證券其它相關(guān)論文-淺談我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)制的健全與完善.doc

證券其它相關(guān)論文-淺談我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)制的健全與完善論文關(guān)鍵詞：市場(chǎng)政府證券監(jiān)管信息披露論文摘要：證券市場(chǎng)在我國(guó)是一個(gè)新興的市場(chǎng)。1991年，作為改革開(kāi)放和發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，中國(guó)證券市場(chǎng)正式誕生，十余年來(lái)，證券市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革做出了巨大的貢獻(xiàn)，但中國(guó)證券市場(chǎng)仍存在較多的不規(guī)范，證券市場(chǎng)機(jī)制不夠健全。結(jié)合目前的中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和方向，從政府與市場(chǎng)關(guān)系角度來(lái)分析我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)制的完善。證券市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的有效途徑，通過(guò)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和逐利效應(yīng)，可以自然優(yōu)化社會(huì)資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，奠定了國(guó)有企業(yè)改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)同時(shí)是公眾投資企業(yè)的場(chǎng)所，市場(chǎng)的有效監(jiān)管與法人投資者、個(gè)人投資者的利益息息相關(guān)。完善的市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)包含人市機(jī)制、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、退市機(jī)制和信息披露制度，才能保證市場(chǎng)的參與者處于公平、公開(kāi)、公正的平等地位。一、建立健全的入市機(jī)制人市機(jī)制為企業(yè)進(jìn)人證券資本市場(chǎng)設(shè)立門檻。強(qiáng)化上市公司信息披露，優(yōu)化公司治理，從公司運(yùn)作程序和市場(chǎng)機(jī)制上保障投資者利益。政府責(zé)無(wú)旁貸地應(yīng)制訂人市機(jī)制并不斷完善之。通常證券監(jiān)管對(duì)人市機(jī)制的選擇有兩種模式：第一種，行政審批制。行政審批制是指政府的證券監(jiān)管部門對(duì)申請(qǐng)上市的公司進(jìn)行全面的審批，由證券監(jiān)管部門決定上市公司的額度和股票發(fā)行價(jià)格；第二種。核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制是指證券監(jiān)管部門制訂嚴(yán)密的信息披露制度并嚴(yán)格執(zhí)行，上市公司必須按照有關(guān)的法律法規(guī)和政策全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地披露公司的信息，大部分的西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的證券監(jiān)管部門都采用這種模式，核準(zhǔn)制有利于投資者了解上市公司的真實(shí)狀況，以決定是否投資。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)。我國(guó)采用的是第一種模式，結(jié)果“一部分上市公司的高市盈率和低成長(zhǎng)性使他們失去了投資價(jià)值，而只能成為豪賭的工具。弄得不好，就會(huì)形成管理當(dāng)局和少數(shù)莊家托市、造市、吹氣泡的狀況。造成大量尋租和操縱市場(chǎng)以取利的機(jī)會(huì)，規(guī)范化自然無(wú)從談起。腐敗會(huì)越來(lái)越厲害”。目前，我國(guó)證券發(fā)行已從單純的行政審批改為核準(zhǔn)制，取消了額度控制制度和分配指標(biāo)制度，證券監(jiān)管部門不再?zèng)Q定上市公司的股票發(fā)行價(jià)格和規(guī)模。這是重大改革，有利于發(fā)行市場(chǎng)的公平和公正，但核準(zhǔn)制仍然沒(méi)有完全擺脫行政審批和行政選擇的方式，股票發(fā)行的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制仍有待改革。中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)梁定邦指出：從證券法頒布后，證券法明確要求公司要進(jìn)人市場(chǎng)，它的披露一定要真實(shí)、完整、公開(kāi)，要考慮投資者的利益。關(guān)鍵是這些要求要得到落實(shí)。如果這些公司沒(méi)有按要求去做，怎么制裁它?這種制裁，現(xiàn)在的力度還沒(méi)有完全顯現(xiàn)出來(lái)。我國(guó)證券市場(chǎng)人市機(jī)制的缺陷還體現(xiàn)在由于政府壟斷了上市行為，造成許多想上市卻不能上市的公司只能借殼上市。在目前情況下，造成了人市不公和偽裝人市，如部分企業(yè)通過(guò)行政權(quán)力人市，而另外部分企業(yè)事實(shí)上被排斥在證券市場(chǎng)外；如麥科特偽造業(yè)績(jī)。東方鍋爐甚至倒填設(shè)立時(shí)間并杜撰業(yè)績(jī)”。通常，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，破產(chǎn)的企業(yè)是不會(huì)有人愿意買的，即使買，也不會(huì)出多少錢，因?yàn)樵诤藴?zhǔn)制下公司可以自己申請(qǐng)上市，不需要買殼上市，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎把這種現(xiàn)象總結(jié)為“管制使?fàn)€柿子值錢好柿難賣”，他指出：在西方，如果企業(yè)跨了，股票將一錢不值，但在中國(guó)，一個(gè)企業(yè)破產(chǎn)了，可能創(chuàng)造出對(duì)殼的需求。比如，山東的三聯(lián)有積極性去買鄭百文這個(gè)殼，這個(gè)殼在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是什么意思?它代表管制租金。這個(gè)殼又可以使受騙的股民得到補(bǔ)償，ST鄭百文的股價(jià)還可以漲停板。雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)從2001年3月實(shí)行了上市核準(zhǔn)制，但實(shí)際上上市門檻和進(jìn)人市場(chǎng)資格還是難以擺脫政府的審核制的約束。沒(méi)有形成市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。二、規(guī)范公司上市后的運(yùn)作機(jī)制上市公司制度健全、規(guī)范運(yùn)作、業(yè)績(jī)優(yōu)良是證券市場(chǎng)興旺發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)。有學(xué)者作過(guò)研究，在上海和深圳兩個(gè)證券交易所1994年上市的178家上市公司中，上市后三年間的財(cái)務(wù)狀況、每股收益率和每股凈資產(chǎn)的走勢(shì)，基本上都是一條拋物線：公司的第一年，經(jīng)濟(jì)效益略有提高，但從第二年便開(kāi)始下滑，到第三年年報(bào)公布，這些公司的上述兩個(gè)指標(biāo)均下降70左右。可見(jiàn)，對(duì)大部分上市公司來(lái)說(shuō)，“股份化”并沒(méi)有改變公司運(yùn)作不良的狀況。根據(jù)2001年7月人大常委會(huì)檢查組對(duì)上海、深圳、成都、武漢等地執(zhí)行證券法情況檢查報(bào)告，上市公司違規(guī)操作充斥市場(chǎng)”：第一，企業(yè)為達(dá)到股票上市的目的，高估資產(chǎn)，虛報(bào)盈利。第二，上市公司嚴(yán)重違背投資者意愿，隨意改變募集資金投向，間接造成信息不公。第三，有上市公司為了迎合莊家炒作本公司股票，配合在不同階段發(fā)布誤導(dǎo)投資者的信息。第四一些上市公司受大股東嚴(yán)密控制一套機(jī)構(gòu)兩塊牌子，使上市公司成為大股東或集團(tuán)的“提款機(jī)”。第五，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善。一些國(guó)有上市公司國(guó)有股一股獨(dú)大，董事會(huì)一人說(shuō)了算，監(jiān)事會(huì)難以發(fā)揮作用。第六，有些上市公司籌資積極，分配消極，損害投資者利益。規(guī)范是市場(chǎng)發(fā)展的前提，是市場(chǎng)有序運(yùn)行的保證。股份公司上市后規(guī)范運(yùn)作的必要性主要體現(xiàn)在下面五個(gè)方面：第一，股份公司的公眾化：股份公司必須保證股東權(quán)益。公司必須在公司法等國(guó)家法規(guī)范疇內(nèi)，按照公司章程，履行股東賦予的責(zé)任和義務(wù)，因此必須有規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。第二，國(guó)家法規(guī)的要求：沒(méi)有規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制，公司運(yùn)作“各顯神通”，缺乏評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)。政府的監(jiān)管無(wú)從下手，缺少法律和操作的依據(jù)。第三，市場(chǎng)機(jī)制的選擇：如果公司運(yùn)作不規(guī)范，必然成為證券市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)源”，而證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，必然影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定進(jìn)而波及社會(huì)的安定。一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的危害直接遭受損失正是市場(chǎng)資金的供應(yīng)者：投資人。投資人退出市場(chǎng)或失去參與的積極性，證券市場(chǎng)“皮之不存，毛將焉附”。所以規(guī)范公司運(yùn)作的目的，是保護(hù)市場(chǎng)。第四，有利于資源配置：在規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制下，“濫竽充數(shù)”的公司或治理不善的公司將很快“原形畢露”，失去繼續(xù)欺騙或浪費(fèi)社會(huì)資源的機(jī)會(huì)。第五，有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的實(shí)施：規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制，集中了先進(jìn)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)的思想結(jié)晶減少企業(yè)曲折的摸索過(guò)程直接為公司搭建了現(xiàn)代企業(yè)制度的平臺(tái)。中小投資者，也即中小股東的權(quán)利并不能“累加”起來(lái)形成真正的所有權(quán)從而控制上市公司，正如斯蒂格里茨認(rèn)為的：所有權(quán)分散的公眾持有股份的公司管理是一種公共物品，同任何公共物品一樣，會(huì)存在供應(yīng)不足?；蛘咭部梢哉f(shuō)是管理者的市場(chǎng)，即監(jiān)管的程序，是非常不完全的因此也就不會(huì)大體上保證公司由那些保證資產(chǎn)產(chǎn)生最高收益的人來(lái)進(jìn)行管理。由此看來(lái)，政府必須對(duì)上市公司發(fā)行后的的運(yùn)作機(jī)制也進(jìn)行明確的規(guī)范。公司法、證券法規(guī)范了上市公司的運(yùn)作，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家財(cái)政部先后就企業(yè)信息披露、會(huì)計(jì)報(bào)表信息內(nèi)容和質(zhì)量制訂了實(shí)施細(xì)則。2001年3月15日中國(guó)證券會(huì)發(fā)布了上市公司新股發(fā)行管理辦法強(qiáng)調(diào)配股和增發(fā)新股要引人優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，2001年4月2日又發(fā)布了上市公司檢查辦法和就上市公司董事長(zhǎng)談話制度實(shí)施辦法，旨在強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的現(xiàn)場(chǎng)檢查和約見(jiàn)上市公司董事長(zhǎng)和高級(jí)管理人員進(jìn)行凋查的權(quán)力，這些都有助于加強(qiáng)對(duì)公司上市后經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的監(jiān)管力度。三、建立健全的退市機(jī)制著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨在改革何處去一文指出：破產(chǎn)，或?qū)崒?shí)在在的破產(chǎn)威脅，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中非常重要的部分。破產(chǎn)的機(jī)制，同與其正好相反的創(chuàng)業(yè)機(jī)制一樣，在社會(huì)主義國(guó)家很少或基本沒(méi)有先例。破產(chǎn)的機(jī)制必須創(chuàng)造出來(lái)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已經(jīng)形成了許多種破產(chǎn)法的模式每一種模式都同特定的經(jīng)濟(jì)情況相結(jié)合。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，退市，或?qū)崒?shí)在在的退市威脅，是證券市場(chǎng)機(jī)制的重要組成部分。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)的中國(guó)，根本聽(tīng)不到有關(guān)企業(yè)破產(chǎn)的說(shuō)法，因?yàn)樗鶎儆趪?guó)家，即使企業(yè)再虧損，政府也不會(huì)采取破產(chǎn)的方式，就如自己的孩子，再壞也不會(huì)把他趕出家門。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)則不同，創(chuàng)業(yè)與破產(chǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這枚硬幣的正反兩上方面，西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家已經(jīng)形成了許多破產(chǎn)法的模式，我國(guó)也已經(jīng)開(kāi)始探討具有中國(guó)特色的破產(chǎn)模式(1983年12月2日第六屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十八次會(huì)議通過(guò)并頒布破產(chǎn)法，但可操作性不強(qiáng))。當(dāng)前，從證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，入市和退市，也是我們不可回避的兩個(gè)方面，相對(duì)已經(jīng)建立并逐步完善的入市機(jī)制而言，我們的退市機(jī)制還是剛剛開(kāi)始建立，急待完善，政府有必要制定明確的退市規(guī)則。沒(méi)有退市通道，證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的法則就無(wú)法建立，證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能就不能發(fā)揮，以至于連年虧損的上市公司不思進(jìn)取，主營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度下滑，就通過(guò)資產(chǎn)重組得以繼續(xù)生存，有的公司經(jīng)營(yíng)者甚至配合莊家炒作本公司的股票，借在位之機(jī)大肆侵吞公司資產(chǎn)，不按規(guī)定公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表、虛假重組。沒(méi)有退市機(jī)制，導(dǎo)致了投資理念的扭曲，投資者不是認(rèn)真研究上市公司的基本面、發(fā)展前景和投資價(jià)值，而是追逐熱點(diǎn)、打探消息和尋找莊家最終可能陷入莊家設(shè)置的“陷阱”中。證券市場(chǎng)必須是雙向開(kāi)放、有進(jìn)有出的，但我國(guó)的證券市場(chǎng)中資不抵債的上市公司卻很難退市，我國(guó)證券市場(chǎng)基本上表現(xiàn)為一個(gè)單項(xiàng)擴(kuò)容的半封閉式市場(chǎng)，只有單一的吸納功能，沒(méi)有真正有效的排放功能。一個(gè)高度市場(chǎng)化的證券市場(chǎng)可以通過(guò)其內(nèi)在的吐故納新動(dòng)態(tài)調(diào)整不斷吸收優(yōu)質(zhì)公司上市，同時(shí)又不斷淘汰劣質(zhì)公司退市，以提高資源的配置率。在西方成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)退市有明確的規(guī)定。美國(guó)證券及交易委員會(huì)(SEC)允許并要求退市最少要由35名大股東通過(guò)。紐約交易所規(guī)定不退市的上市公司所具備的條件為：第一，連續(xù)30天股價(jià)最少不低于1美元；第二，股東權(quán)益不能低于5000萬(wàn)美元；第三公司市值不少于5000萬(wàn)美元。日本要求上市公司要最少150位股東及不能連續(xù)3年資不抵債。19961999年，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)共有1197家股票被摘牌退市企業(yè)數(shù)量超過(guò)同期上市的公司數(shù)量。2001年2月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了虧損上市公司暫停上市和制止上市實(shí)施辦法，2001年4月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布PT水仙終止上市，PT水仙成為中國(guó)證券歷史上第一家退市的企業(yè)，接著PT粵金曼退市1O月20日PT中浩退市。事實(shí)上這些公司已連續(xù)四年虧損，因?yàn)闆](méi)有退市機(jī)制，先前已降格為特別處理公司(ST)，再降特殊處理公司(PT)。目前深滬市場(chǎng)資不抵債的PT公司還有16家連續(xù)虧損的ST公司44家，如何讓劣質(zhì)企業(yè)退出證券市場(chǎng)仍是政府較為棘手的問(wèn)題。中國(guó)證券協(xié)會(huì)2001年6月12日發(fā)布了證券公司代辦非上市公司股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)的試點(diǎn)辦法由證券公司柜臺(tái)交易組成的股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)為企業(yè)退市后投資者轉(zhuǎn)讓股份提供了解決辦法(成熟市場(chǎng)中本不應(yīng)由政府承擔(dān)的功能)，現(xiàn)在PT水仙、PT粵金曼、PT中浩已從交易所市場(chǎng)退市并在股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓。完善的退市機(jī)制有利于政府監(jiān)管上市公司的素質(zhì)，保障投資者的利益。退市通道的建立，對(duì)于上市公司而言。將會(huì)珍惜自己的上市地位，并為提高公司效益作出不懈努力，否則就會(huì)被市場(chǎng)“開(kāi)除”。我國(guó)發(fā)展股票市場(chǎng)的初衷是為國(guó)有企業(yè)融資，未考慮公司退市的問(wèn)題。目前，在一級(jí)市場(chǎng)上雖然采用了核準(zhǔn)制，但發(fā)行市場(chǎng)化程度不夠“殼”資源缺乏。上市公司難以退市，另一方面由于缺乏對(duì)投資者賠償方面的有關(guān)法律政策，公司退市對(duì)中小投資者造成巨大的損害，這也不是證券監(jiān)管部門愿意看到的。2001年2月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了虧損上市公司暫停上市和制止上市實(shí)施辦法，從操作程序上為未虧損上市公司的推出機(jī)制提供了保障，但實(shí)施難度較大。因此，我認(rèn)為中國(guó)證券會(huì)應(yīng)考慮市場(chǎng)機(jī)制和中小投資者的切身利益，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)和上市公司的實(shí)際情況，制定出更加科學(xué)合理、切實(shí)可行的退市機(jī)制，退市機(jī)制必須具備可操作性強(qiáng)、退市過(guò)程短的特點(diǎn)。例如讓不再滿足上市條件的公司“突然死亡”，直接退市。四、健全證券市場(chǎng)信息披露制度通常，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，中小投資者買賣和持有股票，目的在于獲得股票價(jià)格差異或股票的紅利、股息，而不在于影響或控制上市公司的經(jīng)營(yíng)和管理。因此他們較少去關(guān)注公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，以至于少數(shù)大股東或公司經(jīng)營(yíng)者，為著自身利益，披露虛假消息誤導(dǎo)了中小投資者。二十多年來(lái)，有關(guān)非對(duì)稱信息市場(chǎng)的理論已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)研究的一個(gè)重要和活躍的領(lǐng)域。今天不完全信息模型已經(jīng)是經(jīng)濟(jì)學(xué)、行政管理學(xué)研究者不可或缺的研究工具，從發(fā)展中國(guó)家的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)到發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)。如果信息是完整的，每個(gè)人都知道其關(guān)心的事情的真相；麗因?yàn)樾畔⒉煌暾蛐畔⒉粚?duì)稱，就需要通過(guò)人與人之間溝通以取得信息。而且，因?yàn)椴恢獎(jiǎng)e人提供的信息的真?zhèn)危缓眉皩?duì)方是否誠(chéng)實(shí)”來(lái)間接地解湊對(duì)方所提供的信息。因此，“誠(chéng)實(shí)”這種德性，是人際交往之后發(fā)展出來(lái)的一種“工具”，具有功能性的內(nèi)涵。所謂信息不對(duì)稱，指投資主體獲得的信息往往是不充分的，非對(duì)稱的。即各類投資人獲得的信息在數(shù)量、質(zhì)量、可信度、時(shí)效性等方面不均衡。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅分析，經(jīng)濟(jì)決策環(huán)境的信息是不完全的，大量的經(jīng)濟(jì)決策都是在不確定的條件下完成的。所以。減少投資人行為不確定性的程度可以從信息披露制度的完善方面加以克服。證券市場(chǎng)中信息分布的不完全對(duì)稱直接影響到證券交易參與者的理性決策和證券價(jià)格的均衡。主要表現(xiàn)在：第一，信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致投資主體產(chǎn)生“逆向選擇”的異化行為。第二，信息不對(duì)稱會(huì)誘發(fā)證券市場(chǎng)中“道德風(fēng)險(xiǎn)”的發(fā)生，并進(jìn)一步加劇投資主體的行為異化。我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)接二連三的造假行為，主要原因在于信息不對(duì)稱，信息披露不真實(shí)。信息披露是指證券市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易等一系列環(huán)節(jié)中依照法律、法規(guī)、證券主管部門管理規(guī)章及證券交易所等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，以一定方式向投資者和社會(huì)公眾公開(kāi)與證券有關(guān)的信息而形成的一套行為規(guī)范和活動(dòng)準(zhǔn)則。經(jīng)濟(jì)學(xué)家業(yè)已證明，有效市場(chǎng)并不要求所有參與者都擁有信息。如果有足夠的參與者擁有準(zhǔn)確、及時(shí)和完全的信息，那么價(jià)格的變動(dòng)就好象所有的人都鋁l道信息一樣，當(dāng)價(jià)格被提高或降低到反映完全信息的水平，即使缺乏信息的購(gòu)買者在現(xiàn)行價(jià)格下購(gòu)買也會(huì)獲得利益他們不可能勝過(guò)市場(chǎng)，也不用擔(dān)心被估價(jià)過(guò)高的股票所欺騙。事實(shí)上，證券機(jī)構(gòu)、基金等大機(jī)構(gòu)掌握信息遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般投資人(即散戶)，所以機(jī)構(gòu)可以做出相對(duì)理性優(yōu)化的決策。在證券市場(chǎng)建設(shè)方面，提高上市公司信息披露質(zhì)量是不可少的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，證券市場(chǎng)能否有效運(yùn)轉(zhuǎn)，是以信息披露制度的成熟程度為基礎(chǔ)的。公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，會(huì)通過(guò)信息披露的途徑在市場(chǎng)上廣為傳播，被市場(chǎng)參