證券投資論文-藍(lán)籌股與中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展研究.doc

證券投資論文-藍(lán)籌股與中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展研究?jī)?nèi)容提要:在國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，藍(lán)籌股幾乎是家喻戶曉、人人皆知。藍(lán)籌股較高的中長(zhǎng)期投資價(jià)值已為廣大投資者所認(rèn)同，并出現(xiàn)了許多專門投資于藍(lán)籌股的機(jī)構(gòu)和個(gè)人群體，由此改變了整個(gè)市場(chǎng)的投資理念和投資行為。從全球證券市場(chǎng)看，藍(lán)籌股是成熟市場(chǎng)的標(biāo)志之一。藍(lán)籌股在國(guó)外證券市場(chǎng)上已經(jīng)不僅僅是市場(chǎng)炒作的概念，同時(shí)更是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的根本所在。考察成熟股票市場(chǎng)上典型藍(lán)籌股的形成過程，我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，一家公司必須隨著市場(chǎng)的變化不斷推出新的產(chǎn)品，有領(lǐng)先的技術(shù)，當(dāng)公司發(fā)展到一定階段時(shí)公司通過收購(gòu)和兼并迅速擴(kuò)大規(guī)模，牢固占領(lǐng)市場(chǎng)才能成長(zhǎng)為一只藍(lán)籌股。由于藍(lán)籌股在股市上表現(xiàn)獨(dú)特，國(guó)外市場(chǎng)上投資基金將大量的投資目標(biāo)鎖定在藍(lán)籌股上。藍(lán)籌股出色的市場(chǎng)表現(xiàn)，贏得投資者的青睞，也帶動(dòng)了相關(guān)金融創(chuàng)新品種產(chǎn)生和發(fā)展，藍(lán)籌股基金、股指期貨、指數(shù)基金、教育儲(chǔ)蓄投資基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出，它們多數(shù)投資于藍(lán)籌股或基于藍(lán)籌股的衍生產(chǎn)品如藍(lán)籌股指數(shù)，以其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，市場(chǎng)形象好，吸引了大量投資者。但是，在我們這樣一個(gè)只有短短十年歷史的證券市場(chǎng)上，投資者對(duì)藍(lán)籌股的認(rèn)識(shí)還相當(dāng)有限，甚至市場(chǎng)還缺乏真正意義上的藍(lán)籌股。在本研究中，將集中探討在我們這樣一個(gè)不太成熟的股票市場(chǎng)上，有沒有藍(lán)籌股存在？能否構(gòu)建一套合理的定量指標(biāo)體系來篩選中國(guó)市場(chǎng)的藍(lán)籌股？對(duì)所篩選出的藍(lán)籌股能否通過市場(chǎng)實(shí)證檢驗(yàn)來判斷其波動(dòng)性、收益性的狀況？如果目前中國(guó)市場(chǎng)的藍(lán)籌股缺乏或過少，我們又怎樣來培育之？以及如何開發(fā)中國(guó)市場(chǎng)的藍(lán)籌股指數(shù)類產(chǎn)品，包括中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)、藍(lán)籌股指數(shù)基金以及其他的藍(lán)籌股指數(shù)衍生產(chǎn)品等？開展對(duì)這些問題的研究探討，對(duì)于改善我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、培育正確的投資理念和投資行為以及提高證券市場(chǎng)效率具有十分重要的意義。本報(bào)告重點(diǎn)研究以下內(nèi)容：一、篩選藍(lán)籌股的基本方法、步驟。我們采用逐步淘汰法來篩選藍(lán)籌股。首先，根據(jù)上市日期，選出符合條件的股票（為保證有足夠的觀察時(shí)間，本研究確定1997年12月31日以前已經(jīng)在上海和深圳兩個(gè)交易所發(fā)行A股和B股并掛牌交易的上市公司股票作為備選對(duì)象，研究結(jié)束期為1999年12月31日，即至少有24個(gè)月的上市交易記錄）。然后，根據(jù)不同的指標(biāo)條件，逐步選出符合條件的股票。最后，選出符合所有條件的股票，將所有符合條件的股票作為樣本藍(lán)籌股。并通過放松各指標(biāo)和約束條件，選出不同標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股，進(jìn)行綜合比較分析。二、中國(guó)藍(lán)籌股的篩選指標(biāo)體系構(gòu)建。在綜合考慮既有藍(lán)籌股基本概念和研究成果的基礎(chǔ)上，首先我們提出了一套反映藍(lán)籌股特征的指標(biāo)體系，包括：總股本、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)利潤(rùn)比重、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。其次，確定藍(lán)籌股的具體選擇標(biāo)準(zhǔn)：以1997-1999年整個(gè)市場(chǎng)均值的三年移動(dòng)平均值為基準(zhǔn)，即總股本2.8億股，每股收益0.24元，凈資產(chǎn)收益率9.14%，主營(yíng)利潤(rùn)比重354.14%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率9.82%，并根據(jù)證券市場(chǎng)的實(shí)際狀況有條件地放松和約束部分指標(biāo)，作為選擇藍(lán)籌股的依據(jù)。最后，我們確定三種不同標(biāo)準(zhǔn)來分別選取不同的樣本藍(lán)籌股，以便進(jìn)行比較分析。其中，樣本藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)I為：僅以1999年度值為參照，總股本5.6億股；每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10%；主營(yíng)利潤(rùn)比70%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率10%.根據(jù)我們?cè)O(shè)定的條件，只有8只股票完全符合標(biāo)準(zhǔn)，由此組成樣本藍(lán)籌股I.樣本藍(lán)籌股標(biāo)準(zhǔn)II為：以1997-1999年各上市公司三年均值為參照，按照每股收益高于市場(chǎng)25%，即0.30元；凈資產(chǎn)收益率維持配股條件，即10%；主營(yíng)利潤(rùn)比重70%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過市場(chǎng)平均水平的50%，即14%；總股本超過市場(chǎng)平均的100%，即5.6億股。計(jì)算備選股票以上藍(lán)籌股指標(biāo)的三年均值，利用EXCEL軟件的數(shù)據(jù)排序功能，采取逐步篩選的辦法，選出符合所有條件的股票10只，組成樣本藍(lán)籌股II.樣本藍(lán)籌股標(biāo)準(zhǔn)III為：仍以1997-1999年各上市公司的三年均值為選擇依據(jù)，但按照每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10%；主營(yíng)利潤(rùn)比重70%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率略為超過市場(chǎng)平均水平，即10%；總股本略微超市場(chǎng)均值的50%，即4億股的標(biāo)準(zhǔn)。采取與樣本藍(lán)籌股II同樣的篩選方法，選出符合所有條件的股票21只，組成樣本藍(lán)籌股III.三、樣本藍(lán)籌股的實(shí)證分析。樣本藍(lán)籌股的實(shí)證分析主要包括對(duì)各樣本藍(lán)籌股與整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性、波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)性的市場(chǎng)檢驗(yàn)。我們以所篩選出的藍(lán)籌股為樣本，構(gòu)造藍(lán)籌股基本數(shù)據(jù)的時(shí)間序列，并通過定量分析手段探討藍(lán)籌股與我國(guó)股市之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，1998年整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性平均為0.075，而三種標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股平均流動(dòng)性分別為0.082（標(biāo)準(zhǔn)I）、0.057（標(biāo)準(zhǔn)II）、0.072（標(biāo)準(zhǔn)III），即：BL1MLBL3BL2.因此，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性強(qiáng)于標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股的流動(dòng)性，而比標(biāo)準(zhǔn)I的樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性要小。在1998年，樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性指標(biāo)和市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)之間存在著正相關(guān)（如，標(biāo)準(zhǔn)II的樣本藍(lán)籌股流動(dòng)性指標(biāo)與市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為0.546981，表明兩者存在中等程度的正線性相關(guān)），兩者的變化態(tài)勢(shì)基本相同。從理論上來說，藍(lán)籌股應(yīng)該有較好的穩(wěn)定市場(chǎng)作用，藍(lán)籌股的波動(dòng)性要比整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性小很多。但從實(shí)證結(jié)果來看，標(biāo)準(zhǔn)I的樣本藍(lán)籌股波動(dòng)性指標(biāo)比市場(chǎng)的波動(dòng)性指標(biāo)波動(dòng)幅度還要大。不過，標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股在上海股市非急速波動(dòng)的一段時(shí)期（1998年1月-1999年6月，如圖3-4），其波動(dòng)幅度要略小于整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)幅度，表現(xiàn)出一定的市場(chǎng)穩(wěn)定作用。計(jì)量分析結(jié)果顯示，標(biāo)準(zhǔn)I、標(biāo)準(zhǔn)II和標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股值分別為1.15、1.03和0.87，即（1）（2）（3）。因此，三種標(biāo)準(zhǔn)的樣本藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)水平與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的平均水平相差不大，標(biāo)準(zhǔn)I、II樣本藍(lán)籌股的風(fēng)險(xiǎn)水平略高于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，標(biāo)準(zhǔn)III的樣本藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)水平略低于市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平。這同時(shí)也表明，目前市場(chǎng)上樣本藍(lán)籌股還不能較好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。四、中國(guó)證券市場(chǎng)藍(lán)籌股的培育。以上選取的樣本藍(lán)籌股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，這在較大程度上表明目前我國(guó)證券市場(chǎng)上還缺乏真正意義上的藍(lán)籌股，因此必須加快對(duì)藍(lán)籌股的培育。結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的具體情況和藍(lán)籌股發(fā)展的各種環(huán)境，我們提出了以下的藍(lán)籌股培育措施：（1）提高上市公司業(yè)績(jī)，培育公司的持續(xù)發(fā)展能力。業(yè)績(jī)是評(píng)價(jià)企業(yè)好壞與否的重要砝碼，也是作為藍(lán)籌股公司最基本的條件；（2）改革和完善上市公司的經(jīng)營(yíng)管理制度，完全按照現(xiàn)代企業(yè)制度來構(gòu)建和運(yùn)作企業(yè)；（3）大力發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，培育上市公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力；（4）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)上市公司的國(guó)有股減持計(jì)劃，通過適當(dāng)降低國(guó)有股比例促使其投資主體的多元化，最終達(dá)到完善上市公司股本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之目的；（5）我國(guó)各級(jí)政府和管理部門應(yīng)積極推出各種切實(shí)可行的優(yōu)惠政策，并加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊各種市場(chǎng)違規(guī)行為，盡快實(shí)施上市公司退市機(jī)制，把真正優(yōu)秀的企業(yè)留給證券市場(chǎng)，為我國(guó)藍(lán)籌股的培育和發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境；（6）通過對(duì)投資者進(jìn)行宣傳教育，倡導(dǎo)正確的投資理念，使投資者逐步改變炒題材、炒概念的投機(jī)習(xí)慣，樹立中長(zhǎng)期的價(jià)值型投資理念和理性投資行為。五、我國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)類產(chǎn)品的初步設(shè)計(jì)。根據(jù)實(shí)際需要，我們對(duì)中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)、藍(lán)籌股指數(shù)期貨和藍(lán)籌股指數(shù)基金等品種進(jìn)行了初步設(shè)計(jì)，其中中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)的設(shè)計(jì)是重點(diǎn)。在藍(lán)籌股指數(shù)設(shè)計(jì)方面，我們采取類似于上證綜合指數(shù)的編制方法來編制南方證券的中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)，但為了準(zhǔn)確反映藍(lán)籌股的變化趨勢(shì)，我們采用了藍(lán)籌股的流通市值和流通股本。我們將在每年年報(bào)結(jié)束日止（4月30日）定期對(duì)市場(chǎng)所有的股票進(jìn)行重新篩選，確定新的藍(lán)籌股樣本，并采取“除數(shù)修正法”來對(duì)相應(yīng)的藍(lán)籌股指數(shù)進(jìn)行修正。以前面所選取的藍(lán)籌股為樣本，以1998-1999年每周的樣本藍(lán)籌股交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算出期間（1998.01.09-2000.01.07）藍(lán)籌股指數(shù)I、II、III的每周交易數(shù)據(jù)，得到相關(guān)的指數(shù)模擬運(yùn)行結(jié)果。為選取合適的樣本藍(lán)籌股來構(gòu)造中國(guó)藍(lán)籌股指數(shù)，我們以藍(lán)籌股指數(shù)的長(zhǎng)期收益率r和波動(dòng)性兩個(gè)參數(shù)作為指數(shù)選取的標(biāo)準(zhǔn)，并定義收益-波動(dòng)比率k=r/來反映藍(lán)籌股指數(shù)合理性，即通常該比率越大（即波動(dòng)性越小而成長(zhǎng)性越高），則表明以該標(biāo)準(zhǔn)選取的樣本藍(lán)籌股指數(shù)越好。通過構(gòu)建模型，計(jì)算出各樣本藍(lán)籌股指數(shù)的r、和k值，得到k（III）k（II）k（I）的實(shí)證結(jié)果，表