財(cái)務(wù)管理籌資財(cái)務(wù)資本成本.ppt

魏嶷德雷斯頓銀行教研室 1 籌資財(cái)務(wù) 企業(yè)資金的籌集 第一節(jié) 企業(yè)資金的來源一 企業(yè)資金的來源資本公積金盈余公積金內(nèi)部來源盈余公益金自有資本未分配利潤企業(yè)資金股本債券外部來源貸款租賃負(fù)債資本 他人資本 商業(yè)信用BOT 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 2 籌資財(cái)務(wù) 企業(yè)資金的籌集 二 資本金資本金 注冊資本 法定資本金 總投資三 資本公積金1 投資者實(shí)際繳納的出資超過其資本金的差額股票溢價(jià)資本溢價(jià)2 法定資產(chǎn)重估增值3 資本匯率折算差額4 接受捐贈5 股票發(fā)行利息收入四 盈余公積金和盈余公益金法定 10 的稅后利潤 達(dá)到注冊資本的50 可不提取任意 股份公司盈余公益金 稅后利潤的10 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 3 籌資財(cái)務(wù) 企業(yè)資金的籌集 五 額度授信在信貸業(yè)務(wù)中 有以下的額度授信概念1 授信 銀行對客戶給予信用 銀行對客戶辦理貸款 保證 承兌 進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是對客戶的授信 2 額度授信 根據(jù)銀行的信貸政策和客戶條件 對法人客戶確定授信控制總量 以達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn) 提高效率為目的的一種管理制度 3 授信額度 通過額度授信對客戶確定的授信控制總量4 一般額度授信 銀行通過對每個法人客戶確定用于銀行內(nèi)部控制的授信額度 以實(shí)現(xiàn)對單一客戶從授信總量上控制信用風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的一種額度授信形式 在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對客戶進(jìn)行固定資產(chǎn)貸款 固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款 流動資金貸款 票據(jù)貼現(xiàn) 票據(jù)承兌 信貸證明 信用卡透支 保證業(yè)務(wù) 進(jìn)出口貿(mào)易融資 銀團(tuán)貸款 境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 4 5 公開額度授信 是銀行對客戶確定用于一般授信個度的基礎(chǔ)上 對符合規(guī)定條件的客戶 可以將部分或全部授信額度向客戶做出公開承諾 寄給予公開授信額度的一種額度授信形式6 公開授信額度是在從對客戶確定的用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除預(yù)計(jì)在公開額度授信期限內(nèi)客戶固定資產(chǎn)貸款 固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量 再結(jié)合考慮銀行的信貸政策后確定的公開承諾的授信總量7 逐筆審批 授信8 一般額度授信有效期 每半年對客戶進(jìn)行一次全面的調(diào)查 入客戶情況無大的變化 原授信額度可繼續(xù)使用 但不得長于3年 公開額度授信的有效期通常為一年 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 5 六 貸款1 流動資金貸款 支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營2 固定資產(chǎn)貸款 利率 結(jié)息 貼息與展期 3 封閉貸款 1999年7月推出 封閉貸款管理辦法 國有企業(yè)虧損 負(fù)債率高 部分產(chǎn)品有銷路 缺乏流動資金支持 有銷路的產(chǎn)品也無法生產(chǎn) 封閉運(yùn)行 封閉管理 銀行為企業(yè)開立封閉貸款結(jié)算專戶 ?？顚Ｓ?單獨(dú)核算 雙簽制 企業(yè)不允許用專戶款項(xiàng)支付老的欠款 工資 費(fèi)用銀行不允許從專戶款項(xiàng)中扣除老的欠款和欠息購貨鑒證 保值分利 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 6 七 債券企業(yè)債券管理?xiàng)l例 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 7 八 進(jìn)出口貿(mào)易融資 1 進(jìn)出口貿(mào)易融資銀行為客戶的進(jìn)出口貿(mào)易活動提供的短期融資便利2 適用 只對客戶生產(chǎn)經(jīng)營周期和資金占用時(shí)間短的國際貿(mào)易活動提供 對于長期占用資金的國際貿(mào)易活動 入大型設(shè)備的進(jìn)出口業(yè)務(wù) 一般列入國際收支中的資本往來項(xiàng)目 要納入我國的外債管理 3 分類 信用證項(xiàng)下的融資 信用證開證 進(jìn)口押匯 提貨擔(dān)保 出口押匯 打包貸款 非信用證項(xiàng)下的融資 進(jìn)口托收押匯 出口托收押匯 票據(jù)貼現(xiàn) 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 8 九 境外籌資轉(zhuǎn)貸款 以金融機(jī)構(gòu)作為對外融資的主體 在境外籌資后再轉(zhuǎn)貸給給國內(nèi)企業(yè)籌資方 降低籌資成本融資方 降低風(fēng)險(xiǎn)境外融資轉(zhuǎn)貸款的類型比較LIBOR 倫敦同業(yè)拆放利率 LondonInterbankOfferedRate 每個工作日 上午11時(shí) 隔夜 7天 1月 3月 7月CIRR 商業(yè)利息參考利率 CommercialInterestReferenceRates 是OECD為約定成員國的官方支持的出口信貸采用利率 每月變動一次 至多120天必須變動 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 9 類型境外融資機(jī)構(gòu)貸款用途期限利率費(fèi)用資金出口信貸國外出口信貸購買提供出口5 15CIRR 承諾費(fèi)直接貸記機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行信貸國的設(shè)備管理費(fèi)出口商賬戶商業(yè)貸款國外商業(yè)銀行出口信貸配套5 7LIBOR 利差資金進(jìn)入或不指定用途承諾費(fèi) 管理費(fèi)借款人賬戶發(fā)債境外機(jī)構(gòu)投資不限定不一LIBOR 利差資金進(jìn)入者發(fā)行費(fèi)借款人賬戶政府貸款國外政府貸款指定用于購買10 30無息 低息 一直接貸記機(jī)構(gòu)設(shè)備般無費(fèi)用出口人賬戶貼息貸款國外商業(yè)銀行指定用于購買5 15低利率 承諾費(fèi)直接貸記設(shè)備管理費(fèi)出口人賬戶 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 10 十 對外出口信貸 對外出口信貸是指國家為支持我國產(chǎn)品出口 采取提供保險(xiǎn) 補(bǔ)貼利息等方式 鼓勵我國金融機(jī)構(gòu)對我國出口商 外國進(jìn)口商或進(jìn)口國銀行提供的優(yōu)惠貸款 出口買方信貸 借款人是進(jìn)口方的銀行或有較強(qiáng)實(shí)力的機(jī)構(gòu)如財(cái)政部 出口賣方信貸 借款人是出口方的生產(chǎn)企業(yè)或外貿(mào)公司 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 11 出口買方信貸與出口賣方信貸的比較 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 12 十一 銀團(tuán)貸款 銀團(tuán)貸款是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭 多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成一個結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)你y行集團(tuán) 采取統(tǒng)一貸款協(xié)議 按照商定的期限和條件向同一貸款人提供融資的貸款方式直接銀團(tuán)貸款和間接銀團(tuán)貸款直接銀團(tuán)貸款 牽頭行接收借款人的籌資委托 物色參加銀團(tuán)的銀行 各參加行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議 與借款人形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系 但可指定一家銀行作為代理行 將貸款業(yè)務(wù)交由代理行統(tǒng)一進(jìn)行管理 間接銀團(tuán)貸款 由牽頭行直接向借款人發(fā)放貸款 然后再由牽頭行將參加貸款權(quán) 即貸款份額 分別轉(zhuǎn)售給其他銀行 全部貸款的管理和放款 收款均由牽頭行負(fù)責(zé) 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 13 銀團(tuán)貸款的費(fèi)用問題根據(jù)人民銀行的規(guī)定 國內(nèi)銀團(tuán)貸款中 除了利息外 不得向借款人收取其他任何費(fèi)用 所發(fā)生的費(fèi)用支出 由代理行承擔(dān)或由銀團(tuán)成員協(xié)商解決 但在軌跡銀團(tuán)貸款中 除利息外 還要收取承諾費(fèi) 管理費(fèi) 代理行費(fèi) 參加費(fèi) 安排費(fèi)和雜費(fèi)等例 某行組織2億美元銀團(tuán)貸款 銀團(tuán)包括1家牽頭行 3家經(jīng)理行 10家參加行 各占份額如下 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 14 費(fèi)用收入分配表 牽頭費(fèi) 0 125 管理費(fèi) 0 25 0 5 參加費(fèi) 0 25 代理費(fèi) 0 25 05 下例中分別按 0 125 0 125 0 25 0 125 計(jì)算 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 15 客戶提交銀團(tuán)貸款申請書 進(jìn)行初步調(diào)查和市場測試 銀團(tuán)貸款的審批 向客戶正式發(fā)出貸款建議書 銀團(tuán)貸款的籌組 客戶向我行提交籌資委托書并確認(rèn) 銀團(tuán)貸款的調(diào)查評價(jià) 銀團(tuán)貸款簽約 確定貸款文本 正式組織銀團(tuán) 確定銀團(tuán)邀請名單發(fā)送邀請文件 組織經(jīng)理團(tuán)會議 編制銀團(tuán)文件 成立工作小組 銀團(tuán)貸款流程示意圖 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 16 十二 商業(yè)承兌匯票 匯票是出票人簽發(fā)的 委托付款人再見票是或者在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù) 商業(yè)匯票和銀行匯票商業(yè)匯票按承兌人不同 可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票貼現(xiàn) 再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行 銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后 將余額付給持票人的一種融資行為 再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票 再向中央銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為 它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣 也是中央銀行對商業(yè)銀行的授信 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的票據(jù) 再向其他商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為 它是商業(yè)銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓與買賣 也是商業(yè)銀行之間調(diào)劑頭寸的手段之一 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 17 債務(wù)人 反擔(dān)保人 債權(quán)人 保證人 擔(dān)保關(guān)系 債權(quán)債務(wù)關(guān)系 委托關(guān)系 擔(dān)保關(guān)系 委托關(guān)系 十三 保證保證是指保證人和債權(quán)人約定 當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí) 保證人按照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的行為 債務(wù)人 被保證人債權(quán)人 包涵受益人保證人 銀行 或其他法人 公民 反擔(dān)保人 受債務(wù)人委托 對保證人的保證作全額或部分反擔(dān)保的具有代為清償債務(wù)能力的法人 組織或公民 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 18 案例 擔(dān)保圈 新形態(tài)斂財(cái)模式 福建圈的相互擔(dān)保 新財(cái)富 2001年12月號 擔(dān)保圈中的上市公司互相擔(dān)保 或?yàn)榇蠊蓶|及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保獲得大筆貸款 而獲得的貸款則大部分流向大股東 或通過投資流出 隨著擔(dān)保圈及周邊公司業(yè)績下降 形成上市公司的大量壞帳 并最終導(dǎo)致銀行形成巨額壞帳 2001年以來 共有130多家上市公司發(fā)布過擔(dān)保事項(xiàng)公告 總金額高達(dá)230億元 其中由一半公司的擔(dān)保金額超過其凈資產(chǎn)的20 擔(dān)保期限也趨長 從幾個月到三五年 最長達(dá)十四年 福建擔(dān)保圈包括16家上市公司及100多家相關(guān)公司 上市公司總資產(chǎn)200多億元 2001年中期 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 19 按16家上市公司平均數(shù)單位 千萬元 經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù) 199819992000199819992000199819992000 投資活動凈流出 籌資活動大部分現(xiàn)金流量來自與籌資活動 0 703 512 33 8 04 8 89 8 08 7 3812 646 98 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 20 籌資財(cái)務(wù) 企業(yè)資金的籌集 十四 租賃售后回租經(jīng)營性租賃融資租賃租賃的長處十五 BOTbuilding operation transfer建設(shè) 經(jīng)營 轉(zhuǎn)交 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 21 案例研究 可轉(zhuǎn)換債券 ConvertibleBond 簡稱 CB 可轉(zhuǎn)換債券的概念 是一種無擔(dān)保 無追索權(quán) 低信用級別 兼有債券性和股權(quán)性的中長期混合型融資工具 即一張比市場利率稍低的公司債券加上一個轉(zhuǎn)換價(jià)格比公司股票市價(jià)略高的選擇權(quán) 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價(jià) 換取將來股價(jià)上升 按約定轉(zhuǎn)股價(jià)格換成股票 獲取資本收益的機(jī)會 特征 是一種附認(rèn)股權(quán)的債券是一種雙重選擇泉 投資者有換股權(quán) 回售權(quán) 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 22 寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行 概況 中國寶安企業(yè) 集團(tuán) 股份有限公司是一個以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán) 為解決資金需求 1992年10月 經(jīng)股東大會討論 審議通過 并經(jīng)有關(guān)部門同意 公司向社會公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 1992年 發(fā)行獲得成功 并于1993年2月10日在深交所掛牌交易 是我國第一張A股上市公司的轉(zhuǎn)券 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 23 主要條款 1 發(fā)行規(guī)模 5億元人民幣2 面值 5000元人民幣3 票面利率 附息 年利率3 4 發(fā)行期限 3年5 轉(zhuǎn)股時(shí)間 1993年6月1日至1995年12月31日 發(fā)行半年后至期末 6 轉(zhuǎn)股價(jià)格 25元人民幣 股 7 轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整 若公司在1993年6月1日前增發(fā)新股 按下列公式調(diào)整 調(diào)整價(jià) 調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià)格 股息 x原股本 新股發(fā)行價(jià)x新增股本 增股后的總股本8 贖回條例 公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價(jià)格贖回 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 24 結(jié)果 上市交易情況 轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易 交易面值1元 當(dāng)天開盤價(jià)1 5元 并迅速抬高到2 67元的最高點(diǎn) 寶安A股在2月8日曾升至33 95元的最高紀(jì)錄 隨后 由于宏觀緊縮 股市的高速擴(kuò)容 大規(guī)模的國債發(fā)行等因素使股市一路低迷 寶安A股股價(jià)也一路下跌 到1995年12月29日 即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天 寶安A股的收盤價(jià)跌至2 84元 與此相對應(yīng) 轉(zhuǎn)券的價(jià)格也曾跌至最低價(jià)0 78元 最后于到期日以1 02元摘牌 轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整 1993年4月9日 寶安公司對1992年實(shí)施10送3的分紅 調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價(jià)格為19 23元 轉(zhuǎn)換情況 截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌 轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350 75萬元 按每股19 23元的轉(zhuǎn)換價(jià)格 共轉(zhuǎn)股70余萬股 占發(fā)行額的2 7 轉(zhuǎn)換是不成功的 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 25 不成功的原因 發(fā)行時(shí)機(jī)欠佳 轉(zhuǎn)股價(jià)格設(shè)計(jì)不當(dāng)發(fā)行時(shí)股市價(jià)格太高 寶安A股均價(jià)28元 相應(yīng)轉(zhuǎn)股價(jià)格也高 轉(zhuǎn)股價(jià)25元 折價(jià)率10 7 轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整設(shè)計(jì)不合理只允許對轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整 實(shí)際上 1993年度實(shí)施10送7派1 22元 1994年度10送2 5派1元 轉(zhuǎn)股價(jià)格都未作調(diào)整 對投資者保護(hù)不夠 轉(zhuǎn)券期限太短轉(zhuǎn)券期限的長短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項(xiàng)目回報(bào)時(shí)間相匹配 擔(dān)寶安的資金投向主要是超過3年的中長期項(xiàng)目 造成尚未有回報(bào)的情況下巨額本金償還的壓力 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 26 虹橋機(jī)場 概況 截至1999年12月1日 虹橋機(jī)場公司總資產(chǎn)41 42億元 股東權(quán)益39 12億元 總股本13 5億元 股 流通股4 5億股 凈利潤5 94億元 每股收益0 44元 每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0 47元 凈資產(chǎn)收益率15 19 資餐負(fù)債率5 55 巨大的資金需求市政府要求虹橋機(jī)場收購浦東機(jī)場候機(jī)樓 需要資金約40億人民幣 兩種選擇 增發(fā)新股 發(fā)行債券 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 27 增發(fā)新股的優(yōu)劣 資金成本低 攤薄每股盈利 國有股無錢配股 負(fù)債率進(jìn)一步減低發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣 資本結(jié)構(gòu)合理化 不攤薄每股盈利 國有股比例不變 資金成本高發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣 資金成本比普通債券低 轉(zhuǎn)股后 國有股比例降低 資本結(jié)構(gòu)合理 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 28 發(fā)行條款設(shè)計(jì)1 規(guī)模 13 5億元理由 債券累計(jì)余額不超過凈資產(chǎn)的40 2 期限 5年理由 最短3年 最長5年 預(yù)計(jì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生效益在3年以上 3 利率 0 8 理由 不超過銀行同期利率 5年期2 88 4 轉(zhuǎn)股價(jià)格 10元理由 以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個月的平均價(jià)格為基礎(chǔ) 上浮一定幅度 基礎(chǔ)為9 73元 上浮2 77 轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)股價(jià)10 10元5 轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整 1 送股或轉(zhuǎn)增股本 P P0 1 K 2 增發(fā)新股或配股 P P0 AK 1 K 3 派發(fā)現(xiàn)金紅利 不調(diào)整6 減低按股價(jià)格 向下修正條款 當(dāng)任一個月的收盤價(jià)算術(shù)平均值不高于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的80 董事會可決定 7 贖回 到期贖回 到期還本付息提前贖回 2000年8月25日后 任何連續(xù)40個交易日中 有至少30個交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)的130 8 回售 2004年8月25日向公司回售 價(jià)格為面值的107 18 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 29 實(shí)施2000年2月25日中國證監(jiān)委會批準(zhǔn) 發(fā)行13 5億可轉(zhuǎn)換債券 該日向社會公眾股股東配售 3月2日上網(wǎng)發(fā)行 3月16日起掛牌交易 經(jīng)驗(yàn) 股價(jià)高漲時(shí)應(yīng)增資配股 低迷時(shí)應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 30 籌資財(cái)務(wù) 資金的成本 第二節(jié) 資金的成本一 負(fù)債的成本靜態(tài) Kd I 1 T 1 f Kd 負(fù)債的稅后成本I 利率T 所得稅率f 費(fèi)率 1 T 是調(diào)整為稅后成本 為了和股本成本比較動態(tài) 債券的稅前成本Kb B0 債券的稅后成本Kbt Kbt Kb 1 T 有發(fā)行成本的情況下 B0 f 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 31 二 權(quán)益的成本可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價(jià)不變 公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率 Ks D P 1 f gKs 權(quán)益資本的成本率f 發(fā)行費(fèi)率D 預(yù)期股利g 預(yù)期股利的增長率P 股票發(fā)行價(jià) 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 32 籌資財(cái)務(wù) 資金的成本 Ks Kf Km Kf 若公司達(dá)不到此收益率 股東就會要求獎權(quán)益收回 如要求將未分配利潤分光 獲得的現(xiàn)金投入能夠達(dá)到要求收益率的公司中去 或者在增發(fā)新股時(shí) 發(fā)行價(jià)必須降低 以提高收益率 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 33 籌資財(cái)務(wù) 經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 第三節(jié) 經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿情況一 公司名稱ABC公司總資本500 00萬500 00萬500 00萬其中 權(quán)益資本400 00萬300 00萬200 00萬負(fù)債資本100 00萬200 00萬300 00萬資本負(fù)債率20 40 60 公司息稅前收益 EBIT 100 00萬100 00萬100 00萬減 利息支付 10 10 00萬20 00萬30 00萬公司稅前收益90 00萬80 00萬70 00萬減 所得稅 33 29 70萬28 40萬23 10萬公司稅后收益60 30萬51 60萬48 90萬公司總股數(shù) 每股1元 400萬股300萬股200萬股每股稅后收益 EPS 0 15元 股0 17元 股0 24元 股 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 34 表明 相同的息稅前收益 在不同的資本結(jié)構(gòu)下 會導(dǎo)致不同的每股收益結(jié)論 公司負(fù)債越多 每股稅后利潤越高 任何情況下都是這樣嗎 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 35 情況二 公司名稱ABC公司總資本500 00萬500 00萬500 00萬其中 權(quán)益資本400 00萬300 00萬200 00萬負(fù)債資本100 00萬200 00萬300 00萬資本負(fù)債率20 40 60 公司息稅前收益 EBIT 40 00萬40 00萬40 00萬減 利息支付 10 10 00萬20 00萬30 00萬公司稅前收益30 00萬20 00萬10 00萬減 所得稅 33 9 90萬6 60萬3 30萬公司稅后收益20 10萬13 40萬6 70萬公司總股數(shù) 每股1元 400萬股300萬股200萬股每股稅后收益 EPS 0 0503元 股0 0447元 股0 0335元 股 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 36 結(jié)論 公司負(fù)債越少 每股稅后利潤越高 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 37 情況三 公司名稱ABC公司總資本500 00萬500 00萬500 00萬其中 權(quán)益資本400 00萬300 00萬200 00萬負(fù)債資本100 00萬200 00萬300 00萬資本負(fù)債率20 40 60 公司息稅前收益 EBIT 50 00萬50 00萬50 00萬減 利息支付 10 10 00萬20 00萬30 00萬公司稅前收益40 00萬30 00萬20 00萬減 所得稅 33 13 20萬9 90萬6 60萬公司稅后收益26 80萬20 10萬13 40萬公司總股數(shù) 每股1元 400萬股300萬股200萬股每股稅后收益 EPS 0 067元 股0 067元 股0 067元 股 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 38 結(jié)論 公司負(fù)債不論多少 每股稅后利潤都一樣 顯然 結(jié)論是有問題的 請大家分析一下 為什么三情況得到完全相反的結(jié)論 其關(guān)鍵何在 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 39 投資收益率 息稅前收益 總資本情況一 投資收益率 100 500 20 銀行利率 10 投資收益率 銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息 多余的部分由股東享受 就提高了每股收益 因此 負(fù)債最高的C公司的每股收益最高 情況二 投資收益率 40 500 8 銀行利率 10 投資收益率 銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息 不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中彌補(bǔ) 就降低了每股收益 因此 負(fù)債最高的C公司的每股收益最低 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 40 情況三 投資收益率 50 500 10 銀行利率 10 投資收益率 銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息 沒有多余或不足 股東享受的是自己權(quán)益資本所產(chǎn)生的收益 因此 每股收益與負(fù)債的多少沒有關(guān)系 A B C三個公司的每股收益相同 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 41 從股東每股收益極大化的角度來分析 公司應(yīng)負(fù)多少債 取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個高 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 42 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前收益 息稅前收益 利息 EBIT EBIT I A公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 50 50 10 1 25B公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 50 50 20 1 67C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 50 50 30 2 50 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 43 經(jīng)營杠桿情況一 衰退 情況二 正常 情況三 繁榮 銷售量8萬件10萬件12萬件銷售收入 單價(jià) 2 5元 件 20萬元25萬元30萬元成本變動成本 1 5元 件 12萬元15萬元18萬元固定成本5萬元5萬元5萬元成本合計(jì)17萬元20萬元23萬元息稅前利潤 EBIT 3萬元5萬元7萬元如出現(xiàn)情況一 衰退 銷售量變動 8 10 10 20 利潤變動 3 5 5 40 出現(xiàn)情況二 繁榮 銷售量變動 12 10 10 20 利潤變動 7 5 5 40 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 44 情況一 衰退 情況二 正常 情況三 繁榮 銷售量8萬件10萬件12萬件銷售收入 單價(jià) 2 5元 件 20萬元25萬元30萬元成本變動成本 1 5元 件 12萬元15萬元18萬元固定成本9萬元9萬元9萬元成本合計(jì)21萬元24萬元27萬元息稅前利潤 EBIT 1萬元1萬元3萬元如出現(xiàn)情況一 衰退 銷售量變動 8 10 10 20 利潤變動 1 1 1 200 如出現(xiàn)情況二 繁榮 銷售量變動 12 10 10 20 利潤變動 3 1 1 200 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 45 銷售量的變動和利潤的變動不呈同一比例原因 固定成本的存在經(jīng)營杠桿 息稅前利潤的相對變動 銷售量的變動記為DOL EBIT EBIT Q Q Q P V Q P V FC S VC S VC FC 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 46 籌資財(cái)務(wù) 資本結(jié)構(gòu)理論 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好一 最佳資本結(jié)構(gòu)最低資本成本 最小風(fēng)險(xiǎn) 股東每股盈利最大合適的資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)驗(yàn) 1 長期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例 0 26 0 402 獲利與利息的比例 10 63 長期債務(wù)與流通股的比例 0 8 2二 因行業(yè)不同 國家不同而不同行業(yè)差異國家差異 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 47 籌資財(cái)務(wù) 資本結(jié)構(gòu)理論 199019911992199319941995S P100種工業(yè)債務(wù) 總資產(chǎn) 212120192020利息倍數(shù)3 12 63 03 45 15 0航天 國防債務(wù) 總資產(chǎn) 141412141314利息倍數(shù)4 34 45 87 16 24 4廣播媒體債務(wù) 總資產(chǎn) 535357474543利息倍數(shù)1 41 21 72 12 41 1計(jì)算機(jī)系統(tǒng)債務(wù) 總資產(chǎn) 1011910117利息倍數(shù)3 4 0 70 40 81 58 4 魏嶷德雷斯頓銀行教研室 48 滬市上市公司近年之產(chǎn)負(fù)債率變動情況 2000上市公司分析 199719981999工業(yè)類45 5044 0540 75商業(yè)類38 8944 9845 94房地產(chǎn)類46 8742 6647 66公用事業(yè)類35 4936 7836 34