《S11財(cái)務(wù)管理K》PPT課件.pptVIP

第四章企業(yè)投資管理 1 學(xué)習(xí)目標(biāo)投資的意義 投資的分類以及投資管理的基本要求現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計(jì)算方法各種投資決策指標(biāo)的概念 計(jì)算方法 決策規(guī)則和優(yōu)缺點(diǎn) 第一節(jié)投資管理概述 投資的意義 投資是指投放財(cái)力于一定對象 以期望在未來獲取一定利潤的經(jīng)濟(jì)行為 投資的分類直接投資與間接投資 短期投資與長期投資 對內(nèi)投資與對外投資 初始投資與后續(xù)投資 投資管理的基本要求認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查 及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)建立科學(xué)的投資決策程序 認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金 保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系 適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 沉沒成本已經(jīng)發(fā)生的成本沉沒成本已成既定事實(shí) 不可能因?yàn)橥顿Y決策而發(fā)生改變 因此屬于無關(guān)成本 在決策中不予考慮 機(jī)會(huì)成本因?yàn)檫x擇某個(gè)投資方案而喪失的其他收益機(jī)會(huì) 當(dāng)存在多個(gè)投資機(jī)會(huì)而資源又有限時(shí) 選擇一個(gè)投資機(jī)會(huì)就意味著喪失其他投資機(jī)會(huì)可能帶來的收益 該收益的喪失是由投資決策引起的 因此屬于決策相關(guān)成本交叉影響投資決策中現(xiàn)金流量的計(jì)算一定是建立在稅后的基礎(chǔ)之上的 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 營業(yè)現(xiàn)金流量某年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 該年現(xiàn)金流入 該年現(xiàn)金流出 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 4 1 營業(yè)收入 總成本 折舊 所得稅 稅后凈利潤 折舊 4 2 營業(yè)收入x 1 稅率 付現(xiàn)成本x 1 稅率 折舊x稅率 4 3 例 某公司擬拓展業(yè)務(wù) 該項(xiàng)目需投資200000元購買設(shè)備 使用壽命為5年 采用直線法折舊 5年后設(shè)備有殘值收入20000元 5年中每年銷售收入為150000元 付現(xiàn)成本第1年為45000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費(fèi)2000元 另需墊支流動(dòng)資金20000元 假設(shè)公司所得稅稅率為25 試計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 思路 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量 1 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資 200000元墊支流動(dòng)資金 20000元 2 營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入150000元付現(xiàn)成本 第1年為45000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費(fèi)2000元折舊 200000 20000 5 36000 元 所得稅 稅前利潤 稅率 收入 付現(xiàn)成本 折舊 25 3 終結(jié)時(shí)現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值 20000元回收流動(dòng)資金 20000元 投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量表 項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金流量表 項(xiàng)目終結(jié)時(shí)現(xiàn)金流量表 整個(gè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量表 練習(xí)題 AS公司正在考慮開發(fā)一種新產(chǎn)品 假定該產(chǎn)品行銷期估計(jì)為5年 5年后停產(chǎn) 生產(chǎn)該產(chǎn)品所獲得的收入和需要的成本等有關(guān)資料如下所示 投資購入機(jī)器設(shè)備100000元投產(chǎn)需墊支流動(dòng)資本50000元每年的銷售收入80000元每年的材料 人工等付現(xiàn)成本50000元前4年每年的設(shè)備維修費(fèi)2000元5年后設(shè)備的殘值10000元假定該項(xiàng)新產(chǎn)品所得稅稅率為40 計(jì)算項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因利潤與現(xiàn)金流量的差異 確定收益原則不同利潤 權(quán)責(zé)發(fā)生制 現(xiàn)金流量 收付實(shí)現(xiàn)制購置固定資產(chǎn)要支付大量現(xiàn)金 但不計(jì)入成本 將固定資產(chǎn)價(jià)值以折舊方式計(jì)入成本時(shí) 卻不需支付現(xiàn)金 計(jì)算利潤時(shí) 不考慮墊支的流動(dòng)資金的數(shù)量和回收時(shí)間 此外 只要銷售成立就確認(rèn)為當(dāng)期收入 盡管有一部分收入未能實(shí)現(xiàn)收入 采用現(xiàn)金流量指標(biāo)更客觀 利潤在各年的分布在一定程度上要受折舊方法 費(fèi)用攤配方法等人為因素的影響 而現(xiàn)金流的分布卻不受或相對少受這些人為因素的影響 在投資決策分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況往往比盈虧狀況更重要 只有實(shí)際收到的現(xiàn)金才能用于公司的再投資 預(yù)防 黑字破產(chǎn) 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素 第三節(jié)投資決策指標(biāo) 對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價(jià)的指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的各種評價(jià)方法 如投資回收期 平均報(bào)酬率 貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法 要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素 如凈現(xiàn)值 獲利指數(shù) 內(nèi)部收益率等 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期投資回收期 PP paybackperiod 是指收回初始投資所需要的時(shí)間 如果每年凈現(xiàn)金流量 NCF 相等 則 如果每年的NCF不相等 假設(shè)投資額在第n和第n 1年之間收回 那么 例 某項(xiàng)目逐年投資回收情況如下表 PP 3 26600 75400 3 35 年 投資回收期法決策規(guī)則 將各方案的投資回收期指標(biāo)與基準(zhǔn)投資回收期指標(biāo)對比 小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案是可行方案 投資回收期最短的方案是最佳方案投資回收期的優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡單 指標(biāo)含義清楚 容易理解 能鼓勵(lì)投資者盡快收回投資 避免投資風(fēng)險(xiǎn) 投資回收期的缺點(diǎn) 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 人為地縮短了投資項(xiàng)目的回收期限 需要人為確定基準(zhǔn)投資回收期 忽略了不同投資項(xiàng)目超過投資回收期以后的現(xiàn)金凈流量的差別 影響了決策的準(zhǔn)確性 例 A B兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如下表 單位 元 兩個(gè)方案的投資回收期都是3年 但是B方案顯然優(yōu)于A方案 平均報(bào)酬率 ARR averagerateofreturn 投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率 例 某項(xiàng)目期間預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量情況如下表 計(jì)算其ARR 平均報(bào)酬率決策規(guī)則只有高于事先確定的必要報(bào)酬率的方案才能過 投資報(bào)酬率越高越好 在多方案互斥選擇中 選用投資報(bào)酬率最高的方案 平均報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)簡單明了 易于理解和掌握考慮了投資項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率缺點(diǎn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 需要人為確定必要報(bào)酬率 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值 NPV netpresentvalue 從項(xiàng)目開始到項(xiàng)目壽命終結(jié) 所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 注 k為貼現(xiàn)率 資金成本或企業(yè)要求的必要報(bào)酬率 NPV計(jì)算步驟 計(jì)算每年的NCF 將每年的NCF利用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折算成現(xiàn)值 然后加總 形成未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 例 已知某項(xiàng)目期內(nèi)的NCF情況如下表所示假設(shè)資金成本為10 求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 NPV決策規(guī)則 對于單一方案 如果投資方案的NPV大0 則方案可行 小于0是不可行方案 對于多個(gè)被選方案的互斥選擇中 選用凈現(xiàn)值最大的方案 采用NPV的關(guān)鍵是合理確定貼現(xiàn)率投資項(xiàng)目的資金成本 投資的機(jī)會(huì)成本或行業(yè)平均收益率 在不同階段采用不同的貼現(xiàn)率 NPV的優(yōu)點(diǎn) 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性 風(fēng)險(xiǎn)越大的項(xiàng)目 選擇的貼現(xiàn)率越高 NPV的缺點(diǎn) 不便于直接評價(jià)原始投資額不同的互斥型方案 貼現(xiàn)率不易明確取得 且貼現(xiàn)率的高低對方案的選擇影響重大 獲利指數(shù) PI profitabilityindex 投資項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比注 C為各年投資額的現(xiàn)值之和 i為項(xiàng)目投入使用的年份 例1 已知某項(xiàng)目期內(nèi)的NCF情況如下表所示假設(shè)資金成本為10 求該項(xiàng)目的獲利指數(shù) 例2 某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資本210萬元 建設(shè)期為2年 第二年年末完工 并于完工后投入流動(dòng)資本30萬元 預(yù)計(jì)該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后 各年的現(xiàn)金流量如下表所示 單位 萬元 若該項(xiàng)目的資本成本率為10 計(jì)算項(xiàng)目的獲利指數(shù) PI的決策規(guī)則 對于單一方案 如果投資方案的PI大于1 則方案可行 小于1是不可行方案 對于多個(gè)被選方案的互斥選擇中 選用PI最大的方案 PI的優(yōu)缺點(diǎn)與NPV一致 內(nèi)部報(bào)酬率 IRR internalrateofreturn 又稱內(nèi)含報(bào)酬率 它是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率 IRR計(jì)算步驟 預(yù)先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率 并按此貼現(xiàn)率計(jì)算NPV 如果計(jì)算出的NPV大于零 表明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的IRR 應(yīng)提高貼現(xiàn)率 再進(jìn)行計(jì)算 如果計(jì)算出的NPV小于零 表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該項(xiàng)目的IRR 應(yīng)降低貼現(xiàn)率 再進(jìn)行計(jì)算 如此反復(fù)計(jì)算 找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率 根據(jù)上述兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率再用插值法計(jì)算IRR 例 現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目 現(xiàn)金流量如下表 單位 萬元 計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 項(xiàng)目A 由上表可知 IRR介于22 和26 之間 利用三角形相似原理 用插值法計(jì)算如下 項(xiàng)目B 由上表可知 IRR介于20 和22 之間 利用三角形相似原理 用插值法計(jì)算如下 IRR決策規(guī)則 對于單一方案 如果投資方案的IRR大于要求收益率 則方案可行 小于要求收益率是不可行方案 對于多個(gè)被選方案的互斥選擇 則慎用 IRR的優(yōu)點(diǎn) 考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值 能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬水平 IRR的缺點(diǎn) 該指標(biāo)的計(jì)算過程比較復(fù)雜 有時(shí)可能出現(xiàn)多個(gè)IRR 難以進(jìn)行決策 指標(biāo)的對比分析凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)在一個(gè)備選方案的采納與否的決策中 二者的結(jié)論總是一致的在多個(gè)備選方案的互斥抉擇中 當(dāng)不同方案的初始投資規(guī)模不同時(shí) 二者的結(jié)論可能不一致 例 兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目甲和乙現(xiàn)金流量情況如下表 單位 萬元 若企業(yè)的資金成本為10 分別采用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)做出投資決策 凈現(xiàn)值NPV甲 2 746 萬元 NPV乙 6 148 萬元 NPV甲 NPV乙 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇乙項(xiàng)目 獲利指數(shù)PI甲 1 14PI乙 1 06PI甲 PI乙 采用獲利指數(shù) 應(yīng)選擇甲項(xiàng)目 思考 為什么兩種方法的結(jié)論不一致呢 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在一個(gè)備選方案的采納與否的決策中 二者的結(jié)論總是一致的在多個(gè)備選方案的互斥抉擇中 二者的結(jié)論可能不一致 各方案的初始投資規(guī)模不同例 現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目 現(xiàn)金流量如下表所示若企業(yè)的資金成本為10 分別采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部報(bào)酬率做出投資決策 凈現(xiàn)值NPV甲 2 746 萬元 NPV乙 6 148 萬元 NPV甲 NPV乙 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇乙項(xiàng)目 內(nèi)部收益率IRR甲 15 24 IRR乙 12 39 IRR甲 IRR乙 采用內(nèi)部收益率 應(yīng)選擇甲項(xiàng)目 凈現(xiàn)值NPV甲 2 746 萬元 NPV乙 6 148 萬元 NPV甲 NPV乙 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇乙項(xiàng)目 內(nèi)部收益率IRR甲 15 24 IRR乙 12 39 IRR甲 IRR乙 采用內(nèi)部收益率 應(yīng)選擇甲項(xiàng)目 思考 為什么兩種方法的結(jié)論不一致呢 各方案現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不一致時(shí)例 現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目 現(xiàn)金流量如下表 單位 萬元 若企業(yè)的資金成本為10 分別采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部報(bào)酬率做出投資決策 凈現(xiàn)值NPVA 29 06 萬元 NPVB 29 79 萬元 NPVA NPVB 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇B項(xiàng)目 內(nèi)部收益率IRRA 24 06 IRRB 21 05 IRRA IRRB 采用內(nèi)部收益率 應(yīng)選擇A項(xiàng)目 凈現(xiàn)值NPVA 29 06 萬元 NPVB 27 79