美聯(lián)儲(chǔ)退出QE時(shí)機(jī)及策略退出或致資本流向逆轉(zhuǎn).doc

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE時(shí)機(jī)及策略：退出或致資本流向逆轉(zhuǎn)中國(guó)宜未雨綢繆雙管齊下鑒于投資者從美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克5月22日在國(guó)會(huì)作證時(shí)的言論以及美聯(lián)儲(chǔ)剛公布的例會(huì)會(huì)議紀(jì)要中看到了若隱若現(xiàn)的退出信號(hào)，這兩天全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)振蕩，美聯(lián)儲(chǔ)牽一發(fā)而動(dòng)全身的角色和作用表現(xiàn)得淋漓盡致。那么，作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪QE的主力，美聯(lián)儲(chǔ)在何時(shí)、以何種方式退出QE3?退出對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體特別是中國(guó)將造成何種影響?決策者應(yīng)如何加以應(yīng)對(duì)?這些問題自然就成為人們關(guān)注的一大熱點(diǎn)。5月24日接受本報(bào)記者獨(dú)家采訪的中銀(香港)發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰博士表示，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)退出的概率正不斷增大，但具體到哪個(gè)時(shí)點(diǎn)退出則存在較大不確定性。無論如何，美聯(lián)儲(chǔ)退出可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，會(huì)給新興市場(chǎng)的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到中國(guó)，她認(rèn)為未雨綢繆的做法有二。一是繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進(jìn)行的資本套利行為，綜合運(yùn)用財(cái)政及貨幣政策工具加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行;二是在進(jìn)一步深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革的過程中，以放寬人民幣匯率雙向波動(dòng)區(qū)間為突破口，增強(qiáng)匯率彈性，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。雖然市場(chǎng)普遍對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二季度放緩存在擔(dān)憂，但記者注意到，最新數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)。根據(jù)5月23日公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)回落，降速遠(yuǎn)超預(yù)期，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在好轉(zhuǎn)。繼續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救助的人數(shù)也降至本輪衰退以來的最低水平。除了勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在積極趨勢(shì)外，房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)了類似的長(zhǎng)期增勢(shì)：經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，3月份美國(guó)房?jī)r(jià)環(huán)比、同比均上漲;4月新屋銷量增長(zhǎng)2%，好于預(yù)期。甚至制造業(yè)也傳來佳音，雖然5月PMI初值連續(xù)第二個(gè)月下降，但仍高于預(yù)期且新訂單分項(xiàng)指標(biāo)有所改善。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，鄂志寰對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出的概率正在不斷上升，但具體到哪個(gè)時(shí)點(diǎn)退出則有較大的不確定性，對(duì)此我們需要進(jìn)一步密切觀察。雖然過去兩天全球資產(chǎn)市場(chǎng)的振蕩在很大程度上反映了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE的預(yù)期上升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂增大，但當(dāng)天與本報(bào)記者連線的巴克萊資本駐紐約外匯分析師阿魯普錢特吉仍持有原來的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不大可能退出，很可能將每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施到今年年底?？偟膩砜?，阿魯普錢特吉稱市場(chǎng)對(duì)于退出時(shí)機(jī)的預(yù)期主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)措辭的任何顯著轉(zhuǎn)變。而從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論來看，其對(duì)何時(shí)退出以及以何種方式退出仍存分歧。在中銀(香港)經(jīng)濟(jì)研究員戴道華眼里，對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響最小的美聯(lián)儲(chǔ)退出路線圖應(yīng)包括三個(gè)步驟。首先是逐步減少每月買債的規(guī)模，直至完全停止;然后是終止債券到期再投資并出售未到期債券，逐漸收縮資產(chǎn)負(fù)債表;最后是待失業(yè)率和通脹目標(biāo)達(dá)到后，逐步調(diào)升聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。這三個(gè)步驟如果不重迭，則相信市場(chǎng)應(yīng)該有能力承受，但一旦部分重迭，則退出的步伐就要加快，市場(chǎng)所承受的壓力就會(huì)增加。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)QE政策持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，全球范圍出現(xiàn)了流動(dòng)性泛濫，市場(chǎng)利率接近零，促使投資者追尋更高的資產(chǎn)收益率。在此背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率更高的新興經(jīng)濟(jì)體吸引了更多的國(guó)際資本流入，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升，甚至出現(xiàn)市場(chǎng)過熱和資產(chǎn)泡沫，加劇通脹壓力。同時(shí)，由于國(guó)際資本流出流入更為頻繁，增加了包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)管理的難度。鄂志寰表示，國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，新興經(jīng)濟(jì)體必須對(duì)國(guó)際資本從流入和流出兩個(gè)方面進(jìn)行密切跟蹤和監(jiān)測(cè)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，在未來某種特定情況下，國(guó)際資本可能快速流出，給新興市場(chǎng)的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到美聯(lián)儲(chǔ)退出對(duì)中國(guó)的影響，鄂志寰認(rèn)為，主要表現(xiàn)在國(guó)際套利資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。近期，相當(dāng)數(shù)量的境外套利資本以虛假貿(mào)易等形式繞開資本管制流入中國(guó)。這可以從廣東、深圳對(duì)香港出口及海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域的進(jìn)出口出現(xiàn)大幅異常增加中窺見端倪。由于套利資本繞開了正常的資本管制和相關(guān)統(tǒng)計(jì)，其沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常資本。國(guó)際套利資本沖擊風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：推升流入國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格甚至引起不同程度的資產(chǎn)泡沫，加劇通脹預(yù)期影響物價(jià)穩(wěn)定，導(dǎo)致內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。而在其達(dá)到套利目標(biāo)開始撤出流入國(guó)時(shí)，則可能因短期內(nèi)迅速撤離而影響該國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，極端情況下可能引發(fā)金融危機(jī)。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE可能帶來的套利資本沖擊，鄂志寰認(rèn)為，可以雙管齊下加以應(yīng)對(duì)。一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)套利資本跨境流動(dòng)的管理，繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進(jìn)行的資本套利行為。她相信國(guó)家外匯管理部門的相關(guān)措施可以在一定程度上遏制這種套利活動(dòng)。不過，她進(jìn)一步指出，問題的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持健康增長(zhǎng)及金融市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。為達(dá)此目的，她建議綜合運(yùn)用財(cái)政及貨幣政策工具，調(diào)整市場(chǎng)供給和需求，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，通過公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新性的流動(dòng)性管理工具組合，引導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行。二是可以在進(jìn)一步深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革過程中，以放寬人民幣匯率雙向波動(dòng)區(qū)間為突破口，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。中國(guó)宜未雨綢繆雙管齊下鑒於投資者從美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克5月22日在國(guó)會(huì)作證時(shí)的言論以及美聯(lián)儲(chǔ)剛公佈的例會(huì)會(huì)議紀(jì)要中看到瞭若隱若現(xiàn)的退出信號(hào)，這兩天全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)振蕩，美聯(lián)儲(chǔ)牽一發(fā)而動(dòng)全身的角色和作用表現(xiàn)得淋漓盡致。那麼，作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪QE的主力，美聯(lián)儲(chǔ)在何時(shí)、以何種方式退出QE3?退出對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體特別是中國(guó)將造成何種影響?決策者應(yīng)如何加以應(yīng)對(duì)?這些問題自然就成為人們關(guān)註的一大熱點(diǎn)。5月24日接受本報(bào)記者獨(dú)傢采訪的中銀(香港)發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰博士表示，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)退出的概率正不斷增大，但具體到哪個(gè)時(shí)點(diǎn)退出則存在較大不確定性。無論如何，美聯(lián)儲(chǔ)退出可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，會(huì)給新興市場(chǎng)的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到中國(guó)，她認(rèn)為未雨綢繆的做法有二。一是繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進(jìn)行的資本套利行為，綜合運(yùn)用財(cái)政及貨幣政策工具加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行;二是在進(jìn)一步深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革的過程中，以放寬人民幣匯率雙向波動(dòng)區(qū)間為突破口，增強(qiáng)匯率彈性，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。雖然市場(chǎng)普遍對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二季度放緩存在擔(dān)憂，但記者註意到，最新數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)。根據(jù)5月23日公佈的數(shù)據(jù)，美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)回落，降速遠(yuǎn)超預(yù)期，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在好轉(zhuǎn)。繼續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救助的人數(shù)也降至本輪衰退以來的最低水平。除瞭勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在積極趨勢(shì)外，房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)瞭類似的長(zhǎng)期增勢(shì)：經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，3月份美國(guó)房?jī)r(jià)環(huán)比、同比均上漲;4月新屋銷量增長(zhǎng)2%，好於預(yù)期。甚至制造業(yè)也傳來佳音，雖然5月PMI初值連續(xù)第二個(gè)月下降，但仍高於預(yù)期且新訂單分項(xiàng)指標(biāo)有所改善。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，鄂志寰對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出的概率正在不斷上升，但具體到哪個(gè)時(shí)點(diǎn)退出則有較大的不確定性，對(duì)此我們需要進(jìn)一步密切觀察。雖然過去兩天全球資產(chǎn)市場(chǎng)的振蕩在很大程度上反映瞭對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE的預(yù)期上升，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂增大，但當(dāng)天與本報(bào)記者連線的巴克萊資本駐紐約外匯分析師阿魯普錢特吉仍持有原來的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不大可能退出，很可能將每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃繼續(xù)實(shí)施到今年年底?？偟膩砜?，阿魯普錢特吉稱市場(chǎng)對(duì)於退出時(shí)機(jī)的預(yù)期主要取決於美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)措辭的任何顯著轉(zhuǎn)變。而從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論來看，其對(duì)何時(shí)退出以及以何種方式退出仍存分歧。在中銀(香港)經(jīng)濟(jì)研究員戴道華眼裡，對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響最小的美聯(lián)儲(chǔ)退出路線圖應(yīng)包括三個(gè)步驟。首先是逐步減少每月買債的規(guī)模，直至完全停止;然後是終止債券到期再投資並出售未到期債券，逐漸收縮資產(chǎn)負(fù)債表;最後是待失業(yè)率和通脹目標(biāo)達(dá)到後，逐步調(diào)升聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。這三個(gè)步驟如果不重迭，則相信市場(chǎng)應(yīng)該有能力承受，但一旦部分重迭，則退出的步伐就要加快，市場(chǎng)所承受的壓力就會(huì)增加。鑒於美聯(lián)儲(chǔ)QE政策持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，全球范圍出現(xiàn)瞭流動(dòng)性泛濫，市場(chǎng)利率接近零，促使投資者追尋更高的資產(chǎn)收益率。在此背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率更高的新興經(jīng)濟(jì)體吸引瞭更多的國(guó)際資本流入，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升，甚至出現(xiàn)市場(chǎng)過熱和資產(chǎn)泡沫，加劇通脹壓力。同時(shí)，由於國(guó)際資本流出流入更為頻繁，增加瞭包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)管理的難度。鄂志寰表示，國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生較大影響，新興經(jīng)濟(jì)體必須對(duì)國(guó)際資本從流入和流出兩個(gè)方面進(jìn)行密切跟蹤和監(jiān)測(cè)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，可能意味著資本流向的逆轉(zhuǎn)，在未來某種特定情況下，國(guó)際資本可能快速流出，給新興市場(chǎng)的金融穩(wěn)定帶來潛在沖擊。具體到美聯(lián)儲(chǔ)退出對(duì)中國(guó)的影響，鄂志寰認(rèn)為，主要表現(xiàn)在國(guó)際套利資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。近期，相當(dāng)數(shù)量的境外套利資本以虛假貿(mào)易等形式繞開資本管制流入中國(guó)。這可以從廣東、深圳對(duì)香港出口及海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域的進(jìn)出口出現(xiàn)大幅異常增加中窺見端倪。由於套利資本繞開瞭正常的資本管制和相關(guān)統(tǒng)計(jì)，其沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常資本。國(guó)際套利資本沖擊風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：推升流入國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格甚至引起不同程度的資產(chǎn)泡沫，加劇通脹預(yù)期影響物價(jià)穩(wěn)定，導(dǎo)致內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。而在其達(dá)到套利目標(biāo)開始撤出流入國(guó)時(shí)，則可能因短期內(nèi)迅速撤離而影響該國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，極端情況下可能引發(fā)金融危機(jī)。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE可能帶來的套利資本沖擊，鄂志寰認(rèn)為，可以雙管齊下加以應(yīng)對(duì)。一是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)套利資本跨境流動(dòng)的管理，繼續(xù)采取措施抑制通過跨境貿(mào)易所進(jìn)行的資本套利行為。她相信國(guó)傢外匯管理部門的相關(guān)措施可以在一定程度上遏制這種套