債券市場(chǎng)分析.doc

債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)影響因素總結(jié)及初步分析客戶(hù)服務(wù)管理中心對(duì)影響公司債項(xiàng)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的宏觀因素進(jìn)行了總結(jié)，并在部門(mén)內(nèi)部進(jìn)行了討論?，F(xiàn)將近期影響評(píng)級(jí)市場(chǎng)的宏觀因素進(jìn)行總結(jié)和初步分析。一、影響評(píng)級(jí)市場(chǎng)的宏觀因素：（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)影響1、4月13日央行發(fā)布全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理操作規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范了全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行行為；2、保監(jiān)會(huì)公布了有關(guān)保險(xiǎn)資金投資渠道調(diào)整的一系列新政，增加了保險(xiǎn)資金可以投資中期票據(jù)和地方政府債券；部分社?；鹂梢酝顿Y中期票據(jù)和地方政府債券；3、中小企業(yè)銀行間信用增級(jí)機(jī)構(gòu)正在籌劃中，全國(guó)性債券擔(dān)保機(jī)構(gòu)已有初步組建意向；4、政府將松綁民企投資限制，以拉動(dòng)民間投資；5、公司債、可轉(zhuǎn)債重啟，債券融資渠道一并放開(kāi)；6、下半年將用市場(chǎng)手段動(dòng)態(tài)微調(diào)貨幣政策：（1）靈活運(yùn)用貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸適度增速；（2）繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；（3）繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善人民幣匯率形成機(jī)制。7、工信部擬出臺(tái)十大重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組方案；繼續(xù)開(kāi)展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)；8、發(fā)改委對(duì)地方城投債的審批步伐有放緩趨勢(shì)，有關(guān)部門(mén)正在醞釀新規(guī),擬就地方城投債的發(fā)行進(jìn)行規(guī)范。有關(guān)規(guī)范舉措包括三部分:一是城投類(lèi)企業(yè)發(fā)債募集資金用途涉及為政府代建、代購(gòu)的項(xiàng)目,必須和當(dāng)?shù)卣炗啈?yīng)收賬款協(xié)議;二是城投類(lèi)企業(yè)債評(píng)級(jí)必須達(dá)到主體評(píng)級(jí)AA-,債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA以上才可上報(bào);三是擔(dān)保涉及互保、連環(huán)保的企業(yè)債項(xiàng)目現(xiàn)已不再受理。 （二）貨幣供應(yīng)影響1、工、交、華夏正各自醞釀一年期中小企業(yè)集合債，9月份有望發(fā)行，工行有望先發(fā)行；2、浮息發(fā)行熱度下降，機(jī)構(gòu)分歧明顯，農(nóng)中建交等積極，認(rèn)購(gòu)規(guī)模均在10億元以上，工行缺席認(rèn)購(gòu)名單；3、市場(chǎng)利率將呈穩(wěn)定抬升態(tài)勢(shì)；一年央票利率持平公開(kāi)市場(chǎng)七周微調(diào)宣告結(jié)束，央票利率企穩(wěn)，買(mǎi)盤(pán)逐漸活躍；債券期限結(jié)構(gòu)，1年期債券仍占一半，1-3年期債券占比有所下降，其他期限均上增；4、央票1000億元發(fā)行，要求銀行在9月份繳款；7月投資增速明顯減緩，信貸收緊影響顯現(xiàn)；銀行為了應(yīng)對(duì)資本充足率要求（12%），銀行限投信用債，并且多家銀行有發(fā)行次債的需求，但中資銀行發(fā)行和待批準(zhǔn)次級(jí)債和混合資本債金額較大，為了限制銀行放貸，審批有所限制；5、截至8月25日，中行當(dāng)月新增人民幣貸款為640億元，工行為60億元，建行為270億元，農(nóng)行仍為負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月為-36億元，整體看來(lái)四大行8月份前25天新增貸款不到1000億元，8月份部分股份制銀行停止放貸（今年1-7月信貸數(shù)據(jù)見(jiàn)圖1）；信貸量（億元）16200107001890059186645153043560050001000015000200001月2月3月4月5月6月7月圖1 2009年1-7月信貸數(shù)據(jù)6、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和投資活躍程度小幅下降，主要是基金、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的減少投資資金影響；7、總結(jié)債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表中的分析結(jié)論（今年債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)情況見(jiàn)表1）。表1. 債券發(fā)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)情況項(xiàng)目二季度債券發(fā)行量數(shù)據(jù)三季度債券預(yù)計(jì)發(fā)行量數(shù)據(jù)發(fā)行量（億元）24141.75億元3.4-3.9萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)34.25%環(huán)比增長(zhǎng)124.14%國(guó)債發(fā)行5969.46000-6500億元地方債發(fā)行1589411億元非金融企業(yè)債發(fā)行4502.254000-5000億元同比增長(zhǎng)167.97%環(huán)比增長(zhǎng)38.18%項(xiàng)目二季度債券發(fā)行數(shù)量三季度債券發(fā)行數(shù)量短融58中票62企業(yè)債68（三）替代產(chǎn)品影響1、隨著下半年將用市場(chǎng)手段動(dòng)態(tài)微調(diào)貨幣政策和對(duì)信貸總量的控制，銀行信貸將收縮，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)短期信貸將受到較大影響，有資金需求的企業(yè)將有短融需求。（四）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響大公以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分行業(yè)承做債務(wù)融資工具評(píng)級(jí)項(xiàng)目發(fā)行情況見(jiàn)表2、表3、表4和表五（均指2009年1月1日-2009年8月21日）。表2. 債務(wù)融資工具評(píng)級(jí)項(xiàng)目分行業(yè)統(tǒng)計(jì)表（短期融資券）短期融資券行業(yè)大公聯(lián)合新世紀(jì)中誠(chéng)信合計(jì)大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)房地產(chǎn)110%非金屬材料63141443%工商企業(yè)7114123421%公用事業(yè)552112322%金屬材料54161631%零售業(yè)1120%能源33161323%日常消費(fèi)1230%投資1120%消費(fèi)者服務(wù)220%信息技術(shù)111333%醫(yī)療保健311560%運(yùn)輸86362335%制造2641217%合計(jì)4043165415326%表3. 債務(wù)融資工具評(píng)級(jí)項(xiàng)目分行業(yè)統(tǒng)計(jì)表（中期票據(jù)）中期票據(jù)行業(yè)大公聯(lián)合新世紀(jì)中誠(chéng)信合計(jì)大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)房地產(chǎn)00%非金屬材料3360%工商企業(yè)42390%公用事業(yè)232121911%金屬材料2451118%零售業(yè)220%能源2164229%日常消費(fèi)00%消費(fèi)者服務(wù)110%投資332838%信息技術(shù)00%醫(yī)療保健00%運(yùn)輸109190%制造196166%合計(jì)10527441139%表4. 債務(wù)融資工具評(píng)級(jí)項(xiàng)目分行業(yè)統(tǒng)計(jì)表（企業(yè)債）企業(yè)債行業(yè)大公聯(lián)合新世紀(jì)中誠(chéng)信鵬元合計(jì)大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)房地產(chǎn)45411429%城投債1292212646%非金屬材料12333%工商企業(yè)784912924%公用事業(yè)53211145%金屬材料2211633%能源212540%日常消費(fèi)110%投資361511619%信息技術(shù)110%運(yùn)輸24421217%合計(jì)38381628412430.65%表5. 債務(wù)融資工具評(píng)級(jí)項(xiàng)目各種債券統(tǒng)計(jì)表債券種類(lèi)大公聯(lián)合新世紀(jì)中誠(chéng)信鵬元合計(jì)大公占有率發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)發(fā)行支數(shù)短期融資券4043165415326%中期票據(jù)1052744113885%企業(yè)債3838162841243065%合計(jì)88133391264390各公司綜合占比2256%34.1%10%32.3%1%其中銀行間市場(chǎng)各公司占比為：大公18.8%。，新世紀(jì)8.65，聯(lián)合35.71%，中誠(chéng)信36.84。二、需求動(dòng)態(tài)分析（一）二季度，信貸擴(kuò)容對(duì)債券投資所形成的壓縮效應(yīng)，其所帶來(lái)的實(shí)際影響和形成的市場(chǎng)預(yù)期，多少都將給后期債市帶來(lái)一定的負(fù)面影響，但8月份信貸市場(chǎng)收緊劇烈與二季度形成了相反態(tài)勢(shì)，部分基金和社保資金進(jìn)場(chǎng)帶來(lái)了一定量的資金，但目前來(lái)看效果不太理想。 （二）三季度，債券市場(chǎng)供給充足，特別國(guó)債發(fā)行、公司債和可轉(zhuǎn)債重啟，但是債券市場(chǎng)需求整體并不樂(lè)觀，最大的投資集體商業(yè)銀行資金趨緊，保險(xiǎn)公司和基金的需求釋放可能成為三季度債券市場(chǎng)的亮點(diǎn)，但目前保險(xiǎn)公司和基金大幅度減持債券。（三）7月份基金公司繼續(xù)大幅減持債券554億,今年1-7月份基金機(jī)構(gòu)累計(jì)減持的債券規(guī)模已達(dá)5281億,在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)遇增加的背景下, 基金公司債券投資需求不容樂(lè)觀,短久期和高票息信用債仍是基金公司債券配置的首選。（四）債市利率上升并有企穩(wěn)跡象，對(duì)短期內(nèi)有發(fā)債需求的客戶(hù)起到積極作用，對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)有發(fā)債需求的客戶(hù)會(huì)起到觀望態(tài)度；（五）中小企業(yè)集合債試點(diǎn)啟動(dòng)，中小企業(yè)集合債等組合增值產(chǎn)品空間大將有較大的市場(chǎng)前景，公司債、可轉(zhuǎn)債重啟，地方企業(yè)擔(dān)保債券漸增多，中西部地區(qū)發(fā)行企業(yè)有望增加。（六）央票1000億元發(fā)行以及對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的提高，對(duì)商業(yè)銀行的信貸和投資方向有一定影響，會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行往風(fēng)險(xiǎn)較小的投資方向轉(zhuǎn)換，商業(yè)銀行為提高資本充足率有發(fā)行次級(jí)債和混合資本債的需求；（七）城投債發(fā)行要求擬提高，對(duì)我公司影響較大，上半年我公司城投債業(yè)務(wù)較多。（八）政策微調(diào)僅限于操作層面,信貸可持續(xù)性仍制約銀行配置需求:2季度金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率降至歷史新低,7月份信貸回落致銀行債券配置需求略有回暖,但考慮到銀行體系整體流動(dòng)性下降以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下信貸資產(chǎn)收益率的提高, 銀行債券配置需求仍不會(huì)有很大改觀；7月保險(xiǎn)公司債券需求回升,政策性金融債為配置重點(diǎn),考慮09年保費(fèi)收入增速下降、控制債券收益率風(fēng)險(xiǎn)以及資金運(yùn)用渠道拓寬等諸多因素, 短期內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的債券配置需求仍將難有明顯改觀。（九）十大產(chǎn)業(yè)兼并重組短期內(nèi)對(duì)企業(yè)需要資金有較大缺口，發(fā)債意愿有所提升，但長(zhǎng)期來(lái)看目標(biāo)客戶(hù)減少對(duì)長(zhǎng)期債市有較大影響。以上為客戶(hù)服務(wù)管理中心總結(jié)的近期影響債券評(píng)級(jí)的宏觀因素，通過(guò)周總的點(diǎn)評(píng)和周總對(duì)企業(yè)發(fā)債需求的分析方法，特別是去年對(duì)城投債案例做了生動(dòng)的需求分析，使我們受益很深。結(jié)合周總的點(diǎn)評(píng)和需求分析初步總結(jié)出影響債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)的四要素分別為監(jiān)管機(jī)構(gòu)影響、貨幣供應(yīng)影響、替代產(chǎn)品影響和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響。同時(shí)，從客戶(hù)需求方面