以貨幣供給量為中介目標(biāo)對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證分析.doc

以貨幣供給量為中介目標(biāo)對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證分析 文/宋雨璇 【摘要】本文選取1990xx年相關(guān)的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、分布滯后模型等方法，分析了貨幣供給量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響，以此判斷我國(guó)貨幣政策是否有效。實(shí)證分析的結(jié)果表示，我國(guó)的貨幣政策是有效的，但效果并不是十分顯著。 關(guān)鍵詞貨幣供給量；貨幣政策；adf檢驗(yàn)；granger因果檢驗(yàn)；分布滯后模型 【作者簡(jiǎn)介】宋雨璇，天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。 一、引言 貨幣政策對(duì)于實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，即充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)均衡增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡，有著十分重要的作用。所謂貨幣政策，是指中央銀行通過(guò)控制貨幣供給量并以此來(lái)調(diào)節(jié)利率從而影響投資和使整個(gè)經(jīng)濟(jì)達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為。目前，我國(guó)貨幣政策最主要的目標(biāo)是要把握經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的平衡。衡量貨幣政策是否有效，取決于通過(guò)控制貨幣供給量及調(diào)整利率能否使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并控制通貨膨脹。 由于通貨膨脹是主要的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，在過(guò)去的十多年中，中國(guó)GDP雖然一直在增加，但經(jīng)濟(jì)始終表現(xiàn)出走熱容易、走冷不易的特征，為此，中國(guó)一直把貨幣政策作為維持價(jià)格基本穩(wěn)定的主要手段，但很難判斷貨幣政策是否真正有效。本文將重點(diǎn)從貨幣供給量這一角度研究貨幣政策，通過(guò)其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹之間的實(shí)證分析來(lái)判斷中國(guó)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策是否有效，是否能夠促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持物價(jià)穩(wěn)定。 二、文獻(xiàn)綜述 自上世紀(jì)80年代開(kāi)始，我國(guó)全面推行改革開(kāi)放的有關(guān)政策，推動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的全面而有效的發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)的貨幣政策也經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段：1997年以前至1998年以后，貨幣政策的主要任務(wù)由控制通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂仆ㄘ浘o縮，并且從1998年開(kāi)始，我國(guó)逐漸形成具有中國(guó)特色的穩(wěn)健的貨幣政策；從xxxx年的從緊到今天的適度寬松，中國(guó)貨幣政策的幾次調(diào)整，為研究貨幣政策提供了有利的條件。 近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于貨幣政策有效性的討論越演越烈，可謂莫衷一是。謝平（2000）否定了貨幣政策的有效性。他認(rèn)為由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受到阻礙，貨幣政策的效果被高估，短期內(nèi)貨幣政策目標(biāo)之間相互矛盾，貨幣政策往往無(wú)所適從。馮科（xx）截取xx年以來(lái)的部分?jǐn)?shù)據(jù)，運(yùn)用時(shí)間序列回歸方法進(jìn)行實(shí)證分析，得出xx年以來(lái)我國(guó)貨幣政策存在一定的失效的結(jié)論。劉金全（xx）認(rèn)為貨幣政策是非對(duì)稱的，控制通貨膨脹相對(duì)于控制通貨緊縮更容易發(fā)揮作用。因?yàn)榫o縮性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的延緩作用大于擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。張雪蘭、楊丹（xx）根據(jù)1996xx年共14年間的季度數(shù)據(jù)，分析認(rèn)為我國(guó)貨幣政策能夠積極地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但貨幣政策的有效性想要提高，還需要從政策實(shí)施的環(huán)境入手，以確保貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的通暢和發(fā)揮作用。陳釔（xx）選取xxxx年間的季度數(shù)據(jù)，分析了貨幣政策決定的貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的因果關(guān)系，認(rèn)為貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，并且在長(zhǎng)期比短期更好。 三、數(shù)據(jù)選取與處理 本文將選取貨幣供給量作為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的中介目標(biāo)變量，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持物價(jià)穩(wěn)定（控制通貨膨脹）兩個(gè)方面驗(yàn)證分析中國(guó)貨幣政策的有效性。 選取1990xx年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象：以狹義貨幣供給量M1和廣義貨幣供給量M2作為觀測(cè)貨幣政策有效性的中介目標(biāo)，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP作為我國(guó)此時(shí)間段內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的依據(jù)，以居民消費(fèi)價(jià)格水平CPI（以上一年為基準(zhǔn)）作為保持物價(jià)穩(wěn)定的指標(biāo)。 參照曹偉（xx）的研究方法，對(duì)GDP和貨幣供給量（包括狹義貨幣供給量M1和廣義貨幣供給量M2）先進(jìn)行預(yù)處理，對(duì)變量進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，取其自然對(duì)數(shù)，得到lnGDP、lnM1、lnM2。所有數(shù)據(jù)均中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站年度數(shù)據(jù)，采用Eviews6.0計(jì)量軟件。 四、實(shí)證分析 （一）單位根檢驗(yàn) 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，大多數(shù)時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，倘若直接進(jìn)行回歸建模會(huì)造成很大的誤差從而影響對(duì)其內(nèi)在規(guī)律的研究，因此，先分別對(duì)lnGDP、CPI、lnM1、lnM2進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由Eviews6.0得到結(jié)果，如表1所示。 由表1中數(shù)據(jù)可以看出，lnGDP、CPI、lnM1和lnM2四個(gè)變量的二階差分序列的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值都小于1%、5%、10%條件下的臨界值，說(shuō)明以上變量的二階差分?jǐn)?shù)據(jù)變化都是平穩(wěn)序列。lnG?DP、CPI、lnM1和lnM2的二階差分序列是平穩(wěn)的，表示它們二階單整。 （二）協(xié)整檢驗(yàn) 因?yàn)殛P(guān)于經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)偽回歸，根據(jù)協(xié)論，上述變量的單整階數(shù)均相同，因此想要進(jìn)一步確定一組非平穩(wěn)的時(shí)間序列是否存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。通過(guò)對(duì)變量用OLS法進(jìn)行回歸，并對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明，lnGDP和lnM1、lnGDP和lnM2、CPI和lnM1、CPI和lnM2之間均存在協(xié)整關(guān)系。 （三）Granger因果性檢驗(yàn) 已經(jīng)確定各變量間存在協(xié)整關(guān)系，再通過(guò)Granger因果性檢驗(yàn)就可以得到這些經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系。結(jié)果如表2所示。 從表2中可以看出，lnM1和lnM2都是導(dǎo)致lnGDP和CPI變化的Granger原因，并且，lnM1對(duì)lnGDP的影響比lnM2對(duì)lnGDP的影響更大。 （四）回歸方程式 由于貨幣政策出臺(tái)后會(huì)有一定的時(shí)滯，在一段時(shí)間后才會(huì)起作用，因此考慮采用分布之后模型對(duì)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行回歸。由Eviews分析，得到以下模型。（-i）表示滯后變量，i表示滯后時(shí)期數(shù)。 1.lnGDP和lnM1。 lnGDP=1.8580+0.3812lnM1+0.5665lnM1(-1)+0.4638lnM1(-2)+0.07308lnM1(-3)-0.6057lnM1(-4) R2=0.99，F(xiàn)=869.9319，DW=0.8724 回歸方程擬合度較高，但其中后兩項(xiàng)的t統(tǒng)計(jì)量較小，顯著性較低，因此考慮從方程中去掉這兩項(xiàng)，得到 lnGDP=1.8580+0.3812lnM1+0.56652lnM1(-1)+0.4638lnM1(-2) 2.lnGDP和lnM2。 lnGDP=1.4359+0.8575lnM2+0.4037lnM2(-1)+0.0584lnM2(-2)-0.1783lnM2(-3)-0.3064lnM2(-4) R2=0.99，F(xiàn)=1620.048，DW=0.9278 由于滯后2期與滯后4期的t統(tǒng)計(jì)量顯著性較低，若除去這兩項(xiàng)方程意義不大，因此可以姑且認(rèn)為lnM2對(duì)lnGDP的影響不大，忽略不計(jì)。 3.CPI和lnM1。 CPI=82.6338+12.6843lnM1+30.5563lnM1(-1)+9.0130lnM1(-2)-51.9455lnM1(-3) R2=0.73，F(xiàn)=15.4087，DW=1.0018 t統(tǒng)計(jì)量基本通過(guò)檢驗(yàn)，時(shí)滯在第3期較為嚴(yán)重。 4.CPI和lnM2。 CPI=79.9703+30.1655lnM2+44.0866lnM2(-1)-73.8174lnM2(-2) R2=0.72，F(xiàn)=16.0597，DW=1.3968 t統(tǒng)計(jì)量基本通過(guò)檢驗(yàn)，時(shí)滯在第2期較為嚴(yán)重。 五、結(jié)論與建議 在樣本分析過(guò)程中，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)與Granger因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量組之間存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。而這種穩(wěn)定的均衡關(guān)系則說(shuō)明他們之間存在一種彈性，央行可以根據(jù)這個(gè)穩(wěn)定關(guān)系表明的兩變量之間的彈性系數(shù)適當(dāng)調(diào)節(jié)貨幣供給量來(lái)控制我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。 從分布滯后模型中可以看出，貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在滯后作用。lnM1對(duì)lnGDP的解釋彈性僅有0.3812，M1每增長(zhǎng)1%，GDP增長(zhǎng)0.38%，滯后作用也不甚明顯。LnM1和lnM2對(duì)CPI的解釋彈性都很高，滯后作用也很明顯。從短期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平有著正作用，相對(duì)的對(duì)通貨膨脹就會(huì)有負(fù)作用。 從1990xx年這24年里，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)量大約為9.9%，CPI的增長(zhǎng)量是4.6%，一共是14.5%，而我國(guó)廣義貨幣供給量M2的增長(zhǎng)量為21%，多了6.5%的增量。這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明我國(guó)貨幣的增量超過(guò)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此可以說(shuō)，貨幣供給量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹整體是不一致的。這說(shuō)明，我國(guó)目前的貨幣政策是有一定效果的，但央行在制定貨幣政策、實(shí)施貨幣政策的同時(shí)，也要考慮到貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)。另一方面，也表明我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不甚完善，需要不斷健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使其通暢并發(fā)揮作用。貨幣政策還要與財(cái)政政策相結(jié)合，從而達(dá)到控制通貨膨脹、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。 參考文獻(xiàn) 1謝平,廖強(qiáng).當(dāng)代西方貨幣政策有效性理論評(píng)述J.金融研究,1998,(4). 2馮科.我國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證研究J.南方金融,xx,(5). 3劉金全.貨幣政策作用的有效性和非對(duì)稱性J.管理世界,xx,(3). 4張雪蘭,楊丹.我國(guó)貨幣政策的有效性分析:基于1996xx年季度數(shù)據(jù)的分析J.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),xx,(6). 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