現(xiàn)行投資決策方法的不足及改進(jìn)探討[權(quán)威資料]

現(xiàn)行投資決策方法的不足及改進(jìn)探討 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 在項(xiàng)目投資活動(dòng)中， 企業(yè)進(jìn)行長期投資的資金按其來源性質(zhì)的不同， 可分為權(quán)益資金和負(fù)債資金。權(quán)益資金來源于企業(yè)內(nèi)部，由所有者投入，無需償還。負(fù)債資金來源于企業(yè)外部，由債權(quán)人投入，需要到期還本付息。項(xiàng)目投資決策方法有貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法兩類，現(xiàn)行企業(yè)投資決策常用的決策方法主要是貼現(xiàn)法。不同的籌資結(jié)構(gòu)、利率水平是否會(huì)影響投資決策？如何影響？本文將著重探討組合籌資下，現(xiàn)行貼現(xiàn)投資決策方法的 不足及如何改進(jìn)。 一、現(xiàn)行投資決策方法的不足 資金結(jié)構(gòu)對(duì)貼現(xiàn)投資決策方法的影響主要表現(xiàn)在兩大方面，一是資金結(jié)構(gòu)影響現(xiàn)金流量；二是資金結(jié)構(gòu)影響貼現(xiàn)率（籌資成本率或必要報(bào)酬率）。 貼現(xiàn)投資決策方法計(jì)算的主要參數(shù)包括：項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目貼現(xiàn)率、項(xiàng)目計(jì)算期等。現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的大小經(jīng)常與項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)有關(guān)?，F(xiàn)行財(cái)務(wù)管理教材介紹項(xiàng)目投資決策方法時(shí)，其現(xiàn)金流量的確定通常是建立在全自有資金假設(shè)的基礎(chǔ)上，即假設(shè)項(xiàng)目所需要的資金均為自有資金，或者說項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量不受投資資金取得方 式的影響。即使實(shí)際存在借入資金也將其作為自有資金對(duì)待。但在計(jì)算固定資產(chǎn)原值和投資總額時(shí)，則需考慮資本化的借款利息。在確定項(xiàng)目資金成本時(shí)通常是按照規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)來計(jì)算。 不同性質(zhì)的資金其資金成本是不相同的，權(quán)益資金的資金成本是股東期望的投資報(bào)酬率，負(fù)債資金的資金成本是（稅后）負(fù)債利率，從理論上說，權(quán)益資本成本率通常比負(fù)債利率要高。但權(quán)益資金的資金成本是預(yù)期的，而非實(shí)際發(fā)生的。負(fù)債資金的資金成本是事先以契約的方式確定的，且通常固定不變，具有剛性的特征?，F(xiàn)行大部分教材在處理企業(yè)長期投資決策問題時(shí)，當(dāng)資金來 源既有權(quán)益資金又有負(fù)債資金時(shí)，確定貼現(xiàn)率的方法通常有兩種：一是按照各種資金來源的個(gè)別資金成本及其在投資總額中的比重計(jì)算出加權(quán)平均資金成本，然后以加權(quán)平均資金成本率作為貼現(xiàn)率計(jì)算投資決策指標(biāo)； 二是直接以負(fù)債利率作為貼現(xiàn)率計(jì)算投資決策指標(biāo)。 在現(xiàn)實(shí)的投資活動(dòng)中，項(xiàng)目投資資金通常既包括權(quán)益資金，也包括負(fù)債資金。很明顯現(xiàn)行貼現(xiàn)投資決策方法中在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率計(jì)算中對(duì)資金結(jié)構(gòu)的假設(shè)是不一致的，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)按全自有資金假設(shè)、計(jì)算資金成本時(shí)卻按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)或全負(fù)債資金假設(shè)。 例：某企業(yè) 2013 年 1 月 1 日擬構(gòu) 建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部資金 1000 萬元，其中，權(quán)益資金600 萬元，負(fù)債資金 400 萬元，負(fù)債利率 8%，債務(wù)期為 11年，每年末付息，到期還本。項(xiàng)目建設(shè)期 1 年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目使用壽命 10年，按直線法折舊，期滿有 32萬元?dú)堉?。?xiàng)目投產(chǎn)時(shí)墊支營運(yùn)資金 200 萬元，項(xiàng)目有效期滿收回。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可實(shí)現(xiàn)收入 369 萬元，每年發(fā)生付現(xiàn)經(jīng)營成本 120 萬元。企業(yè)所得稅率 25%，主權(quán)資本投資者要求的報(bào)酬率為12%。 要求：按現(xiàn)行方法確定該項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量（ NCF）、資金成本、凈現(xiàn)值。 根據(jù)現(xiàn)行全自 有資金假設(shè)，固定資產(chǎn)原值、投資總額需考慮資本化的利息。營業(yè)現(xiàn)金流量不考慮利息費(fèi)用和利息抵稅作用。 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化的利息=1000+400*8%=1032 萬元 年折舊 =（固定資產(chǎn)原值 -凈殘值） /（固定資產(chǎn)使用年限） =（ 1032-32） /10=100 萬元 項(xiàng)目計(jì)算期 =建設(shè)期 +運(yùn)營期 =10+1=11 年 項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量（ NCF）計(jì)算如下： NCF0=-1000（萬元） NCF1=-（ 400*8%+200） =-232（ 萬元） NCF2-10=項(xiàng)目年?duì)I業(yè)收入 -項(xiàng)目年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -項(xiàng)目年上交所得稅 =項(xiàng)目年息稅前利潤 *（ 1-所得稅率） +項(xiàng)目年折舊 =（年?duì)I業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -年折舊）（ 1-所得稅率）+年折舊 =（ 369-120-100）（ 1-25%） +100=21175（萬元） NCF11=21175+32+200=44375（萬元） （ 1）以加權(quán)平均資本成本率作為貼現(xiàn)率： 貼現(xiàn)率 =8%*（ 1-25%） *40%+12%*60%=96% 則，凈現(xiàn)值 =21175*（ P/A， 96%， 9）（ P/S， 96%，1） +44375（ P/S， 96%， 11） -1000+232（ P/S， 96%，1） =8110（萬元） 凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可以接受。 （ 2）以負(fù)債利率作為貼現(xiàn)率。 貼現(xiàn)率 =8% 則，凈現(xiàn)值 =21175*（ P/A， 8%， 9）（ P/S， 8%， 1）+44375（ P/S， 8%， 11） -1000+232（ P/S， 8%， 1） =20028（萬元） 凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可以接受。 現(xiàn)行貼現(xiàn)投資決策方法明顯存在以下不足： 1 全自有資金假設(shè)經(jīng)常不能成立?，F(xiàn)行投資決策方法中計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流量時(shí)假設(shè)項(xiàng)目投資所需資金均為自有資金或股東投入資金，而實(shí)際投資活動(dòng)中，項(xiàng)目投資所需資金往往是既有主權(quán)資本又有負(fù)債資金，并非全是主權(quán)資本。 2 項(xiàng)目建設(shè)期和營運(yùn)期對(duì)負(fù)債利息的處理不一致。項(xiàng)目建設(shè)期按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，計(jì)算負(fù)債利息，并將其計(jì)入固定資產(chǎn)價(jià)值和初始現(xiàn)金流量。項(xiàng)目營運(yùn)期卻按全自有資金假設(shè)，在計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)沒有考慮負(fù)債利息。 3 現(xiàn)金流量計(jì)算和資金成本計(jì)算時(shí)依據(jù)的資金結(jié)構(gòu)假設(shè)不同。現(xiàn)金流量計(jì)算尤其是營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算時(shí)假設(shè)項(xiàng)目投資 是全自有資金，負(fù)債比率為零。項(xiàng)目貼現(xiàn)率確定時(shí)卻按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，負(fù)債比率經(jīng)常大于零，或按全負(fù)債資金假設(shè)，負(fù)債為 100%。 二、現(xiàn)行投資決策方法的改進(jìn)建議 針對(duì)現(xiàn)行投資決策方法的不足，應(yīng)作如下改進(jìn)：一是統(tǒng)一現(xiàn)金流量計(jì)算口徑。項(xiàng)目建設(shè)期和營運(yùn)期現(xiàn)金流量計(jì)算中，若按項(xiàng)目規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，則全部考慮負(fù)債利息，若按全自有資金假設(shè)，則全部不考慮負(fù)債利息。二是統(tǒng)一現(xiàn)金流量和資金成本的計(jì)算口徑。若按項(xiàng)目規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，則項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量計(jì)算中均要考慮利息，項(xiàng)目貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率或籌資成本率）計(jì)算中也應(yīng)考 慮負(fù)債比率，計(jì)算加權(quán)平均資本成本率。若按全自有資金假設(shè)，則項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量計(jì)算中均不需考慮利息，項(xiàng)目貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率或籌資成本率）確定時(shí)也不考慮負(fù)債比率，直接用主權(quán)資本投資者要求的報(bào)酬率。 （一）按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)決策 按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量和固定資產(chǎn)原值計(jì)算中均應(yīng)考慮負(fù)債利息。 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化的利息 項(xiàng)目營運(yùn)期內(nèi)各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =項(xiàng)目年?duì)I業(yè)收入 -項(xiàng)目年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -項(xiàng)目年付現(xiàn)利息 -項(xiàng)目年上交所得稅 =項(xiàng)目年稅前利潤總額 *（ 1-所得稅率） +項(xiàng)目年折舊 +項(xiàng)目年非付現(xiàn)利息 =（年?duì)I業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 年利息 -年折舊）（ 1-所得稅率） +年折舊 +年非付現(xiàn)利息 若負(fù)債為分期付息、到期還本債務(wù)或分期等額償還本息的債務(wù)，則項(xiàng)目每年負(fù)擔(dān)的利息額與實(shí)際支付的利息額通常是相等的，一般不存在非付現(xiàn)利息；若負(fù)債為到期一次還本付息債務(wù)，項(xiàng)目每年負(fù)擔(dān)的利息可能不等于實(shí)際支付的利息，經(jīng)常會(huì)有非付現(xiàn)的利息。 項(xiàng)目貼現(xiàn)率也應(yīng)考慮負(fù)債和主權(quán)資本成本率，用加權(quán)平均資金成本。 貼現(xiàn)率 =負(fù)債利率 *（ 1-所得稅率 ） *負(fù)債比率 +主權(quán)資本成本率 *主權(quán)資本比率 繼上例，按項(xiàng)目規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目現(xiàn)金流量、資金成本、凈現(xiàn)值確定如下： 固定資產(chǎn)原值 =1000+400*8%=1032 萬元 年折舊 =（固定資產(chǎn)原值 -凈殘值） /（固定資產(chǎn)使用年限） =（ 1032-32） /10=100 萬元 項(xiàng)目計(jì)算期 =建設(shè)期 +運(yùn)營期 =10+1=11 年 項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量（ NCF）計(jì)算如下： NCF0=-1000（萬元） NCF1=-（ 400*8%+200） =-232（萬元） NCF2-10=（年?duì)I業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 年利息 -年折舊）（ 1-所得稅率） +年折舊 （注：本例中非付現(xiàn)利息為零） =（ 369-120-100-32）（ 1-25%） +100=18775（萬元） NCF11=18775+32+200=41975（萬元） 籌資成本 =8%*（ 1-25%） *40%+12%*60%=96% 則，凈現(xiàn)值 =18775*（ P/A， 96%， 9）（ P/S， 96%，1） +41975（ P/S， 96%， 11） -1000+232（ P/S， 96%，1） =-5591（萬元） 凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目不可以接受。 （二）按改進(jìn)后全自有資金假設(shè) 按全自有資金假設(shè)，即假設(shè)項(xiàng)目投資資金均為主權(quán)資本，項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量和固定資產(chǎn)原值計(jì)算中均不需考慮負(fù)債利息。 項(xiàng)目年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =項(xiàng)目年?duì)I業(yè)收入 -項(xiàng)目年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -項(xiàng)目年上交所得稅 =項(xiàng)目年息稅前利潤 *（ 1-所得稅率） +項(xiàng)目年折舊 =（年?duì)I業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -年折舊）（ 1-所得稅率） +年折舊 項(xiàng)目貼現(xiàn)率確定時(shí)也不需考慮負(fù)債成本率，直接用主權(quán)資本成本率。 續(xù)上例， 若按全自有資金假設(shè)，項(xiàng)目現(xiàn)金流量、資金成本、凈現(xiàn)值確定如下： 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 =1000 萬元 年折舊 =（固定資產(chǎn)原值 -凈殘值） /（固定資產(chǎn)使用年限） =（ 1000-32） /10=968（萬元） 項(xiàng)目計(jì)算期 =建設(shè)期 +運(yùn)營期 =10+1=11 年 項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量（ NCF）計(jì)算如下： NCF0=-1000（萬元） NCF1=-200（萬元） NCF2-10=（ 369-120-968）（ 1-25%） +968=21095（萬元） NCF11=21095+32+200=44295（萬元） 籌資成本 =主權(quán)資本成本 =12% 則，凈現(xiàn)值 =21095*（ P/A， 12%， 9）（ P/S， 12%，1） +44295*（ P/S， 12%， 11） -1000+200*（ P/S， 12%，1） = -4763（萬元） 凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目不可以接受。 從上述案例計(jì)算結(jié)果看，上述項(xiàng)目按現(xiàn)行全自有資金假設(shè)計(jì)算凈現(xiàn)值，項(xiàng)目可行；按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)或改進(jìn)后的全自有資金假設(shè)計(jì)算凈現(xiàn)值，項(xiàng)目不可行，若用現(xiàn)值指數(shù)法或內(nèi)含報(bào)酬率 法進(jìn)行決策，也會(huì)得到類似結(jié)論。由此可見，改進(jìn)后的貼現(xiàn)投資決策方法更科學(xué)、更穩(wěn)健、更可靠。 參考文獻(xiàn)： 1財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心 財(cái)務(wù)管理 M 中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社， 2012 2中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì) 財(cái)務(wù)成本管理 M 中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社， 2012 3李建德 項(xiàng)目投資中利息資本化核算的研究 J 現(xiàn)代商業(yè)， 2012（ 9）： 233-234 4何秀賢，蔣勇資金結(jié)構(gòu)對(duì)長期投資決策的影響 J中國管理信息化， 2008，（ 19）： 42-44 5宋秋萍 對(duì)項(xiàng)目投資決策若干問題的思考 J 山西財(cái)政稅務(wù)?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)， 2007，（ 3）： 38-40 閱讀相關(guān)文檔 :大學(xué)生村官創(chuàng)業(yè)富民金融服務(wù)的實(shí)踐與思考 事業(yè)單位新財(cái)務(wù)規(guī)則下高校加強(qiáng)政府采購資產(chǎn)管理的研究 行政事業(yè)單位會(huì)計(jì)集中核算的相關(guān)思考 淺析政府采購中存在的問題與對(duì)策 銀行信用卡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范對(duì)策 調(diào)查顯示 農(nóng)村金融稅收相關(guān)優(yōu)惠政策措施仍有待完善 主權(quán)信用評(píng)級(jí)的決定因素與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范化研究 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