第章對沖基金PPT課件.ppt

對沖基金介紹及投資策略 2 內(nèi)容 第一部分對沖基金簡介第二部分對沖基金投資策略第三部分關(guān)于對沖基金的幾點(diǎn)認(rèn)識 2 3 第一部分對沖基金簡介 3 對沖基金定義 4 對沖基金 也稱避險基金或套利基金 是指采用買空賣空 杠桿操作 程序交易 互換交易 套利交易 衍生品種等高風(fēng)險投機(jī)為手段并以營利為目的第金融基金 由于風(fēng)險較高 一般嚴(yán)格限制普通投資者介入 比如北美的證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定對每個對沖基金的投資者應(yīng)少于100人 最低投資額為100萬美元 4 5 6 7 8 對沖基金管理資產(chǎn)近2萬億中國已有130多只 中國對沖基金的收益情況較好 總體收益率13 18 數(shù)據(jù)整理于Eurekahedge官網(wǎng) 9 共同基金與對沖基金 10 共同基金 對沖基金 投資目標(biāo) 相對收益 基準(zhǔn)指數(shù) 絕對收益 資本保全 收益主要來源 市場表現(xiàn) 管理水平和市場表現(xiàn) 投資限制 管理者報酬 基于資產(chǎn)規(guī)模 資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績表現(xiàn) 不能賣空 無杠桿 可以賣空 使用杠桿 EquitiesMarket Return Return 風(fēng)險管理 被動風(fēng)險管理 主動風(fēng)險管理 EquitiesMarket 10 傳統(tǒng)投資與另類投資 11 傳統(tǒng)投資TraditionalInvestment 股票市場 債券市場 貨幣市場 房地產(chǎn) 另類投資AlternativeInvestment 對沖基金 私募股權(quán) 低相關(guān)性 降低組合風(fēng)險 提高組合回報 在成熟市場 另類投資是傳統(tǒng)投資的有效補(bǔ)充私募股權(quán)已在國內(nèi)得到迅速發(fā)展 可以預(yù)見隨著金融市場發(fā)展 投資工具的豐富 對沖基金在國內(nèi)前景廣闊 11 對沖基金股票和債券歷史表現(xiàn) 01 2002 04 2010 12 高風(fēng)險投資 作為一個資產(chǎn)類別 對沖基金在經(jīng)歷數(shù)次金融危機(jī)后累計(jì)收益優(yōu)于股票和債券從風(fēng)險上看 對沖基金波動性略高于債券 顯著低于股票金融危機(jī)前 對沖基金風(fēng)險和債券相當(dāng) 收益和股票相當(dāng)與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低 有效分散投資風(fēng)險 12 不同資產(chǎn)在主要危機(jī)發(fā)生時的表現(xiàn) 13 13 A股組合與對沖基金 從2001年至今 上證指數(shù)的年化波動率高達(dá)31 承擔(dān)巨大的風(fēng)險對沖基金與A股市場的相關(guān)性很低 僅為0 38 因此在A股中加入對沖基金組合可以有效降低組合的風(fēng)險組合波動率從31 降低到16 將近一半 承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得收益從0 12提高到0 34最大跌幅從71 減少到50 14 14 15 第二部分對沖基金投資策略 15 對沖基金策略分類 16 對沖基金策略 相對價值 事件驅(qū)動 股票多空 Tactical交易 轉(zhuǎn)債套利 固定收益套利 股票市場中性 高息 危機(jī)證券 風(fēng)險套利 特殊事件 全球分散 地域 行業(yè)多空 全球宏觀 管理期貨 高頻交易 波動率交易 資本結(jié)構(gòu)套利 16 2020 1 15 17 相對價值策略 策略理念 借助公式 統(tǒng)計(jì)或基本面來分析各種相關(guān)金融資產(chǎn) 股票 可轉(zhuǎn)換債券 債券等 的價值 一旦相關(guān)資產(chǎn)價格出現(xiàn)偏差 就運(yùn)用買入低估資產(chǎn) 賣出高估資產(chǎn)策略來套利更多利用同一公司的不同產(chǎn)品進(jìn)行相互對沖 如轉(zhuǎn)債 期權(quán) 股票 債券 信用產(chǎn)品等風(fēng)險特征 利用同一公司的不同產(chǎn)品對沖 基差很小 因此策略本身風(fēng)險小 收益穩(wěn)定由于價差一般很小 有些基金通過杠桿放大收益 過度使用杠桿會帶來較大風(fēng)險 18 18 可轉(zhuǎn)換公司債券是一種公司債券 它賦予持有人在發(fā)債后一定時間內(nèi) 有權(quán)利依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票或者另外一家公司股票 交換債 19 相對價值策略 轉(zhuǎn)債套利 轉(zhuǎn)債價格 價外 價平 價內(nèi) 折價 垃圾債券 標(biāo)的股票價格 固定收益價格 19 可轉(zhuǎn)債是一種Hybrid資產(chǎn) 包含股票 公司信用 市場利率 股票波動率等風(fēng)險因素 這些共同決定了轉(zhuǎn)債的價格 通過動態(tài)管理相應(yīng)的風(fēng)險因素 可進(jìn)行套利交易轉(zhuǎn)債套利 在股票價格遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價格時 可轉(zhuǎn)債更多體現(xiàn)債性 反之則體現(xiàn)為股性 這樣使得可轉(zhuǎn)債相對股價變動呈現(xiàn)凸性 Convexity 通過做多可轉(zhuǎn)債 賣空一定數(shù)量的股票 在其他條件不變的情況下 無論股價上漲還是下跌 都能獲得收益 20 相對價值策略 轉(zhuǎn)債套利 多頭盈利 股票價格 股價下跌 股價上漲 轉(zhuǎn)債多頭 股票空頭 空頭損失 空頭盈利 多頭損失 盈虧 20 事件驅(qū)動策略 策略理念 關(guān)注正在或可能會進(jìn)行重組 收購 兼并 破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司 當(dāng)股票價格正確反映這些事件時 就可以從中獲利以基本面研究為基礎(chǔ) 尋找價值被低估 以及具有催化劑 事件 的公司風(fēng)險特征 由于事件驅(qū)動關(guān)注由于公司事件帶來的價格變化 因此一般情況下 與股票市場的相關(guān)性較低在出現(xiàn)金融危機(jī)時 事件驅(qū)動策略容易受到市場的影響有些基金持股過度集中或大量持有小市值股票 容易造成流動性問題事件驅(qū)動還可分為風(fēng)險套利 RiskArbitrage 危機(jī)證券 Distressed 等 21 21 事件驅(qū)動策略 風(fēng)險套利 風(fēng)險套利 并購套利 投資于涉及兼并或收購中的雙方公司 在換股并購中 風(fēng)險套利者通常做多被收購公司的股票 同時做空收購公司的股票 在現(xiàn)金并購中 風(fēng)險套利者尋求收購價格與目標(biāo)公司價格之間的差異歷史悠久的交易策略 自1940年起在投資銀行的自營部門開始運(yùn)用 給投行帶來豐厚的收益 前美國財(cái)政部長魯賓曾是高盛并購套利的負(fù)責(zé)人風(fēng)險 由于談判存在不確定性以及監(jiān)管部門的反壟斷要求 并購可能失敗 22 22 1994年 Paulson成立專門從事并購套利的對沖基金 1994 2007年 該基金的年復(fù)合回報率是17 78 力拓與美國鋁業(yè)競購加拿大鋁業(yè) 23 事件驅(qū)動策略 Paulson Co Inc并購套利 2007年5月7日 美國鋁業(yè)向加拿大鋁業(yè)發(fā)出277億美元的收購要約 合每股76美元 相對于加拿大鋁業(yè)之前最高股價61美元溢價24 6 如合并成功 新公司將控制全球市場約25 的份額 成為全球最大的鋁業(yè)公司 因美國鋁業(yè)報價過低及交易前景不明確 遭加拿大鋁業(yè)董事會的拒絕但市場預(yù)測這將引起競爭性報價 并購基金紛紛買入加拿大鋁業(yè)2007年7月12日 力拓加入競買行列 以381億美元總價收購 合每股101美元 比前一交易日加拿大鋁業(yè)89 6美元的收盤價溢價12 7 截至2007年二季度 Paulson購買980萬股加拿大鋁業(yè)截至2007年三季度 Paulson基金對加拿大鋁業(yè)的持股數(shù)增加到2498萬股2007年四季度 隨著收購進(jìn)展順利 Paulson基金拋售了全部股份 23 事件驅(qū)動策略 Paulson Co Inc做空次貸 以次級房貸作為抵押品進(jìn)行證券化 RMBS 分成不同層級 從低級別到高級別順序依次彌補(bǔ)損失把RMBS某個級別 例如BBB層級 進(jìn)行再包裝 成為CDO證券 之后再賣給不同投資者 24 次級住房貸款組合 住房貸款抵押品 AAA級 占組合的80 住房抵押貸款證券 RMBS 層級 AA級 9 A級 3 BBB級 4 BB級 2 剩下 2 住房抵押貸款證券BBB級證券組合 RMBS抵押品 AAA級 占組合的75 AA級 12 A級 4 BBB級 4 權(quán)益 5 CDO證券 貸款發(fā)放機(jī)構(gòu) 投資銀行 投資者 24 事件驅(qū)動策略 危機(jī)證券 危機(jī)證券 DistressedSecurities 投資于正經(jīng)歷融資 運(yùn)營困難或破產(chǎn)危機(jī)的公司債券或股票從兩種錯誤定價中獲利 一是公司的內(nèi)在價值 二是公司不同證券的相對價值 資本結(jié)構(gòu)套利 積極參與公司的重組過程 以此保證自己的投資利益風(fēng)險 對股票 債券和抵押物的正確估值 以及公司進(jìn)入司法訴訟程序的準(zhǔn)確時點(diǎn) 25 管理期貨 也稱為商業(yè)交易顧問 CTA 采用數(shù)量化 方向性的策略投資于期貨和期權(quán)市場 目的是跟蹤價格趨勢從而獲得收益覆蓋能源 金屬 農(nóng)產(chǎn)品 外匯 利率 債券 股指等市場 交易的合約一般超過100個 以達(dá)到分散風(fēng)險的目的主要優(yōu)點(diǎn) 與傳統(tǒng)投資類別無相關(guān)性全球期貨投資 流動性好而且高度透明趨勢投資 無論在市場上漲或下跌時 都能獲利CTA監(jiān)管更為嚴(yán)格 26 Tactical交易策略 管理期貨 26 與股票的相關(guān)性 0 07管理期貨平均月回報市場下跌時 0 86 市場上漲時 0 15 管理期貨在金融危機(jī) 市場出現(xiàn)大波動的情況下往往能獲得很好的回報因此 管理期貨可以為投資組合提供 保險 27 Tactical交易策略 管理期貨 27 28 Tactical交易策略 其他 全球宏觀 根據(jù)國際政治經(jīng)濟(jì)的重大事件和趨勢 分析相關(guān)市場可能出現(xiàn)的變動和走勢 從而構(gòu)建其投資組合 獲取收益投資范圍包括了股票 債券 外匯 大宗商品及其衍生品等1990年達(dá)到頂峰 約71 對沖基金均為宏觀策略 目前僅占15 左右高頻交易 通過數(shù)量化模型進(jìn)行交易對系統(tǒng)要求高有容量限制 規(guī)模受限 一般不對外部投資者開放Renaissance D E Shaw Citadel以及高盛統(tǒng)計(jì)套利 波動率交易等 28 成立于1982年 最成功的數(shù)量化投資對沖基金MedallionFund 成立于1989年 數(shù)量化高頻交易 連續(xù)21年盈利 成立以來年化凈收益高達(dá)40 2 夏普比率為2 4 近3年的夏普比則高達(dá)5 9 將投資 科技 化的公司創(chuàng)始人JimSimons本身就是一名出色的數(shù)學(xué)家公司更像是研究機(jī)構(gòu) 以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) 以研究為核心擁有300多名員工 其中80名來自數(shù)學(xué) 物理 計(jì)算機(jī)等科技領(lǐng)域的PhD強(qiáng)大的超級計(jì)算機(jī)系統(tǒng)注重科技設(shè)施建設(shè) 計(jì)算能力全球排名第70 和美國軍方實(shí)驗(yàn)室相仿 29 Tactical交易策略 Renaissance 29 30 第三部分關(guān)于對沖基金的幾點(diǎn)認(rèn)識 30 對沖基金投資管理可以分為二種模式 集中型和分散型集中型管理依賴于關(guān)鍵人物的決策 風(fēng)險大 好基金往往會有較高的收益和較大的波動率集中型管理一般投資較為集中 對基本面研究較深入 投資管理模式 集中型 31 基金管理人 研究員 研究員 研究員 如Paulson Co PershingSquare Harbinger等 集中型管理 風(fēng)險管理 投資決策 31 分散型管理避免了過分依靠明星經(jīng)理的風(fēng)險 收益波動小 但基金收益大致回歸到平均水平大多數(shù)基金往往介于集中型和分散型的模式之間 32 投資管理模式 分散型 基金管理人 投資經(jīng)理 子賬戶 投資經(jīng)理 子賬戶 投資經(jīng)理 子賬戶 獨(dú)立投資決策 無中央賬戶 如D E Shaw Och Ziff CITADEL等中央賬戶 風(fēng)險管理 如Millennium中央賬戶 overlay投資 如SAC Diamondback等 分散型管理 風(fēng)險管理 資產(chǎn)配置 風(fēng)險管理指標(biāo) 最大部位限制最大損失分散性要求行業(yè)限制凈頭寸限制VaR限制流動性要求杠桿限制 32 對沖基金研究的特點(diǎn) 對沖基金都采用自下而上的研究體系 由研究產(chǎn)生投資理念 研究占據(jù)重要的位置 33 對沖基金研究體系 基本面研究 數(shù)量化研究 管理期貨 統(tǒng)計(jì)套利 高頻交易等策略純粹以數(shù)量化研究為基礎(chǔ) 如Renaissance Winton TwoSigma成立專門的研究中心 招募PhD進(jìn)行