩至1802.33點(diǎn)，一年內(nèi)暴跌70.57%，舉世罕見(jiàn)，大型藍(lán)籌股也頓失昔日風(fēng)采潰不成軍。股票市場(chǎng)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。 股指期貨的推出恰恰可以從根本上保障中國(guó)金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。世界發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)，無(wú)不存在股指期貨的身影，我國(guó)金融體制改革推行至今已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，而股指期貨的推出必將再為我國(guó)的金融體制改革續(xù)寫(xiě)新的輝煌篇章！,天時(shí)、地利、人和皆備,天時(shí)宏觀面，當(dāng)前的中國(guó)政通人和，改革開(kāi)放更加深入人心，經(jīng)濟(jì)連年保持快速增長(zhǎng)；微觀面，近年來(lái)政府大力推進(jìn)金融體制改革，堅(jiān)定地進(jìn)行上市公司股權(quán)分置改革，解決了長(zhǎng)期困擾證券市場(chǎng)發(fā)展的制度性問(wèn)題，中國(guó)證券市場(chǎng)趨于成熟，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷完善。 地利目前中金所關(guān)于股指期貨推出的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本完成，交易、結(jié)算制度完備，交易系統(tǒng)壓力測(cè)試初步完成，會(huì)員數(shù)量已達(dá)到84家，會(huì)員結(jié)構(gòu)日趨合理，風(fēng)險(xiǎn)防范措施逐步完善，期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷整合。 人和股指期貨作為一種投資及風(fēng)險(xiǎn)管理工具已經(jīng)越來(lái)越得到廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注與認(rèn)可，同時(shí)眾多優(yōu)秀人才也正在不斷向期貨行業(yè)集聚，投資者教育更加深入人心。期貨從來(lái)沒(méi)有像今天這樣備受關(guān)注，也從來(lái)沒(méi)有像今天這樣深入人心。,股指期貨正逢其時(shí),股指期貨就是一個(gè)投資工具，一個(gè)組合工具，一個(gè)避險(xiǎn)工具，一個(gè)對(duì)沖工具，大可不必把政治的、經(jīng)濟(jì)的、軍事的、文化的、民族的重任壓在股指期貨的肩上，讓其負(fù)重前行，推出股指期貨豈能成功？在沒(méi)有股指期貨的情況下，上證指數(shù)照樣從6124點(diǎn)調(diào)整到1802點(diǎn)，動(dòng)態(tài)市盈率從60倍調(diào)整到15倍左右。試想一下，如果此前推出股指期貨，大盤(pán)如此巨幅的暴跌，股指期貨該當(dāng)何罪？恐怕早已遭到千古罵名。再試想一下，如果有了股指期貨，并且發(fā)揮它應(yīng)有的作用，大盤(pán)還會(huì)跌的如此慘烈嗎？恐怕早已恢復(fù)到理性投資區(qū)間。,股指期貨正逢其時(shí),從股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備過(guò)程與相關(guān)制度建設(shè)來(lái)看，股指期貨在證券市場(chǎng)中的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融資融券業(yè)務(wù)，從股指期貨的準(zhǔn)備時(shí)間以及各方所耗費(fèi)的人力、物力、財(cái)力、精力來(lái)看，股指期貨推出的緊迫性也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融資融券。 我們應(yīng)當(dāng)以一顆平常心來(lái)看待股指期貨，讓其發(fā)揮正常的理性的功能作用。股指期貨不應(yīng)扮演救市的角色，而此時(shí)推出股指期貨恰能起到救市的作用，還有助于挽救和重塑大型藍(lán)籌股群的形象。 目前的時(shí)機(jī)，目前的股市，推出股指期貨正逢其時(shí)！此時(shí)不推，更待何時(shí)？,后股權(quán)分置時(shí)代的資本市場(chǎng),期貨 市場(chǎng),銀行間 市場(chǎng),外匯 市場(chǎng),黃金 市場(chǎng),股票 市場(chǎng),無(wú)縫對(duì)接 齊頭并進(jìn) 協(xié)調(diào)有序,債券 市場(chǎng),境外交易所搶注中國(guó)指數(shù)期貨,CBOE,文萊 國(guó)際交易所 IBX,HKEX,SGX,2004年10月 首個(gè)基于 16家中國(guó) 公司股票 構(gòu)成的 中國(guó)指數(shù) 期貨合約,該產(chǎn)品所 涉及的指數(shù) 共包含滬、 深兩市80只 成份股,2005年 新華富時(shí) 中國(guó)25 指數(shù) 期貨 及期權(quán),2006年1月 SGX 宣布將于 9月推出 新華富時(shí) A50中國(guó) 指數(shù)期貨,后股權(quán)分置時(shí)代的股指期貨,構(gòu)筑良性投資渠道,理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),機(jī)構(gòu)博弈成為市場(chǎng)主流,全面影響券商業(yè)務(wù) 期貨公司的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存 基金業(yè)發(fā)展新契機(jī),吸引外資與促進(jìn)IPO,股指期貨構(gòu)筑良性投資渠道,高儲(chǔ)蓄率,高投資率,產(chǎn)能過(guò)剩,外貿(mào)順差較大 貿(mào)易結(jié)構(gòu)失衡 國(guó)內(nèi)需求不足,截至2007年底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額達(dá)17.25萬(wàn)億,遭遇反傾銷(xiāo) 貿(mào)易糾紛,股指期貨是理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,1,隨著股權(quán)分置改革、利率市場(chǎng)化和匯率制度改革的有序推進(jìn)，各種金融資產(chǎn)價(jià)格自由波動(dòng)幅度更為頻繁，金融資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性與復(fù)雜性在增加，投資者所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都在加大，而可利用的能有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的管理工具卻極其有限,3,隨著我國(guó)匯率與利率市場(chǎng)化改革步伐的加快，匯率、利率受?chē)?guó)內(nèi)、國(guó)際因素影響而波動(dòng)頻繁，使得股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，股指期貨不僅為股票市場(chǎng)投資者提供了避險(xiǎn)工具，也可為回避利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)增加了一種選擇,2,我國(guó)股市實(shí)行單邊做多的制度，投資者只能通過(guò)買(mǎi)入持有股票，等待股價(jià)上漲才能獲得收益。幾年來(lái)，股價(jià)大幅下跌，許多投資者要么忍痛割肉，要么長(zhǎng)期被套牢，參與市場(chǎng)的積極性大大減弱，長(zhǎng)此以往，不但增量資金裹足不前，恐怕現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)資金也有溢出的可能,股指期貨能夠?qū)_系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米勒教授在為1987年“黑色星期五”所作的調(diào)查報(bào)告中寫(xiě)道：恰當(dāng)?shù)慕鹑谘苌返膭?chuàng)新股指期貨使股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易成本進(jìn)一步降低，提高了流動(dòng)性，并化解了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的破壞,通過(guò)證券組合投資可以有效地化解股票市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而導(dǎo)致股票市場(chǎng)齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī)避,根據(jù)有關(guān)模型測(cè)算，中國(guó)股票市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%，遠(yuǎn)高出國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)25%的平均水平,中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),機(jī)構(gòu)博弈將越來(lái)越成為市場(chǎng)的主流,股指期貨的推出將全面影響券商業(yè)務(wù),自營(yíng)、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)產(chǎn)生全方位的影響,新的贏利模式和市場(chǎng)定位將逐漸形成,根據(jù)客戶的需求設(shè)計(jì)更豐富的產(chǎn)品組合,單一投資模式改變?yōu)殡p向投資模式,經(jīng)紀(jì)商間的兼并重組會(huì)進(jìn)一步加速,券商,共識(shí)與共贏券商與期貨公司的必然抉擇,共識(shí) 共贏,1,2,3,4,關(guān)于股指期貨的利益格局已經(jīng)漸趨明朗,券商失卻了股指期貨經(jīng)紀(jì)資格這塊豐厚的肥肉,規(guī)范類券商在這場(chǎng)股指期貨利益博弈中損失慘重,期貨公司在股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的角力中占盡先機(jī),5,期貨公司與包括券商在內(nèi)的其他金融機(jī)構(gòu)之間搭建一種有助于各方均等介入金融期貨市場(chǎng)的銜接機(jī)制和平臺(tái),期貨公司的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存,優(yōu)質(zhì)的期貨公司獲得直接代理資格名正言順， 股指期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)注定要通過(guò)期貨公司這一跑道來(lái)起飛,證券公司可以通過(guò)參股或控股的期貨子公司方式參與股指期貨經(jīng)紀(jì) 業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)可以申請(qǐng)為自營(yíng)會(huì)員，也可以通過(guò)期貨子公司參與,期貨公司可以尋找證券、基金、上市公司等背景的股東， 依托股東背景參與金融期貨共享金融期貨市場(chǎng)的繁榮， 或由有實(shí)力的券商主導(dǎo)，通過(guò)兼并重組形成規(guī)模優(yōu)勢(shì),券商與期貨公司八大共享,在開(kāi)展股指期貨業(yè)務(wù)方面，證券公司和期貨公司都有各自的優(yōu)勢(shì)，證券公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)眾多，客戶資源豐富，研發(fā)力量較強(qiáng)；期貨公司則擁有一批專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員、熟悉期貨獨(dú)特的交易機(jī)制、文化和規(guī)則、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的識(shí)別和化解能力。因此，雙方在人才、資金、管理等方面完全可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)“八大共享”。,共享營(yíng)業(yè)場(chǎng)所 共享技術(shù)系統(tǒng) 共享分銷(xiāo)系統(tǒng) 共享客戶資源 共享研發(fā)資源 共享服務(wù)資源 共享管理經(jīng)驗(yàn) 共享結(jié)算渠道,券商與期貨公司共識(shí)與共贏,期貨公司應(yīng)當(dāng)借此難得的市場(chǎng)機(jī)遇，與券商、基金、保險(xiǎn)、信托和銀行等金融機(jī)構(gòu)達(dá)成廣泛的戰(zhàn)略聯(lián)盟，共商大計(jì)，達(dá)成共識(shí)，共謀發(fā)展，形成一種圍繞股指期貨的共贏機(jī)制。股權(quán)合作僅僅是期貨公司與其它金融機(jī)構(gòu)合作的方式之一，并非唯一方式，其合作形式可以多樣化。有一些證券公司和期貨公司已經(jīng)開(kāi)始合作，共同迎接金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，證券公司和期貨公司的合作將進(jìn)一步加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)結(jié)，更好地服務(wù)于資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)。,證期通與銀證期通合作模式,投資者（客戶）,IB資格證券公司,無(wú)IB資格證券公司,銀行（托管行）,券商背景期貨公司,無(wú)券商背景期貨公司,營(yíng)業(yè)部,營(yíng)業(yè)部,營(yíng)業(yè)部,營(yíng)業(yè)部,客戶開(kāi)發(fā),客 戶,客 戶,股指期貨帶來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化,股指期貨推出將給市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變化： 證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化上市公司進(jìn)一步分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股將受到青睞，更注重業(yè)績(jī)，注重成長(zhǎng)性，注重投資價(jià)值；以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者將得到超常規(guī)的發(fā)展。 期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化股指期貨引領(lǐng)我國(guó)進(jìn)入金融期貨時(shí)代，期貨市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生深刻的變化，有助于改變我國(guó)期貨市場(chǎng)品種少、規(guī)模小、散戶占主導(dǎo)的格局。 證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的融合與互動(dòng)將進(jìn)一步加劇。,股指期貨給市場(chǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化,結(jié)構(gòu)性變化 證券市場(chǎng)的,結(jié)構(gòu)性變化 期貨市場(chǎng)的,金融市場(chǎng)與,監(jiān)管體系的,結(jié)構(gòu)性變化,證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化,結(jié)構(gòu)性變化 證券市場(chǎng)的,1,上市公司結(jié)構(gòu)性分化，藍(lán)籌時(shí)代即將到來(lái),2,投資者結(jié)構(gòu)提升，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者將得到超常規(guī)發(fā)展,3,證券市場(chǎng)投資策略重構(gòu)，股票選擇與時(shí)