貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)結(jié)機(jī)制及其疏導(dǎo).doc

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)結(jié)機(jī)制及其疏導(dǎo) 2001-09-30摘要：本文分析了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間實(shí)行“隔離”政策產(chǎn)生的“明堵暗通”現(xiàn)象及其隱含的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)比較貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的基本特征，揭示了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)結(jié)機(jī)制，并提出疏導(dǎo)兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)系的對(duì)策。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)兩者之間應(yīng)該隔離還是聯(lián)通？這個(gè)問(wèn)題在理論上尚未形成一致的看法。因此，在實(shí)踐上，隔離、聯(lián)通常常成為有關(guān)金融監(jiān)管當(dāng)局的周期性政策選擇。事實(shí)上，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)作為兩種重要的金融市場(chǎng)，它們之間具有多種聯(lián)系渠道，既可以直接聯(lián)結(jié)，又可以間接影響。如果對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)行“隔離”政策，就會(huì)提高資本市場(chǎng)預(yù)期收益率，使大量的貨幣市場(chǎng)資金、銀行貸款及儲(chǔ)蓄存款通過(guò)間接渠道流向資本市場(chǎng)，產(chǎn)生“明堵暗通”現(xiàn)象，并隱含較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。一、“明堵暗通”現(xiàn)象及其隱含風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，學(xué)術(shù)上主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)兩者都是金融市場(chǎng)，應(yīng)直接予以“打通”，形成統(tǒng)一的利率，以提高金融市場(chǎng)的效率；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)兩者之間存在較大的風(fēng)險(xiǎn)差異，要防止股市風(fēng)險(xiǎn)滲透到貨幣市場(chǎng)，應(yīng)禁止銀行信貸資金流入股市，通過(guò)保持兩種市場(chǎng)之間的相對(duì)獨(dú)立性，保證銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。實(shí)際上，不同國(guó)家、不同時(shí)期對(duì)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系往往采取不同的政策取向，不過(guò)，越來(lái)越多的金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的合理融通持認(rèn)同態(tài)度，并允許資本市場(chǎng)參與者有條件地進(jìn)入貨幣市場(chǎng)融資。在包括中國(guó)在內(nèi)的部分發(fā)展中國(guó)家，以證券市場(chǎng)為主要內(nèi)容的資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，而且規(guī)范性較差，因此，現(xiàn)行金融監(jiān)管模式是按照分業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求，實(shí)行貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的“隔離”政策，截然分開(kāi)兩個(gè)市場(chǎng)的參與者，禁止銀行信貸資金流入股市，實(shí)行貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的市場(chǎng)分割。然而，對(duì)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)實(shí)行“隔離”政策本身存在一定的矛盾。一方面，金融監(jiān)管當(dāng)局把防止信貸資金流入股市作為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要政策措施；另一方面，為增加直接融資比例金融監(jiān)管當(dāng)局又主張大力發(fā)展資本市場(chǎng)。由此產(chǎn)生的問(wèn)題是：發(fā)展資本市場(chǎng)的資金從何而來(lái)？是否需要更多的社會(huì)資金流入資本市場(chǎng)？貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間真的能相互“隔離”嗎？答案是否定的。因?yàn)閺纳鐣?huì)資金總量來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)的資金都來(lái)自社會(huì)，客觀上存在此消彼長(zhǎng)的聯(lián)系。在追求利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，貨幣市場(chǎng)資金往往通過(guò)多種渠道向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，資本市場(chǎng)資金也通過(guò)企業(yè)在商業(yè)銀行存款形成信貸資金來(lái)源而導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)之間的“聯(lián)通”。一般來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)結(jié)是多渠道的，其中，不同的聯(lián)通渠道之間具有替代性。比如，當(dāng)金融中介不能同時(shí)作為兩個(gè)市場(chǎng)的參與者時(shí)，金融中介的客戶（企業(yè)和居民）卻能起到聯(lián)結(jié)兩個(gè)市場(chǎng)的作用。比如，企業(yè)作為金融中介的客戶，既可以從銀行體系獲得資金，又可以投資于資本市場(chǎng)。這樣，即使來(lái)自金融中介的資金是“規(guī)定用途”的，企業(yè)實(shí)際資金運(yùn)用也難分彼此。此外，居民投資策略的變化也可以起到聯(lián)通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的作用。在中國(guó)，近7萬(wàn)億元的儲(chǔ)蓄存款是金融機(jī)構(gòu)的主要資金來(lái)源，當(dāng)居民投資股市的意愿增強(qiáng)時(shí)，大量資金就會(huì)退出儲(chǔ)蓄存款賬戶，轉(zhuǎn)化為股市投資，由此產(chǎn)生金融非中介化。對(duì)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間實(shí)行“隔離”政策時(shí)，金融中介不能同時(shí)直接參與兩個(gè)市場(chǎng)，由此導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間存在預(yù)期收益率差異，使貨幣市場(chǎng)資金、銀行貸款和儲(chǔ)蓄存款受利益驅(qū)動(dòng)向資本市場(chǎng)流動(dòng)。顯然，“隔離”政策對(duì)于企業(yè)投資組合調(diào)整是監(jiān)管無(wú)力的，對(duì)于居民儲(chǔ)蓄存款的非中介化也是管理無(wú)效的。事實(shí)上，中國(guó)的貨幣市場(chǎng)資金流入資本市場(chǎng)的“暗通”渠道是暢通的。在追求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下，資本市場(chǎng)參與者將從貨幣市場(chǎng)或銀行體系獲得的資金投資于股市。具體表現(xiàn)在：首先，證券公司通過(guò)“逾期”同業(yè)拆借或者連續(xù)從不同的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行隔夜融通或短期融通獲得短期資金用于投資。2000年，證券公司從同業(yè)拆借市場(chǎng)凈融入資金3898億元用于股票投資。其次，企業(yè)相應(yīng)增加證券投資數(shù)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19992000年企業(yè)短期投資大幅增長(zhǎng)，其中90投資于證券。再次，儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)投資。目前利率處于較低水平，1年期定期存款利率只有2.25，扣除20的利息稅后，儲(chǔ)戶能夠真正得到的利率只有18。這使居民投資股票市場(chǎng)的意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，儲(chǔ)戶紛紛將一部分儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)投資。2000年我國(guó)股市新增開(kāi)戶1400萬(wàn)戶，促使股票流通市值增加近8000億元，增長(zhǎng)達(dá)973。最后，儲(chǔ)蓄存款資金流入私募證券投資基金。一些非銀行金融機(jī)構(gòu)以“工作室”方式等非公開(kāi)身份，開(kāi)展資產(chǎn)管理、資金委托業(yè)務(wù)，進(jìn)行私募投資基金管理。據(jù)估計(jì)，目前私募證券投資基金規(guī)模達(dá)到5000億元。雖然貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間處于“隔離”狀態(tài)，但是，貨幣市場(chǎng)資金仍大量向證券市場(chǎng)“暗流”，主要?jiǎng)訖C(jī)在于市場(chǎng)“隔離”狀態(tài)下，缺乏資金流動(dòng)機(jī)制和收益率的透明信息，證券市場(chǎng)的預(yù)期收益率高于貨幣市場(chǎng)預(yù)期收益率，由此導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)資金流入資本市場(chǎng)。而大量的貨幣市場(chǎng)資金進(jìn)入股市，又進(jìn)一步推動(dòng)股票價(jià)格上漲，并產(chǎn)生資金“暗流”的一系列危害：一是，資源配置效率較低。由于股市預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣市場(chǎng)預(yù)期收益率，因此，盡管中央銀行利率政策目標(biāo)處于較低水平，但是，受資金“暗流”的影響，社會(huì)資金實(shí)際利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于官方利率水平。比如，證券市場(chǎng)“委托投資”的平均保底收益率一般為12左右，最高的固定年回報(bào)率達(dá)到50。這一收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，也大大高于期限為6個(gè)月以內(nèi)的股票質(zhì)押貸款利率558的水平。因此，大量的資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入證券市場(chǎng)，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的資金得不到滿足，導(dǎo)致金融市場(chǎng)資金資源配置的低效率。二是，資產(chǎn)價(jià)格泡沫明顯。由于股票價(jià)格形成主要受相關(guān)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作所影響，因此，股票價(jià)格變化往往不是受當(dāng)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)所影響，而更多地受市場(chǎng)預(yù)期所影響。在股票預(yù)期收益率走高的情況下，大量資金涌入股票市場(chǎng)，由此導(dǎo)致股票市場(chǎng)的“虛假繁榮”，市盈率居高不下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫日益突出。可是，一旦支持股票市場(chǎng)價(jià)格上升的預(yù)期收益率出現(xiàn)大幅下調(diào)時(shí)，就將不可避免地發(fā)生股市暴跌，由此，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展造成嚴(yán)重危害。三是，道德風(fēng)險(xiǎn)泛濫。股票市場(chǎng)參與者認(rèn)為，由于國(guó)有企業(yè)需要通過(guò)上市融資，優(yōu)化資本金結(jié)構(gòu)，政府不愿看到股票價(jià)格下跌，而樂(lè)于看到股票市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定上升。因此，產(chǎn)生了嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，好像政府在暗地里支撐著股市。正是由于這種道德風(fēng)險(xiǎn)，形成股票價(jià)格“看漲不看跌”的怪現(xiàn)象。四是，金融違法問(wèn)題突出。由于缺乏合理的資金收益率的參考標(biāo)準(zhǔn)，貨幣市場(chǎng)資金向資本市場(chǎng)的“暗流”以及銀行信貸資金進(jìn)入股市，往往隱含著嚴(yán)重的違規(guī)、違法、腐敗問(wèn)題。在較高的股票預(yù)期收益率條件下，一些企業(yè)將從銀行獲得“無(wú)確定用途”貸款用于股市投資，增加了股票價(jià)格持續(xù)攀升的動(dòng)力。在貸款“三查”制度相對(duì)松懈的情況下，銀行貸款挪用于證券投資，被看成是“打醬油的錢，用于買醋”。操作過(guò)程中，不可避免地出現(xiàn)“人情”貸款，甚至有人采取非法手段盜用、套用銀行信貸資金，從而發(fā)生違法、違規(guī)和腐敗問(wèn)題。二、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)結(jié)機(jī)制貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間究竟是如何聯(lián)通的呢？一般來(lái)說(shuō)，它們兩者同時(shí)作為金融市場(chǎng)的一部分，既有所區(qū)別，又相互聯(lián)系。它們之間的區(qū)別主要表現(xiàn)在：其一，從融資期限來(lái)看，貨幣市場(chǎng)融資期限較短，一般在1年以內(nèi)；而資本市場(chǎng)融資期限較長(zhǎng)，一般在五年以上。其二，從融資主體來(lái)看，貨幣市場(chǎng)的融資主體主要是金融機(jī)構(gòu)，而且主要是商業(yè)銀行；資本市場(chǎng)的融資主體是證券公司、企業(yè)等。其三，從利率結(jié)構(gòu)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)的利率是短期利率；而資本市場(chǎng)的利率則是長(zhǎng)期利率。其四，從融資目的來(lái)看，貨幣市場(chǎng)融資的主要目的在于滿足短期流動(dòng)性需求；而資本市場(chǎng)融資的主要目的在于滿足長(zhǎng)期的資金需求。其五，從收益率來(lái)看，貨幣市場(chǎng)的收益率相對(duì)較低；而資本市場(chǎng)的收益率相對(duì)較高。其六，從價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較小，而資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。但是，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間具有內(nèi)在聯(lián)通性，聯(lián)通的渠道主要有三種：一是，通過(guò)金融中介同時(shí)參與兩種市場(chǎng)而產(chǎn)生直接聯(lián)通；二是，通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用的調(diào)整而出現(xiàn)間接聯(lián)通；三是，通過(guò)居民儲(chǔ)蓄存款向股市轉(zhuǎn)移投資而出現(xiàn)金融非中介化（反之，亦成立），使一個(gè)市場(chǎng)的資金向另一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，可以從貨幣政策對(duì)兩種市場(chǎng)作用的機(jī)制來(lái)加以分析。假如經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征是：通貨膨脹壓力較小，有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，需要適當(dāng)放松貨幣政策，促使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升。進(jìn)行具體政策操作時(shí)，中央銀行往往通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作增加債券逆回購(gòu)數(shù)量，相應(yīng)增加金融體系流動(dòng)性，使貨幣市場(chǎng)頭寸有所增加，貨幣市場(chǎng)利率趨于下降。其中，貨幣政策傳導(dǎo)到企業(yè)有以下途徑：其一，貨幣政策操作直接作用于貨幣市場(chǎng)，影響到貨幣市場(chǎng)資金供求狀況，由此使企業(yè)和居民持有的貨幣市場(chǎng)工具有所調(diào)整或變化，并改變企業(yè)和居民對(duì)資本市場(chǎng)的投資決策。其二，貨幣政策工具使用（包括公開(kāi)市場(chǎng)操作和其他貸款便利）可直接增加金融機(jī)構(gòu)的可貸資金，促使其降低貸款利率，放松貸款條件，增加對(duì)企業(yè)或居民的貸款發(fā)放。貸款利率一旦降低，也使一些原來(lái)處于邊際開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目變得有利可圖，企業(yè)對(duì)銀行貸款需求會(huì)相應(yīng)增加。其三，在傳導(dǎo)渠道暢通的情況下，貨幣市場(chǎng)利率的下調(diào)，會(huì)促使資金向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，致使資本市場(chǎng)的資金成本有所下降，資產(chǎn)價(jià)格趨于上升。因此，企業(yè)的重置成本相對(duì)降低，證券發(fā)行價(jià)格趨升，從而產(chǎn)生資本市場(chǎng)擴(kuò)大容量的動(dòng)力，相應(yīng)增加企業(yè)的資金來(lái)源。上述傳導(dǎo)過(guò)程的各個(gè)部分是相互聯(lián)系的，企業(yè)始終處于兩個(gè)市場(chǎng)的末端最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。當(dāng)貨幣市場(chǎng)和銀行體系資金增加時(shí)，不僅通過(guò)金融中介，而且通過(guò)企業(yè)、居民相應(yīng)增加資本市場(chǎng)資金；當(dāng)資本市場(chǎng)收益上升或資金增加時(shí)，會(huì)反過(guò)來(lái)促使有關(guān)企業(yè)減少對(duì)銀行信貸資金的需求，甚至增加企業(yè)存款或貨幣市場(chǎng)投資。其中，市場(chǎng)、金融中介、企業(yè)、居民之間是相互影響的，因而它們之間的聯(lián)系通常具有可逆性。此外，貨幣政策不僅對(duì)貨幣市場(chǎng)和金融中介產(chǎn)生直接影響，而且通過(guò)改變資本市場(chǎng)參與者預(yù)期、影響企業(yè)和居民投資、消費(fèi)行為，對(duì)資本市場(chǎng)、企業(yè)、居民產(chǎn)生間接影響。當(dāng)然，這種影響具有互動(dòng)性和可逆性。一方面，資產(chǎn)價(jià)格是一種重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)具有預(yù)測(cè)性，因而進(jìn)行貨幣政策決策需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化；另一方面，企業(yè)和居民投資、消費(fèi)行為的變化，反映了社會(huì)總需求的趨勢(shì)，對(duì)于貨幣政策發(fā)揮作用至關(guān)重要，所以應(yīng)予以關(guān)注（參見(jiàn)圖1）。三、疏導(dǎo)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系一般來(lái)說(shuō)，有效的金融市場(chǎng)，要使資金的利率期限結(jié)構(gòu)保持在合理的水平，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的有機(jī)統(tǒng)一。然而，實(shí)行“隔離”政策條件下，兩種市場(chǎng)的傳導(dǎo)渠道受到“堵塞”，它們之間的預(yù)期收益率會(huì)產(chǎn)生較大背離，而且不同的聯(lián)通方式所隱含的風(fēng)險(xiǎn)有所不同。比如，金融中介聯(lián)通所隱含的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)相對(duì)審慎的金融監(jiān)管措施加以防范，促使金融中介合理安排兩種市場(chǎng)的資產(chǎn)組合，有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)和居民產(chǎn)生的聯(lián)結(jié)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)較大，主要原因是缺乏透明的信息和合理的市場(chǎng)預(yù)期，此外，微觀經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，由于資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的金融中介傳導(dǎo)基本上是“堵塞”的，從而導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)預(yù)期收益率呈現(xiàn)較大差距。資本市場(chǎng)過(guò)高的預(yù)期收益率，使貨幣市場(chǎng)資金和銀行貸款大量向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，尤其是企業(yè)和居民從利益最大化的角度出發(fā)，將其貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資本市場(chǎng)投資。可見(jiàn)，即使采取“堵塞”的方法將貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)“隔離”開(kāi)來(lái)，兩者之間仍會(huì)通過(guò)金融中介、企業(yè)、居民的運(yùn)作而出現(xiàn)“暗通”。然而，兩種市場(chǎng)的“暗通”往往會(huì)產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)?，貨幣市?chǎng)與資本市場(chǎng)的直接聯(lián)通，可以通過(guò)金融中介的資金定價(jià)來(lái)合理確定收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，為其他隱含的聯(lián)通渠道提供定價(jià)參照或標(biāo)準(zhǔn)?？傮w而言，按照市場(chǎng)規(guī)則聯(lián)結(jié)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，可以使風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)顯性化，而不致于形成資本市場(chǎng)的壟斷收益率。相反，對(duì)兩個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)行“隔離”下產(chǎn)生的“暗通”，會(huì)形成資本市場(chǎng)的壟斷收益率。在缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和金融監(jiān)管時(shí)，利益驅(qū)動(dòng)與監(jiān)管缺位容易導(dǎo)致非法金融和地下金融活動(dòng)，產(chǎn)生金融詐騙和犯罪等問(wèn)題。為了提高兩個(gè)市場(chǎng)的安全性、效益性、流動(dòng)性要疏導(dǎo)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，其基本思路是：在加強(qiáng)金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，允許貨幣市場(chǎng)資金向資本市場(chǎng)合理流動(dòng)，形成合理的資金利率期限結(jié)構(gòu)，消除貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)形成的“隔離”以及壟斷預(yù)期收益率，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的收益性、流動(dòng)性與安全性的有機(jī)統(tǒng)一，完善金融市場(chǎng)合理進(jìn)行資金配置的功能。主要措施包括：第一，夯實(shí)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)。兩個(gè)市場(chǎng)的共同發(fā)展以及相互配合，是金融業(yè)有效運(yùn)行的市場(chǎng)基礎(chǔ)。在完善貨幣市場(chǎng)體系方面，要發(fā)揮同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)在金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理中的作用，積極推廣使用商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)，加速票據(jù)的流通和轉(zhuǎn)讓，推進(jìn)社會(huì)信用制度建設(shè)。在發(fā)展資本市場(chǎng)方面，要完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善股票發(fā)行“核準(zhǔn)制”，建立合理的發(fā)行機(jī)制。規(guī)范證券市場(chǎng)交易行為，抑制證券公司“做莊”、“對(duì)敲”等惡炒股票的行為，形成證券市場(chǎng)有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，發(fā)揮證券市場(chǎng)直接融資的作用。第二，增強(qiáng)金融中介的融資能力。要在加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和完善金融監(jiān)管的基礎(chǔ)上，允許證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者在一定程度上參與貨幣市場(chǎng)，滿足其合理的融資要求。由于金融中介在不同市場(chǎng)之間進(jìn)行的正常套利行為，有利于熨平市場(chǎng)之間的價(jià)格差異，因此，要鼓勵(lì)市場(chǎng)參與者在不同市場(chǎng)進(jìn)行合理的套利。要逐步試行商業(yè)銀行通過(guò)其相關(guān)控股的證券機(jī)構(gòu)參與股市投資，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，允許兩個(gè)市場(chǎng)資金的相互融通，形成趨于均衡的資金收益率，實(shí)現(xiàn)資金資源在全社會(huì)范圍的有效配置。第三，提高金融運(yùn)作的透明度。實(shí)行貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有效融通，需要建立大家交易信息披露制度，及時(shí)公開(kāi)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的交易情況，形成有效的市場(chǎng)規(guī)則。要實(shí)行金融中介業(yè)務(wù)信息公開(kāi)制度，消除信息不對(duì)稱造成的市場(chǎng)壟斷，保護(hù)中小投資者的利益。同時(shí)，建立市場(chǎng)