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證券其它相關(guān)論文-西方貨幣理論的演變及借鑒意義貨幣理論研究貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，研究貨幣，就要探討貨幣的需求和貨幣的供給。西方貨幣需求理論主要有費(fèi)雪（1911），馬歇爾和庇古等經(jīng)濟(jì)學(xué)家完善起來(lái)的古典理論，凱恩斯的貨幣需求理論，弗里德曼的現(xiàn)代數(shù)量論。相對(duì)貨幣需求理論而言，貨幣供給理論的產(chǎn)生和形成要晚一些。這里我們主要介紹西方的貨幣需求理論，以求有所借鑒。一、古典貨幣理論1、貨幣數(shù)量論現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家在19世紀(jì)末20世紀(jì)初發(fā)展起來(lái)的貨幣數(shù)量理論，是一種探討總收入的名義價(jià)值如何決定的理論。因?yàn)樵摾碚摻沂玖藢?duì)既定數(shù)量的總收入應(yīng)該持有的貨幣的數(shù)量，并且認(rèn)為利率對(duì)貨幣需求沒(méi)有影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪1911年出版的貨幣購(gòu)買(mǎi)力對(duì)古典數(shù)量論作了最清晰的闡述。其理論內(nèi)容主要反映在費(fèi)雪交易方程式中。費(fèi)雪交易方程式是MV=PY其中M是給定年份的貨幣數(shù)量，V是給定年份貨幣流通速度，P是給定年份的價(jià)格水平，Y是給定年份的交易量。該方程式表示貨幣數(shù)量乘以貨幣使用次數(shù)必定等于名義收入。費(fèi)雪認(rèn)為短期內(nèi)V,Y是不變的，因?yàn)閂有社會(huì)制度和習(xí)慣等因素決定的，所以長(zhǎng)期內(nèi)比較穩(wěn)定。同時(shí)在充分就業(yè)條件下，社會(huì)商品和勞務(wù)總交易量，即Y也是一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)定的一個(gè)因素。這樣，交易方程式就轉(zhuǎn)化為貨幣數(shù)量論。而且，貨幣數(shù)量論提供了價(jià)格水平變動(dòng)的一種解釋?zhuān)簝r(jià)格水平變動(dòng)僅源于貨幣數(shù)量的變動(dòng)，當(dāng)M變動(dòng)時(shí)，P作同比例的變動(dòng)。費(fèi)雪認(rèn)為人們持有貨幣的目的在于交易，這樣，貨幣數(shù)量論揭示了對(duì)于既定的名義總收入下人們所持的貨幣數(shù)量，它反映的是貨幣需求數(shù)量論，又稱(chēng)現(xiàn)金交易數(shù)量論。如果用貨幣需求量表示M，MV=PY可以寫(xiě)成V=PY兩邊同時(shí)除以V得=PY因?yàn)槎唐趦?nèi)，V為常量，名義收入決定了其所引致的貨幣需求量,因此，貨幣需求僅為收入的函數(shù)，利率對(duì)貨幣需求是沒(méi)有影響的。費(fèi)雪交易方程式能夠成立的基礎(chǔ)是V和Y不受M變動(dòng)的影響，而這一前提是貨幣中性論，即貨幣不過(guò)是覆蓋于實(shí)物經(jīng)濟(jì)之上的一層面紗，對(duì)經(jīng)濟(jì)并不產(chǎn)生影響。按照貨幣中性論的說(shuō)法，個(gè)別商品的價(jià)格決定于該商品的供求關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)的實(shí)物方面，而一般的物價(jià)水平和貨幣購(gòu)買(mǎi)力則決定與貨幣的數(shù)量和速度，即經(jīng)濟(jì)的貨幣方面，二者沒(méi)有內(nèi)在的聯(lián)系。費(fèi)雪方程式在一定程度上反映了對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)和實(shí)物經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)單“二分法”的傳統(tǒng)思想。古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)的“二分法”的觀(guān)點(diǎn)就是貨幣是中性的，貨幣只是影響價(jià)格水平等名義變量，而不會(huì)影響社會(huì)實(shí)際就業(yè)量和產(chǎn)量。2、劍橋?qū)W派的貨幣需求理論現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)劍橋經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾和庇古等認(rèn)為，人們持有貨幣是因?yàn)樨泿啪哂薪灰酌浇楹蛢r(jià)值貯藏功能，他們發(fā)展起來(lái)的貨幣需求理論（又稱(chēng)現(xiàn)金余額數(shù)量論）的內(nèi)容和分析方法主要反映在“劍橋方程式”中，該方程式是M=KPY其中M表示人們手中持有的貨幣數(shù)量，即現(xiàn)金余額，Y代表總產(chǎn)量，P表示一般價(jià)格水平，K表示以貨幣形式保持的財(cái)富在全部財(cái)富中所占的比例，K是常量。劍橋?qū)W派認(rèn)為，對(duì)于貨幣需求是基于貨幣的交易媒介功能和貯藏價(jià)值功能的。（1）作為交易媒介，人們用貨幣完成交易，那末貨幣需求量與交易水平有關(guān)，由交易水平引起的貨幣需求與名義收入成比例，這一觀(guān)點(diǎn)與費(fèi)雪的貨幣需求理論基本一致。（2）作為價(jià)值貯藏的貨幣也是一種資產(chǎn)。隨著人們的資產(chǎn)增加，人們意愿持有的貨幣也在增加，劍橋?qū)W派認(rèn)為，由于財(cái)富同名義收入成比例，所以貨幣需求量也與財(cái)富水平引起的名義收入變動(dòng)成比例。綜合起來(lái)看，在劍橋方程式中，貨幣需求與名義收入成比例，如果以K表示費(fèi)雪方程式中的，那么M=PY可見(jiàn)，在形式上劍橋方程式和費(fèi)雪方程式是沒(méi)有區(qū)別的，但二者在研究方法上卻是有區(qū)別的。馬歇爾和庇古不僅僅將交易水平和影響人們交易方式的制度作為研究人們持有貨幣的關(guān)鍵要素，還探討了貨幣作為財(cái)富的一種被人們選擇所持有的原因和對(duì)貨幣需求量的影響。既然貨幣被人們選擇所持有，就不能排除利率的影響。但總體來(lái)說(shuō)，劍橋方程式和費(fèi)雪方程式差異很小，體現(xiàn)了貨幣中性論，即經(jīng)濟(jì)中的實(shí)物經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)的“二分法”思想。二、凱恩斯的貨幣需求理論流動(dòng)性偏好理論凱恩斯曾經(jīng)是現(xiàn)金余額數(shù)量論的重要代表，在他早期著作貨幣論中，他對(duì)貨幣需求的分析并沒(méi)有完全脫離古典理論。1936年，他出版了就業(yè)利息和貨幣通論（以下簡(jiǎn)稱(chēng)通論）一書(shū)，發(fā)起了“凱恩斯革命”。在貨幣需求方面，放棄了古典學(xué)派將貨幣流通速度視為常量的觀(guān)點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)利率的重要性，反對(duì)將實(shí)物經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)分開(kāi)的“二分法”，提出了流動(dòng)性偏好的貨幣需求理論，流動(dòng)性偏好理論的特點(diǎn)是以人們意愿持有貨幣的動(dòng)機(jī)作為劃分貨幣需求的依據(jù)，對(duì)流動(dòng)性陷阱進(jìn)行了描述。這一理論在西方貨幣需求理論中占有重要地位，既發(fā)展了古典貨幣需求理論，又開(kāi)創(chuàng)了新的研究方法。按照通論，一個(gè)人的流動(dòng)性偏好“系用此人在各種不同情況下以貨幣形式保存的其資產(chǎn)的價(jià)值”，流動(dòng)性偏好的程度“用貨幣或用工資單位加以衡量”。P169在流動(dòng)性偏好理論中，凱恩斯假定人們對(duì)貨幣需求出于三個(gè)動(dòng)機(jī)：（1）交易動(dòng)機(jī)；（2）謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)；（3）投機(jī)動(dòng)機(jī)。交易動(dòng)機(jī)，“由于個(gè)人或業(yè)務(wù)上的交易而引起的對(duì)現(xiàn)金的需要”P(pán)174。其核心仍為貨幣的交易媒介職能。對(duì)個(gè)人來(lái)講，收入的取得是定期的，而兩次收入之間的日?；ㄙM(fèi)是經(jīng)常的持續(xù)的，所以個(gè)人必須經(jīng)常保持一部分貨幣以作日常之用。對(duì)企業(yè)來(lái)講，其收支活動(dòng)在時(shí)間上不可能保持一致，企業(yè)必須保持一定數(shù)量的貨幣以備日常之用。所以凱恩斯的流動(dòng)性理論的假定之一交易動(dòng)機(jī)，與古典貨幣數(shù)量論是一致的,都認(rèn)為交易貨幣量與收入成比例。謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，“由于安全起見(jiàn)，把全部資產(chǎn)一部分以現(xiàn)金形式保存起來(lái)?！碑a(chǎn)生于預(yù)防動(dòng)機(jī)而對(duì)貨幣需求源于貨幣的貯藏手段職能。用來(lái)預(yù)防不測(cè)的貨幣需求是凱恩斯的分析顯著區(qū)別以古典分析之一。貨幣需求的預(yù)防動(dòng)機(jī)由兩層含義，第一層意義是防止意外出現(xiàn)的支出，保障意外事故或可能出現(xiàn)的有利投資機(jī)會(huì)；第二層意義是“保證一部分資源的未來(lái)之現(xiàn)金價(jià)值”，完全著眼于貨幣對(duì)未來(lái)債務(wù)償付的保值作用，實(shí)際上是把貨幣作為一種資產(chǎn)來(lái)看待。凱恩斯認(rèn)為，人們意愿持有的預(yù)防性貨幣余額的數(shù)量主要取決于人們對(duì)未來(lái)交易水平的預(yù)期。他認(rèn)為這些交易與收入的變動(dòng)成比例的變動(dòng)。因此人們出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的貨幣需求量與他們的收入成比例。投機(jī)動(dòng)機(jī)，“即相信自己比一般人對(duì)將來(lái)的行情具有較精確的預(yù)期?！眕174人們出于投機(jī)動(dòng)機(jī)即而持有貨幣來(lái)源于貨幣的貯藏功能，把貨幣作為一種資產(chǎn)來(lái)對(duì)待，預(yù)期利率的變動(dòng)而變動(dòng)貨幣持有量以謀求收益。因此利率是影響貨幣需求量的重要因素。凱恩斯把貯藏貨幣的資產(chǎn)分成兩類(lèi)：貨幣和債券。在凱恩斯所處的年代，支票存款是沒(méi)有利息的，所以持有貨幣的預(yù)期回報(bào)率為零。而對(duì)于債券來(lái)講，債券的預(yù)期收益來(lái)自?xún)煞矫妫豪⑹杖牒皖A(yù)期資本利得。人們持有貨幣還是債券取決于兩者之間的預(yù)期回報(bào)率。如果利率上升，則債券價(jià)格下跌，若預(yù)期利率上升，則債券價(jià)格預(yù)期下跌，從而得到負(fù)值資本利得，即資本損失,從而愿意持有貨幣而不愿意持有債券貯藏財(cái)富。若預(yù)期利率下降，則債券價(jià)格預(yù)期上升，從而得到正值資本利得，即資本增值，從而人們?cè)敢獬钟袀秦泿刨A藏價(jià)值。由此可見(jiàn)，利率上升導(dǎo)致貨幣需求下降，貨幣需求同利率水平負(fù)向相關(guān)。流動(dòng)性偏好理論方程式：M=P205式中表示滿(mǎn)足交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所持有的貨幣數(shù)量，表示滿(mǎn)足投機(jī)動(dòng)機(jī)所持有的現(xiàn)款數(shù)量。L1，L2是對(duì)應(yīng)于,的兩個(gè)流動(dòng)性偏好函數(shù)，L1主要取決于收入水平Y(jié),L2主要取決于利息率r。凱恩斯認(rèn)為，和可以被認(rèn)為當(dāng)作“彼此獨(dú)立無(wú)關(guān)的事物”P(pán)205因?yàn)椤霸谡Ｇ闆r下，滿(mǎn)足正常交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所需要的貨幣需要量主要取決于整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度的一般活動(dòng)和貨幣收入水平”，“不受其他因素影響”，“為滿(mǎn)足投機(jī)動(dòng)機(jī)而引起的對(duì)貨幣需求的總量卻呈現(xiàn)出隨著利息率的不斷改變而繼續(xù)做出改變的狀態(tài)，就是說(shuō)存在著一條具有連續(xù)性的曲線(xiàn)，該曲線(xiàn)能顯示出滿(mǎn)足投機(jī)的貨幣需求量的變動(dòng)和債券或其他債務(wù)證券的價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)系?！盤(pán)203當(dāng)M增加時(shí)，和都有所增加，即=+可以寫(xiě)成=+按凱恩斯的說(shuō)法，“新增加的現(xiàn)款（就新增加的M）在和之間的分配將取決于投資對(duì)利息率的降低所做出的反應(yīng)，以及投入對(duì)投資的增加所做出的反應(yīng)。由于Y部分取決于r，所以M一定量的改變必然使r具有足夠程度的變動(dòng)，以便使和所做出的改變總量等于M的上述定量的改變”P(pán)207這里M的上述定量的改變量即為M。所以貨幣需求量變動(dòng)會(huì)引起利率r的反向變動(dòng)，從而影響投機(jī)性貨幣需求的變動(dòng)，進(jìn)而會(huì)影響收入Y的變動(dòng)。這意味著變動(dòng)貨幣的供給量使利率這個(gè)杠桿對(duì)收入Y產(chǎn)生影響，這正是凱恩斯國(guó)家經(jīng)濟(jì)主義干預(yù)的必然邏輯結(jié)論。從M=+來(lái)看，貨幣需求M取決于y和r，即貨幣需求不僅與收入有關(guān)，而且還與利率有關(guān)，即M的變動(dòng)與Y的變動(dòng)水平正相關(guān)，與r負(fù)相關(guān)。在分析方法上，凱恩斯把利率作為影響貨幣需求的關(guān)鍵因素，從而在其貨幣需求方程式中通過(guò)r影響貨幣需求，進(jìn)而影響收入。在凱恩斯的價(jià)格論中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)以前，貨幣變動(dòng)量增加，利率下降，用于投機(jī)性貨幣增加，從而增加收入，增加就業(yè)，不會(huì)引起物價(jià)水平的變動(dòng)。顯然，在凱恩斯那里，貨幣不再是中性的，在一定的條件下，貨幣需求的變決定收入的實(shí)際變動(dòng)，對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)際的影響，貨幣經(jīng)濟(jì)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)不再是分裂的，而是統(tǒng)一的，從而克服了古典經(jīng)濟(jì)的“二分法”的傳統(tǒng)。由此可見(jiàn)，凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論較費(fèi)雪，馬歇爾的貨幣數(shù)量論大大前進(jìn)了一步。如果以P代表一般價(jià)格水平，則表示實(shí)際貨幣需求量（以不變價(jià)格表示貨幣需求量）表示實(shí)際收入，流動(dòng)性偏好函數(shù)寫(xiě)作用M代表（因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)均衡時(shí)，M=）貨幣流通速度V寫(xiě)作雖然凱恩斯傾向以把貨幣流通速度看作短期是穩(wěn)定的，是常量，其原因是在短期內(nèi)不考慮r，但后來(lái)人們通過(guò)實(shí)際的數(shù)字統(tǒng)計(jì)得出了這樣的結(jié)論：V在短期內(nèi)也是劇烈變動(dòng)的。V的變動(dòng)可由得到說(shuō)明?！皠P恩斯貨幣需求模型的重要涵義在于他認(rèn)為貨幣流通速度并非常量，而與劇烈波動(dòng)的利率正向相關(guān)。他的理論反對(duì)將貨幣流通速度視為常量的另一個(gè)理由是：人們對(duì)正常利率水平預(yù)期的變動(dòng)將導(dǎo)致貨幣需求的變動(dòng)，從而使得貨幣流通速度也發(fā)生變動(dòng)。”（貨幣金融學(xué)米什金，第480頁(yè)）凱恩斯的流動(dòng)偏好理論對(duì)于正確認(rèn)識(shí)近年來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很有幫助。對(duì)于我國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的一致看法是有效需求不足。有效需求不足表現(xiàn)在民間有效投資不足和人們的有效消費(fèi)不足。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的商品化，市場(chǎng)化的不斷深入，居民的養(yǎng)老，失業(yè)，醫(yī)療，住房，教育等負(fù)擔(dān)基本都要有居民自己承擔(dān)，居民的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)增加，對(duì)預(yù)防性的貨幣需求增加，在收入基本不變的情況下，用于交易動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求減少，致使盡管?chē)?guó)家連續(xù)幾次降息，甚至加征20%得利息稅，居民的儲(chǔ)蓄存款還是高速增長(zhǎng)。居民的消費(fèi)需求和投資需求的下降，使企業(yè)的產(chǎn)品供給相對(duì)過(guò)剩，存貨增加，不得不壓縮生產(chǎn)，減少投資，造成投資不足。所以盡管央行的貨幣供給強(qiáng)度不減，但貨幣增加的不少部分被謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的貨幣需求所吸收，貨幣政策效果并不明顯。三、流動(dòng)性偏好理論的發(fā)展鮑莫爾托賓模型和托賓均值方差模型在貨幣理論中，利率被認(rèn)為是一個(gè)重要因素。同時(shí)，貨幣的各種不同替代物的各種不同債券具有不同風(fēng)險(xiǎn)，從而利率和風(fēng)險(xiǎn)成為人們貨幣需求所考慮的重要因素。因此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)發(fā)展更為精確的理論來(lái)解釋凱恩斯理論的持幣的三個(gè)動(dòng)機(jī)。下面介紹鮑莫爾托賓模型和托賓均值方差模型。鮑莫爾托賓模型研究的結(jié)論是交易需求層面貨幣需求對(duì)利率是敏感的。這個(gè)模型的基本觀(guān)點(diǎn)是人們持有貨幣是有機(jī)會(huì)成本的，即持有貨幣的替代資產(chǎn)入債券的利息收入。而持有貨幣的好處是避免了交易成本，持有債券是有交易成本的。人們?cè)趹?yīng)付日常交易的時(shí)間段里，可以頻繁的置換貨幣和債券，只要利息收入大于交易成本。當(dāng)利率上升是，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本必然增大。只要在不影響日常交易的時(shí)間內(nèi)，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本大于持有債券的交易成本，人們就愿意放棄一部分貨幣轉(zhuǎn)而持有債券，以謀求利益。反之亦然。可見(jiàn)交易需求對(duì)貨幣也是敏感的，即交易需求與利率水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。同樣，沿著鮑莫爾托賓模型的思路可以得到謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)也與利率水平呈負(fù)相關(guān)。鮑莫爾托賓模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：始終表示愿意持有的現(xiàn)金額，每期開(kāi)始時(shí)個(gè)體收入，b表示為債券的交易費(fèi)用，i表示債券利率。這個(gè)模型又稱(chēng)平方根法則。對(duì)于貨幣需求而言，它的意義如下：收入的增加，貨幣需求增加；交易費(fèi)用b的增加，將是債券需求減少，貨幣需求增加；債券利率i的增加，將是債券需求增加價(jià)格的變動(dòng)使b，同時(shí)變動(dòng)，結(jié)果使作同比例的變動(dòng)。托賓均值方差模型是托賓對(duì)凱恩斯投機(jī)需求理論的發(fā)展。在凱恩斯的投機(jī)需求理論模型中，貨幣的替代資產(chǎn)只有債券。人們使持有債券還是持有貨幣，取決于債券的利率。預(yù)期債券回報(bào)率較貨幣的預(yù)期回報(bào)率大時(shí)，人們將持有債券，貨幣需求下降。反之亦然。但凱恩斯忽視了人們持有債券和貨幣等多樣化，用貨幣等資產(chǎn)以貯藏財(cái)富的可能性。托賓認(rèn)為，債券的價(jià)格是劇烈波動(dòng)的，是有風(fēng)險(xiǎn)的。人們持有貨幣還是債券不僅考慮債券的利率，還要考慮債券的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小與持有債券的品種數(shù)量的大小呈負(fù)相關(guān)。所以人們貯藏財(cái)富的方法是資產(chǎn)的多樣化選擇，同時(shí)持有貨幣和債券，避免把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子的風(fēng)險(xiǎn)。鮑莫爾托賓模型的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義在于利率對(duì)于人們的交易需求和謹(jǐn)慎需求產(chǎn)生重要影響。結(jié)合我國(guó)金融體制改革的現(xiàn)實(shí)，我們可