證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場發(fā)展的背景、進程及中國的應(yīng)對策略.doc

證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場發(fā)展的背景、進程及中國的應(yīng)對策略內(nèi)容提要為克服亞洲地區(qū)金融結(jié)構(gòu)中過于依賴間接融資的共同缺陷，防范金融風險，改善資金配置效率，必須發(fā)展債券市場等直接融資方式。在這一過程中，一方面要注意完善市場環(huán)境，一方面要注意強化風險處理技術(shù)。論文最后對中國如何參與亞洲債券市場的發(fā)展提出了應(yīng)對策略。關(guān)鍵詞亞洲債券市場發(fā)展背景應(yīng)對策略亞洲金融危機使人們認識到，金融全球化與金融區(qū)域化是同步進行的，獨善其身已不可能。因此，開展區(qū)域金融合作是維護各經(jīng)濟體金融安全與金融利益的必然選擇。為加強亞洲金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，使資金在亞洲地區(qū)得到有效配置，亞洲各經(jīng)濟體提出了發(fā)展亞洲債券市場的倡議。那么，亞洲債券市場的發(fā)展具有什么背景？其進程如何？我國應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對策略？本文現(xiàn)就這些問題作一論述。一、亞洲債券市場發(fā)展的背景亞洲金融危機的產(chǎn)生主要有兩方面原因：一是實體經(jīng)濟領(lǐng)域中的問題，即東亞國家長期依靠單一的勞動密集型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，嚴重依賴外部市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫成分過大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同。二是金融體系中的問題，如金融結(jié)構(gòu)中負債率過高，尤其是短期外債過高，在過早開放資本項目管制的情況下，金融結(jié)構(gòu)顯得特別脆弱；又如在銀行信貸占融資主導(dǎo)地位的情況下，由于政府傾向于為與其有各種利益關(guān)系的銀行提供隱含擔保，從而增加了銀行機構(gòu)的道德風險，使其過度放款于股票、房地產(chǎn)等高風險投資領(lǐng)域，進一步增大了資產(chǎn)泡沫，當金融市場遇到外部沖擊造成資產(chǎn)價格波動時，極易誘發(fā)貨幣與金融危機。學術(shù)界從危機中普遍認識到，為防止金融危機再次爆發(fā)，亞洲各經(jīng)濟體需要大力發(fā)展債券市場。首先，它有利于防范金融風險。大力發(fā)展債券市場可以為銀行提供管理流動性風險的工具，使銀行遇到流動性壓力時，不必停止貸款或提前收回貸款；另外，可以為非居民投資者提供分散風險的有效選擇，減輕因價格波動導(dǎo)致投資者抽逃資金造成的壓力。其次，它可以改善亞洲地區(qū)資金的配置效率。目前，亞洲地區(qū)的資金在地區(qū)內(nèi)沒有得到有效利用。一方面，一些經(jīng)濟體在地區(qū)外成熟金融市場上大量借入短期外幣資金；另一方面，一些經(jīng)濟體又在地區(qū)外成熟金融市場上大量購買長期政府證券。這相當于亞洲向地區(qū)外出口安全性金融資本，同時進口風險性金融資本。因此，應(yīng)改革傳統(tǒng)的融資模式，將本地區(qū)資金直接用于亞洲。發(fā)展區(qū)域性債券市場，可將區(qū)域內(nèi)資金充裕地區(qū)的資金轉(zhuǎn)移到區(qū)域內(nèi)資金缺乏的地區(qū)，促進經(jīng)濟發(fā)展，并提高亞洲地區(qū)投資者收益；能有效改進企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增強風險和信用意識；還有助于防止本地區(qū)資本外流，改善金融資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)，提高本地區(qū)投資者收益。正因為如此，各經(jīng)濟體在泰國清邁提出的建立亞洲債券市場這一構(gòu)想得到廣泛響應(yīng)。目前，已有五個區(qū)域性金融論壇將亞洲債券問題提上議程。在亞洲合作對話機制中，泰國、香港、巴基斯坦共同組建了金融合作工作小組，以商討建立亞洲債券市場發(fā)展的指導(dǎo)原則；在亞太經(jīng)合組織財長會議上，泰國、香港和韓國提出了在亞洲建立證券化和擔保市場的建議，并計劃在兩年內(nèi)實施；在東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議上，金融市場工作小組已經(jīng)開展了亞洲債券市場的可行性研究；在“東盟+3”框架內(nèi)，資本市場發(fā)展和金融合作工作小組委托泰國、日本、韓國和新加坡為2003年財政部長會議提供發(fā)展亞洲債券市場的建議，并組成了五個專題研究小組；在亞歐會議上，亞洲與歐洲經(jīng)濟合作研究工作小組已開始了加強亞洲債券市場與歐洲債券市場聯(lián)系的前期研究。二、關(guān)于發(fā)展亞洲債券市場的方案亞洲債券作為亞洲地區(qū)的國家或公司在亞洲發(fā)行的、由亞洲投資人持有的債券，其市場既包括亞洲各經(jīng)濟體的境內(nèi)債券市場，也包括區(qū)域性債券（亞洲地區(qū)內(nèi)跨經(jīng)濟體的債券）市場。當前，對于亞洲債券市場的研究主要集中在區(qū)域性債券市場上。各經(jīng)濟體根據(jù)各自特點和需要，提出了不同的發(fā)展債券市場的方案。這些方案集中在兩方面：一是圍繞亞洲債券市場的市場環(huán)境建設(shè)，二是圍繞亞洲債券的風險處理技術(shù)。1.亞洲債券市場發(fā)展中關(guān)于完善市場環(huán)境的方案為了創(chuàng)建高效的債券市場，必須形成一個完善、高效的市場環(huán)境，主要包括信用擔保、信用評級、信息披露、支付清算等方面內(nèi)容。首先，亞洲地區(qū)長期以來存在的信用缺失嚴重制約著債券市場的發(fā)展，只有縮小信用缺口，增強信用等級，才能有效推動債券市場的發(fā)展。因此，應(yīng)有效利用既有擔保體系，鼓勵亞洲開發(fā)銀行以及區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟體政府為亞洲債券提供擔保。同時，建立以各經(jīng)濟體政府為主的、吸收部分私人部門參加的區(qū)域性擔保機構(gòu)，以彌補目前擔保機構(gòu)的不足；區(qū)域性擔保機構(gòu)還可提供貨幣互換、證券化和造市功能。為避免道德風險，公共部門應(yīng)逐步退出擔保體系。其次，由于對亞洲地區(qū)的經(jīng)濟、社會情況不熟悉，國際著名評級機構(gòu)不能真實反映本地區(qū)證券的價值。因此，應(yīng)發(fā)展熟悉亞洲經(jīng)濟、社會情況的債券評級機構(gòu)，鼓勵亞洲各經(jīng)濟體的評級機構(gòu)展開合作。在亞洲開發(fā)銀行的幫助下，2001年成立了亞洲評級協(xié)會，亞洲15個評級機構(gòu)已開始在評級方法方面廣泛交換意見。由于各經(jīng)濟體評級機構(gòu)目前還沒有涉及跨國債券的評級業(yè)務(wù)，因此有必要發(fā)展區(qū)域性評級機構(gòu)，以便為亞洲債券市場的進一步發(fā)展提供服務(wù)。再次，亞洲地區(qū)的許多企業(yè)目前并不為投資者所了解，因此，有必要建立信息披露網(wǎng)，加強信息交流。各發(fā)債主體的信用以及各經(jīng)濟體的政治、經(jīng)濟和法律信息的變動也應(yīng)在網(wǎng)上及時公布，以幫助市場參與者獲取信息。第四，由于跨境交易費時長、風險高，有必要在健全的法律和先進的技術(shù)基礎(chǔ)上，在多邊合作框架下，逐步建立高效的雙邊支付清算系統(tǒng)，加強債券支付與資金支付間聯(lián)系的及時性，縮小風險缺口。2.亞洲債券市場發(fā)展中關(guān)于風險處理技術(shù)的方案為分散、轉(zhuǎn)移亞洲債券的風險，使亞洲債券的風險收益特征符合亞洲投資者和發(fā)行者的需求，各經(jīng)濟體提出了許多金融風險的技術(shù)處理方案。對于信用風險，韓國學者提出發(fā)展中小企業(yè)資產(chǎn)證券化和區(qū)域性信用擔保機構(gòu)的方案，以動員亞洲資本充裕地區(qū)的資金在區(qū)域內(nèi)流動，提高發(fā)展中國家政府和中小企業(yè)的融資能力。其具體思路是：亞洲資金缺乏地區(qū)的政府、公司用本地區(qū)貨幣發(fā)行債券，以消除發(fā)行者的匯率風險；在資金充裕地區(qū)建立特別交易載體（SpecialPurposeVehicle，SPV）；在資金缺乏地區(qū)的政府、公司將用本地區(qū)貨幣發(fā)行的債券轉(zhuǎn)移到SPV；SPV依托這些債券在資本充裕國家用該地區(qū)貨幣發(fā)行債券。資金充裕地區(qū)的政府或區(qū)域擔保機構(gòu)可以為其提供擔保與貨幣互換。對于小企業(yè)信用不足的問題，日本學者則提出鼓勵跨國公司在投資對象國發(fā)行債券的方案，以鼓勵跨國公司擴大外商直接投資。對于債券計值貨幣的匯率風險，泰國、韓國和日本提出，以東亞主要貨幣組成一個“籃子”，將不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重，各國逐步放棄貨幣政策，實現(xiàn)有管理的浮動匯率制度。其中長期的目標是建立與美元、歐元平行的“亞元”，建立統(tǒng)一的亞洲貨幣。這一方案隨著歐元的正式啟動，已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。但是，由于各經(jīng)濟體差異太大，目前該方案并不具備可操作性，如花費過多精力，可能忽略發(fā)展亞洲債券中的主要問題，影響債券市場的實質(zhì)進展。當然，目前需要研究各經(jīng)濟體之間的匯率協(xié)調(diào)機制，借鑒歐洲貨幣早期匯率合作中“蛇行于洞”的經(jīng)驗，借助設(shè)立亞洲債券基金等手段共同防范金融風險。三、亞洲債券市場的實質(zhì)進展亞洲債券市場在2003年6月的東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議（EMEAP）上終于取得了實質(zhì)進展，各經(jīng)濟體與國際清算銀行（BIS）在自愿基礎(chǔ)上認購亞洲債券基金。其中，中國政府認購了一億美元的基金。亞洲債券基金是由EMEAP的各經(jīng)濟體從其官方儲備中出資建立的一個共同基金，它將投資于EMEAP成員（除日本、澳大利亞和新西蘭以外）發(fā)行的一籃子主權(quán)和準主權(quán)美元債券，以增加該類債券的流動性，由此推動其他投資者進入亞洲債券市場，促進亞洲債券市場的發(fā)展。由于目前亞洲各國的債券市場發(fā)展不盡完善，經(jīng)濟發(fā)展差異較大，為使該基金盡快投入實際運行，并為日后的進一步發(fā)展打下基礎(chǔ)，EMEAP各成員一致同意先期建立以美元計值的亞洲債券基金。為防止對亞洲地區(qū)的美元債券市場造成不必要的沖擊，該基金初始規(guī)模限定為10億美元。另外，EMEAP將繼續(xù)就亞洲債券基金未來的發(fā)展方向，包括投資于本幣債券的問題進行深入研究，以切實發(fā)揮亞洲債券基金對于本地區(qū)債券市場的推動作用?？傮w而言，亞洲債券市場基金對于區(qū)域債券市場建設(shè)和未來亞洲金融合作具有重大意義。四、中國參與亞洲債券市場發(fā)展的應(yīng)對策略亞洲各國金融結(jié)構(gòu)中的問題，在中國也不同程度地存在著。長期以來，由于中國資本市場的非均衡發(fā)展，使得中國股票市場與債券市場之間在發(fā)展速度、發(fā)展規(guī)模、支付清算、信息披露以及融資決策的取向等方面存在較大差距。要強化資本市場在金融體系中的作用，使其能夠正常發(fā)揮各種功能，以促進實體經(jīng)濟持續(xù)高速增長，就應(yīng)盡快糾正這種扭曲的結(jié)構(gòu)，使資本市場能夠恢復(fù)其應(yīng)有的結(jié)構(gòu)性均衡。目前，人們對于大多數(shù)企業(yè)作為債券發(fā)行主體普遍信心不足，對其還本付息的能力存在疑慮。這里，既有歷史上由于企業(yè)債券多次兌付風險帶來的后遺影響，也有現(xiàn)實中由于企業(yè)自身財務(wù)信息不透明、財務(wù)管理不規(guī)范，以及信用意識差而造成的心理影響。如何提高發(fā)行主體的信用水平，改進和規(guī)范信息披露等市場制度，是有效、規(guī)范發(fā)展中國債券市場的關(guān)鍵所在。中國參與亞洲債券市場的總體策略應(yīng)是：積極推動國內(nèi)債券市場的發(fā)展，并在逐步放開資本項目管制的條件下，循序漸進地參與亞洲區(qū)域債券市場的發(fā)展進程；充分發(fā)揮香港作為國際金融中心的作用，使其成為以人民幣為計值貨幣的國際債券市場中心。中國參與亞洲債券市場發(fā)展的策略應(yīng)該遵循兩個基本原則：一是協(xié)調(diào)好國內(nèi)債券市場與亞洲區(qū)域債券市場的關(guān)系，加快國內(nèi)債券市場尤其是公司債券市場的發(fā)展，積極參與到亞洲區(qū)域債券市場發(fā)展的各項進程中去，積極開展有關(guān)亞洲債券市場發(fā)展的研究和探索。二是循序漸進、穩(wěn)步推進：先從基礎(chǔ)設(shè)施等技術(shù)性問題入手，促進會計制度、信用評級、信用擔保、結(jié)算體系等方面的合作與發(fā)展，建立區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一的標準體系；然后，探索建立本地區(qū)由政府出資、吸收私人資本的投資銀行，將貨幣協(xié)調(diào)等問題內(nèi)部化為機構(gòu)內(nèi)部的問題，從而將區(qū)域間的問題內(nèi)部化為各國內(nèi)部市場中的問題；最后，研究以本地區(qū)統(tǒng)一的貨幣定價等更為長遠的戰(zhàn)略性問題。為此，可采取以下步驟：一是有選擇、分步驟地開放資本項目管制，為我國參與亞洲債券市場創(chuàng)造條件；二是逐步允許合格的境外發(fā)行人（QFII）在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券、美元債券及港幣債券等，以促使過高的居民儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，并控制債券市場發(fā)展中的風險；三是逐步開放境內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司及其他境內(nèi)合格的發(fā)行人在境外發(fā)行債券，首先可開放其在香港發(fā)行人民幣債券或美元債券；四是開放合